Специализация Фила Эрланджера (Phil Erlanger) – боль. В среде на Уоллстрит он обладает безупречной репутацией одного из немногих аналитиков, способных определить на какую именно компанию или сектор поставлено максимальное количество денег быками или медведями. Подобное знание чрезвычайно ценно, ибо в случае неожиданной смены тенденции именно такая компания и такой сектор пострадают более других. Мощное движение цены вверх, направленное против любителей коротких позиций, на профессиональном жаргоне называется «short squeeze» – «вытеснением коротких позиций» или буквально «коротким вытеснением». Правильно предсказать такое «вытеснение» значит запустить в рынок фантастически прибыльную свинговую сделку, продолжительностью несколько недель или даже месяцев.

Эрланджеровский метод анализа рынка представляет собой не что иное, как анализ человеческой глупости и безрассудства, поскольку каждый значительный подъем или падение цены представляет собой реакцию на принятые крупными игроками неправильные решения, результатом которых стало предыдущее движение. И чем масштабнее ошибка, тем мощнее и продолжительнее движение цены.

Если подумать, то никакой особой сложности в этом нет. Когда после падения акция начинает резко подниматься, то тем самым она выуживает деньги из карманов медведей, слишком долго цепляющихся за свои короткие позиции. И чем больше медведей, желающих избавиться от проданных акций, тем сильнее движение цены вверх. То же справедливо и в отношении быков, избавляющихся от покупок при движении рынка против них.

Можно рассмотреть еще одну точку зрения Эрланджера. Каждая акция и каждый сектор подвержены определенной цикличности – периоды подъемов сменяются фазами падений. Масштаб взлетов и падений напрямую зависит от масштаба ошибки, допущенной рыночной толпой при смене фаз. Чем больше людей ошиблось в процессе прогнозирования рыночной ситуации, тем сильнее обратное движение цены. Это происходит по той простой причине, что на психологию инвестора в наибольшей степени влияет фактор поведения цены. Чем дольше и значительнее ее движение в каком-то направлении, тем в большей степени толпа воспринимает данный тренд в качестве некого «статус кво», который, по ее мнению, пребудет неизменным в веках.

Да, есть масса способов оценки настроения рынка – уровень маржинальных долгов, объем коротких продаж, мнения аналитиков и экспертов, уровень наличности в распоряжении взаимных фондов и так далее. Вместо того, чтобы подобно некоторым аналитикам, исповедующим упрощенный подход к определению рыночного настроения, проводить опросы трейдеров, дилеров и рыночных консультантов, Эрланджер изучает их действия. Он уверен, что реальные поступки участников рынка служат более объективным и точным инструментом оценки рыночного настроения (market sentiment), нежели их мнения. За годы наблюдений он пришел к выводу об исключительной важности уровня коротких продаж. Этот показатель является самым точным отражением настроения рынка, к тому же, легко подсчитываемым. Так уж повелось, что самые большие объемы коротких продаж приходятся на самые неподходящие моменты времени, как раз перед разворотом цены вверх. Автор рассылок-рекомендаций, настроенный по-медвежьи, и трейдер, у которого открыто много реальных коротких позиций, по-разному отреагируют на неожиданный всплеск цены. «Короткие продажи являются чрезвычайно важным индикатором рыночного настроения», – говорит Эрланджер. Это относится к отдельным акциям, индустриальным группам, секторам, рынкам и, наконец, к производным инструментам по фондовым индексам. Обладатели коротких позиций для того, чтобы закрыть их, должны иметь возможность обратной покупки проданных ими акций. Поэтому их действия являются не только простым выражением мнения, но по ним также можно судить о будущем потенциальном спросе на эту ценную бумагу.

Эрланджер прошел непростой путь до выработки своей точки зрения. Он долго и терпеливо выстраивал свою модель поведения рынка, используя при этом новейшие компьютерные методы исследования. Перед тем как заняться рассмотрением самих методов, посмотрим на предысторию их появления.

 

Как научиться чувствовать настроение рынка

Эрланджер получил достаточно светское воспитание. Он вырос в красивом доме из коричневого камня, расположенном на крошечной нью-йоркской улочке в районе 67-ой улицы и Второй Авеню. Его соседями были звезды шоу-бизнеса Тони Беннетт (Tony Bennett) и Супи Сейлз (Soupy Sales). Отец владел компанией, производящей трикотажные ткани на фабриках в Массачусетсе (Massachusetts). Ткани продавались по всему миру, денег в семье было достаточно. Молодой Фил поступил в знаменитую христианскую школу Trinity School на острове Манхэттен. Знаменита она была в частности тем, что из нее выгнали Хамфри Богарта (Humphrey Bogart), а великий Джон Макинрой (John McEnroe) ее закончил.

В 1972 году Эрланджер поступил на факультет экономики и права Бостонского университета. Однако ему совсем не улыбалась идея стать адвокатом и провести остаток жизни в судебных прениях. Со временем его все чаще стала посещать мысль о карьере фондового брокера. Один из кузенов его сводного брата, работавший в известной компании Merrill Lynch, взял его однажды на торговую площадку фондовой биржи. Хотя время визита и пришлось на пору великого медвежьего рынка середины 70-х, но даже в подавленном состоянии фондовая биржа произвела на молодого человека незабываемое впечатление. Все сильнее убеждаясь в том, что Уолл-стрит именно то место, которое судьбою предназначено для него, Эрланджер начал посещать курсы эконометрики, которые особой пользы ему не принесли.

В те времена было сложно устроиться на работу после окончания обучения, так как многие брокеры оказались без работы. Он обзвонил буквально все брокерские конторы по всей протяженности Восточного побережья, по всем телефонам, которые сумел обнаружить в справочнике. В конце концов, ему удалось получить место сотрудника трейдинговой фирмы, специализирующейся на опционах по товарным фьючерсам. Не будучи удовлетворенным своей должностью в этой компании, он обратился за помощью в агентство по найму. Волей случая, сотрудник, который разговаривал с Филом, в прошлом был брокером. Спустя две недели он ушел из агентства, поступив на работу по специальности в компанию Reynolds Securities. Уже в те годы Эрланджер не был человеком, мимо которого мог пройти малейший шанс на удачу. Он тут же занял освободившееся место в агентстве по найму, раздобыл номер телефона своего нового знакомого и стал докучать ему бесконечными просьбами о встрече с его боссом. Не мытьем, так катаньем он получил работу в этой брокерской компании, которая впоследствии стала называться Dean Witters Reynolds. Пройдя полугодовой курс обучения, он получил в свое распоряжение торговый терминал, телефон и кипу незаполненных ордеров. Фил вспоминает: «В то время я еще не понимал, что работа брокера больше похожа на продажу товаров по телефону». На первых порах ему было непросто заинтересовать людей, поскольку они никогда не слышали о его фирме. «Я звонил и представлялся, как Фил Эрланджер из Dean Witters Reynolds», – говорит он – «а в ответ слышал: «Что за аренду вы предлагаете?» Они полагали, что компания занимается рентой».

