Иван Рубанов

«Уралкалий» разорвал торговый союз с несговорчивыми белорусскими партнерами. Калийный рынок ожидает падение цен и заморозка части проектов, что, впрочем, не спасет его от перепроизводства

«Уралкалий» разорвал торговый союз с несговорчивыми белорусскими партнерами

Фото: ИТАР - ТАСС

В калийной отрасли радикальные перемены. Лидер мирового рынка российский «Уралкалий» в конце июля объявил о выходе из торгового альянса с третьей в мировой калийной табели о рангах компанией — «Беларуськалием». Выступая последние восемь лет единым фронтом и ограничивая производство, две компании поддерживали цены на высоком уровне. Олигопольный калийный рынок долгое время был золотой жилой для инвесторов, но теперь это в прошлом.

Российская компания открыто заявляет о готовности демпинговать и максимизировать объемы продаж. Сразу после неожиданной новости акции ведущих калийных компаний всего за один день упали на десятки процентов. Отрасль потеряла порядка 20 млрд долларов капитализации, российской бирже даже пришлось приостановить торги ценными бумагами «Уралкалия». Эксперты гадают: почему российская компания пошла на такой неоднозначный шаг и каковы будут его долгосрочные последствия?

Глобальная дуополия

Калийный рынок на фоне рынков других агрохимикатов всегда отличался особой привлекательностью — конкуренции поменьше обычного, а цены и рентабельность повыше. Дело в его особом устройстве.

Производства привязаны к немногочисленным месторождениям калийных солей. Сам рынок консолидирован — крупных производителей можно пересчитать по пальцам (см. график 1). Около 80% калийной продукции экспортируется (география месторождений с центрами потребления не совпадает), но половина этого объема расходится по «домашним» — близлежащим рынкам, которые поделены между разрозненными игроками. Другая половина экспорта в рамках трансконтинентальной торговли попадает в несколько крупных аграрных держав, где сосредоточено основное потребление этого агрохимиката, — в Бразилию, Индию, Китай, государства Юго-Восточной Азии. Китайские и индийские трейдеры покупают хлоркалий в огромных количествах в рамках среднесрочных контрактов, которые становятся ориентирами для всего рынка. Им бы править бал, ведь излишки товара может поставить любой из десятка игроков, так что конкуренция за право работать с ними максимальна. Но производители с этим пагубным для себя явлением научились бороться.

На калийном рынке образовалось два равновеликих торговых картеля, объединяющих игроков по географическому принципу. Один из них, Canpotex, включает в себя трех производителей, разрабатывающих крупнейшее Саскачеванское месторождение в Канаде; склонность к совместной торговле проявили и предприятия, оставшиеся на просторах бывшего СССР. Две группы вместе контролируют порядка 60% производства и 70% экспорта калийных удобрений. Они соблюдают «дисциплину», — демпинговать не принято, себе дороже обойдется.

После распада СССР компании «Сильвинит» и «Уралкалий», осваивающие второе по значимости калийное месторождение в Пермском крае, а также «Беларуськалий», работающий под Минском, стали работать на экспорт через единую торговую структуру — Международную калийную компанию. Затем торговый союз распался, но на смену ему быстро пришел новый. Амбициозный собственник «Уралкалия» Дмитрий Рыболовлев убедил белорусские власти в лице президента Александра Лукашенко («Беларуськалий» — крупнейшее госпредприятие, президент страны деятельно участвует в его жизни) в целесообразности возобновления совместной торговли. В 2005 году появилось совместное трейдерское предприятие Белорусская калийная компания (БКК). Энергичный Рыболовлев максимально использовал ее возможности. В 2006–2008 годах, резко сократив объемы производства, он умудрился «отжать» крупнейших покупателей, китайцев и индийцев, и взорвал мировой калийный рынок, где за короткий срок цены выросли в четыре раза.

Чтобы читатель смог оценить эффект, сообщим: при тогдашней производственной себестоимости порядка 50 долларов за тонну (у производителей из СНГ) хлористый калий продавался на порядок дороже (см. график 2). На пике конъюнктуры капитализация «Уралкалия» превышала 30 млрд долларов, а его главный собственник входил в число самых состоятельных людей не только России, но и мира.

С началом финансового кризиса стоимость хлоркалия несколько уменьшилась, но оставалась на высоком по историческим меркам уровне. В 2010 году Рыболовлев продал «Уралкалий» известному магнату Сулейману Керимову , а через год новый собственник поглотил соседний «Сильвинит». Интеграция на постсоветском калийном рынке приблизилась к логическому завершению. Оставалась только одна интрига — возможная продажа «Беларуськалия». В условиях бюджетного дефицита белорусские власти заявили о масштабных планах продажи госсобственности, но, как оказалось, от «Беларуськалия» они готовы были отщипнуть лишь незначительный кусочек (миноритарный пакет акций) и хотели продать его по крайне высокой цене.

