7.1 Источники финансирования
Финансы предприятия – это экономические, денежные отношения, возникающие в результате движения денег и образующиеся на этой основе денежные потоки, связанные с функционированием создаваемых на предприятиях денежных фондов.
Финансы – специфическая сфера экономических отношений, и :она определяемых движением денег. Деньги являются основой рыночных отношений, так как они связывают интересы продавца и покупателя. Финансы предприятий и организаций выполняют три функции.
1) В первую очередь предприятие должно быть обеспечено необходимыми денежными средствами. Кроме того, оптимизация; их размера и источников формирования является одним из путей получения наивысшего финансового результата. Выбор стратегии источников используемых денежных средств и на этой основе структуры капитала является важнейшим направлением деятельности финансовых служб.
2) Другая функция финансов предприятия связана с распределением полученных денежных доходов с целью удовлетворения своих потребностей, обеспечения максимальной реализации планов, дальнейшего его развития.
3) Контрольная функция финансов предприятий связана с использованием различного рода стимулов и санкций, соответствующих показателей. Правильно организованный контроль рублем может дать ощутимые положительные результаты. /21/, с. 86-87.
Задачи финансовых служб предприятий определяются также основным содержанием финансов. Это управление финансовыми отношениями, денежными фондами и денежными потоками.
Рисунок 7.1 Схема финансов предприятия (по А. М. Ковалевой, /21/, с. 87)
Финансовые отношения предприятий состоят из четырех групп. Это отношения:
1) с другими предприятиями и организациями;
2) внутри предприятий;
3) внутри объединений предприятий, включающих отношения с вышестоящей организацией, внутри финансово-промышленных групп, а также холдинга;
4) с финансово-кредитной системой – бюджетами и внебюджетными фондами, банками, страхованием, биржами, различными фондами. /21/, с. 87.
Финансовые отношения с другими предприятиями включают ' отношения с поставщиками, покупателями, строительно-монтажными и транспортными организациями, почтой и телеграфом, внешнеторговыми и другими организациями, таможней предприятиями, организациями и фирмами иностранных государств. Это самая большая по объему денежных платежей группа.
Финансовые отношения внутри предприятия включают отношения между филиалами, цехами, отделами, бригадами и т. д., а также отношения с рабочими и служащими. Отношения между подразделениями предприятия связаны с оплатой работ и услуг, распределением прибыли, оборотных средств и др. Роль их состоит в установлении определенных стимулов и материальной ответственности за качественное выполнение принятых обязательств. Их объем определяется степенью финансовой самостоятельности структурных подразделений.
Денежные фонды предприятия в большинстве своем отражаются в его балансе. Баланс имеет актив (левая часть) и пассив.
Актив – это имущество предприятия, пассив – те денежные средства, за счет которых сформировано это имущество.
Имущество состоит из двух частей: внеоборотных активов ( нематериальных активов, основных средств, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений); оборотных активов (запасов, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, денежных средств).
Денежные средства, за счет которых формируется имущество предприятия, могут быть: собственные (III раздел), а также заемные и привлеченные (IV и V разделы). При этом заемные средства включают в себя долгосрочные (IV раздел) и краткосрочные обязательства (V раздел). Источниками формирования внеоборотных активов являются собственные средства и долгосрочные обязательства, а оборотных активов – собственные средства и краткосрочные обязательства.
Таблица 7.1 Взаимосвязь актива и пассива баланса /21/, с. 89
Перманентный капитал – это постоянный, долгосрочный капитал, включающий собственные средства и долгосрочные обязательства.
Капитал – одно из основных понятий финансового менеджмента. С позиций финансового менеджмента он выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы предприятия.
В результате вложения средств формируют основной и оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал принимает форму внеоборотных активов, а оборотный капитал – форму оборотных активов. Капитал – это богатство, используемое для его собственного увеличения (самовозрастаиия). Только инвестирование капитала в производственно-торговый процесс образует прибыль предпринимателя. В экономической теории выделяют четыре фактора производства: капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством).
7.2 Классификация источников финансирования
Основным из финансовых источников предприятия являются пассивы. Они представляют собой источники финансирования финансово– хозяйственной деятельности предприятия (организации), обеспечивающие формирование его активов. Источники финансирования – прежде всего фонды предприятия, которые можно разбить на пять групп.
I группа – фонды собственных средств:
a. уставный капитал;
b. добавочный капитал;
c. резервный капитал;
d. фонд накопления;
e. прочие.
II группа – фонды заемных средств:
a. кредиты банков;
b. займы юридических и физических лиц;
c. коммерческий кредит ( при отсрочке платежа );
d. факторинг;
e. лизинг;
f. кредиторская задолженность;
g. прочие.
III – группа – фонды привлеченных средств:
a. фонды потребления;
b. расчеты по дивидендам и другая задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
c. доходы будущих периодов;
d. резервы предстоящих расходов и платежей;
e. прочие.
IV группа. Оперативные денежные фонды:
a. для выплаты заработной платы;
b. для выплаты дивидендов;
c. для платежей в бюджет и внебюджетные фонды;
d. для погашения кредитов и займов; e.прочие.
V группа. Фонды, образуемые за счет разных источников:
a. оборотных средств;
b. инвестиционный;
c. валютный;
d. прочие.