Затем молодой брокер начал работать в известной аналитической компании Merrill Lynch, где у него появились собственные клиенты, по счетам которых Фил и работал. Вскоре он узнал об ограниченном характере фундаментального анализа, который незаменим в процессе вовлечения вас в сделку, но бесполезен, когда приходится выходить из нее. «Одним из самых больших преступлений Уолл-стрит является пропаганда идеи, согласно которой успех в долгосрочном плане вам обеспечит покупка акций крупной компании при любом мало-мальски серьезном откате цены», – говорит он – «это сравнимо с советом менеджера казино, который уговаривает проигравшего продолжить делать ставки. Мол, рано или поздно должно повезти». Здоровая доля цинизма позволила ему заметить, что повальная влюбленность участников рынка в акцию обязательно приводит к ее падению. Таким образом, короткая продажа лучшего мнения Уолл-стрит почти всегда приводит к прибыли. Типичный пример из той эпохи – компания Eastern Airlines. Мало кто мог предположить, что популярная авиакомпания с астронавтом Фрэнком Борманом (Frank Borman) во главе, парк которой состоял из новых самолетов, может рухнуть в одночасье, даже в условиях экономической рецессии. Для своих клиентов Эрланджер покупал не акции компании, а выпускаемые ею облигации. Когда цена на корпоративные долговые обязательства начала падать, а доходность, соответственно, взлетела до немыслимых высот, аналитики продолжали выдавать рекомендации по их покупке. Он вспоминает, что уверенность в этих облигациях была столь несокрушимой, что он даже купил их на деньги своей семьи. Вскоре они полностью обесценились, породив в молодом брокере неистребимый скепсис по отношению к фундаментальному анализу и его способности определять реальную ценность плохо управляемой компании.

В Merrill Lynch Эрланджер никогда не был на первых ролях, поскольку аналитическая часть работы привлекала его более, нежели продажи. Боссы критиковали его за недостаточность усилий по маркетингу, но он упорно посвящал большую часть рабочего времени изысканию наилучших методов торговли. Он говорит: «Рынок – это живой организм. Ключевым моментом его функционирования следует считать временной фактор. Однако мои боссы не проявляли никакого интереса к моим попыткам его вычисления».

Ночное время и выходные дни Фил проводил за изучением методов технического анализа, вручную вычерчивая графики на миллиметровке. Он проштудировал множество книг, в том числе недавно вышедшую книгу Хамфри Ллойда (Humphrey E.D. Lloyd), в которой описывались скользящие средние линии. В конце 70-х он перешел на работу в другую брокерскую компанию, владевшую компьютером Apple II-Plus. На этой ЭВМ была инсталлирована единственная в то время компьютерная программа построения графиков, разработанная аналитиком Джозефом Грэнвиллом (Joseph Granvill). Вскоре Фил изучил язык программирования Apple Basic и создал первую в истории программу построения графиков фондовых индексов с наложенной на объемы торгов 10-дневной скользящей средней линией. «Если судить по сегодняшним меркам, то в ней нет ничего особенного, хотя в те времена это было фантастикой. Мы назвали ее Королем Уолл-стрит», – вспоминает он. Программа пользовалась большим спросом у брокеров. Ее первоначальная стоимость составляла 200 долларов, но Эрланджер повышал ее, пока она не достигла 1000 долларов. Брокеры тратили многие тысячи долларов на компьютеры, лишь бы иметь возможность пользоваться этой программой. Так был заложен фундамент его репутации в качестве аналитика. «В наше время этим «титулом» никого не удивишь, а в то время это было нечто!» – вспоминает он.

Технические аналитики тогда еще были аутсайдерами на Уолл-стрит. Они собирались вместе в небольших клубах, где обменивались интересными идеями со светилами масштаба Уолтера Мэрфи (Walter Murphy) из компании Merrill Lynch. Фундаментальные аналитики относились к ним как к разновидности «вуду». Но и тогда, если в компанию фундаментальных аналитиков попадал какой-то технарь, все стремились поговорить с ним по той простой причине, что суждения технического аналитика отличались большей ясностью даже в тех случаях, когда они оказывались неправильными. Однажды, в 1982 году, Эрланджер выступил с докладом в одном из клубов, попытавшись объяснить причины своего бычьего настроя, хотя в то время такой взгляд шел в разрез с настроением большинства участников рынка. В зале находился ведущий брокер компании Advest. После выступления Фила он купил его программу и рекомендовал аналитика руководству своей компании в качестве сотрудника отдела исследований. Молодой брокер был на седьмом небе от счастья: ему уже не нужно будет заниматься клиентами и продажами! Он говорит: «По мне, так это было настоящей нирваной!».

Он неплохо поработал в Advest, снабжая трейдеров компании рабочими идеями. Такие периодические издания, как Wall Street Journal и USA Today процитировали Фила, когда он заявил, что поднявшийся до отметки 1200 пунктов индекс Dow Jones Industrials уже больше никогда не опустится ниже 1000. «Если сейчас это трудно воспринять как акт героизма, то тогда, поверьте, было непросто набраться мужества и сказать такое», – со смехом вспоминает он – «Грэнвилл тут же отреагировал, назвав мои слова типичным примером энтузиазма, наблюдаемого на вершине рынка парой своих фраз». Но, начиная с 1982 года, он стал бороться с растущим рынком, упрямо склоняя его к медвежьему взгляду на жизнь. В конце концов, его перестали слушать. Та же история случилась с новым гуру теории волн Эллиотта Робертом Пректером (Robert Prechter). Изучение их наследия привело Эрланджера к выводу о чрезмерной сложности и запутанности теории Ганна (Gann) и эллиоттовских волн – слишком многочисленные правила позволяли варьировать интерпретациями.

«Одно из моих самых главных убеждений состоит в том, что концепция должна быть простой, равно как и метод ее применения на практике. Чем более сложна и непонятна идея – тем выше шансы остаться в дураках. Такие «штучки», как индикатор относительной силы (Relative Strength Index – RSI), которым клянутся многие технические аналитики, работают только процентов 50 всего времени. Вам же требуются «всепогодные» инструменты, позволяющие улучшить показатели торговли».

