5.1. Экономическая сущность и виды рисков

Как экономическая категория риск выражает вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Для него характерны такие черты, как опасность и возможность неудачи. Данной категории всегда сопутствует понятие «ситуация риска». Это понятие можно определить как сочетание (совокупность) различных обстоятельств и условий, создающих определенную обстановку для того или иного вида деятельности. Она может способствовать или препятствовать осуществлению данного действия. Среди различных видов ситуаций особое место занимает ситуация риска. Функционированию и развитию многих экономических процессов (реальному и портфельному инвестированию и др.) присущи элементы неопределенности, что способствует возникновению ситуаций, не имеющих однозначного исхода (решения). Если существует возможность и необходимость количественно и качественно оценивать степень вероятности наступления того или иного события, то это и будет ситуация риска. Любой рискованной ситуации сопутствуют три важных условия: наличие неопределенности; необходимость выбора одной из альтернатив (следует помнить, что отказ от выбора также является его разновидностью); возможность оценки вероятности осуществления выбираемых альтернатив. Ситуация риска качественно отличается от ситуации неопределенности, которая характеризуется тем, что вероятность наступления тех или иных событий невозможно или очень сложно установить. Следовательно, ситуацию риска можно рассматривать как разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть предсказано. Иными словами, в данном случае объективно существует возможность оценить вероятность наступления событий, возникающих в результате совместной деятельности партнеров по бизнесу, противодействия конкурентов, влияния внешней среды на экономику, внедрения в производство научно-технических достижений и т. д.

Можно выделить несколько модификаций риска:

1) предприниматель (инвестор, кредитор и др.), делающий выбор из ряда альтернатив, имеет в распоряжении объективные вероятности получения ожидаемого результата, которые основывает на проведенных статистических исследованиях (например, о состоянии фондового рынка);

2) вероятности наступления ожидаемого результата получены только на базе субъективных оценок, т. е. предприниматель имеет дело только с субъективными вероятностями;

3) предприниматель в процессе выбора и реализации альтернативы располагает как объективными, так и субъективными вероятностями.

Стремясь снять рисковую ситуацию, предприниматель делает выбор и стремится его реализовать. Поэтому риск существует как на стадии выбора решения (плана действий), так и на стадии его реализации. В данных случаях риск предстает методом снятия неопределенности и практического разрешения противоречия при неясном (альтернативном) развитии противоположных тенденций в конкретных обстоятельствах.

В понятие «риск» обычно включают следующие элементы, взаимосвязь которых и характеризует его сущность:

1. возможность отклонения от предполагаемой цели, ради которой осуществлялась выбранная альтернатива;

2. вероятность достижения желаемого результата;

3. отсутствие уверенности в достижении поставленной цели;

4. возможность материальных, моральных и других потерь, связанных с осуществлением выбранной в условиях неопределенности альтернативы.

Можно выделить также основные черты, присущие риску: противоречивость, альтернативность, неопределенность. Исходя из конкретного содержания ситуации риска, альтернативность обладает различной степенью сложности и решается различными способами. В простых ситуациях выбор осуществляют на основе прошлого опыта и интуиции, а в сложных ситуациях целесообразно дополнительно использовать специальные статистические и экономико-математические модели.

К основным факторам, порождающим неопределенность, а следовательно, и риск, относят:

• спонтанность природных процессов и явлений, например стихийные бедствия, приводящие к дополнительным инвестиционным затратам;

• случайность многих социально-экономических и технологических процессов (различного рода аварии, выход из строя оборудования, несчастные случаи на транспорте и т. д.);

• наличие противоборствующих тенденций и столкновение противоречивых интересов (военные действия, конкурентная борьба и др.);

• вероятностный характер воздействия на производство и окружающую среду научно-технического прогресса;

• неполноту и недостаточность информации об объекте, процессе, явлении, по отношению к которому принимают решение;

• другие факторы (например, дефицит материальных, трудовых и финансовых ресурсов при принятии и реализации решений; невозможность однозначного суждения об объекте при сложившемся в данных условиях уровне научного познания; необходимость выбора новых инструментов воздействия на экономику при переходе от экстенсивных к интенсивным методам развития и т. п.).

Классификационная система рисков включает группу, категории, виды и разновидности рисков. В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.

