Общий экономический обзор

США являются ведущей экономической державой мира. В 2004 г. валовой внутренний продукт страны (ВВП) превышал 11 трлн долл. Это самый высокий показатель в мире, и если сравнивать по паритету покупательной способности, то он в три раза больше аналогичного показателя Японии, в пять раз больше, чем в Германии, и в семь раз больше, чем в Великобритании. США являются страной, которая ориентирована в основном на услуги, и почти 80% их ВВП приходится на услуги в сфере недвижимости, транспорта, финансов, здравоохранения и бизнеса. Тем не менее размер промышленного производства в США делает американский доллар весьма чувствительным к состоянию этого сектора. Поскольку США имеют самые ликвидные рынки акций и облигаций в мире, иностранные инвесторы постоянно наращивают свои покупки американских активов. Согласно данным Международного валютного фонда (МВФ), прямые иностранные инвестиции в США составляют примерно 40% общего притока денег в страну. США поглощают 71% общего объема чистых иностранных сбережений. Это означает, что если иностранных инвесторов перестают удовлетворять доходы на рынках американских активов и они решают репатриировать свои деньги, то это может серьезно повлиять на стоимость американских активов и доллара США. Иными словами, когда иностранные инвесторы продают свои позиции в активах, номинированных в долларах США, это обычно приводит к снижению стоимости американских активов и доллара США.

Экспорт и импорт США также превышает объем экспорта и импорта любой страны. Это обусловлено масштабами США, поскольку реальный объем импорта и экспорта составляет всего 12% ВВП. Несмотря на масштабы этой деятельности, США имеют очень крупный дефицит по текущим операциям, который в 2004 г. превысил 600 млрд долл. Это серьезная проблема, с которой американская экономика борется уже больше десяти лет. Однако в последние годы она обострилась, поскольку внешнее финансирование дефицита стало ослабевать после решения зарубежных центральных банков диверсифицировать свои резервы путем перевода части активов из долларов в евро. Крупный дефицит платежного баланса по текущим операциям делает американский доллар очень чувствительным к изменению потоков капитала. На самом деле, чтобы предотвратить дальнейшее снижение доллара в результате торговли, США должны ежедневно привлекать значительный объем капитала (в 2004 г. этот показатель достигал 1,9 млрд долл. в день).

США являются также крупнейшим торговым партнером для большинства стран, на их долю приходится 20% мировой торговли. Это очень важно, поскольку изменение стоимости американского доллара и его волатильность оказывают влияние на объемы торговли США с этими странами. В частности, слабый доллар может активизировать американский экспорт, а сильный доллар может ограничить иностранный спрос на американские товары. Ниже приведен список важнейших торговых партнеров США (в порядке важности).

Значение перечня экспортных рынков обусловлено тем, что он ранжирует важность экономического роста и политической стабильности в этих странах для США. Например, если рост в Канаде замедлится, то канадский спрос на американские товары также упадет, что окажет негативное влияние на рост в США.

Крупнейшие экспортные рынки

1. Канада

2. Мексика

3. Япония

4. Великобритания

5. Европейский Союз

Крупнейшие источники импорта

1. Канада

2. Китай

3. Мексика

4. Япония

5. Европейский Союз

Источник: Bureau of Economic Analysis. U.S. International Transactions, 2003 Report.

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Федеральная резервная система (ФРС) является органом, определяющим денежную политику США. ФРС отвечает за разработку и реализацию денежной политики через Комитет по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). Голосующими членами FOMC являются семь управляющих ФРС и пять президентов от двенадцати окружных резервных банков. FOMC проводит восемь заседаний в год, за которыми внимательно наблюдают те, кто ждет объявлений, касающихся процентных ставок, или изменений в оценках будущего роста.

ФРС имеет высокую степень независимости в проведении денежной политики. Она мало подвержена политическому влиянию, поскольку большинство членов назначены на долгие сроки, что позволяет им сохранять свои посты в периоды нахождения у власти разных партий.

Два раза в год, в феврале и июле, ФРС публикует «Доклад о денежной политике» (Monetary Policy Report), после чего проводятся слушания в конгрессе США, на которых председатель ФРС отвечает на вопросы членов банковских комитетов и других конгрессменов, касающиеся этого доклада. Последний важно просматривать, поскольку в нем содержатся прогнозы FOMC относительно роста ВВП, инфляции и безработицы.

В отличие от большинства других центральных банков, ФРС имеет мандат или «долгосрочные цели» в отношении «стабильности цен и устойчивого экономического роста». Чтобы реализовывать эти цели, ФРС должна использовать денежную политику для ограничения инфляции и безработицы и достижения сбалансированного роста. Самыми популярными инструментами, которые ФРС использует для контроля над денежной политикой, являются операции на открытом рынке и ставка по федеральным фондам.

Операции на открытом рынке включают покупку ФРС государственных ценных бумаг, в частности, казначейских векселей, нот и облигаций. Это один из самых популярных методов, которыми ФРС сигнализирует об изменениях в политике и реализует их. В целом, рост покупок государственных ценных бумаг со стороны ФРС понижает процентные ставки, а продажа ФРС государственных ценных бумаг подталкивает процентные ставки вверх.

Целевая ставка по федеральным фондам является ключевой целью политики ФРС. Это процентная ставка для заимствований, которую ФРС предлагает своим банкам-членам. Обычно ФРС повышает эту ставку, чтобы сдержать инфляцию, или понижает ее, чтобы содействовать росту и потреблению. Рынок внимательно следит за изменениями ставки, поскольку они, как правило, подразумевают крупные изменения в политике и обычно оказывают значительное влияние на глобальные рынки облигаций и акций. Рынок также уделяет особое внимание заявлению ФРС, поскольку оно может подавать сигналы о будущих действиях в области денежной политики.

Регулирование налогово-бюджетной политики осуществляет Казначейство США. Политические решения в этой области включают определение надлежащих уровней налогообложения и государственных расходов. На самом деле, хотя рынки и уделяют больше внимания ФРС, Казначейство США фактически определяет политику в отношении доллара. Если Казначейство предполагает, что курс доллара на зарубежных валютных рынках слишком низкий или слишком высокий, то именно оно дает нью-йоркскому отделению ФРС полномочия и инструкции провести интервенцию на зарубежных валютных рынках путем физической продажи или покупки долларов США. Поэтому точка зрения Казначейства на политику в отношении доллара и изменения этой точки зрения обычно очень важны для валютного рынка.

В последние десятилетия чиновники Казначейства и ФРС заявляли о политике «сильного доллара». Это было особенно заметно при бывшем министре финансов США Поле О’Ниле, который часто открыто защищал сильный доллар. При администрации Буша министр финансов Джон Сноу подтвердил этот взгляд и заявил, что он также предпочитает сильный доллар. Однако администрация Буша мало сделала, чтобы сдержать его соскальзывание в 2003-2005 гг. В результате на рынке возникло мнение, что фактически администрация поддерживает закулисную политику слабого доллара и использует ее в качестве инструмента стимулирования роста экономики. Тем не менее, в силу политических причин, маловероятно, что правительство открыто изменит свою позицию и будет поддерживать политику слабого доллара.

 

Характеристики доллара США

■ Доллар участвует более чем в 90% всех валютных сделок.

Наиболее ликвидными инструментами на рынке FX являются EUR/USD, USD/JPY, GBP/USD и USD/CHF. Эти валюты представляют наиболее часто торгуемые инструменты в мире, и во всех этих валютных инстру-

ментах есть доллар США. На самом деле в 90% всех валютных сделок присутствует доллар. Это объясняет значение американского доллара для всех валютных трейдеров. В результате самой важной экономической информацией, которая обычно приводит к движениям рынка, являются фундаментальные данные по доллару США.

■ До 11 сентября доллар США считался одной из лучших в мире валют «безопасной гавани».

Прежде доллар США считался одной из лучших в мире валют «безопасной гавани» потому, что до 11 сентября 2001 г. риск значительной нестабильности в США был очень низким. Считалось, что США обладают самыми безопасными и самыми развитыми рынками в мире. Статус доллара как «безопасной гавани» позволял США привлекать инвестиции по дисконтированной ставке доходности, в результате 76% мировых валютных резервов хранилось в долларах. Другой причиной, по которой валютные резервы держали в долларах США, был тот факт, что доллар выступает в роли доминирующей факторинговой валюты мира. При выборе резервной валюты статус доллара как «безопасной гавани» играл также большую роль для зарубежных центральных банков. Однако после 11 сентября иностранные держатели американских активов, включая центральные банки, сократили свои долларовые позиции в качестве реакции на возросшую неопределенность в США и их низкие процентные ставки.

Появление евро также создало угрозу статусу доллара США как одной из лучших в мире валют «безопасной гавани». Многие центральные банки уже начали диверсифицировать свои резервы путем сокращения долларовых позиций и увеличения позиций в евро. Это будет оставаться важной тенденцией, за которой все трейдеры должны следить.

■ Доллар США движется в направлении, противоположном движению цен на золото.

Как показано на рис. 10.1, цена золота и доллар США исторически имели почти идеальное обратное соотношение и являются почти совершенным зеркальным отражением друг друга; это означает, что, когда цена золота растет, доллар падает, и наоборот.

Обратное соотношение вытекает из того факта, что золото оценивают в долларах. Снижение стоимости доллара вследствие неопределенности было главной причиной подорожания золота, поскольку оно широко воспринимается как высшая форма денег. Золото также рассматривается как первейший товар «безопасной гавани»; поэтому в периоды геополитической неопределенности инвесторы имеют тенденцию в массовом порядке переходить на золото, что наносит ущерб доллару.

■ Многие «новые рыночные» страны привязывают свои валюты к доллару.

Привязывание валюты к доллару является следствием базисной идеи о том, что правительство соглашается поддерживать доллар в качестве

резервной валюты, предлагая к покупке или продаже какое-либо количество национальной валюты в рамках установленного курсового коридора в обмен на резервную валюту. Обычно эти правительства должны дать обещание держать резервную валюту в объеме, как минимум равном объему местной валюты в обращении. Это очень важно, поскольку эти центральные банки становятся крупными держателями долларов США и проявляют активный интерес к управлению фиксированными или плавающими границами курсового коридора. К доллару привязана валюта Гонконга . До июля 2005 г. была привязана валюта Китая, очень активного участника валютного рынка, поскольку максимальное «плавание» в день здесь ограничено узким коридором, базирующимся на курсе закрытия по отношению к доллару в предыдущий день. Любые колебания за пределы этого коридора в течение дня вызовут интервенцию центрального банка, которая будет включать покупку или продажу долларов США. До 21 июля 2005 г. Китай привязывал свою валюту по курсу 8,3 юаня за доллар США. После нескольких лет давления с целью ревальвировать юань Китай скорректировал обменный курс до 8,11 юаня и привязал его к ежедневной цене закрытия валюты. Наряду с этим Китай постепенно движется к управляемому «плаванию», привязанному к корзине валют.

В последние годы рынок уделял особое внимание методам закупок центральных банков этих азиатских стран. Разговоры о диверсификации резервов или большей гибкости курсов валют в этих странах означают, что их центральные банки, возможно, испытывают меньшую потребность в долларах и долларовых активах. Если это так, то в долгосрочном плане это может иметь для доллара США негативные последствия.

■ Процентный дифференциал между казначейскими обязательствами США и иностранными облигациями считают ориентиром.

Процентный дифференциал между казначейскими обязательствами США и иностранными облигациями представляет собой очень важное соотношение, за которым следуют профессиональные трейдеры на FX. Он может быть сильным индикатором потенциальных движений валюты, поскольку американский рынок один из крупнейших в мире и инвесторы отслеживают доходность, которую предлагают американские активы. Крупные инвесторы постоянно ищут активы с наивысшей доходностью. Когда доходность в США снижается либо повышается доходность за границей, это побуждает инвесторов продавать американские активы и покупать иностранные. Продажа американских активов в форме облигаций или акций оказывает влияние на валютный рынок, поскольку предполагает продажу долларов США и покупку иностранной валюты. Если доходность в США повышается либо снижается доходность за границей, то инвесторы в целом более склонны покупать американские активы, что стимулирует рост доллара США.

■ Отслеживание долларового индекса.

Участники рынка тесно следуют за долларовым индексом (U.S. Dollar Index, USDX) как показателем общей силы или слабости доллара США. USDX — это фьючерсный контракт, торгуемый на Нью-Йоркской товарной бирже, он рассчитывается на базе торгово-взвешенной геометрической средней шести валют. Отслеживать этот индекс важно, потому что если участники рынка говорят об общей слабости доллара или снижении торгового веса доллара, то обычно они имеют в виду этот индекс. Кроме того, даже если доллар значительно изменился по отношению к какой-то одной валюте, он может не измениться столь же значительно на основе торгово-взвешенной средней. Это важно, поскольку некоторые центральные банки могут предпочесть концентрировать внимание на торгово-взвешенном средней, а не на курсе отдельной валюты к доллару.

■ На торговлю американской валютой влияют рынки акций и облигаций.

Существует сильная корреляция между рынками акций и облигаций страны и ее валютой. Если рынок акций растет, то иностранные инвестиционные доллары должны приходить в страну, чтобы воспользоваться благоприятной возможностью. Если фондовые рынки падают, то национальные инвесторы будут продавать акции местных публичных компаний, чтобы воспользоваться благоприятными инвестиционными возможностями за границей. Страны с высокой доходностью бумаг с фиксированным доходом (облигаций) будут привлекать иностранные инвестиции. Дневные колебания и события на любом из этих рынков отражают движение иностранных портфельных инвестиций, которые, в конечном счете, потребуют валютообменных операций. Трейдеры на

FX должны следить за международными слияниями и поглощениями. Крупные сделки в этой области, особенно те, которые включают значительные платежи наличными, будут оказывать заметное влияние на валютные рынки, поскольку покупателю потребуется купить или продать доллары, чтобы финансировать зарубежное поглощение.

 

Важные экономические индикаторы для США

Все перечисленные ниже экономические индикаторы важны для доллара США. Однако, поскольку американская экономика ориентирована на услуги, следует уделять особое внимание показателям сферы услуг.

Занятость, количество занятых в несельскохозяйственном секторе. Отчет о занятости является самым важным и широко отслеживаемым индикатором в экономическом календаре. Его значение обусловлено прежде всего политическим влиянием, а не чисто экономическими причинами, поскольку ФРС находится под сильным давлением в отношении сохранения контроля над безработицей. В результате условия занятости оказывают непосредственное влияние на политику процентных ставок. Ежемесячный отчет включает данные из двух различных обзоров: Обзор компаний (Establishment Survey) и Обзор домовладений (Household Survey). Обзор компаний содержит информацию о получающих заработную плату в несельскохозяйственном секторе, среднем количестве рабочих часов в неделю и индексе отработанных часов. Обзор домовладений содержит информацию о рабочей силе, занятости в домашнем хозяйстве и уровне безработицы. Валютные трейдеры обычно концентрируют внимание на месячном уровне безработицы с сезонной корректировкой и любых значимых изменениях количества занятых в несельскохозяйственном секторе.

