9.1 Собственный капитал предприятия
Собственный капитал отражается в третьем разделе баланса и составляет финансовую основу организации. Структурно собственный капитал действующего предприятия может быть представлен уставным фондом, резервным и добавочным капиталом, целевыми финансовыми фондами и нераспределенной прибылью. /11/ Никитина, с. 143-145.
Как следует из структуры капитала (р.5) денежные фонды предприятий можно разбить на пять групп. Причем первая группа – это фонды собственных средств: уставный капитал; добавочный капитал; резервный капитал; фонд накопления; прочие.
Вторая группа – фонды заемных средств: кредиты банков; займы юридических и физических лиц; коммерческий кредит (при отсрочке платежа); факторинг; лизинг; кредиторская задолженность; прочие.
Фонды собственных средств – имеют значимую роль в деятельности организации, и требования по их объему и организации достаточно однозначны.
Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Таким образом, уставный капитал является основным источником собственных средств. Минимальный размер уставного капитала открытого АО равен тысячекратной сумме МРОТ, а закрытого – стократной сумме. Уставный фонд представляет собой первоначальную сумму собственного капитала, инвестированную в формирование активов организации на начальном этапе бизнеса. Размер уставного капитала декларируется в учредительных документах и остается неизменным вплоть до их перерегистрации в установленном порядке. Для предприятий отдельных организационно-правовых форм (обществ с ограниченной ответственностью, закрытых и открытых акционерных обществ), а также отдельных видов деятельности (например, в банковской сфере) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательством.
Название уставного капитала объясняется тем, что его размер фиксируется в уставе общества, который подлежит регистрации в установленном порядке.
Следующим после уставного капитала денежным фондом собственных средств предприятия является добавочный капитал, включающий следующее:
1) результаты переоценки основных средств;
2) эмиссионный доход предприятия (доход от продажи акций сверх их номинальной стоимости за вычетом расходов на их продажу);
3) безвозмездно полученные денежные и материальные ценности на производственные цели;
4) ассигнования из бюджета на финансирование капитальных вложений.
Добавочный капитал аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года по указанным выше каналам.
Значимыми для любого предприятия являются фонды заемных средств. В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не может и не должно обходиться без заемных средств, так как их использование способствует повышению эффективности собственных средств, удовлетворению потребностей предприятия. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность предприятия.
Многообразие этих средств дает возможность их использования в различных ситуациях, в основном в следующих случаях:
1) с целью повышения рентабельности собственных средств;
2) при недостаточности собственных средств;
3) при формировании переменной части оборотных активов;
4) при покрытии отдельных затрат, имеющих неравномерный характер в отдельные периоды времени;
5) как источник инвестиций, и в некоторых других случаях.
Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала, предназначенного для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование резервов осуществляется, главным образом, за счет прибыли. Размер резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в резервный фонд регулируется законодательством.
Добавочный капитал формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки), а также в результате расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала. Этот вид собственного капитала образуется, главным образом, в организациях с высокой долей внеоборотных активов при высоком уровне их обесценения (в результате инфляционных процессов), а также в акционерных обществах, формирующих уставный капитал в порядке открытой продажи акций.
Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения.
Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом. Как правило, эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в хозяйственную деятельность.
Собственные источники финансирования могут быть сформированы , как отмечалось выше (р. 5) из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов. Собственные средства предприятий используются для формирования запасов, а собственные средства из третьего раздела баланса «Капитал и резервы» – используют для формирования внеоборотных и оборотных активов.
Сумма собственных средств, направляемых в оборотные активы, называются чистым оборотным капиталом и определяются следующим образом: 21/, с. 94.
ЧОК = ПII + ПIY – АІ (9.1)
где ЧОК – чистый оборотный капитал;
П III , П IY , А І – соответствующие разделы пассива и актива баланса;
П ш – «Капитал и резервы»: собственные средства предприятия;
П IY – «Долгосрочные обязательства»;
А І – «Внеоборотные активы».
Долгосрочный кредит, которым пользуется предприятие, является источником внеоборотных активов. Его получение высвобождает собственные средства, которые, естественно, направляются в оборотные активы. Сумму чистого оборотного капитала можно определить и другим путем /21/:
ЧОК = А II – П Y . (9.2)
Смысл этой формулы заключается в том, что из суммы всех оборотных активов (А II ) исключается та часть, которая покрывается краткосрочными обязательствами предприятия, а оставшаяся часть, естественно, покрывается его собственными средствами.
