14.1. Что означает слово «Арсагера»?

«Что означает слово «Арсагера»?» – такой вопрос нам практически на каждой встрече задают люди, впервые услышавшие о компании. Поэтому мы решили рассказать, как возникло название и какой смысл оно несет.

Слово «Арсагера» происходит от латинских слов «Арс» [Ars] – наука, искусство, и «Агере» [Agere] – управлять, созидать. Соединив их и заменив для благозвучия последнюю букву на «а», мы получили название компании «Арсагера» – наука управлять, искусство создавать.

Также нам задают еще один вопрос: «А какой смысл заложен в логотипе?».

В логотипе компании мы хотели обыграть три буквы «А», которые есть в названии. В первоначальном написании у букв «А» была «подошва», и именно в таком виде они и легли в основу логотипа.

Логотип получен соединением трех букв «А» по их ребрам, только без продольной линии у каждой буквы «А». Человек с хорошим пространственным воображением сможет представить логотип в объемном виде.

Также можно заметить, что в логотипе есть контуры трех стрелок: в направлении от центра и к центру.

Триединство стрелок наружу символизирует, что любая компания работает на трех основных рынках: рынок труда, рынок собственного продукта и рынок финансов.

Внутренние стрелки символизируют единство клиентов, акционеров и сотрудников.

Спустя несколько лет работы компании, мы нарисовали схему экономической жизни общества, которая удивительным образом легла на схему нашего логотипа.

В центре стоит бизнес, вокруг которого и ведется экономическая жизнь общества — заработок, потребление, сбережение.

● Окончание курса «Факультатив»

 

14.2. Место и роль компаний, управляющих капиталом, в экономике

В материале «Зачем нам фондовый рынок» мы рассказали о трех основных функциях фондового рынка:

• владение бизнесом с помощью акций;

• привлечение средств на развитие;

• конкуренция и естественный отбор лучших компаний.

Взаимодействие людей и бизнеса в рамках экономики представлено на схеме ниже. Тут же выделена та часть взаимодействия, где присутствуют компании, управляющие капиталом.

К компаниям, управляющим капиталом (УК), в терминах данного материала, мы будем относить организации, предоставляющие услуги по осуществлению сбережений и инвестиций в бизнес для физических лиц. Сюда можно отнести компании, управляющие ПИФами и индивидуальными портфелями, а также негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Следует уточнить, что НПФы непосредственно управлением активами не занимаются.

К их функциям относится:

• операционный сервис по привлечению денег от людей;

• выбор управляющих, непосредственно осуществляющих операции с активами;

• операционный сервис по выплате доходов по аннуитетной схеме при достижении пенсионного возраста.

Основные варианты инвестиций в бизнес:

• приобретение акций (совладение бизнесом);

• приобретение облигаций (прямое кредитование бизнеса).

Основные варианты получения инвестиционного дохода:

• проценты по облигациям и номинал (при погашении);

• рост курсовой стоимости ценных бумаг;

• дивиденды по акциям.

Мы в рамках данной статьи не рассматриваем все варианты сбережений, оставляя за схемой те, что не связаны напрямую с вложением в бизнес: приобретение государственных облигаций, золота, а также банковские депозиты (депозиты можно рассматривать как способ вложения в бизнес в части, пропорциональной кредитованию компаний). Тем более что роль УК при осуществлении таких сбережений обычно сведена к минимуму.

Основные функции УК при взаимодействии с людьми

1. Организационно-операционные: предоставление максимально удобных сервисов для осуществления инвестиций и получения дохода от них (широкая дистрибъюторская сеть, дистанционное оформление документов, четкость и скорость обслуживания, надежность инфраструктуры и т.д.).

2. Выбор активов и управление капиталом, направленное на повышение благосостояния клиентов. В развитых странах очень большой объем услуг УК (и, соответственно, вложений людей) приходится на индексные ПИФы, которые обеспечивают среднерыночный результат. Если же УК предлагает управление, отличное от индексного, то основной критерий оценки такой услуги – сравнение результата с индексом. Людям имеет смысл выбирать только те УК, которые способны обеспечивать результат, стабильно превышающий среднерыночный в долгосрочной перспективе.

3. Информационные. В первую очередь это полезная информация об инвестициях и правилах управления личным капиталом. В развитых странах данную функцию выполняет государство посредством системы образования. На текущий момент в России государственные органы делают крайне мало в данном направлении, поэтому основное бремя по повышению финансовой грамотности ложится на УК.

Однако существует проблема понимания финансовой грамотности даже среди УК. Очень часто в качестве финансовой грамотности выдается умение играть на колебаниях финансовых рынков, включая операции на срочном рынке или рынке Forex, знание технического анализа и мани-менеджмента, использование «шортов» и «плечей» и пр. Мы считаем, что основные задачи в части повышения финансовой грамотности это:

• объяснение значения инвестиций в жизни отдельного человека и общества в целом;

• объяснение разницы между производительными (акции, облигации) и непроизводительными (игровыми) активами – срочный рынок и Forex;

• объяснение взаимосвязи экономики и фондового рынка;

• объяснение основных правил управления личным капиталом (в зависимости от возраста, стабильности доходов и структуры активов), в том числе самостоятельного управления (например, преимущества индексного инвестирования и диверсификации для частного инвестора);

• предупреждение об опасностях, ошибках и подводных камнях, таких как финансовые пирамиды, игра на рынке Forex и на колебаниях котировок, использование «шортов», «плечей», «стоп-лоссов» и т.д.

Когда система образования в государстве справляется с этой функцией, информационные функции УК сводятся к следующим двум:

• информация о своих подходах и конкурентных преимуществах;

• обязательная и необязательная (расширенная) отчетность об управлении активами.

Основные функции УК при взаимодействии с бизнесом

В развитых странах публичным компаниям и их советам директоров известно, что основная задача любого бизнеса – это создание стоимости для ВСЕХ акционеров. При этом права и интересы миноритарных акционеров регулирующие органы защищают особенно щепетильно, понимая, что это залог доверия к системе в целом. В противном случае национальный фондовый рынок может просто исчезнуть.

В России многие публичные компании, их крупные акционеры, советы директоров и даже регулирующие органы и суды зачастую этого не понимают.

Основные требования к публичной компании при выстраивании отношений с инвесторами (IR) это:

• максимально добросовестное поведение по отношению ко ВСЕМ акционерам;

• соблюдение высоких стандартов корпоративного управления;

• грамотное управление акционерным капиталом.

Задача УК как профессиональных инвесторов – оказывать влияние на публичные компании для соблюдения этих требований. Для этого УК могут:

• добиваться полноты и качества обязательной отчетности и раскрытия информации (в том числе с помощью регулирующих органов и судов);

• предлагать компаниям дополнительные формы раскрытия информации и информирования о своей деятельности;

• давать оценку качеству корпоративного управления, а также указывать на пути его повышения;

• давать оценку экономической обоснованности проведения корпоративных действий и их параметров, например таких как выплата дивидендов, проведение бай-бэков, доп. эмиссий, слияний, поглощений, выделений и пр., а также предлагать пути повышения эффективности таких действий;

• организовывать вывод на биржу ценных бумаг эмитентов;

• осуществлять защиту прав миноритарных акционеров, в том числе и в суде.

Как минимум УК могут предоставить публичным компаниям информацию о том, как можно улучшить качество взаимоотношений с инвесторами (для этого даже не обязательно быль владельцем их ценных бумаг). Приобретая ценные бумаги, УК уже могут требовать (в том числе через суд или с помощью регулирующих органов) соблюдения минимальных стандартов, установленных законодательством.

Если доля инвестиций УК в бизнес публичных компаний становится достаточно существенной (как, например, в развитых странах), то появляется возможность участия в органах управления (в советах директоров). В этом случае у УК появляется управленческий рычаг и возможность непосредственно инициировать вышеперечисленные действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами.

В пределе УК может даже влиять на операционную эффективность и назначение исполнительного менеджмента публичных компаний.

Действия, направленные на повышение качества взаимоотношений с инвесторами, ведут к росту инвестиционной привлекательности публичных компаний и, как следствие, к развитию экономики и повышению уровня жизни в стране.

Выводы

• Основные функции УК в части взаимодействия с людьми: предоставление качественного операционного сервиса, управление капиталом, обеспечивающее рост благосостояния, предоставление информации о своей деятельности и повышение финансовой грамотности.

• Основная функция УК как профессионального инвестора и эффективного собственника при взаимодействии с бизнесом – оказание максимально возможного влияния на публичные компании для повышения качества их взаимоотношений с инвесторами.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 14.4. Ротация аналитиков – фирменный элемент системы управления капиталом УК «Арсагера»

 

14.3. «А что это вы тут делаете? А?»

Однажды один из наших клиентов, изучив аналитический отчет, спросил:

– А чем вы тут вообще занимаетесь? Почему в течение квартала было так мало операций, где же активные спекуляции?

– Я ведь могу и самостоятельно составить такой портфель на основе информации с вашего сайта... – посетовал он.

Когда клиенту перечислили все функции, которые необходимо выполнять, чтобы составить портфель и управлять им, он отказался от самостоятельных «опытов».

Мы решили опубликовать ответ на вопрос нашего клиента, чтобы Вы сами могли сделать вывод о том, как работает управляющая компания.

Как мы уже описывали в своих материалах, управление капиталом в компании основано, прежде всего, на работе с потенциальной доходностью акций и облигаций.

Для того чтобы на практике эффективно применять данные методики, аналитическое подразделение и подразделение мониторинга и риск-менеджмента компании регулярно выполняют ряд функций, о которых и пойдет речь в данном материале.