В Advest Эрланджер разработал подход, названный им «большой, очень большой философией»: чем сильнее чувство страха при открытии позиции, тем более успешной она окажется. «Чем труднее, болезненнее принятие решения о входе в рынок, тем выше шансы на успех», – утверждает он – «когда у меня дрожат коленки, дела идут неплохо. А вот когда открывая позицию, я ощущаю себя всадником на белом коне, то, как правило, вскоре с него слетаю». Он любит повторять, что в человеческом мозгу присутствует нечто, принуждающее нас к неправильному течению трейдерской мысли, из-за чего мы приятно чувствуем себя в момент совершения неправильного действия и, наоборот, нервничаем, поступая верно. Мы должны неутомимо, непрестанно работать над распознанием этого дьявольского нечто в нашем сознании. Например, если вы обратитесь к трейдерам или инвесторам с вопросом о том, предпочитают ли они покупку акции при регистрации ею новой рекордной вершины или же на новом минимальном значении, то большинство сделает выбор в пользу покупки в нижней точке. Согласно теории Эрланджера, это и есть следствие усилий «дьявола», поскольку покупка на дне подобна попытке поймать падающий кинжал, тогда как покупка на пике – это покупка силы движения.

В Advest Эрланджер тестировал все компьютерные программы, появляющиеся на рынке, включая и первую версию Tradestation, которая сейчас стала опорой Уолл-стрит. Однако прорыв в его торговом стиле, который позже стал торговой маркой Фила, произошел на другом участке инвестиционного фронта. Ему постоянно звонили журналисты и цитировали его в своих изданиях -он являлся голосом Advest. Как-то раз один из репортеров спросил его о коэффициенте коротких позиций за какой-то месяц. У него не было под рукой цифры, но он быстро ее вычислил, разделив текущий объем коротких позиций на средний дневной объем. В то время данные по коротким позициям акций публиковались самими биржами, а вот дневные объемы найти было непросто. После этого случая редакторы Wall Street Journal наводили справки исключительно у Фила, а с 1982 по 1988 год ежемесячная колонка по коротким позициям была отдана на откуп Эрланджеру.

В 1984 году ведущий обзорной части Wall Street Journal обратился к нему с просьбой объяснить механизм вошедших в моду коротких продаж с целью арбитража (arbitrage-related short selling). Эрланджер ответил, что на исследование этой проблемы у него уйдет недели две. Однако он готов к этому, если журналист обещает написать и опубликовать в своей колонке статью. Фил отправился на Нью-йоркскую фондовую биржу и, игнорируя заглядывавшего ему через плечо охранника, скопировал данные по коротким позициям за последние пять лет. Затем он ввел информацию по каждой бумаге в компьютер. Для этого ему пришлось ввести около 100 тысяч чисел.

Результат многих бессонных ночей не вместился в рамки газетной публикации, поскольку Эрланджер создал новый индикатор настроения рынка, названный им «коэффициентом коротких позиций, находящихся под угрозой» (At Risk Short Interest Ratio). В его распоряжении была единственная в мире база данных по коэффициентам коротких позиций для отдельных акций за последние пять лет. Будучи жадным, до подобной информации, Фил не мог отказать себе в удовольствии исследовать ее. Он вспоминает, что у него буквально отвисла челюсть, когда его взору предстала странная закономерность – каждый раз при многомесячном падении цены, доля коротких продаж по ней вначале резко возрастала, а затем стабилизировалась на высоких уровнях. После этого цена вступала в период консолидации, а затем – ралли, в процессе которого все короткие позиции могли исчезнуть. По словам Эрланджера, открывшаяся ему картина напомнила о святом Граале. Он начал анализировать акции по отдельным индустриям, таким как производство компьютеров или добыча меди. Везде было одно и тоже – резкий всплеск доли коротких позиций, который не являлся сигналом достижения самого дна, но когда короткие продажи достигали экстремальных объемов, следовало ожидать завершения значительной части падения.

Более того, пятилетние данные свидетельствовали о том, что доля коротких позиций колеблется от максимальных значений до нулевых и обратно, зеркально отражая флуктуацию цены акций. Так он пришел к двухфакторной модели прогнозирования цен, которая соединяла в себе поведение цены (относительная сила движения) и рыночный настрой (доля коротких продаж).

С философской точки зрения такая концепция имела смысл -небольшим объемам коротких продаж сопутствуют масштабные покупки с использованием маржинальных средств, поскольку быки испытывают восторг от той или иной бумаги. Последующее падение цены становится причиной неприятных болевых ощущений у большого количества участников рынка. Именно такие инвесторы, разочаровавшиеся в ценной бумаге, инициируют короткие продажи в огромных объемах. Эрланджер иронически называет свою двухфакторную модель «до боли простой», хотя она и требует обработки множества данных. По его словам, путь к успеху «усыпан раздавленными телами ленивых типов, поскольку, чтобы найти нечто стоящее, необходимо изрядно попотеть».

Он проработал в компании Advest 5 лет и покинул ее, заняв должность старшего технического аналитика в гигантском взаимном фонде Fidelity Investments со штаб-квартирой в Бостоне. Высокооплачиваемая работа подразумевала тесное сотрудничество с великими портфельными менеджерами и легендарными лидерами -Недом Джонсоном (Ned Johnson), Питером Линчем (Peter Lynch) и Джеффом Вайником (Jeff Vinik). Взамен ему пришлось отказаться от сотрудничества с прессой (Fidelity редко когда позволяет своим аналитикам раздавать интервью). Вскоре он приступил к разработке онлайновых фильтров для своих четырех моделей отбора акций по длинным и коротким позициям, рассмотрением которых мы займемся немного позже. По мере роста его авторитета внутри компании Фил постепенно становился признанным «пожарником», которого посылали «тушить пожары» на самых различных участках рынка – от бросовых облигаций до заморских рынков. «Портфельные менеджеры заходили ко мне посоветоваться перед тем, как совершить сделку стоимостью в полмиллиарда долларов. Прекрасное время!» – вспоминает он. Одна из его самых больших аналитических удач – рекомендация продать облигации казино Taj Mahal casino в Атлантик-Сити, подешевевших вскоре на 70 процентов, а также прогноз относительно японского фондового индекса Nikkei-225. В то время, когда этот индекс находился на уровне 30000 пунктов, Фил предсказал его падение до 10000.

В Fidelity Эрланджер работал бок о бок с талантливыми математиками, разрабатывавшими сложные нелинейные рыночные модели. Сам же он был склонен добиваться большей простоты своих моделей. Опробовав с целью прогнозирования рыночных движений уйму индикаторов, Фил остановился на двух: индикаторе относительной силы движения – для цены и коэффициенте коротких продаж – для настроения рынка. В середине и конце 90-х годов он полностью сконцентрировался на совершенствовании своего понимания относительной силы движения цены. Результатом стала разработка компьютерной программы нелинейного распознавания моделей, классифицирующая 10 наиболее распространенных графических моделей движения цены акций в зависимости от ожидаемого уровня их доходности (см. рисунок 6-1). Теперь он мог вносить в свой компьютер тысячи и тысячи различных графиков, а программа систематизировала их по 10 группам в зависимости от выраженной в процентах вероятности последующего роста их цены (от 10 до 100 процентов). Свою базу данных относительной силы акций он продает экспертам и финансовым институционалам во всем мире как «фактор», работающий в сфере количественного анализа. Что еще более важно, при идентификации сильных акций-кандидатов на покупку и бумаг, подходящих для коротких продаж, он использует половину уравнения.

