При рыночной экономике цены регулируют сами себя. А это означает, что часто вслед за возникновением спекулятивного пузыря следует крах. Некоторые циклы подъема и спада более опасны, чем другие. Так что же можно сделать для стабилизации рынка?

 

Что такое пузырь?

Пузырь – это переоценка активов (например, акций и собственности), за которой следует внезапное обесценивание, называемое крахом.

Из недавних примеров можно упомянуть о пузыре доткомов 1990-х гг. и пузыре на рынке недвижимости 2000-х. Первым таким пузырем в истории была «тюльпановая лихорадка» в Голландии 1730-х гг.

Никто доподлинно не знает, как возникают пузыри. Некоторые считают, что причины здесь те же, что и у инфляции, то есть переизбыток денег в экономике.

Когда процентные ставки низки, люди склонны не копить, а тратить деньги, что и приводит к возникновению финансовых пузырей. И всегда можно взять дешевый кредит.

Согласно «теории большего дурака», люди (дураки) платят за что-нибудь немыслимые деньги, надеясь, что смогут потом продать это еще большему дураку.

Пока пузырь существует, у держателей переоцененных активов возникает ложное ощущение богатства, которое побуждает их тратить больше, чем у них есть.

 

Что такое рецессия?

Рецессия – это состояние экономики, при котором ВВП падает на протяжении как минимум двух кварталов подряд или если безработица растет на 1,5 % в год.

Национальное бюро экономических исследований США объявляет о рецессии. Оно анализирует различные факторы, в том числе доходы населения и прибыли компаний.

Рецессии характеризуются снижением потребительских расходов и капитальных инвестиций, а также увеличением безработицы и банкротств.

Хорошо то, что рецессия обычно сопровождается падением уровня инфляции.

Правительства противодействуют рецессии, увеличивая денежную массу (монетаризм), и/или бюджетные расходы (кейнсианство).

Рецессии часто предшествует экономический рост в сочетании с высокой безработицей, неустойчивыми ценами на акции и отсутствием новых компаний.

 

Что такое подъем и спад?

Подъем и спад в экономике – это ее значительный рост с последующим падением. Иными словами, пузырь, за которым следует рецессия.

Циклы подъема-спада обычно бывают вызваны необоснованным ростом, который подпитывается переоценкой активов.

По некоторым оценкам, за последние 150 лет США пережили 32 цикла подъема и спада – в среднем по одному на каждые 4,5 года.

Самый известный пример – это подъем «ревущих двадцатых», за которым последовал крах фондового рынка 1929 г. и Великая депрессия.

Кейнс считал, что смог побороть эту цикличность в 1950-е. То же самое в 1990-е думал Билл Клинтон. А в 2000-е – Гордон Браун. Но на самом деле ни у кого из них так ничего и не вышло.

Бум 2000-х гг. был вызван завышенными расчетами на потребительские расходы для обеспечения роста экономики. Когда люди перестали тратить, за подъемом очень быстро последовал спад.

 

Что такое ликвидность?

Ликвидность – это способность активов быть проданными с минимальной потерей стоимости. Чтобы такое стало возможным, должно существовать необходимое число готовых к сделке покупателей.

Чем легче продать активы, тем более они «ликвидны». Самый ликвидный актив – это наличные деньги.

В бизнесе ликвидностью называют способность компании сохранять положительный баланс текущего счета и вовремя выплачивать долги.

Если слишком много средств вложено в акции и недвижимость, компания не в состоянии вовремя расплачиваться с кредиторами. В таком случае для того, чтобы заработать деньги, она может устроить ликвидационную распродажу.

Банки по закону обязаны поддерживать определенный уровень ликвидности. Точная доля ликвидных активов меняется со временем и часто является предметом споров.

«Ликвидная ловушка» возникает при сокращении потока инвестиций, несмотря на низкие процентные ставки и значительные денежные вливания со стороны государства.

Считается, что именно это произошло в США в 1930-е гг. и в Японии в 1990-е.

 

Что такое несостоятельность?

Несостоятельность – это неспособность человека или компании выплатить свои долги. Существует два типа несостоятельности: по неплатежеспособности и по неоплатности.

При несостоятельности по неплатежеспособности у компании недостаточно ликвидных фондов для выплаты долга; несостоятельность по неоплатности возникает, когда долги превышают активы (то есть собственный капитал).

Бывает, что компания состоятельна на бумаге, однако не имеет возможности привлечь достаточно ликвидных средств (то есть наличных денег), чтобы выплатить срочные долги.

Также бывает, что компания способна выплачивать долги благодаря здоровому притоку денежных средств, однако на бумаге оказывается несостоятельной.

Несостоятельная компания необязательно становится банкротом. В большинстве стран существуют меры, которые дают компаниям время для реструктуризации долга.

Если это не срабатывает, тогда компания может быть выставлена на аукцион. Это делается добровольно, по решению акционеров, или по настоянию кредиторов.