Анализ отчетностей по РСБУ, МСФО, результатов операционной деятельности компаний и годовых отчетов

После того, как по эмитенту составлена модель, позволяющая прогнозировать уровень его потенциальной доходности, ее необходимо поддерживать в «рабочем» состоянии, то есть постоянно мониторить данные, которые могут повлиять на прогнозную стоимость акций эмитента и, возможно, корректировать экономические модели.

Для этого аналитическое подразделение компании ежеквартально анализирует свежие данные из финансовых отчетов эмитентов. При этом чем больше информации будет указано в отчетности, тем точнее будет прогноз, поэтому аналитики компании всегда рады эмитентам, которые отчитываются по международным стандартам. Отчетность по МСФО строится на основе здравого смысла, содержит много полезной информации, а также является консолидированной, то есть отражает деятельность всего бизнеса, а не какой-то его части.

Также специалисты аналитического подразделения ежеквартально актуализируют в моделях данные по операционной деятельности (объемы производства, себестоимость продукции в разрезе конкретных трат и т.д.) тех эмитентов, которые публикуют данную информацию в открытом доступе.

Крайне полезным источником информации о деятельности эмитента является годовой отчет, в котором зачастую содержится информация, которая не отражена в отчетности по РСБУ.

О влиянии отчетности эмитента на прогнозы Вы можете регулярно узнавать из наших видеоматериалов на сайте компании.

Мониторинг новостного фона с точки зрения влияния новостей на прогнозы

Аналитики ежедневно проводят мониторинг новостей и обзоров, которые непосредственно связаны с анализируемыми компаниями.

Аналитические модели, которые базируются на прогнозах финансовых показателей (чистой прибыли, выручки, балансовой стоимости) и ставке дисконтирования, позволяют «фильтровать» новости и оценивать их влияние на модели.

К примеру, новость об аварии на одной из шахт ОАО «Распадская» естественно ведет к ухудшению показателей деятельности компании. Сразу после этой новости наши аналитики оценили как это скажется на выручке, оценили время простоя и затраты на восстановление. Это позволило определить адекватное влияние данной новости на прогноз будущей цены акций.

Пересчет базовых ставок по эмитентам, премий за страновой риск, премий за неликвидность акций, премий за отраслевой риск и премий за риск некачественного корпоративного управления

Помимо изменения в прогнозах финансовых показателей на потенциальную доходность ценных бумаг эмитента может повлиять изменение ставки дисконтирования. Согласно действующей в УК «Арсагера» модели, ставка дисконтирования зависит от:

• Базовой ставки по эмитенту. Это ставка прогнозируемой доходности по валютным (долларовым) корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск). Пересматривается ежеквартально.

• Премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком). Пересматривается ежеквартально.

• Премии за отраслевые риски (учитывает в себе волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой). Пересматривается ежегодно.

• Премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления (КУ). Пересматривается ежегодно.

• Премии за риск неликвидности акций эмитента. Пересматривается ежеквартально.

В первую очередь пересмотр ставки дисконтирования влияет на потенциальную доходность ценных бумаг эмитента, кроме того, он служит базой для пересчета дисконтов привилегированных акций.

Подготовка рейтинга корпоративного управления

Для того чтобы корректно рассчитать премию, связанную с риском некачественного корпоративного управления, аналитики ежегодно проводят исследование КУ.

В одном из материалов мы уже писали о том, что ни одна компания (рейтинговое агентство) не проводит масштабных и всесторонних исследований уровня корпоративного управления в России. Поэтому для эффективного выполнения нашей работы по управлению капиталом мы были вынуждены разработать собственную методику исследования КУ.

Данная работа проводится после завершения всех годовых собраний акционеров, обычно в начале августа. Исследование охватывает более 200 эмитентов.

Ранжирование акций и облигаций

Аналитическое подразделение компании «Арсагера» в общем порядке проводит анализ не всех выпусков ценных бумаг, обращающихся на рынке, а в большинстве своем тех, которые относятся к «рыночным» группам (6.1-6.4, 2.1-2.5 и 5.1-5.5, согласно Arsagera Asset Certification).

Для того чтобы определить это «поле деятельности», подразделение мониторинга и риск-менеджмента ежеквартально проводит ранжирование акций и облигаций, разделяя их на однородные по мере риска группы.

В рамках ранжирования по акциям оцениваются масштабы деятельности бизнеса и ликвидность. В рамках ранжирования по облигациям проводится оценка кредитного качества эмитента (поручителя), рисков корпоративного управления и ликвидности облигационных выпусков. По состоянию на середину 2015 года изучается около 1500 выпусков акций и 1000 выпусков облигаций, из которых в «рыночные» группы попадает чуть более 150 акций и 500 выпусков облигаций.

Мониторинг цен на сырье, пересмотр прогнозов по ценам на сырье и макропоказателям

Специалистами аналитического подразделения был разработан единый подход к прогнозированию вектора цен на любые биржевые товары. В модели, помимо соотношения спроса и предложения на тот или иной товар, учитываются инфляционная база и денежная масса, которые в последние несколько лет оказывают значительное влияние на цену биржевых товаров.

При помощи данной модели специалисты компании прогнозируют средние цены в течение года на тот или иной товар. Чтобы соотносить фактические

цены с прогнозными, сотрудники проводят ежемесячный мониторинг цен на сырье, а на ежеквартальной основе пересматривают прогноз с учетом влияния внешних факторов.

Для чего необходимы прогнозы цен на товары:

• Они выступают в качестве входных параметров в моделях по эмитентам, которые непосредственно связаны с производством или потреблением того или иного товара.

• С их помощью прогнозируются российские макропоказатели (ВВП, инфляция, реальные доходы населения), которые также оказывают влияние на уровень потенциальной доходности акций.

Расчет вектора процентных ставок

Для того чтобы на практике осуществлять инвестирование в облигации, необходимо иметь актуальные данные по вектору процентных ставок в экономике. Специалисты аналитического подразделения на еженедельной основе осуществляют расчет вектора процентных ставок в соответствии с методиками, которые приняты в УК «Арсагера».

Построение хит-парадов по акциям и облигациям

Финальным этапом всех перечисленных функций является построение хит-парадов. Хит-парад составляется ежедневно и содержит информацию о потенциальной доходности всех анализируемых ценных бумаг, разделенных на группы в соответствии с ранжированием.

В случае если ценные бумаги переходят из одной в группы в другую, а также в случае появления новых ценных бумаг в «рыночных» группах происходит изменение хит-парада, а также составление моделей по новым эмитентам и проведение исследования качества КУ.

Исходя из хит-парада управляющие трейдеры совершают операции по формированию портфеля, а в последующем следят за тем, чтобы портфель четко соответствовал хит-параду и выполнялись требования инвестиционной декларации (балансировка портфеля). Это ежедневный, кропотливый труд, требующий предельной внимательности, концентрации и аккуратности.

Мониторинг соблюдения инвестиционных деклараций и регламента управляющего трейдера

Все операции по покупке/продаже активов осуществляются в рамках инвестиционных деклараций клиентов и регламента управляющего трейдера, за соблюдением которых ежедневно следит подразделение мониторинга и риск-менеджмента.

Оценка результатов управления

Для корректной оценки результатов управления силами подразделения мониторинга и риск-менеджмента осуществляется расчет бенчмарков

(индивидуальных рыночных индексов). Также данным подразделением осуществляется проверка точности прогнозов экономических показателей деятельности эмитентов. Сравнивая фактическую доходность по портфелю с бенчмарком, можно оценить эффективность управления капиталом. На основании полученных оценок проводится анализ ошибок, что неоднократно приводило к модернизации системы управления капиталом, совершенствованию методик и началу новых исследований.

Предоставление данных для обновления информации на сайте и подготовки аналитической отчетности по результатам управления

Результаты работы аналитиков и риск-менеджеров выражаются прежде всего в качестве управления капиталом, однако часть информации, отражаемой на нашем сайте, также является заслугой данных подразделений.

Мы следуем принципу максимальной открытости в нашей работе, а потому регулярно публикуем на сайте плоды наших трудов, а также ежеквартально предоставляем в открытом доступе аналитическую отчетность по результатам управления.

К примеру, в разделе «Практическое применение методик» Вы можете ознакомиться с результатами ранжирования и исследованием качества корпоративного управления, в разделе «Аналитика» содержатся аналитические обзоры по фондовому рынку, рынку недвижимости и макроэкономике. Также мы ежеквартально публикуем отраслевые хит-парады и аналитику по наиболее интересным, на наш взгляд, эмитентам на российском фондовом рынке.

Заключение

На этом мы завершаем весьма поверхностное описание функций, которые выполняют сотрудники компании. Каждая из них, по нашему мнению, является необходимой для обеспечения эффективного управления капиталом. Мы хотим сказать спасибо всем, кто дочитал этот материал до этого момента. Как мы уже писали в материале «Зачем Вам эта открытость?», «мы заинтересованы в том, чтобы клиент знал, как мы управляем его активами, и понимал, за что он платит нам вознаграждение».

Если при управлении своим капиталом Вы готовы самостоятельно выполнять все эти функции и делать это с той же эффективностью, тогда Вы вполне можете обойтись без нашей помощи и даже организовать свою управляющую компанию.

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 14.5. «Зачем Вам эта открытость?»

 

14.4. Ротация аналитиков – фирменный элемент системы управления капиталом УК «Арсагера»

Для начала небольшая предыстория: на очередной презентации одна из крупнейших московских брокерских компаний с гордостью представляла свои аналитические материалы. Нас как VIP-клиента персонально знакомили с ведущими отраслевыми аналитиками. Каждый из них проводил небольшой доклад по своим исследованиям, и каждому из них под конец мы задавали один и тот же вопрос: «Как Вы думаете, ваша отрасль в ближайшем году будет вести себя лучше, хуже или по рынку, то есть фактически относительно среднего результата?»...