Чистые риски выражают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К данным рискам относят: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (производственные, торговые, имущественные). Спекулятивные риски характеризуют возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. К этим рискам относят финансовые риски, которые являются частью коммерческих рисков. Исходя из основной причины возникновения риски подразделяют на природно-естественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие. По структурному признаку коммерческие риски, возникающие в процессе хозяйственно-финансовой деятельности, делятся на производственные, торговые, имущественные и финансовые. Производственные риски связаны с убытками от остановки производства, с внедрением в производство новой техники и технологии. Имущественные риски связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по различным причинам. Торговые риски связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара. Для финансовых рисков характерна потеря финансовых ресурсов. Их систематизируют на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег (инфляционный, дефляционный, валютный риски); риски, связанные с вложением капитала в реальные и (или) финансовые активы (инвестиционные риски). Анализ и оценка рисков невозможны без выявления причин их возникновения и классификации по определяющим признакам. /3/, с. 142-145.

 

5.2 Способы оценки уровня риска

Многие финансовые сделки (приобретение эмиссионных ценных бумаг, кредитные операции, венчурное инвестирование и пр.) сопряжены с высоким риском. Они предполагают оценку уровня риска и его количественную величину.

Уровень риска – вероятность наступления события, приводящего к потерям, а также их потенциальный размер.

Риск инвестора количественно характеризуют субъективной оценкой возможной, т. е. ожидаемой, величины максимального и минимального дохода (убытка) от данного вложения капитала. Чем больше разница между максимальной и минимальной величиной дохода при одинаковой вероятности его получения, тем выше уровень риска. Поэтому риск выражает действие в надежде на благоприятный исход. Инвестор (кредитор) вынужден принимать на себя риск из-за неопределенности (неизвестности) хозяйственной ситуации. Чем выше неопределенность окружающей политической и экономической среды, тем выше уровень риска. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом обусловлена фактором случайности, т. е. тем, что в идентичных условиях один тот же процесс протекает неодинаково. Поэтому случайность нельзя предвидеть заранее. Однако при большом массиве наблюдений случайность поддается прогнозу с помощью теории вероятности. Частота случайного события численно равна отношению числа появлений случайного события к общему числу наблюдений. Устойчивость полученной величины выражает некоторое объективное свойство случайного события, которое характеризуется определенной степенью возможности. Мерой объективной возможности случайного события считают вероятность его наступления колеблется от 0 до 1.

Если вероятность равна нулю, то событие невозможно, а при вероятности, равной единице, событие считают достоверным. Поэтому вероятность позволяет прогнозировать случайные события. Следовательно, уровень риска имеет математическое выражение через вероятность наступления потери, и с помощью статистических данных он может быть измерен с достаточной степенью точности. Вероятность означает потенциальную возможность получения определенного результата. Для выбора из ряда возможных событий самого предпочтительного используют максимальную величину математического ожидания. Численно данный параметр равен абсолютной величине этого события (например, получения дохода от инвестиций), умноженной на вероятность его наступления (например, 0,1, 0,2, 0,3 и т. д.).

Для определения вероятности необходимо знать частоту, с которой происходит данное событие. Например, если при вложении капитала в проект прибыль в сумме 1,0 млн. руб. была получена в 50 случаях из 100, то вероятность ее получения составляет 0,5.

Величину риска (его уровень) измеряют с помощью двух параметров: среднего ожидаемого значения и изменчивости возможного результата. Среднее ожидаемое значение показывает величину события, связанного с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов.

При этом вероятность каждого результата используют в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение показывает результат, ожидаемый инвестором в среднем. Средняя величина дает обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу того или иного варианта вложения капитала. Для окончательного принятия инвестиционного решения необходимо измерить изменчивость показателей, т. е. установить меру изменчивости возможного результата. Изменчивость возможного результата выражает степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. В этих случаях используют два критерия: дисперсию и среднее квадратическое (стандартное) отклонение.

Дисперсия (D) выражает среднее взвешенное из квадратов отклонений реальных результатов от ожидаемых. В инвестиционном анализе обычно используют коэффициент вариации (у). Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения (о) к средней арифметической (х) и характеризует степень отклонения полученных значений.

Коэффициент вариации – относительная величина. С помощью данного параметра можно сравнивать изменчивость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %. Чем выше этот коэффициент, те больше изменчивость признаков. /3/, с. 145-147.