Индекс цен потребителей. Индекс цен потребителей (Consumer Price Index, CPI) является ключевым показателем инфляции. Этот индекс измеряет цены фиксированного набора потребительских товаров. Экономисты обычно концентрируют внимание на CPI-U, или базовом темпе инфляции, исключающем волатильные продовольственные и энергетические компоненты. Данный индикатор широко отслеживается валютными рынками, поскольку он влияет на многие виды деятельности.

Индекс цен производителей. Индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) представляет собой семейство индексов, оценивающих средние изменения сбытовых цен, полученных национальными производителями за свои товары. PPI отслеживает изменение цен почти во всех товаропроизводящих отраслях национальной экономики, включая сельское хозяйство, электроэнергию и природный газ, лесное хозяйство, рыболовство, промышленное производство и горнодобывающую промышленность. Валютные рынки обычно концентрируют внимание на PPI готовых изделий с учетом сезонной корректировки и на изменении данного индекса за месяц, квартал и год.

Валовой внутренний продукт. Валовой внутренний продукт (ВВП) оценивает совокупное производство и потребление товаров и услуг в США. Американское Бюро экономического анализа (БЭА) рассчитывает два взаимодополняющих показателя ВВП: один на основе доходов, другой на основе расходов. Предварительная оценка ВВП, которая делается через месяц после окончания каждого квартала, включает некоторые оценки БЭА относительно еще не опубликованных данных, запасов и торгового баланса, и это самая важная публикация. Другие публикации по ВВП, как правило, не имеют такого значения, если, конечно, в них нет крупных изменений.

Международная торговля. Торговый баланс представляет собой разницу между экспортом и импортом во внешней торговле товарами и услугами. Имеются данные об общем товарообороте США со всеми странами, торговле с отдельными странами и регионами мира, а также о товарной номенклатуре. Трейдеры обычно концентрируют внимание на показателях торговли за трехмесячные периоды с учетом сезонной корректировки, поскольку месячные показатели считаются ненадежными.

Индекс стоимости рабочей силы. Данные индекса стоимости рабочей силы (Employment Cost Index, ECI) основаны на обзоре данных нанимателей в третьем месяце квартала за период оплаты, заканчивающийся двенадцатого числа данного месяца. Обзор является вероятностной выборкой из примерно 3600 частных промышленных работодателей и 700 руководителей штатов и муниципалитетов, государственных школ и больниц. Большое преимущество ECI в том, что он включает дополнительные затраты, которые достигают 30% общей стоимости рабочей силы. Реакция на ECI часто бывает слабой, поскольку, как правило, он очень стабилен. Однако следует иметь в виду, что это любимый индикатор ФРС.

Институт прикладного менеджмента (бывший NAPM). Институт прикладного менеджмента (Institute for Supply Management, ISM) ежемесячно публикует индекс, составленный по результатам опроса 300 менеджеров по закупкам по всей стране, представляющих 20 различных отраслей, связанных с промышленной деятельностью. Значение индекса выше 50 указывает на рост экономики, а значение ниже 50 — на спад. Этот показатель широко отслеживается.

Промышленное производство. Индекс промышленного производства представляет собой набор индексов, измеряющих ежемесячный физический объем выпуска продукции американскими заводами, шахтами и коммунальными предприятиями. Индекс имеет деление по отраслям и видам рынков. Валютные рынки концентрируют внимание главным образом на месячном изменении агрегированного показателя с учетом сезонной корректировки. Увеличение индекса обычно положительно отражается на долларе.

Уверенность потребителей. Обзор уверенности потребителей (Consumer Confidence Survey) оценивает уровень уверенности индивидуальных домовладений в развитии экономики. Опросные листы рассылаются по репрезентативной выборке из 5000 домовладений по всей стране, из которых приблизительно 3500 домовладений присылают ответы. Семьям должны оценить: 1) экономические условия в районе проживания; 2) экономические условия за шесть месяцев; 3) наличие работы в районе проживания; 4) наличие работы за шесть месяцев; 5) доход семьи за шесть месяцев. Ответы корректируют с учетом сезонности и по каждому ответу рассчитывают индекс; затем вычисляется составной индекс, основанный на агрегированных ответах. Участники рынка воспринимают растущую уверенность потребителей как предвестник роста потребительских расходов. Более высокие потребительские расходы часто считают индикатором ускорения инфляции.

Розничные продажи. Индекс розничных продаж оценивает общий объем продаж в выборке розничных магазинов в течение месяца. Этот индекс используется для измерения личного потребления и уверенности потребителей. Самый важный показатель обычно не включает автомобили, поскольку продажи автомобилей могут меняться от месяца к месяцу. Розничные продажи могут быть довольно волатильными вследствие сезонности, однако это важный индикатор общего здоровья экономики.

Данные Казначейства о международном потоке капитала (данные TIC). Данные Казначейства о международном потоке капитала показывают величину притока капитала в США на месячной основе. В последние годы этот экономический показатель становится все более важным, поскольку финансирование американского дефицита превращается в проблему. Помимо указанного показателя рынок также внимательно следит за официальными данными, отражающими спрос на государственные долговые бумаги США со стороны иностранных центральных банков.

 

Общий экономический обзор

Европейский Союз (ЕС) был создан как институциональная структура для строительства объединенной Европы. В настоящее время ЕС состоит из 15 стран-членов: Австрия, Бельгия, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Испания, Швеция и Великобритания. Все эти страны, за исключением Дании, Швеции и Великобритании, используют евро в качестве единой валюты. Двенадцать стран с единой валютой образуют Европейский валютный союз (European Monetary Union, EMU) и придерживаются единой денежной политики, устанавливаемой Европейским центральным банком (ЕСВ).

EMU является второй крупнейшей экономической силой в мире. В 2004 г. его валовой внутренний продукт составлял приблизительно 12 трлн долл. Имея высокоразвитый рынок облигаций, акций и фьючерсов, EMU располагает вторым по привлекательности инвестиционным рынком для национальных и международных инвесторов. В прошлом EMU испытывал трудности с привлечением прямых иностранных инвестиций или крупных потоков капитала. На самом деле EMU является нетто-поставщиком прямых иностранных инвестиций, на его долю приходится примерно 45% совокупного вывоза капитала в мире и только 19% ввоза. Основная причина в том, что исторически американские активы имели солидную доходность. В результате США поглощают 71% общего объема иностранных сбережений. Однако по мере того, как евро становится все более распространенной валютой, а в Европейский валютный союз вступает все больше новых членов, значение евро как резервной валюты неуклонно возрастает. В результате увеличиваются потоки капитала в Европу. Поскольку иностранные центральные банки будут, как ожидается, и дальше диверсифицировать свои валютные резервы в евро, спрос на евро будет расти.

Экономика EMU приводится в движение не только потоком капитала, но и торговлей, которая очень важна для стран — членов EMU. В отличие от большинства крупных стран, EMU не имеет большого торгового дефицита или профицита. В 2003 г. наблюдался небольшой торговый дефицит, который сменился небольшим торговым профицитом в 2004 г. Экспорт ЕС составляет приблизительно 19% мировой торговли, а на его импорт приходится 17% общемирового импорта. Благодаря размерам торговли EMU с остальным миром он оказывает значительное влияние на международную торговлю. Международное влияние является одной из главных целей создания ЕС, поскольку оно позволяет отдельным странам выступать в качестве единого лица и вести на равных переговоры с США как крупнейшим торговым партнером. Ниже приведен список важнейших торговых партнеров ЕС.

Крупнейшие экспортные рынки

1. США

2. Швейцария

3. Япония

4. Польша

5. Китай

Крупнейшие источники импорта

1. США

2. Япония

3. Китай

4. Швейцария

5. Россия

Экономика EMU ориентирована в основном на услуги. В 2001 г. на услуги приходилось примерно 70% ВВП, а доля промышленности, добывающих отраслей и коммунальных предприятий составляла 22% ВВП. Все больше компаний, ориентированных на производство готовых изделий, осуществляют в ЕС инновации, исследования, дизайн и маркетинг, а большую часть своей производственной деятельности переносят в Азию.

Растущая роль ЕС в международной торговле имеет важные последствия для роли евро в качестве резервной валюты. Странам важно иметь крупные суммы резервных валют, чтобы уменьшить курсовой риск и транзакционные издержки. Традиционно большая часть международных торговых сделок осуществлялась в английских фунтах, японских иенах и/или долларах США. До введения евро не было смысла держать крупные суммы каждой из национальных европейских валют. В результате валютные резервы тяготели к доллару. В конце 1990-х гг. примерно 65% всех мировых резервов держались в долларах США, но с введением европейской валюты иностранные резервные активы смещаются в сторону евро. Ожидается, что эта тенденция продолжится, поскольку ЕС становится одним из крупнейших торговых партнеров для большинства стран мира.

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Европейский центральный банк (ЕЦБ) является руководящим органом, ответственным за определение денежной политики стран — членов EMU. Исполнительный комитет EMU состоит из президента, вице-президента и четырех других членов ЕЦБ. Эти лица вместе с руководителями национальных центральных банков образуют Управляющий совет. Исполнительный комитет реализует политику, которую устанавливает Управляющий совет. Новые решения по денежной политике обычно принимаются большинством голосов на заседаниях, проводимых раз в две недели, причем президент имеет решающий голос в случае равенства голосов «за» и «против». Хотя ЕЦБ имеет полномочия изменять денежную политику на каждом заседании, ожидается, что он будет делать это только на заседаниях, после которых запланирована официальная пресс-конференция.

Главной целью EMU является поддержание стабильности цен и содействие экономическому росту. Изменения денежной и финансовой политики призваны обеспечить достижение этой цели. В Маастрихтском договоре установлен ряд критериев для каждой страны-члена, способствующих достижению цели ЕС . Отклонения любой страны от этих критериев влекут крупные штрафы. Эти критерии ясно показывают, что ЕЦБ имеет твердые установки ограничить инфляцию и бюджетный дефицит. В целом, ЕЦБ стремится удерживать годовой рост гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) ниже 2%, а годовой рост М3 (денежное предложение) — около 4,5%.

Критерии EMU. В договоре 1992 г. о Европейском Союзе (Маастрихтском договоре) были сформулированы следующие критерии в качестве предварительных условий присоединения любого государства — члена ЕС к EMU.

■ Темп инфляции не более чем на 1,5% выше среднего по трем государствам-членам с наилучшими показателями, исходя из среднего 12-месячного темпа по сравнению с соответствующими месяцами предыдущего года, рассчитанного на дату оценки.

■ Долгосрочные процентные ставки не более чем на 2% выше средних ставок указанных государств с низкой инфляцией в предыдущие 12 месяцев.

■ Обменные курсы, колеблющиеся в рамках нормальных границ механизма валютных курсов (exchange-rate mechanism, ERM) в течение не менее двух лет.

■ Совокупный государственный дефицит не более 3% ВВП, хотя допускаются небольшие временные превышения.

ЕЦБ и Европейская система центральных банков не зависят как от национальных правительств, так и от других институтов ЕС в осуществлении полного контроля над денежной политикой. Эта функциональная независимость установлена в ст. 108 Маастрихтского договора. ЕЦБ для контроля над денежной политикой использует различные инструменты.

Операции на открытом рынке. ЕЦБ использует четыре основные категории операций на открытом рынке для управления процентными ставками, поддержания ликвидности и подачи сигналов о направлении денежной политики.

1. Основные операции рефинансирования — регулярные обратные сделки по созданию ликвидности, проводимые еженедельно со сроком погашения две недели с целью обеспечить основной объем рефинансирования для финансового сектора.

2. Более долгосрочные операции рефинансирования — обратные сделки по обеспечению ликвидности, проводимые ежемесячно со сроком погашения три месяца с целью обеспечить контрагентов дополнительным и более долгосрочным рефинансированием.

3. Операции точной настройки — проводятся в рабочем порядке с целью управления как состоянием ликвидности на рынке, так и процентными ставками, особенно с целью сгладить влияние неожиданных колебаний ликвидности.

4. Структурные операции — включают выпуск долговых сертификатов, обратные и форвардные сделки. Эти операции осуществляются, если ЕЦБ хочет скорректировать структурную позицию ЕС относительно финансового сектора (на регулярной или нерегулярной основе).

Минимальная ставка «бид» ЕЦБ (ставка репо). Минимальная ставка «бид» является ключевой целью политики ЕЦБ. Это уровень заимствования, который ЕЦБ предлагает центральным банкам государств-членов. Эта ставка может изменяться на двухнедельных заседаниях ЕЦБ. Поскольку инфляция является одним из главным приоритетов ЕЦБ, то он склонен удерживать процентные ставки на более высоких уровнях, чтобы предотвратить рост инфляции. Изменение минимальной ставки «бид» ЕЦБ имеет серьезные последствия для евро.

ЕЦБ не имеет цели в отношении обменного курса, но при проведении своей политики оказывает влияние на валютные курсы, поскольку они влияют на стабильность цен. Поэтому ЕЦБ не запрещается проводить интервенции на валютных рынках, если он считает, что есть угроза инфляции. В результате комментарии членов Управляющего совета широко отслеживаются участниками рынка Forex и часто приводят к движению курса евро.

ЕЦБ публикует ежемесячный бюллетень с детальным анализом экономического развития и с обоснованием изменений оценки экономических условий; важно просматривать этот бюллетень в поисках сигналов об изменениях денежной политики.

 

Характеристики евро

■ Кросс EUR/USD является самой ликвидной валютой; все основные кроссы евро очень ликвидные.

Евро был введен как электронная валюта 1 января 1999 г. и заменил все валюты участников EMU, кроме греческой, которая была конвертирована в евро в январе 2001 г. В результате кросс EUR/USD является в настоящее время самой ликвидной валютой в мире и его движения используются в качестве главного показателя состояния как европейской, так и американской экономик. Евро часто называют «антидолларом», поскольку именно фундаментальные данные по доллару определяли движение этой валютной пары в 2003-2005 гг. (рис. 10.2).

EUR/JPY и EUR/CHF также являются очень ликвидными валютами, которые широко используются как показатели состояния японской и швейцарской экономик. Кроссы EUR/USD и EUR/GBP являются активно торгуемыми валютами, поскольку они имеют узкие спреды, их движения упорядоченные и редко открываются с разрывом.

■ Евро имеет уникальные риски.