Инвестиционный фонд предназначен для модернизации и расширения производства, которое требует постоянного развития. Он формируется за счет следующих источников:
1) амортизационного фонда, являющегося целевым денежным фондом, предназначенным для простого воспроизводства внеоборотных активов;
2) фонда накопления, образуемого за счет отчислений от прибыли;
3) заемных и привлеченных источников.
Валютный фонд формируется на предприятиях, получающих валютную выручку от экспортных операций и покупающих валюту для импортных операций. Этот фонд не имеет самостоятельного целевого значения. Он выделяется постольку, поскольку операции с валютой имеют свои особенности. Для проведения валютных операций предприятия открывают валютные счета в банках.
Внутренние источники финансовых ресурсов – преимущественная часть собственного капитала. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления, играющие важную роль в организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию. В силу особенностей формирования современного отечественного баланса амортизационный фонд не отражается в соответствующем разделе и, следовательно, не увеличивает собственный капитал, числящийся на балансе организации. Амортизационный фонд является лишь средством реинвестирования собственного капитала. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов компании.
В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который привлекается путем дополнительных взносов средств в уставный капитал или путем дополнительной эмиссии акций. К прочим внешним источникам формирования собственного капитала организации относятся безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, а также финансовая помощь.
На предприятии создается ряд других фондов денежных средств: для погашения кредитов банков, освоения новой техники, НИР, отчислений вышестоящей организации. Для более полной характеристики указанных фондов собственных и заемных средств необходимо рассмотреть две проблемы: чистые активы предприятия и их роль; финансовый рычаг и структуру капитала предприятия.
С уставным капиталом предприятия тесно связано такое понятие, как чистые активы, которые в широком смысле слова являются его собственными средствами.
Размер чистых активов определяется следующим образом (в соответствии с приказом Министерства финансов РФ № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ № 149 от 5 августа 1996 г.):
ЧА = А – А ИСКЛ – П 1У – П У + ДБП + ФП, (9.3)
где А – активы;
АИСКЛ – активы, исключаемые при расчете;
П 1У – раздел IV пассива;
П У – раздел V пассива;
ДБП – доходы будущих периодов из П у ;
ФП – фонд потребления из П у .
При расчете чистых активов учитываются следующие особенности:
1) из расчета исключается балансовая стоимость собственных акций АО, выкупленных у акционеров;
2) учитываются только те нематериальные активы, которые непосредственно используются предприятием в основной деятельности, приносят доход и имеют документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (патенты, лицензии …);
3) по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность АО за проданное ему имущество;
4) из второго раздела баланса предприятия исключается задолженность участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал;
5) соответствующие статьи баланса уменьшаются на стоимость оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг (при наличии таких резервов на конец года).
9.2 Управление собственным капиталом
Основные моменты управления собственным капиталом отражаются в специальной финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования компании. Разработка этой политики проходит в несколько этапов.
1. На первом этапе разработки политики самофинансирования анализируется сложившийся потенциал собственных финансовых ресурсов:
1) их объем и динамика в предшествующем периоде;
2) соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема продаж (см. «золотое правило экономики предприятия»);
3) соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость различных источников финансирования собственного капитала;
4) состояние коэффициентов автономии и самофинансирования и их динамика.
2. На втором этапе разработки политики самофинансирования организации определяется потребность в собственных финансовых ресурсах, исходя из дополнительной потребности в собственном капитале на планируемый период и наличия совокупного капитала на конец планового периода; с учетом удельного веса собственного капитала в общей его сумме, размера реинвестируемой прибыли в плановом периоде и амортизационного фонда на конец планируемого периода.
Расчет потребности в дополнительных собственных источниках финансирования производится на основе данных агрегированного баланса на планируемый период по совокупному капиталу, желаемой доле собственного капитала в балансе, а также с учетом инвестиционной политики на планируемый период, которая определяет размер реинвестированной прибыли в плановом балансе.
3. На третьем этапе разработки политики самофинансирования производится оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников (внутренних и внешних). В результате такой оценки принимается управленческое решение относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов. В качестве таковых могут выступать:
1) изменение амортизационной политики;
2) формирование эффективной политики распределения прибыли;
3) решение об увеличении уставного капитала за счет роста долей пайщиков, расширения их числа или дополнительной эмиссии акций.