Только один из них ответил «по рынку». Ни ОДИН из них не сказал, что отрасль, в которой он специализируется, будет вести себя хуже рынка. Учитывая, что фондовый рынок – это совокупность всех отраслей, очевидно, что всегда будут отрасли лучше и хуже рынка. Данный эпизод четко продемонстрировал конфликт интересов, возникающий при отраслевой специализации – каждый лоббирует свою отрасль. Это помогло нам совершенно по-новому организовать работу аналитического подразделения.

Мы приняли очень смелое, нестандартное и даже немыслимое, с точки зрения инвестиционного сообщества, решение. Мы полностью отказались от отраслевой специализации наших аналитиков. Вместо этого мы ввели систему ротации отраслей. Отрасль закрепляется за аналитиком на два квартала. Затем аналитик должен передать все материалы по каждому эмитенту из отрасли своему коллеге. Таким образом, все отрасли (и все компании) постепенно проходят через всех аналитиков.

Естественно, самую большую критику это решение вызвало у наших аналитиков. Основным аргументом было то, что специализация позволяет аналитику досконально, до мельчайших деталей изучить компании своей отрасли. Однако мы приняли это решение и ...

Результат превзошел наши ожидания!

Во-первых, резко повысился уровень ответственности аналитиков. Раньше они вели свое индивидуальное хозяйство и держали его в «удобном для себя состоянии хаоса». После запуска механизма ротации им пришлось навести порядок, понимая, что через несколько месяцев их материалами будет пользоваться их коллега. Это привело к повышению структурированности, а затем и стандартизации хранения информации и обновления данных по каждой компании.

Во-вторых, появился дополнительный уровень контроля. При передаче отрасли от одного аналитика другому естественно происходит проверка данных. Снизилось количество ошибок – никто не хочет выглядеть плохим специалистом в глазах своих коллег.

В-третьих, механизм внутренней конкуренции заработал в нужном

направлении. Теперь усилия аналитиков направлены на повышение качества подготовки прогнозов, а не на «лоббирование» своей отрасли.

В-четвертых, заработал новый контур обратной связи, направленный на развитие и модернизацию системы подготовки прогнозов. Каждый аналитик вносит свой вклад и свежий взгляд в развитие системы. Кроме того, это еще и отличный механизм передачи (обмена) опытом и накопления знаний, когда любое улучшение фиксируется и становится интеллектуальным достоянием компании.

В-пятых, появился очень удобный механизм контроля производительности работы аналитиков. Если один аналитик справляется с анализом и ведением 10-15 эмитентов, то это должно получаться и у другого.

В-шестых, упростился процесс подбора новых сотрудников и их интеграция в систему (обучение). Как таковая отпала необходимость в поиске отраслевых специалистов. В аналитическом подразделении появились резервные мощности, обеспечивающие стабильность работы и проведение принципиально новых исследований и разработок.

Ну и наконец, резко снизилась зависимость от конкретных аналитиков. Это очень важный фактор для стабильности функционирования аналитического подразделения и процесса управления капиталом в целом. Мы очень ценим своих сотрудников, но компания не должна находиться в критической зависимости от конкретных персоналий. И наши клиенты должны чувствовать себя спокойно: если тот или иной аналитик покинет компанию, качество работы не пострадает. Просто на какое-то время может вырасти нагрузка на других. С другой стороны, в компании появляются новые талантливые люди, которые привносят свой вклад в развитие.

Вывод

• Смелое и нестандартное решение по реинженирингу сложившегося бизнес-процесса позволило нам резко повысить производительность труда, качество подготовки информации и существенно снизить затраты на подготовку аналитических данных.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 14.6. Манифест компании Арсагера

 

14.5. Зачем Вам эта открытость?

Один наш клиент на переговорах (тогда он еще не был клиентом УК «Арсагера», а только собирался им стать) сказал следующее: «Я внимательно изучил ваш сайт. Вы открываете все свои методики. Открываете список акций, которые считаете перспективными. Зачем Вам эта открытость? Вы не боитесь, что конкуренты будут дублировать Вашу технологию, а потенциальные клиенты просто сами составят портфель на основе этих исследований? Вы же останетесь без комиссии...» Ответ на этот вопрос приводится в этом материале.

Почему мы не боимся того, что конкуренты будут дублировать нашу технологию?

Hero vs TEAM

Во многих компаниях за управление активами отвечает так называемый «управляющий портфелем». Портфели распределены между некоторым количеством таких управляющих. Каждый из них самостоятельно принимает инвестиционные решения исходя из своих знаний, опыта, ощущений. При таком подходе им очень трудно скопировать нашу технологию, которая опирается на специализацию и разделение функций.

С одной стороны, одному человеку просто не под силу выполнять работу целой команды аналитиков: осуществлять макромониторинг, прогнозировать процентные ставки, изучать отраслевую аналитику, товарные рынки и проводить анализ отчетности нескольких сотен эмитентов. С другой стороны, это в принципе неправильно совмещать в одном лице такие разные функции как аналитика, операции на рынке и риск-менеджмент. Мы уже приводили сравнение работы «одиночки» и команды.

Организовать и структурировать работу команды гораздо труднее, чем отдать этот процесс «на откуп умельцам».

Различия в идеологии

Многие управляющие уверены в том, что их задача – угадывать колебания рынка и спекулировать на этом. Наш подход базируется на выборе лучших активов из всего множества имеющихся. Между этими подходами лежит огромная разница. Нам постоянно приходится слышать утверждения типа: «Было же всем «понятно», что все будет падать – почему бы не продать, а потом купить?» Если «всем» понятно, то кто же тогда покупает? Цена, которая в каждый отдельный момент складывается на рынке – это равновесие спроса и предложения. Наши действия на падающем и растущем рынке отличаются от действий спекулянтов.

Пока на рынке большинство управляющих пытается спекулировать, наш подход надежно защищен «различиями в идеологии».

Психология

Для некоторых использование наших подходов неприемлемо с психологической точки зрения. Уверенность в себе и чувство собственной значимости не позволяет им это делать. Некоторым просто лень менять устоявшиеся подходы. А бывает, что кто-то просто маскирует свою некомпетентность.

Никому не хочется ставить себя в жесткие условия

Прозрачность ставит управляющего в очень жесткие условия. Если клиент знает, как оценить работу управляющего, он может увидеть ошибки при управлении и уйти. Это было очень трудное решение для нас самих – дать клиенту такие эффективные инструменты для оценки нашей работы как бенчмарк и отчет MARQ.

Тем не менее, это добавило нам тонуса и запустило контур обратной связи, развивающий и улучшающий систему.

Принимая это решение, мы сказали себе: «Да, клиент увидит наши ошибки. Однако ошибки при управлении возникают у любого управляющего. Кого он выберет? Управляющего, который скрывает от него свои промахи, или того, который о них рассказывает и исправляет». Ведь если Вы не видите ошибок, это не значит, что их нет.

Кстати, мы продекларировали готовность предоставить систему MARQ любому заинтересованному лицу, однако до сих пор желающих ее использовать не появилось.

Попробуй, догони!

Допустим, что, несмотря на все приведенные выше аргументы, кто-то захочет повторить наш подход к управлению. Это вполне можно сделать – большинство наших методик и результаты их применения действительно можно найти на сайте. Мы их не скрываем. Некоторые из них вполне автономны, и мы даже будем приветствовать, если кто-то будет их использовать, распространяя наши стандарты. Например, Arsagera Asset Certification может использоваться как частными, так и институциональными инвесторами.

Однако система управления капиталом – это совокупность подходов, методик и обратных связей. В любом случае, тот, кто копирует ее, будет в роли «догоняющего». Наша главная «военная тайна» не в том, что мы делаем, а в том, как мы это делаем. Как организована и структурирована работа, как реализован механизм обратных связей, развивающих систему, как поддерживается база знаний, как обеспечивается взаимозаменяемость сотрудников, как сохраняется и развивается «школа Арсагеры».

В любом случае, мы за конкуренцию. Это фактор, который держит в тонусе и

заставляет развиваться. Все знают, что надо бежать, но побеждает тот, кто бежит быстрее.

Почему мы не боимся того, что потенциальные клиенты сами составят портфель на основе наших исследований?

Индексная стратегия

Мы всегда говорим нашим клиентам: один из самых простых и эффективных способов успешного инвестирования на фондовом рынке – это индексный портфель + регулярность инвестирования. С помощью этого подхода они смогут за 5 лет показать результат, превосходящий 80% участников. И для этого наши услуги им не нужны. Мы видим свою задачу в том, чтобы работать лучше индекса.

Анекдот по теме. Звонок в компанию, которая занимается ремонтом компьютеров:

– Мой принтер начал плохо печатать!

– Вероятно, его надо просто почистить. Это стоит $50. Но для Вас будет лучше, если Вы прочтете инструкцию и выполните эту работу сами.

Клиент, удивленный такой откровенностью, спрашивает:

– А Ваш босс знает, что Вы таким образом препятствуете бизнесу?

– На самом деле это его идея. Мы получаем куда больше прибыли, когда позволяем нашим клиентам сначала самим попытаться что-то отремонтировать.

Нас часто спрашивают: почему мы не предлагаем своим клиентам индексный фонд, хотя очень часто рассказываем о преимуществах индексного инвестирования. Индексный фонд – это продукт для компании с широкой сетью продаж. Мы не знаем, чем наш индексный фонд будет лучше аналогичного фонда другой управляющей компании.

