Источник мощных проблем при работе на рынке – это неспособность человеческого ума адекватно работать с процессами, нагруженными неопределенностью. Если происходящее описывается в терминах вероятностей, если в дело вступает статистика, можно быть уверенным, что ваш ум будет пытаться вас подвести.
Рынок – это среда, неотъемлемой частью которой является неопределенность. На рынке происходит множество процессов, и все они имеют вероятностную природу. По каким бы правилам вы ни взаимодействовали с такими процессами, при похожих условиях вы не будете получать похожие результаты. Исходы будут формировать определенное распределение. Поэтому о результатах ваших действий разумно думать именно в терминах статистического распределения.
У всякого распределения есть свойства и особенности, у него есть правый конец, где расположены самые приятные для вас исходы, и есть левый конец, где сконцентрированы самые неприятные. Также у него есть некий параметр, который показывает, насколько взаимодействие с этим процессом оказывается для вас полезным, для определенности мы будем говорить о нем как о «матожидании».
Когда вы принимаете какие-то решения, стоит вам взаимодействовать с этим процессом или нет, вы опираетесь на свои представления о свойствах этого распределения, даже если это полуинтуитивные прикидки.
Одним из самых мощных и самых опасных эффектов, поражающих участников рынка, я считаю смещение фокуса внимания на правый конец распределения исходов. Те приятные и будоражащие воображение исходы, что находятся на конце правого хвоста распределения, имеют слишком сильную эмоциональную ценность, и это мешает вашему рациональному уму правильно оценивать весь процесс. Приятные исходы становятся определяющими в отношении к процессу. Шансы получить экстремально привлекательный выброс мотивируют оставаться вовлеченным во взаимодействие с процессом.
Таким образом, человек переоценивает привлекательность процессов, обещающих красивые исходы на правом хвосте распределения.
Я буду называть этот эффект «гонкой за шансом». Он приводит к тому, что человек слишком сконцентрирован на правом конце распределения и меньше внимания уделяет матожиданию и левому концу. Но все должно быть ровно наоборот!
Какие параметры распределения исходов действительно важны?
Конечно, в первую очередь нужно смотреть на матожидание исходов, чтобы понять, есть ли вообще смысл участвовать в процессе. Матожидание должно быть достаточно высоким, чтобы компенсировать все ваши риски и затраты всех ваших ресурсов.
Левый конец распределения исходов тоже оказывается важен: его оценка необходима нам, чтобы понять, каким образом экстремальные реализации рисков взаимодействуют с вашими персональными ограничениями. Вам нужно оценить, насколько риски плохих исходов опасны для вас, есть ли возможности абсорбировать их разрушительный потенциал, в достаточной ли степени вы устойчивы к ним, чтобы сохранять способность продолжать игру.
То есть критическими для оценки процесса оказываются матожидание и особенности левого конца распределения. Именно они будут определять, стоит ли вам взаимодействовать с этим процессом, или лучше остаться в стороне, потому что он бесполезен или чересчур опасен для вас.
Внезапно обнаруживается, что правый конец совершенно неважен для оценки полезности процесса. С точки зрения реальной долгосрочной цели положительные выбросы не имеют значения, потому что их влияние на доходность будет размыто в общей массе исходов.
Привлекательность правого конца имеет чисто эмоциональные, иррациональные причины. В результате эффект «гонки за шансом» отвлекает ваше внимание от критически важных параметров процесса в пользу совершенно бесполезного.
Это эмоциональное искажение влияет на оценки имеющихся у вас возможностей. В итоге вы часто оказываетесь вовлечены в какие-то процессы на условиях, которые оказываются для вас неоптимальными и которые идут против ваших долгосрочных интересов.
В самых крайних проявлениях этот эффект приведет к тому, что шансы правого хвоста окажутся настолько эмоционально привлекательны для вас, что вы просто проигнорируете факт, что матожидание процесса отрицательно! Игра с негативным матожиданием и красивыми исходами на правом конце – это не что иное, как лотерея или казино.
Для многих людей участие в лотерее или игра в казино имеет определенную эмоциональную ценность, хотя рациональная очевидно отсутствует. Никто в здравом уме не будет воспринимать лотереи как отличный бизнес, как интересную возможность для инвестиций. Тем не менее огромное количество людей в них участвует.