 

5.3 Содержание управления рисками

Управление предпринимательскими рисками представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе такого управления. Он является составной частью финансового менеджмента, поскольку при внедрении системы управления рисками в любой компании используют приемы финансового менеджмента и особые стратегии. В основу управления рисками положена целенаправленная деятельность специалистов – финансовых менеджеров по снижению степени риска в условиях неопределенности хозяйственной ситуации.

Ключевая цель управления рисками, отмечал В.В. Бочаров, – выявление факторов риска, снижение степени их опасности для компании и разработка мероприятий по их снижению.

В процессе достижения ключевой цели решают следующие задачи:

a. сбор, обработка и хранение информации о внутренней и внешней среде;

b. выявление совокупности факторов риска фирмы; оценка степени опасности выявленных факторов риска;

c. разработка стратегии и тактики управления рисками;

d. подготовка программы рисковых финансовых и инвестиционных решений; организация мониторинга ее реализации и контроля полученных результатов;

e. организация самострахования по операциям и др.

Управление рисками включает в себя стратегию и тактику составление оперативной отчетности по управлению рисками.

Стратегия управления – это направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Данному способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия предоставляет возможность сконцентрировать усилия на вариантах решения, отвечающего основной цели и задачам компании. После достижения поставленной цели стратегия прекращает свое существование. Новые цели требуют разработки иной стратегии. Тактика – конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в реально сложившихся условиях.

Управление рисками включает управляемую подсистему (объект управления) и управляющую подсистему (субъект управления). В качестве объекта управления выступают различные виды риска, рисковые вложения капитала и экономические отношения между субъектами хозяйствования в процессе проведения рисковых операций.

Субъект управления – группа специалистов, которая посредством различных приемов и способов осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления. Процесс воздействия субъекта на объект управления можно осуществлять только при наличии достоверной информации. Получение подобной информации играет ключевую роль, и она включает статистическую, экономическую, коммерческую и финансовую информацию. /3/, с. 147-148.

Данная информация должна содержать сведения о вероятности того или иного страхового случая (события), о наличии и величине спроса на товары (услуги) и капитал, о финансовой устойчивости и платежеспособности своих клиентов (партнеров по бизнесу) и конкурентов, о курсах ценных бумаг и валюты, об условиях страхования, о величине дивидендов и процентов и др. Финансовый менеджер, обладающий высокой квалификацией, всегда стремится получить любую информацию, которая является полезной для принятия управленческих решений.

Организация управления рисками – объединение специалистов, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на базе определенных правил и процедур. Организация подразумевает: создание органа управления рисками, построение его структуры, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями компании, разработку нормативных документов и положений и т. д. его структуры, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями компании, разработку нормативных документов и положений и т. д. Организационное обеспечение управления рисками базируется на следующих принципах: регулирование, координация, стимулирование и контроль.

Регулирование представляет собой воздействие на объект управления, с помощью которого достигают устойчивости этого объекта в случае возникновения неблагоприятных обстоятельств, приводящих к отклонениям от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений.

Координация означает согласованность работы всех звеньев системы управления риском (аппарата управления и отдельных специалистов).

Стимулирование представляет собой мотивацию финансовых менеджеров и других специалистов к заинтересованности в результате своего труда посредством разработки системы премирования.

Контроль заключается в проверке организации работы по снижению уровня риска. Посредством контроля концентрируют информацию о степени выполнения рисковых мероприятий, доходности рисковых вложений капитала, соотношении прибыли и риска и др. Контроль предполагает анализ результатов мероприятий по снижению степени риска.

Можно выделить в относительно самостоятельный вид предпринимательской деятельности, осуществляемой финансовым менеджером-специалистом по риску. В крупных ОАО для управления риском целесообразно создавать специализированные группы работников, например сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложений капитала, т. е. венчурных и портфельных инвестиций. /3/, с. 149-150.