Для нас соревнование с индексом – это своего рода «смысл существования». Только в случае статистически предопределенной работы лучше индекса в долгосрочной перспективе наш продукт и деятельность нашей компании будут востребованы клиентами.

Однако регулярное инвестирование в индекс – это первый шаг на пути к сотрудничеству с нами. Если человек делает регулярные инвестиции в индекс, то это говорит о его глубоком понимании природы инвестирования. Такому человеку гораздо легче объяснить суть наших подходов.

Пробная версия

Раз в квартал мы публикуем результаты своих исследований по рынку акций. Эта информация достаточно долго сохраняет свою актуальность. Мы не возражаем против использования любым желающим этой информации. Это как бесплатная пробная версия продукта.

Рациональное доверие

Мы стремимся к тому, чтобы доверие клиента к нам было рациональным чувством, основанным на понимании того, что и зачем мы делаем при управлении его деньгами. Такие отношения создают базу для

продолжительного и продуктивного сотрудничества. При таком подходе снижается риск того, что своими действиями клиент причинит вред своему благосостоянию (особенно в сложные периоды на рынке).

Повторение технологии

Ну и наконец, клиент должен понимать, какой объем работы мы проделываем при управлении его активами и за что он платит деньги. Он должен оценить, сможет ли он инвестировать самостоятельно или рациональнее «нанять» УК «Арсагера» для этой работы.

Выводы

• Мы не боимся, а скорее приветствуем использование наших технологий конкурентами – это стимул для нашего развития. Мы считаем, что это также приведет к развитию финансовой отрасли и экономики России в целом.

• Мы заинтересованы в том, чтобы клиент знал, как мы управляем его активами, и понимал, за что он платит нам вознаграждение, чего можно требовать от управляющего, а на что надеяться не нужно.

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 14.7. Постулаты инвестирования

 

14.6. Манифест компании «Арсагера»

«Боже! Дай мне силы изменить в моей жизни то, что я могу

изменить, дай мне мужество принять то, что изменить не в

моей власти, и дай мне мудрость отличить одно от другого»

из одной древней молитвы

Данная информация является следствием большого количества вопросов, а также критических замечаний и непонимания, с которыми часто приходится сталкиваться компании «Арсагера» в процессе своей деятельности по защите прав инвесторов и улучшению инвестиционного климата в России. Мы хотим объяснить смысл наших действий, рассказать о нашем отношении к возможным результатам, а также выразить надежду на прогрессивную деятельность всех участников инвестиционного процесса.

1. Часто мы идем в суд, понимая, что проиграем дело. Мы хотим отметить, что решение суда и справедливость – не одно и тоже. В нашей стране, где независимость суда под вопросом, где часто решения выносятся в пользу того, кто заплатил деньги или использовал административный ресурс, обращение в суд многим кажется бессмысленным занятием, но это не так! Не идти в суд – значит, не использовать даже малейший шанс добиться справедливости, значит, проиграть сразу и на все 100%. Не идти в суд – значит, не позволить истории зафиксировать факт несправедливости, значит, не озвучить точку зрения в информационном пространстве и не дать пищу для размышления прогрессивным умам. Для того чтобы люди задумались о том, что Земля имеет форму шара, кто-то первым должен был озвучить эту мысль, и чем раньше происходят такие процессы, тем раньше происходит очередной виток развития.

2. Мы не платим взяток. Это означает, что тот, кто судится с нами, может смело идти в суд за выигрышным решением, если он заплатил. Процессы, которые мы выиграли, являются достоянием всех инвесторов, а решения суда основаны на смысле права. Мы стараемся выиграть процесс именно по смыслу, так как только в этом случае возможно изменение инвестиционного климата и улучшение корпоративного управления российских компаний. Попытка же выиграть процесс любой ценой рано или поздно выливается в покупку решения суда, грань очень тонка.

3. Мы знаем, что опыт и знания судей в области корпоративного права оставляют желать лучшего. Закон «Об акционерных обществах» переводной и создан не нашими законодателями, а для понимания его сути нужны десятки, а то и сотни лет работы и жизни страны в рыночных условиях. Наши судьи не имеют соответствующего опыта и знаний, и многие из них за свою жизнь ни разу не сталкивались с акциями и не изучали работу акционерного общества изнутри. А в распоряжении в своей собственности имели в лучшем случае машину или дачу, пускай даже некоторые из них в большом количестве. В таких условиях решения судебных органов, особенно первых инстанций, становятся непредсказуемыми. Рассуждая житейской логикой, а порой и логикой «сильного» (у кого контрольный пакет, тот и прав), суды выносят решения, которым удивлялся бы весь цивилизованный мир. Изучая судебную практику зарубежных стран с развитой экономикой, нашим судьям можно было бы совершить серьезный прорыв в построении цивилизованной корпоративной среды для работы бизнеса в нашей стране.

4. Мы рассчитываем на помощь Банка России как органа, который в первую очередь должен защищать интересы миноритарных акционеров, так как мажоритарные всегда в состоянии защитить себя сами и, обладая соответствующими правами, всегда могут принять решение в свою пользу. При этом хотим отметить тот факт, что в странах с развитой экономикой и развитым фондовым рынком подобные государственные органы в первую очередь следят за соблюдением прав именно рядовых (миноритарных) инвесторов, зачастую трактуя даже неясности акционерного права в их пользу.

5. Мы считаем, что важную роль в развитии Российского фондового рынка могла бы сыграть Московская Биржа, в том числе выступая в качестве эксперта в судебных процессах. Являясь центром финансовой индустрии, биржа должна поставить во главу угла защиту интересов инвесторов и формирование инвестиционной культуры наших граждан. Наши граждане относятся к фондовой бирже как к месту, где играют на деньги, а к акциям как к фишкам казино. Это необходимо менять: акции – это один из основных инструментов сбережений, а биржа – это место, где можно их купить и стать сособственником того или иного бизнеса. Но изменить отношение возможно лишь при строгом соблюдении прав миноритарных акционеров. Человек, приобретая акцию, должен быть уверен, что приобретает кусочек бизнеса, а не лотерейный билет, цена и выплаты по которому зависят от чего угодно, но только не от работы самого бизнеса. С изменением отношения граждан к своему фондовому рынку будет расти и развиваться объем бизнеса самой биржи, как это произошло в

развитых странах. В этой связи довольно странно выглядят действия прямо противоположные основному предназначению биржи: конкурсы на лучшего спекулянта, а также делистинг и снятие с торгов акций эмитентов.

6. Мы стараемся максимально публично вести судебные процессы. Выкладываем документы, результаты и имена судей. Мы твердо уверены, что общественное мнение является одной из движущих сил прогресса. Мы надеемся, что средства массовой информации будут относиться с должным вниманием к подобной деятельности и максимально полно и корректно смогут освещать процессы по защите прав инвесторов.

7. Мы уверены, что подобная деятельность вносит вклад в развитие экономики нашей страны. Мы обязаны судиться вне зависимости от результатов суда – это то, что мы можем сделать, остальное не зависит от нас. Поэтому не надо нам пенять на решение суда не в нашу пользу, к этому моменту мы уже сделали все зависящее от нас: начали сам процесс и озвучили информацию о справедливой, по нашему мнению, точке зрения на ту или иную ситуацию.

8. Мы не в состоянии в одиночку изменить мир, делая всё, везде и за всех. Поэтому мы рассчитываем на Вашу помощь и подобные действия независимо от нас.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал 14.8. Как мы прогнозируем экономические показатели деятельности компаний

 

14.7. Постулаты инвестирования

1. Мера риска определяет доходность

Риск и доходность – «две стороны одной медали». Чем выше уровень ожидаемой доходности, тем больший риск должен взять на себя инвестор. Чем выше риски инвестирования, тем более высокую доходность будут требовать инвесторы от данной инвестиции. Каждый инвестор стремится получить максимальную доходность при минимальном уровне риска.

Одним из наиболее важных моментов во взаимоотношении инвестора и управляющего является выбор оптимального соотношения «риск-доходность». Задача инвестора – определить комфортное для себя соотношение риска и доходности. Выбор этого соотношения определяет индивидуальный план инвестирования.

Как правило, клиент не обладает специальными навыками и опытом инвестирования. Ему сложно самостоятельно выбрать оптимальное для себя соотношение риска и доходности.

В УК «Арсагера» разработана технология, которая помогает клиенту выразить свое интуитивное отношение к риску в виде количественных характеристик и ограничений.

Задача управляющей компании, с одной стороны, не нарушать установленного клиентом уровня риска, с другой стороны, необходимо при помощи технологий управления капиталом обеспечить максимальную доходность, соответствующую этой мере риска.

2. Соотношение «риск-доходность» определяет клиент

Комфортное соотношение «риск-доходность» – это индивидуальная (личная) характеристика каждого человека. УК «Арсагера» может помочь клиенту выразить это в количественных ограничениях, но выбрать это соотношение клиент должен самостоятельно.

Всех людей отличает разное отношение к риску. Один будет готов рискнуть пятью единицами, чтобы заработать одну, а другой – только тремя; это определяется индивидуальной склонностью человека к риску, и она может не совпадать у клиента и управляющего.

Да и относительная стоимость денег для каждого человека разная. Если Ваше состояние состоит из двух долларов, то, рискуя одним долларом, Вы рискуете половиной состояния. Если у Вас есть миллион долларов, то, рискуя одним долларом, Вы рискуете всего лишь 0,000001 своего состояния. Рискнуть одним и тем же долларом для разных людей означает разный риск. Может быть именно поэтому иногда клиент дает задание «управлять как для себя».

