Торговая модель Эрланджера
Конец каждого рабочего дня Эрланджер посвящает поиску акций, подходящих для покупки или короткой продажи. Он начинает с анализа общей картины, определяясь с превалирующим в настоящее время на рынке трендом. Затем он изучает техническую картину и коэффициент коротких позиций по отдельным рыночным секторам и группам акций для выявления бычьих и медвежьих фаз по ним (то же самое он проделывает с ведущими индексами S&P-500, NASDAQ-100 и Dow Jones Industrials). После этого он определяет, по каким акциям быками и медведями сделаны наибольшие, экстремальные объемы ставок против превалирующего тренда, и какова вероятность взрывной покупки или продажи, которые могут послужить в качестве прекрасной возможности для свинговой сделки.
В дополнение к этому Фил отслеживает фактор исторической сезонности цен на акции, так как, по его мнению, рынок имеет тенденцию падать или расти в определенные месяцы года, определенные годы внутри десятилетия, в продолжение президентской кампании в США и в соответствии с 20-летним экономическим циклом. Особое внимание Эрланджер обращает на поведение рынка именно в такие ключевые моменты времени. Например, в первой половине 2002 года такие исторически сильные месяцы как январь и апрель оказались слабыми. Некоторые наблюдатели утверждают, что подобные несоответствия исторически сложившейся сезонности свидетельствуют либо о незначительности сезонного фактора, либо о том, что в данном конкретном случае мы имеем дело лишь с обычной девиацией. Однако Эрланджер рассматривает слабость цены в исторически сильные периоды как знак еще больших проблем, которые должны проявиться позже, в периоды сезонной слабости. Он говорит: «Все упирается в ключ к разгадке. Если рынок плохо себя чувствует в исторически благоприятный период, можно сделать вывод о наличии каких-то проблем. Не стоит ожидать, что цена развернется и будет расти после наступления периода сезонной слабости».
Эрланджер постоянно изобретает детали нового «микроскопа», в который можно разглядеть мельчайшие штрихи рыночной ситуации. Одна из его любимых «микро-линз» – индекс волатильности (Volatility Index), публикуемый Чикагской биржей опционов (Chicago Board Options Trade), символ «VIX» которого пользуется широкой известностью в близких к биржам кругах. Он служит для измерения того, насколько трейдеры опционов, имеющие репутацию изощренных рыночных игроков, переплачивают за опционы пут, являющиеся, по своей сути, ставками против рынка, усиленные кредитным плечом, а также за опционы колл – ставки за текущее направление рынка, усиленные плечом. При высоком и растущем индексе VIX акции обычно падают в цене. Но когда индекс пересекает определенное пороговое значение в районе 30 или 40, то это означает, что покупатели опционов пут сильно переплачивают за продолжающие дешеветь акции. При пересечении индексом VIX порогового значения в районе 20 следует считать, что теперь переплачивают покупатели опционов колл по мере движения цены вверх.
Рисунок 6-3. Эрланджеровский «Измеритель вытеснения» по S&P-500 и NASDAQ представляет собой нормализованную детрендовую версию индекса VIX. Он группирует минимальные и максимальные значения индекса волатильности в 10 видов ценовых движений от «разворачивающийся вверх» на стороне покупки до «сформировавшегося нисходящего тренда» на стороне продажи, подразделяя их по четырем различным временным измерениям: месячному (мегатренд), недельному (долгосрочный тренд), дневному (среднесрочный тренд) и часовому (краткосрочный тренд). Фил представляет временные периоды в качестве волн, а инвесторов – в качестве серферов. Попытка работать на часовом тайм-фрейме напоминает, по его словам, серфера, пытающегося оседлать дождевые капли, а месячные волны вполне сравнимы с прибоем на Гавайях. Когда индикаторы в недельной и дневной колонке перемещаются в две самые верхние клетки, значит страх на рынке достиг своего апогея и настало время покупать. На данном рисунке приводится информация за 30 сентября 2002 года: два промежуточных тренда на минимуме, следовательно, настала пора закрытия коротких позиций. Временной момент был определен с исключительной точностью – на следующий день S&P-500 взлетел вверх на 4 процента.