Применяют ряд правил, основные из них следующие: риск можно принять только в пределах имеющегося собственного капитала; необходимо предвидеть последствия риска; нельзя рисковать многим ради малого; положительное решение принимают только при отсутствии сомнения; при наличии сомнения принимают отрицательное решение; нельзя утверждать, что всегда существует только единственное решение. Использование первого правила означает, что принятию решения о рисковом вложении капитала должно предшествовать как вычисление максимально возможного объема убытка по конкретному риску; так и сравнение его с суммой авансированного капитала; – сопоставление потенциального убытка с объемом собственных финансовых ресурсов, чтобы установить вероятность банкротства. Соотношение максимально возможного объема убытка с суммой собственных финансовых ресурсов инвестора характеризует уровень риска, ведущего к банкротству.

Его измеряют с помощью коэффициента риска. Риск приемлем, если коэффициент риска равен 0,2 (20 %). Риск внушает опасения, если данный коэффициент больше 0,2, но меньше 0,6. При значении этого коэффициента больше 0,6 имеются основания ожидать банкротства инвестора.

Реализация второго правила требует, чтобы финансовый директор (инвестор), зная максимально возможную величину убытка, установил, к чему она может привести, какова вероятность риска, и принял решение об отказе от рискованного мероприятия (проекта).

Действие третьего правила проявляется при передаче риска другому лицу, т. е. при страховании. В данном случае финансовый директор (инвестор) должен выбрать приемлемое для него соотношение между страховым взносом (премией) и страховой суммой (выплатой). Инвестор не может принять на себя риск, если размер потенциального убытка значительно выше по сравнению с экономией на страховом взносе. Реализация остальных правил означает, что в ситуации, когда существует только одно решение (положительное или отрицательное), необходимо попытаться найти другие решения.

Возможно, они действительно присутствуют. Если же анализ подтверждает, что других решений нет, то целесообразно принять отрицательное решение. /3/, с. 150-151.

 

5.4 Стратегия и методы снижения риска

Стратегия управления предпринимательскими рисками – это искусство управления риском в условиях неопределенной экономической ситуации, которое базируется на прогнозе риска и методах его снижения; правила, на основе которых принимают рисковые решения и способы выбора их вариантов. В стратегии используют следующие основополагающие принципы действия: максимум выигрыша (дохода, прибыли); оптимальная вероятность результата; оптимальная изменчивость результата; оптимальное сочетание выигрыша (выгоды) и риска.

Сущность правила максимума выигрыша состоит в том, что из возможных вариантов рисковых вложений капитала выбирают вариант с наибольшей эффективностью результата (дохода, прибыли) при минимальном или приемлемом для инвестора (кредитора) риске.

Суть правила оптимальной вероятности результата заключается в том, что из возможных решений выбирают то, при котором вероятность результата приемлема для инвестора, т. е. удовлетворяет его с позиции доходности и риска.

На практике использование правила оптимальной вероятности результата сочетают с правилом оптимальной изменчивости результата. Как отмечалось, изменчивость показателей выражают их дисперсией, средним квадратическим отклонением и коэффициентом вариации.

Суть правила оптимальной изменчивости результата состоит в том, что из возможных вариантов выбирают тот, при котором вероятности выгоды или убытка для одного и того же рискового вложения капитала имеют незначительный разрыв, т. е. минимальную величину приведенных выше параметров.

Смысл правила оптимального сочетания выгоды (дохода, прибыли) и величины риска заключается в том, что инвестор оценивает эти показатели и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемую выгоду и одновременно избежать высокого риска.

Правила принятия решения о рисковом вложении капитала обычно дополняют способами выбора варианта решения. Инвесторы используют три основных способа выбора решений:

1) выбор варианта управленческого решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций;

2) выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но присутствуют оценки их относительных значений;

3) выбор варианта решения при условии, что варианты возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют основные направления оценки результатов вложения капитала.

Такими направлениями оценки результатов вложения капитала могут быть: выбор максимального результата из минимальной величины (например, нормы прибыли на вложенный капитал); выбор минимальной величины риска из максимальных его уровней; выбор средней величины результата (доходности или риска).

Указанные способы выбора решений широко используют при анализе и оценке эффективности рискового вложения капитала как в реальные, так и в финансовые активы хозяйствующих субъектов. Методы снижения риска это приемы его управления, которые включают в себя средства преодоления рисков и приемы их снижения. К средствам преодоления рисков относят: их избежание, удержание, передачу и снижение степени рисков. Избежание риска означает отказ от проектов и мероприятий, связанных с риском, а также и от рисковой прибыли. /3/, с. 151-153.