Поскольку евро является новой валютой, то существует ряд факторов, которые необходимо учитывать в качестве рисков по евро, причем эти факторы не касаются других валют. В частности, ЕЦБ часто рассматривают как непроверенный центральный банк из-за его короткой истории, что не дает участникам рынка хорошего ориентира относительно реакции этого центрального банка в различных экономических и политических условиях. ЕЦБ позволил нарушить свой «Пакт о стабильности и росте» в 2004 г. и, тем не менее, фактически наложил ограничения на страны, которые неоднократно нарушали правила, изложенные в пакте. Конституция ЕС, которая пока не принята, включает ряд положений, позволяющих странам избегать наказания в случае нарушения ими ограничений бюджетного дефицита. Тот факт, что бюджетные нарушения по существу легализуются, подорвал доверие к евро и ЕЦБ. Он даже заставил некоторые страны, в частности Италию, изучать возможности отказаться от евро и возвратиться к лире. Кроме того, поскольку евро является валютой для двенадцати стран-членов, он очень чувствителен к политической и экономической нестабильности в любой из этих стран. Крупнейшими и самыми важными странами Еврозоны являются Германия, Франция, Италия и Испания .

■ Спред между 10-летними казначейскими обязательствами США и 10-летними немецкими облигациями может показывать отношение к евро.

10-летние немецкие гособлигации служат важным индикатором будущих валютных курсов евро, особенно по отношению к доллару США. Дифференциал между процентными ставками 10-летних облигаций правительства США и 10-летних немецких гособлигаций может служить хорошим ориентиром для движения евро. Если ставки немецких гособлигаций выше, чем казначейские ставки, и дифференциал увеличивается (спреды расширяются), то это говорит о бычьем настрое в отношении евро. Уменьшение дифференциала (сужение спредов) обычно бывает медвежьим знаком для евро. Десятилетняя немецкая гособлигация обычно используется в качестве эталонной облигации для Еврозоны.

■ Предсказания денежных потоков в зоне евро.

Другой полезной процентной ставкой является трехмесячная ставка процентов, известная как межбанковская ставка предложения по евро (Euribor rate). Это процентная ставка, которую один крупный банк предлагает другому по срочным межбанковским депозитам. Трейдеры обычно сравнивают курс фьючерсов на Euribor с курсом евродолларовых фьючерсов. Евродолларами называют номинированные в долларах США депозиты в банках и других финансовых институтах за пределами США. Поскольку инвесторы предпочитают высокодоходные активы, европейские активы с фиксированным доходом становятся более привлекательными, когда спред между фьючерсами на Euribor и евродолларовыми фьючерсами расширяется в пользу Euribor. Когда спред сужается, европейские активы становятся более привлекательными, что предполагает потенциальное сокращение денежных потоков из других валют в евро.

Слияния и поглощения также имеют важные последствия для движения EUR/USD. В последние годы наблюдалось повышение активности в области слияний и поглощений между европейскими и американскими мультинациональными компаниями. Крупные сделки, особенно с оплатой наличными, часто оказывают значительное краткосрочное влияние на EUR/USD.

 

Важные индикаторы для евро

Все перечисленные ниже экономические индикаторы важны для евро. Однако учитывая, что EMU состоит из 12 стран, важно быть в курсе политического и экономического развития всех стран-членов, в частности, иметь представление о темпах роста их ВВП, инфляции и безработице. Крупнейшими странами EMU являются Германия , Франция и Италия . Поэтому, наряду с общей экономической информацией по EMU, большое значение имеют экономические показатели этих трех стран.

Предварительный ВВП — публикуется после того, как Евростат собирает данные по достаточному числу стран, чтобы рассчитать оценочный показатель. Обычно это Франция . Германия и Нидерланды . Однако Италия не включается в предварительный показатель и добавляется только в окончательное число. Годовыми агрегированными показателями для ЕС-15 и EMU-11 являются простые суммы национальных ВВП. Для квартальных показателей агрегирование более сложное, поскольку некоторые страны (Греция, Ирландия и Люксембург) не рассчитывают поквартальные национальные счета. Более того, Португалия рассчитывает лишь частичные поквартальные национальные счета, причем с большой задержкой. В результате квартальные показатели ЕС-15 и EMU-11 являются итогом оценок поквартальных данных по группе стран, на которые приходится свыше 95% совокупного ВВП Евросоюза.

Промышленное производство в Германии. Показатель промышленного производства корректируется с учетом сезонности и включает четыре основные подгруппы: добывающую промышленность, обрабатывающую промышленность, энергетику и строительство. Обрабатывающая промышленность охватывает четыре продуктовые группы: базовые производственные товары, капитальное оборудование, потребительские товары длительного пользования и другие потребительские товары. Обычно рынок уделяет внимание годовым темпам роста и скорректированным на сезонность месячным данным. Показатели Германии наиболее важные, поскольку это крупнейшая страна Еврозоны; рынок иногда реагирует и на показатель промышленного производства Франции. Предварительная оценка промышленного производства базируется на меньшем объеме информации и поэтому пересматривается при появлении полной информации. Министерство финансов иногда указывает ожидаемое направление пересмотра при публикации предварительного показателя.

 

Индикаторы инфляции

Гармонизированный индекс цен потребителей (HICP) публикуется Евростатом, разработан для международных сравнений, что предусмотрено законодательством ЕС. Евростат публикует этот индекс с января 1995 г. С января 1998 г. Евростат публикует специфический индекс для зоны EMU-11, называемый MUICP. Информация о ценах предоставляется национальными статистическими агентствами. Они обязаны направлять в Евростат 100 индексов, используемых для расчета ШСР. Национальные ШСР рассчитываются Евростатом как средневзвешенные значения этих подиндексов. Каждой стране придается определенный вес. ШСР публикуется в конце месяца, следующего за отчетным периодом, т. е. примерно через десять дней после публикации национальных индексов потребительских цен в Испании и Франции (эти страны последними среди EMU-5 публикуют свои индексы потребительских цен). Даже если к моменту публикации ШСР информация уже отчасти известна рынку, это важная новость, поскольку данный показатель служит основным индексом инфляции для ЕЦБ, цель которого — удержать инфляцию потребительских цен в Еврозоне в диапазоне 0-2%.

М3 — показатель денежного предложения, включающий все — от банкнот и монет до банковских депозитов. ЕЦБ внимательно отслеживает М3, поскольку это ключевой показатель инфляции. На заседании в декабре 1998 г. Управляющий совет ЕЦБ установил первый норматив роста объема М3 на уровне 4,5%. Такое значение обеспечивает инфляцию ниже 2%, рост 2-2,5% и долгосрочное снижение оборота денег 0,5-1%. Темп роста контролируется по трехмесячной скользящей средней, чтобы исключить искажающее влияние месячной волатильности на информацию, представленную в агрегированном виде. Подход ЕЦБ к денежным ориентирам оставляет достаточно места для маневрирования и интерпретаций. Поскольку ЕЦБ не устанавливает для роста М3 коридор, как это делал Бундесбанк, то при отклонении роста М3 от нормативного значения не последует автоматических мер. Более того, хотя ЕЦБ считает М3 ключевым индикатором, но он принимает во внимание и изменение других денежных агрегатов.

Безработица в Германии . Пресс-релиз Бюро труда включает количество безработных, а также его изменение по сравнению с предыдущим месяцем как с учетом сезонности (SA), так и не скорректированного на сезонность показателя (NSA). Уровень безработицы NSA публикуется вместе с данными о вакансиях, сокращенных рабочих сменах и количестве занятых (временно отменено в 1999 г.). В течение часа после выпуска пресс-релиза Бюро труда Бундесбанк публикует уровень безработицы SA. В день перед публикацией часто бывает утечка официальной информации из профсоюзного источника. Утечка обычно касается показателя уровня безработицы NSA в миллионах. Когда «Рейтер» сообщает точную цифру уровня безработицы NSA, полученную из «источников», то эта утечка обычно отражает официальные цифры. Часто слухи появляются почти за неделю до официальной публикации, но они, как правило, неточные. Более того, иногда международные издания давали неправильный перевод комментариев немецких чиновников, поэтому нужно осторожно относиться к интерпретации сообщений, основанных на слухах.

Бюджетные дефициты отдельных стран. В «Пакте о стабильности и росте» записано, что дефициты должны удерживаться на уровне менее 3% ВВП. Страны также имеют цели по дальнейшему сокращению своих дефицитов. Неспособность достичь этих целей широко отслеживается участниками рынка.

Информационно-исследовательский обзор IFO. Экономика Германии крупнейшая в Европе, на нее приходится свыше 30% совокупного ВВП. Любой углубленный анализ условий бизнеса в Германии рассматривается как анализ для Европы в целом. Немецкий институт IFO проводит ежемесячные опросы, в ходе которых свыше 7000 немецких фирм просят оценить деловой климат в Германии и рассказать о ближайших планах. Первоначально публикуется показатель делового климата и два подиндексов с равным весом: текущей экономической ситуации и деловых ожиданий. Типичный диапазон составляет от 80 до 120, и чем выше значение, тем больше уверенность бизнеса. Однако этот показатель особенно ценен, если сравнивается с предыдущим значением.

 

Общий экономический обзор

Великобритания является четвертой экономикой мира. В 2004 г. ее ВВП составил примерно 2 трлн долл. Имея один из самых эффективных центральных банков в мире, английская экономика в течение многих лет демонстрировала сильный рост, низкую безработицу, расширяющееся промышленное производство и активное потребление. Сила потребительского спроса в значительной мере была связана с сильным рынком жилья, достигшим пика в 2003 г. Экономика Великобритании ориентирована на услуги, а доля промышленного производства в ВВП постоянно снижается (в настоящее время примерно 20%). Рынки капитала относятся к самым развитым в мире. В результате финансовый и банковский секторы вносят крупнейший вклад в ВВП. Хотя основная часть ВВП Великобритании создается в сфере услуг, важно знать, что страна является также одним из крупнейших производителей и экспортеров природного газа в ЕС. Производство энергии дает 10% ВВП, это одна из самых высоких долей среди всех промышленных стран. Это особенно важно, поскольку рост цен на энергоресурсы (нефть) будет очень выгодным для английских экспортеров нефти. (На короткое время Великобритания действительно превратилась в нетто-импортера нефти в результате нарушения поставок с Северного моря в 2003 г., но уже восстановила свой статус нетто-экспортера нефти.)

В целом, Великобритания является нетто-импортером товаров и имеет постоянный торговый дефицит. Ее крупнейшим торговым партнером является ЕС, на который приходится свыше 50% всего импорта и экспорта. Если брать отдельные страны, то крупнейшим торговым партнером Великобритании остаются США. Ниже приведен список важнейших торговых партнеров Великобритании.

Крупнейшие экспортные рынки

1. США

2. Германия

3. Франция

4. Нидерланды

5. Ирландия

Крупнейшие источники импорта

1. США

2. Германия

3. Франция

4. Нидерланды

5. Бельгия

Хотя Великобритания отказалась перейти на евро в июне 2003 г., возможность присоединиться к евро еще долгие годы будет оставаться одним из факторов, влияющим на отношение трейдеров к английскому фунту. Если Великобритания решит ввести евро, то это будет иметь значительные последствия для ее экономики, например английские процентные ставки придется скорректировать с учетом эквивалентной процентной ставки Еврозоны. Один из главных аргументов против присоединения к EMU — английское правительство проводит здравую макроэкономическую политику, полезную для страны. Его успешная денежная и бюджетная политика позволила Великобритании лучше других крупных стран, включая ЕС, пережить недавний экономический спад.

Английское казначейство разработало пять вопросов, на которые должны быть положительные ответы, чтобы перейти на евро.

Пять экономических тестов Великобритании в отношении евро

1. Имеется ли стабильная конвергенция деловых циклов и экономических структур между Великобританией и другими членами EMU, которая позволила бы английским гражданам комфортно жить с процентными ставками в евро на постоянной основе?

2. Имеется ли достаточно гибкости, чтобы осуществить экономические перемены?

3. Создаст ли присоединение к EMU такие условия, которые будут поощрять инвестиции в Великобританию?

4. Окажет ли присоединение к EMU позитивное влияние на конкурентоспособность отраслей финансовых услуг Великобритании?

5. Будет ли присоединение к EMU способствовать стабильности и росту занятости?

Великобритания является очень политизированной страной, где правительственные чиновники весьма озабочены одобрением со стороны избирателей. Если избиратели не поддерживают присоединение к евро, то вероятность вступления в EMU снижается. Вот некоторые аргументы «за» переход к евро и «против» него.

Аргументы в пользу перехода к евро

■ Снижение неопределенности валютного курса для английских компаний и транзакционных издержек или рисков валютного обмена.

■ Перспектива стабильно низкой инфляции под управлением ЕЦБ должна привести к снижению долгосрочных процентных ставок и стимулировать устойчивый экономический рост.

■ Единая валюта способствует прозрачности цен.

■ Интеграция национальных финансовых рынков ЕС приведет к более эффективному распределению капитала в Европе.

■ Евро является второй важнейшей резервной валютой после доллара США.

■ В случае вступления Великобритании в EMU политическое влияние EMU резко повысится.

Аргументы против перехода к евро

■ В прошлом валютные союзы разваливались.

■ Экономическая или политическая нестабильность в одной стране повлияет на евро, что будет иметь курсовые последствия для здоровых в остальных отношениях стран.

■ «Пакт о стабильности и росте» устанавливает жесткие критерии EMU.

■ Присоединение означало бы передачу ЕЦБ полномочий в области национальной денежной политики на постоянной основе.

■ Вступление в валютный союз, не обладающий валютной гибкостью, потребовало бы большей гибкости Великобритании на рынках труда и жилья.

■ Существуют опасения относительно того, какие страны могут доминировать в ЕСВ.

■ Переход на новую валюту потребует крупных транзакционных затрат.

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Банк Англии является центральным банком Великобритании. Комитет по денежной политике (Monetary Policy Committee, MPC) состоит из девяти членов, которые определяют денежную политику Великобритании. Он включает председателя, двух его заместителей, двух исполнительных директоров центрального банка и четырех независимых экспертов. В 1997 г. этому комитету была предоставлена операционная независимость в определении денежной политики. Несмотря на такую независимость, его варианты денежной политики ориентируются на достижение инфляционной цели, установленной канцлером казначейства. В настоящее время эта цель состоит в инфляции индекса розничных цен в пределах 2,5%. Центральный банк имеет полномочия изменять процентные ставки до уровней, которые, как он полагает, позволят достичь указанной цели. Комитет по денежной политике проводит ежемесячные заседания, которые внимательно отслеживаются в ожидании объявлений об изменении денежной политики, включая изменение процентной ставки (банковская ставка репо).

После каждого заседания Комитет по денежной политике публикует заявления, а также ежеквартальный «Доклад об инфляции», с детальным прогнозом экономического роста и инфляции в ближайшие два года и обоснованием принятых политических решений. В «Квартальном бюллетене» содержится информация о прошлых решениях в области денежной политики и анализ международных экономических условий и их влияния на английскую экономику. Все эти доклады содержат детальную информацию о политике Комитета и возможных будущих политических действиях. Банк Англии и Комитет используют следующие инструменты.