Различные источники финансирования образуют совокупный капитал предприятия (организации), который может быть классифицирован по ряду признаков:
Источники финансирования оказывают прямое влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности. Для правильной организации финансирования источники финансирования классифицируют. Классификация в российской практике отличается от зарубежной: источники финансирования делятся на четыре группы:
1) собственные средства предприятий и организаций;
2) заемные средства;
3) привлеченные средства;
4) средства государственного бюджета.
Рисунок 7.2 – Классификация источников финансирования предприятия, /17/, с. 86
Укрупненно основные источники финансирования предприятия можно подразделить на внутренние и внешние. Под внутренними источниками финансирования компании понимают собственные источники, а под внешними – привлеченные источники финансирования.
Как правило, основным элементом источников финансирования является собственный капитал (в виде уставного капитала, прибыли, амортизации и т.д.). Причины образования данных элементов собственного капитала, а также их величина и доля в общей сумме источников финансирования могут быть различными.
Среди основных источников собственных средств можно выделить следующие:
1) уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);
2) добавочный капитал;
3) прибыль;
4) амортизационные отчисления;
5) прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).
К основным источникам привлеченных средств относятся:
1) ссуды банков;
2) заемные средства;
3) средства от эмиссии облигаций и других ценных бумаг;
4) кредиторская задолженность.
5) Принципиальное различие между источниками собственных и привлеченных средств заключается в следующем. Когда происходит ликвидация организации, привлеченные средства полностью выплачиваются из ее собственных средств, а владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая остается после расчетов с третьими лицами.
Собственный капитал отражается в третьем разделе баланса и составляет финансовую основу организации. Структурно собственный капитал действующего предприятия может быть представлен уставным фондом, резервным и добавочным капиталом, целевыми финансовыми фондами и нераспределенной прибылью. /11/, с. 143.
Уставный фонд представляет собой первоначальную сумму собственного капитала, инвестированную в формирование активов организации на начальном этапе бизнеса.
Размер уставного капитала декларируется в учредительных документах и остается неизменным вплоть до их перерегистрации в установленном порядке. Для предприятий отдельных организационно-правовых форм (обществ с ограниченной ответственностью, закрытых и открытых акционерных обществ), а также отдельных видов деятельности (например, в банковской сфере) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательством.
Резервный капитал представляет собой часть собственного капитала, предназначенного для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование резервов осуществляется, главным образом, за счет прибыли. Размер резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Минимальный размер отчислений в резервный фонд регулируется законодательством.
Добавочный капитал формируется в результате прироста стоимости внеоборотных активов (по результатам переоценки), а также в результате расхождений в продажной и номинальной стоимости акций в процессе формирования уставного капитала. Этот вид собственного капитала образуется, главным образом, в организациях с высокой долей внеоборотных активов при высоком уровне их обесценения (в результате инфляционных процессов), а также в акционерных обществах, формирующих уставный капитал в порядке открытой продажи акций.
Целевые финансовые фонды образуются при поступлении финансовых средств из бюджета и внебюджетных источников, от других организаций и физических лиц для осуществления мероприятий целевого назначения. Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, не использованной на потребление собственниками и персоналом Как правило, эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в хозяйственную деятельность.
Собственные источники финансирования могут быть сформированы из внутренних и внешних источников финансовых ресурсов.
Внутренние источники финансовых ресурсов – преимущественная часть собственного капитала. К внутренним источникам относятся амортизационные отчисления, играющие важную роль в организациях с высоким удельным весом амортизируемых внеоборотных активов и амортизационной политикой, включающей ускоренную и дополнительную амортизацию. В силу особенностей формирования современного отечественного баланса амортизационный фонд не отражается в соответствующем разделе и, следовательно, не увеличивает собственный капитал, числящийся на балансе организации. Амортизационный фонд является средством реинвестирования собственного капитала. Прочие внутренние источники незначительно формируют собственные финансовые ресурсы.
В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит дополнительному паевому или акционерному капиталу, который привлекается путем дополнительных взносов средств в уставный капитал или путем дополнительной эмиссии акций. К прочим внешним источникам формирования собственного капитала организации относятся безвозмездно передаваемые материальные и нематериальные активы, а также финансовая помощь.
Эффективная финансовая деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств, использование которого позволяет существенно расширить масштаб хозяйственной деятельности, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, повысить рыночную стоимость компании. Поэтому управление заемным капиталом – одна из важнейших функций финансового менеджмента.
Вначале рассмотрели структуру заемного капитала. Заемный капитал характеризует в совокупности объем финансовых обязательств организации, общую сумму долга, отражаемую в разделах IV и V современного отечественного баланса.
В разделе IV баланса отражаются долгосрочные заемные обязательства. По этим обязательствам срок погашения превышает 12 месяцев. Учитывая финансовую нестабильность, характерную для страны в последнее десятилетие, а также постоянную изменчивость хозяйственной среды и обусловленные этим высокие предпринимательские риски, долгосрочные ссудные операции не получили в России широкого распространения, и, следовательно, этот раздел баланса большинством предприятий сферы услуг не заполняется. В теории же финансового менеджмента в этом разделе предусматривается отражение таких видов финансовых обязательств, как задолженность по эмитированным облигациям и задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе, а также все виды кредитов, предоставленных на долгосрочной основе.
В разделе V баланса отражаются все формы привлеченного и заемного капитала, со сроком погашения менее одного года. В их числе кредиты банков, задолженность перед поставщиками за товары, работы и услуги, перед покупателями по авансам полученным, перед бюджетами и внебюджетными фондами по налоговым обязательствам, перед персоналом по заработной плате. В современной практике различают множество форм привлечения заемного капитала. Среди них все виды банковских кредитов, облигационный займ, товарный (коммерческий) кредит, внутренняя кредиторская задолженность.
