2.2.1.1 Модель поведения цены

Уровни поддержки и сопротивления. Посмотрим на график курса доллара против швейцарского франка, изображенный на рис. 14. Мы видим хаотические колебания, вид которых не позволяет и подумать о возможности научного прогнозирования данного процесса. Тем не менее это не так. Проведем простейшую процедуру: горизонтальные линии через области, где цена меняла свое направление движения, т. е. через вершины и впадины.

Рис. 14. График курса доллар / швейцарский франк, временной интервал – один час. Период с 31 июля по 13 августа 2003 г.

Результат представлен на рис. 15. Мы видим, что цена имеет удивительное свойство взаимодействовать с некоторыми невидимыми линиями, соответствующими определенным ее значениям. Эти линии получили название уровней. Если цена шла вниз и отскочила от уровня, то это уровень поддержки, не позволивший цене упасть еще ниже. Если то же самое при ходе вверх, то это уровень сопротивления, который не дал цене пойти выше.

Рассмотрим более подробно рис. 15. Первой вершиной, которую мы видим, будет вершина 1, где цена изменила направление движения (отскочила) от определенного значения (какое в этот момент было значение, не так важно). Так мы получили уровень сопротивления, который провели по вершине бара. Мы не будем касаться вопроса образования уровней. Существует много объяснений с применением высокой околонаучной терминологии, но факт остается фактом – цена отскакивает от уровней. Почему уровень имел именно такое значение, а не иное, не скажет никто или по крайней мере не предскажет, если не будет иметь перед глазами график изменения значения данного финансового инструмента.

Рис. 15. Тот же график, что и на рис. 14, только с проведенными уровнями

Следует знать, что уровнями часто выступают круглые значения цены. Это чисто психологический эффект. Люди ориентируются в рыночных движениях по круглым числам: так легче запоминать точки, по которым отслеживается движение. Например, евро стал торговаться на валютном рынке с цены $1,18 за евро, после чего его курс стал падать и большое внимание было привлечено к вопросу: пройдет ли он рубеж в $1 за евро или нет. Единица несла в себе понятие некоего фундаментального рубежа, от взаимодействия с которым зависит будущее единой валюты. В силу этого дешевеющий евро не смог пройти этот рубеж с первого раза. Три раза курс достигал значения $1,0000 и три раза отскакивал, причем величина последнего отскока составила более 400 пунктов и только с четвертого раза уровень был пробит. История повторилась, когда евро стал дорожать от своего исторического минимума $0,8280 за евро в конце октября 2000 г. К июлю 2002 г. курс опять приблизился к отметке $1,0000, но только снизу. После первого взаимодействия с этим уровнем цена отскочила до $0,9780, а со второго раза уровень был взят. Так круглое значение повлияло на ход торгов. Обычно круглыми значениями на рынке FX считаются значения курса кратные ста пунктам – $1,1500 за евро, $1,1400, $1,1300 и т. д.

Взаимодействие цены с уровнем. В вершине 2 на рис. 15 цена опять вернулась к уровню, который мы определили по вершине 1, и отскочила от него. Здесь принципиальный момент – история повторилась. Иными словами, раз уже от этого уровня цена отскакивала, то в отсутствие каких-либо новых возмущений на рынке она опять отскочит. Это объясняют памятью рынка, памятью быков и медведей и т. д. и т. п., но это достаточно умозрительные теории. В реальности раз история повторилась, то и действовать надо в соответствии с имеющимся опытом. Это знают все, поэтому при подходе к уровню сопротивления все начинают продавать при отсутствии других факторов, а при подходе к уровню поддержки все начинают покупать. Мы имеем пример самовыполняющихся предсказаний. Ввиду того что все знают принцип поведения цены около уровня все поступают в соответствии с этим принципом, в силу чего цена себя ведет в соответствии с этим самым принципом. Еще раз подчеркнем: при условии отсутствия других факторов. Этот эффект называется самовыполняющимися предсказаниями. Иными словами, есть принципы поведения, которым следуют массы торгующих, что в итоге дает соответствующее поведение цены. Мнение масс определяет цену. Если массами овладеет идея, что цена на данный актив скоро упадет, то она действительно скоро упадет. Народ мудр – надо делать то, что делает народ.

Другой важный момент – это минимумы цены 10 и 11. При движении цены от минимума 8 к максимуму 9 был пробит уровень сопротивления, проведенный через вершины 5 и 7. В минимуме 10 цена опять вернулась к этому уровню, только сверху и отскочила от него, повторив это в минимуме 11. Это означает, что после пробития уровень не исчез, рынок помнит о нем, только он поменял свою функцию. Из уровня сопротивления превратился в уровень поддержки – свойство всех уровней. Есть также много объяснений этого эффекта, но все они также носят околонаучный характер. Просто это еще одно проявление самовыполняющихся предсказаний. Сразу заметим, что на дневных графиках цена может вернуться к уровню через несколько месяцев или даже лет, и он проявит себя, несмотря на то что прошло так много времени.

Проследим дальнейшую эволюцию цены на рис. 15. Не утомляя читателя описанием того, что можно увидеть на рисунке, скажем, что в ситуации, изображенной на рис. 15 торгующий имел бы 6 прибыльных сделок и 3 убыточных. Иными словами, простейший подход при своем последовательном проведении дает очень приличные результаты. Таким образом, цена чаще отскакивает от уровня, чем пробивает его.

Критерии пробоя. Пробитие уровня – всегда неприятный момент для торгующего. То, что уровень пробит, надо понять как можно раньше, иначе неизбежны большие потери. Простейший, но довольно эффективный критерий пробития уровня – это наличие двух цен закрытия за уровнем.

Рис. 16. Уровень сопротивления

Иногда пользуются величиной выхода цены за уровень на определенное значение, но этот подход более применим к рынку ценных бумаг и является примером ценового фильтра. Также применяются временные фильтры, которых мы коснемся в п. 2.2.2.2

В любой момент времени нельзя точно сказать, будет пробит уровень или нет. Критерии стабильности уровня очень туманны и носят качественный характер. Почему-то бытует мнение, что чем большее количество раз цена касалась уровня, тем он более прочный, но согласно проведенным исследованиям, чем чаще касалась цена уровня, тем больше вероятность, что при очередном касании цены он будет пробит. На часовых графиках пробой уровня происходит чаще через 3–5 касаний. Действительно, исходя из того, что движение цен на финансовых рынках носит колебательный характер, трудно представить, что цена будет двигаться вдоль уровня, многократно его касаясь. Это будет означать, что рынок в каком-то квазистабильном состоянии пребывает очень длительное время, чего быть не может, так как движения на рынке носят колебательный характер, что называется, по определению.

В пользу того, что уровень может оказаться прочным, говорит совпадение двух или нескольких уровней в одном месте, но об этом мы будем говорить в разделе, посвященном уровням Фибоначчи.

Проведение уровней. В представленном на рис. 15 примере мы проводили уровни поддержки и сопротивления по экстремальным (минимальным или максимальным) значениям бар. В реальности уровни можно проводить и по краям наибольшей плотности бар, что более предпочтительно. Тем не менее и тот и другой методы имеют право на существование. В процессе торговли надо использовать и тот и другой подходы и сравнивать результаты. Рынок, как правило, не позволяет определить уровень с точностью до пункта, так как торговля – процесс статистический, поэтому в аналитических обзорах часто описывают даже не уровни, а зоны поддержки и сопротивления с диапазоном значений в 10–20 пунктов. Существуют предложения проводить уровни по ценам закрытия, по областям максимальных скоплений цен закрытия и т. п. В реальности это не дает особых преимуществ и только усложняет картину.

Сравним методы проведения уровней по экстремальным точкам и по областям максимальной плотности на рис. 17. Линия, проведенная по максимуму в точке 1, выше, чем линия, проведенная через область наибольшей плотности на 20 пунктов. Этот разброс не внесет принципиальных изменений в принятие торговых решений, хотя бывают случаи, когда разброс может составить десятки, а при анализе дневных графиков и сотни пунктов. Из рисунка видно, что максимум баров в точках 1 и 2 явно представляют собой случайные выбросы, так как цена очень быстро вернулась в область, где экстремумы следующего и предыдущего баров не так сильно отличаются по значениям, т. е. в область с максимальной плотностью бар. Именно в этой области цен происходит максимальное число сделок. В точке 3 обе линии не попали точно на график цены и были многочисленные фальшпробои. При этом расстояние, на которое уходила цена выше линии, проведенной по области максимальной плотности, бар крайне незначительно, а до линии, проведенной по максимуму точки 1, цена в точке 3 хоть и немного, но не дошла. Иными словами, в этом случае формально мы бы не смогли открыть позицию вниз в точке 3 и упустили бы прекрасную торговую возможность.

Рис. 17. График курса доллар /швейцарский франк, временной интервал – один час. Период с 31 июля по 13 августа 2003 г. Уровни через вершину 1 и 2 проведены по максимуму и через область максимальной плотности

Обратим внимание, что в точке 2 цена довольно значительно ушла выше линий сопротивления, но потом вернулась обратно, т. е. произошел ложный пробой. Для торгующего, открывшего позицию вниз в точке 2 от любого уровня сопротивления, проведенного через точку 1, это были не самые приятные минуты, но выше уровня оказалась только одна цена закрытия, т. е. формального подтверждения пробоя не произошло и цена вернулась обратно.

Подведем итоги наших наблюдений

1. Проводить уровни лучше через области максимальной плотности баров. Проводить через максимальные и минимальные значения необходимо для контроля ситуации. Особенно это важно при рассмотрении линий трендов. Подробнее об этом мы будем говорить ниже.

2. При торговле с использованием уровней торговать надо только на отскок от уровня. Вероятность отскока цены больше, чем пробой уровня.

3. Чем чаще цена касалась уровня, тем больше вероятность, что в следующий раз она его пробьет. Цена не может касаться уровня бесконечно. Чем больше число касаний, тем больше вероятность, что это последнее касание.

4. Пробитие уровня приводит к изменению свойств уровня на противоположные, т. е. уровень сопротивления становится уровнем поддержки, и наоборот.

5. Следует обращать внимание на круглые значения курса. Не всегда, но часто они могут выступать в качестве уровней.

2.2.1.2 Тренды

Теория Ч. Доу. Второй постулат технического анализа гласит, что цены ходят трендами. Это важнейшее свойство финансовых рынков. Существует много определений тренда. Интуитивно понятно, что это просто направление движения цены. Цена может расти (тренд вверх), падать (тренд вниз) или изменяться в каком-то узком диапазоне (цена в рейндже – от английского range; и еще употребляют термины «коридор», «боковой тренд»). Наиболее распространенное и, на наш взгляд, правильное определение звучит так:

Рынок находится в трендовом состоянии, когда цена образует последовательность максимумов (пиков), каждый из которых выше предыдущего, и минимумов, каждый из которых также выше предыдущего (тренд вверх), или последовательность максимумов, когда каждый максимум ниже предыдущего и каждый минимум также ниже предыдущего (тренд вниз).

В данном определении не указан временной интервал графика, на котором смотрят тренд. Таким образом, тренды существуют на графиках с любым временным периодом. Самыми важными являются тренды на дневных, недельных и месячных графиках. В основе этих трендов лежат наиболее устойчивые и долгосрочные экономические и финансовые процессы, определяющие настроение крупных стратегических инвесторов, что, в свою очередь, определяет и направление мировых финансовых потоков.

Тем не менее торговать можно и на трендах, существующих на часовых, получасовых и 15-минутных графиках. Изучение графиков меньшего масштаба нецелесообразно. Отработка технического сигнала на пятиминутных графиках даст очень незначительное движение цены.

Можно выделить две основные причины, определяющие наличие трендов.

1. Изменения в экономическом положении страны.

2. Разница в процентных ставках центральных банков.

Стоит заметить, что эти причины тесно связаны между собой: изменения в экономике приводят к изменениям процентных ставок.

Экономические процессы очень инерционны, поэтому и длительность жизни трендов может составлять месяцы и годы. Кроме того, рыночная экономика циклична, на что указывал еще К. Маркс. В фазе увеличения деловой активности экономика наиболее привлекательна для инвестиций, что увеличивает спрос на национальную валюту, и ее курс растет.

В фазе спада или стагнации привлекательность инвестиций в данную экономику падает, что приводит к сокращению инвестиций и падению курса национальной валюты. Таким образом, мы получаем длительные периоды роста или падения валютных курсов.

Величина процентных ставок центрального банка страны определяет доходность депозитов в коммерческих банках и государственных ценных бумаг. При прочих равных условиях капитал начнет перетекать в финансовые инструменты той страны, чья доходность выше, что приведет к росту курса национальной валюты. Изменения процентных ставок происходят, как правило, монотонно, т. е. идет ряд последовательных повышений или понижений ставки. Это приводит к устойчивым потокам капитала от валют, где ставки ниже или находятся в фазе понижения, в валюты, у которых ставка выше или переходит в фазу повышения. Фазы повышения и понижения процентных ставок связаны с экономической ситуацией и также длятся многие месяцы, сильно влияя на формирование тренда.

Вышеприведенные общие причины возникновения трендов мало что дают для принятия практических торговых решений, но – с точки зрения торгующего, существование трендов – необычайно важный момент. Это позволяет получать существенные прибыли при минимальном количестве входов в рынок. Каждый вход в рынок (открытие позиции) сопровождается определенным риском. Открыв позицию и попав под тренд, можно держать позицию открытой в течение всего периода жизни тренда (хотя на практике это редко кому удается) и получить очень большие доходы.

Во многих пособиях по методам анализа финансовых рынков понятие тренда и методы работы с ним иллюстрируют на упрощенных графиках. Движение цены изображается в виде ломаных линий, с ясными точками пробития, красиво ложащимися на линии тренда и т. п. Это облегчает понимание, но одновременно упрощает и искажает картину, которая в реальности гораздо сложнее. Поэтому мы будем избегать таких приемов и иллюстрировать примеры на реальных графиках, на реальных рыночных ситуациях, имевших место в действительности.

Рис. 18. График курса британский фунт/иена, период – один день. Май 1995 г. – июль 1998 г. Пример сильного тренда

На рис. 18 представлен график курса британский фунт/иена, период – один день. Виден мощнейший тренд, обусловленный наряду с другими обстоятельствами воздействием большого градиента процентных ставок между Англией и Японией. Тренд продолжался с весны 1995 г. по лето 1998 г. Мы видим, что тренд не является прямой линией. Это было бы слишком хорошо. По ходу тренда наблюдаются многочисленные и мощные откаты и коррекции, размер которых сопоставим с масштабами основного тренда (многие сотни пунктов). Порой очень сложно различить коррекцию и начало нового тренда.

Ввиду того, что на движение цен влияет мнение людей о будущем данного актива (все покупали британский фунт, предполагая, что он будет дорожать и далее), тренды могут быть обусловлены и ложными посылами, или инерционностью массового сознания. Яркий пример такого поведения приведен на рис. 19. Это историческое падение фунта в 1992 г., на котором один из крупнейших финансистов, инвестор Джордж Сорос, заработал свой миллиард. В 1992 г. экономика Англии начала переживать серьезные трудности. Тем не менее курс национальной валюты упорно шел вверх, хотя к этому уже не было объективных оснований. Здесь проявилась инерционность массового сознания. Логика толпы проста: курс идет вверх – значит надо покупать. К осени 1992 г. ситуация стала опасной для экономики, и Банк Англии провел интервенцию с целью удешевить фунт и облегчить мешающее экономике бремя дорогой национальной валюты. Только после этого у всех открылись глаза на реальное положение дел и последовали массовые продажи фунта против доллара. В результате фунт за три месяца подешевел на 30 %.

Рис. 19. График курса британский фунт/доллар, период – 1 день, март 1990 г. – октябрь 1993 г. Резкий рост и еще более резкое падение

К данной ситуации как нельзя кстати подходят слова Джорджа Сороса: «Цель состоит в том, чтобы разглядеть тренд, основанный на ложной посылке, использовать этот тренд и отойти от него прежде, чем он будет дискредитирован».

Классификация и исследования трендов базируются на теории Чарлза Доу, основавшего в 1882 г. совместно с Эдвардом Джонсом одно из ведущих мировых агентств финансовой информации Dow Jones & Company. Чарлз впервые стал вычислять среднее значение цены 11 акций, из которых 9 были акциями железнодорожных компаний. Впоследствии этот индекс видоизменился и превратился в один из основных индексов, характеризующих состояние американского фондового рынка – индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA). Примерно в то же время Доу сформулировал основные принципы своей теории, на которой основаны все современные инструменты исследования трендов. Некоторые моменты теории Доу имеют ограниченное применение для рынка валют, так как создавалась она на основе результатов изучения рынков акций.

Основные принципы теории Доу

1. Цена учитывает все. Очень знакомое утверждение, но в понимании Доу имеется в виду не один рынок или инструмент, а цена набора инструментов, так как свои принципы он формулировал применительно к своему индексу, который состоял из цен на несколько акций.

2. Рынок имеет три тренда. Доу разделил тренды на три категории: основной, вторичный и малый. Главное внимание он уделял роли основного тренда длительностью не менее года. Вторичный тренд представляет коррекционные движения на фоне основного тренда. Длительность – от трех недель до нескольких месяцев. Величина коррекций составляет от одной до двух третей основного движения, но чаще 50 %. Малый тренд – это коррекция вторичного тренда, длящаяся не более трех недель. В современной интерпретации данные виды трендов определяются поведением участников рынка, разделяемых на:

• трейдеров, т. е. участников, открывающих позиции максимум на несколько дней (малый тренд);

• спекулянтов, т. е. участников рынка, покупающих валюту на сроки, соответствующие длительности вторичного тренда, что обусловлено возможностью более длительного поддержания позиции;

• инвесторов, которые открывают валютные позиции или покупают валюту в целях долгосрочных инвестиций в ценные бумаги, номинированные в данной валюте, или оперируют на рынках, ставя своей целью наиболее оптимальное формирование инвестиционного портфеля. Иными словами, позиции открываются на месяцы и годы.

3. Основной тренд имеет три фазы: фазу накопления, когда наиболее информированные инвесторы покупают финансовый инструмент, так как считают, что все плохие новости по нему уже заканчиваются и оценены рынком. Вторая фаза – фаза развития, когда все участники рынка увидели начинающийся тренд и принялись открывать позиции. Третья, финальная фаза – увеличенный оптимизм общества и средств массовой информации о данном финансовом инструменте, увеличение спекулятивных покупок, эйфория, хотя те, кто начал покупать инструмент, уже приступают к закрытию своих позиций, ожидая обвала рынка (см. рис. 19). Большинство участников пока и не думают продавать. То же самое для рыночного движения вниз. Третья фаза фактически является началом первой фазы движения вниз.

4. Цены на разные пакеты финансовых инструментов должны подтверждать друг друга. В данном случае Доу рассматривал два своих индекса. Индекс, рассчитанный для железнодорожных компаний и для всех остальных. Имеется в виду, что тренд не сформировался до тех пор, пока он не подтвердился на обоих индексах. Для рынка FX это могут быть разные валютные пары.

5. Объемы должны подтверждать тренд, т. е. объемы сделок должны расти при движении цены по основному тренду и падать, при движении против основного тренда. Для рынка FX данный принцип мало применим из-за отсутствия истинной информации об объемах.

6. Тренд существует до тех пор, пока не появилось явных сигналов обратного. Важнейший момент, непонимание которого привело к потери денег многими торгующими. Вероятность того, что тренд продолжится больше, чем того, что он прервется.

По поводу третьего пункта теории следует внести дополнения. Тренды встречаются на графиках с любыми временными периодами. Таким образом, тренд на часовом графике состоит из более мелких трендов, видных на пятнадцати– или пятиминутных графиках. Дневной тренд включает в себя все тренды меньших временных периодов, т. е. графики цены подобны матрешкам, где размером является временной период. Чем больше временной период, тем больше внутри него более мелких трендов. Тем не менее основными трендами, отражающими фундаментальные долговременные изменения условий, определяющих курс валют, являются дневные, недельные и месячные.

Последний, шестой постулат теории Доу, дает основной принцип торговли на трендовых рынках – торговать надо стараться по тренду. Никто не скажет точно, когда тренд закончится, но вероятность, что он продолжится, всегда больше, чем вероятность того, что, открыв позицию по тренду, торгующий попадет под перелом и смену тенденции.

Этот принцип наиболее актуален при рассмотрении дневных трендов. Если позиция открыта по тренду, то можно позволить и более широкие стоп-ордера. Грубо говоря, откаты, встречающиеся на любых трендах, и коррекции можно «пересидеть», хотя такие упражнения и не рекомендуются (в большей части случаев не ясно – это коррекция или начало нового тренда). Тренд может вывезти, но если позиция против тренда, то «пересидеть» тренд нельзя. Это в большинстве случаев заканчивается для торгующего очень печально.

На основе вышеприведенных принципов Ч. Доу работают большинство следующих за трендом инструментов технического анализа. Как всякая эмпирическая теория, теория Доу подвержена критике, но только в отдельных своих частях, а не как система взглядов в целом. В известном смысле расширением этой теории является теория волн Эллиотта.

Итак, мы знаем, что такое тренд и какова его приблизительная внутренняя структура. Рассмотрим инструменты, применяемые при анализе трендов.

К тренду применима концепция уровней. Вдоль трендов можно проводить линии, которые работают как линии поддержки-сопротивления. Торговать необходимо исходя из предположения, что цена отскочит от линии, а не наоборот. Опять возникает вопрос: как проводить линии? В случае с трендами эта задача сложнее, чем в случае с простыми горизонтальными уровнями. Мы будем рассматривать примеры построения линий тренда на дневных графиках, так как именно на этих временных периодах правильное определение линий наиболее важно для торгующего и дает наибольший результат. Определение уровней поддержки и сопротивления в случае трендов решает две задачи: нахождение точек входа в рынок и определение момента окончания тренда. При этом главной задачей трейдера остается определение текущего состояния рынка, т. е. понимание того, какой сейчас тренд и в какой его части находится рынок на данный момент. Вопрос о направлении тренда решается легко. Тренд хорошо виден. Если его не видно, или есть какие-то сомнения, или тренд вообще отсутствует, то не надо принимать торговые решения исходя из необоснованных предположений. Такие ситуации, когда нет явного тренда, обычно составляют 20–30 % времени.

Построение линий тренда. При наличии тренда мы можем проводить трендовые линии. При тренде вверх линии поддержки зачастую являются наиболее четкими и эффективными. Линии сопротивления не всегда можно четко провести и сделать правильный вывод. При тренде вниз, наоборот, более интересны линии сопротивления тренда. Возникает основной вопрос: как проводить линии? Несмотря на кажущуюся простоту, ответить на него иногда очень сложно, а правильно проведенная линия может принести очень большие доходы.

1. Линии можно проводить по экстремальным точкам (минимумам и максимумам).

2. Трейдер и консультант Том Демарк рекомендует проводить линии по демарковским минимумам и максимумам (ТД-минимум и ТД-максимум, или ТД-точки). Это практически совпадает с методом проведения линий по экстремальным точкам, так как любой экстремум цены автоматически является максимумом или минимумом в том смысле, в котором их трактует Демарк. Следует обратить внимание, что под экстремумом подразумевается не просто на данный момент минимальная или максимальная цена (в текущем временном отрезке цена может достичь своего нового минимума или максимума, а в следующем временном отрезке может достичь очередных новых максимумов и минимумов), а математическое определение этого понятия.

Рис. 20. Экстремумы Демарка

Экстремум – это точка, слева и справа от которой значение функции (в нашем случае – цены) больше или меньше, чем в самой точке.

Таким образом, ТД-максимум образуется, когда максимумы предыдущего бара и последующего ниже, чем максимум центрального бара. ТД-минимум – все то же, только наоборот, т. е. минимум центрального бара должен быть ниже, чем соседние минимумы (см. рис. 20). Согласно Демарку, если следующий бар после сформировавшегося ТД-максимума или минимума выходит за экстраполяцию (продолжение) линии тренда, проведенной через этот максимум или минимум, то это понижает достоверность проведенной линии. Это и понятно, так как выход за продолжение линии означает, что она начинает пробиваться.

3. Проведение линий по областям с максимальной плотностью чарт таким образом, чтобы максимальное количество максимумов или минимумов бар легли примерно на одну линию.

Рыночные ситуации взаимодействия цены и линий тренда. Рассмотрим реальные рыночные ситуации. В ходе их изучения мы будем решать задачи, с которыми приходится постоянно сталкиваться торгующим. Одновременно мы рассмотрим и сравним методы проведения линий трендов.

Одним из моментов, который усложняет задачу правильного определения поддержки и сопротивления, является тот факт, что тренды могут менять угол наклона. Соответственно линия, которая была рабочей в прошлом, может потерять свое значение, и ее место займет другая, проведенная по другим опорным точкам.

На рис. 21 линия поддержки проведена через ТД-минимумы А и Б. Как видим, в дальнейшем линия не сыграла (во всяком случае пока) какой-либо роли в развитии событий. Иными словами, ее больше не касалась цена, и мы не можем на основании взаимодействия цены и линии делать прогнозы.

Спустя некоторое время мы увидели новый ТД-минимум В. Линия, проведенная через точки А и В, уже более существенна. После точки В был получен хороший сигнал на покупку при движении цены к максимуму Г, после которого цена еще несколько раз касалась линии, давая хорошие возможности покупки. Ложный пробой правее максимума Г не подтвердился ценой закрытия ниже линии, хотя его абсолютное значение составило 80 пунктов. Для торговли на дневных графиках это вполне приемлемо. Обратим внимание, что в точке Б эта линия уже не прошла через ТД-минимум. Таким образом, с появлением новых экстремумов необходимо проводить новые линии, учитывающие эти экстремумы. Это не значит, что старые линии теряют свое значение, они продолжают свое существование, и вопрос в том, какая из линий будет раньше взаимодействовать с ценой. На рис. 21 мы наблюдаем тренд вверх по доллару, и у этого тренда есть две линии поддержки А – Б и А – В. Строго говоря, если будет пробита линия А – В (цена при падении коснется ее первой), то это не означает окончания тренда. Это может быть коррекцией. Ситуация прояснится только после взаимодействия цены с более пологой линией А – Б.

Рис. 21. График курса доллар/швейцарский франк. Период – один день. Май-сентябрь 2003 г. Линия А-Б не дала больше важной информации, вместо нее появилась линия А-В, которая дала ряд торговых сигналов

Проиллюстрируем такое развитие событий на реальном примере, изображенном на рис. 22. Здесь мы можем наблюдать картину разворота тренда: самое страшное, что может случиться при торговле от линий. Первоначально существовала линия А – Б. После ее пробоя мы получили новый минимум В. Линия А – Б после этого стала неактуальна. Новая линия А – В дала массу ложных пробоев в области минимума Г. При этом их величина была невелика, сигналы от линии А – В были значительными, хотя при появлении первого минимума, лежащего ниже линии А – В в области Г, нам надо было бы провести новую линию поддержки. Чтобы не перегружать рисунок, мы это сделали только в точке Г. Вскоре эта линия была пробита в области Д, не дав нам ни одного прибыльного сигнала на вход в рынок (когда цена коснулась линии в точке Д, необходимо было покупать, но в итоге эта позиция оказалась убыточной). Важную роль линия А – Г сыграла позже, в области Е, когда цена опять подошла к ней, но только снизу и не смогла пробить. Это сильнейший сигнал разворота тренда и одновременно сигнал к продаже. Линия поддержки изменила свою функцию на противоположную. Теперь это уже линия сопротивления. Только после пробития линии А – Г и неспособности пробить ее уже снизу в точке Е можно было с уверенностью сказать, что тренд сломался.

В данном случае мы видим три линии, возникающие при изменении угла наклона тренда. Все они действительны, но каждая в свое время. Такое взаиморасположение трендовых линий и такое поведение цены (переход от одной линии тренда к другой без изменения основного направления тренда, все линии тренда на рис. 22 направлены вверх) называется «принципом веера».

Рис. 22. График курса доллар / швейцарский франк. Период – один день. Июль-ноябрь 2002 г. После пробития линия А-Б функцию линии поддержки стала выполнять линия А-В, а после ее пробития – линия А-Г

В данном примере линии А – Б и А – Г проведены по ТД-точкам, а линия А – В в области минимума Г неоднократно пересекалась с графиком цены, т. е. не соответствовала критериям Демарка, но также давала приличные результаты, т. е. цена от нее отскакивала.

Пример проведения линий по области максимальной плотности чарт представлен на рис. 23.

1. Мы видим линию А – Б, которая проведена по экстремумам, но которая не дала в будущем полезной информации, т. е. цена больше к ней не подходила.

2. Следующий шаг – проведение линии Б – В, которая образована новыми максимумами, но которая также оказалась неинформативной.

3. Проводится линия А – Г по областям максимальной плотности чарт, т. е. таким образом, чтобы по возможности максимальное количество максимумов (в нашем случае) или минимумов легло на линию.

Проведение линии А – Г стало возможным после формирования баров 1 и 3, когда стало ясно, что последующие, после пика В бары также ложатся на линию. Проведение через пик бара 2 явно не обосновано, так как в этом случае линия просто пересекала бы предыдущие чарты. В результате линия А – Г дала нам хороший сигнал на продажу на вершине бара 4. Обратим внимание, что линии А – Б и Б – В проведены по ТД-точкам, а линия А – Г нет. Но эта линия, проведенная по области максимальной плотности чарт, оказалась в данной ситуации более информативна, чем линии, проведенные другими способами.

Из аксиом Евклида мы знаем, что через любые две точки можно провести прямую. Поэтому в случае с линиями тренда особенно важным является факт попадания на линию минимум трех точек. Только после этого можно считать, что это действительно линия тренда.

С помощью линий тренда можно получить важную информацию о смене тенденции. Первый признак изменения направления тренда – это пробой существующих линий. Вернемся к рис. 22. После точки А цена шла вверх вдоль линии А – Б. После ее пробоя появился новый минимум В, который пока еще подтвердил тренд вверх, так как он все еще был выше минимума А из которого проводятся линии тренда. Далее после пробития линий А – В и А – Г появился новый минимум А1. Этот минимум находится на одном уровне с минимумом А, от которого мы начали анализ графика.

Если провести линию поддержки А – А1, то очевидно, что ее направленность вверх вызывает большие сомнения. Иными словами, тренд вверх не подтвердился в этой точке. Фактически с этого момента можно говорить о смене направления движения цены. Хотя после точки А1 цена пошла вверх, но она находится уже под всеми возможными линиями поддержки тренда вверх. Поэтому важнейшим моментом является подход цены уже снизу к линии А – Г. Если цена уже снизу не сможет пробить линию А – Г, то это будет сильнейшим сигналом, подтверждающим смену тренда, что и произошло в представленном примере.

Мы разобрали пример смены тренда, где ситуация развивалась постепенно и можно было изучить все стадии этого процесса. В действительности тренд может ломаться практически мгновенно. Примером этого служит смена малого тренда А1–Е на рис. 22. Цена дала пик Е и после этого без откатов и коррекций пошла вниз. Здесь мы видим классический пример разворота тренда. Пробой линии поддержки тренда, затем возврат к ней цены с обратной стороны в точке Е и невозможность нового пробития является, на наш взгляд, сильнейшим сигналом смены направления движения цены.

Согласно принципу торговли на отскок от уровня или линии в точке Е сформировался прекрасный сигнал на продажу.

Рис. 23. График курса доллар / швейцарский франк. Период – один день. Январь-июнь 2001 г. Линии А-Б и Б-В оказались не информативными. Пришлось проводить линию А-Г по областям максимальной плотности

Подведем итоги

1. Линии тренда проводятся через точки – экстремумы (ТД-точки) слева направо. График цены не должен пересекать линию.

2. Если линия пробивается и образуется новая экстремальная точка, то необходимо провести новую линию через новую экстремальную точку. Это не означает, что старая линия потеряла свое значение. При подходе цены к ней старую линию надо рассматривать как действующую.

3. Через любые две точки можно провести прямую, поэтому лучше работать с линиями, которых цена касалась хотя бы три раза. Но чем чаще цена касается линии, тем больше вероятность, что линия будет пробита.

4. Если проведенные по экстремумам линии не дают информации, то можно провести линию через области с максимальной плотностью бар. Такие ситуации встречаются довольно часто. При этом необязательно, чтобы все точки точно ложились на линию. В силу статистической природы от рынка нельзя ждать абсолютной точности. У некоторых авторов встречаются длинные рассуждения о том, как проводить линии: по экстремумам, по областям максимальной плотности – несущественно, и так и так правильно. Просто это разные линии.

5. Торговать необходимо исходя из предположения, что цена отскочит от линии, а не наоборот.

6. Пробой линии тренда, возврат цены к ней с обратной стороны и последующий отскок – самый сильный сигнал, подтверждающий смену тренда.

Применительно к последнему пункту мы уже замечали, что смена тренда может произойти без возврата цены к уже пробитой линии тренда, т. е. процесс происходит быстро и резко. Но в этом случае его сложнее идентифицировать. Ситуация, описанная в пункте 6, наиболее наглядна и дает большие возможности для принятия торговых решений. Вообще, чем легче идентифицируется торговая ситуация, тем более она важна для торгующего. Сильные движения цены, которые потенциально могут принести большие доходы, но которые трудно предсказать, менее интересны, так как сопряжены с большим риском.

Все линии рано или поздно пробиваются. Предсказать этот момент очень сложно. Как и в случае с горизонтальными уровнями, чем чаще касается цена линии, тем больше вероятность, что в следующее касание линия будет пробита, хотя сложно сказать, случится это на третий раз или на десятый (в случае сильного устойчивого тренда). Качественно можно определить силу уровня. Области, где пересекаются линии тренда и горизонтальные уровни, являются областями, более устойчивыми к пробою, чем одиночные линии и уровни.

На рис. 24 мы видим горизонтальные уровни А (поддержки) и Б (сопротивления) и две линии поддержки тренда 1 и 2. Цена касалась линий поддержки тренда в областях 3 и 4, где линии пересекались с уровнями А и Б, и оба раза отскакивала. Области 3 и 4 более устойчивы к пробою, чем одиночные уровни и линии. Иными словами, на валютном рынке действуют те же законы, что и в материальном мире. Суперпозиция двух линий сопротивления или поддержки увеличивает прочность получившейся в итоге области. Другое дело, что нельзя количественно сказать, насколько такая область более устойчива к пробою, чем простой уровень, так как рано или поздно она тоже будет пробита.

Рис. 24. График курса доллар /швейцарский франк. Период – один день. Январь-сентябрь 2003 г. Области 3 и 4 являются более устойчивыми к пробою ценой, чем одиночные уровни

Следует обратить внимание, что общий тренд вверх формируется из набора мелких трендов (принцип матрешки). В частности, тренды, сформировавшие линии 1 и 2, разные, хотя оба направлены вверх. Тренд, имеющий линию поддержки 2, более крутой, что также дает определенную информацию для трейдера. Мы коснемся этого в следующей части. Еще раз обратим внимание, что пробой линии 2 не означает окончания тренда вверх, это можно утверждать только после пробоя линии 1.

Выше мы привели основные методы проведения линий тренда и примеры торговых сигналов, которые от них можно получить. В основном приведены примеры проведения и работы с линиями поддержки на восходящем тренде, кроме примера, изображенного на рис. 23, где рассматривались линии сопротивления. Принципы работы с другими линиями аналогичны.

2.2.1.3 Числа и уровни Фибоначчи. Целеуказания с использованием уровней Фибоначчи

После того как мы научились анализировать уровни и линии тренда, мы можем принимать торговые решения и открывать позиции. Возникает естественный вопрос: на какую прибыль мы можем рассчитывать при открытии той или иной позиции? Ответ на этот вопрос мы можем получить, используя методику уровней Фибоначчи. Кроме того, эти уровни могут оказаться полезными и в ряде других случаев.

В математике известен ряд Фибоначчи, названный по имени своего создателя, средневекового итальянского математика Чезаре Фибоначчи. Это ряд натуральных чисел, где каждое следующее число равно сумме двух предыдущих, т. е. число из ряда вычисляется по следующей формуле:

A (n + 1) = A (n) + A (n – 1),

где в скобках указан порядковый номер числа в ряде.

Таким образом первые числа этого ряда выглядят так:

0, 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610, 987, 1597 и т. д.