Эрланджер использует индекс волатильности в качестве временного индикатора, поскольку он представляет собой четкий инструмент оценки рыночного настроения и помогает определиться с мнением относительно кратко-и среднесрочного направления движения цены. Как следствие, он изобрел новый инструмент, названный им Squeezeometer («Измеритель вытеснения»), который помогает интерпретировать показания индекса VIX. Благодаря ему, Эрланджер и подписчики его сайта легко узнают о достижении индикатором настроения экстремальных уровней, с которых можно ожидать разворота цены (см. рисунок 6-3). Ранней весной 2002 года промышленный индекс Доу-Джонса достиг вершины на уровне 10500 и ни одно облачко не омрачало неба над Нью-йоркской фондовой биржей. Как вдруг, индекс VIX обвалился до значения 20. Многие аналитики утверждали, что индекс волатильности утратил свое прежнее значение, что волатильность на рынке уменьшилась за последние годы, поэтому для индекса VIX вполне естественно находиться в диапазоне между значениями 10 и 20, как это уже случалось с ним в середине 90-х. Эрланджер отвергал это мнение, называя его «заклинанием бессмертных». В то время он написал:
«Когда вы говорите, что теперь все будет по-другому, то это и есть последние слова, произносимые вами перед тем, как отправиться в великое неизвестное, или на «тот свет». Индикатор настроения никогда не меняется. Многие, на первый взгляд умные люди, утверждали то же самое в 1994 году, когда доля коротких позиций была очень высока, и царило мнение, что никогда больше рынок не будет двигаться вверх. Я же был уверен тогда в приближении большого «вытеснения». Всем этим фомам неверующим пришлось позже лечить легкие, пострадавшие во время одного из самых резких взлетов в истории».
Смысл сказанного заключается в том, что не так уж и важно, каким именно инструментом или методом вы пользуетесь для оценки настроения рынка. Главное помнить: именно индикатор настроения послужит и горючим, и катализатором для следующей фазы. Чем более медвежий настрой царит сегодня на рынке, тем большее число потенциальных покупателей на нем присутствует. Если все уже купили акции, а уровень наличности во взаимных фондах необычайно низок, то, в конце концов, откуда же взяться новым деньгам для проталкивания цены к новым высотам? По сути, это – азбучная истина физики рынка, рыночный эквивалент третьего закона Ньютона, гласящего: любое действие вызывает равное по силе противодействие. В данном случае, каждое крупное движение инициируется после того, как по-разному мыслящие люди приходят вдруг к консенсусу. Далее, чем больше число людей, которым следует поменять свой взгляд на рынок, тем более резким будет следующее движение.
«Медвежий настрой – это топливо для будущего взлета; бычий настрой -топливо для будущего обвала», – повторяет Эрланджер, – «не стоит бороться с этим, иначе вы проиграете. Проиграете и в том случае, если не сумеете придать своему мышлению правильное направление».
Для определения экстремальных уровней медвежьего и бычьего настроений Фил трансформирует индекс VIX в то, что он называет «индексами уверенности» («confidence indexes») по фондовым индексам NASDAQ и S&P-500 со значениями от 0 до 100. Когда его Индекс уверенности в покупке (Buy Confidence Index) находится на высоком уровне, то значит, рынок обуял страх и можно покупать не особенно волнуясь. Соответственно, при достижении максимальных значений Индексом уверенности в продаже (Sell Confidence Index), величина страха еще невелика, на что указывает и индекс VIX, то есть трейдеры могут открывать короткие продажи (см. рисунок 6-4).