Анализ потенциала собственных средств можно начать с анализа соотношения между чистыми активами (ЧА) и уставным капиталом, известно. Что между ними существует взаимосвязь, которая действует, начиная со второго года деятельности предприятия:
Если ЧА < УК (уставного капитала), предприятие обязано уменьшить свой уставный капитал до величины чистых активов, т. е. фактически до величины собственных средств. Так, если чистые активы будут равны 500 тыс. руб., а уставный капитал – 600 тыс. руб., предприятие обязано уменьшить уставный капитал на 100 тыс. руб.
Если ЧА < УК, то предприятие обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону:
Если ЧА < УК + РК + ПА, (9.4)
где РК – резервный капитал;
ПА – превышение над номинальной стоимостью, определенной уставом АО, ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций.
В этом случае акционерное общество не имеет права принимать решение о выплате дивидендов. Оно не имеет права это делать также и в том случае, если стоимость чистых активов может оказаться меньше указанной величины после выплаты дивидендов. Кредит как источник оборотных средств, как уже отмечалось, может быть:
1) дополнительным источником при недостатке собственных средств;
2) источником покрытия непостоянной части оборотных активов;
3) финансовым рычагом, повышающим рентабельность собственных средств.
Использование заемных средств при временном недостатке собственных средств является для предприятия вполне естественным. Использование этих средств как источника покрытия непостоянной части оборотных активов объясняется различным поведением разных видов активов предприятия в течение какого-то периода времени /21/.
При относительно небольшом росте объема производства в течение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост определяются планами работы предприятия. Переменная, т. е. дополнительная, потребность определяется текущей деятельностью предприятия, когда происходят отклонения от планов, вызывающие ее. Например, неритмичность снабжения, несвоевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительного заказа и т. д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будут или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потребностью, так как он обладает такими качествами, как гибкость, подвижность, эластичность.
Повышение рентабельности собственных средств за счет использования кредита и тем самым выполнение им функции финансового рычага связано с тем, что в результате предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств. /21/.
«Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия с опорой на заемные средства». – отмечал профессор В.Н. Смагин. «Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ к собственным активам. Экономически РСС – это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия» – заметил профессор В.Б. Акулов.
9.3 Управление заемным капиталом
Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования.
Обратимся к финансовому рычагу. Эффект финансового рычага проявляется только в том случае, если рентабельность собственных средств превышает фактическую процентную ставку по кредиту.
В случае, если первый фактор перевесит второй, предприятие получит эффект, который называется эффектом финансового рычага. Он определяется по следующей формуле: /21/.
ЗС ЭФР = (Р сс – ПС ф )* (ЗС/СС) (9.5)
где ЭФР – эффект финансового рычага;
Р сс – рентабельность собственных средств;
ПС ф – фактическая процентная ставка за кредит;
ЗС – заемные средства предприятия;
СС – собственные средства предприятия.
Первая часть формулы отражает при положительном результате увеличение отдачи каждого рубля собственных средств за счет использования кредита; при отрицательном – снижение; при нулевом – рентабельность собственных средств останется на прежнем уровне.
Вторая часть формулы отражает структуру капитала предприятия. В соответствии с требованиями к ней доля заемных средств у предприятия не должна быть больше доли собственных. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) – те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве – 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков, и равен 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25 %). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10 % годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 – 10) / 100 = 0,4 (40 %). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25 % и 10 % соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту. Можно утверждать, считает В.Б. Акулов, что:
РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС – ЭР (9.6)
Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. Предлагается читателям самим рассчитать соответствующие значения и убедиться в правоте сказанного.
Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, отмечал В.Б. Акулов, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):
И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это – правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.
Теперь, заметил В.Б. Акулов, необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага /21/:
где ЗС – заемные средства,
СС – собственные средства,
ННП – налог на прибыль.
Или в другом виде:
Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).
Для управления собственным и заемным капиталом используются три основных показателя структуры капитала.
Первый из них – это коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К3/с) /21/, с. 99:
К 3/с = (П |у + П у ) / П ш , (9.10)
где П ш , П 1У , П у – соответствующие разделы пассива баланса.