С приходом нового собственника и расширением «Уралкалия» дисциплина в торговом картеле ухудшилась. О серьезных трениях, возникших между партнерами, стало известно в конце прошлого года. В декабре 2012-го Александр Лукашенко выпустил постановление, которым разрешил «Беларуськалию» экспорт своей продукции в обход единой структуры. Одновременно стороны начали переговоры о создании вместо БКК новой трейдинговой структуры «Союзкалий» в швейцарской юрисдикции. Однако переговоры забуксовали. В 2013 году «Уралкалий» фактически начал переносить свою внешнеторговую деятельность в собственную торговую сеть. Первые самостоятельные отгрузки начал и «Беларуськалий».

Развод с битьем посуды

Хотя проблемы торгового союза были очевидны для рынка, его быстрый распад и резкие заявления, сделанные «Уралкалием», произвели эффект разорвавшейся бомбы. 29 июля «Уралкалий» объявил о решении совета директоров компании полностью прекратить сотрудничество в рамках БКК, хотя еще в мае руководство компании давало понять, что и дальше будет придерживаться стратегии «цены превыше объемов» (подробнее см. «Точат мечи солекопы» в «Эксперте» № 23 за 2013 г.). Заявление о выходе из БКК было сделано без консультации с белорусской стороной. Такое впечатление, что россияне были так рады началу «холостяцкой» жизни, что решили оторваться по полной. В комментариях журналистам представители компании сказали, что теперь стоимость хлоркалия может упасть с нынешних 400–450 до 250 долларов за тонну (уровень нынешних крупных игроков с высокой себестоимостью, см. график 3). Было заявлено, что компания «немедленно меняет» торговую стратегию, теперь приоритетом для нее становятся объемы производства, которые к 2015 году должны вырасти в полтора раза. «Уралкалий» ожидает «волатильности рынка [собственных] акций», из-за чего приостанавливает программу их обратного выкупа.

В похожих ситуациях акционерные компании стараются быть более тактичными и оптимистичными, но у «Уралкалия», кажется, был другой интерес.

Убить новичков

В 2006–2008 годах, во время ценового ралли на калийном рынке практически все действующие производители анонсировали проекты расширения старых и создания новых мощностей. Более того, в отрасль вознамерились прийти (и сделали это, накупив лицензий) совершенно новые игроки. Уже несколько лет назад стало очевидно, что над отраслью повис дамоклов меч перепроизводства (см. «Когда рекорды не радуют» в «Эксперте» № 39 за 2011 г.). Так, ожидалось, что за шесть лет, с 2010-го по 2015-й, калийные мощности в мире могут увеличиться на целых 40%. За первые три года этот показатель увеличился на 10%, а среднемировая загрузка мощностей снизилась с 75 до 70%.

Недавние действия «Уралкалия» и ожидаемое падение цен должны заставить часть инвесторов пересмотреть свои планы. «Большинство обладателей проектов greenfield еще раз пересчитают их экономику и будут вынуждены эти проекты закрывать, списывая то, что было инвестировано», — заявил на прошлой неделе в интервью газете «Ведомости» гендиректор «Уралкалия» Владислав Баумгертнер . Сказанное в первую очередь относится к самому крупному в отрасли проекту Jansen, который пытается реализовать в Канаде англо-австралийский горнорудный концерн BHP Billiton, не сдружившийся ни с одним из калийных картелей. Компания планировала построить в несколько этапов цепочку рудников мощностью до 8 млн тонн (около 15% текущего мирового производства). «При цене 400 долларов за тонну его внутренняя норма доходности должна была составить порядка 10 процентов, теперь экономика проекта может оказаться отрицательной», — отметил нам один из отраслевых инсайдеров.

В «Уралкалии» подспудно продвигают идею, что в новых условиях компания пострадает меньше всех, а то еще и выиграет. Пермские калийщики постоянно акцентируют внимание на том, что имеют самую низкую производственную себестоимость в отрасли (см. график 3), и намекают, что именно они в случае чего смогут подвинуть конкурентов на ключевых рынках. Кроме того, представители калийной индустрии давно говорят, что соответствующая разновидность удобрений используется недостаточно, о чем свидетельствует их более высокая доля в структуре закупок удобрений продвинутых фермеров из развитых стран. Руководство «Уралкалия» полагает, что в результате снижения цен потребление хлоркалия может существенно вырасти.