В начале осени 2002 года Эрланджер считал сложившуюся на рынке ситуацию крайне негативной: «Графики выглядят пугающе – не стоит показывать их детям». Даже несмотря на то, что индекс NASDAQ находился на 85 процентов ниже своего максимального значения, его коэффициент коротких позиций свидетельствовал, что еще рано говорить о чрезмерно высоком градусе страха. Настроение оставалось бычьим, каждый новый подъем имел в глазах инвесторов хорошие шансы стать началом нового бычьего рынка. Однако, согласно теории Эрланджера, для формирования дна и окончания долгосрочного медвежьего рынка требуется смена настроения в сторону всеобщей ненависти к корпоративным бумагам с последующими массированными короткими продажами. Затем, когда рынок начнет приподниматься от самых низов, все станут кричать о ложном подъеме и скором обвале. Именно так все и было в начале 80-х годов и в 1995 году. «Здоровый бычий рынок представляет собой длительный подъем цены, время от времени прерываемый резкими, короткими и пугающими обвалами, как это было в октябре 1987 года и в августе 1998 года. С другой стороны, медвежий рынок – это длительный спуск, приправленный множеством отскоков вверх продолжительностью от одного дня до одного месяца. Каждый отскок порождает в душах надежду на окончание нисходящего тренда».
Каким же образом Фил вырабатывает в себе ту уверенность, с которой декларируются его прогнозы? С помощью двухфакторной модели ценового движения и рыночного настроения.
В идеале следует отыскать акцию, против которой сделано больше всего ставок, но при этом цена по ней все еще подает признак относительной силы, которая вполне может спровоцировать паническое закрытие коротких позиций и даже обращение некоторого числа медведей в быков.
При определении рыночного настроения за основу берутся ежемесячные данные по отдельным акциям за последние пять лет, по которым производится подсчет коэффициента коротких позиций, посредством деления текущего объема коротких позиций на средний дневной объем торгов за 12-месячный период.
Рисунок 6-4. Индекс уверенности в покупке по NASDAQ-100 в 1995-2002 годах.
Сам по себе объем коротких позиций ничего вам не говорит, поскольку он вполне может расти вместе с увеличением объемов торгов акций. Затем Эрланджер приводит его к виду осциллятора с пределами колебаний от 0 до 100. Он называет этот уровень интенсивности коротких продаж «Шкалой коротких позиций» (Short Rank). Для оценки силы движения цены у него имеется своя «Техническая шкала» (Technical Rank), по которой определяется, насколько лучше чувствует себя акция на фоне остального рынка. Ее значение вычисляется путем деления текущей цены бумаги на величину индекса относительной силы движения (см. рисунок 6-1). Филу настолько по душе «Техническая шкала», что если бы ему пришлось отправиться на необитаемый остров, то он взял бы с собой именно этот индикатор. Он говорит: «Когда акция чувствует себя лучше остального рынка, то ее относительная сила подсказывает тебе: это то, что будет расти в цене!».
Итак, теперь у вас имеется «Шкала коротких позиций», с помощью которой измеряется интенсивность коротких продаж, а также «Техническая шкала», по которой оценивается относительная сила движения цены. Объедините их и вы получите «Шкалу силы» Эрланджера (Power Rank). Чем выше располагается акция в данном классификаторе, тем выше интенсивность коротких продаж и сила ценового движения. Таким образом, идеальным выбором Эрланджера стала бы акция, короткие продажи по которой достигли бы исторического пика, и которая, несмотря на это, двигалась бы вверх со скоростью, превышающей среднюю скорость движения рынка. Высокое место в «Шкале силы» означает акцию, двигающуюся против коротких позиций, которые, в конце концов, придется закрыть. Это и есть вытеснение коротких позиций, которое может привести к огромному по масштабу свинговому движению.
С другой стороны, существует и «вытеснение длинных позиций» – то есть низко котируемые по «Шкале силы» акции. Такие бумаги пользуются огромной любовью у инвесторов, и по ним почти нет коротких позиций. Но, в конце концов, рынок приходит к выводу, что они не такие уж идеальные, после чего их цена катится вниз. В 2002 году Эрланджеру удалось «поймать» почти все трагические падения, включая General Electric (GE), Philip Morris, Brocade Communications и Tyco International. Каждая из этих бумаг перед обвалом вниз оказалась в нижней части его «Шкалы силы».