Максимальное значение этого коэффициента не должно превышать 1. Коэффициент автономии показывает независимость предприятия от заемных источников, т. е. степень его автономности. Он определяется по формуле:
К А = П III / ВБ (9.11)
где В Б – валюта баланса.
Минимальное значение этого коэффициента равно 0,5, т. е. собственных средств в обороте предприятия не должно быть меньше половины. Третий коэффициент структуры капитала называется коэффициентом финансового рычага. Он рассчитывается в обратном порядке по отношению к коэффициенту автономии:
К ФР = ВБ / П III (9.12)
Роль этого коэффициента связана с тем, что он показывает влияние структуры капитала как одного из факторов на рентабельность собственных средств. Показатель рентабельности собственных средств можно с помощью метода подстановки представить следующим образом.97)
Р СС = ЧП / П ш = (ЧП / В)*(В/ ВБ )*(ВБ / П ш ), (9.13)
где Р С С – рентабельность собственных средств;
ЧП – чистая прибыль;
В – выручка от продаж;
П ш – третий раздел пассива баланса «Капитал и резервы», т. е. собственные средства;
ВБ – валюта баланса.
Данная формула показывает те три фактора, которые влияют на рентабельность собственных средств. Это – рентабельность продаж (ЧП: В); оборачиваемость вложенных в предприятие средств ( В: ВБ); структура капитала (ВБ / Пш). Как используются для управления данных коэффициенты, понятно из схемы 9.3. Роль показателей структуры капитала различна. Первые два показателя используются при финансовом анализе и при оценке кредитоспособности предприятия, т. е. его способности вовремя и в полной мере возвращать заемные средства. Их ограничения как раз и свидетельствуют о том, что при переходе данной черты кредитоспособность предприятия значительно снижается. Первый и третий – используются при расчете эффекта финансового рычага.
Управление активами должно решать две основные задачи: оптимизацию состава и структуры активов и повышение эффективности их использования. Цель такой оптимизации – повышение совокупной потенциальной способности активов генерировать операционную прибыль.
Таблица 9.3 – Схема использования коэффициентов структуры капитала для управления его эффективностью /21/, с. 100
При этом на первом этапе оптимизируется соотношение внеоборотных (основных средств) и оборотных активов, используемых в операционной деятельности; на втором этапе – соотношение между активной и пассивной частью внеоборотных активов; на третьем – соотношение трех основных видов оборотных активов (запасов, дебиторской задолженности, денежных активов).
Решая задачу оптимизации состава и структуры активов, необходимо учитывать положительные и отрицательные особенности их составляющих.
К положительным особенностям внеоборотных активов можно отнести следующее:
1) они практически не подвержены потерям от инфляции; в бухгалтерском учете в этих целях имеется возможность ежегодной их переоценки;
2) внеоборотным активам присущ меньший коммерческий риск потерь в процессе операционной деятельности;
3) эти активы способны генерировать стабильную прибыль, обеспечивая выпуск различных видов продукции в соответствии с конъюнктурой товарного рынка.
4) Вместе с тем внеоборотные активы в процессе их операционного использования имеют ряд недостатков:
5) они подвержены моральному износу, поэтому, будучи временно выведенными из эксплуатации, теряют свою стоимость:
6) эти активы слабо поддаются оперативному управлению, т.к. слабо изменчивы в структуре в коротком периоде;
7) в большинстве своем они относятся к группе слаболиквидных активов и не могут служить средством обеспечения потока платежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия.
Оборотные активы характеризуются следующими положительными особенностями:
1) высокой степенью структурной трансформации, в результате чего могут легко преобразовываться из одного вида в другой при регулировании товарного и денежного потоков в операционном процессе;
2) способностью легко изменяться в процессе диверсификации деятельности;
3) высокой ликвидностью и легкостью управления.
Вместе с тем оборотным активам присущи недостатки:
4) часть оборотных активов подвержена потере стоимости вследствие инфляции, запасы товарно-материальных активов постоянно подвержены потерям вследствие естественной убыли;
5) временно свободные активы (кроме денежных) практически не генерируют прибыль, более того, вызывают дополнительные операционные затраты по их хранению;
6) значительная часть оборотных активов (например, дебиторская задолженность, денежные активы в банках и кассе) подвержена риску потерь в связи с недобросовестностью партнеров, а иногда и персонала.