Удержание риска означает, что риск остается за инвестором (вкладчиком, кредитором), т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывающий денежные средства в инновационный проект, должен быть заранее уверен, что он сможет возместить за счет собственных средств возможную (в случае неудачи рискового проекта) потерю авансированного капитала.

Передача риска связана с тем, что инвестор передает ответственность за риск другим юридическим лицам, например страховой компании. В этом случае его передача произошла путем страхования риска.

Снижение степени риска означает уменьшение вероятности и суммы возможных потерь. Для снижения уровня риска используют общеизвестные методы: диверсификацию; приобретение дополнительной информации о предмете коммерческой сделки и ее результатах; лимитирование; самострахование; страхование. Диверсификация представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала (например, ценными бумагами, валютой и пр.), которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения потерь капитала и доходов (прибыли). Фондовый портфель инвестора диверсифицируют: по видам ценных бумаг (акции, облигации); по отраслевой и региональной принадлежности эмитентов; по периоду их обращения и т. д.

Важную роль играет получение дополнительной информации о предмете коммерческой сделки из различных источников (внешних и внутренних), что позволяет существенно снизить негативные последствия риска. Полная информация является ценным товаром. Поэтому инвестор готов платить за нее, чтобы обеспечить благоприятные условия для вложения своего капитала. Лимитирование предполагает установление лимита, т. е. предельных сумм затрат, продажи, кредита и др. Его считают важным методом снижения риска, и применяют в процессе бюджетирования доходов, расходов и капитала, при получении банковских кредитов, при продаже товаров в кредит, определении сумм вложения капитала в реальные и финансовые активы.

Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания материальных и денежных страховых (резервных) фондов, особенно на предприятиях, осуществляющих рисковые виды деятельности. Например, в акционерных обществах формируют резервный фонд в размере, предусмотренном его уставом, но не менее 5 % от уставного капитала. Резервный фонд образуют путем обязательных ежегодных отчислений до достижения его размера, определенного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривают в уставе, но он не может быть менее 5 % чистой прибыли и не должен превышать размера, установленного уставом общества.

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков общества, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для других целей. /3/, с. 153-155.

 

5.5 Предпринимательский риск и операционный рычаг

В процессе деятельности предприятие несет постоянные издержки, не изменяющиеся даже при достаточно широком диапазоне варьирования объемов производства, и переменные издержки, прямо пропорциональные этому объему. Действие операционного рычага основано на том, что при наращивании/сокращении объемов производства меняется соотношение между переменными и постоянными издержками, и в результате прибыль увеличивается или снижается непропорционально изменению объема деятельности.

Важный объект анализа ситуации, проводимого в целях принятия верного управленческого решения, – заданная рынком цена на продукцию, в которую предприятию нужно не только вписаться со своими издержками, но еще и получить прибыль. Если прямые затраты на единицу продукции, складывающиеся из стоимости материалов, заработной платы рабочих, электроэнергии и т.п., превышают цену, то проблемы с принятием управленческого решения не возникает. Подобная технология производства продукции не имеет права на жизнь, производство следует прекратить.

Проблема возникает в нормальной ситуации, когда прямые затраты меньше рыночной цены. Так, при малых объемах производства выручка от реализации продукции слишком мала, чтобы покрыть постоянные затраты, связанные с функционированием предприятия, и оно становится убыточным. По мере роста объемов производства выручка растет и при достижении определенной величины (так называемой критической точки) покрывает все расходы на производство и реализацию продукции, но еще не дает прибыли. Дальнейший рост объемов производства приводит уже к росту прибыли. Таким образом, основная идея анализа заключается в сопоставлении трех переменных величин «затраты – объем производства – прибыль».

Ключевыми понятиями, отмечал В.В. Бочаров, для использования операционного рычага являются: постоянные затраты (амортизация, оплата труда управленческого персонала, административные расходы, проценты за кредит и т.п., не зависящие от изменения объема производства), переменные затраты (стоимость сырья и материалов, оплата труда рабочих, силовая электроэнергия, транспортные издержки, торгово-комиссионные расходы и т.п., меняющиеся прямо пропорционально объему производства).

Известны три способа разделения общих затрат на постоянные и переменные: максимальной и минимальной точки; графический; метод наименьших квадратов.