На пятом году работы в Fidelity у Эрланджера возник конфликт с некоторыми боссами, в ведении которых находились продажи, и он решил основать собственную компанию. Рынок переживал тяжелые времена, однако именно тяжелые времена были любимым коньком Эрланджера, поскольку тогда его модель сверкает особенным блеском. Действительно, его лучшими годами стали по настоящему медвежьи 2000-2002 годы. Он один за другим публиковал успешные прогнозы, в большинстве случаев посвященных коротким продажам, представляя их как институциональным клиентам, так и более чем 11 тысячам частным инвесторам, подписавшихся на новостные рассылки его сайта Erlanger Squeeze Play (см. рисунок 6-2).

Уход из Fidelity дал ему возможность проводить больше времени дома с любимой женой Джудит и чаще ездить в гольф-клуб. Фил любит путешествовать, нанося визиты своим клиентам по всей стране, отдавая все-таки, предпочтение таким местам, как Галечный пляж в Калифорнии. Его хобби, обучение охотничьих собак, позволяет Филу проводить массу времени на природе.

Ну, а теперь настала пора выяснить, каким образом Эрланджер охотится на торговые планы по свинг-трейдингу с временным масштабом.

Рисунок 6-1. Эрланджер разработал нелинейный алгоритм, позволяющий компьютеру мгновенно сортировать тысячи графиков, сводя их к 10 типовым моделям в зависимости от относительной силы ценового движения RSI. На данном рисунке представлены модели RSI, размещенные по возрастанию вероятности того, что последующее ценовое движение окажется восходящим. В технической «табели о рангах» Эрланджера RSI является главным индикатором.

Рисунок 6-2. На своем сайте Фил еженедельно публикует список акций-кандидатов на продажу и покупку, обновляемый каждый понедельник, а также ежедневный комментарий по рынку.

 

Торговая модель Эрланджера

Конец каждого рабочего дня Эрланджер посвящает поиску акций, подходящих для покупки или короткой продажи. Он начинает с анализа общей картины, определяясь с превалирующим в настоящее время на рынке трендом. Затем он изучает техническую картину и коэффициент коротких позиций по отдельным рыночным секторам и группам акций для выявления бычьих и медвежьих фаз по ним (то же самое он проделывает с ведущими индексами S&P-500, NASDAQ-100 и Dow Jones Industrials). После этого он определяет, по каким акциям быками и медведями сделаны наибольшие, экстремальные объемы ставок против превалирующего тренда, и какова вероятность взрывной покупки или продажи, которые могут послужить в качестве прекрасной возможности для свинговой сделки.

В дополнение к этому Фил отслеживает фактор исторической сезонности цен на акции, так как, по его мнению, рынок имеет тенденцию падать или расти в определенные месяцы года, определенные годы внутри десятилетия, в продолжение президентской кампании в США и в соответствии с 20-летним экономическим циклом. Особое внимание Эрланджер обращает на поведение рынка именно в такие ключевые моменты времени. Например, в первой половине 2002 года такие исторически сильные месяцы как январь и апрель оказались слабыми. Некоторые наблюдатели утверждают, что подобные несоответствия исторически сложившейся сезонности свидетельствуют либо о незначительности сезонного фактора, либо о том, что в данном конкретном случае мы имеем дело лишь с обычной девиацией. Однако Эрланджер рассматривает слабость цены в исторически сильные периоды как знак еще больших проблем, которые должны проявиться позже, в периоды сезонной слабости. Он говорит: «Все упирается в ключ к разгадке. Если рынок плохо себя чувствует в исторически благоприятный период, можно сделать вывод о наличии каких-то проблем. Не стоит ожидать, что цена развернется и будет расти после наступления периода сезонной слабости».

Эрланджер постоянно изобретает детали нового «микроскопа», в который можно разглядеть мельчайшие штрихи рыночной ситуации. Одна из его любимых «микро-линз» – индекс волатильности (Volatility Index), публикуемый Чикагской биржей опционов (Chicago Board Options Trade), символ «VIX» которого пользуется широкой известностью в близких к биржам кругах. Он служит для измерения того, насколько трейдеры опционов, имеющие репутацию изощренных рыночных игроков, переплачивают за опционы пут, являющиеся, по своей сути, ставками против рынка, усиленные кредитным плечом, а также за опционы колл – ставки за текущее направление рынка, усиленные плечом. При высоком и растущем индексе VIX акции обычно падают в цене. Но когда индекс пересекает определенное пороговое значение в районе 30 или 40, то это означает, что покупатели опционов пут сильно переплачивают за продолжающие дешеветь акции. При пересечении индексом VIX порогового значения в районе 20 следует считать, что теперь переплачивают покупатели опционов колл по мере движения цены вверх.

Рисунок 6-3. Эрланджеровский «Измеритель вытеснения» по S&P-500 и NASDAQ представляет собой нормализованную детрендовую версию индекса VIX. Он группирует минимальные и максимальные значения индекса волатильности в 10 видов ценовых движений от «разворачивающийся вверх» на стороне покупки до «сформировавшегося нисходящего тренда» на стороне продажи, подразделяя их по четырем различным временным измерениям: месячному (мегатренд), недельному (долгосрочный тренд), дневному (среднесрочный тренд) и часовому (краткосрочный тренд). Фил представляет временные периоды в качестве волн, а инвесторов – в качестве серферов. Попытка работать на часовом тайм-фрейме напоминает, по его словам, серфера, пытающегося оседлать дождевые капли, а месячные волны вполне сравнимы с прибоем на Гавайях. Когда индикаторы в недельной и дневной колонке перемещаются в две самые верхние клетки, значит страх на рынке достиг своего апогея и настало время покупать. На данном рисунке приводится информация за 30 сентября 2002 года: два промежуточных тренда на минимуме, следовательно, настала пора закрытия коротких позиций. Временной момент был определен с исключительной точностью – на следующий день S&P-500 взлетел вверх на 4 процента.

