1.1 Основные этапы развития системы мировых валютных отношений

 

1.1.1 Появление денег и их свойства, возникновение понятия «обменный курс»

Историческая необходимость появления денег была обусловлена развитием рыночных отношений. Как только они появились в самых примитивных формах, сразу же возник вопрос о средствах и методах оплаты приобретения различных товаров. Этот вопрос можно было решать путем бартерного обмена, но при расширении масштабов экономической деятельности такое решение уже не устраивало участников производственных отношений. Необходим был некий универсальный эквивалент, в котором можно было бы оценивать чужой труд и затраты и одновременно производить расчеты за товары. Другими словами, необходимы были деньги. Первые деньги существовали еще в Древнем Египте в виде специальных надписей, сделанных на камнях. Они являлись средством оплаты и средством измерения стоимости. После того как человечеством был придан особый статус драгоценным металлам, деньги стали изготавливаться из золота и серебра. С этого момента они приобрели еще одну свою современную функцию – они стали средством накопления. Когда деньги изготавливались из драгоценных металлов, они сами по себе являлись носителями стоимости, и это избавляло от большого количества проблем, которые появились по мере дальнейшего развития мировой экономики. С увеличением объемов мировой торговли существующие запасы драгоценных металлов не могли обеспечить необходимый объем денежной массы. Это привело к появлению денег, изготовленных из малоценных материалов – железа, медно-никелевых сплавов, бумаги. С этого момента деньги перестали быть носителями стоимости и превратились в так называемые суррогаты стоимости. Ради справедливости необходимо заметить, что деньги из железа и меди ходили еще вместе с золотыми и серебряными монетами, но в силу слабого технического развития тех эпох их подделка была довольно трудоемким делом.

Первые бумажные деньги появились в Китае. В XI в. н. э. там находились в обращении тяжелые монеты из железа и купцы принимали их у населения и взамен выдавали расписки. Через некоторое время правительство запретило купцам подобную практику и само стало выдавать такие расписки. Вскоре они стали полноценными деньгами и получили название фэй-тянь – летающие монеты.

В Европе первые официально выпущенные бумажные деньги появились в Стокгольмском банке в 1661 г. Правда, они не прижились, а банк разорился.

Официальная дата появления бумажных денег в России – 9 января 1769 г. С тех пор и вплоть до революции 1917 г. сторублевые банкноты имели изображение императрицы Екатерины Второй и в народе назывались «катями».

С момента появления денег в виде суррогатов стоимости возник вопрос обмена валют разных стран. Так возникло понятие обменного курса, т. е. соотношения, показывающего, сколько единиц валюты В1 находится в единице валюты В2. При этом международной валютной системы, как набора неких правил и законов, регулирующих взаимоотношения центров денежной эмиссии в мире, в начале эпохи бумажных денег не существовало. Это порождало многочисленные проблемы. Впервые к системному разрешению данного вопроса человечество приступило в начале XIX в.

 

1.1.2 Золотой стандарт

В 1821 г., после окончания эпохи наполеоновских войн, Британская империя сделала фунт стерлингов свободно конвертируемым в золото. Вскоре и США сделали то же самое с долларом. Такой шаг давал большие преимущества в вопросах торговли и повышал доверие к национальной кредитно-денежной системе. С этого момента в международных кредитно-денежных отношениях началась эпоха, получившая название золотого стандарта.

Суть золотого стандарта состояла в том, что страны – участницы данной системы фиксировали курс своей национальной валюты к золоту, что снимало вопрос об определении курса валют относительно друг друга. При этом страны брали на себя обязательство конвертировать в золото и обратно свою валюту по установленному курсу. Таким образом, теоретически количество денег в обращении должно было быть привязано к размерам золотовалютных резервов страны. Опять же теоретически такая система должна была функционировать следующим образом.

В стране А, имеющей национальную валюту В1, резко возрос спрос на женские шляпы из страны Б, имеющей национальную валюту В2. Покупатели шляп начинают обменивать свою валюту В1 на В2 и покупать шляпы. Это приводит к увеличению предложения валюты В1 (все стремятся обменять ее на В2) и падению ее курса по отношению к В2. Курс может упасть так сильно, что будет выгодно не менять валюту В1 на В2, а купить на валюту В1 золото, перевезти в страну, производящую шляпы, и обменять золото на валюту В2, необходимую для покупки этих шляп.

Приведем численный пример

Валюта В1 меняется на золото по фиксированному курсу: 1 единица валюты В1 за 1 г золота.

Валюта В2 меняется на золото по фиксированному курсу: 2 единицы валюты В2 за 1 г золота.

Курс В1/В2 равен 2, т. е. за единицу В1 дают 2 единицы В2.

Спрос на В2 вырос и курс стал равен 1 единица В1 за 1 единицу В2.

Обменять валюту В1 на В2 для покупки шляпок можно по данному курсу, т. е. на единицу В1 купить единицу В2

или

на одну В1 купить один грамм золота.

1 грамм золота обменять на 2 единицы В2, обменный курс национальных валют по отношению к золоту зафиксирован и не изменился.

Мы видим, что в последнем варианте обмена мы получим больше валюты В2 и при фиксированном курсе национальной валюты к золоту увеличится число желающих продать валюту В1 и купить валюту В2.

Если этот процесс будет продолжаться долго, то золотовалютные резервы страны А закончатся и спрос на шляпки упадет, а в стране Б образуется избыток золота и в силу покупок шляпок за национальную валюту – денежной массы. Избыток денежной массы приведет к повышению зарплат и покупательского спроса, в том числе и на импорт, что положит начало процессу обмена валюты В2 на валюты других стран для закупок импорта. Если руководство страны А проявит расторопность и создаст продукт, который будет пользоваться спросом в стране Б (например, женские перчатки, так как лидерство в производстве женских шляпок мы уже отдали стране Б), то жители страны Б начнут покупать перчатки в стране А и повторится процесс, описанный выше, только наоборот.

Теперь уже страна Б растратит свои золотовалютные резервы на перчатки. Схема, описанная выше, есть не что иное, как первое проявление идей монетаризма, основа которого – жесткая связь количества денег в обращении с величиной золотовалютных резервов. Может быть, читатель обратил внимание, что схема поведения руководства страны А в первой части примера очень сильно напоминает поведение африканских царей или американских индейцев эпохи Колумба, обменивавших на цветные тряпочки и стеклянные бусы золото и драгоценные камни.

Кроме того, вызывает большое сомнение, что страна, проевшая свой золотой запас, сможет найти источники инвестиций для производства конкурентоспособной продукции. Как всякая умозрительная теория, монетаризм имеет очень ограниченные рамки применения. Ни одна страна не позволит себе выполнять обязательства по международным соглашениям, если это приведет к истощению резервов и краху. Уинстон Черчилль в свое время сказал, что ради даже самых прекрасных и справедливых идей я не позволю жертвовать благополучием своего народа.