Если вы покупаете акции, расположенные в верхней части «Шкалы силы», и параллельно продаете бумаги из ее нижней половины, то можете считать свой портфель застрахованным и надеяться на то, что вам удастся обыграть рынок, как удалось это Эрланджеру в пору бычьего рынка конца 90-х и во время медвежьего тренда 2000-2002 годов. Единственное, что требуется Эрланджеру для применения своей стратегии – высокий уровень волатильности. В противном случае, при рынке, с ограниченным диапазоном движения, его модель будет давать сбои. Однако в наше время волатильность рынка сохраняется стабильно высокой. Подобный стиль торговли подойдет не всякому, а только трейдерам, предпочитающим ясные сигналы по акциям с высокими объемами торгов. Эрланджер говорит: «При следовании стратегии, подобной этой, вам не обязательно проявлять чрезмерную агрессивность в страхе пропустить движение. Каждый день можно зарабатывать кучу денег в твердой надежде на то, что после смерти вас положат в дорогой гроб».
Каждую неделю на сайте Эрланджера обновляется список ведущих кандидатов на вытеснение коротких и длинных позиций. Институциональные инвесторы, являющиеся подписчиками на его рассылку, каждый день получают информацию об акциях, включенных в «Техническую шкалу», «Шкалу коротких позиций» и «Шкалу силы». Трейдер, уплативший в качестве ежемесячной платы всего 29.95 долларов США за право доступа к услугам сайта, может использовать такие списки акций либо в качестве исходного материала для более детальных и глубоких собственных исследований, либо попросту для продажи и покупки бумаг – кандидатов на вытеснение длинных и коротких позиций. Такая техника давала прекрасные результаты в период с марта по сентябрь 2002 года, как это видно из ниже приводимых таблиц. В Таблице 6-1 представлены абсолютные результаты по обеим категориям акций за каждую неделю в течение указанного периода. Таблица 6-2 содержит накопительные результаты недельной доходности по всем коротким и длинным позициям. Как видно из таблиц, открытие длинных позиций во время вытеснения коротких, позволяет трейдеру получить результат немного лучший, чем у индекса S&P-500. А при комбинации позиций по обеим категориям на вытеснение, трейдер мог бы получить 52 процента прибыли против -32 процентов убытка по индексу S&P-500.
Таблица 6-1. Абсолютная еженедельная доходность с марта по сентябрь 2002 года.
1 В этой колонке представлены результаты по коротким позициям. Поэтому отрицательное значение говорит о снижении результирующего ценового движения в данной категории и, следовательно, о прибыли по совокупной короткой позиции (ред.).
Таблица 6-2. Суммарная доходность с марта по декабрь 2002 года
1 В этой колонке представлены результаты по коротким позициям. Поэтому отрицательное значение говорит о снижении результирующего ценового движения в данной категории и, следовательно, о прибыли по совокупной короткой позиции (ред.).
Для лучшего понимания того, каким образом подобные сделки осуществляются на практике, следует взглянуть на графики акций и посмотреть, каким образом взаимодействуют друг с другом короткие продажи и относительная сила движения. Для начала отправимся в недалекое прошлое и посмотрим, как вели себя в середине 90-х годов индексы S&P-500 и Dow Jones Industrials, а также производитель компьютерных чипов Micron Technology (MU).
На рисунке 6-5 обратите внимание на массированные короткие продажи индексов в середине 90-х. Эрланджер вспоминает, что большинство инвесторов всерьез опасались полного развала рынков. Ведущие аналитики Уолл-стрит, используя фундаментальный анализ, тщетно пытались обосновать резко увеличившийся негативный настрой рынка на фоне растущих цен. Слова Алана Гринспэна по поводу «иррационального изобилия» отнюдь не уменьшили беспокойства участников рынка, связанного с резким взлетом фондовых индексов. Беспрецедентный подъем цен, в конце концов, смел с рынка короткие позиции середины 90-х. Вне всякого сомнения, их закрытие сыграло большую роль в процессе установления рекордных пиковых значений – при вытеснении коротких позиций несчастные медведи, вынужденные закрывать позиции с убытком, гнали цену еще выше. Четкое понимание ситуации, в которой оказались цепляющиеся за свои короткие продажи медведи, помогло Эрланджеру сохранять бычий настрой на всем протяжении восходящего тренда. К концу 90-х годов объемы коротких продаж упали до минимального значения за многие десятилетия, после чего уязвимость рынка стала очевидной.