Эрланджер использует индекс волатильности в качестве временного индикатора, поскольку он представляет собой четкий инструмент оценки рыночного настроения и помогает определиться с мнением относительно кратко-и среднесрочного направления движения цены. Как следствие, он изобрел новый инструмент, названный им Squeezeometer («Измеритель вытеснения»), который помогает интерпретировать показания индекса VIX. Благодаря ему, Эрланджер и подписчики его сайта легко узнают о достижении индикатором настроения экстремальных уровней, с которых можно ожидать разворота цены (см. рисунок 6-3). Ранней весной 2002 года промышленный индекс Доу-Джонса достиг вершины на уровне 10500 и ни одно облачко не омрачало неба над Нью-йоркской фондовой биржей. Как вдруг, индекс VIX обвалился до значения 20. Многие аналитики утверждали, что индекс волатильности утратил свое прежнее значение, что волатильность на рынке уменьшилась за последние годы, поэтому для индекса VIX вполне естественно находиться в диапазоне между значениями 10 и 20, как это уже случалось с ним в середине 90-х. Эрланджер отвергал это мнение, называя его «заклинанием бессмертных». В то время он написал:

«Когда вы говорите, что теперь все будет по-другому, то это и есть последние слова, произносимые вами перед тем, как отправиться в великое неизвестное, или на «тот свет». Индикатор настроения никогда не меняется. Многие, на первый взгляд умные люди, утверждали то же самое в 1994 году, когда доля коротких позиций была очень высока, и царило мнение, что никогда больше рынок не будет двигаться вверх. Я же был уверен тогда в приближении большого «вытеснения». Всем этим фомам неверующим пришлось позже лечить легкие, пострадавшие во время одного из самых резких взлетов в истории».

Смысл сказанного заключается в том, что не так уж и важно, каким именно инструментом или методом вы пользуетесь для оценки настроения рынка. Главное помнить: именно индикатор настроения послужит и горючим, и катализатором для следующей фазы. Чем более медвежий настрой царит сегодня на рынке, тем большее число потенциальных покупателей на нем присутствует. Если все уже купили акции, а уровень наличности во взаимных фондах необычайно низок, то, в конце концов, откуда же взяться новым деньгам для проталкивания цены к новым высотам? По сути, это – азбучная истина физики рынка, рыночный эквивалент третьего закона Ньютона, гласящего: любое действие вызывает равное по силе противодействие. В данном случае, каждое крупное движение инициируется после того, как по-разному мыслящие люди приходят вдруг к консенсусу. Далее, чем больше число людей, которым следует поменять свой взгляд на рынок, тем более резким будет следующее движение.

«Медвежий настрой – это топливо для будущего взлета; бычий настрой -топливо для будущего обвала», – повторяет Эрланджер, – «не стоит бороться с этим, иначе вы проиграете. Проиграете и в том случае, если не сумеете придать своему мышлению правильное направление».

Для определения экстремальных уровней медвежьего и бычьего настроений Фил трансформирует индекс VIX в то, что он называет «индексами уверенности» («confidence indexes») по фондовым индексам NASDAQ и S&P-500 со значениями от 0 до 100. Когда его Индекс уверенности в покупке (Buy Confidence Index) находится на высоком уровне, то значит, рынок обуял страх и можно покупать не особенно волнуясь. Соответственно, при достижении максимальных значений Индексом уверенности в продаже (Sell Confidence Index), величина страха еще невелика, на что указывает и индекс VIX, то есть трейдеры могут открывать короткие продажи (см. рисунок 6-4).

В начале осени 2002 года Эрланджер считал сложившуюся на рынке ситуацию крайне негативной: «Графики выглядят пугающе – не стоит показывать их детям». Даже несмотря на то, что индекс NASDAQ находился на 85 процентов ниже своего максимального значения, его коэффициент коротких позиций свидетельствовал, что еще рано говорить о чрезмерно высоком градусе страха. Настроение оставалось бычьим, каждый новый подъем имел в глазах инвесторов хорошие шансы стать началом нового бычьего рынка. Однако, согласно теории Эрланджера, для формирования дна и окончания долгосрочного медвежьего рынка требуется смена настроения в сторону всеобщей ненависти к корпоративным бумагам с последующими массированными короткими продажами. Затем, когда рынок начнет приподниматься от самых низов, все станут кричать о ложном подъеме и скором обвале. Именно так все и было в начале 80-х годов и в 1995 году. «Здоровый бычий рынок представляет собой длительный подъем цены, время от времени прерываемый резкими, короткими и пугающими обвалами, как это было в октябре 1987 года и в августе 1998 года. С другой стороны, медвежий рынок – это длительный спуск, приправленный множеством отскоков вверх продолжительностью от одного дня до одного месяца. Каждый отскок порождает в душах надежду на окончание нисходящего тренда».

Каким же образом Фил вырабатывает в себе ту уверенность, с которой декларируются его прогнозы? С помощью двухфакторной модели ценового движения и рыночного настроения.

В идеале следует отыскать акцию, против которой сделано больше всего ставок, но при этом цена по ней все еще подает признак относительной силы, которая вполне может спровоцировать паническое закрытие коротких позиций и даже обращение некоторого числа медведей в быков.

При определении рыночного настроения за основу берутся ежемесячные данные по отдельным акциям за последние пять лет, по которым производится подсчет коэффициента коротких позиций, посредством деления текущего объема коротких позиций на средний дневной объем торгов за 12-месячный период.

Рисунок 6-4. Индекс уверенности в покупке по NASDAQ-100 в 1995-2002 годах.

Сам по себе объем коротких позиций ничего вам не говорит, поскольку он вполне может расти вместе с увеличением объемов торгов акций. Затем Эрланджер приводит его к виду осциллятора с пределами колебаний от 0 до 100. Он называет этот уровень интенсивности коротких продаж «Шкалой коротких позиций» (Short Rank). Для оценки силы движения цены у него имеется своя «Техническая шкала» (Technical Rank), по которой определяется, насколько лучше чувствует себя акция на фоне остального рынка. Ее значение вычисляется путем деления текущей цены бумаги на величину индекса относительной силы движения (см. рисунок 6-1). Филу настолько по душе «Техническая шкала», что если бы ему пришлось отправиться на необитаемый остров, то он взял бы с собой именно этот индикатор. Он говорит: «Когда акция чувствует себя лучше остального рынка, то ее относительная сила подсказывает тебе: это то, что будет расти в цене!».

Итак, теперь у вас имеется «Шкала коротких позиций», с помощью которой измеряется интенсивность коротких продаж, а также «Техническая шкала», по которой оценивается относительная сила движения цены. Объедините их и вы получите «Шкалу силы» Эрланджера (Power Rank). Чем выше располагается акция в данном классификаторе, тем выше интенсивность коротких продаж и сила ценового движения. Таким образом, идеальным выбором Эрланджера стала бы акция, короткие продажи по которой достигли бы исторического пика, и которая, несмотря на это, двигалась бы вверх со скоростью, превышающей среднюю скорость движения рынка. Высокое место в «Шкале силы» означает акцию, двигающуюся против коротких позиций, которые, в конце концов, придется закрыть. Это и есть вытеснение коротких позиций, которое может привести к огромному по масштабу свинговому движению.

С другой стороны, существует и «вытеснение длинных позиций» – то есть низко котируемые по «Шкале силы» акции. Такие бумаги пользуются огромной любовью у инвесторов, и по ним почти нет коротких позиций. Но, в конце концов, рынок приходит к выводу, что они не такие уж идеальные, после чего их цена катится вниз. В 2002 году Эрланджеру удалось «поймать» почти все трагические падения, включая General Electric (GE), Philip Morris, Brocade Communications и Tyco International. Каждая из этих бумаг перед обвалом вниз оказалась в нижней части его «Шкалы силы».