Числа этого ряда обладают рядом интересных свойств. Для нас интересна следующая особенность этих чисел. Частное двух чисел ряда, порядковые номера которых пребывают в одинаковом соотношении друг с другом, стремятся к одному иррациональному числу. Иными словами, если мы рассматриваем частное чисел, порядковые номера которых отличаются, например, на единицу: A (n) и A (n – 1), то их отношение при стремлении n к бесконечности стремится к некоему иррациональному числу. Это означает, что при любых n с определенной степенью точности отношение этих чисел постоянно.

Пример

n = 5 A (n) / A (n – 1) = 3/2 = 1,5

n = 9 A (n) / A (n – 1) = 21/13 = 1,615…

n = 12 A (n) / A (n – 1) = 89/55 = 1,61818…

n = 15 A (n) / A (n – 1) = 377/233 = 1,618025…

n = 20 A (n) / A (n – 1) = 4187/2584 = 1,61803…

n = 25 A (n) / A (n – 1) = 46368/28657 = 1,61803…

Иными словами, чем больше n, тем с большей точностью совпадают значения A (n) / A (n – 1) для любых n. Та же самая картина будет для чисел, порядковые номера которых находятся в любых других соотношениях (в общем виде (n – m)), только значение частного этих чисел будет стремиться, естественно, к другому, но тоже одному для любого значения m иррациональному числу.

Для целей анализа финансовых рынков нас больше всего будут интересовать соотношения A (n – 1) / A (n) = 0,618…; A (n – 2) / A (n) = 0,381… и частное от третьего и четвертого чисел ряда ½ = 0,5. Соотношение 0,618… и ему обратное 1,618… по-другому называются золотым сечением. Они были известны еще строителям египетских пирамид.

Замечено, что если размеры элементов строений соотносятся как числа Фибоначчи, то именно такие строения выглядят наиболее гармоничными и красивыми. Соотношения золотого сечения использованы при строительстве русских церквей и многих других памятников мировой архитектуры. Самое интересное, что эти числа проявляются в самых неожиданных областях не только человеческой деятельности, но и в различных явлениях природы.

Применительно к финансовым рынкам числа Фибоначчи позволяют оценивать величины коррекций после произошедших движений. Например, цена прошла вверх 100 пунктов, и, по нашему прогнозу, должна произойти коррекция вниз. Установлено, что отношение величины коррекции к величине основного движения обычно равно какому-либо из отношений из ряда Фибоначчи, приведенных ниже:

A (n – 1) / A (n) = 0,618…

A (n – 2) / A (n) = 0,318…

A (n – 3) / A (n) = 0,236…

Или соотношению 0,5.

Другими словами, после движения величины L размер коррекции составит L × K, где K равно 0,618…, или 0,318…, или 0,5 и т. д. На рис. 25 это изображено в виде схемы. Полученные уровни, до которых может дойти цена в результате коррекции, называют уровнями Фибоначчи. До какого именно из них дойдет цена, точно неизвестно. Они могут быть использованы в качестве ориентиров.

Рис. 25. Схема оценки величины коррекции с использованием чисел Фибоначчи

Рис. 26. График курса британский фунт / доллар, период – 1 час. 20–26 августа 2003 г.

Сложность в работе с этим инструментом состоит в том, что определение конца основного движения есть очень субъективный момент. На рис. 26 представлен реальный пример работы уровней Фибоначчи. После основного движения A – B произошла коррекция B – E, которая точно достигла уровня 0,382, пройдя первую цель коррекции по Фибоначчи – уровень 0,236. Иными словами, прогноз по целеуказанию исполнился, но дело в том, что торгующий по мере развития движения A – B мог принять за начало коррекции области консолидации D и C, где цена временно прекращала свое движение вниз. Правильное определение начала коррекции есть основная трудность при использовании уровней Фибоначчи, но в рамках этого метода она неразрешима. Точки разворота цены определяются другими способами, о которых мы расскажем позже.

После своего образования и подтверждения уровень Фибоначчи (0,382 на рис. 26, например) продолжает существование как обычный полноценный уровень со всеми присущими ему свойствами.

Может сложиться ситуация, когда два уровня могут совпасть. Например, в приведенном примере изображены уровни, рассчитанные на основании величины движения А – В. Области этих уровней могут совпадать с другими уровнями, образованными другими движениями (наш уровень 0,382 может соответствовать уровню, например, 0,236 от какого-то другого, большего движения). На такие ситуации следует обращать особое внимание, так как прочность этих образований больше, чем у одинарных уровней, и отскок цены от них бывает более резким и мощным. Данный метод определения целей при коррекционном движении называется восстановлением Фибоначчи (Fibonacci retracement).

Помимо определения целей коррекций цены уровни Фибоначчи позволяют определять цели при движении цены в сторону основного движения. В нашем примере движение А-Б было вверх, и если после коррекции движение вверх возобновится, то мы имеем возможность определить цели, которых может достигнуть цена в ходе нового движения. Иными словами, в большинстве случаев на финансовых рынках соотношения между размерами движений цены соответствует одному из многочисленных соотношений чисел ряда Фибоначчи. Это свойство финансовых рынков легло в основу волновой теории Р. Эллиотта.

На рис. 27 мы схематично изобразили движение А – Б, после него последовала коррекция Б – В. В случае если после коррекции движение продолжится, то мы получим возможность определить возможные цели этого движения (В – Г). Они будут вычисляться путем умножения величины движения А – Б на соотношения чисел Фибоначчи. Обычно используют уже приведенные нами соотношения (A (n – 3) / A (n) = 0,236…, A (n – 2) / A (n) = 0,318…, A (n – 1) / A (n) = 0,618…) и следующие за ними A (n) / A (n) = 1, A (n + 1) / A (n) = 1,618…, A (n + 2) / A (n) = 2,618… Строго говоря, таких соотношений можно вычислить бесконечное множество, но на практике используются в основном именно указанные нами значения. Полученную от умножения значения А – Б на одно из соотношений Фибоначчи величину откладывают от точки В и таким образом определяют возможную цель нового движения. Проблема в том, что целей столь же много, как и соотношений Фибоначчи, и, какая из них выполнится в данном конкретном случае, заранее сказать сложно.

Рис. 27. После движения А-Б происходит коррекция Б-В, величина дальнейшего движения В-Г обычно равна величине движения А-Б, умноженного на одно из соотношений Фибоначчи

Помимо вычисления уровней Фибоначчи некоторые аналитики используют углы, или веер Фибоначчи. Схема его построения приведена на рис. 28. Берется начальная точка А и точка окончания движения Б. Вычисляются основные уровни Фибоначчи для движения А – Б (0,618; 0,5; 0,38) и проводятся прямые через точку А и точки, полученные от пересечения вычисленных уровней с вертикальной линией, проведенной через точку конца движения Б. Считается, что полученные наклонные линии будут работать как линии поддержки и сопротивления. Это действительно так, но стопроцентной гарантии отскока цены от них дать нельзя (как и от любых других уровней), поэтому веер реже используется в анализе. При проведении различных линий необходимо знать меру, так как их можно провести огромное количество, что не добавит ясности при анализе, а только затуманит картину.

Рис. 28. Движение А-Б, вертикальная линия Б-В, проведенная через точку окончания движения Б. Через точки пересечения этой линии с уровнями Фибоначчи и точку начала движения А проводятся линии 1, 2 и 3, которые будут выполнять функции линий поддержки и сопротивления

Кроме нахождения уровней и линий числа Фибоначчи используются для определения характерных моментов времени, на которые будут приходиться рыночные события. Иными словами, с хорошей степенью точности работает принцип, что если характерный максимум или минимум цены приходится на бар, которому мы присвоим порядковый номер 1, то следующий рыночный максимум или минимум придется на бар, порядковый номер которого равен числу из ряда Фибоначчи (8, 13, 21, 34, 55 и т. д.).

2.2.1.4 Графические фигуры

Общий обзор. Большая часть методов анализа финансовых рынков базируется на эмпирических подходах. Иными словами, путем наблюдений установлена некая закономерность, которая систематически повторяется, что позволяет с ее помощью делать прогнозы дальнейшего движения цены. Зачастую объяснения этих закономерностей носят очень неубедительный характер, но это не уменьшает их ценность для анализа рынка. Как уже говорилось, эти закономерности относятся к категории самовыполняющихся предсказаний. Иными словами, все знают, что должно быть так, а не иначе, и поступают в соответствии с этим, например открывают позиции вверх, в результате чего цена действительно идет вверх.

Одним из таких эмпирических методов исследования рынков является изучение фигур, образующих график цены. Сразу необходимо заметить, что процесс идентификации фигур носит отчасти субъективный характер. Для принятия торговых решений не надо искать фигуры. Они должны быть хорошо заметны без особых усилий. Если это не так, то лучше упустить торговую возможность, чем получить убыток. Рисковать здесь ни к чему. Графики цены имеют сложный и запутанный вид и при определенном напряжении фантазии практически в любой момент времени можно найти какую-нибудь фигуру. Поэтому необходимо помнить, что:

• фигура должна быть хорошо видна, без применения фантазии торгующего;

• независимо от направления фигуры все свойства и принципы анализа сохраняются, т. е. фигура может быть направлена вверх (например, вершина) или вниз (тогда это будет называться дно). Другой пример, фигура «голова – плечи» и инверсные «голова – плечи», т. е. когда «голова» смотрит вниз. Во всех этих случаях анализ проводится одинаково;

• при наличии сильного, ярко выраженного тренда следует с осторожностью относиться к фигурам, дающим сигнал против направления тренда;

• чем больше размер фигуры, тем большим будет движение, обусловленное данной фигурой.

Фигуры делятся на две подгруппы.

1. Фигуры разворота тренда.

2. Фигуры продолжения.

Первая категория фигур характерна тем, что цена, образовав фигуру, выходит из нее в направлении, противоположном тому, откуда она вошла в фигуру. Вторая категория – когда цена выходит из фигуры в том же направлении, в каком она вошла в фигуру. Рассмотрим первую категорию фигур.

Фигуры разворота тренда, их свойства и методы торговли. На наш взгляд, это наиболее продуктивный класс фигур. Они, как правило, хорошо идентифицируются и дают высокий процент исполнения прогнозов. Классически первой разворотной фигурой считается вершина. Это, бесспорно, разворотная фигура, но ее очень трудно использовать на практике. По сути, это точка перегиба, точка смены тренда, и если бы ее можно было бы определить просто исходя из графика, то торговля финансовыми инструментами была бы очень простым и доходным занятием. На рис. 29 представлен пример ложной вершины А (при открытии в этой точке позиции вниз доход был бы невелик, если вообще возможен) и настоящей вершины Б. До (левее) вертикальных линий, проведенных через эти области, ложная вершина А и настоящая Б выглядели абсолютно одинаково. Исходя из внешнего вида этих областей нельзя было заранее сказать, в каком случае куда пойдет цена. В областях правее вертикальных линий принимать решения было уже поздно.

В силу этого мы не будем подробно останавливаться на рассмотрении данной фигуры. Все фигуры разворота работают как в направлении тренда, так и против тренда. Временные интервалы, на которых имеет смысл использовать фигуры для анализа рынка, на наш взгляд, начинаются от 15 минут, т. е. на пятнадцатиминутных графиках прогнозы, сделанные на основе изучения фигур, начинают сбываться с достаточной точностью и позволяют получить вполне приличные доходы.

Двойная вершина/дно. На рис. 30 представлен пример такой фигуры на часовом графике курса доллар/японская иена. Природа такой фигуры легко объяснима. Левое дно 1 дает нам горизонтальный уровень, проведенный через эту точку. При вторичном подходе к этому уровню в точке 2 при отсутствие других возмущающих факторов цена должна отскочить от этого уровня в соответствии классическими принципами взаимодействия уровня и цены. Это приведет к образованию второго дна, что и видно на рисунке.

Рис. 29. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, конец января – начало февраля 2003 г. На момент принятия решений, обозначенных вертикальными линиями в областях А и Б, нельзя было по внешнему виду определить, что А станет ложной вершиной, а Б – настоящей

Рис. 30. График курса доллар / японская иена. Период – 1 час, начало мая 2003 г.

Именно образование фигуры с определенными признаками сильно повышает вероятность того, что цена опять отразится от уровня. На рис. 30 представлено классическое двойное дно, дающее очень высокую вероятность выполнения сигнала. Представленная фигура симметрична относительно вертикальной оси Б. Вход цены в фигуру очень сильный – цена резко упала к точке 1. Для всех фигур сильный вход является признаком, повышающим надежность сигнала. Симметричность образовавшейся фигуры стала очевидна после отскока цены от точки 2 и достижения уровня, образованного вершиной А, называемого основанием.

Классическим сигналом на покупку в данном случае является пробой данного уровня в точке В. Обычно целью считается значение цены, превышающее уровень А на величину движения от точки А до точки 2 (или 1, что в данном случае одно и то же). Можно также открыть позицию сразу после образования ценой второй вершины (в нашем примере, покупка в точке 2). Считается что это более рискованная тактика, но с другой стороны, она повышает доходность операции, так как торгующий захватит и движение 2–В. Стоп-ордер на убыток (на случай, если торговый сигнал от фигуры не реализуется) необходимо ставить на 20–30 пунктов ниже дна или выше вершины, если фигура образовалась на графиках с периодом полчаса – час. С этой точки зрения открытие позиции в точке 2 дает преимущества, так как размер стоп-ордера для этой позиции меньше, чем если бы позиция была открыта в точке В. Если позиция открыта в точке В, то возврат цены к уровню 1–2 не является основанием для закрытия позиции. Только пробой этого уровня потребует ликвидации позиции с убытком. Таким образом, размер минимального убытка увеличивается на расстояние 2–В.

Кроме того, могут возникать ситуации, подобные изображенной на рис. 31. Здесь мы видим двойную вершину 1–2, но основание 3 пробито не было, хотя двойная вершина вполне симпатичная. Единственное, что могло настораживать в данной фигуре, – это нельзя сказать, что слабый, но и не очень резкий вход в нее, который допускал такое развитие событий. В данном примере открытие позиции в точке 2 принесло бы прибыль, а ожидание пробоя в точке 3 закончилось бы ничем.

Строго говоря, любой повторный подход цены к уровню может дать вторую вершину/дно. На рис. 30 вершины 3 и 4 образуют двойную вершину, но она не симметрична, т. е. не имеет канонического вида, и делать на ее основе прогнозы было бы неразумно.

Рис. 31. График курса британский фунт / доллар. Период – 1 час, начало мая 2003 г.

Рис. 32. График курса доллар / швейцарский франк. Период – 1 час, конец августа – начало сентября 2003 г.

Цена может иногда образовывать и третью, и четвертую вершины. На рис. 32 представлен пример такой ситуации. Только вершины 2 и 3 дают каноническую двойную вершину, но в целом мы имеем четыре одинаковых вершины 1, 2, 3 и 4, каждая из которых давала прекрасный торговый сигнал. Естественно, такие ситуации встречаются не часто, но к ним надо быть готовым.

В итоге необходимо заметить, что двойная вершина, на наш взгляд, дает наиболее достоверные сигналы и достаточно часто встречается. Кроме того, она часто сопровождается дополнительными подтверждающими сигналами, исходящими от технических индикаторов, которые мы будем рассматривать в главе, посвященной работе с индикаторами. Двойная вершина – это одна из важнейших фигур в техническом анализе, правильное использование которой может стать предпосылкой для получения хороших доходов.

Голова – плечи. Фигура достаточно редкая и трудно идентифицируемая. Иногда ее рассматривают как более общую фигуру, частным случаем которой являются двойные и тройные вершины. Если голову 2 сделать по величине равной плечам 1 и 3, то действительно, фигура трансформируется в тройную вершину. Линия, проведенная через точки А – Б называется линией шеи. Сигналом к открытию позиции является пробой ценой линии шеи в точке В. Если пробой произошел, то считается, что цена пройдет расстояние, равное величине головы 2–4. Также можно открывать позицию и при формировании плеча 3. Это позволит получить большую прибыль при выполнении сигнала и с меньшими потерями закрыть позицию при неудаче, но считается, что пробитие линии шеи повышает достоверность сигнала и при консервативной тактике торговли лучше дождаться этого момента. Стоп-ордер на случай невыполнения прогноза ставится выше вершины левого плеча 3 на 30–40 пунктов. В принципе этот момент очень деликатный, так как в этой фигуре часто встречаются несимметричные плечи с ложными пробоями, как это будет видно на примерах.

Рис. 33. Фигура «Голова – плечи»

Как уже указывалось, реальность сильно отличается от приведенной схемы. Очень редко, буквально несколько раз в год, можно увидеть внятную, четко различимую фигуру. Только в этих случаях можно принимать торговые решения. Чаще фигуры носят невнятный характер и становятся различимыми, когда уже все сформировалось и открывать позицию уже поздно.

На рис. 34 представлены примеры реальных рыночных ситуаций. Мы видим две фигуры «голова – плечи» (правда, инверсные, т. е. перевернутые). Очень редкое явление – они появились в течение одной недели в конце июля 2002 г. С этого момента и до конца 2003 г. больше такие фигуры не встречались. На представленном примере мы видим довольно четкие, пригодные к анализу модели. Часто эти фигуры предстают в еще более путаном виде и из них невозможно извлечь полезную информацию. Как видно, плечи 1 и 3 не равны по величине, а плечи 4 и 6 еще и имеют разную протяженность во времени.

Рис. 34. График курса британский фунт / доллар, период – 1 час, конец июля 2002 г.

На фигуре 4–5–6 нельзя внятно провести линию шеи – она получается не параллельной оси абсцисс. Вот реальная картина, с которой сталкиваются торгующие и это не худший вариант. Еще раз подчеркнем, что торговать надо только, когда фигура хорошо видна. В случае «голова – плечи» это случается не часто. Тем не менее упускать предоставляемые возможности нельзя.

Ромб. Очень редкая фигура, еще более редкая, чем голова – плечи. Многие считают, что это очень обманчивая фигура, так как при небольшом напряжении воображения ее всегда можно увидеть. Не вполне с этим согласны. Как и все фигуры, хорошо заметный ромб трудно спутать с чем-либо, а при подключении воображения и другие фигуры можно придумать. Как уже говорилось, если для идентификации фигуры надо привлекать фантазию, значит, это не фигура (во всяком случае, лучше считать так, упущенная возможность лучше реализованного убытка).

Обратимся к рис. 35. Считается, что при выходе из ромба сигнал появляется после пробития уровня, образованного нижним углом ромба 4 в точке А. После пробития считается, что цена проходит расстояние, равное величине диагонали ромба 2–4. Движение цены в этих случаях часто происходит очень быстро, и для торгующего ромб – благодарная фигура, так как время нахождения в рынке из-за быстрого движения цены сравнительно невелико, что психологически более комфортно для торгующего.

Рис. 35. Ромб

На рис. 36 представлен пример ромба из разряда тех, которые встречаются на практике. Он не совсем правильной формы, но все же не дает повода для сомнений, что перед нами действительно ромб. Бывают и ромбы совершенно правильной формы, они хорошо видны, но встречаются еще реже. Это вполне естественно: чем лучше сигнал в данном случае, чем правильнее фигура, тем реже он встречается. Из общих соображений справедливость данного утверждения понятна – зарабатывание денег в любой области требует некоторых, мы бы даже сказали определенных, усилий. Поэтому было бы странно, если на финансовых рынках каждый день возникали бы ситуации, позволяющие легко и весело получать прибыль (хотя такое тоже бывает и достаточно периодически, но не каждый день).

Рис. 36. График курса британский фунт / доллар, временной период – 1 час, начало июня 2003 г. Образец ромба, не самый канонический, но достаточно различимый

В представленном примере следует обратить внимание на точку выхода цены из ромба. Она не совпадает с углом ромба В. Это нормальное явление. Чаще всего выход цены происходит в области двух третей от расстояния по оси абсцисс между углами ромба Б и В (в нашем случае это расстояние L), отложенного от угла ромба Б. Этот же принцип оценки момента выхода цены из фигуры разработан и применяется для треугольных формаций, о которых мы будем говорить ниже. Ввиду того, что ромб можно представить в виде двух треугольников, совмещенных по одной из сторон, данный принцип здесь также работает. Если цена не вышла из ромба и приближается к точке В, то это плохой признак. Фигура может не сработать. Если цена вышла из ромба, то она иногда может возвратиться к его грани Г – В (в нашем случае она подойдет к ней снизу). Если грань не будет пробита, то это сильный, подтверждающий сигнал.

Чаша (соусница). Фигура, которая очень часто встречалась в конце 90-х гг. XX в. и стала очень редкой в начале XXI в. По сути это та же вершина, но растянутая, поэтому ее можно заметить (вершина становится заметной, после того как уже сформировалась, поэтому полезной информации она как фигура не несет. Торгующему надо знать, что будет, а не то, что было). На рис. 37 чаша представлена схематично. Цена из точки А падает, потом образует плавное дно и затем более резко возвращается назад, обычно примерно в область начала движения (точка Б). Падение цены из точки А часто происходит за буквально 2–3 бара, а дно рисуется гораздо большим числом бар.

Рис. 37. Фигура «соусница», или «чаша»

Выход к точке Б также происходит за небольшое число бар. Так же, как и в случае с двойной вершиной, сигнал от фигуры практически всегда подтверждается сигналом от индикаторов, которые мы будем изучать позднее. Точку входа на данной фигуре точно определить нельзя. Обычно убежденность, что данная фигура является чашей, обычно появляется в области В, отмеченной стрелками. В отличие от других фигур разворота тренда, которые одинаково работают и встречаются в обычном и инверсном (перевернутом) виде, чаша чаще встречается в виде именно чаши. Иными словами, инверсная чаша, иногда называемая «сглаженная вершина», встречается реже и выполняется хуже.

Так же, как и в случае с остальными фигурами, наибольший эффект производит хорошо заметная фигура. Как уже отмечалось, чем резче падение цены от точки А до дна чаши, тем, как правило, резче и возврат цены от дна к точке Б. Иными словами, наиболее эффективны чаши с практически отвесными краями, состоящими из небольшого числа баров.

Рис. 38. График курса доллар/иена, период – 1 час, начало сентября 2002 г. Чаша

На рис. 38 представлен реальный пример фигуры. Из точки 1 цена резко пошла вниз и, образовав дно, вернулась в точку 2. В данном случае сглаженное дно явно указывало на то, что это чаша. Перед этим можно было купить от уровня, образованного инверсной вершиной А. Но затем этот уровень был пробит и пришлось, выделяя адреналин, смотреть на дальнейшее развитие событий. Как уже говорилось, появление сглаженного дна внушало оптимизм, а пробой снизу вверх в точке Б окончательно открыл путь к точке 2. Пересиживать пробой вниз или закрыть позицию – момент очень субъективный. Это всегда присутствует в торговле. Если статистика сделок торгующего положительна, это означает, что интуиция его не обманывает. Даже при наличие мощного современного арсенала средств анализа рынка интуиция в этой области деятельности играет огромную роль.

Выше мы перечислили основные фигуры разворота тренда. Некоторые авторы расширяют этот список, но, на наш взгляд, в этом нет необходимости. Предложенные фигуры апробированы временем. Пытаться с риском для себя расширить спектр ситуаций, когда возможен вход в рынок, является, на наш взгляд, неразумным поведением. Нужно стараться не пропускать проверенные ситуации, а не придумывать новые. Этого будет более чем достаточно для получения существенных доходов. Нельзя и не нужно при работе с финансовыми инструментами пытаться предвидеть все и всегда.

2.2.1.5 Фигуры продолжения тренда. Свойства. Методы торговли

Общий обзор. Фигуры продолжения тренда характерны тем, что цена выходит из фигуры в том же направлении, в каком она вошла в фигуру. Общепринятым считается:

• фигуры разворота тренда более продолжительны по времени, чем фигуры продолжения;

• фигуры разворота тренда лучше работают на основных трендах, а фигуры продолжения – на малых и средних трендах.

Все эти различия достаточно условны. Более того, иногда фигуры разворота могут работать фигурами продолжения, и наоборот, т. е. гарантии, как известно, дает только страховой полис. Тем не менее, на наш взгляд, работать с фигурами продолжения все-таки сложнее. Они чаще генерируют ложные сигналы и не так хорошо идентифицируются, как фигуры разворота.

Основные фигуры продолжения треугольники делятся на:

1) равносторонние;

2) восходящие;

3) нисходящие;

4) расширяющиеся.

Равносторонний треугольник. Рассмотрим сначала схематично равносторонний треугольник, изображенный на рис. 39. Общим свойством таких треугольников являются их пробитие по тренду и наличие четырех или шести точек, по которым проведены стороны. В нашем случае изображено шесть точек. Строго говоря, стороны треугольника можно провести и по четырем точкам (каждая сторона проводится по двум точкам: например, верх – по 1 и 5, низ – по 2 и 6, а сторон – две), но чаще встречаются треугольники, в которых цена касается сторон треугольника шесть раз. Расстояние по вертикали 1–А, изображенное на рисунке, является третьей стороной треугольника и называется базой треугольника.

Рис. 39. Равносторонний треугольник

Пробой ценой треугольника происходит в области от половины до трех четвертей длины треугольника по оси абсцисс. Если пробой не происходит, – это может означать вырождение треугольника и невозможность предсказать дальнейшее развитие событий. Если пробой происходит по правилам, то дальнейшее движение цены происходит на величину базы. Иными словами, после отскока в точке 6 она пробивает верхнюю сторону треугольника и идет дальше на расстояние, примерно равное величине 1–А.

В данном случае мы рассмотрели треугольник, направленный вверх. При тренде вниз методы анализа точно такие же.

Рис. 40. График курса доллар / швейцарский франк, период – один день, осень 1995 г. – осень 1996 г. Треугольник А пробился правильно, треугольник Б – неправильно

Рис. 41. График курса доллар /швейцарский франк, период – один час, начало сентября 2002 г. Данный треугольник должен был пробиться вниз

На рис. 40 приведен пример двух равносторонних треугольников А и Б. Треугольник А – «правильный» и пробился по тренду вверх, но как можно было ожидать пробития вниз такого же треугольника Б? На рис. 41 также представлен пример фальшсигнала от треугольника. При тренде вниз треугольник должен был бы пробиваться тоже вниз.

Мы привели большое количество примеров фальшсигналов не для того, чтобы опорочить теорию треугольников, но в качестве иллюстрации, что фигуры продолжения тренда фальшивят чаще, чем фигуры разворота. Тем не менее равносторонние треугольники образующиеся в рамках тренда (т. е. если до треугольника наличествовал некий тренд) чаще пробиваются по направлению этого тренда. Эффекты пробития равносторонних треугольников против тренда пытаются объяснить с помощью теории Эллиотта.

Восходящий треугольник. Схематично восходящий треугольник изображен на рис. 42. Его верхняя граница 1–5 параллельна оси абсцисс, а нижняя граница идет вверх и образована чередой восходящих минимумов. Это означает, что у участников рынка с каждым новым минимумом желание продавать становится все меньше и меньше (минимумы становятся все выше и выше).

Рис. 42. Восходящий треугольник

Анализ такого треугольника очень прост. Чаще всего такая фигура пробивается вверх, и чаще такие треугольники и образуются на тренде вверх, но если он появился на тренде вниз, то все равно считается, что пробой будет вверх, т. е. в этом случае треугольник будет работать как фигура разворота. Дополнительным сигналом, свидетельствующем о том, что цена пойдет вверх, является большой объем сделок, сопровождающий пробой линии 1–5, но в случае рынка FX величина объема сделок носит индикативный характер и не может однозначно использоваться как индикатор направления движения цены. Считается, что движение после пробоя линии 1–5 в точке Б происходит как минимум на величину базы треугольника 1–А.

Рис. 43. График курса евро/доллар, период – один час, начало июня 2003 г. Классический восходящий треугольник с «правильным» пробитием

На рис. 43 представлен реальный образец восходящего треугольника, пробившегося в соответствии с теорией.

Нисходящий треугольник. Является зеркальным отражением восходящего треугольника. Схема приведена на рис. 44. Образуется чаще на трендах вниз, но если он появился на тренде вверх, то также считается, что пробой будет вниз, т. е. опять он становится в этом случае фигурой разворота. Нижняя сторона 1–5 параллельна оси абсцисс, а верхняя 2–6 образована чередой падающих пиков. Анализ и свойства такие же, как и у восходящего треугольника.

Для восходящего и для нисходящего треугольников считается, что они дают наиболее достоверные результаты, если образуются на дневных графиках. Это в большей степени относится к фьючерсным рынкам. Для рынка FX допустимы рассмотрение и анализ треугольников и на часовых графиках. На графиках с меньшим временным периодом использование этих фигур не является эффективным.

Рис. 44. Нисходящий треугольник

Расширяющиеся треугольники. Это довольно редкое образование, но хорошо заметное и дающее хорошо исполняющийся сигнал. Его схема представлена на рис. 45.

Рис. 45. Расширяющийся треугольник

Данное образование представляет собой как бы развернутый треугольник. Если в обычных треугольниках база находится слева от треугольника, то здесь база – справа. Чаще всего в ходе формирования фигуры образуется три восходящих пика (1, 3, 5) и два нисходящих минимума (2, 4). Третий минимум (6) является точкой пробоя. На практике число экстремумов, образующих фигуру, может быть и другим. Эта фигура пробивается вниз. Моментом открытия позиции является пробой уровня, образованного последним минимумом, обычно вторым по счету (на рис. 45 это минимум 4). Строго говоря, данное образование нельзя однозначно отнести к фигурам, продолжающим тренд, так как направление пробоя не зависит от предыдущего тренда, но так как она является подвидом треугольника, то мы поместили ее в данный раздел.

Рис. 46. График курса британский фунт/доллар, период – один час, март 2003 г.

На рис. 46 представлена данная фигура на реальном рынке. В отличие от схемы она была образована четырьмя максимумами 1, 3, 5, 7 и тремя минимумами 2, 4, 6. Таким образом, если бы мы открыли позицию на пробитие уровня, образованного минимумом 4, то ее пришлось бы закрыть с убытком. Последовательность в своих действиях требует открыть позицию в точке 8 – точке пробоя уровня, образованного следующим минимумом 6. Как видно из рисунка, последовательность была бы вознаграждена. Курс фунта после пробоя уровня 6–8 упал более чем на 300 пунктов.

После рассмотрения треугольников, наиболее часто встречающихся и легко идентифицируемых фигур, мы перейдем к более редким и менее легко идентифицируемым образованиям.

Флаг. Все фигуры продолжения тренда по сути своей есть перерывы в текущем тренде, после которых он возобновляется. В этом смысле флаг – фигура наиболее яркая. Он является фигурой продолжения, появляющейся при резких и мощных движениях, краткая пауза перед новым сильным движением. Перед образованием фигуры должно произойти сильное, практически вертикальное движение, затем образуется фигура, а затем еще одно движение в ту же сторону. Фигура представляет собой обычно параллелограмм с небольшим наклоном против основного движения.

На рис. 47 показан реальный пример флага. Движение, после которого образовался флаг, началось после пробоя уровня А в точке 1. Образовался флагшток. Затем пауза, в ходе которой образовался флаг, ограниченный линиями Б и В. После пробоя линии В в точке 2 возобновилось движение вверх. Оценивать величину движения после флага принято как равную предыдущему движению. Первое движение считается от точки пробоя линии тренда или уровня, в нашем случае уровня А. Начало нового движения также отсчитывается от точки пробоя линий тренда, формирующих флаг. В нашем случае это точка 2, пробой линии В. При рассмотрении флага, образовавшегося при движении вниз, правила не меняются.

Рис. 47. График курса доллар / швейцарский франк. Период – один час. Начало августа 2003 г. Классический флаг

Рис. 48. График курса доллар / швейцарский франк. Период – один час. Конец апреля 2003 г. Тоже классический флаг, оказавшийся, скорее, двойной вершиной

Мы, со своей стороны, рекомендовали бы открывать позицию в точке 3 при пробитии линии Г, уровня сопротивления для первого движения (флагштока). Это уменьшит доходы, но увеличит безопасность, так как бывают случаи, когда флаг превращается в двойную вершину. Эти фигуры вообще очень похожи при формировании. Рассмотрим рис. 48. Если это не флаг, то тогда что такое флаг?

Как видим, в ходе образования фигуры было полное ощущение, что формируется флаг, закончившийся двойной вершиной. Здесь нет четких критериев, как отличить одно от другого. Часто в этом деле могут помочь индикаторы, но это мы рассмотрим позже. Если использовать чисто графический подход, то следует еще раз подчеркнуть, что в сомнительных случаях не надо торговать. Надо ждать фигуры, которая не дает двояких толкований.

В нашем случае флаг на рис. 47 прорисован более плотным графиком бар, т. е. на флаге бары очень незначительно отличаются друг от друга по величине. В случае рис. 48, флаг был незначительно, но все же более рваный. Иными словами, истинный флаг отличается более плотным графиком цены, образованным одинаковыми барами.

Одним из вариантов данного образования является фигура «вымпел», отличающаяся от флага только тем, что вместо прямоугольного полотнища цена рисует треугольник. Можно сказать, что вымпел – частный случай равностороннего треугольника. Треугольник в этом случае образуется после сильного движения.

Рис. 49. График курса доллар/иена. Период – один час. Середина сентября 2002 г.

На рис. 46 представлен образец вымпела. Все правила, работающие для флага применимы и для вымпела. Сильный дополнительный сигнал – пробой линии А – Б и возврат цены к ней, но теперь уже цена отскочила от линии. Аналогичные дополнительные сигналы мы видели у ромба.

Клин. Еще одна фигура продолжения, являющаяся более общим случаем треугольников. Можно сказать, что клин – это неравносторонний треугольник, ни одна из сторон которого не параллельна оси абсцисс. Появляется на сильных трендах. Направлен против основного тренда, т. е. клин является своего рода коррекцией после сильного движения. Пробой клина происходит обычно после прохождения двух третей его длины, но иногда цена может оставаться внутри линий, образующих клин, практически до точки их пересечения. На рис. 50 представлен пример реальной ситуации. Сильный тренд вверх, коррекция в виде клина, и возобновление тренда. При появлении клина на тренде вниз анализ проводится таким же образом.

Рис. 50. График курса доллар/иена, период – один день, апрель 2000 – март 2001 гг. Клин направлен против тренда, передышка перед новым движением в ту же сторону

Рис. 51. График курса доллар/иена, период – один день, июнь 2002 г. Клин по тренду означает конец этого тренда

Но иногда клин направлен по тренду. Это означает, что клин будет играть роль фигуры разворота и текущий тренд заканчивается. На рис. 51 представлен такой случай. Тренд вверх закончился ярко выраженным клином. Таким образом, эта фигура в разных условиях может указывать и на продолжение, и на разворот тренда. Как и все остальные фигуры, клин хорошо работает на временных периодах от часа и выше. Фигура встречается довольно редко.

Прямоугольник. Наиболее легко распознаваемая фигура продолжения. По сути, это состояние рынка в рейндже, т. е. цена ходит между двумя параллельными уровнями после движения вверх или вниз. Пример такой фигуры приведен на рис. 52. Критерий открытия позиции – пробой уровня. Позиция открывается в сторону пробоя. Считается, что после пробоя цена проходит расстояние как минимум равное вертикальному размеру прямоугольника, т. е. расстоянию между верхним и нижним уровнем. В нашем случае дополнительным моментом, указывающим на то, что пробой будет вниз, являлся тот факт, что последняя перед пробоем вершина А была ниже, чем остальные вершины, образующие фигуру, что указывает на угасание желания покупать у участников рынка.

Рис. 52. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час. Сентябрь 2003 г.

Помимо открытия позиций в ту сторону, в какую состоится пробой прямоугольника, можно торговать на отскок от уровней, образующих границы прямоугольника до того, когда он будет пробит. В этом случае позиции целесообразно открывать в сторону ожидаемого пробоя. Когда он произойдет, торгующий будет уже иметь прибыль (цена пройдет в нашем случае вниз на расстояние, равное вертикальному размеру прямоугольника).

Голова – плечи как продолжение тренда. Данная фигура иногда может выступать и как фигура продолжения тренда. К счастью, в этом случае она будет несколько отличаться от стандартного вида фигуры – голова «смотрит» против основного тренда. Перед торгующим, когда он видит голову – плечи, не встает дилемма, что перед ним – фигура продолжения или разворота?