Рисунок 6-5. 1993-1999 годы: подъем индексов Dow Jones Industrials и S&P-500 на фоне высоких объемов коротких позиций. В нижней части рисунка представлен график коэффициента коротких позиций Эрланджера.
Короткие продажи, как индикатор рыночного настроения, хорошо «читаются» в истории величия и падения акций производителя полупроводников Micron Technology (MU). На рисунке 6-6 можно увидеть, как сильно увеличились к 1995 году объемы коротких продаж акций данной компании.
Как вспоминает Эрланджер, фундаментальные аналитики объявили тогда акции Micron Technology переоцененной бумагой. Цена акции была не очень высокой, колебалась над уровнем 20 долларов за штуку. Тем не менее, несмотря на увеличивающуюся относительную силу движения, по ней были инициированы мощные короткие продажи. Спустя некоторое время начался резкий подъем цены, поставивший в тупик любителей коротких продаж. Восходящий тренд прекратился лишь после вытеснения коротких позиций и последующей капитуляции медведей, поднявших цену выше уровня $90. После этого акция свалилась в штопор, из которого не вышла до тех пор, пока вновь не возросла доля коротких позиций, что помогло Micron выстроить еще один плацдарм для роста. Смена настроения рынка послужила причиной перехода в следующую фазу. Урок ясен и прост: рынок имеет склонность двигаться против рисков, принятых на себя большинством участников.
Однако выявление только экстремальных значений рыночного настроения отнюдь не достаточно. Необходимо также рассматривать движение цены. Для верного определения момента совершения сделки, базирующемуся на противоположном рынку мнении, вам обязательно нужно разглядеть движение рынка, которое идет в разрез с большинством рыночных участников. В ожидании начала «игры во время вытеснения» инвестор увеличивает ставки на ожидаемый результат. Именно поэтому поведение цены обязательно должно анализироваться игроком в совокупности с рыночным настроением.
Рисунок 6-6. Micron Technology, Inc. (MU).
В 1994-1997 годах акции Micron резко выросли в цене на фоне растущего коэффициента коротких позиций и вытеснения медведей.
Настроение рынка и движение цены органически учитываются в упомянутой выше «Шкале силы». Вместо простого использования цифровых значений от 1 до 100 Эрланджер выделяет в данном классификаторе четыре разновидности модели (Type):
Модель 1: Вытеснение коротких позиций. Сильная техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие длинных позиций.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.
Модель 2: Сила тренда ни у кого не вызывает сомнения. Сильная техническая картина и малые объемы коротких продаж. (Рекомендуется удерживать длинные позиции.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.
Модель 3: Продажи обоснованы. Слабая техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется закрытие длинных позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.
Модель 4: Вытеснение длинных позиций. Слабая техническая картина и маленькие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие коротких позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.
Рисунок 6-7 демонстрирует классификацию моделей в действии во время мощных ценовых движений акций Micron с начала 1993 по конец 1996 года. Важно отметить небольшое количество изменений в самих рекомендациях. Эрланджер советовал своим клиентам держать акцию на всем протяжении подъема с $20 до $90. Он утверждает, что с помощью подобной классификации моделей намного проще описывать рекомендуемые действия.
В его арсенале научных методов измерения рыночного настроения находятся и опционы, используемые им при краткосрочной торговле. Эти финансовые инструменты сами по себе являются превосходными выражениями настроения рынка. Покупатели опционов делают рискованные ставки в расчете на немедленный результат, поскольку опцион является продуктом с ограниченным сроком жизни, насчитывающим всего лишь несколько месяцев (срок действия большинства опционов истекает в течение четырех месяцев). Акция, на которую куплен опцион, совсем скоро должна начать двигаться в нужном для покупателя направлении, в противном случае, по мере сокращения срока жизни снижается и его стоимость. Поэтому против игрока по опционам вместе с неблагоприятным ценовым движением работает и само время. Именно поэтому покупатель опционов должен быть твердо убежден в разумности и перспективности открытой им позиции – вот вам и измерение настроения рынка.