Заемные средства предприятие может получить в виде краткосрочных кредитов для пополнения и прироста оборотных фондов. Это в основном ссуды, обслуживающие кругооборот оборотного капитала, текущие потребности клиента. Краткосрочные кредиты выдаются на финансирование различных элементов производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, средств в расчетах. Существуют разные виды краткосрочных ссуд банков: залоговые, гарантированные поручителем, банковские, застрахованные и др.
Краткосрочные ссуды – это кредиты, срок пользования которыми не превышает одного года. Современная система кредитования в стране отличается преимущественно краткосрочным характером.
К долгосрочным ссудам относятся кредиты, сроки которых превышают один год (в некоторых рыночных странах – 6 – 8 лет). Такие кредиты обслуживают потребности в средствах, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов. Долгосрочные ссуды направляются на кредитование строительства производственных объектов, реконструкцию, техническое перевооружение, приобретение техники, оборудования и транспортных средств, организацию выпуска новой продукции, строительство объектов непроизводственного назначения.
Роль банковского кредита при поступательном преобразовании российской экономики будет постоянно увеличиваться. Поскольку предприятия перестали получать денежные средства из бюджета, они вынуждены искать иные источники финансирования своей деятельности. В первую очередь их внимание привлекает банковский кредит, т.к. именно коммерческие банки являются аккумуляторами свободных денежных средств в рыночной экономике.
Зачастую только с помощью кредитов в комплексе с другими стоимостными инструментами можно решить проблемы финансирования производственной деятельности предприятий и инвестирования их основных фондов, поддержать как отдельные организации, так и целые отрасли. В странах с развитым финансовым рынком применяются следующие виды банковских кредитов:
1) бланковый (необеспеченный) кредит; в качестве обеспечения по этому кредиту выступают не материальные ценности, а наиболее ликвидная часть оборотных активов, генерирующая денежный поток организации, – дебиторская задолженность и средства на счетах в этом же банке;
2) овердрафт, допускающий отрицательное сальдо на расчетном счете; при этом устанавливается предельный размер отрицательного сальдо и кредитный процент;
3) сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга; график такого кредита предусматривает ежемесячное обслуживание долга и ежемесячное погашение основной суммы долга;
4) кредитная линия; в данном случае кредит оформляется без привязки к конкретным срокам его использования; в кредитном договоре оговаривается предельная сумма кредита и процентные ставки по нему; предприятие же использует этот кредитный ресурс по мере возникновения реальной потребности;
5) револьверный (автоматически возобновляемый) кредит, предусматривающий как поэтапную выборку кредитных средств, так и поэтапное, частичное или полное, погашение обязательств по нему, а также возможность многократных заимствований в течение периода действия кредитного договора; револьверный кредит, таким образом, содержит элементы кредитной линии, но предусматривает минимальные ограничения, налагаемые банком;
6) онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора;
7) ломбардный кредит предоставляется под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных ценных бумаг и т.п.); размер кредита соответствует в этом случае части стоимости переданных в заклад активов;
8) ипотечный кредит – долгосрочный займ под залог внеоборотных активов или имущественного комплекса в целом; при этом заложенное имущество используется предприятием, но оно страхуется в полном объеме в пользу банка;
9) ролловерный кредит – вид долгосрочного кредита с периодическим пересмотром процентной ставки по мере изменения конъюнктуры финансового рынка;
10) консорциумный кредит – привлечение средств других банков для обслуживания кредитной потребности предприятия-клиента с соответствующим перераспределением суммы процентов по обслуживанию долга.
В соответствии с российским законодательством акционерные и другие виды хозяйственных обществ могут привлекать заемный капитал в форме эмиссии собственных облигаций. Эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над предприятием (как в случае выпуска акций). Обслуживание облигационного долга менее обременительно для предприятий, чем обслуживание банковских кредитов или выплата дивидендов по акциям, т.к. эти ценные бумаги имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства. Однако законодательством установлены существенные ограничения на выпуск облигаций.
Эмитируемые хозяйствующим субъектом облигации могут иметь различные виды:
1) именные облигации и облигации на предъявителя;
2) процентные и дисконтные облигации;
3) краткосрочные (до одного года) и долгосрочные (свыше одного года)облигации;
4) отзывные и безотзывные облигации.
Целесообразность выпуска облигаций определяется спросом на них на фондовом рынке и издержками выпуска. Цена облигации зависит от нескольких факторов: срока погашения, процентной ставки и имущественного залога. Цена бумаги с момента ее выпуска и в течение срока обращения постоянно колеблется. Рыночная цена облигации определяется прежде всего доходностью. Доходность представляет собой отношение выплачиваемых по облигации процентов к рыночной стоимости.
Стоимость облигации и процентные ставки связаны между собой обратно пропорционально. По мере роста процентных ставок стоимость существующих облигаций понижается, т.к. инвесторы могут сделать капиталовложения в новые облигации с большими процентными ставками.
Предприятия могут выпускать различные виды облигаций: необеспеченные, с залогом имущества, конвертируемые, гарантированные, бескупонные, с переменной процентной ставкой, еврооблигации и др. (таблица 7.2).
Таблица 7.2 – Виды облигаций и их свойства
Финансирование за счет долговых обязательств рекомендуется в следующих случаях.
1) Прихорошем положении с ликвидностью и притоком денежных средств.
2) Если у предприятия имеется достаточная прибыль для по гашения долгов.