Так случилось и с золотым стандартом. Как только выполнения обязательств по обмену национальной валюты на золото приводили к чрезмерному истощению резервов, то правительства соответствующих стран прекращали выполнение этих обязательств и разражался кризис золотого стандарта. Спрос на атрибуты женской одежды, конечно, не мог привести к массовому сбросу национальной валюты, но внутренние проблемы, войны, революции и т. п. вполне могли это сделать. Так, США сразу отказались обменивать доллар на золото с началом войны Севера против Юга в 1861–1865 гг.

Несмотря на кризисы, часто сотрясавшие систему золотого стандарта, он просуществовал до Первой мировой войны и способствовал пониманию процессов, происходящих в мировой кредитно-денежной системе, и становлению новых форм ее организации.

Несомненными плюсами золотого стандарта были его стабилизирующее влияние на обменные курсы и ясные правила, по которым они рассчитывались. Стабилизация курсов осуществлялась благодаря воздействию транснациональных потоков золота. Эти потоки вызывались причинами, описанными в примере про женские шляпки.

Отрицательными сторонами были все-таки оставшаяся, хоть и не такая жесткая, привязка денежной массы к золотому запасу, что требовало разработки все новых месторождений этого металла, и невозможность проведения независимой кредитно-денежной политики, направленной на решение внутренних проблем (например, самостоятельная денежная эмиссия для срочного финансирования каких-либо неотложных проектов). Кроме того, из вышеизложенного видно, что любое объединение кредитно-денежных систем разных стран, пусть даже на уровне золотого стандарта, возможно только для стран с примерно одинаковым уровнем развития. В противном случае реализуется схема индейцев и колонизаторов, так как кроме невозобновляемых запасов золота, индейская экономика не могла ничего предложить более развитым испанским покорителям Нового Света, а невозобновляемые запасы имеют нехорошую особенность кончаться. В итоге произошло обнищание индейцев и все их золото оказалось у испанцев.

Таким образом следует понимать, что слабая экономика не может существовать по одинаковым правилам с сильной экономикой. Сильная просто поглотит слабую, и если страна со слабой экономикой заинтересована в сохранении самоидентичности, то неизбежны некие ограничения в кредитно-денежной и торговой сферах (высокие импортные пошлины, импортные квоты, ограничения на вывоз капитала и т. д.).

Возобновить функционирование золотого стандарта после Первой мировой войны не удалось и до Второй мировой войны валютная система существовала в виде двусторонних соглашений между различными странами. Тут подоспела Вторая мировая война, а после ее окончания настало время использовать другие основы, обеспечивающие функционирование мировой системы валютных отношений.

 

1.1.3 Бреттон-Вудс

В 1944 г. представители основных участников мировой торговли встретились в местечке Бреттон-Вудс, штат Нью-Гэмпшир, США, чтобы согласовать будущее устройство мировой финансовой системы. На этой встрече были приняты решения о новой организации системы мировых валютных отношений, получившей название Бреттон-Вудской, и создании Международного валютного фонда (International Monetary Fund, IMF, МВФ). Для стабилизации валютных курсов и одновременно решения задачи по ослаблению контроля за валютными курсами создавался Международный валютный фонд, а для финансирования реконструкции экономики – Международный банк реконструкции и развития (International Bank for Reconstruction and Development, IBRD, МБРР). К настоящему моменту он превратился в Группу Всемирного банка, состоящую из пяти организаций, тесно взаимодействующих между собой.

Состав группы:

1. МБРР — коммерческое кредитование проектов в беднейших, но кредитоспособных странах, консультационные и аналитические услуги. Членами МБРР являются 184 страны (на 2006 г.), штаб-квартира в г. Вашингтоне.

2. Международная ассоциация развития (МАР, International Development Association, IDA) – выдача кредитов под нулевой процент беднейшим странам мира.

3. Международная финансовая корпорация (МФК, International Finance Corporation, IFC) – организует финансирование проектов в частном секторе развивающихся стран, участвует в долевом и квазидолевом финансировании, предоставляет консультационные услуги. Членами МФК являются 178 государств (2006 г.), штаб-квартира в г. Вашингтоне.

4. Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МИГА, Multilateral Investment Guarantee Agency, MIGA) – страхование некоммерческих и политических рисков инвесторов, переговоры между инвесторами и правительствами, консультационные услуги по привлечению инвестиций, информационное обеспечение инвестиционных программ.

5. Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС, International Centre for Settlement of Investment Disputes, ICSID) – помощь в конфликтах между зарубежными инвесторами и правительствами. Формально независимая международная организация, но ее члены – государства – члены МБРР.

Следует обратить внимание, что совещание, в котором принимали участие представители 44 стран мира, проходило спустя месяц после открытия второго фронта в Европе, Красная Армия только подходила к границам Германии и даже примерный срок окончания Второй мировой войны в этот момент назвать было еще сложно. Такая спешность была обусловлена тем, что ведущие европейские страны и США хотели избежать ошибок, которые были сделаны после окончания Первой мировой войны и в результате которых стал возможен приход Гитлера к власти. На неправильную организацию европейских отношений после Первой мировой войны указывал еще очень известный английский экономист Джон Кейнс (John Maynard Keynes). Он являлся в 1919 г. представителем Британской империи в Высшем экономическом совете – органе, разработавшем программу репараций, которые были наложены на Германию.

В знак протеста против этой программы Кейнс покинул свой пост и написал книгу, в которой объяснил, почему он это сделал. Он заявил, что репарации – это ошибка, что победителям надо заниматься организацией и стабилизацией Центральной Европы, которая в тот момент находилась в хаосе после распада Австро-Венгрии, а не репарациями, так как все это в совокупности будет только активизировать экстремистские силы. Кейнса не послушали.

Союзники попытались за счет Германии компенсировать свои потери в Первой мировой войне. В принципе целью войны для Англии было устранение Германии как основного экономического противника и желательно навсегда. Той же цели должны были служить и репарации – быть постоянными гирями на ногах немецкой экономики. В результате выплат по репарациям Германия была разорена, и курс доллара против немецкой марки, который в конце войны был равен 14 маркам за доллар, к 20 ноября 1923 г. стал равен 14 трлн марок за доллар. Такая гиперинфляция привела к обнищанию населения, президент Рейхсбанка (Центрального банка Германской империи) умер от сердечного приступа, на пост заступил Ялмар Шахт, впоследствии главный финансист фашистской Германии. В ноябре же случился «пивной путч», и Гитлер стал фигурой национального масштаба, умело спекулируя на тяжелейшем положении страны, вызванном выполнением условий Версальского договора 1919 г., частью которого были и условия репараций.