Валовая маржа (от фр. marge – разница, край) – разница между выручкой от реализации и переменными затратами, или сумма постоянных затрат и прибыли. Прибыль – это разница между валовой маржой и постоянными затратами, или между выручкой от реализации и суммой постоянных и переменных затрат.

По мере роста объема реализации (Q) и выручки от реализации (ВР) доля постоянных издержек (Ипс) в суммарных затратах постоянно снижается, а доля переменных (И||р) – растет. В критической точке (QKP) прибыль равна нулю, валовая маржа равна сумме постоянных и переменных издержек (ВМ – Ипс + И„р).

Рис. 5.1. Определение критической точки /17/, с. 59

Релевантный (от англ. relevant – уместный, относящийся к делу) диапазон объемов производства – это такой объем, в котором допустимо использование бухгалтерской упрощенной (линейной) модели операционного рычага (на рисунке выделен цветом). Дело в том, что в реальной экономической модели выручка от реализации и суммарные затраты не являются прямыми линиями, но в целях упрощения решения задачи это допустимо для некоторого (релевантного) диапазона переменных.

Рычаг, или леверидж (от англ. leverage – рычаг), как нередко он еще обозначается в литературе, означает фактор, незначительное изменение которого может существенно изменить результирующие показатели. Таким фактором в операционном рычаге является выручка от реализации, а результатом – прибыль до уплаты процентов и налогов. В финансовом рычаге фактором служит прибыль до уплаты процентов и налогов, а результатом – чистая прибыль.

Конечная цель предпринимательской деятельности – получение чистой прибыли, именно она считается нужным результатом. Два важных фактора – это уровень постоянных издержек, которые при большой величине могут «съесть прибыль» (до уплаты процентов и налогов и уровень долговых обязательств, которые при значительных размерах «съедают» чистую прибыль и тем самым лишают экономического смысла инвестиции в предприятие (с точки зрения собственников).

На основании этих соображений вводятся два специальные понятия, характеризующие риск финансовой деятельности предприятия в зависимости от масштабов постоянных издержек и долговых обязательств. Речь идет о силе операционного рычага и силе финансового рычага. Описание эффекта операционного рычага состоит в определении влияния, которое изменение объема продаж оказывает на прибыль. Для этого используются следующие формулы /17/:

ВР = Цх Q, (5.1)

ВМ = Цх Q-РхQ, (5.2)

п = (Ц-Р)хQ-и пс , (5.3)

где ВР – выручка от реализации, руб./год;

Ц – цена единицы продукции, руб./шт.;

Q – объем реализации, шт./год;

ВМ – валовая маржа, руб./год;

Р – удельные переменные издержки, руб./шт.;

П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб./год;

Критическая точка, в которой прибыль равна нулю, определяется по формуле /17/,с. 60:

Qкр = Ц / (Ц-P), (5.4)

При этом сила операционного (СОР) рычага равна:

СОР = (Ц – Р) * Q / ((Ц – Р) * Q – Ипс) (5.5)

Определение силы операционного рычага (5.5) связано с понятием предпринимательского риска. В районе критической точки прибыль приближается к нулю. Любой сбой в производстве продукции или сбыте, происходящий из-за колебаний рыночной конъюнктуры, ставит предприятие в критическое положение с точки зрения получения прибыли. Предпринимательский риск в районе критической точки, таким образом, становится большим и по мере приближения к ней все возрастает.

С понятиями критической точки и предпринимательского риска связано понятие запаса финансовой прочности предприятия (ЗФП), измеряемое как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Финансовый менеджер не должен ограничиваться констатацией того или иного финансового положения предприятия. Он обязан представлять, что произойдет, если условия производства и сбыта изменятся, и, следовательно, должен проанализировать, насколько основные показатели финансового положения предприятия зависят от изменения указанных условий.

Еще одна область применения операционного рычага – разработка планов и прогнозов для предприятия. На основании заданных значений общей суммы постоянных и переменных издержек, их соотношения, а также цен на продукцию и желаемой прибыли рассчитывается объем производства нового товара в натуральном выражении. На этой основе строится план рекламной компании и разворачивания сети сбыта продукции. /17/, с. 57-64.