Рис. 53. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час. Начало октября 2003 г. Голова – плечи как фигура продолжения тренда

На рис. 53 приведен пример такой фигуры. Методы анализа в этом случае точно такие же, как и в классическом случае. Это образование встречается достаточно редко, во всяком случае, реже, чем обыкновенные голова – плечи. Здесь мы видим несколько вырожденные плечи 1 и 3, а также гипертрофированную голову 2. Тем не менее одного взгляда достаточно, чтобы понять, что именно мы видим. Высокая степень симметричности фигуры по вертикальной оси подтверждает предположение, что перед нами голова – плечи. В силу вырожденности плечей возникают и некоторые трудности с проведением линии шеи, но они решаемы. Цена в данном примере не смогла продолжить движение вниз и в виде коррекции нарисовала первое плечо и голову. Далее все развивалось по классическим канонам. Только вход цены в фигуру и выход (направление отмечено стрелками) оказались в одну сторону.

В заключение рассмотрения фигур еще раз подчеркнем, что, если для выявления фигуры приходится напрягать воображение, откажитесь от сделки, благоприятные ситуации еще будут, а деньги могут кончиться уже сегодня. Хорошая фигура видна сразу и не вызывает никаких сомнений – такую фигуру можно использовать в качестве инструмента анализа перед принятием решения об открытии позиции.

2.2.1.6 Теория Ганна

Уильям Делберт Ганн родился в 1878 г. Уже в 1902 г. он начал заниматься торговлей акциями. В ходе практической деятельности создал свою систему торговли, которой впоследствии обучал учеников. Ходят слухи, что при торговле и предсказании поведения цен он прибегал к астрологии, но, несмотря на это, нельзя не сказать, что в его учении есть рациональная основа.

Мы коснемся только основных моментов теории Ганна, дающих общее представление о методах нахождения периодов рыночных циклов и уровней, или линий сопротивления/поддержки.

Ганн считал очень важными для рынка числа, являющиеся квадратами других чисел, – 16, 25, 36, 49, 64, 121, 144 и т. д. Помимо этого рассматривались числа, получившие широкую известность в связи с их упоминанием в различных религиозных и исторических источниках. Например, маленького Христа прятали в Египте от царя Ирода три с половиной года. Исходя из этого важными, с точки зрения Ганна, являлись числа 3, 5 и 42 – количество месяцев в трех с половиной годах и т. д. и т. п.

Считалось, что рыночные движения как по оси цены, так и по оси времени связаны с числами. При достижении ценой значения кратного 16 или 64 и т. д. можно найти уровень поддержки/сопротивления, а по прошествии 64 дней (часов и т. д.) от момента начала движения может начаться смена тренда.

Аналогично с углами. Для всякого рынка есть характерные углы, вдоль которых происходит развитие тренда. Есть углы, при которых тренд наиболее устойчив. Если тренд, например, вверх идет вдоль слишком большого угла (очень крутой тренд), это может означать его скорое окончание. То же самое при тренде, идущем вдоль малого угла наклона. Это также означает слабость текущего тренда. Наиболее устойчивыми считаются тренды с углом наклона 45 градусов. Остается непонятным, как их определять. Дело в том, что изменяя масштаб шкалы времени или цены можно любой тренд подогнать под линию наклона 45 градусов.

В реальности все так и обстоит. Есть характерные углы, при которых для данного рынка происходят наиболее устойчивые движения, но определять их по наклону нельзя – это субъективный момент. В этом случае величина угла будет зависеть от выбранного масштаба цены и времени. Углы правильнее было бы определять в виде соответствия определенного промежутка времени определенному промежутку цены. Иными словами, за период времени в n часов, рынок прошел m пунктов. По сути, то, о чем говорил Ганн, – это просто скорость изменения цены. И действительно, для разных финансовых инструментов можно найти характерные скорости, при которых движения будут наиболее устойчивы. В графическом представлении скорость – это угол наклона графика. Чем круче идет график, тем больше скорость изменения цены. Обратимся к рис. 54. Это дневной график курса доллар/швейцарский франк.

Бросается в глаза, что наиболее сильные, устойчивые движения происходят примерно под одним и тем же углом. Если масштаб изменить таким образом, чтобы этот угол стал равен 45 градусов, то по Ганну такой угол называется 11 (единица цены соответствует единице времени – единицы в данном случае линейного размера; см. рис. 55). Помимо углов, при которых движения рынка наиболее устойчивы, существуют и промежуточные значения углов, которые также являются важными. Обычно это углы 12 и 21, т. е. углы, при которых на единицу цены приходится две единицы времени или на две единицы цены приходится единица времени (рис. 56), и другие углы, чьи тангенсы меньше или больше тангенса угла 11 в целое число раз.

Рис. 54. График курса доллар / швейцарский франк, период – одна неделя, сентябрь 1996 – январь 2004 г.

Рис. 55. Угол Ганна 11, линия проходит через точку 2. Точки 1 на осях координат отстоят на одинаковое линейное расстояние от начала координат в точке 0. Сколько единиц цены соответствует расстоянию 0–1 по оси ординат и сколько единиц времени соответствует расстоянию 0–1 по оси абсцисс устанавливается опытным путем, т. е. таким образом, чтобы рыночное движение с такой скоростью было наиболее устойчивым

Для одного финансового инструмента одно деление (отрезок 0–1 по оси Y) может соответствовать 10 единицам цены, а одно деление по шкале времени (отрезок 0–1 по оси X) будет соответствовать некоторому временному интервалу (5, 10 мин и т. п.). Именно при таких соотношениях размерностей на осях, график цены финансового инструмента будет иметь наклон в 45 градусов для наиболее устойчивых движений. Для другого финансового инструмента эти соотношения могут быть другими. Например, 15 единиц цены в одном делении ценовой шкалы соответствуют 5 мин в одном делении шкалы времени, и именно при этом соотношении наиболее устойчивые движения для данного инструмента будут происходить под углом в 45 градусов.

Рис. 56. Углы Ганна. Линия 1 соответствует углу наклона 11, линия 2 – угол наклона 12. Иными ловами, тангенс угла наклона линии 1 в два раза больше тангенса угла наклона линии 2

Линии, проходящие под углами Ганна, являются линиями поддержки и сопротивления, а их пересечение с горизонтальными линиями, образованными значениями цены, кратными числам 16, 25 и т. д., дают наиболее сильные области сопротивления/поддержки. Совокупность основных линий часто используется в информационно-аналитических системах и называется веером Ганна.

2.2.2.1 Понятие об индикаторах. Принципы работы трендовых индикаторов

Помимо графических методов анализа рынков были разработаны методы анализа с применением так называемых технических индикаторов. Индикаторы представляют собой некую математическую обработку цены. В результате мы имеем график индикатора, анализ которого позволяет сделать выводы о дальнейшем направлении движения цены. Применение таких методик дало огромные дополнительные возможности при торговле, но отнюдь не устранило влияние человеческого фактора, так как решения принимает трейдер.

Что мы знаем о цене? Строго говоря, мы знаем четыре основных ценовых параметра – цена открытия, цена закрытия, максимальная цена и минимальная. Эти четыре числа характеризуют бары, последовательность которых образует график цены того или иного актива. Математическая обработка этих четырех чисел и дает индикатор. Индикаторов придумано очень много – на данный момент около 150. Совершенно очевидно, что отследить поведение такого количества параметров одновременно без применения вычислительной техники нельзя. Как показывает практика, выделить из всех индикаторов какой-то один тоже нельзя. Из общих соображений понятно, что если бы существовал какой-нибудь особенный индикатор, то все бы только им и пользовались. Жизнь показывает, что это не так.

Попытки с помощью современных вычислительных средств провести системный анализ показаний большинства существующих индикаторов приводят к выводу, что прогностическая ценность их в общем одинакова, а совместное рассмотрение показаний большой группы индикаторов мало что дает в практическом смысле. Поэтому большинство успешных трейдеров пользуются ограниченным набором инструментов, обычно не превышающим 2–3 индикаторов, которые каждый трейдер выбирает по своему усмотрению. Использование большего числа только затуманит картину. Более того, многие индикаторы по методам вычислений похожи друг на друга, и принципиально различных инструментов, демонстрирующих действительно разные подходы к анализу рынка, в реальности не так много. В силу этого мы не будем рассматривать весь набор существующих в природе индикаторов, а познакомимся только с основными и наиболее широко применяемыми. Этого вполне достаточно для успешной работы. Зная основные приемы построения индикаторов, с остальными существующими инструментами анализа можно будет легко познакомиться самостоятельно.

Существуют классические методы работы с индикаторами, которые апробированы временем. Существуют новые подходы, которые появились недавно. Техник применения индикаторов может быть очень много, и все их описать не представляется возможным, но мы дадим классические подходы к работе и ряд сравнительно новых методик. В ходе практической работы трейдеры обычно пользуются уже известными приемами, а по достижении определенного уровня компетентности многие создают свои системы. Систем может быть много – главное, чтобы они приносили доход.

Очень часто показания индикаторов интерпретируют в терминах борьбы быков и медведей на рынке (индикатор достиг больших значений – побеждают быки, значение индикатора уменьшилось – побеждают медведи). На наш взгляд, это не совсем так. Иными словами, на рынке нет никакой борьбы быков и медведей, за исключением редких случаев, связанных с достижением ценой значений, при которых могут быть предъявлены к исполнению опционы. Эмитентам этих опционов невыгодно их исполнять, и они могут стараться не допустить цену в те области, где исполнение опциона станет выгодным для его покупателя, но это не определяет общей картины. Правильней говорить о нарастании бычьих или медвежьих настроений среди участников рынка. Если бы на рынке происходила некая борьба, это бы означало, что участники рынка, например медведи, продают, чтобы спровоцировать падение цены, а быки покупают, чтобы этого не допустить и так до тех пор, пока у какой-либо из групп не кончатся деньги. В реальности все обстоит иначе. Если крупный инвестор имеет открытую позицию и цена пошла против него, то он, скорее всего, закроет убыточную позицию, а не начнет открывать новые, чтобы остановить движение цены в неблагоприятном для него направлении.

Был человек, который пытался сдвинуть цену, открывая все новые позиции. Его звали Ник Лиссон, и он работал в банке Barings, в сингапурском филиале. После принятия такой тактики на вооружение банк быстро разорился, а Ник 5 лет просидел в тюрьме и благодаря избытку свободного времени написал мемуары, в которых утверждал, что все было не так. Начиная рассмотрение индикаторов, необходимо коснуться вопроса о временных интервалах. Выбор временного интервала, который будет использовать торгующий для анализа рынка и принятия торговых решений, всегда является сложным вопросом. Минимальный период графика, который можно использовать для принятия торговых решений составляет 15 мин. Сигналы от индикаторов формируются на графиках и с меньшим периодом, но ход цены, обусловленный данным техническим сигналом, слишком мал, чтобы получить приличную прибыль.

Эффективность использования индикаторов может также зависеть от выбора временного периода графика, но это определяется только опытным путем за счет использования тестирования торговых систем и индикаторов. Сейчас скажем только, что каждый индикатор необходимо проверять на применимость с данными параметрами и на данном временном интервале. Причем наиболее эффективные величины параметров и временных интервалов не постоянны и меняются время от времени, поэтому часто бессмысленно рекомендовать конкретные значения параметров индикатора, используемые при торговле. С другой стороны, существуют величины параметров, дающие не идеальные, но ощутимые результаты в любых диапазонах временных интервалов, которые мы будем приводить по возможности.

Индикаторы можно разделить на две большие группы:

1) трендовые (иногда употребляют термин трендследующие) индикаторы;

2) осцилляторы.

Некоторые исследователи вводят еще целый ряд групп индикаторов, но это будет довольно искусственным делением. Все индикаторы так или иначе относятся к вышеуказанным двум группам или сочетают свойства тех и других. Некоторые сложные индикаторы и торговые системы обычно являются комбинацией простых индикаторов, опять же принадлежащих к одной из вышеуказанных групп.

Трендовые индикаторы применяются при анализе трендовых рынков и неэффективны, когда тренд отсутствует.

Осцилляторы, наоборот, – плохо работают на трендовых рынках и хорошо, когда тренд отсутствует. Если бы можно было всегда точно понять, какое сейчас состояние рынка, то торговля финансовыми инструментами была бы наилегчайшим и наиприбыльнейшим из-занятий. Далее мы увидим, что это почти так и есть.

Трендовые индикаторы указывают нам направление тренда. Подчеркнем, что они указывают направление движения цены ДО и НА данный момент. Это совершенно не означает, что в следующий момент ситуация не изменится. Не цена идет за индикатором, а индикатор следует за ценой. Тем не менее данный вид инструментов технического анализа сильно облегчает возможность предсказания поведения цены.

2.2.2.2 Движущие средние (МА)

Простые МА. Простейшими трендовыми индикаторами являются движущие средние (moving average). В дальнейшем для краткости мы будем называть их английской аббревиатурой МА.

Простые МА вычисляются как среднее арифметическое от цен закрытия за определенное количество периодов:

МА = (СL 1 + CL 2 + … + CL (n)) / n,

где CL – цена закрытия данного бара, n – максимальный порядковый номер бара, используемого в вычислении.

Принято, что CL (n) является текущей ценой, а CL1 является самой дальней от текущего момента ценой, используемой для вычислений индикатора. Количество баров цены, используемых при вычислении, называют периодом МА. Иными словами, если мы вычисляем МА по пяти последним ценам закрытия, то это пятипериодная МА. Обычно в качестве периодов выбираются числа из ряда Фибоначчи. МА, построенные по ценам закрытия, являются наиболее часто используемыми МА в техническом анализе, но некоторые трейдеры используют МА, построенные по ценам открытия или по средней цене от цен открытия, закрытия, максимума и минимума. Могут быть и другие варианты построения, но наши исследования показали, что они не дают каких-либо принципиальных преимуществ перед МА, построенными по ценам закрытия.

Для МА чаще используются периоды 5, 8, 13, 21, 55, иногда 200. Таким образом, МА – это график усредненной цены. Представляет собой линию, налагаемую на график этой цены (валютного курса, курса акций и т. п.). Несмотря на свою простоту, МА – очень важный инструмент технического анализа. На их основе построено большое количество других индикаторов. Рассмотрим основные свойства этого инструмента.

Как уже указывалось, МА – это усредненная цена, поэтому график МА более инерционен по сравнению с графиком цены. Таким образом, когда график исследуемого инструмента меняет направление движения, то МА следует за ним с некоторым запаздыванием, и чем больше период МА, тем больше запаздывание. С другой стороны, чем меньше период, тем более чувствительна МА. Она начинает реагировать на малейшие колебания цены, «шуметь», так что использовать ее для анализа становится невозможным. Считается, что когда МА направлена вверх, то и текущий тренд направлен вверх, когда МА идет вниз, то и тренд вниз.

Также считается, что МА часто работают как линии поддержки и сопротивления. На рис. 57 правее точки 2 видно, что цена касается МА и отскакивает от нее. Это свойство наиболее ярко проявляется на выраженных трендах, если тренд слабый, часто прерываемый периодами консолидации цены, то таких эффектов может и не быть.

МА обычно используют парами, чаще рекомендуют 8– и 13-периодные, хотя возможны варианты. МА с меньшим периодом называют короткой или быстрой, с большим периодом – длинной или медленной, так как чем больше период, тем с большим запаздыванием МА реагирует на текущие изменения цены. В силу этого, когда цена идет вверх, короткая МА находится над длинной, и наоборот. Строго говоря, для каждого финансового инструмента и временного интервала, используемого при анализе графика, необходимо подбирать свой период МА, при котором получаются наиболее достоверные сигналы. Практика показывает, что хороших результатов можно добиваться и без проведения этой, требующей много времени процедуры.

Пересечение МА. Основным классическим сигналом, генерируемым МА, является их пересечение. Это означает смену направления движения цены. Обратимся к рис. 57. На графике изображены две МА. Одна с периодом 8, вторая с периодом 13. МА8 находится над МА13, если цена идет вверх, и под МА13, если цена идет вниз.

Если рассматривать их пересечение как сигнал, то необходимо было покупать в точке 2 (МА пересеклись вверх) и получить хорошую прибыль. Сигналом на закрытие позиции (и одновременно на открытие новой позиции) будем считать новое пересечение МА, уже в другую сторону. При этом мы видим, что реальное изменение направления движения цены произошло в точке 1. МА в силу своей инерционности (результат того, что МА есть усреднение) запаздывают по отношению к реальной точке пересечения, и это их основной недостаток. Тем не менее, после точки 2 образовался локальный тренд, который и позволил получить прибыль.

Ситуация не всегда бывает столь благоприятной для торгующего. В области А мы видим, что произошло подряд четыре пересечения МА, но после этого сильного движения не происходило.

С учетом того, что точка пересечения МА запаздывает по отношению к реальной точке начала нового тренда и торговля происходит со спредом, большинство позиций, открытых в области А, были бы закрыты с убытком. Таким образом, если большую часть времени рынок пребывает в состоянии, аналогичном области А (консолидация), то торговля с использованием МА будет убыточной. Если рынок ведет себя подобно тому, как это произошло после точки 2, то торговля будет прибыльной.

Рис. 57. График курса британский фунт / доллар, период – один час. Начало октября 2003 г. Открытие позиций в области А не приведет к прибыли, а открытие в точке 2 – приведет. Сложность в том, что мы не знаем заранее, какое расстояние пройдет рынок после пересечения МА

Пересечение МА как торговый сигнал можно использовать в трендовых рынках. В других случаях, когда это узкий рейндж или консолидация, когда ход цены после пересечения МА невелик, этот сигнал работает плохо. Необходимо иметь в виду, что после пересечения МА невозможно, используя только МА, определить, как далеко пройдет цена в данную сторону. Мы в действительности точно не можем знать, в каком состоянии пребывает сейчас рынок. Мы точно знаем, что ДО настоящего момента рынок пребывал в том или ином состоянии (МА были направлены вверх или вниз).

Таким образом, пересечение МА дает сигнал на вход в рынок, но не гарантирует успеха. Если состояние рынка таково, что после каждого пересечения МА цена проходит большое расстояние, то успех обеспечен. Если после пересечения МА рынок проходит небольшое расстояние до момента, когда МА пересекутся в обратную сторону, то возможны убытки.

В реальности рынок не пребывает долго ни в том, ни в другом состоянии. Поэтому метод пересечения МА лучше всего использовать статистически, т. е. позиции необходимо открывать и закрывать при каждом новом пересечении МА и постоянно находиться в рынке. Были проделаны большие исследовательские работы по применению МА в качестве индикатора. Их результат также показал на необходимость статистического подхода и дал ответ на вопрос о выборе периодов используемых МА для данного финансового инструмента и данного периода графиков этого инструмента.

По всей видимости, нет универсального периода МА, хорошо работающего на всех периодах графиков и всех видах финансовых инструментов. Оптимизация по периоду МА для конкретных условий дает небольшой эффект. При самых оптимальных периодах МА ориентация на пересечение МА в качестве сигнала дает убытки в отсутствие тренда на рынке (рис. 57, область А), и использование МА даже с неоптимальными периодами и в любых комбинациях дает прибыль, если тренд есть. Еще раз подчеркнем, что, исходя из сигналов инструментов технического анализа, мы не можем сказать точно, продолжится ли существующий тренд или нет.

Использование статистического подхода является очень сложной в техническом и психологическом смыслах задачей, поэтому это скорее идеализация, которая помогает в торговле, но сама в чистом виде не используется. В реальности метод пересечения МА необходимо использовать в комплексе с другими индикаторами или методами фундаментального анализа, которые позволили бы более четко оценивать величину движения цены после данного пересечения, чтобы максимально понизить возможность попадания в рыночные условия, соответствующие зоне А на рис. 57.

Некоторые трейдеры используют в качестве сигнала пересечение ценой одной МА. Строго говоря, это один из вариантов пересечения двух МА, только в качестве одной из МА берут цену, т. е. МА с периодом один. Если МА направлена вниз, то ее пересечение ценой снизу вверх рассматривается как сигнал вверх, и наоборот. Данный метод страдает теми же недостатками, как и метод пересечения двух МА.

Фильтры. Одной из попыток уменьшить количество ложных сигналов при рассмотрении пересечения МА является использование фильтров. Фильтры бывают ценовые и временные. Это дополнительные критерии, только после исполнения которых происходит открытие позиции.

Ценовой фильтр. Открытие происходит только в том случае, когда цена ушла за МА на определенное расстояние или же когда две МА разошлись на определенное расстояние. Расстояние может измеряться как в пунктах, так и в процентах (например, цена стала больше, чем значение МА, на 20 пунктов, или на 0,2 % от значения МА. Только в этом случае мы покупаем/продаем). Таким образом ищут дополнительные подтверждения, что данное пересечение МА не есть случайное событие.

Временной фильтр – это необходимость сохранения ситуации после нового пересечения МА в течение определенного времени, т. е. МА пересеклись, например, вверх и короткая МА стала больше по значению, чем длинная. Если данное состояние существует больше некоторого заданного периода времени, то можно открывать позицию.

Для измерения времени пользуются количеством периодов графика. Обычно количество периодов, которое необходимо выждать перед открытием, выбирается равным от единицы до пяти. В случае рынка FX обычно выжидают не более одного-двух периодов, после того как МА пересеклись.

Кроме того, можно использовать в качестве фильтра количество закрытий в направлении нового тренда. Если мы имеем три закрытия в направлении нового тренда (необязательно подряд, достаточно, чтобы сохранялся признак тренда – последовательность восходящих максимумов или падающих минимумов), то вероятность того, что это случайный выброс, существенно уменьшается.

В общем случае величины параметров для фильтров необходимо подбирать опытным путем и тестировать. При этом необходимо помнить, что использование фильтров уменьшает прибыльность торговли, так как мы упускаем часть движения, но повышает надежность каждого входа в рынок. Нельзя использовать очень большие величины количественных параметров фильтров, так как это может привести к открытию позиций уже в конце движения, которое нам показало пересечение МА. При взгляде на рис. 57 становится понятным, что использование фильтров исключило бы открытие позиций в области А и повысило бы прибыльность торговли.

Торговля на выбросах. Широко известный метод торговли, требующий хорошей реакции и возможности быстрого принятия решений. Основан на том, что рынок редко разворачивается резко. Обычно для формирования разворота необходимо некоторое количество баров, которые уже не будут подтверждать продолжение существующего тренда, т. е. был тренд вверх, а теперь последующий пик не стал выше предыдущего, и аналогично для тренда вниз.

Таким образом большинство разворотов начинается с некоторого сжатия цены, образования области, где тренд отсутствует. В это время МА также начнут демонстрировать начало разворота (начнут расходиться). Но бывают ситуации, когда МА еще не показывают начало разворота, а цена показала начало движения в другую сторону. Обратимся к рис. 58. В области А мы видим, что обе МА направлены вниз и практически параллельны друг другу, а максимумы цены находятся над МА. Это и есть выброс. Хороший сигнал к продаже в районе этих максимумов. Достаточно редко разворот начинается из положения, когда обе МА практически параллельны друг другу. Поэтому появление цены над МА в нашем случае означает, что, скорее всего, это случайный выброс и цена вернется обратно. То же самое в случае, когда МА направлены вверх, только тогда появление цены под МА будет являться сигналом к покупке.

Таким образом:

• МА направлены вверх и почти параллельны друг другу, цена оказалась под МА – сигнал к покупке;

• МА направлены вниз и почти параллельны друг другу, цена оказалась над МА – сигнал к продаже.

Расхождение МА. На рис. 58 мы видим зону Б, которая характеризуется сильным расхождением двух МА. Этот параметр также может рассматриваться как сигнал. Очевидно, что расхождение МА не может достигать сколь угодно больших величин, это было бы обусловлено скачком цены на бесконечную величину, чего быть не может. Для каждой пары валют и для каждого временного интервала графика можно выбрать характерные величины расхождения двух МА, превышение которых является крайне редким событием. Расхождение вычисляется очень просто – это разница значений двух МА, это стандартный инструмент технического анализа, который принято называть осциллятор (Osc):

Osc = МА (n) – МА (m) – периоды МА n и m здесь могут выбираться по желанию торгующего.

В данном случае название одного технического инструмента совпадает с названием целой группы индикаторов, но так сложилось исторически. Достижение осциллятором критических значений означает, что либо начнется движение в другую сторону, либо цена войдет в область консолидации (что и произошло в представленном примере на рис. 58).

Ориентироваться только на значение параметра Osc при принятии торговых решений мы бы не рекомендовали, но оно является дополнительным логическим фильтром. Мы можем принять три торговых решения:

1) покупать;

2) продавать;

3) остаться вне рынка.

Рис. 58. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, конец июля 2002 г.

Если МА направлены вверх и значение Osc достигает критических величин, т. е. МА сильно разошлись, то покупать в такой ситуации опасно. Таким образом, торговое решение номер один отпадает и торгующий выбирает между решениями два и три.

Помимо расхождения МА можно рассматривать отрыв МА от цены. Так же, как и в случае Osc, величина отрыва может иметь только конечное значение. Чем сильнее цена оторвалась от МА, тем больше вероятность, что она начнет возвращаться. На рис. 58 в области Б мы видим, как цена сильно оторвалась от МА, после чего движение вверх прекратилось и цена некоторое время оставалась практически на месте. По сути своей расхождение МА и отрыв цены от МА – это явления одной природы. Чтобы количественно оценивать отрыв цены от МА, обычно рассматривают расхождение МА с очень маленьким периодом, например 3, и обычной МА с периодом 8 или 13. МА с маленьким периодом практически повторяет движение цены.

Как находить критические значения Osc или значения отрыва цены от МА, при которых вероятность начала движения цены в обратную сторону становится существенной, мы подробнее рассмотрим в разделе 2.2.3.3.

Как уже говорилось, точка пересечения МА запаздывает по отношению к реальной точке перегиба. Это обусловлено тем, что все цены, входящие в расчет МА, вносят одинаковый вклад в конечное значение МА, хотя для нас более интересен вклад последней цены, так как именно она определяет текущее настроение рынка. Здесь мы сталкиваемся с обычной задачей по оптимизации. Если вклад последней цены сделать слишком большим (например, вычислять МА, используя последнюю цену с повышающим коэффициентом), то МА будет слишком чувствительна к колебаниям цены и потеряет свои свойства. Если вклад последней цены равен вкладу остальных, как в простых МА, то получается слишком сильное запаздывание. Аналогично при изменении периода МА: слишком маленький и МА начинает колебаться вместе с ценой, слишком большой – сильное запаздывание. Чтобы уменьшить запаздывание МА от цены и при этом не допустить, чтобы МА просто повторяла все колебания цены, используют разные методы оптимизации МА, которые мы сейчас рассмотрим.

Экспоненциально сглаженные МА (ЕМА). Для того чтобы уменьшить запаздывание точки пересечения МА от реальной точки перегиба рынка, разработаны другие виды МА, с другой формулой вычислений. Наиболее распространенным типом МА, используемым в техническом анализе и при построении других индикаторов, является экспоненциально сглаженная МА (ЕМА).

Экспоненциальные МА – самые важные и широко применяемые МА в техническом анализе. Идея модификации очень проста. Роль последней цены в значении ЕМА усилена по сравнению с остальными, но не настолько, чтобы ЕМА колебалась вместе с ценой.

Вычисляется следующим образом:

ЕМА = CL(n) × K + MA × (1 – K),

где CL(n) – текущая цена,

МА – простая МА того же периода, что и ЕМА,

К = 2/(n + 1), n – период ЕМА и МА.

Как видим, последняя (текущая) цена в формуле ЕМА присутствует и сама по себе (как CL(n) × K), и в значении МА, что повышает вес последней цены в значении ЕМА. Это приводит к тому, что МА лучше реагирует на изменения текущей цены, но при этом не повторяет все шумовые колебания цены.

ЕМА являются очень распространенным инструментом технического анализа. На их основе разработано много других важных индикаторов.

Линейно сглаженные МА. Другой, общепринятый способ оптимизации МА – это линейно сглаженные МА (LMA). Формула для их вычисления выглядит так:

LMA = (CL1 × 1 + CL2 × 2 + ….. + CL (n) × n) / (1 + 2 + … + n),

где CL (1, 2, …n) – цены закрытия, n – период МА, т. е. количество цен, используемых в расчете.

Как видно из формулы, здесь последняя цена CL (n) входит в расчет значения LMA с наибольшим коэффициентом, чем у остальных, так как цены умножаются на порядковые номера баров, к которым они принадлежат. Это повышает чувствительность данного вида МА к последним изменениям цены. В результате точка пересечения двух таких МА меньше запаздывает по отношению к реальной точке смены тренда, чем у простых МА.

Как уже указывалось, LMA и EMA более точно предсказывают начало разворота, чем простые МА, но однозначно сказать, какой вид МА лучше использовать при анализе рынка, нельзя. Еще раз заметим, что для разных финансовых инструментов и для разных временных периодов подходят МА разного вида и с разными периодами. Для более точного определения, какую МА и с каким периодом лучше использовать в каждом конкретном случае, необходимо провести большую исследовательскую работу, но оптимизация по этому признаку не дает преимуществ принципиального характера.

2.2.2.3 Параболическая система

Индикатор разработан в середине 70-х гг. прошлого века биржевым трейдером, разработчиком концепций технического анализа Уэллесом Уайлдером. Данный инструмент был разработан в качестве механической системы постановки стоп-ордеров. После того как позиция стала прибыльной, возникает вопрос: где поставить стоп-ордер, чтобы в случае неблагоприятного развития событий позиция была закрыта? Например, торгующий имеет позицию, по которой на данный момент имеет сто пунктов прибыли. Закрывать ее торгующий не хочет, надеясь на дальнейший рост прибыли. Если цена пойдет против него, то было бы глупо, имев сто пунктов прибыли, закрыть позицию с убытком. Поэтому можно поставить положительный стоп-ордер, по которому позиция была бы закрыта, если прибыль по ней уменьшилась бы до, например, 20, 30 или 50 пунктов. Какую величину минимальной прибыли выбрать для постановки стоп-ордера?

Параболическая система позволяет решать этот вопрос автоматически. С каждым новым баром она выставляет значение рекомендуемого стоп-ордера. Впоследствии данным инструментом стали пользоваться и как обычным трендовым индикатором. Вычисляется следующим образом:

S(tm) = S(t) + K × (M – S(t)), где

S(tm) – стоп на завтра,

S(t) – стоп на сегодня,

M – максимальное значение цены, достигнутое рынком сегодня, если позиция вверх, и минимальное, если позиция вниз,

K – коэффициент, обычно равный 0,02 для первого бара от момента, когда позиция стала прибыльной, и увеличивающийся с шагом 0,02 для каждого последующего бара, пока коэффициент не достигнет величины 0,2. Начальная величина коэффициента, шаг и максимальная величина могут выбираться трейдерами по своему усмотрению.

Обратимся к рис. 59. Параболическая система (чаще именуемая параболиком) изображается точками, которые расположены под графиком цены, если цена идет вверх, и над графиком, если цена идет вниз. Как уже было отмечено ранее, система показывает уровни стоп-ордеров, т. е. точка – это то значение цены, где необходимо ставить ордер.

В информационных системах при изображении графика параболика по умолчанию считается, что после выполнения стоп-ордера сразу открывается позиция в другую сторону. Слева от бара 1 мы видим ряд точек параболической системы над графиком. Последняя точка этого ряда попала на бар 1, поэтому ее не видно. Это означает, что ордер исполнился и сразу же открылась позиция вверх. При этом по умолчанию первый стоп-ордер выставляется по цене предыдущего минимума, т. е. по цене в точке А. Этот стоп-ордер будет поставлен в точке Б. Он расположен под баром 1 (в течение этого бара выполнился стоп от предыдущей позиции вниз и открылась новая позиция вверх), но его значение равно значению минимума в точке А. Это значение и будет первым значением S(t). Дальнейшие значения стоп-ордеров вычисляются по приведенной формуле, и, как видно из рисунка, значения стоп-ордеров начинают подниматься вместе с графиком цены до тех пор, пока цена не достигнет точки стоп-ордера.

Бар 2 на рис. 59 чуть было не достиг точки стопа. Рано или поздно это происходит. Как уже говорилось, это означает, что ордер выполнился и позиция закрылась. Одновременно открылась новая, только уже в нашем случае вниз.

Рис. 59. График курса британский фунт/доллар, период – один час, начало сентября 2003 г.

Использование системы как индикатора возможно только в трендовых рынках. В других случаях возникает ситуация, описанная в разделе про МА. Характерны частые открытия и закрытия, приносящие убытки, так как ход цены после каждого выполнения стоп-ордера и открытия новой позиции невелик.

В случае трендового рынка:

• сигнал к покупке – пересечение ценой параболика снизу вверх,

• сигнал к продаже – пересечение сверху вниз.

Как и МА, параболик ничего не предсказывает, он только характеризует текущее состояние рынка и дает дополнительные критерии для определения момента смены тренда в виде расположения точек над и под графиком цены. Так же, как и в случае МА, теоретически можно оптимизировать систему по значению коэффициента К и шага для лучшей работы в данных рыночных условиях, но большого эффекта это, как правило, не дает.

2.2.2.4 Канальные индикаторы

Данный вид аналитических инструментов является производным от трендовых индикаторов, но имеет ряд новых свойств. При создании этого вида индикаторов ставилась цель построить канал, внутри которого цена будет пребывать большую часть (обычно 95 %) времени. Это означает, что, с одной стороны, канал показывает направление тренда, с другой – выход цены за границы канала означает, что скоро цена вернется обратно.

Основной вид сигнала – касание или пробитие ценой границ канала. Торговать необходимо на отскок от границ канала.

Конверты (Envelopes). Простейший канальный индикатор. Иногда называется каналом цен (Price Channel Upper). Представляет собой канал, построенный вокруг простой МА. Вычисляется следующим образом:

Берется простая МА: например, с периодом 21. Строятся верхняя линия (U) и нижняя линия (L), которые на определенную величину больше и меньше значения МА:

U = MA × (K + 1),

L = MA × (K – 1), где K – коэффициент, показывающий, насколько значение линий больше или меньше МА, т. е. определяющий ширину канала. Например, мы хотим построить канал с шириной 3 % от МА, тогда K = 0,03.

Для разных финансовых инструментов используются разные значения K. Это определяется таким понятием, как волатильность (volatility) рынка. Волатильность характеризует размах ценовых колебаний, характерный для данного рынка. Ее можно оценивать как расстояние между максимальным и минимальным значениями цены за выбранный промежуток времени или как стандартное отклонение, например, цены закрытия от своего среднего значения (МА). Понятно, что если в течение часа цена меняется на 10 %, то значение коэффициента К также должно быть сопоставимо с этой величиной.

Для рынка FX чаще используются значения коэффициента 0,2–0,5 %. Строго говоря, их надо подбирать под конкретные условия. Главный критерий – наличие цены внутри полученного канала в течение 95 % общего времени наблюдений. Поэтому время от времени значение коэффициента надо пересматривать в соответствии с изменениями рыночных условий. Сегодня канал хорошо работает при K = 0,2 %, завтра – при K = 0,4 %. В целом, чем ниже волатильность, тем меньшие значения необходимо использовать. Чем более неустойчив рынок (больше волатильность), тем значение коэффициента должно быть больше. Чем больше временной период графика, тем также больше должно быть значение коэффициента, так как чем больше период, тем часто больше волатильность.

Подобрать значение коэффициента можно так, что цена будет очень редко касаться границ (коэффициент велик), при этом достоверность сигнала будет достаточно большой, но возможности для входа в рынок будут очень редки. С уменьшением значения коэффициента количество сигналов будет увеличиваться, но их надежность падать. Это надо иметь в виду и пытаться искать золотую середину. Данная ситуация характерна для всех технических инструментов. Чем надежнее сигнал, тем реже он встречается.

На рис. 60 представлен пример канала. Он построен относительно МА (21) с K = 0,4 %. Как видно из графика, в условиях сильной волатильности (область правее вершины 3) данный канал работает неплохо. Цена исправно отражается от границ канала, давая хорошие возможности для открытия позиций. Левее этой области рынок находился в условиях сильного локального тренда. В рамках этого тренда волатильность была невелика. В результате мы видим два ложных сигнала в точках 1 и 2. Хотя цена коснулась и даже пробила границы канала, возврат не произошел. После небольшой консолидации цена пошла дальше.