Справедливости ради следует заметить, что Шахт не был сторонником национал-социализма, но был патриотом Германии и считал, что обещанное Гитлером возрождение величия страны – безусловное благо, ради которого можно терпеть нацистов у власти. При этом Шахт был противником войны с СССР и даже в 1942 г. направил Гитлеру письмо, в котором указывал на неизбежность поражения в войне и на необходимость проведения мирных переговоров с Россией. За это лишился своих постов и с июня 1944 г. пребывал в концентрационных лагерях (Равенсбрюк, Флоссенбюрг, Дахау). С 1945 по 1948 г. продолжал свои тюремные университеты примерно в тех же местах, но уже под надзором представителей стран-победительниц.

Понимая катастрофические результаты своей европейской политики в период 1919–1939 гг., Великобритания и США решили создать модель послевоенного мира, которая позволит контролировать ситуацию в Европе и уничтожит почву для роста экстремизма. Поэтому мероприятия по организации такой модели решили не откладывать.

Главной идеей, положенной в основу послевоенного устройства мира, была идея свободной торговли. Генри Моргентау, министр финансов США в 1934–1945 гг., считал (и, скорее всего, справедливо), что обе мировые войны, собственно, и были следствием войн торговых. Поэтому послевоенный мир необходимо было устроить так, чтобы торговля могла свободно расширяться, чтобы ушли в прошлое торговые войны, запретительные пошлины и другие ограничения.

Кроме того, такие принципы, положенные в устройство послевоенного мира, надолго закрепляли исключительное положение США, так как из всех крупнейших мировых экономик только для американской Вторая мировая война была позитивным фактором. Остальные на тот момент лежали в руинах.

В 1947 г. эти идеи реализовались в подписании Международного соглашения о тарифах и торговле (General Agreement Tariff and Trade, GATT), согласно которому страны-участники соглашались соблюдать ряд правил мировой торговли и не пытаться вводить для любого участника соглашений торговый статус, отличный от общепринятого. Иными словами, не вести торговые войны и не пытаться защищать свои рынки методами, выходящими за рамки заранее согласованных. В том же соглашении участники брали обязательства направить усилия на снижение и в перспективе на полное устранение контроля за перемещением капиталов и изменениями валютных курсов.

Основные принципы Бреттон-Вудских соглашений:

1. В Вашингтоне образован Международный валютный фонд, цель которого – давать займы странам, чьи валюты испытывают трудности. Займы даются не автоматически, а только при условии проведения страной той экономической политики, которая устраивает фонд.

2. Американский доллар и де-факто британский фунт – резервные валюты. Страны могут держать в них свои золотовалютные резервы.

3. Страны – члены фонда фиксируют курсы своих валют к доллару (паритетный курс), и колебания курсов на мировых рынках не должны превышать 1 % от паритета в ту или другую сторону. США принимают обязательство покупать и продавать золото центральным банкам стран – членов фонда по цене $35 за тройскую унцию (31,1035… г).

4. Страны-участники могут менять паритетные курсы своих валют только после одобрения фонда и только в случае сильной разбалансированности платежного баланса. Понятие разбалансированности не было точно определено, но было проявлено понимание того, что изменение паритетного курса не должно применяться для решения локальных проблем в экономике.

5. После переходного периода послевоенной адаптации валюты стран-участников должны стать свободно конвертируемыми, т. е. частным лицам их можно будет свободно обменивать на другие валюты. Для поддержания паритетных курсов центральные банки стран-участников должны иметь долларовые резервы для проведения интервенций, если курс начнет приближаться к границе своих изменений.

6. Страны – члены фонда должны внести средства для функционирования фонда. Квоты различаются по странам, но чем больше квота у страны, тем больше голосов она имеет при голосовании по принятию важных решений. Квота страны должна вноситься долями 25 % в виде золота и 75 % в виде национальной валюты.

Следует обратить внимание, что фиксация цены на золото и валютных курсов распространялась только на операции центральных банков. Рыночные цены и курсы могли быть другими. Таким образом, для выполнения своих обязательств по операциям с золотом США должны были иметь большой запас этого металла. Теоретически могла сложиться ситуация, когда рыночная цена превышала бы паритетную в $35 за унцию, и тогда банки могли покупать золото у США по паритету и продавать по рыночной цене. Это условие было соблюдено – после войны США обладали 60 % мировых запасов золота, что позволяло им без особых проблем управлять ценой на драгоценный металл, т. е. фактически фиксировать ее на внешних рынках путем покупок или продаж.

Необходимо заметить, что внутри США было большое сопротивление вхождению страны в МВФ и повышению роли США в мировых делах. Еще были сильны идеи изоляционизма. Только начало холодной войны и страх перед распространением советского влияния в Европе смогли вызвать изменения в американском общественном мнении.

Взяв на себя обязанность по участию в МВФ, США должны были решить проблему валютных резервов для стран-участников. Европа была разрушена войной, и собственных резервов у нее было очень мало. Для этого был разработан план Маршалла по оказанию помощи европейским странам, который по своей величине составил 4 % ВВП Европы и дал европейским странам 40 % их валютных резервов. Кроме того, США поощряли экспорт товаров из Европы с целью использования заработанных долларов в золотовалютных резервах стран – членов МВФ. В результате с 1949 по 1959 г. размер долларовых пассивов вырос с $3,1 до $10,1 млрд. Иными словами за полученные товары США расплатились своей валютой, что привело к росту дефицита платежного баланса страны. К началу шестидесятых годов ситуация стала настолько тяжелой, что президент Д. Кеннеди однажды даже сказал, что он боится двух вещей – атомной войны и дефицита платежного баланса.

С 1958 г. золотовалютные резервы европейских стран достигли такого уровня, что для большинства валют была восстановлена конвертируемость по счетам текущих операций (current accounts), т. е. можно было покупать и продавать валюту в целях международной торговли (но не с целями инвестирования в ценные бумаги других стран). В Японии такой тип конвертируемости был восстановлен только в 1964 г. Таким образом, спустя почти 15 лет после окончания Второй мировой войны начал функционировать, хоть и с ограничениями, международный валютный рынок.

Проблему с дефицитом платежного баланса США надо было решать, так как с 1960 г. общая сумма долларовых обязательств американского государства превысила размеры американского золотого запаса. Таким образом, стало невозможно обменивать американскую национальную валюту на золото по цене, установленной Бреттон-Вудскими соглашениями, если бы доллары предъявили к оплате. У Америки уже просто не было такого количества металла. Держателей долларов это не очень беспокоило, так как главное, что доллар сохранял свою покупательную способность, а можно ли обменять на золото или нет не так уж и принципиально.

При президенте Д. Кеннеди с целью ограничения покупок долларов иностранными финансовыми институтами был введен специальный налог для иностранных покупателей ценных бумаг правительства США. Подобное введение наряду с другими ограничениями привело к появлению евродолларов, т. е. депозитов, номинированных в долларах, но находящихся за пределами США и в неамериканских кредитно-денежных учреждениях.