В таблице 5.1 представлены стратегии поведения предприятия, с учетом производственного и финансового рисков выражающие идею о том, что «произведение оптимизма на компетентность менеджеров является постоянной величиной: не следует планировать деятельность предприятия с высокими производственными и финансовыми рисками: правый верхний угол (сегмент « – » и другие сегменты со знаками «-»). Безопаснее стратегии, лежащие ниже диагонали, идущей сверху вниз и слева направо, т.е. сочетающие средние и низкие уровни рисков. Но они не обещают высокой прибыли.

Таблица 5.1 – Предпринимательские риски /17/, с. 70

Разумный менеджер, заботящийся о хорошей доходности с приемлемым риском, будет выбирать стратегии, лежащие на указанной диагонали. Предпочтительнее является стратегия со средними рисками. В крайнем случае допустимы сочетания высокого риска одного вида с низким уровнем другого Смагин /17/, с. 65-70.

 

5.6 Финансовый рычаг и риск

Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия с опорой на заемные средства.

Изучая два условных предприятия с одинаковой величиной актива, но разной структурой пассива (когда первое – использует только собственные средства, а второе – в равной мере привлекает собственные и заемные средства), нетрудно заметить, что рентабельность активов по прибыли до уплаты процентов и налогов у обоих предприятий одинаковая, а рентабельность собственного капитала, как следует из расчетов, будет разной. Именно она и показывает скорость возрастания собственного капитала /17/, с.43-64.

Прежде чем рассчитать, в какой степени положительный эффект или убыток зависит от заемных средств, уточним, о какой их части идет речь. Среди заемных средств есть кредиторская задолженность – обязательства предприятия по оплате труда работников, налогам, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, расчетам за полученные товары и т.д. Эта задолженность во многом является спонтанной и не обладает всеми признаками финансового кредита: срочностью, плотностью, возвратностью. При анализе финансового рычага ее не включают в состав заемных средств. Относительно задолженности банкам высказываются разные точки зрения:

1) этот вид задолженности не относится к той части заемного капитала, по которой следует оценивать действие финансового рычага;

2) при изучении финансового рычага банковские краткосрочные кредиты можно относить к заемным средствам.

Первая точка зрения господствует среди зарубежных специалистов, вторая преобладает в работах отечественных ученых.

Собственный капитал СК вместе с долгосрочными обязательствами ЗК называется авансированным капиталом АК. Авансированный капитал приносит собственникам и кредиторам чистый доход, который можно рассчитать по формуле:

ЧД = ЧП + ССП *ЗК, (5.6)

где ЧД – чистый доход, руб./год;

ЧП – чистая прибыль, руб./год;

ССП – средняя (средневзвешенная) ставка процента, в год;

ССП*ЗК – доход , получаемый кредиторами, руб./год.

Рентабельности собственного капитала равна:

РБ СК = ЧП/СК = РБ ЛК + (РБ ЛК – ССП) х (ЗК/СК) = РБ ЛК + ЭФР, (5.7)

где РБСК – рентабельность собственного капитала, в год;

ЭФР – эффект финансового рычага, в год.

Таким образом, рентабельность собственного капитала (РБСК) равна рентабельности авансированного капитала (РБАК), увеличенной (уменьшенной) на эффект финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага равен разности между тем, что позволяет заработать один рубль авансированного капитала в форме чистой прибыли, и выплатой в виде процента по долгосрочным займам, умноженной на соотношение заемного и собственного капитала /17/:

ЭФР = ДФРхПФР, (5.8)

где ДФР – дифференциал (сила) финансового рычага, в год;

ПФР – плечо финансового рычага (ЗК /СК), безразмерная величина.

Влияние плеча и дифференциала финансового рычага: имеет место прямо пропорциональная зависимость эффекта заемных средств от плеча. При увеличении плеча финансового рычага рентабельность собственного капитала начинает быстро возрастать за счет использования долгосрочных займов: с 20 до 35 % (при дифференциале в 5 %) и с 20 до 65 % (при дифференциале в 15 %).

Это говорит о том, что использование заемных средств может служить мощным рычагом для увеличения доходности собственных средств. Однако при этом возникают риски невозврата взятых ссуд и, конечно, риски банкротства, рисунок 5.2.