Границы Боллинджера (Bollinger Bands). Более сложный канальный индикатор. Широкое использование связано с именем Джона Боллинджера. Идея та же – центральная МА и границы канала вокруг нее. Только границы вычисляются более сложным образом с целью уменьшения количества ложных сигналов по типу областей 1 и 2 на рис. 60. Границы у данного индикатора не параллельны центральной МА, и расстояние между ними и МА изменяется в зависимости от степени волатильности рынка. Вычисление производится следующим образом.

Рис. 60. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, конец августа 2003 г. Канал вокруг МА (21) с шириной 0,4 % от значения МА

В качестве центральной МА берется обычно ЕМА (n), n – период ЕМА, чаще период выбирают равным 21.

Вычисляем (CL(n) – EMA (n))² – квадратичное отклонение, где CL(n) – цена закрытия.

Вычисляется сумма квадратичных отклонений для каждого из n последних баров. Они суммируются, и сумма делится на n.

Из результата берется квадратный корень, и эта величина умножается на коэффициент K, значение которого обычно выбирается из следующих чисел: единица; отношение чисел из ряда Фибоначчи 1,618; двойка или также отношение из ряда Фибоначчи 2,618.

Полученное значение прибавляется к ЕМА (верхняя граница Боллинджера) и вычитается (нижняя граница).

На рис. 61 представлен пример работы этого индикатора. В случае слабой волатильности рынка (консолидация) границы сходятся и образуют состояние «труба», как в области А. Что это – «труба», видно и без индикатора. Иными словами, он только подчеркивает и делает более хорошо заметной ситуацию на рынке. Общеизвестно, что консолидация – признак надвигающегося сильного движения. Считается, что из состояния «труба» необходимо торговать в сторону пробития. Наиболее эффективным будет сигнал, если перед «трубой» индикатор находился в явном состоянии «мешок», о котором мы расскажем ниже.

В случае сильной волатильности границы Боллинджера расходятся, как это имело место на рис. 61 в области правее пика 4. Такое состояние называется «мешок», и в этом случае торговать необходимо на отскок от стенки «мешка». Так же, как и в случае с фигурами технического анализа, чем более отчетливо, без применения фантазии, выглядит то или иное состояние индикатора, тем больше вероятность, что генерируемый им сигнал выполнится.

На приведенном графике мы видим пики 1 и 2, которые касаются границ индикатора. Тем не менее данное состояние нельзя отнести к «мешку», так как присутствует сильный тренд, а не сильная волатильность. Цена произвела коррекцию только из точки 3. Обратим внимание на тот факт, что если пользоваться простым каналом вокруг МА, то формально точки 1 и 2 можно было бы рассматривать как области для продажи, так как формально касание границ канала есть признак близкой коррекции. Цена 95 % времени должна находиться внутри канала.

Границы Боллинджера отсеивают этот ложный сигнал. Для сравнения свойств простого канала и границ Боллинджера мы построили эти индикаторы на одном и том же отрезке времени и для одного и того же финансового инструмента – курса доллар / швейцарский франк. На рис. 60 мы видим простой канал, а на рис. 61 – границы Боллинджера. Как видно из рисунков, индикатор Боллинджера более гибко реагирует на изменение рыночных условий и дает более правдивые сигналы. Кроме описанных классических ситуаций как критерий входа в рынок можно рассматривать число непрерывных или практически непрерывных, т. е. подряд, касаний ценой границ.

На рис. 61 мы видим область Б, где цена касалась нижней границы индикатора 10 раз подряд. Это сильный сигнал, свидетельствующий о начале коррекции. Масштабы рисунка не позволяют этого увидеть, но после небольшой консолидации справа от области Б цена пошла вверх. Обычное число касаний границы – это как раз 10–14 подряд. В этих случаях можно торговать и против основного тренда, но продолжение движения цены после такого количества касаний – явление очень редкое.

Рис. 61. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, конец августа 2003 г. Границы Боллинджера более информативны, чем простые каналы

Рис. 62. Направление границ Боллинджера как сигнал. Торговое решение не может приниматься на основании только этих сигналов

Индикатор позволяет торговать на выбросах. В точках 3 и 4 на рис. 61 мы видим сильный выход цены за границу. Наши исследования показали, что если выброс составляет не менее 30 % от ширины полосы, т. е. расстояния между верхней и нижней границей, то неминуем возврат цены внутрь границ. Таким образом, при сильном выходе цены за границу индикатора можно торговать в сторону возвращения цены во внутреннюю область индикатора, ограниченную границами. Вероятность составляет около 80 %. Пользоваться этим подходом можно при наличие опыта и быстрой реакции.

Направление границ Боллинджера также используют как сигнал. Сразу заметим, что это – слабые сигналы, которые могут служить только дополнительным подтверждением для сигналов других индикаторов. Их виды представлены на рис. 62.

2.2.2.5 Дирекционная система

Индикатор, состоящий из трех линий и сочетающий в себе свойства как трендового индикатора, так и осциллятора. Разработан Джоном Уайлдером-младшим. Используется для анализа состояния тренда. Достаточно сложный и неочевидный индикатор, но полезный. Вычисляется в четыре этапа.

1. Вычисляется параметр, называемый дельта или торговый диапазон (ТД). Этот параметр имеет два значения +ТД и – ТД:

+ТД = H(t) – H(t – 1),

если H(t) больше, чем H(t – 1); если H(t) меньше, чем H(t – 1), то вычисление данного параметра не производится;

H(t) – текущее максимальное значение;

H(t – 1) – предыдущее максимальное значение.

– ТД = L(t – 1) – L(t),

если L(t) меньше, чем L(t – 1);

если L(t) больше, чем L(t –1), то вычисление данного параметра также не производится;

L(t) – текущий минимум;

L(t – 1) – предыдущий минимум.

Таким образом, ТД (хоть +ТД, хоть – ТД) – параметр всегда положительный и представляет собой две величины, вычисляемые одновременно. Одна показывает, насколько текущий верх бара выше предыдущего верха, а другая – насколько текущий низ ниже предыдущего. Если текущий низ бара выше предыдущего низа, то вычисление – ТД не производится, в случае +ТД – аналогично.

2. Вычисляется параметр, называемый «истинный диапазон» (true range, TR), в качестве которого берется максимальное значение из следующих трех величин:

а) H(t) – L(t), по сути, это величина текущего бара;

б) H(t) – CL(t – 1), где CL(t – 1) – цена закрытия предыдущего бара;

в) L(t) – CL(t – 1).

Вычисляется величина ТД/TR, после чего от этой величины берется ЕМА, обычно с периодом 13. Полученный параметр называется индекс направленного изменения (Directional Movement Index, DMI). Изображается в виде двух линий +DMI и – DMI, так как индекс строится раздельно для +ТД (первая линия) и – ТД (вторая линия).

3. Вычисляется средний индекс направленности (ADX). Он представляет собой ЕМА с тем же периодом, что и у индекса направленного изменения (см. предыдущий пункт вычислений) от следующей величины:

((+DMI) – (—DMI)) / ((+DMI) + (—DMI)).

Таким образом, мы получили третью линию индикатора. Все три линии обычно рисуются в одном окне и анализируются вместе. Некоторые трейдеры анализируют поведение линий отдельно. Все три параметра изменяются от 0 до 100 %, хотя ни одна из трех линий никогда даже не приближается к 100 % и не достигает 0. Полученные линии +DMI и – DMI показывают направление тренда. Какая из линий идет вверх, такой тренд и доминирует на рынке. Иными словами, если +DMI идет вверх, значит, тренд вверх, если вверх идет – DMI, это означает, что на рынке наличествует тренд вниз. Если линии часто пересекаются и их значения невелики, это означает отсутствие выраженного тренда. ADX характеризует силу тренда. Если индикатор поднимается от своих минимальных значений, это означает устойчивый тренд. Если опускается, это означает затухание тренда.

Для большей наглядности рассмотрим пример на реальном графике, представленном на рис. 63. Сплошной линией изображен ADX, пунктирными – +DMI и – DMI.

В левой части рис. 63 мы видим, что тренд отсутствует. Линии +DMI и – DMI пересекаются между собой хаотически и значения индексов не достигали сколь-нибудь существенных величин. Затем произошло движение вверх и вниз, в результате чего цена оказалась в точке А. В этом месте индикатор начинает генерировать сигналы. Мы видим, что величина +DМI достигла области минимальных значений для наблюдаемого диапазона (точка 2), а величина – DMI достигла области максимальных значений (точка 1). Это означает, что дальнейшее увеличение значения – D и соответственно уменьшение значения +D маловероятно. Скорее всего, намечается смена тенденции, что и произошло в действительности.

Рис. 63. График курса доллар / японская иена, период – один час, середина июля 2003 г.

После достижения ценой максимума Б ситуация повторилась. Только в этот раз минимумов достигло значение – D (точка 4), а максимумов +D (точка 3). После чего движение вверх сменилось движением вниз. Следует обратить внимание на поведение ADX в области, соответствующей точке 4. ADX достиг здесь аномально большого значения. Это явилось сильным сигналом к тому, что тренд, на котором значение ADX достигло такой большой величины (тренд вверх – в данном случае до точки Б), близок к завершению. Методика оценки критических значений всех трех параметров, по достижении которых генерируется сигнал о смене тренда, будет описана в главе, посвященной осцилляторам.

Подведем итоги:

1. Сигналом о смене тренда служит достижение параметрами +DMI, – DMI и ADX критических значений. Линии +DMI и – DMI двигаются в противоположных направлениях. Если один из параметров достигает максимума, то примерно в это же время другой достигает минимума.

2. Когда ADX начинает увеличиваться от минимальных значений, это может означать начало нового тренда.

3. Когда ADX начинает падать от максимальных значений, это означает угасание тренда, на котором ADX достиг этих значений. Рынок «перегрет». Возможна смена тренда.

Наиболее сильный сигнал, генерируемый дирекционной системой, – один из параметров +DMI или – DMI – находится в области минимумов и разворачивается вверх, ADX также находится в области минимумов и также разворачивается вверх. Это означает начало нового тренда. Если вверх идет +DMI, то тренд вверх, если вверх идет – DMI, то тренд вниз. Открывать позиции рекомендуется после того, как один из DMI начинает расти от своих минимальных значений.

Некоторые исследователи рекомендуют покупать, когда +DMI находится над – DMI, и продавать, если – DMI находится над +DMI, безотносительно к абсолютным значениям соответствующих параметров, т. е. следует брать в расчет только взаимное расположение линий. Эта рекомендация основана на том, что указанное взаимное расположение параметров означает наличие тренда в ту или иную сторону (какой параметр находится наверху, тот тренд сейчас и доминирует). Это все, конечно, так, но это не означает, что движение продолжится в ту же сторону достаточно долго, чтобы получить существенную прибыль. Иными словами, как и в случае с остальными трендовыми индикаторами, состояние, когда один параметр (+DMI или – DMI) находится выше другого, означает, что ДО данного момента на рынке имел место тренд вверх или вниз. Что произойдет в следующий момент исходя из данной ситуации предсказать нельзя. Наличие параметров +DMI и – DMI в областях критических значений дает большую вероятность правильных прогнозов.

2.2.2.6 Общие замечания по трендовым индикаторам

Мы изучили основные трендовые индикаторы. Отметим их общие свойства.

Индикаторы указывают и подчеркивают текущее состояние рынка, т. е. они показывают, какой рынок есть на данный момент, а не какой он будет в будущем. Индикаторы следуют за ценой, а не цена за индикаторами. Предсказания, основанные на большинстве трендовых индикаторов, кроме тех, которые обладают еще и свойствами осцилляторов (дирекционная система, расхождение МА и др.), основаны на постулате технического анализа, утверждающего, что цены ходят трендами, и вероятность того, что тренд продлится, больше, чем вероятность того, что начнется смена тренда.

Позиции лучше открывать на основании сигналов от индикаторов в направлении текущего дневного тренда. Тренды на малых временных интервалах могут быть противоположны дневному тренду, но они, как правило, недолговечны.

2.2.3.1 Принципы работы осцилляторов

Осцилляторы (oscillo) – от латинского «колебаться». Физический смысл данных индикаторов – показывать, насколько нечто отклонилось от некоего своего среднего значения. Ничего другого они принципиально показывать не могут. Применительно к финансовым рынкам это означает следующее: цены на финансовые инструменты колеблются. Амплитуды колебаний конечны, но эти колебания носят для внешнего наблюдателя случайный характер. Для того чтобы как-то их охарактеризовать, и были разработаны осцилляторы.

Цены ходят трендами, но внутри любого тренда есть колебания. Любой тренд рано или поздно кончается или наступает фаза коррекции. В отличие от трендовых индикаторов, которые, как правило, показывают только текущее состояние рынка, осцилляторы могут рассказать торгующему о приближении коррекции или подсказать направление очередной фазы колебаний. Поэтому их иногда называют опережающими индикаторами.

Если цены колеблются, то можно поставить резонный вопрос: а вокруг чего они колеблются? Они колеблются вокруг оси. Когда цена круто идет вверх или вниз, цены колеблются вокруг круто идущей вверх или вниз воображаемой оси. Если цена находится в рейндже, то можно сказать, что она колеблется вокруг оси, общее направление которой практически параллельно оси времени. На рис. 64 приведен схематичный пример колебаний цены вокруг оси.

Все рыночные движения сводятся именно к этой незамысловатой схеме. Сложность состоит в том, что непонятно, что выбирать в качестве оси, и неизвестно, когда одна ось потеряет актуальность и начнет работать другая ось, с другим наклоном или направлением. Иными словами, когда изменится тренд.

Рис. 64. Движение цены имеет колебательный характер и можно провести воображаемые линии, вокруг которых происходят колебания. Кривая – цена, прямые линии – оси, вокруг которых происходят колебания

Итак, цена колеблется вокруг оси. Аналог поведения цены – шарик на резинке. Чем сильнее шарик удаляется от точки подвеса, тем сильнее натягивается резинка и тем больше будут силы, стремящиеся вернуть шарик обратно. Это модель локальных колебаний цены. Для полноты картины добавим, что точка крепления резинки к подвесу тоже движется. Движение точки подвеса – это аналог основного тренда, т. е. точка подвеса может двигаться вдоль оси, вокруг которой происходят колебания (рис. 64).

Осцилляторы показывают натяжение резинки. Если натяжение очень велико, то скоро может начаться движение в противоположном направлении, но при сильных трендах напряжение может быть снято не возвращением шарика к точке подвеса, а перемещением точки подвеса в сторону шарика (движение вдоль оси). Иными словами, движения цены обратно не будет или оно будет незначительным.

Цена может далеко уйти от оси, но не бесконечно. Чем сильнее цена оторвалась от оси, тем больше вероятность, что скоро начнется коррекция, и тем больше будет коррекционное движение (хотя направление основного тренда может не измениться). Если цена, например, долго шла вверх, то тем больше вероятность, что она скоро пойдет вниз (коррекция) даже при наличии основного тренда вверх. Когда цена шла долго в одну сторону и сильно оторвалась от оси колебаний, то такое состояние рынка называют перезакупленностью или перезапроданностью в зависимости от направления движения цены (резинка натянулась очень сильно).

Психологически этот эффект понятен. Движение цены – это действия людей. Участники рынка получили благоприятный сигнал об активе А и начали его покупать. Кто-то для кратковременной спекуляции, а кто-то увеличивает свои позиции по данному активу как инвестор. В результате цена актива растет. Спустя некоторое время часть участников рынка (не инвесторы), получив прибыль, начнет закрывать свои позиции, т. е. продавать, что приведет к падению цены (коррекция). Следует сразу заметить, что осцилляторы дают более верные сигналы в условиях отсутствия тренда. При наличие тренда осцилляторы дают много ложных сигналов, о чем мы поговорим ниже.

Некоторые объясняют процесс колебания цен как отражение борьбы быков и медведей, но это, как мы уже указывали, на наш взгляд, не совсем верно. Цена падает, когда большинство участников рынка по каким-либо причинам думает, что она скоро упадет, а не потому, что у медведей оказалось на данный момент больше денег и они забросали ими быков.

С помощью осцилляторов можно полукачественно оценить, насколько сильно в данный момент состояние перезакупленности/перезапроданности (степень натяжения резинки), и таким образом попытаться определить точку разворота рынка. Чаще всего для такой оценки используется величина отклонения цены от какой-нибудь уже упомянутой нами воображаемой оси. В качестве оси обычно выбирается некоторое усреднение цены, например МА или какая-то комбинация прошлых цен. Таким образом, ось, вокруг которой колеблются цены, может быть и кривой линией. Создание таких индикаторов, в принципе, занятие несложное.

В силу этого разработано огромное количество осцилляторов, но генерируемые ими сигналы имеют примерно одинаковую ценность с точки зрения возможности принятия торговых решений. Обычно значения осцилляторов колеблются в диапазоне от 0 до 100 % (нормированные осцилляторы) или вокруг нулевой линии, имея теоретическую возможность достигать сколь угодно больших абсолютных значений (ненормированные осцилляторы), но на практике значения ненормированных осцилляторов всегда конечны. Более предметное рассмотрение свойств данного вида индикаторов проведем на конкретных примерах.

2.2.3.2 Момент (Momentum)

Самый простой осциллятор, что не делает его лучше или хуже остальных. Представляет собой разность между текущей ценой и ценой закрытия n периодов назад. В данном случае в качестве оси, вокруг которой колеблется цена, берут цену закрытия n периодов назад и смотрят отрыв от нее текущей цены. Классический осциллятор. Вычисление:

М = CL(t) – CL(t – n),

где CL(t) – текущая цена,

CL(t – n) – цена закрытия n периодов назад. Часто используют n = 5, хотя можно использовать и другие значения.

График индикатора колеблется вокруг нулевой линии. Если цены идут вниз, то его значения отрицательны, если вверх – то положительны. Ввиду того что не может быть бесконечных по величине разрывов между ценами, значение М конечно. После достижения некоего максимума/минимума абсолютное значение индикатора начинает уменьшаться, т. е. уменьшается разница между текущей и прошлой ценой. Это означает, что движение в данную сторону либо замедляется, либо начинается движение в другую сторону. Рыночные силы, ответственные за первоначальное движение, ослабли. Для продолжения движения необходима передышка в виде консолидации или коррекции.

Чем больше абсолютное значение индикатора (натяжение резинки), тем сильнее состояние перезакупленности/перезапроданности, тем реже встречается данная ситуация, тем больше вероятность, что цена не пойдет дальше в том же направлении, не перейдет в состояние консолидации, а начнется движение в обратную сторону.

2.2.3.3 Максимумы/минимумы осциллятора как торговые сигналы

Мы принимаем допущение, что колебания цены и соответственно колебания осциллятора носят случайный характер, поэтому необходимо понимать, какие максимальные/минимальные значения индикатора можно рассматривать как сигнал, говорящий о достижении ценой точки перегиба и возможности открытия позиции против предыдущего движения цены.

При достижении значения индикатором максимума – позиция открывается вниз, при достижении минимума – вверх. Сразу заметим, что осцилляторы генерируют целый ряд сигналов, из которых достижение максимумов/минимумов является самым простым и в то же время самым ненадежным. Остальные виды сигналов от осцилляторов мы рассмотрим после данного раздела, посвященного только минимумам и максимумам.

Рис. 65. Определение зон перезакупленности/перезапроданности осциллятора

Общий принцип определения критических значений осциллятора, достижение которых можно рассматривать как наличие торгового сигнала, состоит в следующем. Берем некий период наблюдений (строго говоря, чем больше, тем лучше) и находим такие значения индикатора, выше или ниже которых он пребывал менее 5 % времени от выбранного периода наблюдений. Таким же образом определяются и критические значения параметров в индикаторе «дирекционная система» (раздел 2.2.2.5).

Рассмотрим пример на рис 65. По шкале Y отложено значение индикатора, по шкале X – время. Некий осциллятор, колеблющийся вокруг нулевой линии, пребывает выше значения Y1 и ниже значения Y2 5 % времени от выбранного периода наблюдений t. Это означает, что значения Y1 и Y2 являются границами критических зон. Если значение индикатора стало больше, чем величина Y1, или меньше, чем значение Y2, то это означает наличие сигнала к покупке и продаже. В дальнейшем мы рассмотрим осцилляторы, значения которых колеблются между 100 % и 0. Принцип определения критических зон остается при этом прежним.

Необходимо заметить, что чем больше выбирается период наблюдений t, тем более точно можно вычислить средние величины критических значений индикаторов. Сразу заметим, что, к сожалению, такой подход не дает существенных преимуществ в торговле. Очевидно, что максимумы и минимумы индикатора, дающие торговые сигналы, практически никогда не будут точно равны среднему вычисленному значению индикатора, так как мы уже говорили, рыночные колебания имеют стохастический характер. Поэтому, ориентируясь на среднее значение, будут упущены торговые сигналы, генерируемые меньшими, чем среднее, значениями индикаторов. Они будут приводить к убыткам часть позиций, открытых по среднему значению, после чего индикатор достигнет нового максимума/минимума, превышающего среднее значение, что сопровождается продолжением движения цены в том же направлении (мы открыли позицию в надежде, что сильнее резинка уже не натянется, а начнет сокращаться и шарик начнет движение обратно, но импульс шарика был столь велик, что шарик пролетел еще некоторое расстояние, растянув резинку сильнее, чем мы рассчитывали. Импульс шарику (цене) придают рыночные силы, направление действия и силу влияния которых мы, к сожалению, точно оценить не можем).

Рис. 66. Вычисленное среднее значение критической зоны Y1 пробито индикатором и сформировался новый максимум А. Такое развитие событий – не редкость

Рассмотрим рис. 66. Пунктирной линией обозначено среднее вычисленное критическое значение осциллятора Y1. После достижения этого значения осциллятором можно открывать позицию. Далее можно столкнуться с ситуацией, когда значение осциллятора превысит величину Y1 (точка А). В этом случае открытие позиции вниз по достижении индикатором критического значения в точке 1 с большой вероятностью приведет к убыткам (осциллятор пошел дальше, к точке А, цена также пошла выше).

Чтобы избежать таких ситуаций, рекомендуется открывать позицию не по достижении индикатором критических значений, а в момент выхода индикатора из зоны критических значений – точка 2 на рис. 66. В этом случае вероятность того, что индикатор опять начнет рисовать новую вершину наподобие А, гораздо ниже, чем в точке 1.

В более широком плане вопрос о точке входа в рынок при использовании в качестве сигнала максимальных/минимальных значений осцилляторов решается путем рассмотрения различных состояний рынка. Как уже понятно из вышесказанного, проблема осцилляторов в том, что нельзя указать точное значение индикатора, по достижении которого цена начнет движение в обратном направлении. Состояние рынка меняется. Тренд вверх сменяется трендом вниз, меняются амплитуды колебаний в рамках одного тренда и т. д.

Но довольно часто рынок входит в состояние, когда можно практически точно указать максимальное/минимальное значение осциллятора для данного состояния рынка. Такие периоды длятся обычно около месяца, если рассматривать осцилляторы на графиках с временным интервалом в один час. Обратимся к рис. 67. Мы видим, что максимумы Момента, кроме точки 4, ложатся на одну прямую. Данное состояние продолжалось месяц. Таким образом, к осциллятору применимы понятия уровней поддержки/сопротивления. Определив уровень после появления вершины 1, мы далее можем открывать позиции вниз всякий раз, когда значение осциллятора достигнет этого уровня.

В случаях 1, 2, 3 и 5 мы получили бы прибыль или как минимум после открытия позиции имели бы возможность поставить стоп-ордер по цене открытия, т. е. обезопасить себя от любых неожиданностей рынка. В случае 4 был пробой уровня и ложный сигнал. Спустя какое-то время условия рынка изменятся и уровень сопротивления для осциллятора сместится выше или ниже. Во время таких изменений возможны убытки, но торговля без локальных убытков не бывает, к этому здесь надо относиться несколько философски.

При анализе осцилляторов надо помнить, что к ним применимы методы, основанные на представлениях об уровнях поддержки/сопротивления, но все-таки они не имеют здесь такого значения, какое они имеют в случае использования уровней на графиках цены. В случае осцилляторов практический интерес представляют только уровни, определяющие границы областей перезакупленности/перезапроданности.

Еще один подводный камень при использовании осцилляторов. Обратимся к рис. 68. На графике осциллятора Момент мы видим максимумы 1 и 2, которые соответствуют максимумам цены А и Б. После достижения индикатором максимума 1 цена начала падать из точки А, т. е. сигнал отработал, резинка стала сжиматься, шарик возвращаться. В точке Б, соответствующей вершине 2 на графике осциллятора, отыгрыш цены был очень незначительным, скорее, это была консолидация и с большой степенью вероятности позиция вниз, открытая на основании появления максимума 2, была бы закрыта с убытком.

Рис. 67. График курса доллар /швейцарский франк, период – один час, июнь 2003 г.

Рис. 68. График курса британский фунт /доллар, период – один час, конец октября 2003 г.

При этом значение осциллятора уменьшилось до нулевых значений (осевая линия значение которой принято равным 100). Иными словами, в терминах шарик – резинка натяжение резинки ослабло, но это было обусловлено не возвращением шарика к точке крепления, а движением точки крепления к шарику. В рыночных терминах это означает, что в точке 2 тренд оказался сильнее и после попадания осциллятора в зону перезакупленности коррекции не последовало.

В рамках торговой системы, где в качестве сигнала используется только достижение максимумов/минимумов осциллятором, нельзя точно сказать, как поведет себя цена, возможны и варианты, в качестве примера которых приведена ситуация в точке Б на рис. 68. Дальше мы будем рассматривать методы, позволяющие понизить количество ложных сигналов, но тем не менее надо помнить, что при явных трендах надо с осторожностью относиться к сигналам данного типа индикаторов, направленных против тренда. Чаще всего тренд окажется сильнее.

Также необходимо понимать, что колебания цены по тренду имеют большую абсолютную величину, чем против тренда. Это очевидно, на то он и тренд, что цена прошла вверх больше, чем вниз, – пример тренда вверх. Поэтому, если для облегчения восприятия рассматривать значения осциллятора как движущую силу цены (чем сильнее натянута резинка, тем сильнее реакция шарика), то часто можно столкнутся с ситуациями, когда движение цены по тренду начинается с существенно меньших значений индикатора, чем значения, при которых начинается движение цены против тренда. Иными словами, для начала движения по тренду требуются меньшие усилия, меньшие значения индикатора, меньшее натяжение резинки. Цена идет туда «легче», чем в случае движения против тренда.

Выражаясь научно, критические значения индикаторов (границы зон перезакупленности/перезапроданности) в случае движения по тренду могут быть существенно меньше, чем для движения против тренда. Движение по тренду может начаться при существенно меньшем значении индикатора, чем в случае движения против тренда.

Подведем итоги

1. Осцилляторы показывают степень перезапроданности/перезакупленности рынка, т. е. полукачественная характеристика того, насколько «ненормально» долго шло движение цены в одну сторону.

2. Для осцилляторов характерно наличие уровней сопротивления/поддержки, которые также работают, как и в случае с ценой.

3. Формирование максимумов/минимумов осциллятора может служить сигналом для принятия торговых решений при условии нахождения значений индикатора в критических областях, но лучше ориентироваться на момент выхода осциллятора из области критических значений.

4. При наличии ярко выраженного тренда сигналы от осциллятора против тренда надо рассматривать с большой осторожностью. Ввиду природы данного типа индикаторов они могут давать много ложных максимумов/минимумов против тренда, т. е. значение индикатора достигло критических значений, но коррекции цены не произошло. Произошла консолидация, в ходе которой осциллятор вышел из зоны критических значений, после чего цена может двинуться в том же направлении, что и раньше, без какой-либо коррекции.

5. Нахождение индикатора в зонах перезакупленности/перезапроданности первый, самый слабый сигнал, предвещающий возможность смены направления движения цены.

2.2.3.4 Дивергенция

Второй сигнал от осцилляторов, более сильный, чем простое достижение критических значений. В самом широком смысле, дивергенция – это расхождение между двумя или более какими-либо параметрами, которые коррелируют между собой в обычном состоянии. В случае финансовых рынков это расхождение между движением осциллятора и движением цены. Иными словами, цена идет, например, вверх, а индикатор – вниз. В большинстве случаев такое расхождение исправляется за счет цены и она тоже, но с некоторым запаздыванием, идет вниз, т. е. имеет место дивергенция вниз, а может быть наоборот – цена идет вниз, осциллятор вверх – дивергенция вверх.

Обратимся к рис. 69. Мы видим пики цены А, Б и В и соответствующие им пики осциллятора Момент 1, 2 и 3. После образования картины с таким взаимным расположением осциллятора и цены последняя резко пошла вниз. Яркий пример дивергенции вниз.

Исследователи различают несколько типов дивергенций, которые представлены на рис. 70. Дивергенции вниз рассматриваются по максимумам цены и индикатора, дивергенции вверх рассматриваются по минимумам цены и индикатора. В зависимости от взаимного расположения пиков цены и индикатора считается, что дивергенции различаются по силе. В действительности это деление достаточно условно. Оно помогает на первых порах находить и классифицировать дивергенции, но всегда можно найти массу случаев, когда дивергенции вида А (рис. 70) давали ложный сигнал или результатом было слабое движение, а за дивергенцией вида В следовало мощное движение цены.

Рис. 69. График курса британский фунт /доллар, период – тридцать минут, начало октября 2003 г. Сильная дивергенция вниз

Необходимо помнить, что в случае дивергенций А и В наиболее сильный сигнал генерируется, когда самый высокий/низкий пик индикатора находится в критической зоне, говорящей о состоянии перезакупленности/перезапроданности рынка. Этот пик будет являться первым из двух пиков, образующих дивергенцию, а для второго это условие необязательно. Если значения самого высокого/низкого пика индикатора не находятся в критической зоне, то высока вероятность ложного сигнала и можно подождать с открытием позиции.

А. Самая сильная дивергенция. Последующий пик цены выше/ниже предыдущего, последующий пик индикатора – наоборот, ниже/выше предыдущего

Б. Второй по силе вид дивергенции. Цены образуют двойную вершину/дно, при этом последующий пик индикатора ниже/выше первого

В. Самый слабый вид дивергенции. Последующий пик цены выше/ниже предыдущего, индикатор образует двойную вершину/дно

Рис. 70. Виды дивергенций

Относительно дивергенции вида Б следует сказать отдельно. Как уже говорилось в разделе, посвященном фигурам технического анализа, двойная вершина/дно является сильнейшей фигурой, часто встречающейся и дающей малый процент ложных сигналов. Эта фигура всегда сопровождается дивергенцией, естественно, относящейся к виду Б. Поэтому на данный вид надо обращать особое внимание, так как наличие всех признаков двойной вершины/дна в сочетании с дивергенцией, на наш взгляд, один из сильнейших и лучших сигналов в классическом техническом анализе.

Дивергенцию часто рассматривают только как определенное взаимное расположение максимумов/минимумов цены и индикатора, варианты которого представлены на рис. 70. В силу этого часто возникают споры по поводу того, как определять максимумы/минимумы цены. Вопрос, аналогичный тому, который возникал при изучении линий тренда: по каким точкам проводить линию? По крайним, по ценам закрытия, наибольшей плотности чарт и т. п.? В случае с дивергенцией вопрос можно решить проще. Можно особо не вдаваться в тонкости распределения цен закрытия, крайних цен и пр., а просто ориентироваться на массив цен.

Рассмотрим пример на рис. 71. Мы видим последовательность максимумов цены А, Б, В и Г и соответствующую им последовательность максимумов индикатора 1, 2, 3 и 4. Как видно из примера, общее направление движения цены остается вверх, как бы мы не определяли максимумы (по максимальным значениям цены в точках А, Б, В и Г, или по ценам закрытия в этих точках, или еще как-нибудь). Все равно хорошо видно, что цена идет вверх, а индикатор – вниз, что и создает дивергенцию, разрешившуюся падением цены после максимума В. Курс упал на 100 пунктов, что составляет вполне достойную сумму. Так что данный вопрос нужно рассматривать шире.

Также на рис. 71 мы видим интересную ситуацию. Мы имеем практически неотработавшую дивергенцию между максимумами цены А – Б и максимумами индикатора 1–2. Такое случается при наличие сильных трендов и представляет основную опасность для торгующего при использовании дивергенции в качестве сигнала. После максимума Б произошло движение вниз, но оно было очень невелико, т. е. явный ложный сигнал. Затем сформировались пик индикатора 3 и пик цены В. При этом дивергенция только усилилась.

Из дивергенции по двум пикам, мы получили дивергенцию по трем пикам, которая и отработала. Таким образом, сильный тренд привел к появлению тройной дивергенции А – В/1–3. Дивергенции с порядком более пяти встречаются довольно редко. Заранее точно определить, насколько истинной является простая дивергенция (по двум пикам) и не переродится ли она в дивергенцию высших порядков, нельзя.

Рис. 71. График курса британский фунт / доллар, период – один час, конец апреля 2003 г.

В рассмотренной ситуации мы столкнулись с изменчивостью рынка. Сегодня простая дивергенция работает – завтра нет. Тем не менее дивергенция – более сильный сигнал, чем простое достижение индикатором максимума/минимума. При этом необходимо понимать, что дивергенция дает нам возможность оценить, насколько ненормальна данная ситуация на рынке. Чем больший порядок у дивергенции, тем реже она встречается, тем более перезакуплен/перезапродан рынок в данный момент и тем больше вероятность, что ситуация начнет разряжаться корректирующим движением цены (все сказанное относится к дивергенциям как вниз, так и вверх).

Этот принцип действителен для всех индикаторов технического анализа: чем реже мы видим данное состояние индикатора, тем более достоверный сигнал оно генерирует. Для очень осторожных трейдеров можно посоветовать ждать сигналы именно такого рода. Они будут редки, но с высокой достоверностью.

В заключение приведем пример интересной дивергенции. На рис. 72 отображено историческое падение курса британского фунта осенью 1992 г., на котором Джордж Сорос заработал один из своих миллиардов. Рассматривая ситуацию с точки зрения наличия, мы можем обнаружить на графике целых две дивергенции.

Рис. 72. График курса британский фунт /доллар, период – один день, 1992 г.

Первая – явная, между ценой в области А и осциллятором (указана стрелками). Вторая на рисунке не видна. Это дивергенция между экономическим положением Великобритании в тот период, которое сильно ухудшилось, и поведением курса национальной валюты, который по инерции лез вверх, отдаляя перспективы улучшения экономики и вселяя ужас в сердца обитателей Даунинг-стрит, 10. Долго так продолжатся не могло, и Сорос это понял. Понять это, как сейчас ясно, мог и любой трейдер средней руки, но не любой трейдер нашел бы в себе силы открыть позицию против фунта огромного размера, что и привело к огромным доходам. Кроме того, Банк Англии, не в силах терпеть дальше разрушительный рост курса национальной валюты, решил вмешаться в ситуацию и провел интервенцию против фунта с целью его удешевления, что полностью совпадало с пожеланиями Дж. Сороса.

Как видно из примера, дивергенция может происходить не только между ценой и индикатором. Существуют финансовые инструменты, цены на которые зависят друг от друга: например, цена на нефть и цена на топочный мазут. Рынки таких финансовых инструментов называют связанными рынками и между ними могут также формироваться дивергенции. Например, в течение дня или в течение нескольких дней может падать цена на тот же топочный мазут и расти цена на сырую нефть, что говорит о приближающемся падении цены на сырую нефть. Такие эффекты часто наблюдаются на рынках товарных фьючерсов.

Подведем итоги

1. Дивергенция дает меньше ложных сигналов, чем простое достижение максимума/минимума индикатором.

2. При дивергенции первый пик индикатора должен находиться в области критических значений.

3. При наличие тренда могут появляться дивергенции высших порядков, т. е. простая дивергенция по двум пикам может давать ложный сигнал в том случае, если она направлена против тренда.

4. Чем выше порядок дивергенции, тем более достоверный сигнал она генерирует даже в случае, если она направлена против тренда.

2.2.3.5 Линии тренда на осцилляторах

На рис. 71 мы видим, что пики индикатора 1, 2, 3 и 4 ложатся на одну прямую. Это не случайность. Действительно, у осцилляторов все как у цены – наличествуют и уровни поддержки/сопротивления, и линии тренда. Тема уровней была затронута в разделе 2.2.3.3. Теперь рассмотрим линии тренда. В отличие от цены, здесь не возникает проблем с их проведением, у индикатора нет цен открытия, закрытия и пр. Его график проводится линией, и по максимумам/минимумам графика проводят линии тренда. Работа с линиями довольно проста. Пробой линии часто предваряет смену направления движения цены. Чем дольше существовала линия тренда на графике индикатора, тем сильнее будет движение цены после ее пробоя.