Всех не перестрелять

Могли ли все эти мотивы стать основной причиной того, что «Уралкалий» покинул БКК? Определенно нет. Во-первых, позитивные эффекты процесса не так велики, как это представляет инициатор развода. Во-вторых, еще неизвестно, насколько «Уралкалий» и его главный акционер смогут ими воспользоваться.

Рынок калийных удобрений не отличается ценовой эластичностью, удобрения не заменяют друг друга и хлоркалий не является основным их видом. В общем, относительная дешевизна росту спроса на этот продукт не способствует (см. график 4).

Преимущества «Уралкалия» в себестоимости не так-то просто реализовать. На рентабельность продаж сильно влияют логистические расходы, которые порой сопоставимы с заводской себестоимостью. Канадцы половину своего экспорта направляют в США, немецкие производители, сильно проигрывающие в себестоимости, чувствуют себя королями на защищенном от чужаков регуляторами европейском рынке. Транспортное плечо при поставках на крупнейшие рынки Китая, Индии и стран Юго-Восточной Азии, а также в Бразилию, у россиян длиннее, чем у основных конкурентов. Из-за более значительных расходов на фрахт «Уралкалий» оказывается приблизительно в равных условиях с производителями из Канады и Ближнего Востока.  Калийные проекты сильно отличаются по уровню удельных капзатрат и экономическим показателям (см. график 5). Падение цен, конечно, посечет хилую поросль, но большинство проектов уцелеет. Какие-то из них заключаются в расшивке узких мест или проводятся на старой инфраструктуре (brownfield), не требуют крупных инвестиций и длительных сроков окупаемости. Другие вполне эффективны, иные прошли точку невозврата или имеют специфические плюсы.

Так, в России сегодня реализуется целых три проекта строительства новых калийных рудников, которые в сумме добавят на рынок мощности, сопоставимые с теми, что сейчас есть у «Уралкалия». И все они вполне жизнеспособны. «Наши калийные проекты окупаются при цене на хлоркалий 250 долларов за тонну и выше, — рассказывает наш источник в компании “Еврохим”, которая создает новые производства в Пермском крае и Волгоградской области. — Пересматривать их мы не собираемся». Несколько новых калийных рудников строят в Лаосе китайские компании, которых поддерживают власти КНР, «пылесосящие» сырьевые ресурсы по всему миру. Себестоимость там обещает быть низкой, к тому же они расположены рядом с целевым рынком сбыта. Уже подтвердили свои инвестиционные планы канадская PotashCorp и немецкая K+S, которая тоже строит новый рудник в Канаде. «Хотя немцам, возможно, придется отложить запуск новой шахты, намеченный на 2016–2017 год, — у них высокая себестоимость и приличный долг, при сильном падении цен для стройки просто не хватит денег», — делится информацией источник в отрасли.

В числе замороженных строек помимо вышеупомянутого Jansen с большой вероятностью окажется крупнейший инвестпроект «Уралкалия» по освоению Половодовского лицензионного участка, который отличается высокими удельными затратами. В компании уже заявили о возможном пересмотре инвестпрограммы.

В целом по отрасли замороженными окажутся, возможно, треть или половина наиболее рисковых и затратных проектов. Однако и оставшегося рынку хватит с избытком — он определенно претерпит коренные изменения. По оценкам авторитетной отраслевой консалтинговой структуры Fertecon, запуск высоковероятных (анонсированных и уже запущенных) проектов в течение 2013–2017 годов приведет к росту мощностей на 27%, уровень их загрузки снизится до 67% (см. график 6).

Пока на рынке много неопределенности. «Все ждут информации о контракте с китайцами, который заключил на днях “Уралкалий”, — как сильно они цену опустили, до 350 долларов?» — рассказывает один из представителей отрасли. Однако проигрышность нынешней стратегии максимизации объемов настолько очевидна, что многие аналитики не верят, что «Уралкалий» сможет долго демпинговать, и убеждены: через год-два ситуация на рынке стабилизируется: «Что выгоднее: выиграть 5–10 процентов на объеме или 50 процентов на цене?»

«Керимов очень разумную вещь сделал, — рассуждает один из представителей отрасли. — Сейчас лишние люди уйдут с рынка, туман рассеется, и наши ребята спокойно доведут свои проекты до ума. Когда у вас рентабельность падает в два раза, это, конечно, неприятно, но, если она после этого составляет 30 процентов, рвать волосы и стреляться вы не будете». Но выиграл ли от этого сам Керимов?