Но управляющий не может знать лучше клиента, какой относительной ценностью обладает передаваемый в управление капитал для клиента.

Если клиент не закрепил меру риска при передаче капитала в управление,

управляющий сможет обосновать любой результат своей работы, свободно перемещаясь по всему полю «риск-доходность» и утверждая, что высокая доходность получена при минимальном риске, а низкая доходность –результат высокой надежности. На деле высокая доходность может означать, что клиент реально нес высокий риск, а управляющий его об этом не предупредил. В другом случае низкая доходность может объясняться плохой работой управляющего, а не высокой степенью надежности.

Инвестиционная декларация – это документ, который позволяет установить систему количественных ограничений при управлении инвестиционным портфелем и закрепить выбранную клиентом меру риска. Этот документ гарантирует клиенту, что не будет нарушен установленный им уровень риска. Не существует другого ограничения меры риска, кроме инвестиционной декларации. Управляющий может сколько угодно заверять, что не будет рисковать, но это всего лишь слова. Разумнее доверять инвестиционной декларации: это юридический документ, защищающий права клиента.

3. Регулярное ранжирование – лучший способ формирования однородных по мере риска групп активов

При разработке инвестиционной декларации нашей компанией были проанализированы все виды рисков, сопровождающих инвестирование на рынках ценных бумаг и недвижимости, и способы их ограничения. Инвестиционная декларация определяет объекты инвестиций и требования к составу и структуре активов. Состав и структура активов определяют меру риска портфеля и закрепляются в инвестиционной декларации в виде количественных ограничений.

Лимит на категорию ценных бумаг (акции/облигации) и недвижимости (строящаяся, готовая) является инструментом грубой настройки уровня риска. Система ранжирования ценных бумаг и объектов недвижимости на группы позволяет осуществить тонкую настройку уровня риска, устанавливая лимиты на каждую группу ценных бумаг (недвижимости) и лимит на одного эмитента (застройщика) в рамках каждой группы. Требования к составу и структуре активов закрепляются в инвестиционной декларации в виде многоуровневой системы количественных ограничений.

Для ценных бумаг это выглядит следующим образом:

• лимит на категорию ценных бумаг (акции/облигации);

• лимит на группу ценных бумаг в рамках каждой категории (акции/облигации);

• лимит на одного эмитента в рамках каждой группы.

Система ранжирования (Arsagera Asset Certification) устанавливает количественные и бальные критерии, по которым ценные бумаги и застройщики

ранжируются на однородные по своим характеристикам группы:

• для акций – ликвидность (оборот) и капитализация (размер компании);

• для облигаций – ликвидность (оборот), кредитное качество (надежность) и качество корпоративного управления (для корпоративных облигаций);

• для застройщиков – надежность (способность своевременно выполнить свои финансовые обязательства и производственные планы).

Каждой группе ценных бумаг присвоена количественная оценка меры риска – коэффициент риска. Система лимитов, установленная в инвестиционной декларации для каждой группы ценных бумаг, позволяет рассчитать коэффициент риска для всего портфеля.

Система ранжирования ценных бумаг – это гарантия для клиента. Система ранжирования ценных бумаг закреплена юридическим документом, сопровождающим доверительное управление. Лимиты на те или иные группы ценных бумаг, например только на голубые фишки и высоконадежные облигации, обеспечивают ситуацию, при которой акции из второго и третьего эшелонов, а также высокодоходные («мусорные») облигации не окажутся в портфеле.

4. Успешность инвестирования – точный прогноз процентных ставок

Если инвесторы планируют вкладывать деньги в бизнес с доходностью 50% годовых (то есть они хотят, чтобы бизнес окупился за два года), то они будут готовы купить бизнес, приносящий $100 000 в год за $200 000.

Если инвесторы планируют вкладывать деньги в бизнес с доходностью 20% годовых (то есть они хотят, чтобы бизнес окупился за пять лет), то они будут готовы купить бизнес, приносящий $100 000 в год за $500 000.

Что же получается? Бизнес все так же приносит доход в $100 000, но его оценка изменилась в 2,5 раза. Такая разница объясняется разной доходностью, которую требуют инвесторы от вложения в бизнес, а она, в свою очередь, зависит от уровня процентных ставок в экономике.

Это яркая иллюстрация того, как прогноз процентных ставок непосредственно влияет на успешность инвестирования!

Уровень процентных ставок – это важнейший макроэкономический показатель.

Каждой группе активов в зависимости от меры риска соответствует определенный диапазон доходности, с которой инвесторы готовы их приобретать. Доходность наиболее надежных активов определяет базовый уровень процентных ставок. От более рискованных активов инвесторы ожидают более высокую доходность. Изменение базового уровня процентных ставок влияет на доходность всех групп активов.

5. Применение экономических моделей – залог успешного прогнозирования цен финансовых активов и недвижимости

Для прогноза базового уровня процентных ставок в нашей компании используются следующие экономические модели:

• Инфляционная модель

В рамках этой модели базовый уровень процентных ставок связывается с показателями инфляции. Комплексное изучение макроэкономических показателей – денежных агрегатов, спроса на деньги со стороны экономики, изменение золотовалютных резервов и других макроэкономических показателей с использованием материалов и документов правительства и Центрального Банка позволяет прогнозировать будущий уровень инфляции и, как следствие, уровень процентных ставок.

• Модель паритета процентных ставок (МППС)

Модель основана на том, что инвесторы при прочих равных готовы получать одинаковую итоговую доходность вне зависимости от валюты, в которой номинирован актив. МППС позволяет через прогнозирование будущего кросс-курса валют (рубль/доллар и рубль/евро), а также процентной ставки по активам, номинированным в иностранной валюте, рассчитать ставку для рублевых активов.

• Кредитные, депозитные, облигационные модели

Данная совокупность моделей базируется на том утверждении, что средний уровень ставок по банковским кредитам и депозитам оказывает влияние на

базовый уровень процентных ставок. Анализ уровня процентных ставок на этих двух огромных сегментах финансового рынка позволяет прогнозировать базовый уровень процентных ставок. При этом изучаются объемы, структура, сроки и ставки по кредитам и депозитам на основании информации, получаемой от крупнейших российских банков и эмитентов.

• Расчет общего вектора изменения базового уровня процентных ставок

Каждая из описанных моделей характеризует рациональное поведение определенной группы инвесторов: в частности, инфляционная модель описывает поведение внутренних (национальных) инвесторов, а модель паритета процентных ставок – иностранных (внешних) инвесторов. Модели, позволяющие прогнозировать уровень кредитных и депозитных ставок, описывают поведение экономических субъектов, имеющих дефицит или избыток денежных средств. Влияние каждой модели (каждой группы) учитывается при расчете общего вектора изменения процентных ставок в будущем.

• Прогноз уровня процентных ставок для конкретных активов

На основе прогноза базового уровня процентных ставок составляется оценка будущей доходности для всех активов, обращающихся на рынке, и учитывающая индивидуальные инвестиционные характеристики этих активов.

Для каждого выпуска облигаций, обращающегося на рынке, составляется прогноз доходности, с которой инвесторы будут готовы покупать эти облигации в будущем. Данный прогноз учитывает будущее изменение кредитного качества (надежности) и ликвидность этого выпуска, а также сокращение срока до погашения выпуска.

Для каждого выпуска акций, обращающихся на рынке, составляется прогноз доходности, с которой инвесторы будут готовы вкладывать деньги в этот бизнес в будущем. Данный прогноз учитывает способность эмитента создавать денежные потоки (прибыль) для акционеров, страновые и отраслевые риски, ликвидность акций эмитента и качество корпоративного управления.

Для каждого объекта недвижимости составляется прогноз доходности от инвестиций в тот или иной проект. Данный прогноз учитывает будущую требуемую доходность от проектов в сфере недвижимости.

6. Инвестирование в акции – это вложение в бизнес

Например, предприниматель может рассматривать возможность вложить деньги в три разных бизнеса: ресторан, магазин или развлекательный центр. При этом он анализирует бизнес-планы, оценивает объемы требуемых вложений и возможные потоки доходов, после чего выбирает наиболее доходный бизнес и вкладывает в него деньги.

Если с течением времени ожидаемая доходность одного бизнеса уменьшится, а другого увеличится, предприниматель не будет иметь возможность технологично выйти из менее доходного бизнеса и вложить деньги в другой, более доходный. Если бы акции магазина, ресторана и развлекательного центра обращались на рынке и обладали хорошей ликвидностью, то предприниматель смог бы это сделать легко и технологично.

Ликвидный (биржевой) рынок акций – это, прежде всего, возможность технологичного входа в бизнес и выхода из него, а не механизм для игры на

рыночных колебаниях курсовой стоимости. Поэтому система управления капиталом, применяемая в УК «Арсагера», изучает возможности эффективного вложения в бизнес, а не игры на курсовых колебаниях рынка.

Стоимость каждого бизнеса определяется двумя основными факторами:

1. способностью этого бизнеса генерировать доходы для акционеров;

2. минимальной требуемой доходностью, с которой инвесторы готовы в него инвестировать с учетом всех его рисков.

• Способность бизнеса генерировать доходы

В рамках изучения эмитентов аналитики проводят комплексное исследование факторов, влияющих на деятельность компаний. Обстоятельному анализу подвергаются основные отрасли: роль и место в экономике страны, анализ спроса и предложения, ценовая конъюнктура на рынках товаров и услуг; изучаются особые условия функционирования (налоговый режим, законодательные ограничения, реформирование отраслей). Результатом этого этапа является определение наиболее перспективных отраслей и их сегментов.