3) Когда доход предприятия и прибыль стабильны, оно будет в состоянии погасить проценты и основную сумму долга как в удачные, так и в неудачные годы. При этом важно соблюдать разумные пределы, при которых обязательства по погашению процентов и основной суммы долга не будут превышать возможностей организации.
4) Если процентная ставка по долговому обязательству ниже, чем норма прибыли, которую можно получить на заемных денежных средствах.
5) При невысоком уровне риска предприятия.
6) Если величина отношения долговых обязательств к акционерному капиталу невысока и предприятие может справиться с дополнительными обязательствами.
7) Когда цены акций организации понизились, а значит, выпуск новых обыкновенных акций в этот период нерентабелен.
8) Когда важно сохранить контроль над деятельностью предприятия.
9) Если предприятие обладает солидным опытом работы в данном виде бизнеса.
10) Если предполагаемый уровень инфляции обещает быть высоким и погашение долгового обязательства будет производиться более дешевой валютой.
Если объем продукции растет и отсутствует конкуренция В России облигационные займы могут выпускаться только известными акционерными компаниями, корпорациями и финансово-промышленными группами, платежеспособность которых не вызывает сомнений у инвесторов.
Важной формой привлечения заемного капитала, широко применяемой в отечественной действительности, является товарный (коммерческий) кредит. В современной хозяйственной практике выделяют следующие основные виды товарного кредита:
1) отсрочка платежа;
2) товарный кредит с оформлением задолженности векселем;
3) открытый счет для постоянных клиентов при многократных поставках;
4) консигнация, предусматривающая поручение на реализацию товара и его оплату после реализации.
Внутренняя кредиторская задолженность – наиболее краткосрочный вид заемных средств, используемых на бесплатной основе, который является периодическим и, как правило, не поддается точному количественному расчету на планируемый период. В его составе:
1) задолженность по оплате труда;
2) задолженность во внебюджетные фонды по социальному налогу;
3) задолженность по налогам перед бюджетами разных уровней;
4) задолженность по обязательному страхованию имущества и личному страхованию персонала;
5) задолженность по расчетам с дочерними и материнскими компаниями.
Внутренняя кредиторская задолженность и ее своевременное погашение с позиции стратегического развития организации приносит больше экономических преимуществ, чем сознательная задержка этих выплат. /11/, с. 145-151.
7.3 Управление соотношением собственных и заемных средств
Рациональная структура капитала предприятия – необходимое условие рентабельности производства и устойчивости экономического роста. Она обеспечивает предприятию хороший уровень рентабельности собственного капитала и приемлемую финансовую устойчивость. Любое предприятие финансируется за счет внутренних и внешних источников. Внутреннее и внешнее финансирования взаимозависимы, но полностью не взаимозаменяемы.
Только достаточный объем внутреннего финансирования может обеспечить хорошее развитие и достаточную устойчивость. Именно уровень внутреннего финансирования свидетельствует о серьезности намерений акционеров, их готовности принять на себя все виды рисков и укрепляет доверие со стороны кредиторов, поставщиков сырья и покупателей продукции. При выдаче кредитов банки изучают баланс предприятия, обращая особое внимание на соотношение между заемными и собственными средствами, поскольку последние в критической ситуации становятся обеспечением кредита.
Профессор В.Н. Смагин отмечал, что, несмотря на высокую роль собственных средств, неразумно обходиться без заемных средств, так как они позволяют:
1) быстро расширить объем производства в случае необходимости;
2) повысить рентабельность собственных средств за счет финансового рычага;
3) снизить предпринимательский риск, частично перекладывая его на кредиторов;
4) ограничить излишнее стремление акционеров к рискованным проектам при повышенном риске банкротства.
Это происходит потому, что менеджеры, связывая свою судьбу с судьбой предприятия, становятся в подобной ситуации сторонниками кредиторов, заинтересованных в платежеспособности предприятия.
Финансовые менеджеры в соответствии со своими должностными обязанностями выбирают и обосновывают схемы источников финансирования, балансируя при этом между заемными средствами и собственными средствами. Значим выбор схемы привлечения капитала. Интересный вариант реализовал сособственник «АвтоВаза» – фирма «Рено – Нисан», которая сначала приобрела долю в собственности ОАО «ВАЗ», а затем практически всю сумму вернула, продав указанному ОАО техническую документацию, на планируемый к запуску автомобиль, причем вопрос о марках производимых автомобилей решение еще не принято. Понятно, не будь «Рено-Ниссан» акционером ВАЗа, сделки бы не было. В итоге реальную долю ОАО «Автоваз» компания приобрела практически «за две копейки», или, как еще говорят, «за шапку сухарей». Оно зависит от столь многих факторов, что его рациональное значение подвижно и меняется вслед за изменением многочисленных условий. Но в самом общем виде это соотношение должно обеспечить максимальную рыночную стоимость предприятия и стоим стоимость его акций.
Транснациональная корпорация (ТНК) «Бритиш Петролиум» поступила по следующей схеме. В 2003 году приобрела пакет холдинга «Тюменская нефтяная компания» (ТНК) за пять млрд. долларов, образовав «дочку» с названием ТНК-BP, а затем в 2008 году уходит со своей долей уже в 30 млрд. долларов (это за счет капитализации ТНК-BP. Один из олигархов на залоговом аукционе на кредитные средства приобрел «Сибнефть», и вскорости продал ее за 1.5 млрд. долларов, погасил кредит и стал долларовым миллиардером за несколько недель. Из этих примеров понятна роль финансовых менеджеров в обеспечении роста компаний, холдингов, предприятий.