Если вы покупаете акции, расположенные в верхней части «Шкалы силы», и параллельно продаете бумаги из ее нижней половины, то можете считать свой портфель застрахованным и надеяться на то, что вам удастся обыграть рынок, как удалось это Эрланджеру в пору бычьего рынка конца 90-х и во время медвежьего тренда 2000-2002 годов. Единственное, что требуется Эрланджеру для применения своей стратегии – высокий уровень волатильности. В противном случае, при рынке, с ограниченным диапазоном движения, его модель будет давать сбои. Однако в наше время волатильность рынка сохраняется стабильно высокой. Подобный стиль торговли подойдет не всякому, а только трейдерам, предпочитающим ясные сигналы по акциям с высокими объемами торгов. Эрланджер говорит: «При следовании стратегии, подобной этой, вам не обязательно проявлять чрезмерную агрессивность в страхе пропустить движение. Каждый день можно зарабатывать кучу денег в твердой надежде на то, что после смерти вас положат в дорогой гроб».

Каждую неделю на сайте Эрланджера обновляется список ведущих кандидатов на вытеснение коротких и длинных позиций. Институциональные инвесторы, являющиеся подписчиками на его рассылку, каждый день получают информацию об акциях, включенных в «Техническую шкалу», «Шкалу коротких позиций» и «Шкалу силы». Трейдер, уплативший в качестве ежемесячной платы всего 29.95 долларов США за право доступа к услугам сайта, может использовать такие списки акций либо в качестве исходного материала для более детальных и глубоких собственных исследований, либо попросту для продажи и покупки бумаг – кандидатов на вытеснение длинных и коротких позиций. Такая техника давала прекрасные результаты в период с марта по сентябрь 2002 года, как это видно из ниже приводимых таблиц. В Таблице 6-1 представлены абсолютные результаты по обеим категориям акций за каждую неделю в течение указанного периода. Таблица 6-2 содержит накопительные результаты недельной доходности по всем коротким и длинным позициям. Как видно из таблиц, открытие длинных позиций во время вытеснения коротких, позволяет трейдеру получить результат немного лучший, чем у индекса S&P-500. А при комбинации позиций по обеим категориям на вытеснение, трейдер мог бы получить 52 процента прибыли против -32 процентов убытка по индексу S&P-500.

Таблица 6-1. Абсолютная еженедельная доходность с марта по сентябрь 2002 года.

1 В этой колонке представлены результаты по коротким позициям. Поэтому отрицательное значение говорит о снижении результирующего ценового движения в данной категории и, следовательно, о прибыли по совокупной короткой позиции (ред.).

Таблица 6-2. Суммарная доходность с марта по декабрь 2002 года

1 В этой колонке представлены результаты по коротким позициям. Поэтому отрицательное значение говорит о снижении результирующего ценового движения в данной категории и, следовательно, о прибыли по совокупной короткой позиции (ред.).

Для лучшего понимания того, каким образом подобные сделки осуществляются на практике, следует взглянуть на графики акций и посмотреть, каким образом взаимодействуют друг с другом короткие продажи и относительная сила движения. Для начала отправимся в недалекое прошлое и посмотрим, как вели себя в середине 90-х годов индексы S&P-500 и Dow Jones Industrials, а также производитель компьютерных чипов Micron Technology (MU).

На рисунке 6-5 обратите внимание на массированные короткие продажи индексов в середине 90-х. Эрланджер вспоминает, что большинство инвесторов всерьез опасались полного развала рынков. Ведущие аналитики Уолл-стрит, используя фундаментальный анализ, тщетно пытались обосновать резко увеличившийся негативный настрой рынка на фоне растущих цен. Слова Алана Гринспэна по поводу «иррационального изобилия» отнюдь не уменьшили беспокойства участников рынка, связанного с резким взлетом фондовых индексов. Беспрецедентный подъем цен, в конце концов, смел с рынка короткие позиции середины 90-х. Вне всякого сомнения, их закрытие сыграло большую роль в процессе установления рекордных пиковых значений – при вытеснении коротких позиций несчастные медведи, вынужденные закрывать позиции с убытком, гнали цену еще выше. Четкое понимание ситуации, в которой оказались цепляющиеся за свои короткие продажи медведи, помогло Эрланджеру сохранять бычий настрой на всем протяжении восходящего тренда. К концу 90-х годов объемы коротких продаж упали до минимального значения за многие десятилетия, после чего уязвимость рынка стала очевидной.

Рисунок 6-5. 1993-1999 годы: подъем индексов Dow Jones Industrials и S&P-500 на фоне высоких объемов коротких позиций. В нижней части рисунка представлен график коэффициента коротких позиций Эрланджера.

Короткие продажи, как индикатор рыночного настроения, хорошо «читаются» в истории величия и падения акций производителя полупроводников Micron Technology (MU). На рисунке 6-6 можно увидеть, как сильно увеличились к 1995 году объемы коротких продаж акций данной компании.

Как вспоминает Эрланджер, фундаментальные аналитики объявили тогда акции Micron Technology переоцененной бумагой. Цена акции была не очень высокой, колебалась над уровнем 20 долларов за штуку. Тем не менее, несмотря на увеличивающуюся относительную силу движения, по ней были инициированы мощные короткие продажи. Спустя некоторое время начался резкий подъем цены, поставивший в тупик любителей коротких продаж. Восходящий тренд прекратился лишь после вытеснения коротких позиций и последующей капитуляции медведей, поднявших цену выше уровня $90. После этого акция свалилась в штопор, из которого не вышла до тех пор, пока вновь не возросла доля коротких позиций, что помогло Micron выстроить еще один плацдарм для роста. Смена настроения рынка послужила причиной перехода в следующую фазу. Урок ясен и прост: рынок имеет склонность двигаться против рисков, принятых на себя большинством участников.

Однако выявление только экстремальных значений рыночного настроения отнюдь не достаточно. Необходимо также рассматривать движение цены. Для верного определения момента совершения сделки, базирующемуся на противоположном рынку мнении, вам обязательно нужно разглядеть движение рынка, которое идет в разрез с большинством рыночных участников. В ожидании начала «игры во время вытеснения» инвестор увеличивает ставки на ожидаемый результат. Именно поэтому поведение цены обязательно должно анализироваться игроком в совокупности с рыночным настроением.

Рисунок 6-6. Micron Technology, Inc. (MU).

В 1994-1997 годах акции Micron резко выросли в цене на фоне растущего коэффициента коротких позиций и вытеснения медведей.

Настроение рынка и движение цены органически учитываются в упомянутой выше «Шкале силы». Вместо простого использования цифровых значений от 1 до 100 Эрланджер выделяет в данном классификаторе четыре разновидности модели (Type):

Модель 1: Вытеснение коротких позиций. Сильная техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие длинных позиций.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.

