Существует множество факторов, влияющих на цены, которые рано или поздно отражаются на балансе спроса и предложения акций. На внутреннюю, определяемую внутренними ресурсами компании стоимость акции влияют фундаментальные факторы, которые часто являются обоснованием покупки или продажи данной бумаги. В то же время рынок часто не учитывает фундаментальный фактор в ожидании того, какими будут новости. Тем не менее любому трейдеру необходимо понимать, какаие фундаментальные причины определяют стоимость акции и состояние рынка в целом как отражения текущего экономического цикла или экономической фазы. Однако для успешной торговли иногда лучше руководствоваться сиюминутными новостями, влияние которых на цену будет обусловлено их стандартной интерпретацией большинством инвесторов (по принципу «куда все, туда и я»). Также следует помнить, что, несмотря на известную «хрестоматийность» этих факторов и кажущуюся стандартность их интерпретации, попытки предсказать реакцию рынка на их появление могут быть чрезвычайно затруднительны. Иногда реакция получается с точностью «до наоборот», несмотря на то что в прошлом месяце (неделе, году и т. п.) реакция была вроде бы «стандартной». Ранее были рассмотрены основные правила фундаментального анализа акций, здесь же мы остановимся на более конкретных факторах, которые оказывают влияние на рынок в целом или на рынок отдельной бумаги в частности.
Экономические индикаторы
Первоисточником данных по России является Государственный комитет по статистике ().
Валовой национальный продукт (ВНП) отражает общее состояние экономики страны. В свою очередь, рост экономики отражает состояние национальных предприятий-бизнесов и их предполагаемый рост в будущем. Цены акций опираются на рост компаний – их эмитентов и доходы, ассоциирующиеся с этим ростом. Следовательно, каждому инвестору необходимо понимать и руководствоваться текущими экономическими условиями, влияющими на ценность его акций.
Экономические индикаторы, отображающие состояние экономики в целом, периодически публикуются различными правительственными агентствами или Центральным банком. Большая часть данных публикуется ежемесячно и включают в себя следующее (очень часто в прессе используется английская аббревиатура):
1. Индекс производственных цен (индекс цен производителей промышленной продукции или Producer Price Index, PPI). Этот показатель показывает изменения оптовых цен на уровне производства на различных стадиях. Обычно публикуется в середине месяца за предыдущий месяц. В действительности публикуются два показателя – общий PPI и основной PPI, который не включает еду и энергию, так как эти товары имеют высокие сезонные колебания. Поскольку за любые изменения цены платит в конце концов потребитель, PPI дает прогностический взгляд на изменения цен и инфляционное давление. Таким образом, PPI – опережающий индикатор.
2. Индекс потребительских цен (Consumer Price Index). Этот индекс показывает изменения цен на потребительском уровне. Госкомстат измеряет потребительскую корзину товаров и услуг и таким образом рассчитывает стоимость жизни. CPI также публикуется в двух вариантах – общем и основном, из которого исключены еда и энергия. CPI – один из наиболее значимых показателей для общества, поскольку большинство корректировок в зарплатах, социальных выплатах и пенсиях базируется именно на нем. Поскольку цены товаров уже учтены в CPI, это запаздывающий индикатор.
3. Валовой внутренний продукт (ВВП или GDP, Gross Domestic Product). Этот показатель отражает результаты работы всей экономики страны и является суммой стоимости всех товаров и услуг, произведенных в стране за данный период. Это очень важный показатель, поскольку в силу своей широты он показывает, развивается ли национальная экономика или ухудшается. Существуют две формы представления ВВП: реальный (real GDP) – в постоянных ценах и номинальный (nominal GDP) – в текущих ценах, т. е. в первом случае учитывается годовая инфляция, а во втором – нет. Это запаздывающий индикатор, поскольку отчет публикуется за предыдущий квартал.
4. Оборот розничной торговли (отчет о розничных продажах – Retail Sales Report). Поскольку две трети ВВП страны состоит из потребления различных товаров, в том числе и длительного пользования, отчет о розничных продажах является важным показателем измерения потребительских расходов.