К ноябрю 1967 г. в Англии сложилась такая экономическая ситуация, что британское правительство решило девальвировать фунт с $2,8 за фунт до $2,4. Все было сделано внезапно, в духе денежных реформ начала 1990-х гг. в России. В результате владельцы активов, номинированных в фунтах, потеряли примерно 14 % своих капиталов в долларовом выражении. Появились подозрения, что доллар также могут девальвировать по отношению к золоту.

В результате таких действий и слухов спрос на золото так вырос, что его слитки пришлось возить самолетами ВВС США прямо из Форт-Нокс в Лондон, который является центром мировой торговли золотом. Работа приемщиков золота в Банке Англии была парализована, так как все было завалено слитками и не было возможности провести нормальную процедуру их приема (взвешивание, оформление бумаг и т. п.), и на две недели торги золотом были приостановлены из-за чисто технических причин. Продолжившиеся после вынужденных каникул попытки стабилизировать рынок золота оказались неудачными, и перед США возникла перспектива расставания с золотым запасом. В результате с марта 1968 г. США отказались от идеи контролировать рынок драгметаллов. После этого цена золота мгновенно выросла до $43 за унцию. С этого момента торговля по цене $35 была разрешена только между центральными банками, которым с этого момента запрещалось торговать этим золотом на свободном рынке. Обрушился один из столпов международных валютных отношений, и стало понятно, что Бреттон-Вудскую систему ожидают скорые и неприятные перемены. В 1973 г. США прекратили продажу золота по нерыночным ценам и центральным банкам. К этому моменту рыночная цена золота составляла уже $100 за унцию. Так закончился период особой роли золота в мировой финансовой системе.

К 1971 г. рост экономического потенциала европейских стран привел к необходимости пересмотра паритетов валютных курсов, установленных в Бреттон-Вудсе. Немецкая марка стала считаться недооцененной, и спрос на нее увеличился. Этому способствовали большие расходы США на войну во Вьетнаме и развитие программ социальной помощи, тоже требовавших денег, что привело к росту инфляции в Америке. В этом же году центральный банк Германии (Бундесбанк) вынужден был проводить мощные интервенции на валютном рынке для поддержания курса доллара. Это привело к увеличению долларовых резервов Германии на 42 %, что, в свою очередь, из-за возможности свободного обмена долларов на марки привело к росту денежного предложения внутри страны и росту инфляции – ситуация, опасная для экономики. Бундесбанк прекратил интервенции и разрешил курсу доллар – немецкая марка изменяться только под воздействием рыночных факторов. Пятнадцатого августа 1971 г. президент Р. Никсон подписал указ о временной приостановке конвертируемости доллара в золото и ввел 10 %-ный налог на импорт.

Это были временные меры с целью предоставить возможность естественным путем установиться новым паритетным обменным курсам для доллара и пяти европейских валют. Налог на импорт был еще и явным средством давления на торговых партнеров США с целью вынудить их увеличить объемы экспорта американских товаров, что способствовало бы смягчению проблемы с дефицитом платежного баланса. Именно этот момент стал началом конца для Бреттон-Вудской системы.

В конце 1971 г. были согласованы новые разрешенные границы колебаний валютных курсов величиной 2,25 % в обе стороны и установлена новая фиксированная цена на золото $38 за унцию. Новые параметры для старой Бреттон-Вудской системы выбирались в Смитсоновском институте в Вашингтоне и достигнутые соглашения были названы смитсоновскими. Никсон назвал их «самым важным валютным соглашением в мировой истории», но просуществовали они чуть больше года.

В период с 5 по 9 февраля 1973 г. Бундесбанк купил $5 млрд в ходе очередной интервенции, проведенной с целью поддержки курса доллара против немецкой марки. Следующий день в Германии был праздничным и, соответственно, выходным. В этот день США объявили об односторонней девальвации доллара на 10 %. Таким образом, вместо $5 млрд, у Бундесбанка на следующий день осталось с учетом изменившейся покупательной способности $4,5 млрд. После чего все европейские страны и Япония объявили о переходе на плавающие валютные курсы на срок в один месяц. Но, как говорится, нет ничего более постоянного, чем временное. По истечении месяца, увидев, что ничего страшного не произошло, система плавающих регулируемых валютных курсов была оставлена без изменений и получила свое официальное признание.

 

1.1.4 Ямайская система

В 1972 г. двадцать наиболее развитых стран некоммунистического блока сформировали так называемую Группу двадцати, которая должна была обсудить и наметить пути реформирования мировой финансовой системы в условиях явного краха принципов, заложенных в основу Бреттон-Вудса. Группа признала, что фактически сложилась новая мировая система формирования валютных курсов, которая получила название «система плавающих регулируемых валютных курсов». Задачей Группы стала выработка правил поведения государств и их центральных банков в новых условиях. Поэтому было предложено:

1) принять правила, регулирующие проведение интервенций центральными банками на валютном рынке, в целях недопущения конкурентных интервенций. т. е. искусственных изменений валютного курса в экономических интересах страны – эмитента данной валюты;

2) принять декларацию, в которой крупнейшие страны – члены МВФ брали на себя обязанность не вводить какие-либо ограничения на международные платежи и торговлю без одобрения МВФ.

Это было необходимо для недопущения возврата к практике торговых войн и барьеров. Кроме того, определялся новый механизм расчета специальных прав заимствования (Special Drawing Rights, СДР, – искусственная валютная единица МВФ, которая распределяется между странами-членами в соответствии с их квотами и которая может быть использована для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей между странами – членами МВФ). Если изначально стоимость СДР выражалась в долларах и равнялась одному доллару США, то теперь предлагалось вычислять стоимость СДР на основании средневзвешенной стоимости корзины из основных 16 валют. В 1981 г. количество валют, на основании которых вычисляют стоимость СДР, было уменьшено до пяти, после введения евро состав валютной корзины был опять изменен, но принцип вычисления на основании корзины валют остался неизменен.

В итоге 8 января 1976 г. на заседании министров финансов стран – членов МВФ в г. Кингстоне (Ямайка) было принято новое соглашение об устройстве международной валютной системы, которое имело вид поправок к уставу МВФ. Начиная с этого момента официально было разрешено «свободное плавание валют»; МВФ было предписано усилить контроль за состоянием мировой экономики, начали предприниматься шаги по уменьшению роли золота как мирового средства платежа.

Страны – члены МВФ отказались от установления официальной цены на золото и стали покупать и продавать его только по рыночной цене. Были отменены обязательные расчеты в золоте с МВФ. Одна шестая доли взносов в МВФ стран-участников в виде золота (на тот момент около 25 млн тройских унций) была возвращена этим странам и заменена на взнос в национальной валюте. Еще одна шестая часть была продана с аукционов, и средства поступили в специальный фонд помощи слаборазвитым странам. Кроме того, разбогатевшие на резком росте потребления нефти в 1970-х гг. страны – экспортеры нефти (The Organization of the Petroleum Exporting Countries, ОПЕК) согласились увеличить свои квоты в МВФ. Новая система организации мирового валютного рынка получила название Ямайской системы, или системы плавающих, регулируемых валютных курсов.