Модель 2: Сила тренда ни у кого не вызывает сомнения. Сильная техническая картина и малые объемы коротких продаж. (Рекомендуется удерживать длинные позиции.) Значение по технической шкале > 70%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.

Модель 3: Продажи обоснованы. Слабая техническая картина и большие объемы коротких продаж. (Рекомендуется закрытие длинных позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций > 50%; коэффициент коротких позиций > 1.5.

Модель 4: Вытеснение длинных позиций. Слабая техническая картина и маленькие объемы коротких продаж. (Рекомендуется открытие коротких позиций.) Значение по технической шкале < 40%; по шкале коротких позиций < 30%; коэффициент коротких позиций < 4.0.

Рисунок 6-7 демонстрирует классификацию моделей в действии во время мощных ценовых движений акций Micron с начала 1993 по конец 1996 года. Важно отметить небольшое количество изменений в самих рекомендациях. Эрланджер советовал своим клиентам держать акцию на всем протяжении подъема с $20 до $90. Он утверждает, что с помощью подобной классификации моделей намного проще описывать рекомендуемые действия.

В его арсенале научных методов измерения рыночного настроения находятся и опционы, используемые им при краткосрочной торговле. Эти финансовые инструменты сами по себе являются превосходными выражениями настроения рынка. Покупатели опционов делают рискованные ставки в расчете на немедленный результат, поскольку опцион является продуктом с ограниченным сроком жизни, насчитывающим всего лишь несколько месяцев (срок действия большинства опционов истекает в течение четырех месяцев). Акция, на которую куплен опцион, совсем скоро должна начать двигаться в нужном для покупателя направлении, в противном случае, по мере сокращения срока жизни снижается и его стоимость. Поэтому против игрока по опционам вместе с неблагоприятным ценовым движением работает и само время. Именно поэтому покупатель опционов должен быть твердо убежден в разумности и перспективности открытой им позиции – вот вам и измерение настроения рынка.

Рисунок 6-7. Классификация моделей Эрланджера.

Покупатели колл-опционов (Call option) делают ставку на рост цены акции или индекса, лежащих в основе опциона. Колл-опцион дает вам право покупки акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Пут-опцион (Put option) означает расчет на понижение в цене индекса или акции. Пут-опцион дает право продажи акции по фиксированной цене в течение ограниченного периода времени. Эрланджер использует пут/колл коэффициент (put/call ratio) для измерения силы и потока медвежьего настроения, и обратный колл/пут коэффициент – для большей наглядности свинговых ситуаций бычьего настроения рынка.

На примере акций Microsoft Corporation (MSFT) в 1999-2000 годах (см. рисунок 6-8) Эрланджер показывает возможность выявления четкой взаимосвязи экстремальных проявлений рыночного настроения и будущего движения цены. Медвежий настрой значительно увеличился в четвертом квартале 1999 года. Затем, в течение всего нескольких недель акция подорожала более чем на 30 процентов. Как следствие, настроение рынка изменилось с медвежьего на крайне бычье. Явным сигналом сформировавшейся к началу 2000 года вершины стало взрывное увеличение покупок колл-опционов. Более того, по времени это совпало с началом судебных тяжб корпорации Microsoft с правительством. Большинство аналитиков полагали, что отношение трейдеров к вопросу дробления корпорации можно оценить как нейтральное.

Рисунок 6-8. Microsoft Corporation (MSFT) в 1999 – 2000 годы. Максимальные значения показателей настроения рынка способствовали прогнозированию поворотных точек цены.

Эрланджер заявил своим подписчикам, что бычья болтовня перед вынесением решения суда сильно подпортило техническую картину. В конце апреля акция обвалилась в результате процесса вытеснения длинных позиций.

Теперь давайте изучим список фаворитов Эрланджера за 2001 -2002 годы (см. Таблицу 6-3) и посмотрим, как он использует свои теории настроения рынка и силы движения для совершения на удивление точных среднесрочных свинговых сделок.

Таблица 6-3. Модель инвестиционного портфеля Эрланджера с июня 2001 года по сентябрь 2002 года.

Начнем с компании NVIDIA, одной из немногих технологических компаний, которой удалось пройти сквозь бури 2001 года и не заболеть морской болезнью. Более того, она еще и подорожала процентов на 300. В конце того же года она была вознаграждена за все свои усилия включением в состав индекса S&P-500. После этого болезненный для медведей процесс вытеснения коротких позиций продолжился. Рост акции продолжался до тех пор, пока, наконец, на ценовой вершине в январе 2002 года коэффициент коротких позиций не упал до рекордного минимума 1.48 (рисунок 6-9, нижний график).

Для включения акции в качестве кандидата на короткую продажу в еженедельно обновляемую Модель 4 онлайнового фильтра или в список предлагаемых сделок образцового портфеля Эрланджера, значение по технической шкале должно упасть ниже 40%, по шкале коротких позиций – ниже 30%, значение коэффициента коротких позиций – ниже 4.0. Можно сказать иначе – значению по шкале силы необходимо было упасть ниже 40%. В середине I квартала 2002 года (момент времени указан на рисунке стрелкой) акции NVIDIA соответствовали именно Модели 4, характеризующей процесс вытеснения длинных позиций.

Но, несмотря на быстрое падение цены, короткие продажи все никак не могли набрать былую силу. Позже, 24 мая того же года, при цене $34.51 акция попала в список кандидатов на покупку, а спустя 41 торговую сессию, 3 июля, по ней была инициирована новая короткая продажа, которая принесла 50 процентов прибыли. Цена продолжала падать, и бумага потеряла еще 50 процентов своей стоимости на фоне небольшого ослабления коротких продаж. Это явилось свидетельством того, что быки не оставляли надежду на возвращение недавнего фаворита к прежним высотам.

Акции General Electric (см. рисунок 6-10) были включены в список кандидатов на вытеснение длинных позиций в середине июля 2001 года, когда резко упали объемы коротких продаж на фоне сокращения относительной силы движения. Эрланджер исключительно редко входит в рынок на основании всего лишь одного фактора, терпеливо поджидая, пока все индикаторы не выстроятся в одном направлении.

Рисунок 6-9. Коэффициент коротких позиций по NVIDIA.

Рисунок 6-10. Вытеснение длинных позиций акции General Electric (GE).

В данном случае значение по шкале силы упало вниз в конце июля, когда акция стоила 40 долларов, намного ниже своих пиков на уровне $50, и, тем не менее, несравнимо выше уровней, на которых она окажется несколько месяцев спустя. Отметьте для себя, что коэффициент коротких позиций оставался на минимальных значениях в течение всего падения, указывая на сохранение у игроков ложной надежды на скорый подъем.