Существует и множество других отчетов и показателей, которые публикуются еженедельно, ежемесячно или ежеквартально. Какой конкретно показатель или отчет подвигнет рынок наверх или вниз, предугадать трудно. Как уже было сказано, иногда одни и те же цифры вызывают совершенно разные реакции рынка. По-видимому, в зависимости от того, на чем в данный момент сконцентрирован рынок, что он считает важным, а что – несущественным.
Очевидно, не существует способа гарантированного предсказания влияния экономических отчетов правительства или аналитических агентств на рынок. Большой ошибкой многих трейдеров является попытка самостоятельно интерпретировать новости и действовать в соответствии с этим анализом – начинать покупать после хорошей новости и продавать после плохой. Как правило, это приводит к серьезным убыткам. Часто следствием череды подобных убытков становится другая серьезная ошибка – трейдер начинает считать, что новости вообще не играют никакой роли. Однако опытный трейдер поступает иначе: сначала он подождет комментарии, распространяемые крупным информационным агентством (CNN, Reuters, Прайм-ТАСС и т. п.), чтобы точно понять, хороша данная информация (лучше, чем ожидаемая) или плоха (хуже, чем ожидаемая). Если новость хорошая, а рынок не растет, то это значит, что трейдеры уже купили акции в ожидании хорошей новости. Этот момент – лучшее время для продажи. Таким образом, не случайно, что после хорошей новости рынок часто идет не вверх, а вниз. Конечно, потом аналитики найдут причины тому, почему при хорошей новости акция упала, а не поднялась.
Ну а всеобщая глобализация экономики и совершенствование способов передачи информации только усложняют дело, подключая значительно большие массы реагирующих инвесторов, в то же время позволяя современному трейдеру находиться в курсе политических и экономических событий, которые прямо или косвенно влияют на финансовые рынки.
Инфляция и фискальная политика
Первейшей обязанностью центрального банка любой страны является борьба с инфляцией, которая, если ее пустить на самотек, погубит любую экономику. Для борьбы используется монетарная политика – регулирование процентных ставок и денежной массы. Наибольшую значимость в этом смысле имеют действия Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка в силу их исключительного положения в мировой экономике. Поэтому их действия вызывают наиболее сильную реакцию фондовых рынков, да и финансовых рынков вообще, которые весьма чувствительны к инфляции по следующим причинам:
• Инфляция означает, что каждый рубль, заработанный компанией, чьи акции обращаются на рынке, стоит меньше, чем раньше, и, следовательно, имеет меньшую покупательную силу.
• Повышение процентных ставок охлаждает экономику и добавляет в структуру долга компании дополнительную составляющую. Теперь деньги стоят дороже, следовательно, процентов по занятым в кредит суммам придется выплатить больше и, следовательно, уменьшатся прибыли компаний. Высокие процентные ставки отрицательно влияют на рост компании в будущем.
• При повышении ставок растет доходность государственных облигаций и казначейских обязательств, делая их более привлекательными для инвесторов в силу того, что они считаются безрисковыми вложениями по сравнению с обычными акциями. Следовательно, консервативные инвесторы будут продавать более рискованные активы, типа акций, и перекладываться в облигации.
Кроме этого, на экономику прямо или косвенно влияют действия правительства или его фискальная политика. Через бюджет и изменения в налогах правительство может сильно влиять на потребительские расходы населения и его возможности тратить или сберегать каждый заработанный рубль. В свою очередь, рост потребительского спроса ведет к увеличению инвестиций в бизнес и происходит экономический рост. Однако этот эффект проявляется на фондовом рынке с некоторым запаздыванием, поскольку новая политика должна себя проявить через некоторое время.