Необходимо заметить, что все важные решения в МВФ принимаются квалифицированным большинством голосов в 85 %. При этом голоса распределены в соответствии с квотой той или иной страны (т. е. более мощные в экономическом плане государства имеют больше голосов). Поэтому на протяжении всего времени существования фонда США в нем играли главную роль, и ни одно решение не могло быть принято без одобрения США. На 2006 г. Соединенные Штаты имели 17,06 % голосов, что позволяло им в случае необходимости блокировать любые действия МВФ. У России – 2,74 %.

Таким образом, 8 января 1976 г. можно считать датой рождения современного мирового валютного рынка или рынка FOREX (Foreign Exchange, FX). Ввиду того что ограничения на изменения курсов валют были сняты, курс валюты стал высокодоходным финансовым инструментом, т. е. цена одной валюты по отношению к другой получила возможность изменяться, а это открыло широкие возможности для проведения спекулятивных сделок.

 

1.2 Современное состояние рынка. Основные характеристики и свойства

Понятие распределенного рынка. Основной объем валютообменных операций проходит через банки. После становления Ямайской системы условия совершения сделок между банками различных стран стали гораздо проще. В настоящий момент практически любые два банка, даже если они находятся на разных концах земного шара, могут совершить акт покупки/продажи валюты. Таким образом, нельзя указать конкретное место, где торгуют валютой, а валютный рынок имеет распределенный характер. В силу этого валютный рынок является круглосуточным, в отличие от биржевых рынков, функционирование которых делится на две части – период, когда работает биржа, на которой котируется соответствующий финансовый инструмент, и период, когда биржа закрыта и данный финансовый инструмент котируется в системе электронных торгов (например, в системе Globex, подразделение электронных торгов Чикагской торговой биржи). Во втором случае условия торговли могут быть хуже ввиду недостаточного количества торгующих и как следствие низкой ликвидности.

Ликвидность — это возможность перевести один актив в другой за минимальное время и с минимальными потерями в цене. Например, есть дом – это актив, его можно продать и получить деньги. Иными словами, актив «дом» перевести в актив «деньги». Такая операция требует больше времени (оформление, проверки и т. п.), поэтому дом – это малоликвидный актив. На рынке FX для совершения сделки требуются секунды и колебаний ликвидности не бывает.

Хотя рынок и круглосуточный, на нем выделяют временные периоды, в течение которых наиболее активны банки из тех или иных регионов. По такому принципу работа рынка делится на азиатскую сессию, европейскую и американскую. Продолжительность различных сессий приведена в табл. 1.

Таблица 1.

Данное деление достаточно условно. Как видно из таблицы, бывают периоды времени, когда одновременно торгуют банки из разных временных поясов. Так в США рабочий день на Восточном побережье начинается в 8:00 по местному времени (ET), что соответствует 16:00 московского времени (МСК), а конец рабочего дня для Великобритании приходится примерно на 18:00 МСК. Иными словами с 16:00 до 18:00 на рынке присутствуют как американские, так и английские банки. Основная активность на рынке обычно наблюдается примерно с 10:00 до 20:00 МСК и с 3:00 до 6:00. Забегая вперед, стоит заметить, что иногда встречаются попытки выявить особенности в поведении рынка в зависимости от сессий. На наш взгляд, это вряд ли оправдано. На всех сессиях действуют одинаковые закономерности. В течение азиатской сессии более активны валютные пары, связанные с японской иеной, но это не имеет большого практического значения для торговли на валютном рынке.

Время по Гринвичу и местное время крупнейших финансовых центров. Часто время работы финансовых центров для единообразия исчисляют во времени по Гринвичу (Greenwich Mean Time, GMT). Поэтому в качестве справочного материала приведем разницу в часах между Гринвичем и местным временем для крупнейших финансовых центров мира:

Таблица 2.

Объем рынка и организационная структура. По объему торгов самой активной сессией является европейская. Хотя британский фунт не является таким мировым средством платежа, как евро или доллар, на период работы английских банков в 2001 г. приходилось примерно 28 % мирового объема сделок на рынке FX, и Великобритания по-прежнему является мировым финансовым центром. Затем идут США – 21 %, Япония и Сингапур – примерно по 7 %, Германия и Швейцария – примерно по 5 %.

На данный момент FOREX является самым большим финансовым рынком и дает одну треть от совокупного объема всех финансовых операций в мире. Объем сделок, совершаемых на нем за сутки, составляет $3–5 трлн. Для сравнения: объем операций на крупнейшей в мире Нью-йоркской фондовой бирже – около $10 млрд. В 2000 г. объемы операций на FX и родственных финансовых рынках выглядели так:

FX: $1,5 трлн в день

Рынок фьючерсных контрактов: $437 млрд долларов

Рынок ценных бумаг: $191 млрд долларов

Как уже говорилось, сделки на таком рынке не являются биржевыми. По западной терминологии они относятся к сделкам вида ОТС (Over The Counter – дословно «через прилавок», т. е. напрямую, без участия биржи или другого клирингового учреждения). Хотя на некоторых биржах и торгуют валютой, объем этих сделок очень мал по сравнению с внебиржевой составляющей.

Несущую структуру рынка FX образуют банки – те банки, которые имеют корреспондентские отношения друг с другом и могут совершать сделки между собой, в том числе сделки по покупке/продаже валюты. Раньше сделки совершались по телефону или телеграфу. В настоящее время связь между банками осуществляется посредством информационных систем. Таким образом, рынок FX – это огромная коммуникационная сеть, покрывающая весь земной шар и связывающая между собой банки в различных концах света.

Информационное агентство Reuters, поставляющее новости, одновременно является поставщиком наиболее известной информационной системы Reuters Dealing 2000/3000, с помощью которой участники рынка, также авторизованные в данной системе, могут общаться между собой. С ее помощью можно совершать сделки, смотреть котировки того или иного финансового инструмента, которые дают другие участники рынка.

Кроме Reuters Dealing 2000/3000 существуют и другие поставщики систем связи между участниками финансовых рынков, например EBS и ряд других, но функции у них одинаковые – обеспечивать связь между торгующими для совершения сделок и получения необходимой финансовой информации. Авторизация в подобных системах стоит дорого, но если клиент собирается только торговать на финансовых рынках, то может использовать более дешевые системы.