Эффективность использования активов измеряется с помощью показателей рентабельности активов (отношение маржинальной/операционной/чистой прибыли к стоимости активов). В соответствии с Моделью Дюпона, рентабельность активов определяется как отношение операционной прибыли операционным активам. Рентабельность активов равна произведению рентабельности продаж и оборачиваемости активов. Из модели Дюпона следует, что при неизменном объеме используемых операционных активов и определенной рентабельности в цене сумма операционной прибыли будет зависеть только от ускорения оборачиваемости активов. Ускорение оборота операционных активов ведет к снижению суммы операционных затрат и, следовательно, увеличивает размер прибыли от реализации.
Управление внеоборотными активами осуществляется в различных формах и различными функциональными подразделениями. Часть функций этого управления возлагается на финансовый менеджмент. В финансовом плане управление внеоборотными активами заключается, главным образом, в своевременной и оптимальной политике их обновления, которое, в свою очередь, может осуществляться с помощью амортизации, реинвестирования прибыли и выбора варианта обновления – приобретение активов в собственность или их аренда (лизинг).
В качестве прямого источника обновления внеоборотных активов выступает накопленная амортизация. Амортизационная политика – составная часть управления внеоборотными активами и финансового менеджмента в целом (рис. 9.1). Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчислений.
Законодательством РФ установлены различные нормы в отношении амортизационной политики для целей бухгалтерского учета и для целей налогообложения.
Для целей бухгалтерского учета нормативными актами Минфина России (ПБУ 6/01 и Методическими указаниями по бухгалтерскому учету основных средств, утвержденными приказом Минфина России от 13 октября 2003 г. № 91н) предусмотрены следующие методы амортизационных начислений:
1) линейный способ (произведение первоначальной стоимости и нормы амортизации);
2) способ уменьшаемого остатка (произведение остаточной стоимости и нормы амортизации); способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования (произведение первоначальной стоимости и количества лет до конца срока службы основных средств, деленное на срок службы основных средств);
3) способ списания стоимости пропорционально объему продукции, работ, услуг (произведение объема продаж в натуральных единицах за отчетный период и первоначальной стоимости ОС, деленное на предполагаемый объем продаж за весь срок полезного использования).
Рисунок 9. 4 – Способы обновления основных средств
Каждое предприятие в рамках учетной политики может выбрать способ начисления износа по основным средствам из перечисленных выше, однако следует иметь в виду, что этот способ будет правомерен лишь в рамках финансового учета. В налоговом учете в этом случае придется делать корректировку, т.к. начисляемая амортизация относится на расходы, а состав расходов для целей налогообложения регламентируется налоговым правом. В настоящее время Налоговым кодексом Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ (НК РФ) для целей налогообложения предусмотрены два способа начисления амортизации по основным средствам – линейный и нелинейный, которые обусловливают различные последствия для предприятий и организаций с позиции налога на прибыль. Предприятия заинтересованы производить максимальное списание объектов основных средств на затраты в виде начисленного износа. Поэтому, если позволяют затраты и компания не войдет в зону убытков, для целей налогообложения наиболее предпочтительно использование нелинейного способа начисления амортизации по объектам основных средств первой – седьмой амортизационных групп.
В части амортизации нематериальных активов предприятиям предоставлены большие права в установлении срока полезного использования и, следовательно, амортизационной группы объектов нематериальных активов. Большая их часть (например, программное обеспечение) числится в учете в первой – седьмой амортизационных группах (чаще в первой – третьей группах), что дает право начислять износ по ним линейным и нелинейным способами. Следовательно, по этим видам амортизируемого имущества для целей налогообложения целесообразно предусматривать в учетной политике начиная с 2002 г. нелинейный способ начисления амортизации.
В отношении малоценных и быстроизнашивающихся предметов, которые ранее также относились к объектам амортизируемого имущества со своими способами начисления амортизации, достаточно отметить, что с 1 января 2002 г. они не включаются в состав амортизируемого имущества и, следовательно, отпадает необходимость в формулировании амортизационной политики в этой части.