Рисунок 6-7. Классификация моделей Эрланджера.
Покупатели колл-опционов (Call option) делают ставку на рост цены акции или индекса, лежащих в основе опциона. Колл-опцион дает вам право покупки акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Пут-опцион (Put option) означает расчет на понижение в цене индекса или акции. Пут-опцион дает право продажи акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Эрланджер использует пут/колл коэффициент (put/call ratio) для измерения силы и потока медвежьего настроения, и обратный колл/пут коэффициент – для большей наглядности свинговых ситуаций бычьего настроения рынка.
На примере акций Microsoft Corporation (MSFT) в 1999-2000 годах (см. рисунок 6-8) Эрланджер показывает возможность выявления четкой взаимосвязи экстремальных проявлений рыночного настроения и будущего движения цены. Медвежий настрой значительно увеличился в четвертом квартале 1999 года. Затем, в течение всего нескольких недель акция подорожала более чем на 30 процентов. Как следствие, настроение рынка изменилось с медвежьего на крайне бычье. Явным сигналом сформировавшейся к началу 2000 года вершины стало взрывное увеличение покупок колл-опционов. Более того, по времени это совпало с началом судебных тяжб корпорации Microsoft с правительством. Большинство аналитиков полагали, что отношение трейдеров к вопросу дробления корпорации можно оценить как нейтральное.
Рисунок 6-8. Microsoft Corporation (MSFT) в 1999 – 2000 годы. Максимальные значения показателей настроения рынка способствовали прогнозированию поворотных точек цены.
Эрланджер заявил своим подписчикам, что бычья болтовня перед вынесением решения суда сильно подпортило техническую картину. В конце апреля акция обвалилась в результате процесса вытеснения длинных позиций.
Теперь давайте изучим список фаворитов Эрланджера за 2001 -2002 годы (см. Таблицу 6-3) и посмотрим, как он использует свои теории настроения рынка и силы движения для совершения на удивление точных среднесрочных свинговых сделок.
Таблица 6-3. Модель инвестиционного портфеля Эрланджера с июня 2001 года по сентябрь 2002 года.
Начнем с компании NVIDIA, одной из немногих технологических компаний, которой удалось пройти сквозь бури 2001 года и не заболеть морской болезнью. Более того, она еще и подорожала процентов на 300. В конце того же года она была вознаграждена за все свои усилия включением в состав индекса S&P-500. После этого болезненный для медведей процесс вытеснения коротких позиций продолжился. Рост акции продолжался до тех пор, пока, наконец, на ценовой вершине в январе 2002 года коэффициент коротких позиций не упал до рекордного минимума 1.48 (рисунок 6-9, нижний график).
Для включения акции в качестве кандидата на короткую продажу в еженедельно обновляемую Модель 4 онлайнового фильтра или в список предлагаемых сделок образцового портфеля Эрланджера, значение по технической шкале должно упасть ниже 40%, по шкале коротких позиций – ниже 30%, значение коэффициента коротких позиций – ниже 4.0. Можно сказать иначе – значению по шкале силы необходимо было упасть ниже 40%. В середине I квартала 2002 года (момент времени указан на рисунке стрелкой) акции NVIDIA соответствовали именно Модели 4, характеризующей процесс вытеснения длинных позиций.
Но, несмотря на быстрое падение цены, короткие продажи все никак не могли набрать былую силу. Позже, 24 мая того же года, при цене $34.51 акция попала в список кандидатов на покупку, а спустя 41 торговую сессию, 3 июля, по ней была инициирована новая короткая продажа, которая принесла 50 процентов прибыли. Цена продолжала падать, и бумага потеряла еще 50 процентов своей стоимости на фоне небольшого ослабления коротких продаж. Это явилось свидетельством того, что быки не оставляли надежду на возвращение недавнего фаворита к прежним высотам.