Обратимся к рис. 73. Здесь мы видим, что линия сопротивления нисходящего тренда для осциллятора имела очень долгую жизнь (шесть касаний в области а – б – г, кроме первых двух точек, по которым она была проведена). На протяжении этого тренда у осциллятора движение цены (область А) не имело явной направленности.

Практически при входе в область А и при выходе из нее цена имела одинаковые значения, хотя внутри области и происходили колебания на внутренних дивергенциях (падение а1–б1, обусловленное тройной дивергенцией а – б – в). Таким образом, цена (область А) и индикатор (линия а – г) сформировали новую, крупную дивергенцию, закончившуюся сильным падением цены при выходе из области А.

Рис. 73. График доллар / швейцарский франк, период – один час, конец октября 2003 г. Длительная дивергенция привела к сильному падению цены, а пробой линии тренда индикатора – к новому сильному движению, но уже вверх

Эта дивергенция хорошо просматривалась, так как максимумы индикатора ложились на линию сопротивления очень четко. Далее линия тренда а – г была пробита в точке 1, что сопровождалось ростом цены. Этот рост был невелик и неубедителен, но после пробития в точке 1 график осциллятора уже сверху подошел к линии а – г в точках 2 и 3 и не смог пробить линию тренда, которая классически теперь уже превратилась из линии сопротивления в линию поддержки.

Это был очень мощный дополнительный сигнал к тому, что движение вверх будет серьезным. Масштабы рисунка не позволяют нам показать дальнейшее развитие ситуации, но это легко проверить: после пробоя линии тренда а – г в точке 1 начался сильный тренд вверх.

На рис. 73 мы увидели классическую работу линий тренда на осцилляторах. Все линии и места пробоя хорошо видны, все точки касания ложатся туда, куда положено, и анализ ситуации проводится без труда. Можно заметить, что это – хрестоматийная ситуация, которая редко встречается в реальности, но, с другой стороны, все наши примеры взяты из реальной рыночной практики и таким образом описываемые ситуации все-таки бывают. Просто их надо несколько дольше ждать, но если торгующий хочет получить торговый сигнал высокой достоверности, то ждать надо именно такие ситуации.

Кроме линий с большим сроком жизни (два и более касаний помимо точек, по которым линия проведена) можно рассматривать линии, на которые ложатся не более двух-трех точек на графике индикатора. Пробой таких линий также может служить сигналом к принятию торговых решений. При этом достоверность таких сигналов все-таки меньше, чем у дивергенции а – г представленной на рис. 73 и их при принятии торговых решений лучше использовать как вспомогательные.

2.2.3.6 Пересечение средней линии осциллятором

Так как значения всех осцилляторов колеблются вокруг 0 или между 0 и 100, то 0 и 50 можно выбрать в качестве осевой или средней линии осциллятора. Допустим, осциллятор начинает подниматься от своих минимальных значений, что обусловлено ростом цены. При устойчивом росте осциллятор пересечет свою осевую линию, и этот момент также используется как сигнал. Конечно, лучше бы было купить в тот момент, когда осциллятор был в районе минимальных значений, но если этого не сделали, то рынок дает еще один шанс исправить ошибку.

Возможность такого подхода к торговле объясняется наличием уровней у осцилляторов. Осевая линия – это всегда уровень, и если цена его пробивает, то имеются хорошие перспективы для дальнейшего движения в том же направлении. Если график осциллятора отражается от срединной линии, то это можно тоже рассматривать как сигнал, а в случае трендовых ситуаций это сильный и важный сигнал, который может сказать о продолжении тренда раньше, чем МА и другие трендовые индикаторы.

Как и в случае с уровнями, определяемыми на графике цены, срединная линия не всегда является точным значением уровня. Возможны ее незначительные ложные пробои. На это надо обращать внимание и понимать. Необходимо вычислить типичные значения ложного пробоя, достижение которых осциллятором еще нельзя рассматривать как свершившийся пробой. Легче всего это сделать для нормированных осцилляторов типа RSI. Так, если рассматривать график курса доллар/швейцарский франк с временным периодом один час, то для RSI с периодом 13 пробитие срединной линии 50 % осциллятором сверху вниз до значений 46 % и снизу вверх до значений 54 % не может рассматриваться как пробой. В значительной части случаев происходит возвращение, и цена продолжает свое движение, обеспечивая прибыль тем, у кого хватило психологической устойчивости не закрыть свои позиции, увидев ложный пробой.

На рис. 74 приведен пример такой ситуации. Мы видим осциллятор RSI, который мы подробнее рассмотрим в следующем разделе. В точках 1–5 он не мог пробить срединную линию, подтверждая сильный тренд вверх для курса доллар/швейцарский франк. В точке 5 осциллятор, казалось бы, пробил линию 50 %, но это оказался ложный пробой.

Рис. 74. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, конец октября 2003 г. Сильный тренд вверх, постоянно подтверждаемый невозможностью для осциллятора пробить линию 50 %

Подведем итоги

1. По максимумам/минимумам графиков осцилляторов можно проводить линии сопротивления и поддержки тренда, которые работают так же, как и в случае линий тренда для цены.

2. Срединная линия 0 для ненормированных осцилляторов и 50 % для нормированных также являются важными линиями поддержки/сопротивления, пробой которых или отскок от нее рассматриваются как самостоятельные торговые сигналы.

3. Пробой линии тренда осциллятора может означать смену направления движения цены.

4. Чем больше был срок жизни пробитой линии (чем больше максимумов/минимумов ложится на прямую), тем достоверней сигнал генерируемый при ее пробое.

5. Возврат графика осциллятора к пробитой линии с другой стороны и последующий отскок от линии являются дополнительным сигналом, подтверждающим изменение направления тренда.

Как мы указывали в начале раздела, технических индикаторов очень много, но их практическая ценность различается незначительно. Особенно это касается осцилляторов. Дело в том, что осцилляторы очень легко создавать так как их физический смысл совершенно ясен и путем простых математических действий можно «напридумывать» их большое количество. Это совершенно не значит, что каждый из них несет в себе некоторое новое откровение, которое перевернет технический анализ. Из общих соображений понятно, что это будет примерно одно и то же с некоторыми несущественными различиями, определяемыми часто введением каких-нибудь коэффициентов, различным нормированием значения осциллятора или выбором других значений цены для вычислений (т. е. вместо вычислений по ценам закрытия считать по ценам открытия или по средней цене и т. п.).

Для осцилляторов можно выбирать разные периоды, и их показания будут в зависимости от них меняться. Как и для МА, чем больше период осциллятора, тем менее он будет чувствительным. Иными словами, он будет реагировать только на большие движения, что до опасных размеров увеличит погрешность при входе в рынок. А так как понятно, что при любом входе точно угадать цену невозможно, всегда будет некоторый «шум», который при больших периодах индикатора также увеличивается, увеличивая погрешность входа и связанный с этим риск.

Чем меньше период индикатора, тем он более чувствителен и тем сильнее будет реагировать на малые движения цены, генерируя массу ложных сигналов, т. е. будет колебаться вместе с ценой. Применительно к МА можно, например, сказать, что МА с периодом 1 является просто графиком цены и ничего нового, естественно, показывать не может. Таким образом, выбор индикатора – это вторичный вопрос, главное – уметь пользоваться таким инструментом. Многие начинающие трейдеры пытаются анализировать сразу десяток индикаторов. Как мы уже говорили, это большая ошибка. Между количеством просматриваемых индикаторов и прибыльностью торговли нет прямой зависимости. Более того, она, скорее, становится обратно пропорциональной.

Рассмотрим и сравним основные, наиболее широко используемые осцилляторы. При сравнении формул тех или иных осцилляторов станет более ясным тезис, что все они не имеют принципиальных отличий с точки зрения точности и времени генерации сигналов. Все предположения, что осциллятор X лучше работает в одних условиях, а осциллятор Y, в других, а также что X создан для того, чтобы …, а Y, для другого, нам представляются субъективными. Все осцилляторы показывают одну-единственную вещь – перезакупленность/перезапроданность рынка. Если использовать осцилляторы, состоящие из двух линий, то пересечение линий, формально говоря, показывает направление движения цены. Некоторые осцилляторы более чувствительные, некоторые – менее, и в конкретных рыночных условиях мы допускаем, что какой-то индикатор будет работать немного лучше, чем остальные, но это не имеет принципиального значения для успешности торговли. При этом рыночные условия быстро меняются, а это потребует замены технических инструментов, используемых для анализа и настройки новых инструментов. Это очень сложная и трудоемкая процедура.

Мы не видели успешных трейдеров, которые бы пробовали при различных рыночных условиях использовать разный набор технических инструментов. На наш взгляд, необходимо стремиться к использованию ограниченного числа индикаторов, но понимать при этом, как может повлиять на их показания изменение рыночных условий. При использовании разных программных продуктов мы заметили, что можно столкнуться с явлением, когда, например, RSI в одно и то же время имеет разные значения в разных информационных системах. Это может быть результатом небольших ошибок программирования, попыток оптимизировать вычисления или улучшить формулу. Пусть это не смущает торгующих. При последовательном использовании правильных торговых тактик подобный эффект не должен приводить к различным результатам в торговле.

2.2.4.1 Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI)

Разработан Уэллесом Уайлдером-младшим. Первое упоминание в печати относится к 1978 г. Осциллятор, значения которого колеблются от 0 до 100 %. Является одним из наиболее популярных в настоящее время осцилляторов и не без оснований. Рассчитывается следующим образом:

RSI = 100 – (100 / (1 + П/О)),

где П/О – отношение суммы положительных изменений цены за период (П) к сумме отрицательных изменений цены за тот же период (О). Иными словами, следующая цена после цены открытия превышает цену открытия на n пунктов – n идет в числитель, затем цена упала на m пунктов – эта величина идет в знаменатель, следующее значение цены на k пунктов выше предыдущего – k прибавляется к сумме, уже имеющейся в числителе, и т. д.

Если рассмотреть пограничные ситуации, то физический смысл индикатора станет понятным. Если за период не было повышений цены, то П/О = 0 и RSI также равен 0. Если за период не было понижений цены, то П/О = бесконечности, а RSI = 100. Таким образом, индекс относительной силы показывает соотношение движений цены вверх и вниз за выбранный период. Если цена шла в ту или иную сторону практически без коррекционных движений, то такая ситуация – большая редкость и значение индикатора будет стремиться к 100 или 0, никогда не достигая 100 или 0, так как собственно график индикатора представляет собой МА от формулы, приведенной выше. Обычно используют периоды 8 и 13.

Для данного вида индикатора значения границ зон перезапроданности и перезакупленности обычно берутся 20 и 80 % или 30 и 70 %, хотя, как мы говорили, рассматривая общие свойства осцилляторов, эти значения могут быть другими при том или ином состоянии рынка.

Данный индикатор часто используется парой. Одна линия – это индекс с периодом 8, вторая – с периодом 13. Анализ проводится так же, как и случае с МА. Пересечение 13-периодной линии 8-периодной снизу вверх – сигнал вверх. Пересечение тех же линий, но сверху вниз – сигнал вниз. Иногда берут МА от RSI и рассматривают пересечения линии графика RSI этой МА. Чаще период МА выбирают равным также 8 или 13. Можно пробовать оптимизировать эти параметры, но, по нашим наблюдениям, это не дает существенного улучшения результатов.

2.2.4.2 Индекс товарного канала (Commodity Channel Index, CCI)

Создатель индикатора – Дональд Ламберт. Первое упоминание в литературе приходится на 1980 г. Вычисляется следующим образом.

1. Рассчитывают среднюю цену за период:

X = 1/3 × (Максимум + Цена закрытия + Минимум).

Берем МА(n)(X) от средних цен X.

2. Вычисляем среднее отклонение цен закрытия CL(i) от МА(n)(X), которое обозначают MD:

MD = 1/n [(Сумма(CL(i) – МА(n)(X)) от i = 1 до i = n],

CCI = (CL(t) – MA(Xn)) / 0,015 × MD, где CL(t) – текущая цена.

Из-за наличия индекса 0,015 в знаменателе 70–80 % значений индикатора попадают в диапазон +100/–100. Рекомендуемый период MA(n)(X) обычно равен 8. При вычислении индикатора мы видим хорошо знакомые моменты – МА, которая, правда, вычисляется по средней цене; разницу между МА и текущей ценой, которую, правда, затем поделили на среднюю величину отклонения цен закрытия от МА с коэффициентом 0,015, т. е. все признаки типичного осциллятора.

2.2.4.3 Степень изменения (Rate of Change, ROT)

Простейший осциллятор типа Момента. Вычисление:

ROT = CL(t)/CL (t – n),

где CL(t) – текущая цена, CL(t – n) – цена закрытия n периодов назад.

Если Момент показывал, насколько текущая цена больше/меньше цены закрытия n периодов назад, то ROT показывает, во сколько раз текущая цена больше/меньше цены закрытия n периодов назад. Графики обоих индикаторов практически неразличимы.

2.2.4.4 Сила быков и медведей (Bulls Power и Bears Power (BuP, BeP))

Данный индикатор создан известным в России популяризатором биржевой торговли А. Элдером. Метод вычисления:

BuP = Max – MA(13),

BeP = Min – MA(13),

где Max и Min – максимальное и минимальное значение цены в данном баре.

Индикатор изображается в виде гистограмм, отдельно сила быков и отдельно – медведей. Типичный осциллятор.

2.2.4.5 Стохастик

Заслуженно широко известный и столь же широко применяемый осциллятор. Разработан Джорджем Лэйном для фондового рынка. Широкое распространение получил в связи с развитием компьютерной техники, так как рассчитывается довольно сложно (во всяком случае, в сравнении с Моментом). Данный индикатор состоит из трех линий %K, %D и Slow %D. Вычисление:

%K = (CL(t) – Min(n)) / (Max(n) – Min(n)),

где CL(t) – текущая цена,

Max(n) – максимальное значение цены за последние n баров

Min(n) – минимальное значение цены за последние n баров.

Обычно n берется равным 5, хотя может изменяться по желанию торгующего: например, Чарльз Лебо советует пользоваться периодами от 9 до 12.

%D = МА(m) от %K

Slow%D = МА(m) от %D.

Период МА(m) обычно берется m = 3.

Индикатор используется в виде двух линий – либо %K и %D (быстрый стохастик), либо %D и Slow%D (медленный стохастик). Для исследования фондового рынка используют обычно быстрый стохастик, а для рынка FX чаще используют медленный стохастик, так как рынок – более динамичный и слишком чувствительный быстрый стохастик дает много ложных сигналов. Методы анализа, как и у всех осцилляторов, – достижение максимумов/минимумов, дивергенции, пересечение двух линий осциллятора. Замечено, что пересечение линий лучше работает на больших временных периодах (день, неделя).

В отличие от других осцилляторов, у стохастика форма графика при смене направления движения также может дать информацию о будущем движении цены.

2.2.4.6 Процентный разброс Уильямса (%R)

Введен в 1973 г. Ларри Уильямсом. Колеблется в области от 0 до 100 %.

Вычисление:

%R = (Max(n) – CL(t)) / (Max(n) – Min(n)),

где CL(t) – текущее значение цены,

Max(n) и Min(n) – максимальное и минимальное значения цены за последние n периодов.

Сравните эту формулу с формулой %K, и вы сможете найти много общего.

2.2.4.7 Схождение расхождение МА (MACD)

Данный индикатор был разработан в 1979 г. Джеральдом Аппелем для анализа рынка акций, но затем этот индикатор стал успешно применяться и для других финансовых инструментов и рынков. Мы считаем, что это очень успешный индикатор, действительно дающий много полезной информации о рынке и сочетающий в себе свойства трендового индикатора и осциллятора. Состоит из трех частей, которые вычисляются следующим образом:

1. MACD = EMA(12) – EMA(26), т. е. собственно MACD представляет собой простой осциллятор от двух экспоненциально сглаженных МА. Изображается сплошной линией.

Необходимо заметить, что сам Аппель такие значения периодов МА (12 и 26) рекомендовал для желающих продавать. Для покупателей он рекомендовал значения периодов 8 и 17. Для рынков, не являющихся рынками акций, можно в обоих случаях использовать устоявшиеся периоды 12 и 26.

2. Signal = EMA(9) от MACD. Изображается либо сплошной линией, либо гистограммой.

3. mcd = MACD – Signal. Изображается гистограммой, но в некоторых информационных системах отсутствует.

В дальнейшем мы будем для простоты называть этот индикатор MACD, хотя это совпадает с названием первой компоненты этого индикатора. Основным сигналом при использовании MACD как трендового индикатора является пересечение линий MACD и Signal (как и в случае с обыкновенными МА). Линия MACD выполняет функцию быстрой МА (с меньшим периодом), а линия Signal является медленной МА (с большим периодом). Куда пересеклись линии – туда и движется цена. Здесь проявляется свойства MACD как трендового индикатора.

МА, как известно, есть усреднение цены, которое сглаживает влияние случайных колебаний. Разница двух МА еще менее чувствительна к влиянию случайных колебаний. Это происходит потому, что при изменении цены значения обеих МА также изменяются в одну и ту же сторону (цена выросла – выросло и значение МА), но на разные величины из-за того, что у МА разные периоды. Таким образом, разность МА меняется на большую величину, чем медленная МА, но на меньшую величину, чем значение быстрой МА. Ввиду того что линия Signal есть МА от MACD, то она еще менее чувствительна к колебаниям цены.

В совокупности все это приводит к тому, что пересечение линий MACD и Signal генерирует меньше ложных сигналов, чем простое пересечение МА. Особенно это касается ситуаций с узким рейнджем, когда две МА дают много пересечений и много ложных сигналов.

На рис. 75 в области цены А – В МА8 и МА13 пересеклись 5 раз, из них 3 раза с явно убыточным итогом. Если обратное пересечение МА рассматривать как сигнал к закрытию позиции и открытию новой позиции в другую сторону. Линии MACD дали в то же время только 2 пересечения в области вершины 3 и одно касание в области вершины 2. Как видно из примера, использование пары линий MACD – Signal дает больший эффект, хотя надо понимать, что ложные пересечения в случае MACD также встречаются не редко.

Далее мы рассмотрим торговые сигналы, обусловленные использованием MACD как осциллятора. Следующий сигнал – это максимумы и минимумы значений, которые используются так же, как и в случае работы с обычными осцилляторами. Иными словами, находим критические зоны, которые будут сигнализировать о наличии перезакупленности/перезапроданности на рынке. Анализ рынка проводится так же, как описано в разделе, посвященном Моменту.

Как и положено осцилляторам, самый сильный сигнал от MACD – это дивергенция. На рис. 75 представлен пример сильной тройной дивергенции. Мы видим возрастающие пики цены А, Б и В и соответствующие им падающие пики на графике MACD 1, 2 и 3. Как и всегда в случаях хорошего сигнала, картина дивергенции яркая, не допускающая превратных толкований и сомнений.

Следует обратить внимание, что в приведенном на рис. 75 примере мы видим все виды сигналов от MACD. В точке 1, соответствующей максимуму цены А, значение индикатора достигло очень большой абсолютной величины, и это привело к небольшой коррекции после точки А. В точке 2 образовалась простая двухпиковая дивергенция (пики цены А – Б и пики индикатора 1–2), что привело к более сильному движению цены вниз после точки Б, и, наконец, тройная дивергенция и как результат мощная коррекция вниз после точки В.

Рис. 75. График курса доллар /швейцарский франк, период – один час, конец июля 2003 г. ACD – пунктирная линия, Signal – гистограмма

В случае работы с MACD рекомендуется открывать позиции после того, как гистограмма начнет разворачиваться вниз (вверх). Разворот определяется по моменту, когда следующий столбик гистограммы окажется ниже (выше) предыдущего (рис. 75, в точках 1, 2 и 3 гистограмма стала разворачиваться вниз, что, естественно, началось с выполнения указанного условия, тоже самое в случае начала разворота гистограммы вверх). Резонен вопрос: а почему не может случится так, что следующий столбик гистограммы (назовем его столбик № 2 для большей ясности) окажется ниже (выше) предыдущего (столбик № 1), а столбик № 3 окажется опять выше (ниже) столбика № 2 и гистограмма продолжит расти (по абсолютному значению)? Иными словами, как показано на схеме, гистограмма начала уменьшаться (столбик 2 меньше, чем 1), но потом передумала (столбик 3 опять больше, чем столбик 2):

Да, действительно, может случиться и так, но это менее вероятное развитие событий по тем же причинам, по каким пересечение линий MACD и Signal дает более достоверный сигнал, чем простое пересечение МА. Следует заметить, что параметр mcd еще менее чувствителен к случайным колебаниям цены и поведение гистограммы mcd еще более непрерывно. Иными словами, если абсолютное значение гистограммы начало уменьшаться, то с очень большой вероятностью этот процесс продолжится до пересечения графиком нулевой линии.

Рис. 76. Графики осцилляторов CCI, DeMarker, Momentum, RSI, взятых с одинаковым периодом 13. Принципиальных различий в показаниях нет

Рассмотрим на рис. 76 графики различных осцилляторов, которые взяты с одинаковым периодом 13. Мы видим графики осцилляторов CCI, DeMarker, Momentum, RSI. Как видно из приведенного примера, максимумы и минимумы всех индикаторов совпадают. Дивергенции не всегда совпадают, но эти различия явно несущественны и не дают новой информации о рынке.

На рис. 77 представлена новая порция графиков осцилляторов, но с тем же результатом. Для того чтобы было легче сравнивать оба рисунка, и там, и там в качестве калибровочного графика представлен график RSI.

Рис. 77. Графики осцилляторов FRC, Stochastic, %R и RSI, взятых с одинаковым периодом 13. Принципиальных различий в показаниях также нет. Графики Stochastic и %R просто трудно различимы

2.2.4.8 Общие замечания по поводу работы с осцилляторами

Итак, мы завершили рассмотрение осцилляторов. Как стало ясно из вышеизложенного, огромное количество индикаторов этого рода не означает, что их все надо отслеживать. Все осцилляторы показывают степень перезакупленности/перезапроданности рынка. Сильнейший сигнал – это дивергенция. В этом случае состояние перезакупленности/перезапроданности максимально, хотя количественно нельзя оценить, насколько одна дивергенция сильней другой. Можно рассматривать дивергенции высших порядков (тройные и далее), они сильнее обычной дивергенции, но это полукачественная оценка.

Осцилляторы лучше работают в ситуациях рейнджа и дерганого рынка, когда колебания цены велики, но нет выраженного тренда. В условиях тренда дивергенции также отрабатывают, но коррекция цены может быть столь малой, что невозможно будет зафиксировать хоть какую-то прибыль. После этого простая дивергенция может переродиться в дивергенцию большего порядка. Дивергенции высших порядков обязательно отрабатывают.

Сложность в том, что нет ясности, будет ли например, тройная дивергенция последней или образуется дивергенция четвертого и более высокого порядков. Такова специфика рынка. Все сигналы от технических индикаторов носят вероятностный характер, но чем реже встречается данная ситуация, чем сильней сигнал, тем больше вероятность его выполнения. Например, дивергенция пятого порядка встречается крайне редко, но вероятность ее исполнения очень велика. С другой стороны, нельзя гарантировать, что дивергенция пятого порядка в один ужасный момент не превратится в дивергенцию шестого. Борьба с этими эффектами лежит не в сфере анализа, а в сфере методики управления капиталом.

Как уже мы говорили, сильные дивергенции чаще всего появляются при сильных трендах и они дают сигнал против тренда. Сигналы по тренду от осцилляторов всегда слабее, цена идет по тренду охотней, и часто достаточно небольшого состояния перезакупленности/перезапроданности, чтобы движение по тренду продолжилось. Поэтому сильные сигналы по тренду встречаются не часто и их нельзя упускать. Они приносят максимальную прибыль и минимальное количество неприятных ощущений.

Индикаторы, в которых присутствует объем сделок, не имеют для рынка FX такого значения, как для рынков биржевых финансовых инструментов (фьючерсов, акций и т. п.). Объем сделок на валютном рынке точно неизвестен, и его косвенно оценивают по количеству изменений цены. Считается, что единичное изменение цены сопровождается единичной по объему сделкой, но в реальности это, конечно, не так, и одна сделка может иметь объем в миллион единиц валюты, а другая – в сто миллионов. Многие исследователи считают, что в целом анализ объема и связанные с объемом индикаторы хорошо работают только на рынке акций. Тем не менее коснемся некоторых моментов, связанных с объемом сделок.

Для рынков биржевой природы объемы характеризуются двумя параметрами:

1) объем совершенных сделок;

2) открытый интерес, т. е. количество открытых позиций вверх (покупка) или вниз (продажа) на конец торгового дня. Количество позиций вверх равно количеству позиций вниз, так как это – биржа и на одного покупателя всегда приходится один продавец.

Самые общие закономерности поведения объемов следующие:

1. Если объем растет при дальнейшем движении цены в данном направлении, то рынок поддерживает данное движение.

2. Если объем сделок падает при дальнейшем движении цены в данном направлении, то рынок не поддерживает данное движение.

Психологически этот эффект объясняется просто. Когда цена, например, растет, а объемы падают, это означает, что участники рынка боятся совершать сделки при движении цены в данном направлении. У них нет уверенности, что цена продолжит свой рост и покупатели не активны. Если объем растет вместе с ценой, это значит, что участники рынка ожидают дальнейшего роста цены и стремятся купить как можно больше.

Если пробой уровня происходит с увеличением объема, это является фактом, подтверждающим истинность пробоя, т. е. рынок подтверждает или голосует объемом за пробой. Если пробитие уровня сопровождается падением объема, то надо быть осторожным, большинство участников рынка не хотят открывать позиции в сторону намечающегося пробоя и он может оказаться ложным.

Для того чтобы эти моменты были более наглядными, некоторые трейдеры используют даже специальный вид изображения цены – свечи, у которых ширина свечи пропорциональна объему. Иными словами, чем шире тело свечи, тем больше был объем сделок за данный временной период. Высота свечи по прежнему определяется максимумами и минимумами цены.

Все приведенные выше закономерности применимы для открытия позиции. При закрытии позиции не рекомендуется наблюдать за объемом. Как сказал известный трейдер и автор замечательных книг по анализу рынка Ч. Лебо: «Мы торгуем ценой, а не объемом. Если рынок в состоянии тренда и мы получаем доходы, то какое нам дело, что это не подтверждает объем?» Как всегда, данные закономерности не носят абсолютный характер и могут периодически не выполняться, так как предсказания поведения цены по сути своей носят вероятностный характер и другими быть не могут.

К графикам изменения объема и особенно открытого интереса для биржевых инструментов пытаются применять графические методы анализа. Там, так же, как и для цены, находят различные геометрические фигуры, которые подтверждают то или иное направление движения цены. Такие подходы представляются нам несколько сомнительными и неэффективными, кроме того, они еще менее эффективны при применении их к рынку FX в силу невозможности получить объективную информацию об объеме. Поэтому мы не будем останавливаться на них подробно.

Рассмотрим наиболее известные индикаторы, при вычислении которых используется объем.

2.2.5.1 Баланс объема (On balance volume, OBV)

Самый известный и доступный индикатор, использующий при своем вычислении объем. Впервые обнародован в начале 1960-х гг. Джозефом Гранвиллом. Баланс объема получают путем последовательного суммирования объемов за каждый период. Если цена закрытия данного периода была выше предыдущей, то объем берут со знаком плюс, если меньше – то со знаком минус (см. рис. 78).

Рис. 78. Объем сделок за период времени, который соответствует бару 2, берется со знаком плюс, так как цена закрытия бара 2 больше, чем цена закрытия бара 1. Объем сделок за период времени, который соответствует бару 3, берется со знаком минус, так как его цена закрытия меньше цены закрытия бара 2

Индикатор колеблется вокруг нулевой линии. Обладает как свойствами трендового индикатора, так и осциллятора.

1. Трендовые свойства: растет на трендах вверх и падает на трендах вниз. Для OBV можно применять трендовые линии, и их пробитие будет также сигналом о возможном начале движения цены в другую сторону.

2. Свойства осциллятора: можно смотреть максимумы и минимумы, дивергенции также присутствуют, но являются менее достоверным сигналом, чем в случае других осцилляторов. Мы бы не рекомендовали использовать их как основной торговый сигнал, но принимать их во внимание стоит.

Вообще дивергенции на индикаторах, в вычислении которых используется объем таким же образом, как и в OBV (суммирование объемов за период с присвоением знака в зависимости от того, росла или падала цена за данный период), отличаются от дивергенций в случае простых осцилляторов. В случае последних существуют критические значения осцилляторов и дивергенция считается более надежной, если первый пик осциллятора при дивергенции попадает в эти критические области.

В случае индикаторов типа OBV нельзя указать критические зоны. Значение индикатора будет расти вместе с ростом цены, и этот процесс может продолжаться сколь угодно долго, пока не закончится тренд. Так, с сентября 2002 г. по март 2004 г. на фоне тренда вниз по курсу доллар / швейцарский франк значение OBV на графике с периодом один час изменялось также в соответствии с трендом, начав со значения ноль в 2002 г. и достигнув значения минус 115 000 условных единиц в 2004 г. Здесь проявились трендовые свойства данного вида индикаторов. С другой стороны, нельзя не отметить и существование явных дивергенций, как представлено на рис. 79.

Кроме перечисленных свойств можно сказать, что данный индикатор есть графическое представление взаимного поведения цены и объема. Наблюдая его, легко применять на практике общие закономерности поведения объема.

Если цена растет (падает) и равномерно растет абсолютное значение индикатора (т. е. его график представляет собой более или менее прямую линию, имеющую постоянный угол наклона), то это значит, что движение цены происходит при постоянном объеме сделок. Если бы объемы росли на фоне движения цены, то график должен быть более похож на параболу или гиперболу в зависимости от того, как интенсивно растет объем.

Если цена растет (падает), а значение OBV остается постоянным (рис. 79, область цены А – Б и индикатора 1–2), т. е. график имеет вид линии, в целом параллельной нулевой оси, то это означает, что колебания против основного движения сопровождаются большими объемами, чем колебания в сторону основного движения. Объемы подтверждают движение против тренда. Поясним этот момент.

Так как OBV есть сумма объемов с учетом знака (положительный при движении цены вверх и отрицательный при движении цены вниз), то постоянство значения OBV означает, что либо с момента, когда значение индикатора стало постоянной величиной, объемы сделок или стали равны нулю, что исключено, либо начиная с этого момента сумма объемов со знаком плюс равна сумме объемов со знаком минус.

Рис. 79. График курса доллар / швейцарский франк, период – один день, 1999 г.

На тренде вверх количество баров, которые имели цены закрытия выше предыдущих (для них объемы положительны), обычно больше, чем количество баров с ценами закрытия ниже предыдущих (для них объемы отрицательны), на то это и тренд вверх. В случае тренда вниз – наоборот.

Для выполнения условия равенства сумм положительных и отрицательных объемов объемы со знаком минус должны быть больше по абсолютному значению объемов со знаком плюс, так как число баров, у которых объемы положительны (тренд вверх), больше числа баров, у которых объемы отрицательны. Это означает, что движение вниз сопровождается большими объемами, чем при движении вверх. Наступает состояние дивергенции вниз (цена растет, значение индикатора постоянно). При движении цены вниз все аналогично, только наоборот, и там наступит состояние дивергенции вверх.

Если же графики цены и индикатора расходятся в разные стороны, то это самая сильная форма дивергенции.

На рис. 79 приведен график индикатора OBV. При росте цены на участке А – Б, значение индикатора в области 1–2 не изменялось, создалась сильная дивергенция, рынок своими объемами не поддерживал движение вверх, что привело к последовавшему после точки Б падению цены.

На участке В – Г цена падала, но индикатор также не изменялся (область 2–3), т. е. с точки зрения поведения объемов рынок не поддерживал движение вниз, но затем все-таки индикатор пошел вниз вслед за ценой. Пример ложной дивергенции.

2.2.5.2 Скупка/продажа (Accumulation/Distribution, A/D)

Индикатор, разработанный Ларри Уильямсом. Первое упоминание в литературе – в 1972 г. Разработан для рынка акций, но считается, что может работать и на других рынках. Вычисление простое:

A/D = ((CL – OP) / (Max – Min)) × V,

где CL – цена закрытия,

OP – цена открытия,

Max – максимальное значение цены за данный период,

Min – минимальное значение цены за данный период,

V – объем сделок.

Полученные значения суммируются, как и в случае индикатора OBV. Анализируется так же, как и OBV.

2.2.5.3 Накопленный объем Чайкина (Volume Accumulation, VA)

Индикатор, рассматриваемый как некая альтернатива индикатору OBV. Разработан Марком Чайкиным. Вычисление также не сложно:

VA = {((CL – Min) – (Max – CL)) / (Max – Min)} × V,

где CL – цена закрытия,

Max – максимальная за данный период,

Min – минимальная за данный период,

V – объем.

Если раскрыть скобки в числителе, то мы получим выражение:

(2CL – Min – Max), что по смыслу эквивалентно (CL – (Min + Max)/2).

В свою очередь, (Min + Max)/2 есть не что иное, как средняя цена дня. Иногда формулу используют и в таком виде. Если сравнить ее с формулой индикатора Скупка/Распродажа (A/D), то поймем, что это одно и то же, только в случае Чайкина цена открытия заменена средней ценой дня. Так оно и было исторически. Свое усовершенствование Чайкин внес в середине 1970-х гг., когда в газетах перестали публиковать цены открытия для акций и, чтобы их узнать, стало необходимым звонить брокеру, что не всегда удобно. Поэтому цена открытия и была заменена на среднюю цену дня (периода).

В результате мы получили объем, умноженный на коэффициент (2CL – (Min + Max)) / (Max – Min).

При анализе коэффициента мы видим, что:

• если цена закрытия CL равна максимальной цене Max за данный период, то значение коэффициента принимает свое максимально возможное значение, равное единице;

• если цена закрытия равна средней за период (Min + Max)/2, то коэффициент равен нулю;

• если цена закрытия равна минимальной цене Min за данный период, то коэффициент принимает свое минимально возможное значение, равное минус единице.

Как мы видим, в отличие от Баланса объема, здесь объем берется не просто со знаком плюс или минус, но и с коэффициентом, который тем больше, чем ближе цена закрытия (или текущая) к максимуму (знак плюс) или к минимуму периода (знак минус). Иными словами, не просто учитывается выше или ниже последняя цена закрытия, чем предыдущая, но и насколько она выше или ниже. Чем сильнее цена выросла или упала по сравнению с предыдущим периодом, тем больше абсолютное значение коэффициента.

Далее все значения VA суммируются (как и в случае с OBV), и этот результат представляется в виде графика. В некоторых информационных системах для данного индикатора и для OBV начальное значение, от которого начинается счет, берется равным 10 000. Это влияет только на масштаб графика и не влияет на генерацию и вид торговых сигналов.

Считается, что данный индикатор более применим для рынка акций, но может применяться и на рынках фьючерсов, и на других рынках с большим количеством участников (например, на рынке FX). Используется данный индикатор точно так же, как и Баланс объема, с теми же принципами анализа. В отличие от Баланса объема, считается, что данный индикатор более чувствителен при исследовании внутридневных колебаний.

На рис. 80 приведен пример индикаторов OBV и A/D. Видно, что последний индикатор более чувствителен – его график более изломан, но очевидно, что принципиальных преимуществ это не даст.

Заметим, что есть масса других попыток ввести объем в значение какого-либо индикатора. Все эти попытки ставят целью получить ответ на один вопрос: объем больше, когда цена идет вверх или вниз? Кроме того, пытаются связать объем с поведением цены. Все эти нововведения, на наш взгляд, не дают каких-либо принципиальных преимуществ.

Рис. 80. График курса доллар / швейцарский франк, период – один час, ноябрь 2003 г. Два индикатора, использующие в своей формуле объем, нижний индикатор более чувствителен, но это не дает принципиально новых качеств

2.2.5.4 Технический анализ как буржуазная лженаука

Видя график финансового инструмента, совершенно очевидно, что полгода назад надо было купить (продать), а сейчас продать (купить). Мы видим то, что уже произошло, и создается иллюзия легкости зарабатывания денег. «Все! Едем покупать себе остров с дворцом!» Сложнее ответить на вопрос: а что делать сейчас? Всем, кто вступает на ниву торговли финансовыми инструментами необходимо иметь здравый смысл и следовать выводам, сделанным с помощью этого смысла.