Оборотная сторона монеты представлена примером с акциями Agnico Eagle Mines (см. рисунок 6-11). Это – самая лучшая сделка Эрланджера по образцовому портфелю за тот период, и она была длительной. Он выступил с рекомендацией на покупку этой акции в ноябре 2001 года, когда бумага стоила 9.81 долларов, задолго до того, как большинство людей пришло к выводу о надвигающейся бычьей фазе рынка в секторе драгоценных металлов. Акция отвечала всем предъявляемым к покупке требованиям: растущие значения шкалы силы, технической шкалы и шкалы коротких позиций.

Рисунок 6-11. Agnico Eagle Mines.

Объемы по ней увеличивались по мере подъема цены, пока, наконец, медведи не выбросили белый флаг, поддав жару своими стоп-ордерами. Эрланджер держал бумагу в своем портфеле 188 дней – до 7 мая 2002 года и добился 60 процентов прибыли. Для него это было больше, нежели простая сделка. За 20 лет своей работы аналитиком он ни разу до этого не советовал покупать золотые или серебряные акции, однако летом и осенью, размышляя над чрезвычайно скептическим отношением большинства участников рынка к ним, он пришел к убеждению о скором начале большого движения. Фил порекомендовал своим клиентам вложить 15 процентов активов в акции золотодобывающих предприятий. В мае он посоветовал закрыть все позиции. Цена еще не падала, но, по его словам, «кошка выскочила из мешка» – сектор стал признанным фаворитом. «С 15 долларов Agnico взлетела вверх подобно фейерверку, я совсем не собирался угадывать последний тик», – говорит он.

Рисунок 6-12. VeriSign, Inc.

Компания VeriSign, специализирующаяся на услугах интернет-безопасности (см. рисунок 6-12), имела высокое значение коэффициента коротких продаж в течение почти всего 2001 года, когда цена двигалась в торговом диапазоне от 35 до 65 долларов за акцию. В январе 2002 года она упала до $20, после чего практически все короткие продажи были прикрыты. По-видимому, все посчитали, что худшее уже позади. Совокупность низкого значения шкалы силы с низкими объемами коротких позиций сделали ее в мае идеальным кандидатом для Эрланджеровской модели вытеснения длинных позиций. Бумага оправдала ожидания аналитика, упав с 20 до 5 долларов за акцию в течение нескольких следующих месяцев. «Судя по всему, открывшие короткие позиции медведи были уверены в том, что цена остановится на $20», -говорил Эрланджер – «поразительное благодушие! С тех пор она упала еще на 75 процентов, а объемы коротких позиций все еще невелики!».

Рисунок 6-13. Williams Cos.

Еще один пример падения цены на акции в виде комбинации малых объемов коротких продаж и слабой силы движения цены относится к истории с гигантским нефтяным и газовым поставщиком Williams Cos в 2001-2002 годах. С апреля по июль 2002 года объемы коротких продаж находились на низком уровне, несмотря на то, что значение шкалы силы акции упало ниже 25 процентов. Эрланджер поместил ее в список Модели 4 (вытеснение длинных позиций) в качестве кандидата на продажу с рекомендацией удерживать позицию до цены в 3.5 доллара, который предположительно должен быть достигнут на волне всплеска объемов коротких продаж. «Когда интенсивность коротких продаж возрастает, я выхожу из игры», – говорил он.

Рисунок 6-14. Flextronics International Ltd.

Компания Flextronics International со штаб-квартирой в Сингапуре, специализирующаяся на предоставлении контрактных услуг фирмам-производителям, считалась классикой жанра (см. рисунок 6-14). По мере падения цены на ее акции интенсивность коротких продаж снизилась до 25 процентов. В условиях реального бычьего рынка, указывал Эрланджер, она выросла бы после того, как цена потеряла бы половину своего значения, поскольку инвесторы надеялись бы на продолжение падения. Медвежий настрой сам по себе подготовил бы почву для следующего роста. Объемы коротких продаж растут не на страхе, а вследствие укрепления надежды и предвкушения прибыли. В процессе падения цены с 30 до 15 долларов за акцию все большее число трейдеров изменяли свое отношение к данным акциям, закрывая короткие позиции и открывая длинные.

Низкий уровень цены ввел в соблазн и тех игроков, которые до этого держались в стороне. В конце концов, они заразились бычьим настроением. В феврале-марте 2002 года цена колебалась между 15 и 20 долларов за акцию, а коэффициент коротких позиций упал почти до нулевой отметки. Именно отсутствие коротких продаж стали одной из главных причин обвала, протащившего цену акции до уровня 7 долларов.

Этот график точно объясняет настоящую проблему всего фондового рынка в 2002 году – неспособность генерировать здоровую волну беспокойства. Такое впечатление, будто нечто дьявольское, укоренившееся в человеческом сознании, заставляло людей делать неправильные вещи в неправильный момент времени. Акции выглядели крайне привлекательными для покупки на протяжении всего падения – классическая ошибка. Поэтому инвестору следовало бы дождаться роста коэффициента коротких позиций к значению 3.0, и лишь потом рядиться в бычью шкуру. Эрланджер говорил: «Почти все держатели корпоративных бумаг сегодня находятся в минусе, что является не самым лучшим раскладом для начала бычьего тренда».

Рисунок 6-15. AOL Time Warner.

В последних числах апреля 2001 года акции AOL Time Warner казались удобными кандидатами на вытеснение коротких позиций, следовательно, их вполне можно было прикупить (см. рисунок 6-15). Эрланджер так и сделал, заработав по акции немного денег. Начавшееся вскоре падение продолжалось вплоть до конца года; уровень коротких продаж также снижался – верный признак того, что нисходящее движение продолжится. В лучшие времена компания AOL представляла собой образчик всеми зацелованной бумаги. А в январе 2002 года она стала кандидатом на открытие коротких позиций. Ее значение по шкале силы было ниже 40 процентов, объем коротких продаж был чуть ли не нулевым. Комбинация практически отсутствующих коротких продаж и слабости цены могла вселить в трейдерах уверенность, необходимую для того, чтобы держать короткие позиции открытыми, пока цена не достигнет диапазона 10-12 долларов за акцию.

Свинг-трейдеры могут извлечь урок из торговой практики Эрланджера, заключающийся в концентрации усилий на выявление рыночного настроя по той или иной акции посредством формулирования статистически обоснованного мнения относительно того, какая из групп участников рынка – быки или медведи – сделала слишком большую ставку на данную акцию. Если снижение цены на некогда популярную акцию сопровождается падением объемов коротких продаж, то это следует воспринимать в качестве явного сигнала о дальнейшей слабости и продолжении падения.

А если увеличиваются короткие продажи по мере роста цены акции, еще недавно числившейся в рядах изгоев, то можно ожидать, что она извлечет выгоду из процесса здорового конструирования стены беспокойства. Как говорится, не почувствуешь боль – не получишь прибыль. Удачи!