Акции General Electric (см. рисунок 6-10) были включены в список кандидатов на вытеснение длинных позиций в середине июля 2001 года, когда резко упали объемы коротких продаж на фоне сокращения относительной силы движения. Эрланджер исключительно редко входит в рынок на основании всего лишь одного фактора, терпеливо поджидая, пока все индикаторы не выстроятся в одном направлении.
Рисунок 6-9. Коэффициент коротких позиций по NVIDIA.
Рисунок 6-10. Вытеснение длинных позиций акции General Electric (GE).
В данном случае значение по шкале силы упало вниз в конце июля, когда акция стоила 40 долларов, намного ниже своих пиков на уровне $50, и, тем не менее, несравнимо выше уровней, на которых она окажется несколько месяцев спустя. Отметьте для себя, что коэффициент коротких позиций оставался на минимальных значениях в течение всего падения, указывая на сохранение у игроков ложной надежды на скорый подъем.
Оборотная сторона монеты представлена примером с акциями Agnico Eagle Mines (см. рисунок 6-11). Это – самая лучшая сделка Эрланджера по образцовому портфелю за тот период, и она была длительной. Он выступил с рекомендацией на покупку этой акции в ноябре 2001 года, когда бумага стоила 9.81 долларов, задолго до того, как большинство людей пришло к выводу о надвигающейся бычьей фазе рынка в секторе драгоценных металлов. Акция отвечала всем предъявляемым к покупке требованиям: растущие значения шкалы силы, технической шкалы и шкалы коротких позиций.
Рисунок 6-11. Agnico Eagle Mines.
Объемы по ней увеличивались по мере подъема цены, пока, наконец, медведи не выбросили белый флаг, поддав жару своими стоп-ордерами. Эрланджер держал бумагу в своем портфеле 188 дней – до 7 мая 2002 года и добился 60 процентов прибыли. Для него это было больше, нежели простая сделка. За 20 лет своей работы аналитиком он ни разу до этого не советовал покупать золотые или серебряные акции, однако летом и осенью, размышляя над чрезвычайно скептическим отношением большинства участников рынка к ним, он пришел к убеждению о скором начале большого движения. Фил порекомендовал своим клиентам вложить 15 процентов активов в акции золотодобывающих предприятий. В мае он посоветовал закрыть все позиции. Цена еще не падала, но, по его словам, «кошка выскочила из мешка» – сектор стал признанным фаворитом. «С 15 долларов Agnico взлетела вверх подобно фейерверку, я совсем не собирался угадывать последний тик», – говорит он.
Рисунок 6-12. VeriSign, Inc.
Компания VeriSign, специализирующаяся на услугах интернет-безопасности (см. рисунок 6-12), имела высокое значение коэффициента коротких продаж в течение почти всего 2001 года, когда цена двигалась в торговом диапазоне от 35 до 65 долларов за акцию. В январе 2002 года она упала до $20, после чего практически все короткие продажи были прикрыты. По-видимому, все посчитали, что худшее уже позади. Совокупность низкого значения шкалы силы с низкими объемами коротких позиций сделали ее в мае идеальным кандидатом для Эрланджеровской модели вытеснения длинных позиций. Бумага оправдала ожидания аналитика, упав с 20 до 5 долларов за акцию в течение нескольких следующих месяцев. «Судя по всему, открывшие короткие позиции медведи были уверены в том, что цена остановится на $20», -говорил Эрланджер – «поразительное благодушие! С тех пор она упала еще на 75 процентов, а объемы коротких позиций все еще невелики!».
Рисунок 6-13. Williams Cos.