Вряд ли это многоходовка

Если в случае «Уралкалия» еще можно говорить о долгосрочных выгодах от «зачистки» рынка путем обвала цен, то для его основного акционера Сулеймана Керимова, который, как считается, единолично утверждает основные стратегические решения в компании, развод с БКК сулит чуть ли не одни проблемы.

Керимов приобрел «Уралкалий» преимущественно на заемные средства, текущее падение котировок акций, денежного потока и дивидендов от своего главного актива для него куда важнее отдаленных и эфемерных плюсов в будущем. Грубый расчет позволяет утверждать, что в результате перехода к новой стратегии EBITDA «Уралкалия» сократится в полтора-два раза.

Типичной бизнес-стратегией российского магната была консолидация и последующая перепродажа активов. Отчасти поэтому после выхода «Уралкалия» из БКК стали появляться конспирологические гипотезы о многоходовках, которые мог затеять Керимов. Например, что «Уралкалий» разочаровался в попытках купить «Беларуськалий» и теперь желает объединиться с каким-нибудь другим крупным игроком или будет искать торгового союза с более адекватными партнерами, той же канадской Canpotex.

Такие сценарии кажутся возможными, но маловероятными. «С учетом долга “Уралкалия” версия о том, что компания планирует за счет снижения капитализации конкурентов поглотить или слиться с ними, выглядит странно, — считает аналитик БКС Олег Петропавловский . — У компании для этого просто нет средств». Союз с Canpotex может вызывать вопросы у регуляторов из разных стран — уж слишком велика будет его доля на рынке.

Еще менее вероятна версия, согласно которой, выйдя из союза, «Уралкалий» стремится принудить белорусов к более выгодным условиям сотрудничества или заставить их продать крупный пакет калийного гиганта. Опрошенные нами эксперты, в том числе лично знакомые с Лукашенко, сходятся во мнении, что он, скорее, воспримет произошедшее как личную обиду. Путь назад «Уралкалию» теперь заказан.

На наш взгляд, развод «Уралкалия» с белорусской компанией никакая не многоходовка и не ловкий финт, а вынужденное и болезненное решение — «супруги» не сошлись характером.

Кто недотерпел

В крахе БКК стороны винят друг друга. По словам Владислава Баумгертнера, поворотной точкой в развитии конфликта стал июнь нынешнего года. Тогда в Белоруссии работала согласительная комиссия из представителей двух сторон, которая достигла договоренности практически по всем пунктам. Кроме главного — отмены того самого спорного указа Лукашенко, который позволял «Беларуськалию» работать в обход БКК. Позже на рынке стали появляться предложения белорусского товара от сторонних трейдеров. Открытая конкуренция с партнером заставила «Уралкалий» принять окончательное решение о выходе из БКК. «Это были наиболее значительные, но отнюдь не единственные сигналы со стороны белорусов, повлиявшие на позицию “Уралкалия”, — отмечает источник, близкий к компании. — Еще с начала года “Беларуськалий” начал наращивать поставки своей продукции на российский рынок, в первую очередь производителям сложных удобрений. Объемы небольшие — несколько десятков тысяч тонн, но увеличение по сравнению с прошлогодними пятикратное. Продукт продавался с колоссальным дисконтом к рынку. 5 августа Белорусское телеграфное агентство сообщило, что “белорусская делегация концерна «Белнефтехим» и ОАО «Беларуськалий» рассмотрела на прошлой неделе в бразильском Сан-Луисе…” некие проекты “строительства логистической инфраструктуры и дистрибуции продукции «Беларуськалия» в Бразилии”. Со слов агентства получается, что делегаты там были по крайней мере с 29 июля. Такие встречи впопыхах не устраиваются, очевидно, подготовка визита началась еще до заявления “Уралкалия”». «Был и еще один неприятный для “Уралкалия” сигнал, — дополняет источник с белорусской стороны. — 25 июня нынешнего года главой БКК была назначена Елена Кудрявец. Она всегда работала на “Беларуськалии” и известна своей недружественной позицией по отношению к российской калийной компании».

Белорусы, в свою очередь, обвиняют в несговорчивости российскую сторону. Дескать «Уралкалий» постоянно осуществлял продажи основной части своего товара через собственную дочернюю компанию Uralkali Trading. «За 2012 год и первое полугодие 2013 года российское предприятие продавало через БКК чуть более 20% общего объема экспортируемого хлоркалия”, — говорится в официальном сообщении «Беларуськалия». «Во времена Рыболовлева все шло строго через БКК, — рассказывает наш вышеупомянутый источник. — Доходило даже до того, что просили какой-либо мелкий довесок в пару вагонов, но и их проводили через общую структуру. Разногласия возникали, но они носили технический характер». Неужели новые собственники «Уралкалия» так открыто хотели надуть партнеров?