Почему люди поступают столько очевидно нерационально, сдавая свои деньги в играх с заведомо негативным матожиданием? Ведь они тем самым идут против собственных долгосрочных финансовых интересов.
Все дело в ярких выбросах, которые порождает правый конец распределения исходов, и в особенности – экстремально правый конец. В больших лотереях вы платите совсем немного за билет, но выигрыш может оказаться поистине эпических масштабов. Сам этот факт не может не поражать воображение и не возбуждать фантазии, если вы смотрите на него через призму своей эмоциональной жизни, а не через серые очки математических формул.
Если процесс характеризуется длинным правым концом распределения исходов, то он генерирует поток выигрышей, реализаций шанса, которые легко принять за истории успеха. Эти яркие истории цепляют за живое, ваше эго смотрит на них как на вызов, оно начинает убеждать вас, что вы ничем не хуже этих победителей и имеете полное право рассчитывать на то же. Человеку свойственно смотреть на чужие истории успеха как на вызов собственным способностям и пытаться по мере сил их воспроизвести.
Принимая чужую удачу за собственную возможность, вы начинаете покупать чужое прошлое, думая, что покупаете собственное будущее.
Любой процесс, нагруженный неопределенностью, при желании можно превратить в казино. На рынке, конечно, масса возможностей использовать рыночные инструменты, их ценовые потоки, чтобы делать лотерейные, по сути, ставки. Была бы волатильность; и чем выше волатильность, тем сильнее выбросы, тем больше эмоциональное вовлечение. Если есть волатильность, значит, есть шанс на суперрезультат.
Есть даже инструменты, где красивый и длинный правый хвост распределения заложен в саму природу инструмента – например, опционы «далеко вне денег».
Как бы респектабельно ни выглядел рынок акций, его всегда можно использовать как казино. И можно быть уверенным, что множество участников рынка занимаются не решением рационально поставленных задач, а эмоциональной гонкой за шансами, то есть, по сути, обычным гэмблингом.
Рынок, конечно, это намного больше, чем казино, но этот факт часто только усугубляет проблему. Если в казино или лотерее заведомо понятно, что матожидание процесса отрицательно, то на финансовых рынках может оказаться не так просто определить матожидание вашей игры. Это дает вам массу возможностей убедить себя, что на самом деле конкретно для вас конкретно в следующей сделке оно будет положительным.
В этом смысле финансовые рынки значительно опасней казино, потому что в казино не пойдут люди, которым известно про заведомо отрицательное матожидание и которые понимают, что долгосрочно вы все равно проиграете. Это железобетонная аргументация против казино, которую сложно оспорить. Поэтому на казино обществом повешена хорошо видимая табличка «опасно, высокий риск».
Но против тех ставок, что вы делаете на финансовых рынках, нет такой же железобетонной аргументации. Никто не сможет доказать, что ценовой график – это чисто случайный процесс и зарабатывать на нем невозможно. Такую аргументацию легко разбить. Поэтому на биржевых ставках общество не вешает таблички «опасно», несмотря на то что активные трейдеры в среднем показывают результаты не сильно лучше, чем активные гэмблеры.
Поэтому рынки могут оказаться магнитом для людей, легко поражаемых эффектом гонки за шансом, но слишком образованных для того, чтобы предаваться банальным азартным играм. Респектабельность и кажущаяся интеллектуальность биржевого трейдинга позволяют легко прятать истинную суть занятия от самого себя.
Неопределенность рынков, изменчивость процессов, порождающих ценовые ряды, настолько велика, что обычно не представляется возможным достоверно оценить свойства распределения исходов. Так у вас появляется соблазн незаметно для себя принять одно допущение, второе, третье и в результате получить иллюзию, что вы достаточно хорошо все оценили и пришли к выводу, что матожидание положительное, а риски левого конца приемлемы. Если вы достаточно ловко заметаете эти допущения под ковер, то в итоге будете уверены, что действуете вполне рационально, и получите ложное чувство безопасности.
На рынке достаточно процессов, где вы в принципе не можете определить матожидание, и у вас появляется пространство для маневра, чтобы обмануть свою систему оценки, сделав какую-то выборку из доступных исходов способом, который, как вам кажется, делает ее релевантной конкретно для вас. Жонглируя разными предположениями о своих особенностях, вы рано или поздно получите выборку с положительным матожиданием. Так вы убедите себя, что процесс непременно стоит вашего участия.