Банковская ставка репо — ключевая ставка, используемая в денежной политике для достижения инфляционной цели, поставленной казначейством. Эта ставка устанавливается для собственных операций банка на рынке, например краткосрочного кредитования. Изменение этой ставки влияет на процентные ставки, устанавливаемые коммерческими банками для своих клиентов и заемщиков. В свою очередь, эта ставка будет влиять на расходы и выпуск товаров и услуг в экономике и, в конечном счете, на издержки и цены. Повышение этой ставки воспринимается как попытка сдержать инфляцию, а снижение ставки должно стимулировать рост и расширение экономики.

Операции на открытом рынке проводятся с целью изменить банковскую ставку репо, при этом обеспечить адекватную ликвидность на рынке и сохранить стабильность банковской системы. Это отражает три главные цели Банка Англии: поддержание целостности и ценности валюты, поддержание стабильности финансовой системы и обеспечение эффективности финансовых услуг Великобритании. Чтобы обеспечить ликвидность, банк проводит ежедневные операции на открытом рынке по покупке и продаже государственных ценных бумаг с фиксированной доходностью. Если этого недостаточно для обеспечения ликвидности, Банк Англии проводит также дополнительные операции овернайт.

 

Характеристики английского фунта

■ GBP/USD очень ликвидный.

Это одна из самых ликвидных валютных пар в мире, поскольку 6% всей валютной торговли включают английский фунт в качестве базовой или контрвалюты. Это также одна из четырех самых ликвидных валют из всех имеющихся для торговли (EUR/USD, GBP/USD, USD/JPY и USD/CHF). Одна из причин ликвидности этой валюты — высоко развитые рынки капитала в стране. Многие иностранные инвесторы, ищущие благоприятные возможности за пределами США, направляют свои средства в Великобританию. Чтобы создать эти инвестиции, иностранцам нужно продать свою валюту и купить английские фунты (рис. 10.3).

■ GBP имеет три названия.

Валюта Великобритании имеет три названия: английский фунт, стерлинг и кабельтов (Cable). Все они взаимозаменяемы.

■ GBP популярен у спекулянтов.

Английский фунт имеет одну из самых высоких процентных ставок среди развитых стран. Хотя Австралия и Новая Зеландия имеют более высокие процентные ставки, их финансовые рынки не так развиты, как рынок Великобритании. В результате многие инвесторы, которые уже держат позиции или заинтересованы в открытии новых позиционных сделок. часто используют GBP в качестве заемной валюты и открывают длинные позиции по фунту против доллара США, японской иены и швейцарского франка. Позиционная сделка предполагает покупку или заимствование валюты с высокой процентной ставкой и продажу валюты с низкой ставкой. В последние годы популярность позиционных сделок выросла, что подстегнуло спрос на английский фунт. Однако, если процентный дифференциал между фунтом и другими валютами сузится, то закрытие позиционных сделок приведет к росту волатильности английского фунта.

■ Процентный дифференциал между золотообрезными бумагами и иностранными облигациями внимательно отслеживают.

Процентные дифференциалы между золотообрезными английскими облигациями и казначейскими обязательствами США, а также между золотообрезными облигациями и немецкими государственными облигациями внимательно отслеживаются участниками рынка Forex. Золотообрезные против казначейских могут служить барометром потоков GBP/USD . а золотообрезные против немецких гособлигаций можно использовать как барометр потоков EUR/GBP. Иными словами, эти процентные дифференциалы указывают, какую дополнительную доходность английские активы с фиксированным доходом предлагают по сравнению с американскими и европейскими активами с фиксированным доходом (немецкий «бунд» обычно используется как барометр европейской доходности), или наоборот. Этот дифференциал трейдеры используют как индикатор потенциального потока капитала или движения валют, поскольку глобальные инвесторы всегда перемещают свой капитал в поисках активов с наивысшей доходностью. В настоящее время Великобритания обеспечивает такую доходность и при этом предоставляет гарантии стабильности, как в США.

■ Евростерлинговые фьючерсы могут указывать на возможные движения процентных ставок.

Поскольку английская процентная ставка и банковская ставка репо являются главными инструментами денежной политики, важно иметь представление о потенциальных изменениях этой процентной ставки. Комментарии правительственных чиновников служат одним из способов оценить направление потенциальных изменений ставки, однако Банк Англии (один из немногих центральных банков) требует, чтобы члены Комитета по денежной политике публиковали отчеты о своем голосовании. Эта личная ответственность указывает на то, что комментарии отдельных членов комитета отражают их собственные мнения, а не позицию Банка Англии. Поэтому необходимо искать другие указания на потенциальные движения ставки Банка Англии. Трехмесячные евростерлинговые фьючерсы отражают ожидания рынка относительно евростерлинговых процентных ставок через три месяца. Эти контракты также полезны для предсказания изменений английской процентной ставки, которая будет влиять на колебания GBP /USD .

■ Комментарии английских политиков относительно евро оказывают влияние на евро.

Любые речи, замечания (особенно со стороны премьер-министра или канцлера казначейства) или опросы общественного мнения относительно евро будут оказывать влияние на валютные рынки. Намеки на присоединение к евро обычно ведут к снижению GBP, а усиление оппозиции к евро подталкивает курс GBP вверх, поскольку для того, чтобы GBP выровнялся с евро, процентные ставки должны значительно снизиться. Снижение процентной ставки подтолкнет держателей позиционных сделок закрывать позиции, т. е. продавать фунты. GBP/ USD также снизился бы из-за неопределенности, связанной с переходом на евро. Под руководством нынешних органов денежной политики английская экономика развивается очень хорошо. EMU же в настоящее время испытывает много трудностей, связанных с нарушением странами-членами критериев EMU. Когда один орган денежного управления диктует политику 12 странам (Великобритания стала бы 13-й), ЕЦБ еще придется доказать, что он разработал денежную политику, подходящую для всех государств-членов.

■ GBP имеет положительную корреляцию с ценами энергоресурсов.

В Великобритании находятся штаб-квартиры некоторых крупнейших энергетических компаний мира, включая British Petroleum. На производство энергии приходится 10% ВВП. В результате английский фунт обычно имеет положительную корреляцию с ценами энергоресурсов. В частности, поскольку многие члены ЕС импортируют нефть из Великобритании, то при росте цен на нефть они должны будут покупать больше фунтов, чтобы оплатить свои покупки энергоресурсов. Кроме того, более высокие нефтяные цены также благотворно скажутся на доходах национальных экспортеров энергии.

■ Кроссы GBP.

Хотя GBP/USD является более ликвидной валютой, чем EUR/GBP, EUR/GBP обычно является главным показателем силы GBP. Валютная пара GBP/USD имеет тенденцию быть более чувствительной к ситуации в США, в то время как EUR/GBP больше отражает фундаментальную торговлю фунтом в чистом виде, поскольку EUR является главным торговым и инвестиционным партнером Великобритании. Однако обе валюты естественным образом взаимосвязаны, что означает, что движения кросса EUR/GBP могут влиять на движение GBP/USD. Справедливо и обратное: движения GBP/USD будут влиять и на торговлю EUR/ GBP. Поэтому трейдеры фунтом должны хорошо разбираться в поведении обеих валютных пар. Курс EUR/GBP должен быть точно равен курсу EUR/USD, разделенному на курс GBP/USD. Небольшие различия этих курсов часто используются участниками рынка и быстро устраняются.

 

Важные экономические индикаторы для Великобритании

Все перечисленные ниже экономические индикаторы важны для Великобритании. Однако, поскольку Великобритания ориентирована в основном на услуги, следует уделять особое внимание показателям сферы услуг.

Занятость. Ежемесячный обзор составляет Офис национальной статистики. Цель этого обзора: разделить население работоспособного возраста на три категории (работающие, безработные и находящиеся вне рынка труда) и предоставить информацию, описывающую и объясняющую каждую их этих категорий. Данные обзоров дают участникам рынка информацию о главных тенденциях на рынке труда — перераспределении рабочей силы между промышленными секторами, количестве отработанных часов, доле работающего населения и доле безработных. Оперативность обзоров делает их важным статистическим показателем, который внимательно отслеживается валютными рынками, поскольку это хороший барометр силы английской экономики.

Индекс розничных цен (Retail Price Index, RPI) — измеряет изменение цен корзины потребительских товаров. Однако рынок концентрирует внимание на базовом RPI, или RPI-Х, исключающем процентные платежи по ипотеке. RPI-Х внимательно отслеживается, поскольку казначейство использует его при постановке целей Банку Англии по инфляции.

Валовой внутренний продукт. Бюро статистики готовит ежеквартальные отчеты. ВВП показывает совокупное производство и потребление товаров и услуг в Великобритании. ВВП рассчитывается путем сложения расходов домовладений, бизнеса, правительства и чистых покупок за рубежом. Дефлятор цен используется для пересчета продукции, оцениваемой в текущих ценах, в ВВП, который измеряется в постоянных ценах. Эти данные используются для оценки места Великобритании на шкале экономического цикла. Быстрый рост часто воспринимается как инфляционный, а небольшой (или отрицательный) рост указывает на стагнацию (слабая экономика).

Промышленное производство. Индекс промышленного производства (№) оценивает изменение объема выпуска продукции английскими заводами, шахтами и карьерами и поставок электроэнергии, газа и воды. Объем выпуска измеряется в физических единицах произведенной продукции, в отличие от объема продаж, который объединяет количество и цену. Индекс охватывает производство товаров и энергии для продаж в Великобритании и на экспорт. Поскольку на IP приходится около четверти ВВП. этот индекс широко отслеживается, так как он дает хорошее представление о текущем состоянии экономики.

Индекс менеджеров по закупкам — Purchasing Managers Index (PMI) отражает результаты ежемесячных опросов, проводимых Профессиональным институтом по закупкам и поставкам. Этот индекс основан на средневзвешенных и скорректированных на сезонность оценках производства, новых заказов, складских запасов и занятости. Значение индекса выше 50 указывает на расширение экономики, а значение ниже 50 — на спад.

Закладка новых домов — показывает количество проектов строительства жилья, которые начали реализовываться в данном месяце. Это важный показатель для Великобритании, поскольку рынок жилья является одной из основных отраслей, поддерживающих экономику.

 

Общий экономический обзор

Экономика Швейцарии занимает 19-е место среди крупнейших экономик мира. В 2004 г. ВВП страны превышал 360 млн долл. Хотя ее экономика сравнительно небольшая, Швейцария является одной из самых богатых стран мира по показателю ВВП на душу населения. Это процветающая и технологически передовая страна, более стабильная, чем более крупные страны. Процветание Швейцарии связано главным образом с технологическим опытом в промышленном производстве, туризме и банковской сфере. В частности, страна славится химической и нефтехимической отраслями, машиностроением, точными приборами, часами и финансовыми системами с проверенной временем защитой конфиденциальности инвесторов. Наряду с долгой историей политического нейтралитета это создало для страны и ее валюты репутацию «безопасной гавани». В результате Швейцария является крупнейшим в мире пунктом назначения офшорного капитала. Страна держит свыше 2 трлн долл. офшорных активов и, по оценкам, привлекает более 35% мирового бизнеса по управлению частными накоплениями. Это создало крупный и высоко развитый банковский и страховой сектор, в котором занято свыше 50% населения и где создается более 70% всего ВВП. Поскольку процветание финансовой отрасли Швейцарии связано с ее статусом «безопасной гавани», потоки капитала обычно движут экономикой в периоды глобального ухода от риска, а торговые потоки движут экономикой в периоды поиска риска. Этим обусловлена важность торговых потоков, почти 2/3 всей торговли приходится на Европу.

Крупнейшие экспортные рынки

1. Германия

2. США

3. Франция

4. Италия

5. Великобритания

6. Япония

Крупнейшие источники импорта

1. Германия

2. Франция

3. Италия

4. Нидерланды

5. США

6. Великобритания

В последние годы сальдо товарной торговли колебалось между дефицитом и профицитом. Профицит платежного баланса по текущим операциям достиг максимума 12,5% ВВП . Это самый высокий профицит платежного баланса среди всех промышленно развитых стран (за исключением Норвегии, Сингапура и Гонконга). Подавляющая часть профицита обусловлена большим объемом прямых иностранных инвестиций, поступающих в страну в поисках безопасности вложений, несмотря на низкую доходность, предлагаемую Швейцарией.

 

Регулирование денежной финансовой политики

Швейцарский национальный банк (Swiss National Bank, SNB) является центральным банком Швейцарии. Это совершенно независимый центральный банк с комитетом из трех членов, ответственных за определение денежной политики. Этот комитет состоит из председателя, вице-председателя и одного члена, которые образуют Руководящий совет SNB. Вследствие небольшого размера комитета все решения принимаются единогласно. Совет рассматривает денежную политику по крайней мере один раз в квартал, но решения по денежной политике могут быть приняты и объявлены в любое время. В отличие от большинства других центральных банков, SNB не устанавливает одну официальную целевую процентную ставку, а определяет целевой диапазон для трехмесячной ставки Swiss LIBOR.

Цели центрального банка. В декабре 1999 г. SNB перешел от соблюдения денежных показателей (М3) к ограничению инфляции — менее 2% в год. Этот показатель оценивается на основе национального индекса потребительских цен. Денежные цели остаются важными индикаторами и отслеживаются центральным банком, поскольку они дают информацию о долговременной инфляции. Новый ориентир инфляции повысил прозрачность центрального банка. Банк четко заявил, что «если в среднесрочной перспективе инфляция превысит 2%, то SNB будет стремиться ужесточить свою денежную политику». Если есть опасность дефляции, то национальный банк ослабит денежную политику. Кроме того, SNB внимательно следит за процентными ставками, поскольку слишком сильный швейцарский франк может создать условия для ускорения инфляции. Это особенно справедливо в условиях глобального уклонения от риска, поскольку в это время значительно увеличиваются потоки капитала в Швейцарию. В результате SNB обычно поощряет слабый франк и без колебаний прибегает к интервенции как инструменту повышения ликвидности. Чиновники SNB проводят интервенцию во франк, используя различные методы, включая высказывания о ликвидности, денежном предложении и валюте.

Для проведения денежной политики SNB использует различные инструменты.

Целевой диапазон процентной ставки. SNB проводит денежную политику, устанавливая целевой диапазон для своей трехмесячной ставки (ставка Swiss LIBOR). Этот диапазон обычно имеет спред 100 б.п. и пересматривается по крайней мере один раз в квартал. Эта ставка используется в качестве целевой, поскольку она является самой важной ставкой денежного рынка для инвестиций в швейцарских франках. Изменения этой ставки сопровождаются четкими объяснениями относительно изменения экономических условий.