На следующем уровне проводится анализ конкретных эмитентов. Задача аналитиков состоит в том, чтобы, используя результаты изучения отрасли, спрогнозировать основные финансовые показатели компаний в течение выбранного периода прогноза. При этом большое внимание уделяется также учету основных видов рисков, сопровождающих инвестирование в конкретный актив. Результатом этого этапа является определение наилучших инвестиционных возможностей внутри выбранных отраслей экономики. Более подробно наш подход к анализу эмитентов описан в материале «Как мы прогнозируем экономические показатели деятельности компаний».

• Что такое инвестиционная привлекательность?

Это доходность, ради которой инвесторы готовы инвестировать в бизнес. Для повышения точности прогноза этот показатель можно разложить на составляющие:

Rакц =Rдолг + Δстр + Δотр + Δлик + Δку ,

где Rдолг – прогноз будущей стоимости долгового финансирования данного эмитента. Эта составляющая базируется на оценке кредитного качества эмитента и его способности генерировать поток доходов для обслуживания кредитов и займов. Задача аналитиков при прогнозе данной составляющей усложняется тем, что из сотен эмитентов акций, обращающихся на рынке, в лучшем случае половина имеет облигации. В этой ситуации для эмитентов составляется прогноз доходности, с которой эмитент смог бы разместить облигации;

Δстр – премия за страновой риск. Характеризует уровень риска ведения бизнеса в стране. Размер данной премии определяется статистическими методами, зависит от рейтинга национальной экономики и не зависит от конкретного эмитента. Чем лучше рейтинг, тем ниже риски инвесторов и размер требуемой инвесторами премии, соответственно, и выше стоимость бизнеса;

Δотр – премия за отраслевой риск. Характеризует уровень риска, специфического для конкретной отрасли, и зависит от стабильности денежных

потоков, генерируемых компаниями данной отрасли. Данная премии носит наднациональный характер и не зависит от страны, бизнес в которой оценивается инвестором;

Δлик – премия за ликвидность. Характеризует уровень ликвидности акций эмитента: чем лучше ликвидность, тем проще инвесторам осуществлять технологичный вход и выход из инвестиций, следовательно, тем ниже размер данной премии и выше стоимость акций;

Δку – премия за качество корпоративного управления. Характеризует качество корпоративного управления: чем выше качество корпоративного управления, тем лучше защищены права инвесторов, следовательно, ниже размер данной премии и выше стоимость акций. Качество корпоративного управления характеризуется прозрачностью эмитента, соблюдением и обеспечением равных прав для всех акционеров, эффективностью модели управления акционерным капиталом (МУАК).

• Влияние новостей на стоимость бизнеса

Все текущие новости рассматриваются с точки зрения их влияния на стоимость бизнеса. Общеполитические и общеэкономические новости могут оказать влияние на базовый уровень процентных ставок или на размер премии за страновой риск. Отраслевые новости или новости по конкретному эмитенту могут отразиться на способности эмитента генерировать доходы, его кредитном качестве, ликвидности акций или качестве корпоративного управления. Важна не спонтанная реакция на новости, которая характерна для игроков на курсовой стоимости, а оценка влияния этих новостей на будущие цены акций через денежные потоки и уровень процентных ставок.

7. Потенциальная доходность – главный критерий инвестирования

Будущая стоимость акций определяется на основании прогноза денежных потоков (прибыли), генерируемых бизнесом для акционеров, и прогноза минимальной требуемой доходности, с которой в будущем инвесторы готовы осуществлять вложение в данный бизнес. Для каждого актива, обращающегося на рынке, аналитики рассчитывают его будущую стоимость. На середину 2015 года это около 500 выпусков облигаций и акции примерно 150 эмитентов.

Будущая стоимость облигаций определяется размером и графиком купонных выплат и прогнозом доходности, с которой инвесторы будут готовы приобретать эти облигации в будущем. Эта доходность также зависит от прогноза кредитного качества эмитента, срока до погашения и ликвидности конкретного выпуска.

Будущая стоимость недвижимости определяется объемом средств, которые будут направлены на данный рынок, и объемом предложения на рынке недвижимости.

• Потенциальная доходность и хит-парад

Текущая стоимость актива, прогноз будущей стоимости, а также период прогнозирования определяют потенциальную доходность от владения активом. Прогноз потенциальной доходности по всем активам, обращающимся на рынке, позволяет оценивать все поле инвестиционных возможностей и

осуществлять инвестиции только в наиболее потенциально доходные активы.

Результат своей работы Аналитическое Управление компании выдает в виде так называемого хит-парада – списка, в котором все активы внутри категорий (акции, облигации) отсортированы по размеру потенциальной доходности.

• Формирование и переформирование портфеля

Формирование портфеля производится на основании критерия максимальной потенциальной доходности и с учетом ограничений, установленных инвестиционной декларацией. Потенциальная доходность определяется текущей стоимостью актива и прогнозом будущей стоимости. Каждый из этих параметров подвержен изменению: текущая стоимость изменяется в результате колебания котировок ценных бумаг, а прогноз будущей стоимости активов подвергается постоянному пересмотру по итогам появления новой информации. В результате изменения текущей и прогнозной стоимости активов может меняться их потенциальная доходность и место, занимаемое в хит-параде. В этом случае может возникнуть необходимость переформирования портфеля таким образом, чтобы в нем снова оказались активы, обладающие максимальной потенциальной доходностью. Задача управляющего трейдера – постоянно поддерживать в портфеле наиболее доходные активы с учетом ограничений, установленных инвестиционной декларацией. Более подробно этот процесс описан в материале «Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность?»

8. «Стратегия полного инвестирования» средств – лучший выбор инвестора в средне- и долгосрочном периоде

Уровень потенциальной доходности является динамическим критерием, так как постоянно меняется текущая стоимость актива и корректируется прогноз его будущей стоимости. Использование этого критерия позволяет в каждый момент времени выбирать наилучшие активы для инвестирования вне зависимости от текущей ситуации на рынке. Данный подход позволяет учитывать и использовать не только абсолютное изменение цены актива, но и относительное изменение цен на активы друг относительно друга.

Этот переход от расстояния к скорости – выбор наиболее быстро растущих активов. В случае ухудшения ситуации на рынке стоимость таких активов, как правило, снижается медленнее остальных и обеспечивает лучший результат по сравнению со среднерыночным.

Использование потенциальной доходности в качестве критерия инвестирования создает базу для применения «стратегии полного инвестирования». Это означает, что в портфеле нет денежных средств: они появляются только в момент переформирования портфеля, а в течение остального времени вложены в активы в соответствии с текущей оценкой потенциальной доходности и структурой, установленной инвестиционной декларацией.

Это происходит потому, что потенциальная доходность наличных денег равна нулю и денежные средства могут оказаться в портфеле как актив только в том случае, если все остальные активы будут иметь отрицательную потенциальную доходность (если компания будет прогнозировать падение будущих цен по всем активам без исключения). Вряд ли такая ситуация возможна на практике, так как всегда остаются, по крайней мере, краткосрочные облигации с минимальной доходностью, которые просто будут погашены в ближайшее время.

• Соотношение акций и облигаций в портфеле

Как правило, потенциальная доходность у акций более высокая, чем у облигаций, так как акции – это актив с более высокой мерой риска, и если в портфеле присутствует лимит на акции, то, скорее всего, он будет целиком заполнен. Управляющий трейдер будет замещать акции облигациями только в том случае, если облигации имеют большую потенциальную доходность, что случается достаточно редко.

Очень часто на рынке текущие котировки подвержены колебаниям. Эти сиюминутные настроения рынка не всегда дают основания для пересмотра будущих цен активов, основанных на фундаментальных экономических показателях деятельности компаний. При росте рынка снижается потенциальная доходность акций. Это может привести к продаже части акций и увеличению объема облигаций в портфеле. При снижении рынка, наоборот, потенциальная доходность акций растет, что может дать основание для их приобретения (в пределах лимита, установленного инвестиционной декларацией) и увеличению их доли в портфеле.

9. Качество результатов управления познается в сравнении с рынком

Для оценки ситуации на фондовом рынке используются индексы. Наиболее известными рыночными индексами являются индекс DowJones и S&P 500. На российском рынке наиболее часто используются индексы ММВБ и РТС.

Задача корректной оценки результатов управления осложняется тем, что ключевые российские индексы акций несовершенны. Некоторые российские фондовые индексы рассчитываются в долларах США. Кроме того, портфель может состоять из акций и облигаций. Это приводит к необходимости взвешивать в определенной пропорции индекс акций и индекс облигаций.

Для решения этой задачи для каждой группы ценных бумаг, предусмотренной методикой ранжирования активов, составляется индивидуальный индекс. Далее, с учетом лимитов, установленных инвестиционной декларацией в каждом конкретном портфеле, осуществляется взвешивание индексов по группам и по категориям (акции и облигации), в результате чего появляется индивидуальный индекс для соответствующего портфеля – бенчмарк. Более подробно об оценке качества управления и расчете бенчмарков – в материале «Оценка результатов управления».

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал в Приложении 1. Принципы ранжирования активов и виды операций

 

14.8. Как мы прогнозируем экономические показатели деятельности компаний

В данном материале речь пойдет о том, как специалисты управляющей компании «Арсагера» прогнозируют экономику компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, и на что стоит обращать внимание при чтении финансовых отчетов.

Для нас финансовая отчетность компании представляет интерес с позиции прогноза конкретных будущих экономических показателей и их трансформации в будущую курсовую стоимость акции. Мы хотим понять, какой компания планирует стать в будущем, какую прибыль она будет генерировать для своих акционеров и какова будет стоимость акции с позиции рационального инвестора.