Пример из жизни

(Все имена вымышленные, все события имели место в действительности)

Один лектор в одной финансовой компании для проявления в слушателях энтузиазма начинал занятия следующими словами:

– Ну, пока вы тут собирались, я утром продал доллар/иену и час назад закрыл позицию, получив $1200 прибыли.

И так каждый день. Получалось, что меньше 1000 у.е. в день этот человек не зарабатывает.

В группе было два слушателя, дорого одетые, но с уголовным выражением на лицах. На третий день один из них спросил лектора:

– Слышь, лектор, а у тебя машина есть?

Петрович с выражением лица гимназистки, над которой надругались пьяные матросы:

– Во-первых не ты, а вы. А во-вторых, у меня нет машины.

Тогда слушатель обратился к своему компаньону:

– Смотри, Серега, машины у него нет. Одет он хуже нас. И он нам тут рассказывает, как надо зарабатывать миллионы. Что-то здесь не то. Пошли отсюда.

Посредине занятия встали и ушли.

У этих людей был здравый смысл. Если придумано 200, 300, 1000 технических индикаторов – это может означать только одно: они все показывают одно и тоже.

Люди, заработавшие миллионы на торговле финансовыми инструментами, не занимаются проведением курсов по торговле на фондовом рынке, не ездят по миру с лекциями. Они торгуют.

Книги с названием: «Новые методы торговли с помощью нового индикатора… или новые методы торговли с помощью старого индикатора…» пишут для получения гонораров. В свою очередь новые индикаторы придумывают для написания новых книг. Не рекомендуем их к прочтению. В этом смысле классический технический анализ хоть и исчерпал себя, и нового там ничего уже не придумают, но это не значит, что им нельзя пользоваться. Просто необходимо понимать простые истины.

Торговля на финансовых рынках – точная аналогия вождения автомобиля. Можно прочесть множество книг по вождению, выслушать год лекций, но, пока сам не сядешь за руль, водить не научишься.

Несколько советов на тему

«Как быстро заработать миллион честным трудом?»

• Не злоупотреблять книгами по техническому анализу – ничего нового там уже не напишут.

• Помнить, что технический анализ вторичен и плохо работает в условиях сильного фундаментального фона.

• Главное в техническом анализе – тренд и уровни, торговля на отскок от уровня.

• Использовать в торговле надо линии трендов, уровни и два индикатора – движущую среднюю (МА) и осциллятор. Больше ничего для успешной торговли НЕ НАДО.

Теперь рассмотрим рис. 81, который содержит массу полезной информации, и сформулируем некоторые принципы торговли.

1. От минимума 1,2975 через точку А мы можем провести линию поддержки тренда. Для краткости будем называть ее линия А.

2. В точках 1–3 мы имеем сигналы на покупку, и, купив, мы должны держать позицию до появления сильного сигнала вниз или явного пробоя линии поддержки тренда А.

3. В точке 4 имеем явный пробой тренда, закрываем покупки, открываем продажи при подходе цены к линии тренда, но уже снизу, как это имеет место в области 4.

Пробой линии тренда мог случиться уже и в точке 1 или 2. При явном пробое пришлось бы закрывать покупки с минусом. Ничего страшного, торговля есть торговля. Главное – соблюдать правила.

На рисунке приведен график индикатора MACD. В точках 2 и 3 он уже показывал сильную перезакупленность. Выражалось это в том, что индикатор слишком долго находился над осевой линией. Движение цен носит колебательный характер. Чем дольше цена идет в одном направлении, тем больше вероятность коррекции.

Рис. 81. Курс евро/долла, период – 5 минут, май 2012 г. Осциллятор MACD уже в точке 2 показывает сильнейшую перезакупленность

Обращаем внимание, что сигналы от линий и уровней в некотором смысле сильней сигналов от индикаторов. В районе точек 2 и 3, как уже говорилось, рынок перекуплен и возникает искушение продать. Но движение вниз ограничивается линией поддержки тренда А. Отскок опять вверх.

Повторим: торговать против тренда, в нашем примере продавать, надо только при явных сигналах его окончания – пробой линии А в области 4.

Показания индикатора в таких ситуациях не точны. Рынок перекуплен, ничего не мешает стать ему еще более перекупленным.

Движущую среднюю использовать одну и с большим периодом – около 55. Меньшие периоды дают слабые сигналы, большие периоды дают сигналы очень редко.

Рассмотрим рис. 82. Этот тот же самый график, что и на рис. 81, но с 55-периодной МА. От области А до области В цена находилась выше МА. Время нахождения цены над или под МА – тоже сигнал. В нашем случае цена долго находилась под МА, это свидетельствует о приближающейся коррекции, что и произошло.

Рис. 82. Курс евро/доллар, период – 5 минут, май 2012 г. Цена долго находилась над МА. Результат – сильное падение из области В

Следующий сигнал, генерируемый МА, – отрыв МА от цены. В области С, рис. 82 цена сильно ушла под МА, что является сигналом к покупке.

Использование нескольких МА затуманивает картину и понижает эффективность.

Банальность – в прибыли. Сидим долго, если открылись по тренду. Из позиции выходим при пробое линии тренда, при сильных сигналах осциллятора и по стоп-ордерам.

В позицию входим не более 0,25 размера депозита. Существует принцип – увеличивать позицию только в прибыли. На самом деле очень спорный момент. Невозможно поймать цену точно. При правильно открытой позиции увеличение объема при движении цены против нас допустимо. Любую позицию можно вытащить деньгами. Увеличение позиции должно происходить с разумным шагом, уж точно не через 10 пунктов. Минимум – через 100 пунктов для валютных позиций и при условии, что сигнал в нужную сторону только увеличивается.

Снова рис. 81. Глядя на сигнал индикатора MACD, можно было продавать уже в точке 2. Цена после этого пошла вверх, но сигнал только усилился – продажа в области точек 3 и 4 вытянула ситуацию. Ввиду того что мы рассматриваем 5-минутный график, увеличение позиции производится через небольшое количество пунктов. Тем не менее заметим, что увеличение позиции в минусе увеличивает риск полной потери депозита. Необходимо чувство меры. Начинать торговлю с таких приемов не стоит.

На ФРС законодательно возложены следующие функции:

• проведение национальной кредитно-денежной политики посредством воздействия на денежные спрос/предложение с целью обеспечения ценовой стабильности и занятости населения;

• надзор за банковским сообществом и его регуляция. Защита интересов потребителей финансовых услуг;

• обеспечение стабильности финансовой системы;

• финансовое обслуживание правительства США, общественных и финансовых институтов и зарубежных официальных институтов.

Организационная структура Федеральной резервной системы

ФРС состоит из рабочих органов трех уровней:

1. Совет управляющих ФРС (The Board of Governors of the Federal Reserve System).

2. Двенадцать федеральных резервных банков (каждый имеет свой буквенный индекс и номер):

1. Boston – A.

2. New York – B.

3. Philadelphia – C.

4. Cleveland – D.

5. Richmond – E.

6. Atlanta – F.

7. Chicago – G.

8. St. Louis – H.

9. Minneapolis – I.

10. Kansas City – J.

11. Dallas – K.

12. San Francisco – L.

Буквы на стодолларовых купюрах означают тот резервный банк, в котором была выпущена данная купюра. На купюрах могут быть только буквы до L включительно (двенадцатая буква английского алфавита).

3. Банки – члены ФРС. На начало 2006 г. всего в США было зарегистрировано 7546 коммерческих банков. Из них 2726 банков были членами ФРС.

Кроме того, в ФРС входят три комитета, существование которых определено законодательно:

1. Федеральный комитет открытого рынка (Federal Open Market Committee, FOMC).

2. Федеральный консультативный совет (Federal Advisory Council).

3. Потребительский консультативный совет (Consumer Advisory Council) – с 2012 г. Бюро по финансовой защите потребителей (Bureau of Consumer Financial Protection, BCFP).

3.2.1.1 Совет управляющих ФРС

Совет управляющих ФРС (Тhe Board of Governors) состоит из семи постоянных членов, назначаемых президентом США, но после одобрения их кандидатур сенатом. Лицо, занимающее пост в Совете управляющих ФРС, назначается на два года (за исключением председателя и вице-председателя). По прошествии этого периода оно может быть переизбрано. Максимальный срок, в течении которого любой гражданин США может занимать эту должность, составляет 14 лет и представляет из себя семь двухлетних семестров. Назначения производятся таким образом, что очередной семестр заканчивается 31 января четного года. При этом каждый член Совета управляющих имеет право подать в отставку, не доработав до истечения максимального срока, но сделать это он может только до начала работы в текущий двухлетний семестр. Более того, каждый член Совета управляющих может несколько продлить свое пребывание в должности за счет «дополнительных» семестров.

Совет управляющих ФРС возглавляет председатель (the Chairman) и его заместитель (Vice Chairman, вице-председатель). Президент США назначает их с одобрения сената на четырехлетний срок. Они также могут занимать свои должности в течение 14 лет (т. е. три полных срока и один семестр). Дальнейшее пребывание на этих постах может быть продлено, но в этом случае процедура переназначения должна происходить каждый семестр.

Своеобразный рекорд принадлежит здесь председателю Совета управляющих ФРС Уильяму Мартину, который исполнял эти обязанности с 1951 по 1970 г., отработав полный 14-летний срок и еще несколько семестров и утверждавшийся в этой должности президентами США Труменом, Эйзенхауером, Кеннеди и Джонсоном. Сравнивая исторические периоды, нельзя не заметить, что Трумен был президентом США в период правления в СССР Сталина, а Джонсон – Брежнева. Таким образом, У. Мартин по длительности пребывания на своем, далеко не второстепенном посту превзошел Л. И. Брежнева, который находился на своей должности 18 лет, да и то, лишь благодаря нажиму окружения, которое не желало его отставки. Сам же Леонид Ильич неоднократно выражал желание уйти на заслуженный отдых.

С августа 1987 г. пост председателя Совета управляющих ФРС занял Алан Гринспен, который стал на 2006 г. вторым по длительности нахождения на этом посту председателем за все время существования ФРС после Мартина. Гринспен сравнялся с Л.И. Брежневым как по длительности пребывания на своем посту, так и по весьма преклонному возрасту. С января 2006 г. председателем Совета управляющих был назначен Бен Бернанке (Ben S. Bernanke), ранее являвшийся членом Совета управляющих Федеральной резервной системы США. Только Совет управляющих ФРС обладает необходимыми полномочиями для установления уровня обязательных резервов депозитных учреждений, а также разделяет с федеральными резервными банками всю полноту ответственности по проведению операций на открытом рынке ценных бумаг и определению наиболее приемлемых банковских учетных ставок. Совет управляющих располагается в Вашингтоне и имеет в своем штате около 1700 сотрудников. Зарплата председателя – $199 700 в год, у всех остальных членов Совета – $179 700 (на 2012 г.)

Федеральные резервные банки и банки – члены ФРС. Федеральные резервные банки имеют в общей сложности 25 филиалов (на 2006 г.) в важнейших промышленных и деловых центрах США. ФРС по сравнению с центральными эмиссионными банками других стран сильно децентрализована. Каждый отдельно взятый федеральный резервный банк сам по себе играет важную роль в проведении и воплощении в жизнь определенной денежно-кредитной политики, несмотря на то что руководство этими процессами в целом принадлежит Совету управляющих ФРС. Во-первых, будучи членами Федерального Комитета открытого рынка, пять из двенадцати президентов федеральных резервных банков принимают самое активное участие в разработке и определении задач и целей кредитно-денежной политики. Совет директоров федеральных резервных банков намечает и вырабатывает определенный на конкретный момент уровень банковских учетных ставок – один из основных параметров экономической системы, который представляется на рассмотрение и утверждение Совета управляющих ФРС.

Кроме того, федеральные резервные банки сделали важный вклад в разработку концепций кредитно-денежных отношений, регулирующих деятельность Федерального Комитета открытого рынка. Большинство резервных банков ведут исследовательскую работу, публикуют статьи и ежемесячные отчеты по текущим проблемам финансово-экономической жизни, причем ряд этих работ получает весьма широкое распространение.

Участие всех федеральных банков в разработке основных направлений кредитно-денежной политики обеспечивает равное представительство в решении этих вопросов от различных округов, а также обеспечивает Совет управляющих ФРС разнообразной информацией с мест, которая в ином случае вряд ли была бы доступна такому централизованному органу, как Совет управляющих ФРС. Например, в конце 60-х – начале 70-х гг. прошлого века Федеральный резервный банк Сент-Луиса сыграл важную роль, оказав соответствующее влияние на всю Федеральную резервную систему, и способствовал тем самым своевременному переходу к более жесткой денежно-кредитной политике.

В конце 1970-х гг. Федеральный резервный банк Миннеаполиса сумел своими действиями убедить заинтересованный круг лиц в ФРС обратить повышенное внимание на значение и влияние эффектов ожидания в финансово-экономических сферах определенной денежно-кредитной политики, проводимой Федеральной резервной системой. В 1980–1982 гг. экономическая модель денежного рынка, разработанная в Федеральном резервном банке Сан-Франциско, внесла существенный вклад в понимание всей Федеральной резервной системой значения отклонения величины параметра М1 на краткосрочных временных интервалах от пределов роста, рассматриваемых в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики.

Федеральные резервные банки оказывают решающее влияние на управление всей банковской сферой США. Эти функции включают в себя контроль и инспекцию деятельности банков – членов ФРС, банковских холдингов, филиалов и представительств иностранных банков в США. Кроме того, федеральные резервные банки предоставляют кредиты банкам, испытывающим финансовые затруднения по программе дисконтного окна, о котором мы расскажем в разделе 3.2.4.3. Цель подобных мероприятий состоит в обеспечении стабильного финансового окружения и изоляции банков, испытывающих трудности, дабы предотвратить возможный в такой ситуации кризис доверия. Аналогия – события в Москве в 2005 г., когда отзыв лицензии у одного из коммерческих банков породил небольшой банковский кризис.

Последней областью ответственности федеральных резервных банков является обеспечение целого ряда финансовых услуг. Они включают в себя обработку чеков, выпуск в обращение и прием наличных денег, продажу и хранение ценных бумаг федерального правительства США, телеграфные переводы денежных средств. Закон о дерегулировании депозитных учреждений и о контроле за денежным обращением от 1980 г. предписывает федеральным резервным банкам взыскивать стоимость оказанных ими услуг, однако эти услуги ныне распространяются не только на банки – члены ФРС, но и на все остальные депозитные учреждения.

Структура федеральных резервных банков. Федеральные резервные банки можно назвать «полугосударственными» корпорациями главным образом вследствие механизма выборов и назначений их директоров. Каждый федеральный резервный банк является корпорацией и обладает правом введения операций, выданным государственными органами власти. Организационная структура банка включает в себя акционеров, членов совета директоров и президента.

Акционерами федерального резервного банка являются банки – члены ФРС этого округа, однако они выбирают лишь шестерых из девяти директоров федерального резервного банка: троих директоров первого ранка (class A), представляющих обычно банки-кредиторы, и троих второго ранга (class B), представляющих ведущих представителей промышленных либо сельскохозяйственных фирм, активно использующих в своей практике заемные средства.

Совет управляющих ФРС дополнительно назначает трех директоров третьего ранга (class C) в каждый федеральный резервный банк. По первоначальному замыслу при организации ФРС считалось необходимым, чтобы они предоставляли в своем лице государственные органы и широкую общественность. Кроме того, директора третьего ранга не могут занимать в банке какой-либо иной пост. Совет управляющих ФРС выбирает и назначает председателя совета директоров и его заместителя из числа директоров третьего ранга.

Распределение прибыли, полученной каким-либо федеральным резервным банком в результате деятельности, также отражает отмеченный ранее характер его структуры, и более чем 90 % общего суммарного дохода федеральных резервных банков возвращается в Министерство финансов США. Основной целью деятельности федеральных резервных банков является не извлечение максимальной прибыли, а воплощение в жизнь и экономическую действительность США определенной денежно-кредитной политики, и руководство многогранной финансово– экономической деятельностью Федеральной резервной системы.

Каждый из двенадцати федеральных резервных банков представляет еженедельный финансовый отчет об итогах своей деятельности в Совет управляющих ФРС, который суммирует и обрабатывает поступающую информацию, а затем публикует в конце каждой недели. Федеральные резервные банки субсидируют и поддерживают Межокружной расчетный фонд, располагающийся в Вашингтоне и призванный регулировать и удовлетворять взаимные иски и претензии федеральных резервных банков, возникающие в связи с перемещением банковских вкладов из одного круга ФРС в другой.

Банки – члены ФРС. Все коммерческие банки в США можно разделить на две группы:

1. Банки, получившие лицензию от правительства США (chartered by the federal government). Это самые крупные и надежные банки, которые еще называются национальными банками. Надзор и лицензирование этих финансовых институтов осуществляет Управление контролера денежного обращения (The Office of the Comptroller of the Currency, OCC), специальный надзорный орган при Министерстве финансов США. На 2012 г. было 1933 таких банка. По закону все они являются членами ФРС. Составляя примерно 30 % от общего числа банков, они аккумулируют 60 % всех банковских активов.

2. Банки, получившие лицензию от правительства штата (chartered by the states, банки штата). Надзор и лицензирование этих финансовых институтов осуществляет Федеральная корпорация страхования депозитов (ФКСД, Federal Deposit Insurance Federal Corporation, FDIC, см. раздел 3.2.5). Это еще один государственный орган, занимающийся регулированием и надзором за банковской системой США. На 2012 г. ФКСД осуществляет контроль за 5430 банками. Они не являются, но при соблюдении ряда условий могут стать членами ФРС. В этом случае контроль за ними переходит в руки самой ФРС. Таких банков – членов ФРС, но лицензированных правительством штата на 2012 г. – 829.

Согласно американскому банковскому законодательству, все банки – члены ФРС обязаны на сумму, составляющую 3 % от собственного акционерного капитала и прибыли до налогообложения, приобрести акций резервного банка своего округа и еще 3 % резервный банк может в любой момент потребовать довнести. Таким образом, банки – члены ФРС становятся как бы совладельцами резервного банка, но при этом свою долю они не могут продать, заложить и т. п. По этой доле банки законодательно получают не более 6 % годовых дохода (на 2006 г.). По мере роста акционерного капитала и прибылей коммерческого банка он обязан приобрести большее количество акций, чтобы поддержать требуемый трехпроцентный уровень.

3.2.1.2 Федеральный комитет открытого рынка (The Federal Open Market Сommittee, FOMC)

Самый широко известный и важный комитет. Ответственен за проведение кредитно-денежной политики ФРС и операции на открытом рынке, определяющие ставки по кредитам в банковской системе. Количество заседаний комитета в году должно быть не менее 8, проходят по вторникам-средам. Решения о ставках обнародуется обычно в 22:15 по московскому времени.

Федеральный комитет открытого рынка (иногда его называют Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке) состоит из 12 постоянных членов: семь управляющих ФРС и пять президентов федеральных резервных банков. Председатель Совета управляющих ФРС возглавляет этот орган, а президент Федерального резервного банка Нью-Йорка поддерживает в нем постоянное членство в качестве вице-председателя.

Назначения на другие должности в Федеральном комитете открытого рынка ведутся по весьма непростой схеме между остальными президентами федеральных резервных банков. Заметим, что все 12 президентов резервных банков обязаны присутствовать на собраниях комитета; они принимают участие в обсуждении возникающих проблем, а семь президентов федеральных резервных банков (не вошедшие в число постоянных членов ФКОР) обладают правом совещательного голоса. Кроме того, 12 резервных банков разбиты на 4 группы:

И как минимум один представитель от каждой группы представлен в комитете открытого рынка и имеет право голоса при принятии итоговых решений. Федеральный комитет открытого рынка собирается на заседания 8–9 раз в году для обсуждения экономического положения и принятия решений по вопросам текущей денежно-кредитной политики.

Перед заседанием члены комитета получают 3 экспертных отчета: Green Book – прогнозы по перспективам экономического развития страны, подготовленные экспертами Федеральной резервной системы; Blue Book – анализ результатов текущей кредитно-денежной политики и ее перспектив; Beige Book – в котором анализируются текущие экономические ситуации в регионах. Данный отчет подготавливается экспертами всех двенадцати федеральных резервных банков. Только последний отчет является общедоступным, остальные являются документами для служебного пользования.

3.2.1.3 Федеральный консультативный совет, Потребительский консультативный совет и Совет по сберегательным учреждениям

ФРС в своей деятельности пользуется консультационными услугами. Для получения таких услуг существует несколько специально созданных советов или комитетов, из которых только три работают непосредственно с правлением ФРС.

Федеральный консультативный совет (Federal Advisory Council, FAC). Закон о Федеральной резервной системе предусмотрел образование координационного органа для обеспечения связи между всей банковской сферой и Федеральной резервной системой. Этот орган получил название Федеральный консультативный совет. Он состоит из двенадцати членов, каждого из которых выдвигает и избирает из своей среды соответствующий федеральный резервный банк.

Совет собирается не менее чем 4 раза в год на совместные заседания с управляющими Федеральной резервной системы. Обычно это происходит в первую пятницу февраля, мая, сентября и декабря, но при необходимости может собираться и чаще, и в другие даты. На совместных совещаниях происходит обмен мнениями по широкому спектру вопросов финансово-экономических и кредитно-денежных отношений. Члены Федерального консультативного совета доводят эту информацию до сведения резервных банков в своих округах.

Совет управляющих ФРС не обязан выполнять рекомендации этого органа; отсутствие реальной власти в области кредитно-денежных отношений делает Федеральный консультативный совет органом, не привлекающим особого внимания общественности, но его деятельность обеспечивает полноценный обмен мнениями и создает условия для ясного понимания руководством ФРС особенностей текущего момента.

Потребительский консультативный совет (The Consumer Advisory Council). Создан в 1976 г. На 2006 г. состоял из 30 членов. Члены Совета назначаются Советом управляющих ФРС. Заседания совета проходят три раза в год в Вашингтоне и являются открытыми для публики.

Дает рекомендации Совету управляющих по вопросам, связанным с исполнением Закона о потребительском кредитовании (Consumer Credit Protection Act 1968), что является компетенцией ФРС, и другим аспектам финансового сервиса для конечных потребителей. Данный Совет представляет и согласовывает интересы граждан и юридических лиц как потребителей финансовых услуг и представителей финансовой индустрии. С 2011 г. Совет распущен, и его функции переданы Бюро по финансовой защите потребителей (Bureau of Consumer Financial Protection, BCFP).

Совет по сберегательным учреждениям (The Community Depository Institutions Advisory Council (CDIAC). Создан в 2010 г. решением Совета управляющих для освещения вопросов, связанных со сберегательными учреждениями (не банками). Насчитывает 12 членов, которые выбираются из консультативных советов федеральных резервных банков обычно на два года. Собирается в Вашингтоне два раза в год. В отличие от двух предыдущих советов, существование Совета по сберегательным учреждениям не предписано никакими правительственными актами. Он решает вопросы, связанные с небанковскими финансовыми институтами, имеющими большую важность для ФРС. Это различные ссудо-сберегательные учреждения, взаимные фонды, кредитные союзы и т. п.

Важнейшая функция ФРС. Суть кредитно-денежной политики – это влияние на цену и доступность денег. Цена денег – это величина ставок по кредитам в финансовой системе страны. Иначе это иногда называют регулированием денежного спроса/предложения. Проводится это для достижения оптимальных значений цены кредитных ресурсов в текущей экономической ситуации и создания оптимальных условий для развития экономики и повышения занятости среди трудоспособного населения. Также цена кредита влияет и на общий уровень цен в стране.

В кредитно-денежной политике существуют два аспекта: долгосрочный и краткосрочный:

• долгосрочный – это достижение максимального уровня производства и занятости населения. Все это на фоне ценовой стабильности;

• краткосрочный – это разрешение текущих вопросов, которые могут возникать при достижении указанных целей. В краткосрочной перспективе попытки достижения ценовой стабильности могут, например, вступать в противоречие с условиями максимальной занятости и максимального уровня производства. Это может быть связано с большими или, наоборот, маленькими урожаями, колебаниями цен на сырье, покупаемое на внешних рынках (нефть, например) и т. п.

ФРС может влиять на цену и доступность кредитных ресурсов следующим образом:

а) путем установления уровня обязательных резервов для кредитных учреждений;

б) проведением операций на открытом рынке и установлением ставки по федеральным резервам (Federal Funds Rate, FFR) – процентной ставки, используемой в операциях между банками – членами Федеральной резервной системы;

в) определение величины дисконтной ставки (discount rate).

3.2.4.1 Уровень обязательных резервов

Уровень обязательных резервов – это объем средств, которые коммерческие банки обязаны хранить на специальных счетах в федеральных резервных банках. Объем равен определенной доли от привлеченных банком активов. Величина обязательных резервов определяется Советом управляющих ФРС. На данный момент схема формирования обязательных резервов выглядит следующим образом:

• если кредитное учреждение имеет пассивов на сумму до $11,5 млн, то оно освобождается от формирования обязательных резервов.

• если кредитное учреждение имеет пассивов на сумму от $11,5 млн до $71 млн, оно обязано иметь фонд обязательных резервов на специальных счетах в федеральных резервных банках в размере 3 % от суммы пассивов;

• если сумма пассивов кредитного учреждения превышает $71 млн, то оно обязано сформировать величину обязательных резервов в размере 10 % от величины пассивов.

Вышеуказанные параметры могут изменяться только в соответствии с решением Совета управляющих ФРС. Эти решения могут приводить к изменению курса доллара по отношению к остальным мировым валютам. Если величина обязательных резервов уменьшается, то у коммерческих банков образуется больше свободных долларов. Что, в свою очередь, приводит, как правило, к увеличению предложения долларов на мировых валютных рынках. Исходя из классической экономической теории спроса и предложения курс доллара снижается.

3.2.4.2 Операции на открытом рынке и ставка по федеральным резервам (FFR)

Это операции, проводимые ФРС с государственными ценными бумагами, эмитированными Министерством финансов США. В рамках данного курса более подробно останавливаться на механизме проведения этих операций мы не будем, так как ежедневно проводимые операции ФРС по скупке/продаже государственных ценных бумаг напрямую не оказывают воздействия на текущий валютный курс. Целью этих операций является поддержание уровня процентной ставки, так называемой federal funds rate, изменение величины которой самым непосредственным образом влияет на изменение курса доллара на мировом валютном рынке. Как было рассмотрено выше, любой коммерческий банк обязан размещать на счетах ФРС часть своих средств в виде обязательных резервов либо хранить часть их в высоколиквидных инструментах (наличность, государственные ценные бумаги) в своем хранилище. Уровень этих резервов зависит от объемов привлеченных средств и определяется Советом управляющих ФРС.

Так как величина привлеченных средств любого банка не является постоянной, то и величина обязательных резервов этого банка на счетах ФРС также изменяется. Ввиду этого регулярно возникают ситуации, когда количество денег, размещенных на резервных счетах в ФРС, может быть меньше или больше величины обязательных резервов, установленных для данного банка. Недостаток средств на счетах обязательных резервов банк может восполнить своими активами или купить (взять в кредит) эти активы у ФРС или у другого коммерческого банка, у которого на этот момент образовался избыток средств на резервных счетах. Понятие «покупают активы» связано с тем, что получение денег осуществляется под залог государственных ценных бумаг. Иными словами, один банк продает другому ценные бумаги на условиях овернайт, получая необходимые деньги. Банк-продавец берет за эту услугу какой-то процент, который и является ставкой по федеральным резервам. При этом ФРС следит, чтобы ставка за эту услугу соответствовала значению, установленному на заседании Федерального комитета открытого рынка. Если ощущается нехватка резервов, то ФРС выступает как заимодатель и не дает повысится установленной ставке. Если возникает избыток предложения ресурсов, то ФРС выступает как заемщик и не дает ставке опустится. Для проведения этих операций существует специальное отделение в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, где все это и происходит.

При этом следует обратить внимание, что с 1995 г. Комитет по операциям на открытом рынке стал устанавливать не фиксированное значение ставки, а ее цель, т. е. на рынке она может немного отличаться от заявленного значения на заседании ФКОР.

Величина FFR является определяющей для формирования значений множества самых разнообразных банковских ставок в США (ставка по депозитам, стоимость кредитов и т. д.). Ее значение является минимальным по сравнению со всеми остальными банковскими ставками. Изменение величины напрямую влияет на стоимость денег. FFR может быть изменена только на заседании Федерального комитета открытого рынка. Как правило, решение об ее изменении напрямую влечет за собой изменение курса доллара на мировом валютном рынке (повышение ставки приводит к росту курса доллара и наоборот). Именно поэтому у участников рынка заседания ФКОР вызывают повышенный интерес. Еще раз напомним, что эти заседания проходят в Вашингтоне по вторникам-средам и решение об изменении ставки выходит в 22:15 по московскому времени.

3.2.4.3 Изменение величины дисконтной ставки и понятие дисконтного окна

Ввиду того что одной из функций ФРС является поддержание стабильности банковской системы страны, то в случае возникновения финансовых трудностей в каком-либо банке, он (банк) может обратиться в свой федеральный резервный банк за кредитом. В совокупности деятельность ФРС по выдаче таких кредитов называется деятельностью в дисконтном окне (discount window). Ставки по таким кредитам называют дисконтными ставками (discount rate). Кредиты существуют трех видов: первичный, вторичный и сезонный. Все кредиты дают только под залог, и все имеют различные значения ставок. Банки обращаются к таким кредитам только в том случае, если все остальные источники средств недоступны. Обращение к таким кредитам есть негативный момент в деятельности кредитного учреждения, и если этот факт станет известен широкой общественности, то репутации банка может быть нанесен серьезный урон.

Первичный – для кредитных учреждений с хорошей кредитной историей, на небольшой срок (часто овернайт). Именно эта ставка и называется дисконтной, если другое не оговорено. Ставка устанавливается выше, чем ставка по федеральным резервам. Превышение может составлять 1–1,5 %. Это сделано для того, чтобы нельзя было взять кредит под дисконтную ставку, и эти деньги выдать в виде кредита под более высокую, по федеральным резервам.

Вторичный – для учреждений, не отвечающих условиям получения первичного кредита. Ставка выше, чем для первичного кредита.

Сезонный – для мелких кредитных учреждений, чья деятельность сильно зависит от сезонных факторов: например, банков обслуживающих сельскохозяйственные районы для сглаживания внутригодовых колебаний. Ставка устанавливается как средняя по ряду неких выбранных ставок и, как правило, ниже, чем первичная.

Дисконтная ставка устанавливается правлениями резервных банков и утверждается Советом управляющих. Рекомендовано рассматривать вопрос об изменении ставки каждые две недели, что не означает, что она каждые две недели будет меняться. На финансовые рынки изменение данной ставки не оказывает сколько нибудь существенного влияния. Понятие discount rate связано с тем, что если банк берет кредит на сумму S дол., то в свое распоряжение он получает сумму, меньшую чем S на величину платы за кредит, т. е. выплата процентов по кредиту осуществляется сразу.

Поддержание стабильности и необходимой стоимости национальной валюты является одной из главнейших задач, поскольку ее успешное решение автоматически приводит к ценовой стабильности и развитию благоприятных условий для неинфляционного экономического роста. Решается в основном путем проведения определенной кредитно-денежной политики, что означает изменение процентных ставок в ту или иную сторону в зависимости от текущей ситуации. Перед принятием решений об изменении ставки члены МРС изучают состояние отечественной и мировой экономики, состояние и влияние рынка государственных (gilts и treusaries) и корпоративных ценных бумаг. Как главный банкир для правительства и других английских банков Банк Англии следит за состоянием рынка государственных ценных бумаг и при необходимости влияет на ликвидность путем скупки/продажи ценных бумаг или изменением краткосрочных ставок по кредитам для других банков.

3.3.4.1 Ставки репо и Либор

Основной процентной ставкой, используемой Банком Англии для влияния на финансовые рынки и проведения кредитно-денежной политики, является официальная банковская ставка (official bank rate или interest rate), в данный момент (на 2012 г.) равная 0,5 % годовых. Это ставка, по которой Банк Англии предлагает кредиты по схеме репо (repo – от словосочетания repurchasing agreement – соглашение об обратном выкупе), т. е. банк дает займы своим контрагентам под залог различных активов, число которых ограничено и заранее известно (государственные ценные бумаги, номинированные в фунтах стерлингов или в евро, облигации определенных банков и т. п.) с условием продать их им обратно через оговоренный срок (в данном случае комитет устанавливает ставку для займов на срок в две недели). За кредит взимается процент. В случае избытка денег на рынке Банк выступает сам как заемщик.

Таким образом, контрагенты банка получают необходимые им деньги и поддерживается ликвидность рынка. Величина ставки устанавливается на заседаниях MPC. Обычно в среду второй недели после заседания MPC обнародуются подробные результаты голосования на данном заседании, т. е. количество голосов за и против принятого решения, объяснения тех членов комитета, которые голосовали против, почему они так голосовали и какая величина ставки должна быть на данный момент, по их мнению. Публикация этих результатов называется The minutes of the meetings.

Операции банк проводит два раза в день – в 9:45 и 14:20 по лондонскому времени. Если спрос на деньги не удовлетворен, что может привести к повышению цены денег на кредитном рынке (т. е. увеличению ставок по кредитам), то проводятся еще две операции – в 3:30 и 4:20 (когда рынок еще закрыт), но по ставкам, превышающим официальные. В 4:20 банки могут получить еще и однодневные кредиты по ставкам ниже официальных. Все эти операции влияют на ситуацию с кредитными ресурсами, в том числе и на ставки кредитования на межбанковском рынке. Это позволяет сглаживать нежелательные колебания цены денег и, таким образом, улучшать условия кредитования организаций не финансовой направленности.

Величиной, которая характеризует уровень ставок на межбанковском рынке, является ставка Либор (LIBOR, London Inter Bank Offered Rate – лондонская межбанковская ставка). Эта ставка чаще всего используется как некий ориентир или оценочный параметр для ставок по различным финансовым инструментам, есть некоторые финансовые инструменты, чья доходность напрямую привязана к Либор. Представляет собой среднее значение ставок крупнейших банков, торгующих на лондонском межбанковском кредитном рынке, по которым эти банки дают друг другу необеспеченные кредиты. Устанавливается каждый день в 11:00 по лондонскому времени Британской банковской ассоциацией (BBA).

Ставок Либор много. Они различаются по длительности займа и по валюте займа. Существует ограниченное количество банков, участвующих в формировании данной ставки. Например, ставку Либор для фунта стерлингов и доллара США формируют 16 банков, для швейцарского франка – 12.

По срокам ставки бывают: однодневные, недельные, двухнедельные, месячные, двухмесячные и далее с шагом в один месяц вплоть до года. Величина ставки зависит от ставки ЦБ по данной валюте и рыночных факторов. Поэтому Либор меняется каждый день, но незначительно. Сильные изменения могут происходить только при изменении процентной ставки соответствующим ЦБ.

Пример

Ставка Либор для фунта стерлингов, длительность займа – 3 месяца;

31 января 2012 г. – 1,1086 % годовых.

29 февраля 2012 г. – 1,0971 % годовых.

Для доллара США, 3 месяца:

4 мая 2012 г. – 0,46585 % годовых.

22 мая 2012 г. – 0,46685 % годовых.

Аналогичные ставки определяются и на других межбанковских кредитных рынках. Например, в Москве определяется ставка Мибор (Moscow Inter Bank Offered Rate – московская межбанковская ставка).

Европейский центральный банк находится во Франкфурте-на-Майне, Германия. На конец 2002 г. в нем работало 1100 сотрудников из 20 стран – членов ЕС (17 стран еврозоны, Великобритания, Дания, Швеция). Самый молодой центральный банк мира, он начал функционировать с 1 июня 1998 г. Несмотря на молодость, этот банк обслуживает интересы второй в мире экономики – экономики Европейского союза – и от его решений зависят судьбы более 300 млн человек.