Операции на открытом рынке. Сделки репо являются одним из основных инструментов денежной политики SNB. Они представляют собой продажу получателем денег (заемщиком) ценных бумаг поставщику денег (кредитору) с одновременным согласием выкупить ценные бумаги того же вида и в том же количестве в более позднюю дату. Эта структура похожа на обеспеченный кредит, при котором получатель денег должен заплатить поставщику денег процент. Сделки репо обычно имеют очень короткие сроки погашения — от одного дня до нескольких недель. SNB использует такие сделки репо для противодействия нежелательным движениям трехмесячной ставки LIBOR. Чтобы не допустить превышения трехмесячной ставкой LIBOR установленного уровня, банк предоставляет коммерческим банкам дополнительную ликвидность посредством сделок репо по более низким ставкам и, по существу, создает дополнительную ликвидность. Напротив, повышая ставки репо, SNB может сократить ликвидность или инициировать рост трехмесячной ставки LIBOR.

SNB публикует «Квартальный бюллетень», с детальной оценкой текущего состояния экономики и обзором денежной политики. Публикуется также «Месячный бюллетень», содержащий краткий обзор экономического развития. Эти отчеты нужно изучать, поскольку они могут давать информацию об изменениях в оценке SNB текущей ситуации в стране.

 

Характеристики швейцарского франка

■ Статус «безопасной гавани».

Возможно, это самая уникальная характеристика швейцарского франка. Статус «безопасной гавани» Швейцарии неизменно подчеркивается, поскольку он и секретность банковской системы являются ключевыми преимуществами страны. Движение швейцарского франка обусловлено, главным образом, внешними событиями, а не внутренними экономическими условиями. Благодаря политическому нейтралитету франк рассматривается как главная валюта «безопасной гавани» в мире. В периоды глобальной нестабильности и/или неопределенности инвесторы обычно больше обеспокоены сохранением капитала, нежели его ростом. В такие периоды деньги направляются в Швейцарию, что ведет к повышению курса швейцарского франка независимо от того, есть ли благоприятные условия для экономического роста.

■ Швейцарский франк тесно коррелирует с золотом.

Швейцария является четвертым крупнейшим официальным хранителем золота в мире. Раньше швейцарская конституция включала положение, требующее, чтобы валюта страны была на 40% обеспечена золотым запасом. Несмотря на отмену этого положения, связь между золотом и швейцарским франком глубоко укоренилась в умах швейцарских инвесторов. В результате швейцарский франк имеет почти 80%-ную положительную корреляцию с золотом. Если цена золота растет, то велика вероятность, что швейцарский франк также повысится. Кроме того, поскольку золото рассматривается как высшая форма «безопасной гавани» денег, то золото и швейцарский франк выигрывают в периоды глобальной экономической и геополитической неопределенности.

■ Эффект позиционных сделок.

Имея в последние годы одну из самых низких процентных ставок в промышленном мире, швейцарский франк является одной из самых популярных валют, которые трейдеры используют в позиционных сделках. Их популярность значительно выросла, поскольку инвесторы активно ищут высокодоходные активы. Позиционная сделка представляет собой покупку или предоставление в кредит валюты с высокой процентной ставкой и продажу или заимствование валюты с низкой процентной ставкой. Поскольку в Швейцарии одна из самых низких процентных ставок в промышленных странах, CHF одна из основных валют, продаваемых или заимствуемых в позиционных сделках. Это порождает потребность в продаже CHF против более доходных валют. Позиционные сделки обычно осуществляются в кросс-валютах — GBP/CHF или АUD/CHF, но эти сделки влияют и на EUR/CHF, и на USD/CHF. Распространение позиционных сделок будет увеличивать потребность инвесторов в покупке CHF.

■ Процентные дифференциалы между фьючерсами на Euro Swiss и фьючерсами на иностранные процентные ставки внимательно отслеживают.

Процентные дифференциалы между трехмесячными фьючерсами на еврофранк и евродолларовыми фьючерсами внимательно отслеживаются профессиональными трейдерами по швейцарскому франку. Эти дифференциалы являются хорошими индикаторами потенциальных денежных потоков, поскольку они показывают, какую дополнительную доходность американские активы с фиксированным доходом предлагают по сравнению со швейцарскими активами с фиксированным доходом, или наоборот. Этот дифференциал служит индикатором возможных движений валюты, поскольку инвесторы всегда ищут активы с самой высокой доходностью. Это особенно важно для трейдеров позиционных сделок, которые открывают и закрывают свои позиции, основываясь на положительных процентных дифференциалах между глобальными активами с фиксированным доходом.

■ Потенциальные изменения в банковском регулировании.

В последние годы члены Европейского Союза оказывали значительный нажим на Швейцарию с целью ослабить конфиденциальность ее банковской системы и повысить прозрачность клиентских счетов. ЕС акцентирует эту проблему в рамках своих активных мер по преследованию уклоняющихся от уплаты налогов. В ближайшие годы это будет важной темой. Однако Швейцарии сложно принять такое решение, поскольку конфиденциальность клиентских счетов является источником силы ее банковской системы. ЕС угрожает наложить на Швейцарию жесткие санкции, если она не согласится с предлагаемыми мерами. Обе политические стороны в настоящее время работают над поиском компромисса. Любые новости или разговоры об изменении банковского регулирования будут оказывать влияние как на экономику Швейцарии, так и на швейцарский франк.

■ Слияния и поглощения.

Главной отраслью Швейцарии являются банки и финансы. В этой отрасли слияния и поглощения являются обычным делом, особенно если консолидация происходит во всей отрасли. Как следствие, слияния и поглощения могут оказывать значительное влияние на швейцарский франк. Если иностранные фирмы покупают швейцарские банки или страховые компании, то им потребуется купить швейцарские франки и продать свои национальные валюты. С другой стороны, если швейцарские банки покупают иностранные фирмы, то им потребуется продать швейцарские франки и купить иностранную валюту. В любом случае, трейдеры по швейцарскому франку должны регулярно просматривать объявления о слияниях и поглощениях, касающиеся швейцарских фирм.

■ Торговое поведение, кросс-валютные характеристики.

EUR/CHF является наиболее торгуемым инструментом для трейдеров, которые хотят участвовать в движениях CHF (рис. 10.4).

USD/CHF меньше торгуется вследствие его более высокой неликвидности и волатильности. Однако дневные трейдеры могут отдавать предпочтение USD/CHF перед EUR/CHF из-за его волатильных движений. В действительности, USD/CHF является всего лишь синтетическим инструментом, полученным из EUR/USD и EUR/CHF. Участники рынка или профессиональные трейдеры обычно используют эти пары в качестве опережающих индикаторов для торговли USD/CHF или для оценки текущего уровня USD/CHF, когда эта валютная пара неликвидна. Теоретически курс USD/CHF должен быть точно равен EUR/CHF, деленному на EUR/USD. Только во времена жесткого глобального ухода от риска (война в Ираке или 11 сентября) USD/CHF будет формировать собственный рынок. Любые небольшие расхождения указанных курсов быстро используются участниками рынка.

 

Важные экономические индикаторы для Швейцарии

Индекс опережающих индикаторов KoF (Konjunkturforschungsstelle) — доклад об опережающих индикаторах KoF публикуется Швейцарским институтом исследования делового цикла. Этот индекс обычно используется для оценки будущего состояния швейцарской экономики. Он состоит из шести компонентов: 1) изменение заказов производителей; 2) ожидаемые планы закупок производителей на ближайшие три месяца; 3) оценка запасов в оптовой торговле; 4) оценка потребителями их финансового положения; 5) подряды в строительном секторе; 6) портфель заказов производителей.

Индекс цен потребителей — рассчитывается ежемесячно на основе розничных цен в Швейцарии. В соответствии с международной практикой товары выбираются исходя из концепции потребления, которая включает в расчет этого индекса товары и услуги, являющиеся частью набора личного потребления согласно национальным счетам. Корзина товаров не включает так называемые трансфертные расходы — прямые налоги, взносы социального страхования и премии медицинского страхования. Данный индекс является ключевым измерителем инфляции.

Валовой внутренний продукт — оценивает совокупное производство и потребление товаров и услуг в Швейцарии. ВВП рассчитывается путем сложения расходов домовладений, бизнеса, правительства и чистых покупок за рубежом. Дефлятор цен ВВП используется для пересчета продукции, оцениваемой в текущих ценах, в ВВП в постоянных ценах. Эти данные используются для оценки места Швейцарии на шкале экономического цикла. Быстрый рост часто воспринимается как инфляционный, а небольшой (или отрицательный) рост указывает на стагнацию (слабую экономику).

Платежный баланс — общее название для швейцарских расчетов с остальным миром. Баланс текущих операций — это часть платежного баланса, включающая сальдо торговли и услуг. Платежный баланс является важным индикатором для трейдеров по швейцарскому франку, поскольку Швейцария всегда имела сильный баланс текущих операций. Любые изменения в нем, позитивные или негативные, могут вызвать значительные движения.

Индекс промышленного производства — квартальный показатель изменения объема промышленного производства (физического объема выпуска продукции).

Розничные продажи — отчет о розничных продажах в Швейцарии публикуется ежемесячно, спустя 40 дней после отчетного месяца. Эти данные служат важным индикатором расходов потребителей и не корректируются на сезонность.

 

Общий экономический обзор

Япония является третьей крупнейшей экономикой мира (после США и Еврозоны). В 2004 г. ВВП страны превышал 6,4 трлн долл. Это вторая по величине национальная экономика. Страна является также одним из крупнейших в мире экспортеров с годовым экспортом свыше 500 млрд долл. Промышленное производство и экспорт таких товаров, как электроника и автомобили, являются визитной карточкой японской экономики и дают почти 20% ВВП.

Япония имеет устойчивое положительное сальдо торгового баланса, порождающее постоянный спрос на японскую иену, несмотря на серьезные структурные проблемы. Япония не только экспортер, но и крупный импортер сырья для промышленного производства. Основными торговыми партнерами Японии как в экспорте, так и в импорте являются США и Китай . Дешевые товары позволили Китаю захватить крупную долю импортного рынка Японии. Роль Китая как торгового партнера растет, он превзошел США, став крупнейшим источником японского импорта в 2003 г.

Крупнейшие экспортные рынки

1. США

2. Китай

3. Южная Корея

4. Тайвань

5. Гонконг

Крупнейшие источники импорта

1. Китай

2. США

3. Южная Корея

4. Австралия

5. Тайвань

 

Взрыв японского «пузыря»

Чтобы понять японскую экономику, нужно сначала понять причины возникновения японского «пузыря» и его последующего взрыва.

В 1980-х гг. финансовый рынок Японии был одним из самых привлекательных для международных инвесторов, которые искали благоприятные инвестиционные возможности в Азии. Страна имела самые развитые рынки капитала в регионе, а ее банковская система считалась одной из сильнейших в мире. В то время в Японии экономический рост был выше среднемирового уровня, а инфляция почти нулевой. Это породило ожидания быстрого роста, подстегнуло цены активов и быстрое расширение кредита, что привело к раздуванию финансового «пузыря». В 1990-1997 гг. этот «пузырь» лопнул, вызвав обесценение активов на 10 трлн долл. (национальный продукт за два года), причем почти 65% этого обесценения составляло падение цен на недвижимость. Этот обвал цен активов привел к банковскому кризису в Японии в начале 1990-х гг., который перерос в полномасштабный системный кризис в 1997 г. после банкротства ряда респектабельных финансовых учреждений. В 1980-х гг. многие крупные банки и финансовые институты предоставили кредиты строителям и девелоперам недвижимости на вершине финансового «пузыря» под обеспечение земельными участками. После взрыва финансового «пузыря» ряд девелоперов обанкротился, оставив банки страны с проблемными долгами и залогами, иногда стоившими на 60-80% дешевле, чем при выдаче кредитов. Вследствие крупного размера этих банковских учреждений и их роли в корпоративном финансировании кризис оказал глубокое воздействие как на японскую, так и на глобальную экономику. Огромные просроченные долги, падающие цены акций и разваливающийся сектор недвижимости надолго парализовали японскую экономику.

Помимо банковского кризиса Япония имеет самый высокий уровень проблемных долгов среди всех промышленных стран, превышающий 140% ВВП. В результате ухудшения финансового положения и растущего государственного долга страна более десяти лет находилась в застое. Имея столь тяжелое долговое бремя, Япония все еще сталкивается с риском кризиса ликвидности. Банковский сектор стал сильно зависеть от государственной поддержки. В результате японская иена является очень чувствительной к политическим событиям и любым словам в выступлениях правительственных чиновников, которые могут указывать на потенциальные изменения денежной и фискальной политики, а также к предложениям относительно господдержки или любым другим слухам.

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Банк Японии является ключевым органом, определяющим денежную политику страны. В 1998 г. японское правительство приняло законодательство, предоставившее Банку Японии операционную независимость от министерства финансов и полный контроль над денежной политикой. Однако, несмотря на попытки правительства децентрализовать принятие решений, министерство финансов по-прежнему отвечает за курсовую политику. Банк Японии отвечает за исполнение всех официальных японских валютных транзакций, проводимых по указанию министерства финансов. Политический совет Банка Японии состоит из руководителя Банка, двух его заместителей и шести членов. Совещания по денежной политике проводятся дважды в месяц, после них следуют брифинги и пресс-релизы. Банк Японии публикует «Ежемесячный доклад», издаваемый Политическим советом, и «Ежемесячный экономический доклад». Эти доклады важно отслеживать с целью поиска изменений в позиции Банка Японии и сигналов о новых мерах денежной и фискальной политики, поскольку правительство постоянно пытается выработать инициативы по стимулированию экономического роста.

Министерство финансов и Банк Японии очень важные учреждения, способные оказывать влияние на движение валюты. Поскольку министерство финансов руководит валютными интервенциями, важно отслеживать и быть в курсе комментариев чиновников министерства. Имея экспорто-ориенти-рованную экономику, правительство склонно выступать в пользу более слабой иены. Поэтому, если курс японской иены к доллару значительно или слишком быстро повышается, то чиновники Банка Японии и министерства финансов будут активно выражать свою озабоченность или неодобрение текущего уровня или движения японской иены. Эти комментарии могут двигать рынок, но нужно заметить, что если правительственные чиновники наводнят рынок комментариями и не предпримут никаких действий, то рынок перестанет воспринимать эти комментарии. Однако министерство финансов и Банк Японии имеют достаточно долгую историю интервенций на валютных рынках, чтобы активно манипулировать иеной в интересах Японии; поэтому их комментарии нельзя игнорировать.

Наиболее активным инструментом, который Банк Японии использует для проведения денежной политики, являются операции на открытом рынке. Эта деятельность сфокусирована на контролировании ставки необеспеченных кредитов овернайт. Уже в течение довольно долгого времени Банк Японии проводит политику нулевой процентной ставки, т. е. он не может понизить ее для стимулирования роста экономики, потребления или ликвидности. Поэтому, чтобы поддерживать нулевые процентные ставки, Банк Японии должен манипулировать ликвидностью через операции на открытом рынке, ориентируясь на нулевой процент ставки овернайт. Он управляет ликвидностью путем покупки или продажи овернайт векселей, репо или японских государственных облигаций. Сделка репо представляет собой продажу получателем денег (заемщиком) ценных бумаг поставщику денег (кредитору) с одновременным согласием выкупить ценные бумаги того же вида и в том же количестве в более позднюю дату. Эта структура похожа на обеспеченный кредит, при котором получатель денег должен заплатить поставщику денег процент. Такие сделки репо обычно имеют очень короткие сроки погашения — от одного дня до нескольких недель.