«Бухгалтерский баланс» и «Отчет о финансовых результатах» составляют основу отчетности эмитента. Наибольший интерес для нас представляет «Отчет о финансовых результатах» компании, так как содержит сведения о двух из трех прогнозируемых показателей, а именно – выручке и чистой прибыли. Именно на базе этого документа нами строится сердцевина модели оценки компании, откуда прогнозные показатели выручки, чистой прибыли и собственного капитала подставляются в формулу расчета потенциальной доходности и ставки владения.

Начнем с выручки. Проследив изменения в ее истории и структуре, мы приступаем к прогнозированию.

Базой для прогнозирования выручки является прогноз операционных показателей компании. При прогнозе мы опираемся на фактические данные, которые могут предоставляться самой компанией, либо публиковаться в специальных отраслевых ресурсах.

Средние цены реализации товаров и услуг являются еще одной важной группой данных для прогнозирования выручки. Они также могут системно раскрываться компанией, а могут быть получены обратным способом в виде частного от деления выручки в предыдущие периоды на объем реализации товаров и услуг. В последнем случае необходимо убедиться в сопоставимости финансовой и операционной отчетностей.

Прогнозирование будущих объемов производства осуществляется на основании планов компании по изменению мощностей, выпуска новых видов продукции и иных сведений. При прогнозе выручки мы стараемся избежать механистического подхода и пытаемся объективно взглянуть на планы компании. Аналитик оценивает в целом ситуацию в мире, в отрасли, в экономике России и только после этого приходит к выводу о степени реалистичности будущих планов эмитента.

Прогнозирование будущих цен на товары и услуги может осуществляться, исходя из прогнозных векторов по биржевым или родственным им товарам; темпов инфляции; прогнозных темпов, имеющих корреляцию с макроэкономическими показателями и показателями развития соответствующих отраслевых рынков.

В зависимости от специфики эмитента может применяться сводный или посегментный прогноз.

При оценке холдингов и многосегментных компаний из прогноза консолидированной выручки требуется исключить межсегментные расчеты для целей избежания повторного счета.

Полученную линейку прогнозных выручек мы подвергаем критическому осмыслению, особенно, если внутри прогнозного периода наблюдаются существенные изменения выручки. Нужно четко понимать, за счет чего компания за короткий период способна кардинально изменить этот показатель.

Себестоимость – это следующий показатель, подлежащий прогнозу. Наша задача – отталкиваясь от исторических значений, спрогнозировать будущую себестоимость компании. Существует два основных способа – постатейный прогноз и прогноз ее доли от выручки.

Прогноз себестоимости как доли от выручки весьма прост. Опираясь на исторические данные, мы можем обнаружить достаточно устойчивое соотношение себестоимости и выручки. Если нет оснований прогнозировать существенные изменения этого соотношения в будущем, мы можем экстраполировать его при построении модели. Такой способ может использоваться при оценке так называемых «компаний-маржевиков» (розничные сети, нефтепереработка и сбыт нефтепродуктов), а также компаний, не раскрывающих структуру себестоимости.

Постатейный прогноз себестоимости может дать более точный результат. В этом случае требуется проверить итоговые значения себестоимости и соотнести их с выручкой. При наличии сильных отклонений от значений предыдущих периодов мы возвращаемся к постатейному прогнозу и пытаемся еще раз проверить его на здравый смысл.

Также при постатейном прогнозировании себестоимости нужно обращать внимание на характер статей (постоянные, переменные), что позволит осуществить корректную привязку их динамики к динамике выручки, объемов производства, инфляции.

При прогнозировании таких статей себестоимости как «Сырье и материалы», «Топливо и электроэнергия» нужно убедиться в целесообразности применения прогнозируемых нами векторов цен на биржевые товары и электроэнергию. Вполне возможно, что при анализе некоторых эмитентов такой закономерности не будет, например если компания имеет собственные мощности или специальные условия контрактов на поставку. Дополнительные сведения об этом могут содержаться в ежеквартальном отчете эмитента в разделе «Материалы, товары и поставщики эмитента», где указаны виды материалов и сырья, по которым наблюдался наибольший рост цен.

При прогнозировании статьи «ФОТ – фонд оплаты труда» необходимо учитывать возможное сокращение персонала или его дополнительный наем в связи с программами оптимизации численности персонала или расширения

производства.

Следует помнить, что наличие в компании программы капитальных вложений может быть использовано для прогнозирования будущей величины основных средств и, как следствие, амортизации. При прогнозировании будущей стоимости основных средств может быть использована пропорция величины капитальных вложений и изменения основных средств на основании ретроспективных данных.

При прогнозировании коммерческих и управленческих расходов следует помнить, что в стабильной компании они очень хорошо коррелируют с выручкой. Однако при резких скачках выручки доля этих расходов может существенно меняться. При росте выручки их доля в ней, как правило, снижается; при снижении выручки может расти (особенно это касается управленческих расходов). Здесь стоит делать поправки на возможные скачки таких расходов, как, например, расходы на IPO; расходы, связанные с началом реализации новых видов продукции; наличие экспортных пошлин и т.п.

Прочие доходы и расходы могут оказать существенное влияние на итоговый показатель прибыли.

При анализе прочих доходов и расходов крупные единовременные доходы и расходы используются при прогнозе чистой прибыли текущего периода, но обязательно исключаются для целей прогнозирования будущей стабильной прибыли (реализация активов, начисление резервов и т.д.). При этом необходимо понимать, что однажды созданный резерв может быть распущен в будущем, что способно сказаться на чистой прибыли будущих лет.

Величина долга прогнозируется исходя из фактических объемов в базовом периоде и планов компании по изменению своего долгового бремени. Эти планы мы подвергаем критической оценке. В частности, компаниям с высокой долговой нагрузкой сложнее привлекать новые займы, а эффективная ставка по их обслуживанию может оказаться выше средних ставок на рынке. В этой связи важным представляется уровень показателя (Чистый Долг / Собственный Капитал).

Существенное значение имеет и дюрация долга, которая может указывать на необходимость рефинансирования или даже замещения долгового финансирования долевым.

Наконец, величина чистой прибыли может указывать на способность компании обслуживать свои платежи. Собрав все воедино, мы можем составить предполагаемый график изменения долга компании. Добавив к этому прогнозы вектора процентных ставок, можно сделать вывод относительно будущих ежегодных процентов к уплате.

В ряде случаев эффективная ставка по выданным кредитам существенно отличается от среднерыночных ставок. Это может объясняться не только внутрифирменными займами, но и субсидированием государством части выплачиваемых компанией процентов.

Структура долга в разрезе валют заимствования может дать информацию относительно прогноза курсовых разниц. Они начисляются как по валютным пассивам, так и по валютным активам. В отдельных компаниях валютные активы могут составлять существенные суммы, поэтому для них имеет смысл исследовать в ретроспективе данные о финансовых вложениях, остатках денежных средств и доле, которую занимает в них валютная часть.

Если в составе финансовых активов есть публичные инструменты с биржевой котировкой, то мы прикладываем максимум усилий для прогнозирования их будущих цен, и, как следствие, их будущей переоценке. Несмотря на то, что до момента продажи переоценка финансовых активов не отражается в отчете о финансовых результатах, в отдельных случаях в модели могут учитываться будущие доходы от финансовых вложений в виде их ежегодной переоценки.

Если в компании существуют значительные финансовые активы, то мы стараемся отдельно прогнозировать процентный доход на эти вложения. Наличие значительных краткосрочных финансовых вложений и кэша на фоне высокой чистой прибыли и умеренных капитальных вложений может быть предвестником значительных дивидендных выплат.

При прогнозировании налоговой ставки следует учитывать отраслевую и региональную специфику (некоторые отрасли и субъекты Российской Федерации могут иметь специальный налоговый режим). Также на итоговый показатель чистой прибыли могут влиять отложенные налоговые активы и обязательства, а также доли миноритариев в дочерних компаниях эмитента.

Исследуя величину чистой прибыли в ретроспективе, мы стараемся обращать внимание на основные источники ее формирования. Если чистая прибыль была подвержена существенным колебаниям, нам нужно четко понимать, из-за чего это происходит, и критически осмыслить заложенные в модель предпосылки. Особенное внимание стоит обратить на компании, в которых главным источником формирования прибыли является неоперационная деятельность, например статьи финансовых доходов и расходов.

Бухгалтерский баланс является следующим важным документом в составе отчетности.

Он характеризует имущественное и финансовое состояние организации в денежной оценке на отчетную дату. Основная информация, которую несет баланс, – данные об активах, обязательствах и собственном капитале компании.

Активы показывают, какие средства использует бизнес, а пассивы (обязательства и собственный капитал) показывают, за счет каких источников они сформированы и в каком размере. Основное свойство отчета состоит в том, что суммарные активы всегда равны сумме обязательств и собственного капитала.

Для нас баланс компании является поставщиком фактических данных, необходимых для прогноза собственного капитала компании, величины долга и финансовых вложений, которые впоследствии используются для прогнозирования ряда финансовых статей «Отчета о финансовых результатах».

Также мы проводим его вертикальный и горизонтальный анализ, в ходе которых оцениваются удельный вес и структурная динамика отдельных групп и статей актива и пассива баланса.

В особых случаях мы строим прогноз бухгалтерского баланса, опираясь на фактический баланс и прогнозируя движение денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Такой подход мы используем, когда компания осуществляет активную инвестиционную программу, используя различные источники средств. Зная объем инвестиционной программы, можно предположить, сколько и какие источники будут задействованы, что напрямую скажется на прогнозах будущих экономических показателей компании. Если источники финансирования нам неизвестны, мы вырабатываем наиболее логичный, на наш взгляд, сценарий. Нельзя увеличивать масштабы деятельности бизнеса, не закладывая соответствующего источника его расширения.