 

Что такое банкротство?

Банкротство – это официальное объявление о неспособности компании или человека выплачивать свои долги. В Великобритании этот термин имеет отношение только к физическим лицам.

После того как человека или компанию объявляют банкротом, их имущество арестовывается и распродается для покрытия долга. После этого граждане освобождаются от всех обязательств.

Согласно американскому Закону о банкротстве, для человека или компании существует шесть различных способов признания банкротства, каждый из которых оговорен в определенной главе.

Глава 11 закона относится к «корпоративному банкротству», так как позволяет компаниям продолжать торговые операции во время реструктуризации долга.

Хотя изначально законы о банкротстве служили для того, чтобы гарантировать кредиторам возврат их денег, в последнее время они все чаще служат для защиты должников от полного краха.

Однако отношение к банкротству в обществе остается негативным. Так, банкротство может помешать человеку заниматься определенной деятельностью, например трудиться на государственных постах.

 

Что такое национализация?

Национализация происходит, когда правительство страны переводит частную компанию в свое владение.

Это часто случается из-за того, что компании грозит крах, но правительство считает продолжение ее работы необходимым для экономики.

Или же это происходит по политическим причинам. Большинство социалистов считают, что некоторые виды экономической деятельности должно контролировать государство – на общее благо, а не для частного обогащения.

Бывшим владельцам национализированных компаний обычно выплачивается компенсация. Однако в исключительных случаях такого не происходит; это называется «экспроприацией».

После революции на Кубе правительство Фиделя Кастро экспроприировало все предприятия, принадлежавшие иностранцам. Только очень немногие из них получили компенсацию.

Национализации чаще всего подвергаются предприятия, работающие в области энергетики, ЖКХ и инфраструктуры.

 

Что такое дотации?

Дотация – это выданный компании кредит с целью предотвращения ее банкротства, обычно в том случае, когда она не может платить по счетам из-за недостатка ликвидности.

Дотации, как правило, бывают государственными, однако одна компания также может выдать срочную ссуду другой, хотя целью при этом обычно является поглощение конкурента.

Если компания осуществляет важную деятельность и предоставляет много рабочих мест, правительство может посчитать, что она «слишком большая, чтобы ее банкротить», и вмешивается, чтобы спасти ее.

За это правительство обычно получает долю в компании и позже может продать ее для покрытия части расходов.

Сторонники свободного рынка считают, что правительственные дотации побуждают предпринимателей идти на больший риск, так как они знают, что если что-то пойдет не так, государство им поможет.

Программа поддержки банков в 2007–2009 гг. стоила налогоплательщикам многие миллиарды долларов.

 

Что такое стимулирование экономики?

Стимулирование – это комплекс правительственных мер для оживления экономики путем увеличения количества денег в ней.

Это может быть сделано с помощью мер денежно-кредитной (снижение процентных ставок) или фискальной (увеличение государственных расходов) политики.

На протяжении десятилетий экономисты выступали за монетаристский подход, так как он минимизирует роль государства и меньше влияет на рынок.

Во время кризиса 2007–2009 гг. многие правительства снизили процентные ставки практически до нуля, внедрив затем фискальный подход.

Суть здесь состоит в том, что потребительские расходы заменяются государственными, которые компенсируются повышением налогов и выгодой от снижения уровня безработицы.

При реализации стимулирующих мер обычно растет государственный долг, который ложится на плечи налогоплательщиков. Кроме того, правительство могут обвинить в чрезмерном вмешательстве в экономику.

 

Что такое левередж?

В мире финансов левередж – это использование заемного капитала (например, во фьючерсах и опционах) для расширения инвестиций.

Чем выше доля заемного капитала, тем больше левередж и тем выше потенциальная прибыль – но и потенциальные убытки.

Если инвестиции с изначально небольшим риском увеличиваются за счет левереджа, соответственно, увеличивается и риск потерь.

Высокая доля заемного капитала стала одной из причин кризиса 2007–2009 гг., так как высокий левередж увеличил потери компаний.

В бизнесе левередж – это количество заемных средств, использованных для финансирования компании. Компания с высоким левереджем – компания с большими долгами.

Левередж компании можно вычислить, разделив объем ее долгов на объем активов. Получившаяся величина – это коэффициент финансовой зависимости, или левереджа, компании.

Высокий коэффициент левереджа означает, что компания занимает больше, чем на самом деле может себе позволить, и, следовательно, не является удачным объектом для инвестиций.

 

Что такое ценные бумаги, обеспеченные активами?

Ценные бумаги, обеспеченные активами, – это паи, основанные на пуле активов, а не на каком-то одном активе, как, например, доли в компании.

Этот пул обычно состоит из «неликвидных» активов, которые в противном случае было бы сложно продать – например, ипотечные, автомобильные или образовательные кредиты.