В плане фискальной политики Банк Японии продолжает изучать ряд методов, позволяющих управлять его проблемными кредитами. Сюда входят цели в отношении инфляции, национализация некоторых частных банков, а также реструктуризация проблемных долгов банков и продажа их со скидкой .

 

Важные характеристики японской иены

■ Показатель азиатской силы/слабости.

Япония обычно рассматривается как общий показатель азиатской силы, поскольку страна имеет крупнейший ВВП в Азии. Имея самые развитые рынки капитала, Япония была когда-то основным пунктом назначения всех инвесторов, которые хотели получить доступ в этот регион. У Японии значительные объемы торговли с азиатскими партнерами. В результате экономические проблемы или политическая нестабильность в Японии имеют тенденцию распространяться на другие азиатские страны. Однако это влияние не одностороннее. Экономические или политические проблемы других азиатских стран также могут оказывать серьезное воздействие на японскую экономику и, следовательно, на поведение японской иены. Например, политическая нестабильность в Северной Корее создает большой риск для Японии и японской иены, поскольку из всех стран G7 Япония имеет самые тесные связи с Северной Кореей.

■ Интервенции Банка Японии.

Банк Японии и министерство финансов являются очень активными участниками валютных рынков. У них большой опыт выхода на валютные рынки, когда они не удовлетворены текущим курсом JPY. Поскольку экономика Японии очень политизирована и в ней существуют тесные связи между правительственными чиновниками и владельцами крупных частных компаний, то министерство финансов ориентируется на очень узкий сегмент, когда решает снизить высокий курс иены. Поскольку Банк Японии является активным участником, он очень хорошо чувствует движения рынка и других участников. Периодически Банк Японии получает от банков информацию о позициях крупных хеджевых фондов и, скорее всего, проводит интервенцию, когда спекулянты находятся на другой стороне рынка. Как правило, называют три основные причины интервенций Банка Японии и министерства финансов.

1. Величина повышения/понижения курса JPY. Исторически интервенции обычно происходили при изменении курса на семь или более иен за шесть недель. Если использовать в качестве барометра USD/JPY, то 7 иен эквивалентны 700 пунктам, что составило бы движение со 117,00 до 125,00 (рис. 10.5).

#pic10_5.jpg

2. Текущий курс USD/JPY. Исторически только 11% всех интервенций Банка Японии, направленных на противодействие сильной иене, предприняты выше уровня 115.

3. Позиции спекулянтов. Чтобы максимизировать влияние интервенции, Банк Японии и министерства финансов будут проводить интервенцию тогда, когда участники рынка держат позиции в противоположном направлении. Трейдеры могут оценить позиции участников рынка, анализируя раздел International Monetary Market на интернет-сайте CFTC по адресу www.cftc.gov .

■ Движения JPY чувствительны ко времени.

Кроссы JPY могут стать очень активными в конце японского финансового года (31 марта), когда экспортеры репатриируют активы, номинированные в долларах. Это особенно важно для японских банков, поскольку им нужно подвести свои балансы в соответствии с инструкциями Управления финансовых услуг, которое требует, чтобы банки переоценивали по рынку свои позиции в ценных бумагах. В предвкушении потребности в покупках японской иены, связанных с репатриацией активов, спекулянты часто подталкивают курс вверх в попытке извлечь выгоду из этого возросшего притока денег. В результате после окончания финансового года японская иена имеет тенденцию двигаться вниз, поскольку спекулянты закрывают свои позиции.

Время является важным фактором в дневной торговле. В отличие от трейдеров в Лондоне или Нью-Йорке, которые обычно обедают прямо на рабочем месте, японские трейдеры, как правило, делают перерыв на обед между 22:00 и 23:00 по EST, оставляя в офисе только младшего трейдера. Поэтому японское обеденное время может быть волатильным, так как рынок становится неликвидным. Помимо этой временной схемы японская иена имеет тенденцию сильно изменяться во время совпадения японской и лондонской сессий, если, конечно, причиной этого не становятся чрезвычайные объявления, комментарии правительственных чиновников или неожиданные экономические показатели. Во время американской сессии JPY также имеет более высокую волатильность, поскольку американские трейдеры активно открывают позиции по USD и JPY.

■ Банковские акции внимательно отслеживаются.

Поскольку кризис японской экономики проистекает из проблемных долгов японских банков, участники валютного рынка внимательно отслеживают курс акций банковского сектора. Любая угроза дефолта со стороны этих банков, разочаровывающие прибыли или новые сообщения о крупных проблемных долгах могут предвещать усугубление экономических проблем. Поэтому движения банковских акций могут вызывать движение японской иены.

■ Эффект позиционных сделок.

В последние годы популярность позиционных сделок значительно выросла, так как инвесторы активно ищут высокодоходные активы. Поскольку японская иена имеет самую низкую процентную ставку среди промышленных стран, то это одна из основных валют, продаваемых или заимствуемых в позиционных сделках. Самыми популярными инструментами позиционных сделок являются GBP/JPY, АUD/JPY, NZD/JPY и даже USD/JPY. Позиционные трейдеры открывают короткие позиции по японской иене против высокодоходных валют. Поэтому разворот позиционных сделок в результате сужения спредов фактически был бы выгоден для японской иены, поскольку он означал бы покупку иены против других валют.

 

Важные экономические индикаторы для Японии

Все перечисленные ниже экономические индикаторы важны для Японии. Однако, поскольку японская экономика ориентирована на производство, нужно уделять особое внимание показателям производственного сектора.

Валовой внутренний продукт — оценивает совокупное производство и потребление товаров и услуг в Японии за квартал и год. ВВП рассчитывается путем сложения всех расходов домовладений, бизнеса, правительства и чистых покупок за рубежом. Дефлятор цен ВВП используется для пересчета продукции, оцениваемой в текущих ценах, в ВВП в постоянных ценах. Предварительные оценки ВВП очень важны для участников валютного рынка.

Индекс «Танкан» — краткосрочный экономический индекс японских предприятий, публикуемый четыре раза в год. Он охватывает 9000 предприятий, которые разделены на четыре основные группы: крупные, мелкие, средние, ведущие. Индекс дает общее представление о деловом климате в Японии и широко отслеживается и прогнозируется участниками валютного рынка.

Платежный баланс — данные позволяют инвесторам составить представление о международных экономических сделках Японии, включая торговлю, услуги, доход от инвестиций и потоки капитала. Баланс текущих операций Банка Японии особенно часто используется как хороший показатель внешней торговли страны. Данные публикуются ежемесячно и за полугодие.

Занятость — данные ежемесячно публикуются Японским агентством менеджмента и координации. Показатели занятости включают количество рабочих мест и уровень безработицы по стране в целом. Информация получается на основе статистических обзоров текущей рабочей силы. Эти показатели внимательно отслеживаются вследствие их оперативности и важности как опережающего индикатора экономической активности.

Промышленное производство. Индекс промышленного производства отражает изменение объема выпуска продукции японскими производственными, добывающими и коммунальными компаниями. Объемом выпуска называется общее количество произведенной продукции. Индекс охватывает производство товаров для внутренних продаж в Японии и на экспорт. Он исключает результаты деятельности в сфере сельского хозяйства, строительства, транспорта, связи, торговли, финансов и услуг; государственную продукцию и импорт. Индекс промышленного производства рассчитывается путем взвешивания каждого компонента с учетом его относительного значения в течение базового периода. Инвесторы считают, что этот индекс и уровень складских запасов имеют сильную корреляцию с общим объемом выпуска и могут дать хорошее представление о текущем состоянии экономики.

 

Общий экономический обзор

По размерам ВВП Австралия занимает пятое место в Азиатско-Тихоокеанском регионе. В 2004 г. ее валовой внутренний продукт составил около 750 млрд долл. Хотя экономика страны сравнительно небольшая, по показателю ВВП на душу населения она сопоставима со многими промышленными странами Западной Европы. Экономика Австралии ориентирована на услуги, почти 79% ВВП приходится на услуги в сфере финансов, недвижимости и бизнеса. Страна имеет дефицит внешнеторгового баланса, а свыше 60% ее экспорта составляют сельскохозяйственные товары и минеральное сырье. В результате экономика очень чувствительна к изменениям цен биржевых товаров. Знание важнейших торговых партнеров Австралии важно потому, что спад или быстрый рост в этих странах будет определять спрос на экспортные и импортные товары страны.

Крупнейшие экспортные рынки

1. Япония

2. США

3. Китай

4. Новая Зеландия

5. Республика Корея

6. Великобритания

Крупнейшие источники импорта

1. США

2. Япония

3. Китай

Япония и Ассоциация стран Юго-Восточной Азии (АСЕАН) являются ведущими импортерами австралийских товаров. В АСЕАН входят Бруней, Камбоджа, Индонезия, Лаос, Малайзия, Мьянма, Филиппины, Сингапур, Таиланд и Вьетнам. Поэтому логично предположить, что австралийская экономика очень чувствительна к ситуации в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Однако во время азиатского кризиса темп экономического роста в Австралии составлял 4,7% в год с 1997 по 1999 г., хотя в страны Азии направляется большая часть австралийского экспорта. Австралия сумела сохранить сильные позиции благодаря прочным основам развитого внутреннего потребления. В результате экономика сумела успешно пережить кризисы. Потребление неуклонно растет с 1980-х гг. Поэтому личное потребление является важным индикатором, за которым нужно следить в периоды глобальных экономических спадов в поисках сигналов об их негативном влиянии на внутреннее потребление Австралии.

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Резервный банк Австралии (RBA) является центральным банком страны. Комитет по денежной политике в структуре центрального банка состоит из руководителя банка (председатель), его заместителя (заместитель председателя), секретаря казначейства и шести независимых членов, назначаемых правительством. Изменения в денежной политике осуществляются на основе консенсуса в этом комитете.

Цели центрального банка. Устав RBA гласит, что задачей правления Резервного банка является концентрация на денежной и банковской политике с целью обеспечить: стабильность валюты Австралии, поддержание полной занятости в Австралии, экономическое процветание и благосостояние населения Австралии.

Для решения этих задач правительство поставило неофициальную цель удерживать инфляцию потребительских цен в пределах 2-3% в год. RBA считает, что ключом к долгосрочному устойчивому росту экономики является контроль инфляции, позволяющий сохранить стоимость денег. Кроме того, цель в отношении инфляции дает ориентир при принятии решений о денежной политике и помогает сформировать инфляционные ожидания в частном секторе. Она повышает прозрачность деятельности самого банка. Если инфляция или инфляционные ожидания превысят 2-3%, то трейдеры будут знать, что в RBA поднялись красные сигнальные флажки, которые заставят центральный банк поощрять более жесткую денежную политику, т. е. повышать ставку.

Решения о денежной политике включают установление процентной ставки по кредитам овернайт на денежном рынке. В той или иной степени эта ставка влияет на другие процентные ставки в экономике, и поведение заемщиков и кредиторов на финансовых рынках оказывается под влиянием денежной политики (хотя и не только ее). Через эти каналы денежная политика влияет на экономику в направлении указанных выше целей.

Денежная ставка. Это цель RBA для операций на открытом рынке . Денежная ставка — это ставка по кредитам овернайт между финансовыми посредниками. В результате денежная ставка должна иметь тесную связь с процентными ставками, преобладающими на денежном рынке. Изменения в денежной политике непосредственно влияют на структуру процентных ставок в финансовой системе, а также на отношение к валюте. График на рис. 10.6 показывает движение АUD/USD и процентного дифференциала между Австралией и США.

В принципе, здесь явная положительная корреляция между процентным дифференциалом и движением валюты. В 1990-1994 гг. Австралия агрессивно снижала процентные ставки с 17 до 4,75%, что привело к резкому падению АUD/USD.

Иной сценарий наблюдался в 2000-2004 гг. В это время Австралия повышала процентные ставки, а США снижали их. Это расхождение в денежной политике привело к сильному росту А^/USD в следующие пять лет (рис. 10.7).

Управление денежной ставкой: операции на открытом рынке. Ежедневные операции на открытом рынке должны удерживать денежную ставку вблизи целевого значения путем управления ликвидностью денежного рынка, предоставляемой коммерческим банкам. Если Резервный банк хочет понизить денежную ставку, то он увеличивает предложение краткосрочных соглашений об обратном выкупе с более низкой процентной ставкой, чем преобладающая денежная ставка, что, по существу, понижает денежную ставку. Если Резервный банк хочет повысить денежную ставку, то он уменьшает предложение краткосрочных соглашений репо, что, по сути, повышает денежную ставку. Сделка репо представляет собой продажу получателем денег (коммерческим банком) ценных бумаг поставщику денег (RBA) с одновременным согласием выкупить ценные бумаги того же вида и в том же количестве в более позднюю дату. Эта структура похожа на обеспеченный кредит, при котором получатель денег должен заплатить процент поставщику денег. Такие сделки репо обычно имеют очень короткие сроки погашения — от одного дня до нескольких недель.

С 1983 г. Австралия имеет плавающий валютный курс. Резервный банк Австралии может осуществлять операции на валютном рынке, когда есть угроза, что этот рынок станет слишком волатильным, или валютный курс явно не соответствует фундаментальным экономическим условиям. RBA отслеживает взвешенный торговый индекс и кросс-курс с долларом США. Интервенции всегда преследуют цель стабилизировать рыночные условия, а не достичь целевого валютного курса.

Совещания по денежной политике. Ежемесячно (кроме января) в первый вторник месяца RBA проводит совещания с целью обсудить потенциальные изменения в денежной политике. После каждого совещания RBA выпускает пресс-релиз с обоснованием изменений денежной политики. Если ставки оставлены без изменений, то не публикуется никаких заявлений. RBA публикует ежемесячный «Бюллетень Резервного банка». В майском и ноябрьском выпусках этого бюллетеня содержится полугодовой отчет «Проведение денежной политики». Февральский, майский, августовский и ноябрьский выпуски содержат «Квартальный доклад об экономике и финансовых рынках». Нужно просматривать эти бюллетени в поисках сигналов о потенциальных изменениях денежной политики.

 

Характеристики австралийского доллара

■ Связь с биржевыми товарами.