Также этот способ используется, когда на основе фактического баланса мы строим его проформу, корректируя ряд статей для истинного представления стоимости некоторых активов компании. Подобные процедуры мы проводим при оценке строительных компаний в силу специфики их бизнеса.

При построении экономических моделей и составлении аналитических прогнозов нужно понимать, что текущая отчетность – это хорошая обратная связь, которую можно и нужно использовать для повышения качества аналитической работы.

 

14.9. Научные разработки и достижения

УК «Арсагера» неоднократно проявляла себя в различных исследованиях и открытиях в области экономической природы явлений и управления капиталом. Компанию отличает нетривиальный взгляд на общеизвестные вещи. Множество разработок уже реализовано на практике. Вот некоторые из них:

Постулаты инвестирования – 9 базовых принципов, определяющих инвестиционную философию компании. Лежат в основе системы управления капиталом. Остаются неизменными и строго соблюдаются с момента основания компании.

Система управления капиталом основана на использовании научного подхода к принятию инвестиционных решений. Позволяет снизить зависимость от человеческого фактора в результате разделения труда и специализации исполняемых функций. Обеспечивает корректную оценку результатов и качества управления, эффективный контроль рисков, постоянное развитие и масштабируемость.

Методики инвестирования – базовые технологии компании, обеспечивающие подготовку и обоснование инвестиционных решений. Ряд методик открыт для ознакомления, в частности прогнозирование вектора процентных ставок и вычисление ставки дисконтирования, оценка уровня корпоративного управления, прогнозирование цен на акции и стоимости недвижимости.

Arsagera Asset Certification (AAC) – система ранжирования на однородные по мере риска группы акций, облигаций, застройщиков жилой недвижимости. Методики открыты для ознакомления. Результаты ранжирования ценных бумаг ежеквартально представляются на сайте. Может использоваться любым заинтересованным лицом для управления рисками.

Хит-парад – формат представления информации об инвестиционной привлекательности активов, рассчитанной на основании методик инвестирования. Хит-парад регулярно раскрывается для ознакомления.

Arsagera Limit Management (ALM) – система управления диверсификацией портфеля.

Индекс Арсагеры – расчетный индекс, который демонстрирует величину отклонения фундаментальной (расчетной) капитализации индекса ММВБ от его фактического значения.

Оценка качества управления. Компания уделяет особое внимание этому элементу системы управления капиталом, так как это обеспечивает ее постоянное развитие. На основе технологий по управлению риском и оценке качества управления готовится и предоставляется следующая информация:

1. Бенчмарк позволяет корректно сравнить результаты управления с результатом, который показал фондовый рынок. Обеспечивает более точную и корректную оценку, нежели простое сравнение с индексами (ММВБ, РТС).

2. Measurement Arsagera Reallocation Quality (MARQ) – графический отчет, позволяющий оценить качество и целесообразность операций, проводимых с портфелем. Данная методика является открытой. УК «Арсагера» декларирует готовность безвозмездно предоставить данную технологию любому

финансовому институту при условии сохранения оригинального названия.

Arsagera Branch Deviation Index (ABDI) – отчет-диаграмма, позволяющая сравнить состав портфеля с индексом в отраслевом разрезе и оценить отклонение.

Инвестиционная декларация базируется на системе ранжирования (AAC) + ALM и позволяет осуществлять тонкие настройки меры риска через систему лимитов, устанавливаемых на активы и отдельные группы активов.

Индекс уровня корпоративного управления (КУ) рассчитывается на основе результатов оценки уровня КУ по большинству компаний, представленных на российском фондовом рынке. Ежегодно рассчитывается семейство индексов в целом по рынку, по отраслям, по группам риска в соответствии с AAC.

Модель управления акционерным капиталом (МУАК) – комплекс действий, позволяющий регулировать размер акционерного капитала любой публичной компании с целью максимизации рентабельности собственного капитала (ROEф). Основные действия в рамках МУАК: дополнительная эмиссия акций, выплата (или невыплата) дивидендов, выкуп и погашение собственных акций. В УК «Арсагера» модель управления акционерным капиталом действует с 2007 года.

Биссектриса Арсагеры – график, отражающий линию справедливых рыночных цен акций, рассчитанных на основе балансовой цены акции (BVф), рентабельности бизнеса (ROEф) и требуемой доходности (Rт). В зависимости от фактической цены акции компании располагаются на графике относительно линии биссектрисы и попадают в определенные зоны. От того, в какую зону попали акции компании, зависят предпринимаемые ею действия в рамках модели управления акционерным капиталом (МУАК). На базе данного исследования УК «Арсагера» разрабатывает практические рекомендации для российских публичных компаний по внедрению и использованию МУАК, которые позволяют повысить эффективность бизнеса для акционеров.

Кодекс профессионального члена совета директоров (ПЧСД) – книга/пособие, в котором подробно рассматриваются наиболее важные вопросы корпоративного управления акционерным обществом, раскрывается смысл действий, влияющих на эффективность компании и доходы акционеров.

INVESTARS.RU – информационный проект УК «Арсагера», нацеленный на повышение финансовой грамотности населения, в первую очередь молодежи. В рамках данного проекта компания спонсирует минимальный стартовый капитал для любознательных и трудолюбивых участников.

Блогофорум – портал фундаментальной аналитики по компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, где наши аналитики регулярно обновляют информацию. На блогофоруме можно задавать вопросы и обсуждать ситуации, касающиеся отдельных эмитентов, отраслей, товарных рынков и макроэкономики.

Компания постоянно проводит научные исследования и разработки (R&D) с целью повышения качества управления.

♦ В рамках курса «Аспирантура» следующим читайте материал в Приложении 2. Алгоритм и принцип определения лимитов на актив

 

14.10. Средства в управлении

Мы управляем своими деньгами,

Вы можете присоединиться

и разделить с нами результат.

Порой нас обвиняют в том, что мы пытаемся заманить в фонды, которыми управляем. У нас нет такой цели, мы просто даем возможность.

На главной странице нашего сайта написано:

«МЫ НЕ РАБОТАЕМ С КЛИЕНТОМ, ЕСЛИ ОН НЕ ЗНАЕТ ОСНОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И НЕ РАЗДЕЛЯЕТ НАШ ПОДХОД»

Мы не заинтересованы в клиентах, которые не являются нашими единомышленниками. От них больше вреда, чем пользы!

Мы даем возможность присоединиться, хотите или нет – это уже Ваше решение. Не хотите или можете получить больше – просто не сотрудничайте с нами. Мы никого не обманываем и не хотим, чтобы у Вас возникли неоправданные ожидания.

У нас принципиально нет активных продаж! Мы давно знаем, что нельзя привлекать людей маркетинговыми уловками, холодными звонками и хватанием за рукав.

Человек должен сам разобраться в вопросе и принять осознанное решение, а вот помогать разбираться мы готовы – и готовы потратить на это столько человекочасов, сколько потребуется.

Доверие должно быть следствием понимания того, как мы работаем и принимаем решения (а не результатом маркетинговых приемов).

Кстати, западные инвесторы постоянно задают нам вопрос о том, вкладывают ли менеджеры УК «Арсагера» свои деньги в фонды под управлением компании. У них принято считать, что на доходность фонда большое влияние оказывают личные инвестиции его менеджеров. Согласно их данным, управляющие, которые вложили деньги в свои фонды, получают более высокую доходность и имеют меньшие издержки. Механизм паевого фонда обеспечивает равенство результата для всех пайщиков и исключает возможность создания преимущества для одного пайщика в ущерб интересам другого.

Сотрудникам компании запрещено вкладывать свои средства напрямую в акции, только в паи фондов, чтобы исключить конфликт интересов.

Основным плательщиком вознаграждения УК «Арсагера» являются акционеры, менеджеры и сотрудники, а не внешние клиенты.

Информация о доле сотрудников и акционеров является обязательным атрибутом нашей ежеквартальной отчетности по фондам.

Средства в фондах по группам клиентов:

Данные по фондам на 30.09.2015

Менеджмент и сотрудники

Акционеры*

Остальные клиенты

Итого

Комиссия УК

Сумма, млн руб.

Доля, %

Кол-во

Сумма, млн руб.

Доля, %

Кол-во

Сумма, млн руб.

Доля, %

Кол-во

Сумма, млн руб.

Кол-во

от СЧА

ОПИФА "Арсагера – фонд акций"

46,08

32,49

5

30,67

21,63

19

65,07

45,88

630

141,82

654

2,50%

ИПИФА "Арсагера – акции 6.4"

33,02

19,48

5

106,67

62,92

21

29,86

17,61

185

169,55

211

2,50%

ОПИФСИ "Арсагера – фонд смешанных инвестиций"

25,51

49,82

2

12,76

24,91

3

12,94

25,27

134

51,22

139

2,50%

ОПИФО "Арсагера – фонд облигаций КР 1.55"

0,05

0,33

1

7,00

45,47

4

8,35

54,20

15

15,40

20

0,50%

* без менеджмента и сотрудников

Результаты управления легко проанализировать – они есть как на сайте компании, так и в независимых источниках.

Несмотря на то, что комиссии фондов УК «Арсагера» невелики по российским меркам, мы отдаем себе отчет в том, что по мировым стандартам они достаточно высоки. Пока затраты на функционирование компании не позволяют их снизить, но мы будем стремиться к этому.

Удачных Вам инвестиций!

▲ Окончание курса «Школа»