Соотношение заемного и собственного капитала зависит от многих факторов, поэтому изменяется во времени. Выдерживаемое реально соотношение должно обеспечивать максимальную рыночную стоимость предприятия (холдинга, корпорации).
Стоимость акций прямо зависит от рентабельности собственного капитала и перспектив ее роста, от состояния финансового рынка.
Рассмотрим это на примере опубликованной 8.04.2008 г. результатов деятельности Газпромбанка по российским стандартам финансовой отчетности (РСБУ) по итогам первого квартала. Чистая прибыль банка снизилась почти в 30 раз по сравнению с аналогичным периодом пропрошлого года. Впрочем, такие результаты российских банков кажутся аналитикам позитивными на фоне колоссальных списаний западных фифинансовых организаций. По итогам первого квартала чистая прибыль Газпромбанка составила 0,5 млрд руб., что на 96,6 % ниже, чем в первом квартале прошлого года. Тогда этот показатель составил 14,8 млрд руб. Столь существенное снижение чистой прибыли в банке объясняют негативным влиянием финансового кризиса на российский фондовый рынок, что привело к переоценке портфеля ценных бумаг Газпромбанка. "В текущем году кризисные явления на мировом финансовом и фондовом рынках привели к отрицательному результату от операций с ценными бумагами в размере 0,4 млрд руб."
Существенное укрепление рубля против доллара США (4 % в первом квартале) привело к балансовому убытку от операций с иностранной валютой в размере 5,5 млрд руб. В условиях негативной рыночной конъюнктуры отрицательный результат от операций с ценными бумагами – вполне предсказуемое явление. За первый квартал 2008 г. индекс РТС потерял 10,32 %, ММВБ – 13,78 %.
В то же время, по данным на начало года, на ценные бумаги приходилось около 26 % чистых активов Газпромбанка, при этом акции составляли около 11 % от общего объема чистых активов.
Это очень существенная доля, рассуждает аналитик "Тройки Диалог" Ольга Веселова, добавляя, что в среднем в структуре банковского сектора акции составляют около 3 % активов. "При такой доле акций активы банка являются высоколиквидными, однако при этом они являются рискованным активом, не гарантирующим стабильный доход", – поясняет Ольга Веселова. Впрочем, по итогам первого квартала, Газпромбанк сократил долю ценных бумаг и объем акций в портфеле до 20 %. При этом, по словам, зампреда Газпромбанка Александра Соболя, по итогам квартала за счет покупки гособлигаций доля облигаций выросла и составляет две трети портфеля ценных бумаг.
От переоценки портфеля ценных бумаг в результате финансового кризиса пострадал не только Газпромбанк. Согласно отчетности по РСБУ на конец 2007 года, 12 % активов банка ВТБ приходилось на акции. За счет этого в январе банк понес убыток, который затем был покрыт традиционными процентными и комиссионными доходами. По мнению экспертов, с подобными проблемами могут столкнуться и другие российские финансовые организации. На конец 2007 года акции составляли существенную долю от чистых активов банков "Петрокоммерц" (9,5 %), "КИТ Финанс" (9,2 %), Оргрэсбанка (6,6 %). "За счет переоценки портфеля ценных бумаг некоторые из этих банков могут показать убытки по статье "торговый доход", что в той или иной степени может отразиться на их чистой прибыли", – считает аналитик ФК "Уралсиб" Леонид Слипченко.
На фоне значительных убытков зарубежных банков снижение прибыли российских финансовых организаций выглядит несущественным, полагают аналитики. Зарубежные банки еженедельно заявляют о новых списаниях, вызванных финансовым кризисом. "В России традиционный доход от банковской деятельности перевешивает рыночный риск от инвестирования в ценные бумаги", – резюмирует Леонид Слипченко. "Наши убытки от переоценки портфеля ценных бумаг были покрыты за счет роста прибыли от процентного результата, полученного прежде всего от операций кредитования", – поясняет господин Соболь. Эксперты сходятся во мнении, что потери российских банков не критичны и максимум, что им грозит, – это снижение прибыли по итогам года. "Но банки уже сейчас пытаются нивелировать возможные убытки от операций с ценными бумагами, сокращая портфели бумаг и снижая возможные риски", – резюмирует главный экономист банка "Траст" Евгений Надоршин.
Высокая рентабельность связана с использованием финансового рычага. Однако слишком большое значение финансового рычага увеличивает риск банкротства, и это останавливает менеджеров и кредиторов. В то же время снижение риска банкротства, обеспечиваемое большей опорой на собственные средства, ведет к малым дивидендам и низкой рентабельности собственного капитала, что отпугивает инвесторов. Последние начинают активно продавать акции, цена которых на фондовой бирже и соответственно стоимость предприятия падают.
В результате финансового кризиса 2008 года сентябре всего пять из 467 открытых паевых фондов РФ остались в "зеленой зоне". В интересах пайщиков некоторым управляющим даже пришлось идти на нарушения предписаний ФСФР .
Основные российские индексы под давлением внешнего негатива и на фоне массированного оттока ликвидности в сентябре рухнули к уровням конца 2005 года. Индекс ММВБ снизился на 23,82 %, индекс РТС – на 26,72 %. Инвесторы даже проводили аналогии с кризисом 1998 года.