ЕЦБ является неким подобием акционерного общества. Собственный капитал ЕЦБ к началу его деятельности определен в размере 5 млрд ЭКЮ (т. е. 5 млрд евро начиная с 1 января 1999 г.), в дальнейшем по решению руководства он может увеличиваться. Акционерами ЕЦБ могут быть только национальные центральные банки стран ЕС. Доля каждого национального центрального банка в капитале ЕЦБ формируется в пропорции к сравнительному демографическому и экономическому весу страны, которую представляет данный национальный банк. Ключевым показателем при этом является средняя взвешенная доля каждой страны в населении и в ВВП зоны евро.

50 % этой доли вносит удельный вес каждой страны в общей численности населения Европейского валютного союза;

50 % – в соответствии с ее удельным весом в совокупном валовом внутреннем продукте Европейского валютного союза. Доли каждой страны в населении и ВВП могут меняться и поэтому будут корректироваться каждые 5 лет.

Страны – члены еврозоны оплатили 100 % своей доли в уставном капитале ЕЦБ, из них 85 % суммы в долларах США и японских иенах, остальные 15 % – в золоте. Страны – не члены еврозоны оплатили 5 % своей доли, определив это как оплату операционных расходов ЦБ. По мере присоединения к зоне евро страны должны будут полностью проплачивать свою долю в уставном капитале. В настоящее время ЕЦБ обладает действительно оплаченным уставным капиталом в сумме составляющей почти 4 млрд евро. Кроме того, ЦБ стран еврозоны обеспечили ЕЦБ золотовалютными резервами, эквивалентными 40 млрд евро.

Согласно учредительным документам чистая прибыль ЕЦБ должна распределяться в следующем порядке: часть ее, которая определяется советом управляющих (но не более 20 % всей чистой прибыли), перечисляется в общий резервный фонд (объем которого не должен превышать 100 % уставного капитала); оставшаяся часть распределяется между держателями акций банка в соответствующей пропорции.

3.4.3.1 Руководящие органы Европейского центрального банка

Совет управляющих (Governing Council). Главный орган принятия решений. В совет входят управляющие всех ЦБ зоны евро (на 2012 г. – 17 стран) и исполнительная дирекция ЕЦБ в полном составе. Заседания проходят два раза в месяц.

Основные функции совета управляющих:

• адаптация инструкций и принятие решений, обеспечивающих достижение целей создания Европейской системы центральных банков;

• определение ключевых элементов кредитно-денежной политики, таких как процентные ставки, размер минимальных резервов национальных центральных банков, разработка конкретных инструкций по ее проведению.

Кроме того, совет управляющих утверждает правила внутренней организации Европейского центрального банка и его руководящих органов, выполняет функции консультанта ЕЦБ и определяет порядок действий Европейской системы центральных банков в области международного сотрудничества.

Исполнительная дирекция, или правление (Executive board). Состоит из президента банка, вице-президента и четырех членов. Состав дирекции назначается решением глав государств и правительств стран ЕС после консультаций с Европарламентом, Европейским советом и предыдущим составом совета управляющих ЕЦБ. Президент банка (с 2011 г. – итальянец Марио Драги (Mario Draghi)), назначается на четырехлетний срок и является представителем одной из стран Союза. Спустя четыре года место президента переходит к представителю другой страны.

Правление осуществляет текущее управление деятельностью банка. В его подчинении находятся 15 директоратов, которые занимаются различными вопросами деятельности банка. Исполнительная дирекция проводит кредитно-денежную политику в соответствии с инструкциями и правилами, принимаемыми советом управляющих Европейского центрального банка и, таким образом, руководит действиями НЦБ, принимая по необходимости ведомственные инструкции.

Из шести членов исполнительной дирекции каждый курирует свое определенное направление деятельности Европейского центрального банка.

Генеральный совет (General Council). В совет входят президент, вице-президент и управляющие ЦБ всех стран, входящих в Европейский союз (на 2012 г. – 27 стран).

К основным задачам генерального совета можно отнести следующие:

• осуществление консультационных функций ЕСЦБ;

• сбор и обработка статистической информации;

• подготовка ежеквартальных и ежегодных отчетов о деятельности ЕЦБ, а также еженедельных консолидированных финансовых отчетов;

• разработка и принятие необходимых правил по стандартизации бухгалтерского учета и отчетности по операциям, проводимым НЦБ;

• принятие мер, относящихся к оплате уставного капитала Европейского центрального банка в части, не урегулированной общим договором ЕЭС;

• разработка должностных инструкций и правил приема на работу в ЕЦБ;

• организационная подготовка к процедуре установления окончательного фиксированного валютного курса национальных валют к евро, для стран, которых планируется принять в Валютный союз.

Президент Европейского центрального банка одновременно является председателем всех трех его руководящих органов: совета управляющих, исполнительной дирекции и генерального совета; при этом в двух первых случаях он располагает решающим голосом в случае равного распределения голосов. Кроме того, президент представляет ЕЦБ во внешних организациях или назначает доверенное лицо для этой роли. По отношению к третьим лицам он по законодательству представляет ЕЦБ.

Совет управляющих ЕЦБ уполномочен разрабатывать кредитно-денежную политику, а правление – претворять ее в жизнь. В той мере, в какой это возможно и целесообразно, Европейский центральный банк прибегает к использованию возможностей национальных центральных банков.

Характерная черта деятельности ЕЦБ состоит в том, что все принципиальные решения, принимаемые простым или квалифицированным (2/3 голосов) большинством, предусматривают «взвешенное» голосование руководителей центральных банков, при котором «вес» (т. е. количество голосов каждого из них) определяется в соответствии с долей соответствующей страны (ее центрального банка) в совокупном капитале ЕЦБ. Это не относится к членам правления, каждый из которых имеет только один голос.

Европейский центральный банк и национальные центральные банки не имеют права на кредитование (в любой форме) межгосударственных (в системе ЕС), государственных, региональных и местных органов власти и организаций, действующих на основе государственного права. Это, однако, не распространяется на государственные кредитные институты, которые в данном случае рассматриваются так же, как частные кредитные институты. ЕЦБ и НЦБ могут устанавливать связи с центральными банками и финансовыми институтами других стран и международными организациями и осуществлять с ними все виды банковской деятельности, используя при этом любые финансовые активы и валюты.

На серьезность проблемы взаимодействия национальных и нового центрального банка при переходе на единую валюту в ЕЭС указывал еще несколько лет назад всемирно известный экономист, лауреат Нобелевской премии Милтон Фридман. По его мнению, реализация Валютного союза невозможна без ликвидации национальных банков Франции, Германии, Италии и других его членов. В случае управления Европейским центральным банком через комитет представителей национальных банков представители разных стран неминуемо будут отстаивать свои национальные интересы, полагает Фридман. Однако такое предположение противоречит цели создания Европейского экономического и валютного союза. Если Европейский центральный банк станет лишь координирующим центром национальных банков стран ЕВС без реальных финансовых рычагов, то он не сможет взять на себя полную ответственность за монетарную политику и проведение операций на валютных рынках, как это предусмотрено Маастрихтским договором. При явно и последовательно наднациональном характере Европейского центрального банка определенные функции и поле деятельности сохраняются за национальными центральными банками отдельных стран. Можно предположить, что с течением времени баланс в соотношении полномочий наднациональных и национальных органов управления Европейской системой центральных банков постепенно будет смещаться в сторону первых.

Сбором и обработкой статистических данных, характеризующих ситуацию как в экономических, так и в во всех остальных сферах жизни страны, занимается Офис национальной статистики (Office for National Statistics, http://www.statistics.gov.uk/). Это правительственная организация, созданная согласно правительственному акту, принятому в октябре 1999 г. Все экономические индикаторы, которые описывают состояние экономики страны и оказывают влияние на мировые финансовые рынки (в частности, на курс британской валюты) создаются и рассчитываются именно в этом учреждении. Основным источником данных о национальном богатстве страны и финансовых потоках между хозяйствующими субъектами является ежегодный статистический отчет, получивший название «Голубая книга» (The Blue Book). В нем содержится информация об изменениях ВВП, национального дохода, расходы в масштабах страны, платежный баланс и многое другое. Причем вся собранная информация доступна за период в последние девять, а по некоторым параметрам восемнадцать лет.

Информация о финансовых потоках в страну и из страны также представлена в ежегодном отчете «Розовая книга» (The Pink Book). В данном отчете содержится подробнейшая информация о внутренней и внешней торговле, инвестициях, активах и пассивах страны и многое другое, причем с разбивкой по странам и по секторам промышленности. Собственно статистические индикаторы, используемые для описания положения страны, в значительной степени базируются на информации из вышеупомянутых отчетов и являются кумулятивными показателями, дающими полную статистическую картину экономики страны без лишних подробностей. Набор индикаторов, которыми пользуется официальная статистика Великобритании для описания положения страны, значителен. В него входит около ста различных инструментов, для вычисления которых используется набор из более 10 000 различных видов данных (цены, результаты опросов различных слоев населения, данные из различных отраслей промышленности и т. д.). Рассмотрим основные финансово-экономические параметры, описывающие состояние английской экономики. Нижеприведенные макроэкономические индикаторы являются наиболее важными, и их реализация может повлиять на финансовые рынки.

3.7.2.1 Индикаторы реального сектора

GDP (Gross Domestic Product) – валовый внутренний продукт (ВВП) – интегральный показатель экономической активности страны и ее национального богатства, в Великобритании подсчитывается ежеквартально. Рассчитывается для всех стран, где есть национальные статистические органы. Офис национальной статистики использует три разных подхода к оценке ВВП и, таким образом, дает три значения этого индикатора.

Первый GDP (0) – вычисляется как общая сумма (в денежном выражении), на которую было произведено товаров и услуг за отчетный период, и считается отдельно для каждого сектора промышленности, сельского хозяйства и сферы услуг. Этот подход называется первичной оценкой и может показать, какой вклад в рост производства внесла та или иная отрасль. Подсчитывается ежеквартально. Реализуется через 3–5 недель после окончания квартала и представляет собой первую оценку роста внутреннего продукта.

Второй – GDP (1) – показывает величину дохода, полученного всеми хозяйствующими субъектами страны (компании, наемные работники, мелкие предприниматели) за отчетный период. Реализуется через 8 недель после конца квартала, дает представление об уровне роста национального продукта.

Третий – GDP (Е) – показывает, сколько было потрачено средств на приобретение конечных товаров и услуг (например, стальной лист тоже покупают, но это не конечный вид товара. Его покупают как компоненту для дальнейшего производства). Реализуется через 12 недель после окончания квартала, является основной составляющей, которая показывает изменения в производстве национального продукта. Данные по этому параметру чаще выходят в виде значений прироста ВВП по сравнению с предыдущими периодами (кварталом, годом).

Ввиду того что величина GDP довольно точно прогнозируется, выход этих данных часто не оказывает сильного воздействия на рынок, но следить за ними необходимо, так как если прогноз сильно разойдется с реальностью, то движение курса британского фунта может быть большим.

GVA (Gross Value Added) – валовая добавленная стоимость. Индикатор, который стал рассчитываться в связи с переходом Англии на общеевропейские стандарты статистики. Вычисляется следующим образом:

GVA = GDP минус Полученные дотации на производство продукции плюс Налоги, взысканные в процессе производства продукции.

Данный параметр позволяет более точно определить вклад каждого хозяйствующего субъекта или отрасли в ВВП, так как вычисляется практически для каждого производителя и для каждого сектора народного хозяйства. При расчете ряда других статистических параметров вместо GDP часто используют GVA.

IoP (Index of Production) – производственный индекс. Параметр, позволяющий оценить рост промышленного производства. Является общим индикатором для стран – членов ЕС, хотя был разработан в Англии и первый раз вычислялся в 1948 г. Представляет собой объем производства определенных отраслей промышленности, выраженный в ценах базового года (для Англии сейчас это 1995 г., но для некоторых показателей уже 2000 г.). Вычисляется в виде доли от значения объема производства базового года, величина которого принимается за 100. Охватывает только часть промышленного сектора, которая давала в 1995 г. примерно 27 % ВВП.

При вычислении индекса используются данные по the manufacturing (пояснения дадим ниже), mining and quarrying (добыча полезных ископаемых закрытым и открытым способом, включая энергоносители) и energy supply industries (энергетика).

Понятие the manufacturing часто не совсем верно переводят, как «обрабатывающая промышленность». В действительности данный термин включает в себя вполне определенный набор отраслей промышленности, который не подпадает полностью под определение «обрабатывающая», а именно:

• производство продуктов питания, напитков и табачных изделий;

• текстильная промышленность и производство товаров из текстиля;

• кожевенная промышленность и товары из кожи;

• деревообрабатывающая промышленность и товары из дерева;

• производство бумаги, издательская деятельность;

• переработка нефтепродуктов и ядерного топлива;

• производство резины и пластмасс и различного минерального сырья;

• производство металлоконструкций;

• машиностроение и сопутствующее оборудование;

• электрическое и оптическое оборудование;

• транспортное оборудование;

• электроснабжение;

• снабжение технической и питьевой водой, газоснабжение;

• сбор и очистка использованной воды.

Таким образом в IoP не включены сфера услуг, сельское хозяйство, строительство и ряд других видов хозяйственной деятельности. Вычисление индекса производится ежемесячно, но Офис национальной статистики обнародует только квартальные данные, так как ежемесячные значения подвержены сильным колебаниям. Может оказать влияние на рынок.

Index of manufacturing. Вычисляется так же, как и IoP, но в расчете участвуют только отрасли, входящие в понятие the manufacturing. На рынок влияет слабо.

Industrial production – объем промышленного производства. Естественный индикатор для оценки уровня деловой активности страны. Используется во всех странах, где есть статистические органы. Смысл очевиден. Выходит в виде процентов, показывающих, насколько увеличился/уменьшился объем промышленного производства за данный период. По сути, оценивает состояние того же сектора экономики, что и IoP. Может оказать влияние на рынок.

Далее приведены примеры еще нескольких индикаторов, характеризующих состояние реального сектора. Выход данных по этим индикаторам мало влияет на рынок.

Output per filled job – производительность труда на одного работающего. Считается как отношение GVA к общему числу работников. Также вычисляется производительность труда за час рабочего времени. Это отношение GVA к общему количеству отработанных человеко-часов. Данные по производительности труда выходят ежеквартально.

Unit Wage Costs – стоимость единицы продукции. В некоторых источниках неправильно переводится как стоимость рабочей силы (для этого в Англии и во всем мире существует параметр unit labour costs), хотя, естественно, стоимость рабочей силы оказывает на стоимость единицы продукции самое непосредственное воздействие. Вычисление довольно сложно, но физический смысл индикатора понятен. Выходит ежемесячно.

3.7.2.2 Индикаторы финансового сектора

Public Sector Net Cash Requirement (PSNCR). Индикатор начал использоваться в 2003 г. и заменил собой Public Sector Borrowing Requirement (PSBR), который часто в русскоязычных источниках неправильно назывался государственным долгом.

PSNCR используется для определения общей ситуации с финансами в Англии и представляет некоторую сумму средств, которую необходимо заимствовать общественным сектором из других секторов экономики и зарубежных источников для покрытия разницы в доходах и расходах, образовавшихся в результате деятельности общественного сектора.

Общественный сектор ( public sector ) в Великобритании – это центральное правительство, местные органы власти и акционерные общества ( public companies) .

Таким образом, PSNCR – это сумма всех займов, которые необходимо осуществить этими тремя субъектами хозяйствования, чтобы полностью сбалансировать свои расходы. Займы, осуществляемые только центральным правительством, представляют собой государственный долг.

Чтобы обеспечить ответственность управляющих в органах власти (в акционерных обществах результаты деятельности контролируют акционеры) за финансовые результаты их работы, Министерством финансов установлено два правила, которыми должны руководствоваться управляющие в своей работе. Первое – так называемое золотое правило – гласит, что в среднем в течение экономического цикла правительство может брать займы только для инвестиций, а не на потребление. Иными словами, в течение определенного экономического цикла бюджет должен исполняться с профицитом.

Второе правило – правило устойчивых инвестиций – требует, чтобы государственный долг в течение экономического цикла держался на стабильном и разумном уровне, определяемым в процентах от ВВП. Количественное значение определяется ситуативно, хотя для стран – членов еврозоны существует критерий размера государственного долга, установленный Маастрихтскими соглашениями. Государственный долг не должен превышать 60 % ВВП, а дефицит бюджета – не более 3 %.

В Великобритании эти правила не являются обязательными, а представляют из себя «руководство к действию». Например, начиная с 2001 г., страна живет с дефицитом бюджета, причем с нарастающим. Правительственные экономисты считают, что сейчас можно допустить такое положение дел. Данные по PSNCR подсчитываются ежемесячно. Более важен их выход вместе с данными по National Accounts (народнохозяйственные балансы, т. е. сумма всех платежей между хозяйствующими субъектами, одним из компонентов которых является GDP), которые выходят в последний месяц каждого квартала. Сильное увеличение данного параметра в большинстве случаев является негативной новостью для национальной валюты.

Balance of payments – платежный баланс страны. Представляет общую картину финансовых потоков между Великобританией и остальным миром. Данный параметр является универсальным и также рассчитывается практически во всех странах, где существуют статистические органы. Состоит из огромного числа компонентов, учитывающих все виды денежных потоков в страну и из страны. По сути, представляет собой разность между всеми деньгами, вошедшими в страну и вышедшими из нее. Рост дефицита платежного баланса отрицательно сказывается на курсе национальной валюты ввиду того, что это означает отток средств, т. е. уменьшение уровня зарубежных инвестиций, падения доверия к стране и т. п.

Current account – часть платежного баланса страны, состоящая из:

• торгового баланса по товарам и услугам (сумма экспортных и импортных потоков с учетом знака (trade in goods and services));

• баланса доходов, обусловленных компенсационными выплатами работникам;

• баланса доходов от прямых инвестиций за границу и инвестиций из-за границы в страну, баланса доходов от портфельных инвестиций в ценные бумаги и долговые обязательства (т. е. доходы от инвестиций резидентов Великобритании и правительства в зарубежные финансовые инструменты минус доходы нерезидентов от инвестиций в английские финансовые инструменты (income);

• агрегат current transfers.

Последний агрегат представляет собой баланс платежей правительства по налогам от нерезидентов, ведущих деятельность в Англии, пенсионных и социальных выплат своим гражданам, живущим за границей и выплат в международные организации.

В русскоязычных источниках сurrent account иногда называют «платежный баланс», но это не совсем верно. Это платежный баланс по текущим операциям или текущий платежный баланс. Понятие собственно «платежный баланс» (balance of payments) более обширное, мы это пояснили выше.

Основной вклад в значение индикатора вносят такие статьи, как экспорт и импорт товаров и услуг. Отрицательное значение параметра означает, что импорт превышает экспорт. В большинстве развитых стран этот индикатор уже долгое время имеет отрицательное значение. Иными словами, страны начали экспортировать вместо товаров и услуг свои денежные знаки. Особенно это ярко видно на примере экономики США, где дефицит платежного баланса исчисляется сотнями миллиардов долларов. В Англии положительное сальдо по сurrent account последний раз наблюдалось в период с 1981 по 1983 г., когда начался экспорт нефти из Северного моря. Затем текущий платежный баланс стал дефицитным и в 1989 г. достиг своего рекордного значения за всю историю наблюдений – 26,3 млрд фунтов стерлингов. Спустя три года, в 1992 г., разразился экономический кризис. Именно тогда и произошло известное удешевление фунта, на котором Дж. Сорос заработал свой миллиард. После этого дефицит текущего платежного баланса уменьшился до 1,7 млрд фунтов в 1997 г. К 2002 г. дефицит опять начал расти, достигнув величины 19 млрд. Как уже говорилось, основной вклад в этот показатель вносит торговля товарами и услугами. Ее объемы и направление (положительное или отрицательное сальдо) коррелируют с поведением текущего платежного баланса. Как раз к 2001 г. дефицит при торговле с зарубежными странами в области товаров достиг рекордной отметки в 33,5 млрд фунтов стерлингов. При реализации платежного баланса именно сurrent account является наиболее важной его частью и именно его изменения оказывают воздействия на финансовые рынки. Рост дефицита по сurrent account является отрицательной новостью для национальной валюты.

3.7.2.3 Инструменты измерения инфляции

Влияние инфляционных ожиданий на курс национальной валюты носит двоякий характер. С одной стороны, усиление инфляции – это однозначно плохо. С другой, если инфляционные индикаторы показывают усиление инфляционного давления в период высокой деловой активности, то это еще не предвещает экономического спада, но предвещает появление необходимости повышать ставки. В данной ситуации увеличение значений инфляционных индикаторов может привести к росту курса национальной валюты.

Если в стране нет подъема деловой активности, увеличение значений инфляционных индикаторов представляет плохую новость для национальной валюты. С этих позиций необходимо рассматривать информацию по любому виду инфляционных индикаторов.

Измерение денежной массы. Самое непосредственное проявление инфляционных процессов – это опережающий рост количества денег в обращении (денежной массы) по сравнению с ростом ВВП. Поэтому денежную массу измеряют во всех экономиках мира. Для ее измерения существует несколько денежных агрегатов. Наиболее часто используемые агрегаты имеют общепринятые названия М1, М2, М3. Каждый агрегат представляет собой денежную массу определенного набора платежных инструментов, различающихся по своей ликвидности.

Например, агрегат М1 обычно включает в себя только те деньги, которые могут быть немедленно использованы в качестве платежного средства, т. е. это наличные деньги (включая кредитные карты) и расчетные счета в банках и других кредитно-денежных учреждениях. Агрегат М2 включает в себя агрегат М1 и еще ряд менее ликвидных инструментов, которые могут быть использованы для платежей (например, срочные депозиты в кредитно-денежных учреждениях). Средства с этих депозитов не могут без ущерба для владельца в любой момент быть использованы для денежных расчетов. В противном случае владелец не получит полный доход со своих вкладов. Это означает, что эти средства менее ликвидны по сравнению с наличностью, но рано или поздно (по окончании срока депозита), они могут хлынуть на внутренний рынок, подстегивая инфляцию. Компоненты М1, М2, М3 несколько различаются по своей структуре от страны к стране, но это не меняет сути дела. Вычисляются в виде процентного изменения по отношению к прошлому периоду (месяцу, году). Например, величина агрегата М1 выросла на 0,2 % по сравнению со значением прошлого месяца.

В Великобритании используются денежные агрегаты с названиями М0 (аналог М1), М3 и несколько разновидностей агрегата М4.

M0 состоит из наличных денег (бумажные и монеты), находящихся вне хранилища Банка Англии (находящиеся в обращении и находящиеся в хранилищах коммерческих банков и других кредитно-денежных учреждений), и средств, находящихся на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке Англии.

Самый узкий денежный агрегат, но именно его изменения играют основную роль при определении дальнейшей кредитно-денежной политики в Великобритании. Отслеживается ежемесячно. Данные по первому приближению значения М0 выходят на третий рабочий день после последней среды месяца.

Необходимо обращать внимание на выход данных по этому агрегату. Его рост в условиях экономического подъема означает увеличение вероятности повышения ставок и может вызвать рост курса фунта. В условиях экономического спада рост величины М0 означает только увеличение инфляционного давления, и это очень плохие новости, которые могут вызвать падение курса национальной валюты.

М3, агрегат, рассчитываемый во всех странах зоны евро. В Великобритании его подсчет несколько отличается от общеевропейского, и поэтому его значение носит оценочный характер. Компоненты, входящие в М3 по стандартам Европейского валютного союза, приведены в разделе 3.7.3.3. На курс национальной валюты данный параметр не оказывает большого влияния.

М4, самый большой (широкий по набору входящих в него платежных инструментов) денежный агрегат. Представляет собой наличные деньги (как в М0) и сумму всех депозитов, размещенных частным сектором (private sector) в британских финансовых институтах (банки, ипотечные компании и т. п.).

Частным сектором ( private sector ) в Англии называются все резиденты Великобритании, кроме тех, кто входит в понятие общественного сектора (его определение мы дали в разделе 3.7.2.2), коммерческих банков и ипотечных компаний или банков.

М4 включает в себя наличные деньги, находящиеся в обращении (так же, как и в М0), депозиты и долговые обязательства (ценные бумаги, облигации, сертификаты на депозиты и т. п.) со сроком погашения до пяти лет, сделки repo в банках и ипотечных компаниях (эти сделки тоже разновидность депозитов, так как по сути это размещение средств под залог с условием выплаты определенных процентов за использование этих средств), банковские векселя, номинированные в фунтах стерлингов.

В английской статистике используются также параметры Retail М4 (аналог агрегата М2 в еврозоне) и М4 Lending (сумма кредитов банков и ипотечных компаний частному сектору).

Изменения агрегатов М4, Retail М4 и М4 Lending слабо влияют на валютный рынок.

The Producer Price Index (PPI) – индекс цен производителя. Считается во многих странах, но подробнее мы рассмотрим его здесь, так как для еврозоны он считается похожим образом. Формируется на основе целой серии экономических индикаторов. Является одним из ключевых инструментов для оценки инфляции. По-другому иногда называется factory gate prices – «цены на воротах фабрики».

Считается ежемесячно и представляет из себя изменение цен (обычно в процентах) на товары, которые покупают и продают английские производители (часто считают, что это индекс отпускных цен производителей, что неверно). Подсчет индекса довольно сложен и проводится на основе метода «товарной корзины», т. е. выбран определенный список товаров, цены на которые зафиксированы по какому-либо базисному году (1995 г. или 2000 г.), и вычисляется соответствующее изменение стоимости корзины. В настоящий момент для расчетов пользуются информацией от 5000 компаний, представляющих цены на 9000 видов товаров.

Отдельно считаются The output price indices (PPI Output) – изменение цен на товары английских производителей и The input price indices (PPI Input) – изменение цен на товары и горюче-смазочные материалы, используемые английскими производителями в процессе производства. Причем не только те товары, которые потребляются при изготовлении конечного продукта, но и любые другие, которые необходимы для обеспечения жизнедеятельности компаний.

Весь этот набор индикаторов важен для определения дальнейшей кредитно-денежной политики, и выход их значений необходимо отслеживать.

Также вычисляются Imported Price Indices (IPI’s) – изменение цен импортных товаров и сырья; Exported Price Indices (EPI’s) – изменения цен на товары, произведенные в Англии, но предназначенные на экспорт. Значения всех этих индексов обнародуются обычно через две недели после окончания соответствующего месяца. Все индексы считают по отдельным категориям товаров, отраслям промышленности и сельского хозяйства. Влияние данных по PPI на финансовые рынки зависит от того, насколько важна в данный момент информация по инфляции. В целом рост агрегата PPI является признаком надвигающейся инфляции и считается негативной новостью, но в условиях экономического роста и здоровой экономики инфляция легко купируетcя повышением ставок. Поэтому в таких условиях рост PPI может привести к увеличению ожиданий повышения ставок и, соответственно, к росту курса национальной валюты.

Consumer Price Indices – индекс цен потребителя. Как и PPI, считается на основе набора различных индексов, определяющих изменения цен на товары и услуги для конечных потребителей (обычно это семейное потребление). Включает в себя следующие индексы: RPI, RPIX, HICP. Рассмотрим подробнее такую компоненту, как RPI (Retail Prices Index) – индекс розничных цен. Он показывает изменения цен на группу товаров и услуг из 650 наименований, составляющих основу потребления в большинстве семей Великобритании. В расчет не берутся товары и услуги, на которые расходуют свои средства семейные хозяйства, состоящие из пенсионеров, и семьи, входящие в 4 % семей с самым высокими доходами в стране. Причем каждый год состав товаров и услуг, цены на которые входят в расчет, пересматривается. Некоторые могут быть удалены из расчета, а некоторые новые товары и услуги могут быть добавлены в зависимости от изменения покупательских пристрастий. Методика подсчета довольно сложна. Индекс считается для каждого вида товара и услуги каждый месяц (причем сбор информации о ценах происходит в течение второй или третьей недели месяца) и сравнивается с базовым месяцем текущего года. В качестве базового месяца берется январь. После этого полученные данные соотносят с ценовым уровнем для базового года, который принимается равным 100, и за базовый год в данном случае выбран 1987 г. Такой подход позволяет оценивать уровень инфляционного давления по сравнению как с прошлым месяцем, так и с прошлыми годами. Данные обнародуются ежемесячно, во второй или третий вторник месяца. Попытки формально оценить уровень инфляции в Англии предпринимались еще с 1914 г., методики многократно менялись, и в форме, наиболее похожей на современную, данный индикатор стал рассчитываться с 1956 г. Его роль очень велика, так как именно на его основе принимаются многие важные правительственные решения, такие как определение инфляционных целей, индексация пенсий, изменение ставок Банком Англии.

RPIX – то же самое, что и RPI, только здесь не учитывались расходы семейных хозяйств, связанные с выплатами по разного рода закладным.

HICP (The Harmonised Index of Consumer Prices) – гармонизированный индекс потребительских цен. Именно по динамике изменений этого индекса оценивается величина инфляции в Великобритании. Это новый вид инфляционного индикатора, который был разработан для стран – членов Европейского союза для унификации подходов к статистическому описанию экономик стран-участников. Дело в том, что в разных странах корзины товаров, использовавшиеся при расчете RPI, и методики расчета сильно отличались друг от друга, и данные, полученные таким методом, не давали объективной, позволяющей делать правильные сравнения картины. Требование перехода на унифицированный показатель инфляции для будущих стран – членов зоны единой валюты содержится даже в тексте Маастрихтских договоренностей. В результате был разработан данный индикатор и успешно взят на вооружение европейским статистическим бюро Евростат в 1997 г. Данный индекс отличается от RPI методикой подсчета и составом корзины товаров и услуг. Например, в HICP входят различные платежи, осуществляемые иностранными студентами во время учебы, и расходы иностранцев, проживающих в стране (в RPI эта компонента не входит). При измерении изменений цен на машины учитываются только новые автомобили (в RPI учитывались цены и на подержанные); наконец, в HICP, в отличие от RPI, учитываются расходы всех семейных хозяйств, включая пенсионеров и семей, чьи доходы попадают в 4 % самых высоких доходов в стране, и не учитываются, как и в RPIX, выплаты по закладным.

GDP deflator – самый общий и полный инструмент для оценки инфляции. Широко используется в статистических отчетах многих стран мира. Представляет собой сравнение ВВП в текущих ценах размером этого же ВВП, но выраженного в ценах базового года. Для всех вычислений с использованием ВВП на данный момент в Англии базовым годом является 2000 г.

Выше были приведены основные и наиболее важные ценовые и инфляционные индексы. В реальности английская статистика использует целый набор таких инструментов, далеко не полный список которых для примера приведен ниже, но которые не оказывают заметного влияния на финансовые рынки.

The Corporate Services Price Index – индекс цен, по которым британские корпорации оказывают услуги и продают товары другим корпорациям и правительственным учреждениям. Рассчитывается ежеквартально.

Price Indices for Building Materials – индекс цен на строительные материалы.

Road Construction Tender Price Index – индекс цен на дорожные работы.

Public Sector Index (Non-Housebuilding) (PUBSEC) – индекс на проведение строительных работ (нежилые помещения).

Building Price and Cost Indices – индекс цен на результаты тендеров на проведение общественных работ (дороги, строительство, ремонт).

Все эти индексы являются инструментами измерения инфляции, но сами по себе они не оказывают заметного влияния на состояние финансовых рынков.

3.7.2.4 Рынок рабочей силы

С недавних пор в Англии стали измерять и классифицировать уровень безработицы в соответствии с определениями, принятыми Международной организацией труда (International Labour Organization, ILO). Согласно правилам ILO, безработным считается человек, достигший 16 летнего возраста, не имеющий работы, желающий работать, активно ищущий работу (т. е. зарегистрированный в соответствующих инстанциях) в течение последних 4 недель и способный приступить к работе в течение следующих 2 недель, а также не имеющий работы, но уже нашедший ее человек, ожидающий начала своей трудовой деятельности в ближайшие 2 недели. Человек, работающий хотя бы один час в неделю, считается обеспеченным работой. Все лица, не имеющие работы, но и не подпадающие под вышеприведенное определение, относятся к категории неактивного населения. Увеличение безработицы всегда является плохой новостью для курса национальной валюты.

Состояние рынка труда оценивается в Англии по двум основным показателям.

Unemployment Rate – количество безработных по отношению к численности трудоспособного населения. Выражается в процентах.

Claimant Сount – количество людей, обратившихся за пособием по безработице (в США этот индикатор называется Unemployment Сlaims). Причем значение этого индикатора и количество безработных могут иногда двигаться в разных направлениях. Подсчет и реализация данных происходят ежемесячно. За период с 1992 г. процент безработных в стране постоянно уменьшается. Если во время экономического спада 1992–1993 гг. безработица достигала 10,8 % трудоспособного населения (максимальный показатель за последние 15 лет), то к лету 1999 г. она стала менее 6 % и на настоящий момент (2003 г.) составляет 5,1 % трудоспособного населения. Данные по безработице, в принципе, очень важны для экономики, но с учетом того, что в Великобритании состояние рынка труда постоянно улучшается на протяжении последних 10 лет, только внезапное и сильное ухудшение может повлиять на финансовые рынки.

Хорошая ситуация в данной сфере имеет место, несмотря на то что в Британии уволить работника легче, чем в других странах ЕС законодательство здесь не устанавливает жестких норм продолжительности рабочей недели. Если на половину французов распространяется закон о 39-часовой неделе, а половина итальянцев официально работает по 40 часов, то в Британии 40-часовую неделю имеет только 10 % населения. Остальные трудятся дольше. Социальные выплаты составляют менее 30 % общего фонда заработной платы (в Италии – более 50 %, почти столько же во Франции и Германии).

В целом уровень в 5 % безработных от общего числа трудоспособного населения считается оптимальным. В рыночных условиях очень редко и на непродолжительные сроки этот показатель в развитых странах опускается ниже указанного уровня. Кроме указанных индикаторов для наблюдения за ситуацией на рынке труда в Великобритании производится расчет безработицы по регионам, по возрастным группам, соотношения безработных и имеющих работу и многое другое. Эти показатели имеют вторичное значение, и их можно найти в Labour Force Survey, в котором приведены все параметры, которые используют для мониторинга ситуации на рынке рабочей силы.

Average Earnings Index (AEI) – индекс средней заработной платы. Ключевой индикатор для измерения скорости роста заработной платы. Показывает, как она выросла по сравнению со средней заработной платой в году, выбранном базисным (на данный момент это 1995 г.). Считается, как общая сумма выплат, произведенных работникам в качестве зарплаты (доходы по вкладам, гонорары и т. п. в расчет не берутся), деленная на общее число имеющих работу (включая временно отсутствующих и бастующих, но не включая безработных). Рассчитываются разные компоненты этого индекса по мужскому населению, женскому, по лицам с полной и неполной рабочей неделей, по различным отраслям промышленности и т. п. В некотором смысле это тоже инфляционный показатель так как чрезмерный рост выплат, естественно, приведет к усилению инфляционного давления. Необходимо заметить, что в апреле 2002 г. средняя заработная плата мужчин, занятых полный рабочий день, впервые перешагнула уровень 500 фунтов в неделю и составила 514 фунтов, а для женщин – 383 фунта в неделю.

Обработкой статистических данных и их реализацией занимается статистический орган ЕС Евростат (Eurostat), штаб-квартира которого расположена в Люксембурге. На 2001 г. штат организации составлял 710 человек, бюджет организации в том же году составил 141 млн евро, из которых 53 млн идет на зарплату сотрудникам и вспомогательному персоналу. Сама организация не занимается сбором статистической информации. Это делают национальные статистические органы и передают данные в Евростат, где происходит их обработка. Формальная дата рождения Евростата – 1953 г. Объем обрабатываемой информации огромен. Одна только статистическая схема описания промышленного производства, внешней торговли и рынков состоит из нескольких тысяч показателей. Общая структура статистики строится в соответствии с Европейской системой национальных и региональных отчетов сообщества ESA 1995 (European System of National and Regional Accounts of the Community), принятой в 1995 г. и призванной унифицировать статистические параметры, которые используются в странах Европейского союза. Основной документ, в котором сведены все статистические данные по ЕС, выпускаемый Евростатом, это ежегодник Eurostat yearbook. В нем содержится широкий спектр данных, описывающих состояние экономики, финансов, международной торговли и многое другое по Евросоюзу в целом и по отдельным его членам, а также по ведущим мировым державам и странам – кандидатам в ЕС. Данное издание платное, обычно его цена составляет 40 евро в бумажном варианте или на компакт-диске. Большинство статистических показателей рассчитывается как для Евросоюза в целом, так и для зоны евро в отдельности. Рассмотрим основные показатели, характеризующие состояние дел в Европейском союзе.