Исторически австралийский доллар имеет очень сильную корреляцию (приблизительно 80%) с ценами биржевых товаров и, в частности, золота. Эта корреляция обусловлена тем, что Австралия является третьим крупнейшим производителем золота в мире и ежегодно экспортирует его примерно на 5 млрд долл. В результате австралийский доллар получает выгоду от повышения цен биржевых товаров. Разумеется, когда цены биржевых товаров падают, австралийский доллар тоже снижается. Если цены биржевых товаров растут, то начинают возникать опасения относительно инфляции и RBA стремится повысить процентные ставки с целью сдержать инфляцию. Однако это весьма чувствительная тема, поскольку в периоды глобальной экономической и политической неопределенности цена золота имеет тенденцию возрастать. Если в таких условиях RBA повышает процентные ставки, то это делает Австралию более уязвимой к внешним негативным воздействиям.

■ Эффект позиционных сделок.

Австралия имеет одну из самых высоких процентных ставок среди развитых стран. Будучи вполне ликвидной валютой, австралийский доллар является одной из самых популярных валют, используемых в позиционных сделках. Позиционная сделка представляет собой покупку или предоставление в кредит валюты с высокой процентной ставкой и продажу или заимствование валюты с низкой. Популярность позиционных сделок обусловила повышение австралийского доллара на 57% по отношению к доллару США в 2001-2005 гг. Когда инвестиции в акции приносят минимальный доход, многие инвесторы начинают искать высокодоходные активы. Однако позиционные сделки сохраняются до тех пор, пока остается фактическое преимущество в доходности. Если глобальные центральные банки повышают процентные ставки и положительные процентные дифференциалы между Австралией и другими странами сужаются, то АиБ/USD может пострадать в результате закрытия позиционных сделок.

■ Влияние засухи.

Поскольку большую часть австралийского экспорта составляют биржевые товары, то ВВП страны очень зависит от погодных условий. Например, 2002 г. был особенно трудным для Австралии, поскольку сильная засуха нанесла огромный ущерб сельскому хозяйству. Это особенно важно, так как сельское хозяйство обеспечивает 3% ВВП страны. По оценке RBA, «сокращение сельскохозяйственного производства могло непосредственно уменьшить рост ВВП примерно на 1 п.п.». Помимо экспорта, засуха оказывает также косвенное влияние на другие сферы австралийской экономики. Отрасли, которые обеспечивают снабжение и обслуживание сельского хозяйства (оптовая торговля и грузовой транспорт), а также розничная торговля в фермерских районах страны тоже могут пострадать от засухи. Однако нужно заметить, что австралийская экономика имеет опыт успешного восстановления после засухи. Засуха 2002-2003 гг. сначала уменьшила, а потом увеличила ВВП примерно на 1-1,5 п.п. Засухи 1991-1995 гг. сократили ВВП примерно на 0,5-0,75 п.п. в 1991-1992 и 1994-1995 гг., но в последующем подстегнули рост ВВП примерно на 0,75 п.п.

■ Процентные дифференциалы.

Профессиональным трейдерам по австралийскому доллару нужно внимательно отслеживать процентные дифференциалы между денежными ставками Австралии и краткосрочными ставками других промышленных стран. Эти дифференциалы могут быть хорошими индикаторами потенциальных денежных потоков, поскольку они указывают, какую дополнительную доходность краткосрочные активы с фиксированным доходом, номинированные в австралийских долларах, предлагают по сравнению с аналогичными иностранными активами, или наоборот. Этот дифференциал дает трейдерам сигналы о потенциальном движении валюты, поскольку инвесторы всегда ищут активы с наивысшей доходностью. Это особенно важно для трейдеров позиционных сделок, которые открывают и закрывают свои позиции, основываясь на положительных процентных дифференциалах между глобальными активами с фиксированным доходом.

 

Важные экономические индикаторы для Австралии

Валовой внутренний продукт — оценивает совокупное производство и потребление товаров и услуг в Австралии. ВВП рассчитывается путем сложения расходов домовладений, бизнеса, правительства и чистых покупок за рубежом. Дефлятор цен ВВП используется для пересчета продукции, оцениваемой в текущих ценах, в ВВП в постоянных ценах. Эти данные используются для оценки места Австралии на шкале экономического цикла. Быстрый рост часто воспринимается как инфляционный, а небольшой (или отрицательный) рост указывает на стагнацию (слабую экономику).

Индекс цен потребителей — Consumer Price Index (CPI) измеряет квартальные изменения цены корзины товаров и услуг, на которые приходится высокая доля расходов группы населения, покрываемого индексом (городские домовладения). Эта корзина охватывает широкий круг товаров и услуг, включая продовольствие, жилье, образование, транспорт и здравоохранение. Это ключевой индикатор, который нужно отслеживать, так как изменения денежной политики осуществляются на основе этого индекса, который считается показателем инфляции.

Баланс товаров и услуг — ежемесячный показатель внешней торговли Австралии товарами и услугами на базе платежного баланса. Общие показатели товарного импорта и экспорта получены в основном из статистики международной торговли, основанной на отчетах Австралийской таможенной службы. Баланс текущих операций равен балансу торговли и услуг.

Личное потребление — показатель национальных счетов, отражающий текущие расходы домовладений и производителей частных неприбыльных услуг для домовладений. Он включает покупки товаров как длительного, так и не длительного пользования. Однако он исключает расходы людей на приобретение жилья и расходы капитального характера неинкорпорированных предприятий. Этот показатель нужно отслеживать, поскольку личное потребление является основой жизнеспособности австралийской экономики.

Индекс цен производителей — Producer Price Index (PPI) представляет собой семейство индексов, оценивающих средние изменения сбытовых цен, полученных национальными производителями за свои товары. PPI отслеживает изменение цен почти во всех товаропроизводящих отраслях национальной экономики, включая сельское хозяйство, производство электроэнергии и природного газа, лесное хозяйство, рыболовство, промышленное производство и горнодобывающую промышленность. Валютные рынки обычно концентрируют внимание на PPI готовых изделий с учетом сезонной корректировки и на том, как данный индекс отреагировал в месячном, квартальном, полугодовом и годовом выражении. Данные о PPI Австралии публикуются ежеквартально.

 

Общий экономический обзор

Экономика Новой Зеландии невелика. В 2004 г. ее ВВП составил около 86 млрд долл. США. Все население страны составляет менее половины населения Нью-Йорка. Раньше это была одна из самых зарегулированных стран — членов Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), но в последние два десятилетия Новая Зеландия прошла большой путь к более открытой, современной и стабильной экономике. После принятия в 1994 г. Закона о фискальной ответственности страна отходит от фермерского сообщества, стремится создать лидирующую экономику, которая базируется на знаниях и высокой квалификации, обеспечивает высокую занятость и высокую долю добавленной стоимости в продукции. Этот закон установил правовые нормы, которые обеспечивают реальную отчетность правительства перед обществом за финансовые результаты своей работы. Закон также определил принципы макроэкономической политики страны.

■ Долг должен быть сокращен до разумного уровня путем обеспечения профицитов операционного бюджета каждый год вплоть до достижения этого уровня.

■ Долг должен быть сокращен до разумного уровня, и правительство должно сделать так, чтобы расходы были меньше доходов.

■ Должен быть достигнут и поддерживаться достаточный уровень чистой стоимости национальной валюты, обеспечивающий защиту от неблагоприятных событий в будущем.

■ Должна проводиться разумная налоговая политика.

■ Следует благоразумно управлять фискальными рисками, с которыми сталкивается правительство.

Новая Зеландия имеет развитое производство и сферу услуг, однако сельское хозяйство обеспечивает основной объем экспорта. Экономика сильно ориентирована на торговлю, причем на экспорт товаров и услуг приходится приблизительно треть ВВП. Вследствие небольшого размера экономики и значительной торговли, Новая Зеландия очень чувствительна к глобальным процессам, особенно экономическому развитию своих ключевых торговых партнеров — Австралии и Японии . На эти страны приходится 30% внешней торговли Новой Зеландии. В период азиатского кризиса ВВП Новой Зеландии сократился на 1,3% в результате снижения спроса на экспортные товары страны, а также двух засух, которые уменьшили сельскохозяйственное и связанное с ним производство.

Крупнейшие экспортные рынки

1. Австралия

2. США

3. Япония

Крупнейшие источники импорта

1. Австралия

2. США

3. Япония

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Резервный банк Новой Зеландии (RBNZ) является центральным банком страны. Комитет по денежной политике банка рассматривает вопросы денежной политики на еженедельных заседаниях. Совещания, на которых принимаются решения об изменении денежной политики, проводятся восемь раз в год или примерно через каждые шесть недель. В отличие от большинства других центральных банков, окончательное решение об изменении процентной ставки принимает руководитель банка. Действующие соглашения о политических целях, подписанные министром финансов и руководителем банка, концентрируются на поддержании стабильности цен и предотвращении излишней нестабильности производства, процентных ставок и валютного курса. Стабильность цен означает удержание годовой инфляции по индексу потребительских цен в пределах 1,5%. Если RBNZ не достигает этой цели, то правительство может уволить руководителя RBNZ, что делается редко. Это служит сильным стимулом для RBNZ в плане достижения целевой инфляции. Для реализации денежной политики RBNZ обычно использует следующие инструменты.

Официальная денежная ставка (ОДС) — ставка, устанавливаемая RBNZ для реализации денежной политики. Банк ссужает деньги овернайт на 25 б.п. выше ставки ОДС и принимает депозиты или выплачивает проценты на 25 б.п. ниже этой ставки. Контролируя стоимость ликвидности коммерческих банков,

RBNZ может влиять на процентные ставки, предлагаемые индивидуальным и корпоративным заемщикам. Фактически это создает коридор 50 б.п., который ограничивает межбанковскую ставку овернайт. Идея в том, что банки, предлагающие деньги дороже верхней границы, привлекут мало заемщиков, поскольку средства можно дешевле занять у RBNZ. Банки, предлагающие процентные ставки ниже нижней границы, также привлекут мало заемщиков, поскольку они предлагают более низкую доходность, чем RBNZ. Официальная денежная ставка пересматривается и корректируется в целях поддержания экономической стабильности.

Цели фискальной политики. Операции на открытом рынке используются для того, чтобы обеспечить достижение денежной цели. Денежная цель — целевой объем резервов на балансе зарегистрированных банков. Текущая цель составляет 20 млн новозеландских долл. RBNZ готовит прогнозы дневных колебаний денежной цели и затем использует эти прогнозы для определения объема средств, которые нужно вложить или изъять, чтобы достичь денежной цели. Следующие задачи новозеландского казначейства дают представление о мерах фискальной политики.

■ Расходы. Расходы будут составлять в среднем 35% ВВП в течение временного горизонта, используемого для расчета взносов в будущие новозеландские пенсионные издержки (НЗП). В период накопления активов для покрытия будущих затрат НЗП сумма расходов и взносов будет составлять около 35% ВВП. В более долгосрочной перспективе разность между расходами и отчислениями на покрытие затрат НЗП будет составлять около 35% ВВП.

■ Доходы. Обеспечение достаточных поступлений для достижения цели операционного баланса; здоровая налоговая система, имеющая широкую базу и собирающая доходы справедливым и эффективным образом.

■ Операционный баланс. Операционный профицит в среднем на протяжении экономического цикла, достаточный для удовлетворения потребностей во взносах в будущие издержки НЗП и решения долговых задач.

■ Долг. Валовой долг ниже 30% ВВП в среднем на протяжении экономического цикла. Чистый долг, который исключает активы на покрытие будущих затрат НЗП, ниже 20% ВВП в среднем на протяжении экономического цикла.

■ Чистая стоимость. Повышение чистой стоимости в соответствии с целями операционного баланса. Это будет достигаться путем наращивания активов для покрытия будущих затрат НЗП.

 

Характеристики новозеландского доллара

■ Сильная корреляция с AUD.

Австралия является крупнейшим торговым партнером Новой Зеландии. Это и высокая внешнеторговая ориентированность Новой Зеландии создают прочные связи между экономиками этих стран. Когда австралийская экономика процветает и австралийские корпорации увеличивают свой импорт, Новая Зеландия выигрывает одной из первых. С 1999 г. австралийская экономика растет очень хорошо и переживает бум на рынке жилья, который породил потребность в увеличении импорта строительных материалов. Это привело к росту импорта Австралии из Новой Зеландии на 10% в 1999-2002 гг. На рис. 10.8 показана корреляция этих валютных пар — 97% за последние пять лет.

■ Связь с биржевыми товарами.

Новая Зеландия является экспорто-ориентированной экономикой, и на биржевые товары приходится свыше 40% экспорта страны. Это привело к положительной корреляции на уровне 50% между новозеландским долларом и ценами биржевых товаров. Когда цены биржевых товаров повышаются, новозеландский доллар также склонен расти. Корреляция между австралийским долларом и новозеландским долларом вносит свой вклад в статус валюты, связанной с биржевыми товарами. Однако корреляция новозеландского доллара с ценами биржевых товаров не ограничивается его собственной торговлей. На самом деле показатели австралийской экономики также сильно коррелируют с ценами биржевых товаров. Когда цены биржевых товаров повышаются, то это благотворно сказывается на австралийской экономике, что приводит к повышению активности во всех областях деятельности страны, включая торговлю с Новой Зеландией .

■ Позиционные сделки.

Имея одну из самых высоких процентных ставок в промышленных странах, новозеландский доллар традиционно является одной из самых популярных валют, покупаемых в позиционных сделках. Позиционная сделка представляет собой покупку или предоставление в кредит валюты с высокой процентной ставкой и продажу или заимствование валюты с низкой ставкой. Популярность позиционных сделок обусловила повышение новозеландского доллара в условиях, когда многие глобальные инвесторы ищут возможности для получения высокой доходности. Однако это также делает новозеландский доллар особенно чувствительным к изменениям процентных ставок. Когда США начинают повышать процентные ставки, в то время как в Новой Зеландии они остаются на прежнем уровне или снижаются, позиционные преимущества новозеландского доллара сужаются. В таких ситуациях новозеландский доллар оказывается под давлением, поскольку спекулянты закрывают свои позиционные сделки.

■ Процентные дифференциалы.

Профессиональные трейдеры NZD внимательно отслеживают процентные дифференциалы между денежными ставками Новой Зеландии и краткосрочными ставками других промышленных стран. Эти дифференциалы могут быть хорошими индикаторами потенциальных денежных потоков, поскольку они показывают, какую дополнительную доходность краткосрочные активы с фиксированным доходом , номинированные в новозеландских долларах, предлагают по сравнению с аналогичными иностранными активами, или наоборот. Этот дифференциал дает трейдерам намеки на потенциальные движения валюты, поскольку инвесторы всегда ищут активы с наивысшей доходностью. Это особенно важно для трейдеров позиционных сделок, которые открывают и закрывают свои позиции, основываясь на положительных процентных дифференциалах между глобальными активами с фиксированным доходом.

■ Миграция населения.