Для торговли необходим партнер по совершению сделок – «вторая сторона». Если клиент собирается что-то купить – валюту или картошку, неважно, ему этот товар должен кто-то продать. Поэтому для торговли необходимо открыть счет в банке или брокерской конторе, которые авторизованы в информационной системе типа Reuters Dealing 2000/3000, имеют корреспондентские отношения с большим количеством участников рынка и предоставляют необходимые услуги. Они же и будут предоставлять котировки и выступать партнером по сделке для клиента. В этом случае банк или брокерская контора берут на себя функции маркетмейкера для своих клиентов. О маркетмейкерах мы подробнее поговорим в разделе 1.3.

На рис. 1 представлена структурная схема функционирования рынка FX. Банки и крупные участники общаются между собой через Reuters Dealing 2000/3000 или EBS. Мелким клиентам нет необходимости авторизовываться в столь дорогих системах, и они торгуют через маркетмейкеров, которыми могут быть те же банки или брокерские конторы. В приведенной на рис. 1 схеме, маркетмейкеры авторизованы в информационных системах и являются полноценными участниками рынка. Они видят котировки других участников и могут осуществлять торговлю со многими участниками. Клиенты маркетмейкеров обычно могут торговать только со своим маркетмейкером, но для получения спекулятивного дохода этого вполне достаточно.

Рис. 1. Структурная схема функционирования рынка FOREX

Участники рынка. Участников рынка можно классифицировать различными способами. Мы приведем классификацию с точки зрения задач, которые решаются участием в рынке FX. Основными участниками рынка являются:

Cпекулянты – те, кто хочет получить быструю прибыль на изменениях курса. Это могут быть те же банки, различные финансовые структуры (пенсионные фонды, например, являются постоянными участниками торговли финансовыми инструментами, в том числе и на валютном рынке), частные лица. На спекулянтов приходится две трети объема всех совершаемых сделок.

Инвесторы – такие участники рынка, которые намереваются осуществлять прямые инвестиции (Foreign Direct Investment, FDI) в заграничные предприятия (фирмы, заводы и т. п.) или осуществляют инвестиции в различные иностранные ценные бумаги или международные долговые инструменты.

Хеджеры – компании, несущие расходы в одной валюте, а получающие доходы в другой (любая фирма, занимающаяся поставками товаров за границу или из-за границы) и страхующие себя от риска сильного изменения валютных курсов, что может привести к убыткам. (Пример: ситуация в России в августе 1998 г.)

Банки – могут решать любые из перечисленных задач и в эту классификацию по идее входить не должны, но включены в связи с их ролью в формировании рынка. Выполняют поручения клиентов по конвертации валют, обычно в качестве клиентов выступают как инвестиционные фирмы, так и фирмы, занимающиеся экспортно-импортной деятельностью (одновременно большинство банков сами являются спекулянтами, т. е. проводят операции с валютой в своих интересах).

Для всех этих операций необходимо иметь возможность менять одну валюту на другую и вне зависимости от целей, которые преследуют участники их совокупный спрос или предложение той или иной валюты играют решающую роль в формировании текущего валютного курса.

Отдельно необходимо сказать о центральных банках. Центральные банки (ЦБ) управляют валютными резервами, проводят массированные скупки/продажи валюты на мировых рынках (валютные интервенции) в целях влияния на уровень обменного курса, а также устанавливают значения процентных ставок по вложениям в национальной валюте. Все это может оказывать существенное влияние на валютный курс.

Предпосылки возможности предсказания поведения цены. Наличие огромных объемов денег, обращающихся на рынке, привело к появлению такого свойства, как предсказуемость рынка. Немного забегая вперед, скажем, что все без исключения финансовые инструменты, будь то FOREX, акции, государственные ценные бумаги и их производные в виде фьючерсов и опционов дают возможность получать спекулятивную прибыль. Таким образом, если угадать как будут изменяться цена на акции какой-то компании или курс какой-либо валюты, то можно «купить подешевле – продать подороже». Ввиду того что направлений у движения цены акции или курса валюты только два – вверх (дорожает) или вниз (дешевеет), то вероятность простого угадывания довольно велика – 50 %. Иными словами, это как игра в орлянку или ставки в рулетке на красное или черное.

Несмотря на 50 %-ную вероятность выигрыша, реальность несколько суровей. Есть случаи быстрого и легкого обогащения, но лучше подкреплять благорасположение фортуны некоторыми знаниями. Поэтому интересен ответ на вопрос: а можно ли, в принципе, предсказать поведение цены? Предсказуем ли рынок? Здесь мы вынуждены признать, что предсказуем. Объем валютного рынка настолько велик, что на него нельзя повлиять отдельному лицу. Состояние Дж. Сороса оценивается в $20–30 млрд. Это примерно 0,01 от дневного оборота валютного рынка. Если все деньги этого финансиста бросить на рынок (а серьезные финансисты так никогда не поступают), то цены, конечно, изменятся, но, скорее всего, эти изменения будут недолгими, и такая манера поведения более характерна для посетителей казино, а не финансистов. Таким образом, созданный людьми рынок перестал зависеть от отдельных людей. Повлиять на рынок может только государство в лице своих центральных банков, проводящих интервенции. Интервенции – достаточно редкое явление, и их возможность обычно известна заранее.

Выражаясь научно, рынок FX – абсолютно конкурентный рынок, т. е. рынок, на котором ни один из участников не может путем совершения сделок покупки и продажи формировать цену и удерживать или изменять ее длительное время.

В силу этого в поведении рынка сформировались закономерности, от участников рынка не зависящие. Большую часть времени рынок живет по своим внутренним, объективным законам – тем же законам, по которым живет мертвая материя.

 

1.3 Функционирование валютного рынка

Контроль за операциями на валютном рынке на примере FSA и КРОУФР. Переход к системе плавающих регулируемых валютных курсов вызвал необходимость законодательных изменений в вопросах регуляции деятельности валютного рынка. Помимо соответствующих поправок к уставу МВФ были внесены соответствующие поправки в национальные законы, регулирующие финансовую деятельность. Хотя валютным курсам и разрешили свободно изменяться, но деятельность на финансовых рынках строжайше регламентирована.

Банки могут покупать и продавать валюту друг другу. Казалось бы что здесь сложного? Сделал заявку и купил. В реальности здесь возникает масса нюансов. По какому курсу можно купить и как он формируется? А если он изменится после совершения сделки, но до того как валюта была переведена? А могут ли брать финансовые институты плату за свои услуги и в каком размере?

Все эти вопросы решаются в рамках соответствующих разделов национальных законодательств. В каждой стране надзором за финансовой деятельностью вообще и операциями на валютном рынке в частности занимаются соответствующие, можно даже сказать компетентные, органы. Например, в Великобритании, крупнейшем финансовом центре мира, надзор за финансовой деятельностью и формированием правил, по которым она осуществляется, занимается FSA (Financial Services Authority).