Институциональные инвесторы и корпоративная прибыль
Покупка или продажа институциональными инвесторами, каковыми в первую очередь являются паевые или пенсионные фонды и страховые компании, может вызвать существенные краткосрочные подвижки в цене акции. Таковые подвижки могут дать трейдеру исключительные возможности для краткосрочной спекуляции, если он будет наблюдать за потоком ордеров. Большой ордер от институционала может, например, смести все биды или аски по данной акции, вызвав краткосрочное изменение цены на несколько процентов, пока не подоспели новые покупатели или продавцы. Институционалы будут стараться замаскировать такие большие ордера как это возможно, однако внимательный наблюдатель может кое-что обнаружить. Впрочем, в данном случае лучше пытаться обнаружить уже свершившееся ценовое движение с помощью каких-либо рыночных сканеров, определить максимальную глубину отклонения цены и сыграть на отскоке.
Цена акции компании в определенном смысле является мерой способности компании производить прибыль в настоящее время и в будущем. Некоторые компании показывают стабильный, но медленный рост, поэтому изменчивость (волатильность) цены их акций невелика. Другие корпорации имеют значительный потенциал роста, и цены их акций отражают уверенность инвесторов в способности компании генерировать высокую прибыль в будущем. Способность компании получать прибыль и расти обычно уже учтена рынком в коэффициенте P/E. Любые сильные реакции рынка на несоответствие цены и опубликованных в отчетах прибылей являются следствием больших сюрпризов для рынка. И трейдер должен понимать движение цен как предвкушение рынком будущих прибылей. Если Сбербанк предполагает показать хорошие прибыли, его акции с наибольшей вероятностью будут торговаться выше до публикации отчета, в предвкушении хороших новостей. Однако по какой цене его бумаги будут торговаться после отчета, будет зависеть от того, насколько хорош этот отчет, и от рыночных обстоятельств на тот момент. Если прибыли будут выше, чем ожидалось, то, вероятнее всего, акции привлекут еще больше инвесторов, в то время как соответствие результатов ожидаемым может вызвать фиксацию прибыли инвесторами, которые купили акции в ожидании отчета и теперь хотят зафиксировать прибыль. Хорошие новости обычно уже учтены в цене задолго до фактического объявления, поэтому и существует поговорка-рекомендация «Покупай по слухам, продавай по факту».
Аналитики
Кроме публикации отчетов о прибылях и убытках имеет смысл внимательно прислушиваться к публикациям аналитических агентств и отдельных аналитиков относительно повышения или понижения инвестиционного рейтинга акций какой-либо компании. Несмотря на то что аналитик, исследующий конкретную акцию или даже сектор рынка, предсказывает будущие прибыли или этой компании, или сектора, основываясь, прежде всего, на своем мнении и видении будущего, которое может быть и ошибочным, в общем случае его решения, а именно – повышение или понижение инвестиционного рейтинга акции – могут оказать существенное влияние на рынок. Особенно если аналитик принадлежит к одному из крупных и известных инвестиционных и брокерских домов, имеющему большое количество клиентов-инвесторов. А акция имеет высокий оборот и широко известна на рынке.
Изменение цены акции после такой публикации мнения аналитиков может быть очень велико и вызвано, в том числе, и таким фактором, как вступление в игру крупных институциональных инвесторов. Например, пенсионным фондам запрещено иметь в своих портфелях бумаги с рейтингом ниже установленного, поскольку в таких фондах никто не хочет брать ответственность за решения на себя, то они перекладывают ее (ответственность) на аналитическое агентство – мол, «раз уважаемые аналитики присвоили рейтинг покупать, мы и купили, все претензии к ним». А аналитические агентства утверждают, что рейтинги – это их дело, а вот следовать или нет этим рекомендациям – дело инвестора, и ни одно агентство за его решения никакой ответственности не несет. Поскольку после публикации рейтинга, особенно если агентство действительно крупное и уважаемое, рынок следует в направлении предсказанной целевой цены, то получается, что все участники действа правы, а вот что будет через год – вопрос другой. Кроме того, аналитики могут и правильно оценить перспективы бумаги, что принесет инвестору определенный доход, поэтому прислушиваться к мнению аналитиков надо, но следует спешить это делать в первый же день после публикации рейтинга. Лучше подождать день-два, пока зафиксируют прибыли краткосрочные трейдеры.