При таком объединении риск каждого отдельного актива снижается, и они превращаются в финансовый продукт, который можно продавать и покупать.

Эта конверсия активов также снимает ответственность с первоначальных кредиторов, высвобождая капитал и позволяя им выдавать новые ссуды.

Этот инструмент стал популярным с 1980-х гг., и, так как брокеры получали вознаграждение в первую очередь за количество, а не за качество активов, критерии выдачи кредитов становились все более свободными.

После того как слишком много «низкокачественных» заемщиков оказались несостоятельными, стоимость этих бумаг резко упала, что привело к кризису финансовых институтов.

Результатом стал кредитный крах 2007 г. и последовавший за ним кризис 2007–2009 гг.

 

Что такое дефолтный своп?

Дефолтный своп, по сути, представляет собой страхование от дефолта финансового продукта, такого как облигации или займы.

Покупатель платит продавцу определенную надбавку и при дефолте по долговому обязательству получает единовременную выплату. Если дефолта не происходит, надбавка остается у продавца.

Дефолтные свопы покупают инвесторы, которые стремятся управлять рисками: если с долговым обязательством все нормально, они зарабатывают свои деньги; в случае дефолта они все равно остаются с прибылью.

Также свопы покупают спекулянты, которые считают, что данные обязательства ждет дефолт. В этом отношении дефолтные свопы сродни азартной игре.

Так как размер премиальной надбавки определяется оценкой риска, дефолтные свопы считаются хорошим показателем кредитоспособности.

Крах таких банков, как Lehman Brothers, связывали с операциями с высокорискованными дефолтными свопами, что привело к общей потере доверия в рамках кредитной системы.

 

Что такое обеспеченные долговые обязательства?

Обеспеченные долговые обязательства – это ценные бумаги, обеспеченные активами, то есть основанные на пуле активов, а не каком-то одном.

Уникальными обеспеченные долговые обязательства делает то, что их пакеты делятся на «транши» и продаются в первую или во вторую очередь – в зависимости от степени риска, связанного с ними.

Транши с наименьшим риском называют «старшими», а с наивысшим – «младшими». Прибыль выплачивается «в порядке старшинства», а потери падают в первую очередь на младшие транши.

Таким образом, младшие транши выполняют защитную функцию по отношению к старшим, аккумулируя потери. С другой стороны, чем выше риск, тем выше возможное вознаграждение.

Обеспеченные долговые обязательства были придуманы в 1987 г. Спустя десять лет это был самый быстрорастущий сектор финансового рынка.

Эти обязательства были настолько сложными, что многие инвесторы не понимали, что они покупают. К 2008 г. большинству продавцов таких обязательств потребовались срочные субсидии.

В октябре 2007 г. компания Merrill Lynch сообщила о квартальных потерях в $7,9 млрд на одних только обеспеченных долговых обязательствах. Спустя год они были выкуплены Bank of America.

 

Что такое организации структурированных инвестиций?

Структурированные инвестиции (СИ) – это финансовый продукт, изобретенный Citigroup в период финансового бума 1980-х гг.

Их модель заключалась в получении краткосрочных ссуд под невысокий процент и вложении денег в долгосрочные финансовые продукты с высокой доходностью.

Разница в процентах приносила прибыль. Кроме этого, необходимо было регулярно рефинансировать кредиты для защиты инвестиций.

Преимущественно таким путем производились инвестиции в бумаги, обеспеченные активами, – ипотечные кредиты, в том числе и низкокачественные.

Когда в 2007 г. выдача краткосрочных ссуд прекратилась, СИ стали не способны рефинансировать свои долгосрочные инвестиции до срока погашения обязательств.

К концу 2008 г. данный финансовый продукт прекратил свое существование.

 

Что такое Fannie Mae и Freddie Mac?

Fannie Mae и Freddie Mac – частные (акционерные) компании, обеспечивающие финансирование американских финансовых организаций, выдающих ипотечные кредиты.

Обе компании выкупают кредиты у ипотечных брокеров и реорганизуют их в пакеты долговых обязательств, которые затем продают инвесторам. Это позволяет кредитным организациям выдавать еще больше кредитов.

Полное название Fannie Mae – Федеральная национальная ипотечная ассоциация, Freddie Mac – Федеральная корпорация ипотечного кредитования.

Fannie Mae была создана американским правительством в 1938 г., чтобы решить проблему жилья выдачей доступных для большинства граждан кредитов.

В 1968 г. она была приватизирована, а в 1970 г. была создана Freddie Mac для обеспечения конкуренции.

К 2007 г. эти гиганты финансировали половину всех ипотечных кредитов в США, их капитал составлял $12 трлн, но за три месяца они потеряли $3 млрд.

В 2008 г. американское правительство ввело в этих компаниях арбитражное управление, чтобы предотвратить их банкротство на фоне кризиса системы низкокачественного ипотечного кредитования.