Рынок коллективных инвестиций в сентябре повторил амплитуду движения фондового рынка. Средний убыток паевых инвестиционных фондов (ПИФов) равнялся 20,03 %. А по итогам третьего квартала средние потери открытых паевых фондов составили 32,26 %. Первую строчку в рэнкинге доходности по итогам сентября занял "Глобэкс-Фонд акций", паи которого за месяц выросли на 4,56 %.
"Мы предвидели эту ситуацию и выбрали из двух зол меньшее: соблюдая, прежде всего интересы пайщиков, мы умышленно пошли на нарушения и больше одной трети месяца находились в деньгах более чем на 50 %. За это, естественно, получили предписание ФСФР, но зато смогли показать доходность лучше индекса", – рассказал dpmoney директор по инвестициям УК "Базис-Инвест" Олег Овчинников. По словам Овчинникова, также поступали и управляющие некоторых других фондов. "Я не буду называть конкретные имена, но у меня есть информация, что некоторые управляющие открытыми фондами также как и мы шли на такие варианты", – сообщил он.
При этом предписание – самое мягкое наказание за подобные действия со стороны ФСФР: "Санкции могут быть разные – предписание, штраф, ну и, в крайнем случае, отзыв лицензии, но это уже самый последний вариант", – заметил Олег Овчинников.
"Конечно, все еще зависит и от состава портфеля. В частности у нас сработала интересная идея с "Полюс золотом". Как вы знаете, бумага за две недели возрастала от минимума к максимуму в три раза. У нас в портфеле была относительно большая доля акций этой компании, поэтому можно сказать, что фишка сработала", – сказал директор "Базис-Инвеста".
В целом, в сентябре наибольший иммунитет к кризису проявили фонды денежного рынка: в рейтинге доходности, составленном "Национальной Лигой Управляющих", они заняли пять верхних строчек из шести. Чуть хуже проявили себя фонды облигаций и смешанные фонды. А наибольшие потери понесли индексные фонды и фонды акций.
Больше всех в сентябре потерял фонд облигаций "Райффайзен-Корпоративные инвестиции", паи которого подешевели на 51,92 %. По словам управляющего директора инвестиционного департамента УК "Райффайзен Капитал" Владимира Соловьева, снижение стоимости пая фонда в решающей степени связано с техническими факторами нерыночного характера.
Таблица 7.3 – ПИФы-лидеры по доходности с 1.09 по 1.10.2008
«Поступившие на прошлой неделе в течение нескольких дней заявки на погашение большей части паев фонда были удовлетворены по стоимости, рассчитанной в соответствии с требованиями федерального законодательства, на основе средневзвешенных цен активов фонда на день подачи заявки. Поскольку решением ФСФР торги на биржах в дни, когда необходимо было произвести продажи активов фонда, были приостановлены, указанные продажи осуществлялись позднее, что и привело к значительному искажению стоимости пая», – объяснил он.
"В соответствии с инвестиционной политикой УК "Райффайзен Капитал" в состав имущества открытого облигационного фонда "Райффайзен – Корпоративные инвестиции" никогда не приобретались акции или другие высокорискованные финансовые инструменты", – уточнил Владимир Соловьев.
"Цитируя золотое правило фондового рынка – "Покупай дешево, продавай дорого", – мы хотели бы обратить внимание инвесторов на значительную недооцененность многих российских компаний, ценные бумаги которых составляют портфели ПИФов на сегодняшний день", – говорит заместитель генерального директора УК "АГАНА" Борис Соловьев.
Таблица 7.4 – ПИФы-аутсайдеры по доходности с 1.09 по 1.10.08
Но чтобы при этом не пострадать от временных негативных движений рынка, нужно помнить, что паевые инвестиционные фонды являются финансовыми инструментами преимущественно для долгосрочного инвестирования и предполагают оптимальные сроки вложения средств от одного года.
Финансовые менеджеры постоянно ищут ответ на вопрос о том, каким должно быть соотношение между собственными и заемными средствами. Оно зависит от столь многих факторов, что его рациональное значение подвижно и меняется вслед за изменением многочисленных условий. Но в самом общем виде это соотношение должно обеспечить максимальную рыночную стоимость предприятия и стоимость его акций.
Стоимость акций прямо зависит от рентабельности собственного капитала и перспектив ее роста. Высокая рентабельность связана с использованием финансового рычага. Однако слишком большое значение финансового рычага увеличивает риск банкротства, это останавливает менеджеров и кредиторов. В то же время снижение риска банкротства, обеспечиваемое большей опорой на собственные средства, ведет к малым дивидендам и низкой рентабельности собственного капитала, что отпугивает инвесторов. Последние начинают активно продавать акции, цена которых на фондовой бирже и соответственно стоимость предприятия падают.
Действие двух противоположных тенденций и формирует определенное соотношение между собственными и заемными средствами, которое, с точки зрения менеджеров, собственников и кредиторов, является и эффективным, и безопасным.
Анализ показывает, что, что использование заемных средств повышает рентабельность собственных пропорционально (линейно) плечу финансового рычага. Но когда плечо становится настолько большим, что начинает беспокоить кредиторов, они повышают цену кредита, компенсируя возрастающий риск. Рост цены приводит к уменьшению дифференциала финансового рычага, который может стать даже отрицательным. В результате рентабельность собственного капитала не возрастает линейно с ростом плеча финансового рычага, а имеет вид, представленный на рисунке 5.2.