FSA – это независимая, неправительственная организация, основанная в 1997 г. по распоряжению министра финансов в рамках реформы системы надзора и управления финансовым сектором Великобритании. Роль этого сектора очень велика: он дает 17 % валового внутреннего продукта страны, и в нем занято около 7 % трудоспособного населения. В 2001 г. FSA стала единым регулирующим и надзирающим органом за всем спектром финансовых услуг и банковской деятельности. Кроме того, на нее возложены регистрационные функции, а с начала 2004 г. она же осуществляет контроль за страховым сектором. Бюджет организации составляется из регистрационных и других платежей, которые по закону должны осуществлять члены финансового сообщества. Иными словами, финансовая индустрия сама финансирует свой регулирующий орган, что, казалось бы, должно вызвать всплеск коррупции, но этого не происходит по причине, указанной ниже.

Часть получаемых средств могут составлять наложенные FSA штрафы, но они не входят в финансовый план и не могут являться источником наполнения годовых финансовых требований (Annual Financial Requirement, AFR), на основании которых планируется бюджет организации. Таким образом, устраняется заинтересованность организации в чрезмерном использовании такого инструмента, как наложение штрафов, и лишается оснований возможное появление той самой коррупции и других злоупотреблений на благодатной финансовой почве.

Общее руководство осуществляет правление, состоящее из председателя, трех исполнительных директоров и 11 членов правления. В правление обязательно входит один из заместителей управляющего Банка Англии. Все они назначаются Министерством финансов. Организация подотчетна Министерству финансов, а через него, таким образом, парламенту и ежегодно должна предоставлять отчет о проделанной работе. Существует специальный комиссариат по жалобам, который работает с пострадавшими от финансовых организаций. Любой клиент, который считает, что с ним обошлись некорректно, может подать соответствующее заявление.

Правительственным законом перед FSA поставлены следующие задачи: повышать доверие к финансовой системе в целом, повышать общественную осведомленность о работе и специфике финансовой системы страны, повышать степень защищенности клиентов от потерь, связанных с деятельностью финансовых учреждений, понижать уровень правонарушений в финансовой системе.

Для реализации этих целей FSA наделена большими репрессивными полномочиями. К ним относятся: отзыв лицензий, наложение наказаний на финансовые учреждения путем публичных выступлений и наложения штрафов, требование наложения судебных запретов, возбуждение судебных расследований за различные правонарушения, выставление требований по возврату денег клиентам и выплата компенсаций.

Для решения столь важных задач необходима крупная организация, поэтому в FSA работает около 2300 человек, ее бюджет составляет около 170 млн фунтов стерлингов в год, под ее надзором находятся около 10 000 финансовых учреждений.

В своей деятельности организация тесно сотрудничает с Министерством финансов, Банком Англии и рядом других организаций, среди которых хотелось бы особенно отметить учреждения, из стен которых легко получить направление в каменоломни Шотландии или во внутренние покои Wormwood Scrubs (тюрьма для особо опасных преступников в Лондоне): SFO (Serious Fraud Office), учреждение, занимающееся расследованием дел, связанных с крупными и групповыми мошенничествами, и NCIS (National Criminal Intellingence Service), служба, в сфере внимания которой находится организованная и особо опасная преступность (аналог российского УБОПа).

В России торговля финансовыми инструментами является довольно молодым видом деятельности, тем не менее для повышения доверия между клиентами и представителями данной отрасли, крупнейшими компаниями, предоставляющими услуги для работы на финансовых рынках, была организована саморегулируемая организация по образу FSA. Организация получила название Комиссия по Регулированию Отношений Участников Финансовых Рынков (КРОУФР). Это некоммерческая организация, деятельность которой направлена на развитие услуг и регулирование отношений российских участников международных финансовых рынков.

Цели КРОУФР:

• обеспечение условий и координация деятельности участников международных финансовых рынков;

• содействие минимизации рисков участников международных финансовых рынков;

• разработка и содействие внедрению правил и стандартов проведения операций на международных финансовых рынках, в том числе принципов деловой этики, добросовестной конкуренции, решения споров и разногласий между участниками международных финансовых рынков;

• создание страхового фонда для клиентов дилинговых центров – членов КРОУФР;

• содействие в организации условий по повышению качества работы участников международных финансовых рынков;

• содействие совершенствованию законодательной и нормативной базы международных финансовых рынков;

• информационно-аналитическое освещение услуг и принципов работы на международных финансовых рынках;

• проведение исследований по изучению тенденций и перспектив развития международных финансовых рынков, внедрение новых технологий.

Основная деятельность КРОУФР:

• разрешение вопросов и споров участников международных финансовых рынков;

• сертификация участников международных финансовых рынков;

• обеспечение выполнения обязательств сертифицированных участников международных финансовых рынков;

• реклама и информация.

Таким образом, членство компании, предоставляющей услуги в области торговли финансовыми инструментами, в данной организации обеспечивает большую безопасность клиентских средств и качество обслуживания на мировом уровне. Компания TeleTRADE выступила одним из учредителей этой организации.

Кодексы поведения участников рынка. Правила, определяющие порядок деятельности на валютных рынках, формируются на основании консультаций с основными участниками рынка и правительственными органами. Свод этих правил в Англии назывался до 2000 г. Лондонским кодексом поведения (The London Code of Conduct) и регулировал только порядок операций на валютном рынке. В настоящее время он называется Кодексом рыночного поведения (Code of Market Conduct) и в него включены правила работы на всех видах финансовых рынков. Кодекс издается FSA, и в него постоянно вносятся изменения в соответствии с меняющейся ситуацией в сфере финансового сервиса.

Так, Лондонский кодекс поведения от 1999 г. состоял из 127 параграфов и 5 приложений. Там были описаны требования к поведению персонала с клиентами, порядок подачи жалоб, порядок выдачи котировок, выполнения ордеров, перечислены вещества, которые персонал не должен принимать внутрь во время работы (куда были включены, естественно, алкогольные напитки и наркотики), а также общие правила служебных отношений и пр. В целом финансовая деятельность в Англии регулируется Законом о финансовой деятельности и рынках от 2000 г. (Financial Services and Markets Act 2000), который содержит правила работы, контроля и распределения обязанностей во всей финансовой сфере. Он состоит из 30 частей с 433 пунктами и имеет 22 приложения. Деятельность всех финансовых институтов Великобритании, в том числе крупнейших банков, таких как HSBC (крупнейший банк Европы, имеющий филиалы практически во всех частях света), Lloyds TSB, и других финансовых гигантов подчиняется вышеуказанным нормативным документам.

Все страны, чьи финансовые институты работают на мировых финансовых рынках, имеют аналогичные законодательные акты. В ряде стран валютные операции регламентируются отдельными инструкциями и постановлениями. В США – это Основные направления для руководства операциями на валютном рынке. В Германии – Руководство практической деятельности для банков, участвующих в операциях на немецком валютном рынке и т. д.