3.7.3.1 Индикаторы реального сектора

Валовой внутренний продукт (Gross domestic product (GDP) – как и в статистике Великобритании, которая также отвечает условиям ESA 1995, вычисляется в трех независимых компонентах.

ВВП – как сумма в денежном выражении всех товаров и услуг, произведенная хозяйствующими субъектами, плюс налоги минус субсидии на производство тех или иных товаров и услуг.

ВВП – как сумма средств, потраченных на потребление произведенных товаров и услуг плюс экспорт минус импорт товаров и услуг.

ВВП – как сумма средств, образующих доходы экономики в целом (т. е. заработная плата, налоги, балансовая прибыль хозяйствующих субъектов и т. п.).

После получения данных по этим параметрам и проверки их сбалансированности получают значение ВВП, которое входит в официальные документы. Учитывая огромный объем данных, необходимых для вычисления ВВП, возможны небольшие расхождения при вычислении ВВП по разным методикам. Теоретически все три методики подсчета должны давать одинаковый результат, так как сумма всех расходов в стране должна быть равна сумме всех расходов (без учета импорта, различных транзакций за границу и определенных видов инвестиций).

Необходимо заметить, что в странах ЕС при проведении различных статистических вычислений (в том числе и ВВП) часто используется так называемый стандарт покупательной способности (Purchasing Power Standards, PPS). Данный инструмент представляет собой условную валютную единицу, применение которой устраняет влияние разных уровней цен в разных странах, т. е. цена стандартной потребительской корзины, например во Франции и Испании, различна, хотя при расчетах и там, и там используется евро. В основе вычислений PPS лежит использование паритета покупательной способности евро в разных странах. Применение этого метода позволяет более объективно оценивать ситуацию. Некоторые статистические показатели вычисляются как в евро, так и в PPS.

Данные по ВВП необходимо отслеживать. Его рост относится к факторам, способствующим укреплению национальной валюты, но, несмотря на свою важность, они редко оказывают сильное влияние на валютные рынки.

Кроме ВВП важнейшим показателем развития страны в ЕС является ВВП, приведенный на душу населения (GDP per capita). Для сравнения степени развития различных стран в ЕС используется подход, в котором GDP per capita для ЕС принимается равным 100 и сравнивается с другими странами. Это самый объективный метод сравнения степени развития той или иной страны. Для примера: данный параметр для США в 2003 г. был равен 140, Японии – 104,7, самое большое значение этого показателя у Люксембурга – 187,1, Латвии – 34,93, Литвы – 39,57, Эстонии – 40,29. Самые низкие значения GDP per capita для ЕС у Греции (–66,8) и Португалии (–69,6).

В абсолютных числах значения данного параметра выглядят так:

Лихтенштейн – $145 777; на 2008 г., – 1-е место в мире;

Люксембург – $81 278; на 2010 г., – 2-е место;

США – $45 769; на 2007 г., – 13-е место;

Япония – $33 523; на 2007 г., – 34-е место;

Эстония – $21 802; на 2007 г., – 60-е место;

Латвия – $17 722; на 2007 г., – 65-е место;

Литва – $16 775; на 2007 г., – 67-е место;

Россия – $14 832; на 2007 г. – 74-е место.

Кроме того, сравнивается такой важный показатель, как производительность труда (Labour productivity), которая вычисляется путем деления ВВП, выраженного в стандартах покупательной способности, на число работающих или на полное число рабочих часов, отработанных всеми работниками за исследуемый период. Отдельно считается объем промышленного производства (Industrial Production или Output). Рост значений всех перечисленных параметров является положительным фактором для национальной валюты (в данном случае – евро).

3.7.3.2 Индикаторы финансового сектора

Balance of payments (платежный баланс) – важнейший показатель, используемый при описании финансового состояния страны, как уже говорилось, представляет из себя сумму всех платежей из страны и платежей в страну, произведенных за определенный период. В случае с ЕС вычисляется и отдельный баланс по зоне евро, который утверждается Европейским центральным банком. Причем сам ЕЦБ также занимается сбором данных, и его платежный баланс по еврозоне может отличатся от баланса Евростата, так как данные от стран – членов Союза собираются банком и Евростатом в разное время. Платежный баланс разделяется на два субсчета:

current account – текущий платежный баланс – экспорт товаров и услуг хозяйствующими субъектами страны за вычетом импорта товаров и услуг плюс чистый доход от инвестиций плюс сальдо трансфертных платежей (платежей, не связанных с движением капитала, т. е. кредиты, покупка ценных бумаг, зарплата и т. п.). Более подробно компоненты текущего платежного баланса мы рассматривали в разделе, посвященном экономическим индикаторам Великобритании;

capital and financial account – счет движения капиталов и кредитов – раздел платежного баланса страны, выражающий соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, полученных и предоставленных кредитов, итогов сделок по правительственным резервам.

В доходную часть баланса по счету движения капиталов и кредитов включаются:

• поступления займов и кредитов из других стран;

• доходы по капиталовложениям за границей;

• дивиденды и проценты по займам и кредитам, предоставленным данной стране другими странам.

В расходной части баланса по счету движения капиталов и кредитов отражаются:

• предоставление займов и кредитов другими странам;

• перевод доходов за границу;

• выплата дивидендов и процентов по полученным займам и кредитам.

Кроме того, в баланс входит сумма прямых зарубежных (FDI) и портфельных инвестиций в страну и из страны. В ЕС эти параметры определяют раз в квартал – как для баланса в целом, так и для его составляющих. Увеличение отрицательного сальдо платежного баланса и особенно его компонента current account чаще приводит к понижению курса национальной валюты.

Для определения ситуации с финансами правительства в ЕС используют индикатор Public balance. Он представляет из себя сумму всех выданных правительством кредитов (инвестиции в ценные бумаги, займы и т. п.) и всех полученных (займы, выпуск государственных ценных бумаг и т. п.), выраженную в процентах к ВВП. Баланс может быть как положительным (surplus), так и отрицательным (deficit). Индикатор представляет собой не полный аналог английского PSNCR.

В последние годы значения данного параметра всегда отрицательны, но в абсолютных значениях невелики, что свидетельствует о стабильности финансового положения. В 1992 г. его значение составило минус 4,2 %, в 2001 г. – минус 1,6 % по зоне евро и минус 0,9 % по ЕС в целом. Увеличение отрицательного сальдо параметра Public balance чаще приводит к понижению курса национальной валюты.

3.7.3.3 Инструменты измерения инфляции

Измерение денежной массы. Для оценки будущей инфляции в ЕС так же, как и большинстве стран мира, широко применяют методы оценки величины и темпов роста денежной массы (Money supply growth). Денежную массу в статистических органах ЕС классически разделяют на агрегаты М1, М2 и М3, которых мы уже немного касались в разделе 3.7.2.3, и оценивают значение каждого агрегата ежемесячно.

М1 – «узкий» денежный агрегат, состоящий из находящейся в обращении наличности и депозитов с самой маленькой срочностью, с которых деньги практически мгновенно могут быть использованы в качестве средства платежа. Это однодневные депозиты (депозиты overnight).

М2 – «промежуточный», или средний денежный агрегат. Состоит из всех компонентов агрегата М1, к которым добавляются депозиты со сроком до двух лет и отзывные депозиты со сроком до трех месяцев.

М3 — «широкий» денежный агрегат. Состоит из всех компонентов агрегата М2, к которым добавляются соглашения об обратном выкупе (сделки repo), ценные бумаги различных финансовых институтов и долговые обязательства со сроком погашения до двух лет.

Самое большое внимание в европейской статистике и при принятии решений по кредитно-денежной политике уделяется агрегату М3, по которому Европейский центральный банк устанавливает инфляционные цели. На 2003 г. цель ЕЦБ по росту агрегата М3 равнялась 4,5 % годовых. Необходимо внимательно следить за прогнозами изменения величины этого агрегата и за выходом его значений. Реакция рынка может быть существенной.

HICP (The Harmonised Index of Consumer Prices) – гармонизированный индекс потребительских цен. Описание индекса дано в соответствующем разделе, посвященном экономическим индикаторам Великобритании. Евростат публикует данные по этому индексу ежемесячно, примерно спустя три недели после окончания отчетного периода. При сравнении значений индексов для разных периодов принимается значение индекса для базисного года, равное 100; за базисный обычно принимают 1996 г.

Самый важный инфляционный показатель в зоне евро. В уставных документах Европейского союза, посвященных деятельности Европейского центрального банка устанавливается, что именно по значению данного индекса ЕЦБ определяет инфляционную цель для зоны евро, которая с 2003 г. и по настоящий момент не должна была превышать 2 %.

Таблица 3. Изменение HICP по годам в ЕС и в зоне евро

Как видно из таблицы, инфляционная ситуация в Европе была стабильной.

К 2012 г. значения индекса составили:

Еврозона (Е17) – 113,15;

Евросоюз (Е27) – 115,14.

Для зоны евро кроме стандартного HICP рассчитывают специальный индекс потребительских цен валютного союза (Monetary Union Index of Consumer Prices (MUICP)) и описанный в разделе «Великобритания» индекс цен производителя PPI.

Выход значений приведенных инфляционных индикаторов (М3, HICP, PPI) необходимо отслеживать и знакомиться со всеми рыночными комментариями, выходящими перед реализацией данных.

3.7.3.4 Опросные индексы

С 90-х гг. XX в. в статистических подходах к описанию экономической ситуации большую роль стали играть данные, получаемые с помощью простого опроса населения и выражающие настроения в обществе по тем или иным вопросам. Результаты таких опросов представляют в виде различных индексов и изменение значений этих индексов, что может оказывать большое влияние на финансовые рынки. Рассмотрим основные опросные индексы ЕС.

Индексы делового оптимизма (Purchasing Managers Index, PMI). Данный вид индексов очень популярен и используется при описании состояния всех развитых стран. Представляет собой результаты опроса руководителей фирм и управленцев высшего звена о перспективах их бизнеса. Вопросы касаются разных аспектов бизнеса; например, в Германии необходимо оценить следующие моменты: объем производства, ситуацию с новыми заказами, ситуацию на рынке труда, периодичность поставок заказов, ситуацию с закупками необходимых для производства товаров.

Опрашиваемым предлагается обычно три варианта ответа: ситуация в данной области улучшилась, ухудшилась, осталась без изменений. На основании ответов респондентов вычисляются так называемые диффузионные индексы. Типичная формула такого индекса:

DI = доля ответивших «да» + 0,5 × (доля ответивших «без изменения»).

Формулы могут немного различаться от страны к стране, но суть остается той же. Необходимо численно охарактеризовать долю участников с позитивным или не изменившимся взглядом на текущую ситуацию.

Несмотря на то что в основе PMI лежат субъективные мнения участников опроса, его использование позволяет довольно точно предсказывать периоды деловой активности и спада. С помощью эмпирических формул можно прогнозировать будущий ВВП и ряд других, уже вполне материальных параметров. С 1999 г. этот индекс вычисляется для еврозоны. Теоретически значения индекса могут изменяться в диапазоне от 0 до 100. Значение индекса менее 50 указывает на преобладание пессимистических оценок среди опрошенных, более 50 означает состояние оптимизма среди опрошенных. Выход данных по этому индексу может сильно повлиять на финансовые рынки.

Индекс потребительского доверия (The consumer confidence indicator) – среднее арифметическое баланса ответов на четыре вопроса: оценка финансового состояния собственного семейного хозяйства, оценка общей экономической ситуации в стране в прошлом и мнение о будущем, приемлемость совершения больших покупок в настоящий момент. Опрос производится по всем слоям населения. Вопросы допускают только однозначные ответы: да – нет, плохо – хорошо. В мае 2003 г. значение индикатора по еврозоне составило минус 23, по ЕС в целом – минус 21. Необходимо отслеживать выход значений этого индикатора, но, как правило, на рынки он влияет слабо.

Индекс доверия в розничной торговле (The retail trade confidence indicator) – вычисляется так же, как и индекс потребительского доверия. Опрашиваются владельцы предприятий розничной торговли. Вопросы о ситуации в торговле на текущий момент, оценка перспектив в будущем. Значения в мае 2003 г. составляли минус 14 для еврозоны, минус 13 для ЕС. Слабо влияет на рынок.

Индекс доверия в промышленности (The industrial confidence indicator) – вычисляется так же, как и предыдущие индексы. Вопросы по оценке перспектив производства в целом, оценка перспективы роста заказов и роста акций промышленных предприятий. На май 2003 г. равнялся минус 13 как для еврозоны, так и для ЕС. Слабо влияет на рынок.

Индекс экономического настроения (The economic sentiment indicator) – наиболее важный с точки зрения оценки перспектив экономического роста индикатор. Является композитным агрегатом, вычисляется довольно сложно, и мы только качественно рассмотрим влияние на его значение различных составляющих индекса. На его значение оказывают одинаковое влияние индекс доверия в промышленности и индекс потребительского доверия. Кроме того, в вычислении используются значения индекса доверия в строительстве и индекса цен на акции, влияние последних индексов уменьшено применением понижающих коэффициентов. На май 2003 г. значения индекса экономического настроения составляли 98,0 для еврозоны и 98,3 для ЕС.

Являясь интегральным показателем для большинства опросных индексов, может оказывает большое влияние на финансовые рынки. С этой точки зрения является основным опросным индексом.

3.7.3.5 Рынок рабочей силы

Состояние рынка труда является важнейшим фактором социальной стабильности в обществе и поэтому отслеживается правительственными структурами очень внимательно. Данные о состоянии рынка труда приводятся в обзоре рабочей силы (Labour Force Survey, LFS), который выпускает Евростат. Статистический учет ведется на основе определений и терминов, принятых Международной организацией труда (International Labour Organization). На основании этих данных ведутся дискуссии и принимаются решения властными институтами ЕС. Исторически ситуация с безработицей в Европейском союзе хуже, чем в США и, тем более, в Японии. По европейским нормам трудоспособным считается население в возрасте от 15 до 64 лет. В объединенной Европе процент трудоустроенного населения от общего числа трудоспособного населения на 2001 г. составлял 63 % против 74 % в США и 69 % в Японии. Отчасти это можно объяснить более гуманными европейскими нормами на получение разного рода пособий и в определении временной нетрудоспособности (болезни, травмы, социальные показания). С другой стороны, процент безработных в ЕС также существенно выше, чем в США, и такое положение сохраняется в течение большей части всего послевоенного периода. Около 11 % европейцев не имеют постоянной работы, хотя начиная с 1996 г. ситуация с занятостью устойчиво, хоть и медленно, улучшается.

Обращает на себя внимание устойчивая тенденция, доля работающих в сфере услуг по отношению к общему числу лиц, имеющих работу, постоянно растет. Иными словами, производительность труда достигает таких величин, что меньшее, в процентном отношении количество работающих обеспечивают продукцией реального сектора остальное население или (а скорее или/и) производство постепенно переносится в другие, менее развитые страны. Развитые же страны все более берут на себя роль научных, финансовых центров и центров управления мировыми экономическими процессами (конечно, в той мере, в какой это возможно).

Стандартный показатель, используемый для описания состояния рынка труда в ЕС – это процент безработных unemployment rate (в процентах от численности трудоспособного населения этот параметр составлял 8,8 % для еврозоны и 8,0 % для ЕС на конец 2003 г.). Его изменение может сильно повлиять на курс национальной валюты.

Представляет интерес индекс цены единицы труда (Labour Сost Index), который равен сумме всех выплат, сделанных работающему населению, деленной на численность работающих и на количество отработанных часов. Вычисляется без учета работников сельского хозяйства, здравоохранения и образования. Кроме ситуации с доходами работающих, этот индекс отражает и перспективы с инфляцией. Тем не менее его изменения слабо влияют на курс европейской валюты.

В Японии для анализа ситуации в стране пользуются, в принципе, тем же набором экономических индикаторов, что и в остальных развитых странах. Здесь также вычисляют и отслеживают значения:

• валового внутреннего продукта (ВВП);

• промышленного производства;

• индекса розничных и оптовых цен;

• потребительских расходов;

• индексов цен потребителя и производителя (CPI, PPI);

• изменение величины денежных агрегатов М1, М2 и т. д.;

• платежного баланса;

и многое другое.

С учетом того что за последние десять лет ситуация в экономике страны остается не очень хорошей, но очень стабильной, то выход этих данных практически не влияет на курс иены на мировых рынках. Из наиболее значимых на данный момент для рынка макроэкономических показателей можно выделить уровень безработицы (unemployment rate), индекс потребительских цен (customer price index) и величину потребительских расходов (living expenditure).

Кроме стандартного набора экономических индикаторов, в Японии существует специальный краткосрочный экономический обзор предприятий «Танкан» (TANKAN, – аббревиатура японских слов Tanki Keizai Kansoku Chousa – краткосрочный экономический обзор предприятий Японии). Такой вид сбора информации существует только в Японии, хотя в своей опросной части он похож на американские опросные индексы типа Philadelphia Fed Index и европейский PMI. Выход этого обзора сильнее всего может повлиять на курс национальной валюты, поэтому рассмотрим его подробнее.

Основой обзора «Танкан» является исследование примерно 10 000 крупнейших корпораций страны на предмет основных производственных показателей и ожиданий. На основании полученных анкет рассчитываются диффузные индексы, т. е. процентная разница между положительными и отрицательными ответами на поставленные вопросы – деловой климат, соотношение спрос/предложение, запасы, цены, занятость, инвестиции и т. д. На основе этих индексов рассчитываются композитные индексы, представленные в таблице ниже. Для справки: значение индекса от 0 до 100 свидетельствует о росте экономики, значение от –100 до 0 служит признаком спада.

Обзор «Танкан» регистрируется в соответствии с правилами статистики Японии (правило № 18 от 1947 г.), но не является обязательным документом для хозяйствующих субъектов. Тем не менее, понимая большое значение этого обзора, руководство подавляющего число предприятий (99 %), получивших опросные листы, проявляет высокую сознательность и заполняет их. Рассылка и получение анкет производятся по почте.

I. Общий обзор «Танкан»

A. Цель обзора

Обзор предоставляет точную картину делового развития предприятий Японии.

B. Периодичность обзора

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре.

C. Содержание обзора

Обзор состоит из 37 (в марте) или 40 (в декабре) вопросов, представленных ниже.

1. Обзор мнений

Предприятия-респонденты должны выбрать один из трех вариантов ответов, на их взгляд наиболее соответствующий текущим деловым условиям, исключая сезонные факторы.

• Деловые условия: обсуждение текущих деловых условий, преимущественно в свете индивидуальной текущей прибыли.

1) Благоприятные. 2) Не очень благоприятные. 3) Неблагоприятные.

• Ситуация со спросом и предложением на товары и услуги: обсуждение ситуации с предложением и спросом на основные товары и услуги предприятия-респондента.

1) Избыток спроса. 2) Сбалансированные спрос и предложения. 3) Избыток предложения.

• Ситуация с иностранным спросом и предложением на продукт: Обсуждение условий спроса и предложения на основные продукты предприятия-респондента со стороны иностранных предприятий:

1) Избыток спроса. 2) Сбалансированные спрос и предложение. 3) Избыток предложения.

• Запасы готовой продукции: обсуждение избытка, адекватного уровня или недостатка объема запасов готовой продукции по сравнению с уровнем продаж предприятия-респондента. Международный спад или увеличение запасов в соответствии с техническими факторами не учитываются.

1) Избыток запасов. 2) Адекватный объем запасов. 3) Недостаток запасов.

• Объем оптовой продукции: обсуждение избытка, адекватного уровня или недостаточного объема запасов оптовой продукции предприятия-респондента.

1) Избыток запасов. 2) Адекватный объем запасов. 3) Недостаток запасов.

• Производственные мощности: Наличие избыточной, адекватной или недостаточной производственных мощностей, исключая недостаток, вызванный временными обстоятельствами (например, остановкой производства в связи с ремонтом).

1) Избыточная мощность. 2) Адекватная мощность. 3) Недостаточная мощность

• Количество работников: обсуждение избыточного, адекватного или недостаточного количества работников предприятия-респондента.

1) Избыточное количество. 2) Адекватное количество. 3) Недостаточное количество.

• Финансовые условия: обсуждение общей финансовой ситуации предприятия-респондента, включая уровень свободных средств, эквивалента в наличности, отношения с кредитными организациями, условия по платежам и возвратам кредитов.

1) Хорошая. 2) Умеренная позиция. 3) Тяжелая.

• Кредитная позиция финансовых организаций: обсуждение кредитной позиции финансовых организаций с точки зрения предприятия-респондента.

1) Приемлемая позиция. 2) Умеренная позиция. 3) Строгая позиция.

Отвечая на нижеследующие вопросы предприятие-респондент должно выбрать один из трех предложенных ответов, наиболее соответствующий для описания ситуации за последние три месяца и оценки ситуации на будущие три месяца, исключая сезонные факторы.

• Изменение процентных ставок на займы: обсуждение направления изменений процентных ставок на займы предприятия-респондента.

1) Увеличение ставок. 2) Неизменные ставки. 3) Сокращение ставок.

• Изменение цен на производимую продукцию: обсуждение направления изменений цен на основную производимую продукцию (цены на экспорт подсчитываются в иенах) и услуги предприятия-респондента.

1) Увеличение цен. 2) Неизменные цены. 3) Снижение цен.

• Изменение цен на закупаемую продукцию: обсуждение направления изменения цен на сырье, выплаты субподрядчикам и/или цены на продукцию, закупаемую предприятием-респондентом.

1) Увеличение цен. 2) Неизменные цены. 3) Снижение цен.

2. Квартальные данные

Отвечая на нижеследующие вопросы предприятия-респонденты должны предоставить данные о финансовых позициях предприятия в различных финансовых инструментах (в иенах) на конец предыдущего квартала.

• Ссуды финансовых организаций: общий баланс займов, наличие задолжностей в финансовых организациях, включая правительственные организации, сельскохозяйственные организации, лесо– и рыбоохранные финансовые организации, страховые компании.

• Коммерческие документы: выпуск ценных бумаг с целью привлечения краткосрочных кредитов.

• Корпоративные облигации: баланс корпоративных прямых, конвертируемых и гарантированных облигаций.

• Капитал и дополнительный оплаченный капитал.

• Наличные выплаты и депозиты: общий баланс денежных средств, депозитов, кредитов и депозитных сертификатов.

• Ценные бумаги (входящие в ликвидные активы): общий баланс рыночных ценных бумаг.

• Ценные бумаги (входящие в основные фонды): общий баланс инвестиций в ценные бумаги, исключая ценные бумаги дочерних предприятий.

• Количество работников: общее количество работников, нанятых предприятием-респондентом по одному из нижеследующих рабочих контрактов.

1) Неопределенный рабочий период. 2) На период от одного месяца и более. 3) Приходящий работник или работник, нанятый менее чем на месяц, но более чем на 18 дней.

Неполный рабочий день: количество работников, чьи ежедневная или еженедельная занятость меньше, чем у работников полного рабочего дня.

Предприятия-респонденты должны выбрать один из трех вариантов ответов, соответствующий преобладающим деловым условиям, исключая сезонные факторы.

• Непогашенные задолженности: общий баланс займов, учтенных векселей, коммерческих бумаг и корпоративных облигаций.

1) Увеличение. 2) Неизменный уровень. 3) Снижение.

• Уровень ликвидности: общий баланс денежных средств, депозитов и рыночных ценных бумаг.

1) Увеличение. 2) Неизменный уровень. 3) Снижение.

• Количество работников:

1) Увеличение. 2) Неизменное количество. 3) Снижение

3. Перспективы на год

Предприятие-респондент должно предоставить данные о результатах деятельности и прогнозы на будущие полгода и год. Цифры подготовлены в соответствии с правилами финансовых отчетов Японии и включают неконсолидированные счета предприятия-респондента.

а) Разделы отчета.

• Продажи: несмотря на возможные различия в том, насколько скидки на товары и прибыль различных предприятий отражается на общем уровне продаж, предприятия-респонденты предоставляют данные о продажах обычным образом.

• Продажи на внутреннем рынке: данные предоставляются только предприятиями оптовой торговли.

• Экспорт: за исключением данных от оптовых предприятий, в отчет включен прямой экспорт и экспорт через торговые дома.

• Валютный курс для экспорта (иен за доллар): для реальных результатов используются округленные данные курса иены на период экспорта; для прогнозов используются ожидаемые данные курса, предполагаемые в индивидуальных планах экспортера.

• Текущая прибыль.

• Инвестиции в основные фонды (fixed investment): количество материальных активов, приобретенных за отчетный период, до снятия с баланса и осуществления амортизационных платежей, включая покупку земли, планируемые расходы на капитальное строительство, без расходов на уже осуществляемое капитальное строительство. Инвестиции в программное обеспечение.

б) Разделы каждого отчета (в мартовском обзоре прогнозы на следующий финансовый год опускаются).

• Материальные затраты: включают затраты на сырье, запчасти, топливо и платежи субподрядчикам.

• Расходы на персонал: общая сумма зарплат и других выплат и расходов на сотрудников компании, страховые и пенсионные взносы (исключая выплаты кадровым агентствам).

• Амортизационные отчисления.

• Текущая (операционная) прибыль.

• Финансовые доходы: полученные скидки, проценты от ценных бумаг, дивиденды за исключением прибыли, полученной от колебания курса национальной валюты.

• Финансовые расходы: выплаченные скидки, выплаты процентов по ценным бумагам, расходы на выпуск ценных бумаг, выплаты премий.

в) Разделы, исследуемые дважды в год в июне и декабре (обсуждаются только данные за год).

Разделы касаются деловых планов консолидированных дочерних предприятий, расположенных за границей. В некоторых случаях могут рассматриваться данные для неконсолидированных дочерних предприятий.

• Заграничное производство: для обрабатывающих предприятий – общий объем производства на зарубежных дочерних предприятиях. Для необрабатывающих предприятий – количество поставленного из-за границы оборудования от производителей, с которыми нет постоянных связей.

• Иностранные инвестиции: количество материальных активов, приобретенных иностранными дочерними предприятиями за отчетный период.

г) Раздел, включаемый только в декабре.

• Количество новых нанятых сотрудников с высшим образованием: предприятие-респондент предоставляет данные о предполагаемом количестве сотрудников с высшим образованием, которые будут наняты в следующем финансовом году, и данные о сотрудниках, нанятых в текущем финансовом году.

D. Характеристики предприятий, представленных в обзоре

Для обзора Tankan выбираются предприятия из числа частных фирм Японии, где занято 50 или более сотрудников (для предприятий сфер обслуживания, оптовой и розничной торговли, где занято 20 и более сотрудников). В Японии существует специальный стандарт промышленной классификации, согласно которому все предприятия обрабатывающего сектора разделены на 17 групп, а необрабатывающего – на 10. Выбранные для Tankan предприятия представляют разные производственные сферы. По размерам предприятия делятся на следующие группы:

Таблица 5.

E. Методы калькуляции

Разница данных текущего обзора и предыдущего обзора подсчитывается путем сравнения данных этих обзоров, учитывая разницу количества предприятий в обоих обзорах, которая может возникнуть из-за банкротств, слияний и т. п.

При оценке результатов опросов по тем пунктам, где предлагалось три варианта ответа (вопросы, посвященные деловому климату), считаются доли выбравших тот или иной вариант ответа от общего числа ответивших. Также считают диффузионный индекс (DI), представляющий разницу между процентной долей участников опроса, выбравших ответ № 1, и долей участников, выбравших ответ № 3.

При подсчете ответов учитывается регион предприятия в соответствии с региональными категориями (отделения Банка Японии также подсчитывают и публикуют результаты опросов, включая удаленные офисы, находящиеся под их юрисдикцией):

Hokuriku: префектуры Niigata, Toyama, Ishikawa и Fukui.

Chubu: префектуры Yamanashi, Nagano, Shizuoka, Aichi и Mie.

Kinki: префектуры Shiga, Kyoto, Osaka, Hyogo, Nara и Wakayama.

Chugoku: префектуры Tottori, Shimane, Okayama, Hiroshima, и Yamaguchi.

Hokkaido: префектуры Hokkaido.

Tohoku: префектуры Aomori, Iwate, Miyagi, Akita, Yamagata и Fukushima.

Kanto: префектуры Ibaraki, Tochigi, Gunma, Saitama, Chiba, Tokyo и Kanagava.

Shikoku: префектуры Tokushima, Kagawa, Ehime и Kochi.

Kyushu/Okinawa: префектуры Fukuoka, Saga, Nagasaki, Kumamoto, Oita, Miyazaki, Kagoshima и Okinawa.

II. Обзор Tankan для крупнейших предприятий

A. Цель обзора

Обзор предоставляет точную картину долгосрочного развития крупнейших предприятий Японии.

B. Периодичность отчета

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре (так же, как и общий обзор Tankan).

C. Содержание обзора Tankan

То же, что и в общем обзоре Tankan.

D. Предприятия, представленные в обзоре

В обзоре участвуют компании, которые в основном представляют картину развития определенной отрасли и чьи акции входят в список торгуемых на фондовой бирже (за исключением финансовых и страховых компаний). Капитал предприятия должен составлять как минимум 1 млрд иен. В отдельных случаях в обзоре могут быть представлены предприятия с меньшим капиталом, если они достаточно влиятельны в своей отрасли.

Выбор компаний обзора Tankan крупнейших предприятий осуществляется так же, как и в общем обзоре Tankan.

Здесь, как и в общем обзоре Tankan, категории предприятий представлены в соответствии со стандартной индустриальной классификацией Японии, но данные деревозаготавливающих и деревообрабатывающих предприятий не включаются, а энергетическая и газовая отрасли представлены как одиннадцатая категория непроизводственных отраслей.

E. Методы калькуляции. Такие же, как и в общем обзоре Tankan.

III. Инвестиции в основные фонды финансовых учреждений

A. Цель обзора

Обзор планируемых инвестиций дополняет обзор Tankan крупнейших предприятий Японии.

B. Периодичность обзора

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре (одновременно с общим обзором Tankan и обзором Tankan крупнейших предприятий Японии).

C. Содержание обзора

В данном обзоре финансовые учреждения излагают полугодовые и годовые планы и результаты работы.

• Инвестиции в основные фонды (fixed investment): количество материальных фиксированных активов, включая счета переходящих сумм на строительство. Отметим, что этот раздел включает количество новых купленных земельных участков и проектов дочерних предприятий.

• Инвестиции в программное обеспечение: количество нематериальных активов до списания с баланса и учета амортизационных отчислений, включая выделенные средства на закупку программного обеспечения, но исключая средства на текущие закупки программного обеспечения. Отметим, что раздел включает проекты дочерних предприятий.

• Инвестиции в компьютеризацию: создание компьютерных центров и расходы на их развитие, включая расходы на приобретение новых площадей, расходы на приобретение или аренду компьютерной техники. Раздел публикуется раз в полгода – в июне и декабре.

D. Организации, представленные в обзоре

Банки (городские банки, региональные банки, банки – участники второй региональной банковской ассоциации), компании, работающие на фондовом рынке, страховые компании. Состав предприятий-респондентов остается неизменным с момента учреждения обзора в 1989 г.

3.7.5.1 Основные торговые партнеры Японии и календарь японских праздников

Для расширения кругозора приведем следующую таблицу, в которой указаны страны – крупнейшие внешнеторговые партнеры Японии:

Таблица 6.

*Доля страны во внешней торговле Японии, 2007 г.

Японские праздники

1 января – Новый год.

2 понедельник января – День совершеннолетия.

11 февраля – День основания японского государства.

20 марта – День весеннего равноденствия.

29 апрель – День зелени.

3 мая – День конституции.

5 мая – День детей.

20 июля – День моря.

15 сентября – День почитания пожилых.

23 сентября – День осеннего равноденствия.

2 понедельник октября – День здоровья и спорта.

3 ноября – День культуры.

23 ноября – День благодарения труду.

23 декабря – День рождения Императора.

3.7.6 Общие замечания по фундаментальному анализу

Фундаментальные факторы, оказывающие влияние на рынок, можно условно разделить на факторы, обусловленные деятельностью центральных банков, и макроэкономические факторы.

Центральные банки в основном влияют на валютной рынок путем изменения процентных ставок и в редких случаях путем массированных операций по покупке/продаже валюты на рынке (интервенций).

Понижение/повышение ставки в перспективе приводит к удешевлению/удорожанию национальной валюты, но моментальной реакции рынка на действия центрального банка можно ждать только в случае, если эти действия были неожиданностью. Иными словами, если все считали, что ставку не изменят, а ее изменили. Наиболее вероятные действия ЦБ рынок уже учитывает, и к моменту появления информации об изменении или неизменении ставки курсы валют, как правило, находятся уже в таком соотношении, как будто наиболее вероятное решение по ставкам уже принято.

В каждом конкретном случае необходимо знать о прогнозах крупнейших участников рынка и аналитиков о наиболее вероятной реакции рынка на те или иные действия центрального банка и наиболее вероятные действия банка (повышение ставки или понижение). Эта информация имеется в любом серьезном новостном источнике.

Ставки, как и цены, ходят трендами. Изменение ставки преследует цель или стимулировать экономику, или гасить чрезмерную активность. Экономические циклы достаточно длительны, и в течение цикла изменение ставки может происходить несколько раз. Как правило, изменения будут происходить в ту же сторону, в какую изменяли ставки предыдущий раз. Иными словами, если их начали снижать, то маловероятно, что после одного-двух понижений опять начнется цикл повышений ставки.

Начиная с февраля 1994 г. по февраль 2004 г. величина ставки federal fund rate в США изменялась так, как показано на рис. 87.

Рис. 87. Величина ставки

02.1994–02.1995 – шесть последовательных повышений

06.1995–1.1996 – три последовательных понижения

03.1997 – единственное непоследовательное повышение с 5,25 до 5,5 % за десятилетний период. Это повышение не стало началом цикла роста ставок

09.1998–1.1998 – три последовательных понижения

06.1999–5.2000 – шесть последовательных повышений

01.2001–2.2004 – тринадцать последовательных понижений

После 2004 г. ФРС краткий период повышения ставок. Средняя за год:

2005 —3,22

2006 —4,97

2007 —5,02

А далее – кризис и, как следствие, очень низкий уровень ставок:

2008 —1,92

2009 —0,16

2010 —0,18

2011 —0,10

Масштабы по времени и по величине изменений ставки на графике не соблюдены, но это не имеет значения. Главное видно. Ставки ходят трендами. Самый короткий тренд состоял из трех последовательных понижений, причем он прервался тем самым единичным повышением 03.1997, после чего произошло еще три последовательных понижения. Можно сказать, что на тренде вниз 03.1997 произошла незначительная коррекция, после которой тренд вниз для ставок продолжился.

Таким образом, понимая в каком цикле находятся сейчас ставки, можно приблизительно оценивать вероятность следующих изменений. Например, если произошло уже два подряд повышения, то маловероятно, что третье изменение будет понижением. Скорее, ставки на очередном заседании или оставят неизменными, или повысят. Отсюда ясно, к каким действиям необходимо готовиться торгующему при объявлении итогов заседания.

Повторим особенности реакции рынка на выход экономических индикаторов. Участники рынка рассматривают выходящие макроэкономические данные в значительной степени с точки зрения их возможного влияния на процентные ставки и на фондовый рынок («справедливые» цены акций для данных значений макроэкономических индикаторов). Реакция также будет сильной только в случае выхода данных, значительно расходящихся с прогнозом. Если данные выходят в рамках ожидаемых, то реакции, скорее всего, не будет.

При наличии в экономике ярко выраженных кризисных явлений или сильного подъема деловой активности на данные «по тренду» реакция обычно будет сильнее, чем «против тренда». Иными словами, при наличии спада выход плохих значений макроэкономических индикаторов может вызвать более мощные движения на рынке, чем в случае, если это произойдет на фоне благоприятной ситуации в экономике.

Заранее точно предсказать реакцию рынка тем не менее нельзя. Все оценки здесь носят качественный характер. При изменении ставки центральным банком на 0,25 % или при падении ВВП на 0,2 % нельзя сказать, на сколько пунктов повысится/понизится курс валюты. Поэтому при торговле на фундаментальных данных также необходимо иметь доступ к информации аналитиков крупнейших агентств, которые довольно точно предсказывают, какие выходящие данные будут в центре внимания участников рынка, что позволит принимать правильные торговые решения.