Индивидуализация амортизационной и финансовой политики в части управления внеоборотными активами заключается:
1) в грамотном использовании перечисленных выше установленных законодательством норм в целях ускорения оборачиваемости этой группы активов;
2) в активном воздействии на облагаемую базу по налогу на имущество, т.к. остаточная стоимость внеоборотных активов включается в среднегодовую стоимость имущества и облагается налогом;
3) в корректном формировании максимально допустимого уровня затрат и соответствующей экономии на налоговых издержках в части налога на прибыль.
Мы перечислили собственные источники финансирования обновления внеоборотных активов. Одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выбор альтернативного варианта – приобретение активов в собственность или их аренда. Аренда определяется как имущественный наем и представляет собой основанное на договоре срочное возмездное владение и пользование имуществом или имущественным комплексом. Долгосрочная аренда и вытекающий из нее комплекс имущественных отношений называют лизингом.
С экономической точки зрения лизинг есть товарный кредит в основные средства. Но если при товарном кредитовании получатель вступает в право собственности товара одновременно с его получением, то при лизинге право собственности остается за лизингодателем вплоть до полной оплаты предмета лизинга. В современных условиях лизинговые операции могут осуществляться в форме оперативного, финансового и возвратного лизинга.
Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязательным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизингового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.
Финансовый лизинг (аренда) предполагает приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатору на срок, не превышающий периода их полной амортизации, с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, числятся в составе основных средств арендатора.
Возвратный лизинг (аренда) предусматривает продажу основных средств финансовому институту с одновременным обратным получением в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые может использовать на другие цели.
Рассмотрим важнейшие финансовые аспекты осуществления этих операций, имеющих как достоинства, так и недостатки.
Перечислим основные преимущества аренды (лизинга):
1. Увеличение рыночной стоимости предприятия за счет получения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность.
2. Увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятельности предприятия без существенного расширения объема финансирования его внеоборотных активов.
3. Существенная экономия финансовых ресурсов на первоначальном этапе использования арендуемых основных средств.
4. Снижение риска потери финансовой устойчивости, т.к. оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обязательств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование основных средств.
5. Снижение потребности в активах организации в расчете на единицу продукции и услуг, т.к. арендуемые виды основных средств находятся на балансе арендодателя; в условиях налогообложения имущества это позволяет уменьшить размер налоговых платежей.
6. Снижение базы налогообложения прибыли организации.
В соответствии с законодательством арендная плата включается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает размер балансовой прибыли организации; в условиях высокого уровня налогообложения прибыли это позволяет получить экономию на налоговых издержках.
1) Освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоятельном формировании основных средств (проектно-конструкторские работы, финансирование научных разработок, строительно-монтажные работы, освоение нового производства и т.п.).
2) Снижение финансовых рисков, связанных с моральным старением и необходимостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном лизинге).
3) Более простая процедура получения и оформления в сравнении с получением и оформлением долгосрочного кредита.
Основными недостатками аренды (лизинга) являются:
1. Удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизационных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности.
2. Осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собственных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной политики.
3. Невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности использования.
4. В отдельных случаях высокая стоимость обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита (при использовании финансового, возвратного лизинга).
5. Недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды совпадает со сроком полной их амортизации.
6. Риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основных средств используются наиболее эффективно (это связано со срочным характером арендных отношений при этой форме).
Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимостью для предприятия с позиций финансового менеджмента, является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов. В основе денежного потока в данном случае выступает рыночная цена актива.
1) Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита. Денежный поток в этом случае складывается из суммы, подлежащей возврату при погашении, и процента за пользование кредитом.
2) Аренда (лизинг) активов. Денежный поток в этом случае включает регулярные лизинговые платежи (арендную плату) за использование актива. Суммарно он, как правило, равен размеру амортизационных отчислений и эквиваленту банковского процента за кредит.
Методы управления заемным капиталом. В силу многочисленности и разнообразия источников заемного финансирования политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии организации. Процесс формирования этой политики происходит в несколько этапов.
1. На первом этапе анализируется сложившаяся практика привлечения и использования заемных средств, исходя из которой принимается решение о целесообразности их использования в существующих объемах и формах. В этих целях:
1) изучается общий объем привлечения заемных средств и его динамика в сопоставлении с объемом активов, масштабом операционной деятельности и инвестиционными программами;
2) темпы этой динамики сравниваются с темпами роста/снижения собственного капитала;
3) рассматриваются и анализируются в динамике основные формы привлечения заемных средств (финансовый и товарный кредиты, внутренняя кредиторская задолженность) и объем заимствований по длительности использования;
4) оценивается состав кредиторов и условия предоставления различных форм финансового и товарного кредитов и их соответствие конъюнктуре финансового и товарного рынков;
5) изучается эффективность использования заемных средств с помощью показателей оборачиваемости и рентабельности.