На рисунке 5.2 убывающая кривая показывает, как с ростом дифференциала (ДФР = 20, 25, 30 %) возрастает эффект финансового рычага и одновременно снижается риск банкротства. Возрастающая кривая свидетельствует, что с увеличением плеча (ПФР = 0,5; 0,75; 1,0) также увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства. Суммарный риск иллюстрируется выгнутой линией, имеющей минимальное значение (на рисунке соответствующее ЭФР = 12 %). Необходимо подчеркнуть, что этот оптимум соответствует рассмотренному нами частному случаю и не является общим показателем.

Рисунок 5.2 – Финансовые риски в зависимости от плеча и дифференциала финансового рычага /17/, с. 49

Риск кредиторов возрастает с уменьшением дифференциала (силы) рычага. Это происходит потому, что любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов реализации продукции, а следовательно, к уменьшению прибыли и падению рентабельности активов до уровня ссудного процента или даже ниже. Тогда уплата процентов становится для предприятия проблематичной.

Риск кредиторов возрастает с увеличением плеча рычага, потому что рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Следствием роста дифференциала рычага (выгодности ссуды) является увеличение ЭФР. Увеличение ЭФР снижает риск кредитора, и он может даже снизить ссудный процент, что делает привлекательным увеличение плеча рычага. Но увеличение плеча увеличивает риск кредитора, и плата за этот риск выражается в росте ссудного процента. В результате приспособительных реакций устанавливается динамическое равновесие между силой и плечом рычага, ограничивающее размер эффекта финансового рычага некоторой разумной (оптимальной) величиной.

Можно сделать следующие выводы: эффект финансового рычага заключается в росте рентабельности собственного капитала за счет использования заемного; он прямо пропорционален величине дифференциала (равного разности между рентабельностью капитала и средней ставкой ссудного процента) и величине плеча (равного отношению заемных средств к собственным).

При отрицательном дифференциале нельзя прибегать к финансовому рычагу. Это понижает рентабельность собственных средств из– за того, что цена ссудного капитала превышает отдачу от него.

Риск кредитора определен величиной дифференциала: чем меньше дифференциал, тем выше риск, и наоборот. Риск кредитора тем больше, чем больше плечо финансового рычага (из-за снижающейся обеспеченности ссуды собственным капиталом заемщика).

Финансовые менеджеры должны следить за соотношением плеча и дифференциала финансового рычага и стремиться изменять их так, чтобы двигаться в направлении линии «налогового рая». /17 с. 43-56.

Акулов В.Б. заметил: «Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов», рисунок 5.3, /1/.

Далее В.Б. Акулов сформулировал полезные для финансовых менеджеров правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага – важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банка, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банка, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банка).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов.

Рисунок 5. 3 – Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств) /1/

Использованная литература

/1/, /3/, 142-155, /17/, с. 43-70, 127-131.

Что еще можно изучить по данному модулю:

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. – Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.

3. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.

4. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.

5. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. – Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005. – 125 с.

6. Пиковский А.А., Заводина А.В., Костин К.Н. Введение в финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Великий Новгород: Изд-во НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2000. – 104 с.

7. Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.

8. Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.

9. Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.

Диагностико-квалиметрическое обеспечение

А. Вопросы.

1. Экономическая сущность и виды рисков.

2. Модификации рисков.

3. Факторы, порождающие неопределенность.

4. Понятие «чистого» риска.

5. Содержание управления рисками.

6. Понятие о риск-менеджменте.

7. Правила риск-менеджмента.

8. Способы выбора решений по рискам.

9. Удержание риска.

10. Самострахование.

11. Предпринимательский риск.

12. Суть операционного рычага.

13. Ключевые показатели операционного рычага.

14. Формулы для расчета силы операционного рычага.

15. Финансовый рычаг – понятие.

16. Формула для расчета финансового рычага.

17. Анализ формулы для расчета финансового рычага.

18. Изобразите финансовые риски.

19. Правила Акулова и эффект финансового рычага.

Б. Рейтинг вопросов.

1 уровень сложности – 2, 3, 4, 6, 8, 9, 10, 16, 19 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 5, 7, 13, 14, 17, 20 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 1, 11, 12, 17 оцениваются в 3 балла.

Всего баллов за знания: первый уровень – 9, второй – 12, третий – 12, всего – 33, 50 % соответствует 15 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 21 баллов (хорошо), 27 баллов – отлично.

2. Воспользоваться алгоритмом на с. 27