Еще один пример падения цены на акции в виде комбинации малых объемов коротких продаж и слабой силы движения цены относится к истории с гигантским нефтяным и газовым поставщиком Williams Cos в 2001-2002 годах. С апреля по июль 2002 года объемы коротких продаж находились на низком уровне, несмотря на то, что значение шкалы силы акции упало ниже 25 процентов. Эрланджер поместил ее в список Модели 4 (вытеснение длинных позиций) в качестве кандидата на продажу с рекомендацией удерживать позицию до цены в 3.5 доллара, который предположительно должен быть достигнут на волне всплеска объемов коротких продаж. «Когда интенсивность коротких продаж возрастает, я выхожу из игры», – говорил он.
Рисунок 6-14. Flextronics International Ltd.
Компания Flextronics International со штаб-квартирой в Сингапуре, специализирующаяся на предоставлении контрактных услуг фирмам-производителям, считалась классикой жанра (см. рисунок 6-14). По мере падения цены на ее акции интенсивность коротких продаж снизилась до 25 процентов. В условиях реального бычьего рынка, указывал Эрланджер, она выросла бы после того, как цена потеряла бы половину своего значения, поскольку инвесторы надеялись бы на продолжение падения. Медвежий настрой сам по себе подготовил бы почву для следующего роста. Объемы коротких продаж растут не на страхе, а вследствие укрепления надежды и предвкушения прибыли. В процессе падения цены с 30 до 15 долларов за акцию все большее число трейдеров изменяли свое отношение к данным акциям, закрывая короткие позиции и открывая длинные.
Низкий уровень цены ввел в соблазн и тех игроков, которые до этого держались в стороне. В конце концов, они заразились бычьим настроением. В феврале-марте 2002 года цена колебалась между 15 и 20 долларов за акцию, а коэффициент коротких позиций упал почти до нулевой отметки. Именно отсутствие коротких продаж стали одной из главных причин обвала, протащившего цену акции до уровня 7 долларов.
Этот график точно объясняет настоящую проблему всего фондового рынка в 2002 году – неспособность генерировать здоровую волну беспокойства. Такое впечатление, будто нечто дьявольское, укоренившееся в человеческом сознании, заставляло людей делать неправильные вещи в неправильный момент времени. Акции выглядели крайне привлекательными для покупки на протяжении всего падения – классическая ошибка. Поэтому инвестору следовало бы дождаться роста коэффициента коротких позиций к значению 3.0, и лишь потом рядиться в бычью шкуру. Эрланджер говорил: «Почти все держатели корпоративных бумаг сегодня находятся в минусе, что является не самым лучшим раскладом для начала бычьего тренда».
Рисунок 6-15. AOL Time Warner.
В последних числах апреля 2001 года акции AOL Time Warner казались удобными кандидатами на вытеснение коротких позиций, следовательно, их вполне можно было прикупить (см. рисунок 6-15). Эрланджер так и сделал, заработав по акции немного денег. Начавшееся вскоре падение продолжалось вплоть до конца года; уровень коротких продаж также снижался – верный признак того, что нисходящее движение продолжится. В лучшие времена компания AOL представляла собой образчик всеми зацелованной бумаги. А в январе 2002 года она стала кандидатом на открытие коротких позиций. Ее значение по шкале силы было ниже 40 процентов, объем коротких продаж был чуть ли не нулевым. Комбинация практически отсутствующих коротких продаж и слабости цены могла вселить в трейдерах уверенность, необходимую для того, чтобы держать короткие позиции открытыми, пока цена не достигнет диапазона 10-12 долларов за акцию.
Свинг-трейдеры могут извлечь урок из торговой практики Эрланджера, заключающийся в концентрации усилий на выявление рыночного настроя по той или иной акции посредством формулирования статистически обоснованного мнения относительно того, какая из групп участников рынка – быки или медведи – сделала слишком большую ставку на данную акцию. Если снижение цены на некогда популярную акцию сопровождается падением объемов коротких продаж, то это следует воспринимать в качестве явного сигнала о дальнейшей слабости и продолжении падения.
А если увеличиваются короткие продажи по мере роста цены акции, еще недавно числившейся в рядах изгоев, то можно ожидать, что она извлечет выгоду из процесса здорового конструирования стены беспокойства. Как говорится, не почувствуешь боль – не получишь прибыль. Удачи!