2. Учитывая, что важнейшим условием эффективности при влечения заемного капитала является его целевое использование, на втором этапе определяются цели привлечения заемных средств в предстоящем периоде. В качестве таковых выступают:
1) формирование недостающих объемов инвестиционных ресурсов;
2) пополнение постоянной части оборотных активов;
3) обеспечение формирования переменной части оборотных активов; при любой модели финансирования активов эта их часть полностью или частично финансируется за счет заемных средств;
4) обеспечение социальных программ.
3. На третьем этапе разработки политики привлечения заемных средств определяется предельный объем заимствований. Лимит использования заемных средств в хозяйственной деятельности определяется двумя факторами:
1) эффектом финансового левериджа – механизмом управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных средств;
2) финансовой устойчивостью организации, в долгосрочной перспективе с позиций самого хозяйствующего субъекта и с позиций возможных его кредиторов.
4. На четвертом этапе оценивается стоимость привлечения заемного капитала из различных источников (внешних и внутренних) и общий размер средств, необходимых для обслуживания желаемого объема заимствований.
5. На пятом этапе определяется структура объема заемных средств, привлекаемых на кратко– и долгосрочной основе, и состав основных кредиторов, формируются приемлемые условия привлечения заимствований.
6. И, наконец, важнейшим этапом политики привлечения заемных средств и управления заемным финансированием в целом является обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним.
Средневзвешенная цена капитала. Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль компании до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.
Прибыль предприятия сначала направляется на выплату процентов за пользование заемными средствами, затем – на выплату дивидендов держателям акций предприятия. Оставшаяся часть нераспределенной прибыли используется на финансирование инвестиционных проектов, т.е. на реинвестирование.
Отсюда следует, что рыночная стоимость предприятия зависит от влияния двух факторов: величины чистой прибыли и средневзвешенной цены капитала.
Таким образом, чтобы рыночная стоимость организации была максимальной, величина чистой прибыли должна быть наибольшей, а средневзвешенная цена капитала – наименьшей.
Минимизация средневзвешенной цены капитала достигается путем оптимизации структуры источников его формирования на базе использования различных моделей, в том числе модели Модильяни – Миллера и компромиссных вариантов. При этом учитывается эффект финансового рычага, определяющий уровень допустимого финансового риска для предприятия.
Главной целью формирования рациональной структуры источников средств предприятия является установление соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции компании будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если организация пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость предприятия.
Литература
/2/, /3/, /11/, /17/.
Контрольно – квалиметрическое обеспечение
А. Вопросы.
1. Характеристика собственного капитала организации.
2. Расчет чистого оборотного капитала.
3. Расчет чистых активов.
4. Управление собственным капиталом.
5. Этапы политики самофинансирования.
6. Понятие о брутто– результате эффективности инвестиций.
7. Понятие о нетто– результате эффективности инвестиций.
8. Связь рентабельности собственных средств (РСС) и ЭФФ.
9. По каким признакам можно классифицировать пассивы предприятия?
10. На какие четыре группы делятся источники финансирования предпринимательской деятельности?
11. Понятие о средней расчетной ставке процента – СРСП.
12. Три показателя структуры капитала.
13. Схема использования коэффициентов структуры капитала для управления его эффективностью.
14. Характеристика оборотных средств.
15. Обновление основных средств.
16. Аренда и виды лизинга.
17. Преимущества и недостатки лизинга.
18. Методы управления заемным капиталом.
19. Почему операционный и финансовый рычаг связаны между собой?
20. В каких случаях возможно финансирование за счет «дебиторки»?
Б. Рейтинг вопросов.
1 уровень сложности – вопросы 2, 3, 9, 10 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 5, 11, 15, 16, 19, 20 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 1, 4, 6, 7, 8, 12, 13, 14, 17, 18 оцениваются в 3 балла.
Всего баллов за знания: первый уровень – 4, второй – 12, третий –33, всего – 52. 50 % соответствует 26 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 37 баллов (хорошо), 47 баллов – отлично.