Но эффект гонки за шансом касается не только ставок на поведение цены. Это далеко не единственный процесс, нагруженный неопределенностью, с которым участнику рынка приходится взаимодействовать. На рынке приходится принимать решения на множестве уровней, и эффект гонки за шансом может поражать любую часть цепочки принятия решения на любом уровне.
Вам постоянно приходится что-то выбирать. Вы выбираете стратегию работы, тот или иной подход к формулировке своей задачи, рассматриваете разные способы вложения своих ресурсов, подбираете инструменты из многообразного арсенала средств.
Последствия выбора для вас – это потенциально некое распределение. А значит, вы неизбежно получите давление эффекта гонки за шансом. Вы можете оказаться вовлечены в некий процесс только потому, что он порождает яркие события на правом хвосте, потому, что за ним стоит цепочка цепляющих, хороших историй. Вы можете легко упустить из виду проблемы с оценкой матожидания или оценкой рисков левого конца.
Это очень легко сделать незаметно для себя. Даже если вы знаете об эффекте гонки за шансом, теоретическое знание об эффекте не защищает от его действия. Для иррациональных эффектов это обычное дело – продолжать действовать даже после того, как вы о них узнали. Ведь, когда вы находитесь внутри эффекта, под его давлением, вы полностью уверены, что действуете рационально. Вы просто незаметно для себя манипулируете рациональными допущениями так, что возникают разрывы в логике.
Поэтому эффект гонки за шансом поистине вездесущ и легко проникает всюду, где принимаются решения.
Попробуем привести несколько примеров, как он создает проблемы.
Если есть два процесса с разной волатильностью, то более волатильный процесс будет порождать более интересные и яркие явления. Возникает вопрос: какой процесс более интересен, с каким процессом работать? Эффект гонки за шансом будет вас подталкивать к выбору в пользу более волатильного процесса, потому что он порождает более яркие, более вдохновляющие истории успеха.
Например, возьмем портфельное инвестирование и сравним его с активным трейдингом. Если вы посмотрите на результаты конкурсов активных трейдеров или почитаете их сообщества, там будут фигурировать доходности на порядки выше доходностей портфельных инвесторов. Активный трейдинг, несомненно, порождает более яркие истории успеха. Многие начинающие участники на этом основании падают жертвами эффекта гонки за шансом и с головой погружаются в активный трейдинг.
Довольно неочевидным образом эффект гонки за шансом проявляется в алгоритмическом трейдинге. Бэктестинг стратегий как процесс периодически генерирует яркие выбросы – высокодоходные стратегии, переподогнанные под особенности прошлых данных.
Обычная схема работы системного трейдера: возникла идея – провел бэктестинг – посмотрел результаты. Хорошая фантазия и умение программировать даже позволяют поставить генерацию идей и их проверку на поток. Возникает процесс, который производит распределение неких исходов.
Там, где имеется распределение, будет действовать эффект гонки за шансом. На самом крае правого хвоста обнаружатся яркие сверхдоходные стратегии, очень точно подогнанные под прошлые данные. Вам тяжело будет устоять перед соблазном поверить, что вы нашли тот самый ключ от рынка, который так долго искали.
Процесс бэктестинга своими яркими обещаниями может зацепить вас за эмоциональные потребности. Вам легко будет рационализовать привязанность к нему, потому что все это выглядит технологично и наукообразно. Вам может даже и не прийти в голову задавать критические вопросы о смысле вашего участия в этом процессе и о его рисках.
Везде, где будет пространство выбора между разными площадками, разными инструментами, разными таймфреймами для стратегий, эффект гонки за шансом будет оказывать давление в сторону той альтернативы, которая генерирует более яркие выбросы. Бэктестинг краткосрочных торговых стратегий, например, будет давать более интересные выбросы «суперсистем», чем бэктестинг среднесрочных стратегий, и, соответственно, фокус внимания может оказаться захвачен этим притяжением.