Как уже отмечалось, население Новой Зеландии невелико и составляет менее половины населения Нью-Йорка. Поэтому увеличение миграции в страну может оказать значительное влияние на экономику. В 2002-2003 гг. население Новой Зеландии увеличилось на 37,5 тыс. человек, а в 2001-2002 гг. рост составил 1700 человек. Хотя в абсолютном выражении эти цифры кажутся небольшими, для Новой Зеландии они довольно значительны. На самом деле сильная миграция населения в Новую Зеландию внесла существенный вклад в развитие экономики, поскольку вместе с увеличением населения растет спрос на товары домашнего пользования, что ведет к общему росту потребления.

■ Влияние засухи.

Поскольку большую часть новозеландского экспорта составляют биржевые товары, то ВВП страны очень зависит от погодных условий, которые могут нанести ущерб сельскому хозяйству. В 1998 г. засуха обошлась стране в 50 млн долл. Кроме того, засухи довольно часто бывают в Австралии, крупнейшем торговом партнере Новой Зеландии.

 

Важные экономические индикаторы для Новой Зеландии

Новая Зеландия не часто обновляет экономические индикаторы, но следующие наиболее важны.

Валовой внутренний продукт — квартальный показатель совокупного производства и потребления товаров и услуг в Новой Зеландии. ВВП рассчитывается путем сложения расходов домовладений, бизнеса, правительства и чистых покупок за рубежом. Дефлятор цен ВВП используется для пересчета продукции, оцениваемой в текущих ценах, в ВВП в постоянных ценах. Эти данные используются для оценки места Новой Зеландии на шкале экономического цикла. Быстрый рост часто воспринимается как инфляционный, а небольшой (или отрицательный) рост указывает на стагнацию (слабую экономику).

Индекс цен потребителей — Consumer Price Index (CPI) измеряет квартальные изменения цены корзины товаров и услуг, на которые приходится высокая доля расходов группы населения, покрываемой индексом (городские домовладения). Эта корзина охватывает широкий круг товаров и услуг, включая продовольствие, жилье, образование, транспорт и здравоохранение. Это ключевой индикатор, который нужно отслеживать, так как изменения денежной политики осуществляются на основе этого индекса, который является показателем инфляции.

Баланс товаров и услуг — платежный баланс Новой Зеландии представляет собой отчет о стоимости торговых операций, услуг и денежных расчетов Новой Зеландии с остальным миром. Он показывает изменение финансовых требований Новой Зеландии к остальному миру (активы) и финансовых обязательств Новой Зеландии перед остальным миром (пассивы). Отчет о состоянии международных инвестиций Новой Зеландии показывает иностранные финансовые активы и иностранные финансовые обязательства страны на определенный момент времени.

Личное потребление — показатель национальных счетов, отражающий текущие расходы домовладений и производителей частных неприбыльных услуг для домовладений. Он включает покупки товаров как длительного, так и не длительного пользования. Однако он исключает расходы людей на приобретение жилья и расходы капитального характера неинкорпорированных предприятий.

Индекс цен производителей — Producer Price Index (PPI) представляет собой семейство индексов, оценивающих среднее изменение сбытовых цен, полученных национальными производителями за свои товары. PPI отслеживает изменение цен почти во всех товаропроизводящих отраслях национальной экономики, включая сельское хозяйство, производство электроэнергии и природного газа, лесное хозяйство, рыболовство, промышленное производство и горнодобывающую промышленность. Валютные рынки обычно концентрируют внимание на PPI готовых изделий с учетом сезонной корректировки и на изменении данного индекса за месяц, квартал, полугодие и год. Данные о PPI Новой Зеландии публикуются ежеквартально.

 

Общий экономический обзор

Канада является седьмой крупнейшей страной мира. В 2004 г. ее ВВП составлял 980 млрд долл. С 1991 г. в стране наблюдается устойчивый рост. Обычно Канада известна как ресурсная экономика, поскольку прежде экономическое развитие страны базировалось на разработке и экспорте природных ресурсов. Сегодня это пятый производитель золота в мире и занимает 14-е место по добыче нефти. Однако реально почти 2/3 ВВП страны приходится на сферу услуг, где заняты три из четырех канадцев. Сила сектора услуг отчасти обусловлена стремлением компаний передавать значительную часть функций субподрядчикам. Тем не менее промышленность и ресурсы все еще остаются очень важными секторами канадской экономики, поскольку на них приходится свыше 25% экспорта страны и они обеспечивают значительную долю доходов в ряде провинций.

Канадская экономика начала развиваться после снижения курса национальной валюты к доллару США и подписания Соглашения о свободной торговле, которое вступило в силу 1 января 1989 г. Это соглашение отменило почти все торговые тарифы между США и Канадой. В результате свыше 85% канадского экспорта приходится ныне на США. Последующие переговоры о присоединении Мексики привели к созданию Североамериканского соглашения о свободной торговле, которое действует с 1 января 1994 г. Это расширенное соглашение отменило почти все тарифы в торговле между тремя странами. Тесные торговые связи Канады с США делают ее особенно чувствительной к состоянию американской экономики. Если американская экономика падает, то спрос на канадский экспорт снижается. Справедливо и обратное: если экономический рост в США сильный, то канадский экспорт процветает.

Крупнейшие экспортные рынки

1. США

2. Еврозона

3. Япония

4. Великобритания

5. Китай

Крупнейшие источники импорта

1. США

2. Китай

3. Мексика

4. Япония

5. Великобритания

 

Регулирование денежной и финансовой политики

Банк Канады (ВОС) является центральным банком страны. Управляющий совет Банка Канады является органом, который отвечает за определение денежной политики. Этот совет состоит из руководителя банка и шести его заместителей. Примерно восемь раз в год Банк Канады проводит совещания для обсуждения изменений в денежной политике. Кроме того, каждый квартал он публикует обновленную денежную политику.

Цели центрального банка. Банк Канады концентрирует внимание на поддержании «целостности и ценности национальной валюты». В основном это означает поддержание стабильности цен. Оно достигается путем удержания инфляции в пределах, согласованных с министерством финансов. В настоящее время инфляционная цель составляет 1-3%. Банк полагает, что высокая инфляция может подорвать функционирование экономики, а низкая инфляция равнозначна стабильности цен, которая поможет укрепить устойчивый долгосрочный рост. Банк Канады контролирует инфляцию с помощью краткосрочных процентных ставок. Если инфляция выше целевой, то банк проводит более жесткую денежную политику. Если инфляция ниже целевой, то банк ослабляет денежную политику. В целом, с 1998 г. центральный банк хорошо справлялся с задачей удержания инфляции на целевом уровне.

Банк оценивает ситуацию по индексу денежных условий, который является средневзвешенной суммой изменения ставки 90-дневных коммерческих бумаг и средневзвешенного торгового обменного курса со странами G7. Соотношение весов процентной ставки и валютного курса составляет 1:3, что отражает влияние изменения процентной ставки на изменение валютного курса. Это означает, что рост на 1% краткосрочных процентных ставок равнозначен повышению средневзвешенного торгового валютного курса на 3%. Чтобы провести изменения в денежной политике, Банк Канады изменяет банковскую ставку, которая, в свою очередь, влияет на валютный курс. Если курс валюты повышается до нежелательного уровня, Банк Канады может снизить процентные ставки в целях компенсации этого повышения. Если курс снижается, Банк Канады может повысить ставки. Однако изменение процентной ставки не используется для манипулирования самой процентной ставкой. Оно используется для контроля над инфляцией. Банк Канады обычно использует для реализации денежной политики следующие инструменты.

Банковская ставка — главная ставка для контроля над инфляцией. Она представляет собой процентную ставку, которую Банк Канады взимает с коммерческих банков. Изменения этой ставки будут влиять на другие ставки, включая ипотечные ставки и ставки коммерческих банков для первоклассных заемщиков. Поэтому изменение этой ставки будет оказывать влияние на всю экономику.

Операции на открытом рынке — с помощью системы перевода крупных сумм (Large Value Transfer System, LTVS) Банк Канады реализует свою денежную политику. Через эту структуру коммерческие банки Канады занимают и ссужают друг другу деньги овернайт, чтобы финансировать свои ежедневные операции. LTVS является электронной системой, через которую указанные финансовые организации осуществляют крупные сделки. Процентная ставка, взимаемая за кредиты овернайт, называется ставкой овернайт или банковской ставкой. Банк Канады может управлять ставкой овернайт, предлагая кредиты по ставкам, которые ниже или выше текущей рыночной ставки, если ставка заимствования овернайт торгуется выше или ниже цели.

Банк регулярно публикует ряд материалов, которые нужно просматривать. К ним относятся полугодовой «Доклад о денежной политике», в котором дается оценка текущих экономических условий и их влияния на инфляцию, и квартальный выпуск «Банк Канады. Обозрение», где содержатся экономические комментарии, проблемные статьи, выступления членов управляющего совета и важные объявления.

 

Характеристики канадского доллара

■ Связь с биржевыми товарами.

Экономика Канады сильно зависит от биржевых товаров. Как отмечалось, Канада пятый производитель золота в мире и занимает 14-е место по добыче нефти. Положительная корреляция между канадским долларом и ценами биржевых товаров близка к 60%. Высокие цены биржевых товаров в целом благоприятны для национальных производителей и повышают их доходы от экспорта. Однако возникает проблема: высокие цены биржевых товаров оказывают негативное влияние на спрос таких стран, как США, что может привести к сокращению канадского экспорта.

■ Сильная корреляция с США.

США импортируют 85% канадского экспорта. С 1980-х гг. Канада имеет положительное сальдо торговли с США. Профицит баланса текущих операций с США в 2003 г. достиг рекордных 90 млрд долл. Сильный спрос со стороны США и высокие цены энергоносителей привели к рекордным показателям стоимости экспорта энергоресурсов, которая в 2001 г. составила приблизительно 36 млрд долл. Поэтому канадская экономика сильно зависит от состояния американской экономики. Когда экономический рост в США ускоряется, торговля с канадскими компаниями возрастает, что благотворно влияет на экономику в целом. Однако когда экономика США замедляется, канадская экономика испытывает значительные трудности, поскольку американские компании сокращают свои импортные операции.

■ Слияния и поглощения.

Вследствие близости США и Канады, трансграничные слияния и поглощения происходят довольно часто, поскольку компании всего мира стремятся к глобализации. Эти слияния и поглощения порождают денежные потоки между двумя странами, которые, в конечном счете, влияют на валюты. Так, крупное американское поглощение канадских энергетических компаний в 2001 г. привело к вливанию американскими корпорациями 25 млрд долл. в экономику Канады. Это вызвало сильный рост USD/САБ, поскольку американским компаниям потребовалось продавать USD и покупать САБ, чтобы оплатить свои приобретения (рис. 10.10).

■ Процентные дифференциалы.

Профессиональные трейдеры по канадскому доллару внимательно отслеживают процентные дифференциалы между денежными ставками Канады и краткосрочными ставками других промышленных стран. Эти дифференциалы могут быть хорошими индикаторами потенциальных денежных потоков, поскольку они показывают, какую дополнительную доходность краткосрочные активы с фиксированным доходом, номинированные в канадских долларах, предлагают по сравнению с аналогичными иностранными активами, или наоборот. Этот дифференциал дает трейдерам намеки на потенциальные движения валюты, поскольку инвесторы всегда ищут активы с наивысшей доходностью. Это особенно важно для трейдеров позиционных сделок, которые открывают и закрывают свои позиции, основываясь на положительных процентных дифференциалах между глобальными активами с фиксированным доходом.

■ Позиционные сделки.

Канадский доллар стал популярной валютой позиционных сделок после повышения ставки на 3/4 пункта в апреле-июле 2002 г. Позиционная сделка представляет собой покупку или предоставление в кредит валюты с высокой процентной ставкой и продажу или заимствование валюты с низкой ставкой. Когда Канада имеет более высокую процентную ставку, чем США, то короткая позиционная сделка USD/САD становится одной из самых популярных вследствие близости двух стран. Позиционные сделки весьма распространены, поскольку иностранные инвесторы и хеджевые фонды ищут возможность заработать высокую доходность. Однако если США встанут на путь ужесточения денежной политики или Канада начнет снижать ставки, то положительный процентный дифференциал между канадским долларом и другими валютами сузится. В такой ситуации канадский доллар может пострадать, если спекулянты начнут выходить из позиционных сделок.

 

Важные экономические индикаторы для Канады

Безработица — уровень безработицы показывает количество неработающих лиц, выраженное в процентах к числу занятых.

Индекс цен потребителей — показывает средний темп повышения цен. Когда экономисты говорят, что инфляция стала экономической проблемой, они обычно имеют в виду неуклонное повышение общего уровня цен за определенный период, что приводит к снижению покупательной способности валюты. Инфляцию часто измеряют как процент повышения индекса цен потребителей (CPI). Политика Канады в отношении инфляции, установленная федеральным правительством и Банком Канады, предусматривает удержание инфляции в целевом диапазоне 1-3%. Если уровень инфляции составляет 10%, то товар, который в прошлом году стоил 100 долл., в этом году стоит 110 долл. При том же уровне инфляции в следующем году он будет стоить 121 долл. и т. д.

Валовой внутренний продукт — показывает общую стоимость товаров и услуг, произведенных в стране в данном году. Это показатель дохода, созданного производством в Канаде. ВВП также называют экономическим выпуском. Чтобы избежать повторного счета одной и той же продукции, в ВВП включают только конечные товары и услуги, а не те, которые используются для изготовления другого товара (ВВП не включает пшеницу, использованную для выпечки хлеба, но включает сам хлеб).

Торговый баланс — отчет о внешней торговле страны товарами и услугами. Он включает промышленные товары, сырье и сельскохозяйственную продукцию, а также туризм и транспортные перевозки. Торговый баланс представляет собой разность между стоимостью товаров и услуг, которые страна экспортирует, и стоимостью товаров и услуг, которые она импортирует. Если экспорт страны превышает импорт, то она имеет торговый профицит и говорят, что ее торговый баланс положительный. Если импорт превышает экспорт, то страна имеет торговый дефицит и говорят, что ее торговый баланс отрицательный.

Индекс цен производителей — Producer Price Index (PPI) представляет собой семейство индексов, оценивающих средние изменения сбытовых цен, полученных национальными производителями за свои товары. PPI отслеживает изменение цен почти во всех товаропроизводящих отраслях национальной экономики, включая сельское хозяйство, производство электроэнергии и природного газа, лесное хозяйство, рыболовство, промышленное производство и горнодобывающую промышленность. Валютные рынки обычно концентрируют внимание на PPI готовых изделий с учетом сезонной корректировки и на изменении данного индекса за месяц, квартал, полугодие и год.

Личное потребление — показатель национальных счетов, отражающий текущие расходы домовладений и производителей частных неприбыльных услуг для домовладений. Он включает покупки товаров как длительного, так и не длительного пользования. Однако он исключает расходы людей на приобретение жилья и расходы капитального характера неинкорпорированных предприятий.