Максимальная точка отражает соотношение заемных и собственных средств примерно как 2: 3 (по грубой оценке), что соответствует удельному весу заемных средств в пассиве, равному 40 %, собственных средств – 60 %. Таковы средние статистические данные по развитым странам, обладающим устойчивой экономикой. Для российской экономики данное соотношение может сильно отличаться в зависимости от отрасли и периода времени.
Более точный анализ, позволяющий найти зоны, в которых привлечение заемных средств эффективно и неэффективно, дан в примере, см. практические задания в конце модуля.
Рисунок 7.3 – Связь рентабельности и плеча финансового рычага, по оси абсцисс – плечо финансового рычага, по оси ординат – рентабельность собственного капитала
Предполагается, что имеется два сценария развития событий для предприятия: оптимистический и пессимистический, отличающиеся размером полученной прибыли. Кроме того, обеспечение финансовыми ресурсами может идти по двум вариантам: с привлечением заемных средств или через дополнительную эмиссию акций. В том и другом случае объем активов удваивается, но плечо финансового рычага (отношение заемных и собственных средств) в первом случае равно ЗС: СС = 1, во втором – ЗС: СС = 0. Предполагается, что чистая прибыль полностью направляется на дивиденды.
Зоны эффективности и неэффективности приведены на рисунке 7.4. Для построения графика необходимо выполнить расчет по анализируемому предприятию. Пересечение прямых – это точка равной эффективности собственных и заемных средств. Как видно из рисунка, бездолговое финансирование производства (более крутая прямая) дает большее значение чистой прибыли на акцию.
Рисунок 7.4 – Зоны эффективности и неэффективности заемных средств; по оси абсцисс – прибыль до вычета налогов, руб. в год; по оси ординат – чистая прибыль на акцию
Этой точке соответствует максимальная рентабельность активов (дифференциал финансового рычага равен 0). Дальнейший рост прибыли ведет к увеличению рентабельности активов и наращиванию дифференциала финансового рычага. При незначительных объемах производства товаров, работ, услуг использование заемных средств дает худшие результаты, чем использование собственных, так как рентабельность активов меньше цены заемных средств, то есть дифференциал финансового рычага имеет отрицательную величину. По мере увеличения прибыли доходность акций возрастает, и точке пересечения равна при различных вариантах. В этой точке указанный дифференциал равен нолю. Дальнейший рост прибыли делает эффективным привлечение заемных средств. Следовательно, при определенной прибыли рентабельность активов достигает максимума, как и прибыль на акцию. Отказ от использования заемных средств нецелесообразен, так как в этом случае прибыль на акцию составит значимо меньше.
Таким образом, при небольшой чистой прибыли на акцию (и отрицательном дифференциале финансового рычага) выгоднее прибегать к эмиссии акций для увеличения капитала, чем брать кредит. При большой прибыли на акцию (и положительном дифференциале финансового рычага) целесообразно использование заемных средств. Они дешевле, чем собственные. Рациональное соотношение между собственными и заемными средствами зависит от взаимодействия и иерархии стратегических и тактических целей предприятий, состояния всех видов рынков, складывающихся объективных и субъективных обстоятельств и далеко не всегда соответствует значениям, полученным в расчетах. «Рациональное отношение не должно быть некой застывшей цифрой, а лишь ориентиром для принятия конкретных решений в данный момент времени» – заметил В.Н. Смагин.
7.4 Модели финансовых источников
Рассмотрев основные источники финансирования предпринимательской деятельности, изучив их достоинства и недостатки, степень доступности и выгодности, любой предприниматель сталкивается с проблемой выбора наилучшего источника. У каждого хозяйственного субъекта ситуация с выбором оптимальной структуры источников финансирования определяется различными факторами.
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности организации и оказывает прямое влияние на ее финансовые результаты.
Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практики предлагают два основных подхода к решению этой проблемы:
1. Традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой максимизируется рыночная стоимость организации;
2. Теория Модильяни – Миллера основывается на обратном: сторонники этого подхода утверждают, что при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. При всей убедительности этого подхода в модели Модильяни – Миллера много допущений: в частности, игнорируются агентские издержки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20 % стоимости компании.
Развитие теории Модильяни – Миллера в плане учета агентских издержек и затрат финансовых затруднений привело к появлению компромиссной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость компании. Однако по мере увеличения риска возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночная стоимость компании остается неизменной.
Таким образом, при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое финансовое решение, связанное с дальнейшим уменьшением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения предприятия, что связано с ростом уровня финансового левериджа.
Следует отметить, что все концепции структуры капитала могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг, высокой доли акционерного капитала и развитой статистики по операциям на фондовом рынке.
Теоретический и практический опыт позволяет выделять несколько этапов в оптимизации структуры капитала.
На первом этапе анализируется структура капитала организации. В этих целях рассматривается динамика пассивов в целом и их основных составных элементов в сопоставлении с динамикой объема продаж, определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки. Затем при помощи показателей финансовой устойчивости анализируется степень стабильности финансирования организации в долгосрочной перспективе и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу ее банкротства. И, наконец, оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его составляющих с помощью следующих показателей:
♦ период оборота капитала, характеризующий длительность полного его оборота в днях, а также длительность одного оборота собственных и заемных средств;
♦ рентабельность совокупного капитала;
♦ рентабельность собственного капитала;
♦ капиталоотдача, характеризующая объем продаж, приходящийся на единицу капитала;
♦ капиталоемкость продаж, показывающая, какой объем капитала задействован для обеспечения единицы объема продаж.
На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала. В данном случае не может быть единых рецептов даже для однотипных предприятий, однако существует ряд объективных и субъективных факторов, оказывающих влияние на формирование структуры капитала.