А если вам вдруг понадобится аргументация, почему бэктестинг это хорошо или почему краткосрочные стратегии более доходные, чем среднесрочные, вы эту аргументацию легко отыщете. Потому что вы не первый, кому нужно подтвердить свое эмоциональное вовлечение правдоподобно выглядящей аргументацией – все уже детально проработано околобиржевым информационным пространством.
Другое неочевидное действие эффекта гонки за шансом часто проявляется, когда вы задаете вопросы по поводу возможностей рынка.
Если вы интересуетесь неким процессом, позволяющим достичь привлекательного результата Х, вы можете формулировать вопросы так: «Возможно ли достичь результата Х»? Например, «Можно ли зарабатывать на бирже?», или «Можно ли делать по 100% годовых на нейросетях?», или «Можно ли закрывать каждый квартал в плюс, торгуя EUR/USD?». Вопросы подобного формата попадаются довольно часто.
Но такая формулировка вопроса обращается к правому хвосту распределения исходов. По сути, вы спрашиваете: «Генерирует ли процесс такой разброс результатов, чтобы правым хвостом доставать до X?» Часто волатильность рыночных процессов достаточно велика, чтобы достигать правыми хвостами практически любые фантазии.
Задавая такие вопросы, практически невозможно получить на них ответ «нет», потому что какую тему ни возьми, всегда найдутся связанные с ней истории успеха. Но ответы «да, такое возможно» ничего не говорят о том матожидании, которое вы можете получить, они лишь отмечают наличие неких красивых шансов на правом конце.
А правый конец распределения – это бесполезная информация с точки зрения рациональной схемы распределения ресурсов. Нам нужно матожидание, и нам нужно в полной мере иметь представление об ужасах левого хвоста распределения. Только они позволят нам понять, есть ли смысл взаимодействовать с процессом.
Как видите, эффект гонки за шансом бьет по многим аспектам происходящего на рынке. Логично предположить, что он может вызывать какие-то массовые эффекты смещения оценок активов. Ведь цена – это наиболее очевидный процесс, нагруженный неопределенностью.
На рынке имеется масса разных инструментов со своими особенностями. Есть и такие, особенностью которых будет скошенное распределение исходов. Например, если вы смотрите на покупку опциона «далеко вне денег», то у него будет мощный правый конец. В самом плохом случае вы потеряете уплаченную опционную премию, но если удача повернется к вам лицом, вы можете увеличить вложенные деньги в разы или даже в десятки раз. Чем не лотерейный билет?
Если вы смотрите на IPO какой-нибудь новой и популярной технологической компании, то явно или неявно сравниваете эту ситуацию с историей IPO других компаний, которые потом выстрелили в десятки раз. Желание стать участником новой истории успеха будет толкать вас в сторону участия. Вы начнете поддерживать эмоциональное вовлечение аргументацией вроде «Вложу немного, в крайнем случае потеряю, но если повезет, то красиво заработаю», и такое поведение будет казаться вам вполне рациональным.
Та же самая аргументация возникнет, когда вы будете смотреть на болтающуюся у нуля акцию проблемной компании, находящейся в предбанкротном состоянии. Вы будете смотреть истории подобных компаний и наверняка увидите там истории успеха, когда уже почти умершие компании вдруг восстают из пепла. Вы можете начать говорить себе: «Если компания выкарабкается, то эта позиция увеличится в разы или даже десятки раз».
Таким образом, есть активы, где потенциальное распределение исходов скошено в сторону правого конца, и актив становится похож на лотерейный билет. Такие активы оказывают на вас эмоциональное давление, они кажутся более привлекательными, чем являются на самом деле. Такие активы можно называть «лотерейными», и всегда есть опасность, что их цены искажены массовым эффектом гонки за шансом.
Итак, в этой главе мы рассмотрели один из мощных иррациональных эффектов, который мешает вам видеть вещи такими, каковы они есть, который воздействует на ваше поведение и мешает действовать эффективно.
Яркие и сильные исходы на правом конце распределения бьют вас по эмоциям, захватывают фокус внимания, распаляют фантазии. Их свет ослепляет вас, и самые важные вещи уходят в тень, проигрывая битву за ваше внимание.
Это хороший пример, как эмоциональная природа может манипулировать поведением – с ущербом для финансов, – но, к сожалению, это всего лишь верхушка айсберга. В следующей главе мы попробуем взглянуть на его подводную часть.