В российской компании этот вопрос комментировать не стали, сославшись на коммерческую тайну. «“Уралкалий” действительно продавал определенные объемы через Uralkali Trading, но они носили технический характер и работе единого экспортного канала не мешали, — рассказывает наш источник, близкий к БКК. — Белорусы были об этом прекрасно осведомлены и до острой фазы конфликта ничего особо против этих продаж не имели. Своей собственной филиальной сети у них не было, БКК по сути и был сформирован на основе Uralkali Trading, которую в 2005 году привнес в эту структуру “Уралкалий”». В пользу россиян также свидетельствует статистика: в последние годы загрузка «Беларуськалия» было стабильно выше средних по отрасли показателей и значительно превосходила аналогичный показатель «Уралкалия». В 2012 году разрыв между ними только увеличился (см. график 7).

По-видимому, российско-белорусский союз разрушился не в одночасье, и причиной тому стало сразу несколько обстоятельств: и жесткий характер ключевых персон по обе стороны границы, и различие в практике принятия решений, и текущая ситуация в белорусской экономике.

Насколько нам известно, между Рыболовлевым и Лукашенко сложились довольно хорошие личные отношения, белорусский президент высоко ценил эффективную работу Рыболовлева по организации ценового ралли на калийном рынке. Таких отношений с Керимовым, по-видимому, не сложилось. Это важно — от российских бизнесменов не раз приходилось слышать, что Лукашенко «сегодня может пожимать тебе руку и улыбаться, а завтра из телевизора он будет говорить о тебе кучу гадостей».

«После присоединения “Сильвинита” ситуация в торговом союзе стала менее сбалансированной, — рассказывает источник, близкий к обеим компаниям. — Ведущую роль в руководстве БКК продолжали играть белорусы, в то время как “Уралкалий” по мощностям удвоился и стал уже немного крупнее своего белорусского партнера. И до этого белорусские чиновники и руководство калийной компании выражали недоумение низкими показателями загрузки мощностей (на объяснение, зачем это нужно, у российских сотрудников БКК уходила куча времени), а теперь они стали напирать еще больше, что неудивительно в условиях плановой экономики».

Как считает аналитик Института стран СНГ Александр Фадеев , для Белоруссии калийная отрасль становится все более значимой: «В последнее время экономика страны испытывает трудности с экспортом своей традиционной продукции как в страны Евросоюза, так и в Россию. Бюджетный дефицит достиг 2,5 миллиарда долларов, наращивание экспорта является одним из факторов, сдерживающих дальнейшее ухудшение этого показателя. В отличие от других экспорториентированных отраслей — нефтепереработки, производства азотных удобрений и тем более машиностроения — производство калийных удобрений не зависит от поставок сырья извне и позволяет не тратить на это валюту».

По-видимому, белорусы проявили слишком жесткую позицию, которая попросту утомила российских партнеров. Как отмечает Фадеев, важные решения в экономической и политических сферах Белоруссии зачастую принимаются без необходимых расчетов, лишь с учетом потребностей текущего момента. «Лично у меня сложилось впечатление, что стороны решили продемонстрировать жесткость и принципиальность своей позиции, может, в чем-то даже сблефовать, но не до конца просчитали партнера, — заключает источник, близкий к БКК. — Так, кстати, в бизнесе обычно и бывает».

В последние пятнадцать лет при поддержке властей Союзного государства уже с десяток раз предпринимались крупномасштабные попытки совместной работы субъектов плановой белорусской экономики и российских коммерческих компаний. Была «Славнефть», была «Росбелнафта», строить бизнес вместе с белорусскими партнерами пытались «Балтика» и «Итера». Увы, практически все эти проекты умерли в детском возрасте. Как показывает практика, впрячь в одну телегу коня и трепетную лань из разных экономических реалий еще возможно, а вот удержать никак не получается.

В подготовке статьи принимал участие Андрей Горбунов

График 1

Компании из России и Белоруссии и их торговая структура - крупнейшие игроки на олигополизированном калийном рынке

График 2

До нынешнего месяца цены на хлоркалий находились на высоком по историческим меркам уровне

График 3

С точки зерняи себестоимости "Уралкалий" один из наиболее эффективных производителей в мире

График 4

Относительный уровень цен на отдельные виды удобрений и их доля в общем потреблении слабо связаны друг с другом

График 5

Удельная капиталоемкость проектов в отрасли минеральных удобрений существенно разнится

График 6

Предложение на калийном рынке растет быстрее спроса

График 7

В последние годы загрузка мощностей у "Беларуськалия" была выше, чем у "Уралкалия" и в среднем по миру