1. Отраслевые особенности деятельности. Так, фондоемкие виды деятельности предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые, в свою очередь, обусловливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом. В качестве долгосрочных источников финансирования выступает собственный и долгосрочный заемный капитал. В таких видах деятельности необходимо ориентироваться на использование, главным образом, собственного капитала.
2. Стадия жизненного цикла конкурентного преимущества предприятия, придерживающегося агрессивной стратегии и находящегося на стадии развития, как правило, ориентируется на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую стоимость, обусловленную высокими рисками. Компании, находящиеся в стадии зрелости, в большей степени ориентируются на собственный капитал.
3. Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на продукцию, работы и услуги предполагают высокий уровень заимствований, т.к. в этом случае все затраты на обслуживание заемных источников финансирования окупаются. Напротив, в условиях неблагоприятной конъюнктуры использование заемного капитала генерирует уменьшение прибыли и риск потери платежеспособности. В этих условиях необходимо снижать уровень финансового левериджа за счет уменьшения объема заемного финансирования.
4. Уровень налогообложения прибыли. Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли) по сравнению с заемным капиталом. Эффект налогового корректора обусловливает падение интереса к ссудному финансированию и повышение интереса к финансированию в виде реинвестирования прибыли и привлечения дополнительного паевого капитала.
5. Финансовый контроль над управлением организацией, задача сохранения которого обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирования, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки.
Третий этап оптимизации предполагает корректировку структуры капитала по критериям финансовой рентабельности (рентабельности капитала), минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков. В данном случае выполняются многовариантные расчеты для каждого из критериев оптимизации. В результате расчетов формируется показатель целевой структуры капитала, устанавливающий предельные границы по уровню рентабельности и степени риска.
Таким образом, решение привлекать или не привлекать заемные источники в качестве дополнительного финансирования обусловливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.
Производственный риск зависит от влияния различных факторов, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).
Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности фирмы. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала организации. Если выручка от реализации увеличивается, а дельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль организации путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.
На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли компании.
Идеальным вариантом является сочетание низкого уровня постоянных издержек с высокой валовой маржой за счет большого размера прибыли компании.
Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств – за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг компании, тем больше его производственный риск, т.е. риск неполучения прибыли и покрытия произведенных затрат.
Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.
Действие финансового рычага характеризует и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль?
Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.
Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что, в свою очередь, ведет к возрастанию производственного риска. Эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита /11/, c. 158:
ЭФР = (1-Т)*(RA – p)*ЗК/СК, (7.1)
где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;
Т – ставка налога на прибыль;
р – средняя расчетная ставка за кредит;
RA – экономическая рентабельность активов, %;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал предприятия.
Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для компании, если он увеличит эффект финансового рычага.
В формуле можно выделить три основные составляющие:
1) налоговый корректор (1 – Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;
2) дифференциал финансового рычага (RA – р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности амнион и средней расчетной ставкой за кредит;
3) коэффициент финансового рычага (ЗК / СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала.
Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.
Коэффициент финансового рычага отражает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.
При неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.
Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага.
Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью организации до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, т.к. увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.
По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения объема реализации и выручки приводят ко все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.
Это находит выражение в умножении двух сил – операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно– финансового рычага:
(ЭОФР): ЭОФР = ЭОР *ЭФР. (7.2)
Он показывает общий риск для данного предприятия, связанный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.
Для того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.
Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала и стоимость самого предприятия?
Таким образом, структура источников финансирования интересна также с позиции соотнесения риска и доходности, т.к. соотношение собственных и заемных пассивов – один из ключевых аналитических показателей финансовой устойчивости организации.
Использованная литература:
/2/, 10-40, 79-97 /3/, с.90-107.
Что еще можно изучить по данному модулю:
Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.
Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.
Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.
Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.
Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.
Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК 477). – Москва, :Экономика, 2000. – 183 с.
Диагностико-квалиметрическое обеспечение
А. Вопросы.
1. Понятие о финансах предприятия и их функциях.
2. Группы финансовых отношений.
3. Денежные фонды предприятия.
4. Виды денежных средств.
5. Пять групп источников финансирования.
6. Классификация источников финансирования в РФ и за рубежом.
7. Источники собственных средств.
8. Виды капитала.
9. Заемные средств предприятий.
10. Понятие о бланковом кредите.
11. Понятие о сезонном кредите.
12. Понятие оонкольном кредите.
13. Понятие о ламбардном кредите.
14. Понятие о роллерном кредите.
15. Понятие о консорциумном кредите.
16. Понятие о кредитной линии.
17. Понятие о револьверном кредите.
18. Понятие об овердрафте.
19. Виды облигаций и их свойства.
20. Виды товарного кредита.
21. Управление соотношением собственного и заемного капитала.
22. Точка зрения профессора В.Н. Смагина на роль заемного капитала.
23. Факторы стоимости акций.
24. Портфельные инвестиции и финансовый кризис.
25. Связь рентабельности и плеча финансового рычага.
Б. Рейтинг вопросов.
1 уровень сложности – вопросы 2, 3, 4, 7, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 1, 8, 13, 22, 25 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 3, 6, 19, 21, 23, 24 , оцениваются в 3 балла.
Всего баллов за знания: первый уровень – 14, второй – 10, третий –18, всего – 42, 50 % соответствует 21 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 29 баллов (хорошо), 37 баллов – отлично.
2. Воспользоваться алгоритмом на с. 27.