Таким образом, поведение участников рынка жестко регулируется, но это совершенно не значит, что регулируются и движения курсов валют. Современная валютная система организована таким образом, что в любой момент участник рынка может продать и купить валюту. Это сделано в соответствии с установками МВФ на устранение любых барьеров на перемещение капиталов. Интересы финансовых институтов и их клиентов в виде различных корпораций нефинансовой направленности требуют возможности быстро и без существенных потерь проводить платежи в различные регионы мира, осуществлять инвестиционную деятельность и многое другое, что требует возможности быстрой конвертации одной валюты в другую.

Маркетмейкеры. Для выполнения этих требований, банки и другие финансовые учреждения, занимающиеся обслуживанием клиентов и торгующие валютой между собой, берут на себя в соответствии с нормативными документами, определяющими поведение участников рынка (кодексы поведения и т. п.), ряд обязательств. Наиболее существенное из них – это невозможность отказа в котировке и совершении сделки для партнеров. Иными словами, если клиент или другой банк запросил цену на ту или иную пару валют, то банк обязан в разумный срок дать ответ и совершить сделку по указанной цене, если клиент этого пожелает. Данное правило делает валютный рынок абсолютно ликвидным. Для конвертации одной валюты в другую на рынке FX требуются секунды, и отказ в совершении сделки практически невозможен, т. е. этот актив абсолютно ликвиден. Кроме того, существует ряд других обязательств (по времени выдачи цены и выполнения сделки, условиям получения цены и многому другому), которые облегчают условия торговли.

Финансовые учреждения, которые берут на себя такие обязательства, называются маркетмейкерами. Именно маркетмейкерами формируют современный облик валютного рынка. Они могут торговать между собой в собственных интересах и могут выполнять указания своих клиентов, у которых нет прямого доступа к соответствующим информационным системам, через которые осуществляется торговля (Reuters Dealing 2000/3000, EBS). В последнем случае маркетмейкеры выполняют роль финансовых посредников между клиентами и рынком. О них мы подробнее поговорим в разделе 1.5.

Обозначения основных валют. Как во всяком виде деятельности, в такой сфере, как покупка/продажа валют на мировых рынках, существуют определенные условные обозначения, правила и т. п. Так, все валюты имеют собственные общепринятые условные обозначения. Ниже приводятся список и обозначения валют некоторых стран мира. На первые пять валют приходится 80 % объема сделок на мировом валютном рынке FOREX, поэтому их часто называют majors:

Доллар США – $, в текстах green, green back

Евро – EUR

Британский фунт – GBP, реже STG

Швейцарский франк – CHF, в текстах swissy

Японская иена – JPY, реже YEN

Российский рубль – RUR

Австралийский доллар – AUD, в текстах aussi

Гонконгский доллар – HKD

Датская крона – DKK, на 2012 г. Дания не входила в зону евро

Египетский фунт – EGP

Индийская рупия – INR

Индонезийская рупия – IDR

Израильский шекель – ILS

Канадский доллар – CAD

Кипрский фунт – CYP

Китайский юань – CNY

Корейский (южн.) вон – KRW

Малагасийский рингит – MYR

Новозеландский доллар – NZD

Норвежская крона – NOK, на 2012 г. Норвегия не входила в Евросоюз

Риал Саудовской Аравии – SAR

Сингапурский доллар – SGD

Таиландский бат – THB

Шведская крона – SEK, на 2012 г. Швеция не входила в зону евро

Южноафриканский ранд – ZAR

Виды котировок. Котировки валют делятся на прямые и обратные, или косвенные. Рассмотрим котировку двух валют В1 и В2. Котировка В1/В2 показывает, сколько единиц валюты В2 содержится в единице валюты В1. Такая котировка для валюты В1 (стоящей в числителе) является прямой, а для валюты В2 (стоящей в знаменателе) обратной (косвенной).

Исторически сложилось, что евро чаще всего котируется в прямой котировке, т. е. есть котировка евро/доллар, а не доллар/евро. Британский фунт также котируется со всеми, кроме евро, валютами в прямой котировке, т. е. фунт всегда стоит в числителе.

Из пятерки валют, на которые приходится основной объем сделок на мировом валютном рынке (доллар США, евро, британский фунт, швейцарский франк, японская иена) с франком и иеной доллар котируется в прямой котировке, с евро и фунтом – в обратной.

Порядок вычисления курсов валют. Также исторически сложилось, что курсы валют чаще всего вычисляются до четвертого знака после запятой.

Пример

Курс доллар/швейцарский франк в 14:00 МСК 28.07.03 равнялся 1,3496, что означает, что за один доллар в данный момент можно получить 1,3496 франка. Большинство остальных валют котируются таким же образом, кроме японской иены, чаще котируемой до второго знака после запятой.

Мельчайшая доля, до которой считается курс называется пунктом (пипсом). В приведенном примере с швейцарским франком один пункт будет равен 0,0001 франка. В случае с курсом доллар/японская иена, который считается до второго знака после запятой (например, на 18:00 МСК 28.07.03 курс доллар/японская иена равнялся 119,37) пункт равен 0,01 иены. В случае, когда пара валют котируется в обратной для доллара котировке (например евро/доллар, курс вычисляется до четвертого знака после запятой), один пункт равняется $0,0001. Иными словами, если данный курс изменился от $1,1500 за евро до $1,1600, это значит, что евро подорожал на один цент. Исторически сложилось, что курс пары валют в том случае, когда ни одна из них не является долларом США, называются кросс-курсами, т. е. курс EUR/CHF – это кросс-курс, а EUR/$ – нет. Курс GBP/$ часто называют кабель.

 

1.4 Условия торговли на валютном рынке

Спред. Цена покупки и цена продажи. Торговля на валютном рынке – это разновидность предоставления услуг. Вы попросили банк конвертировать вашу валюту, и банк сделал это, взяв за работу некоторые комиссионные. На валютном рынке комиссионные чаще всего взимаются в виде спреда, т. е. в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи, как в обыкновенном обменном пункте. Только на валютном рынке эта разница дается в пунктах.

На экранах мониторов трейдеры видят строку, например, такого содержания:

А EUR/$1,1534/39.

Это означает, что банк А готов:

купить евро за доллары по цене $1,1534 за евро или

продать евро за доллары по цене $1,1539 за евро.

Иными словами, банк покупает евро на 5 пунктов дешевле, чем продает. Это и есть спред, т. е. разница между ценой покупки и ценой продажи. Спред может меняться в зависимости от рыночных условий и достигать значений в несколько десятков пунктов, но большую часть времени при средненормальной степени колебаний курсов валют он обычно равен 5–7 пунктам. Когда клиент запрашивает цену, чтобы совершить сделку, он получает ее в виде двух чисел – цены покупки и цены продажи. Как уже отмечалось, цена 1,1539 в данном примере есть цена, по которой можно совершить покупку, а 1,1534 – цена, по которой можно совершить продажу. По-английски они имеют названия bid (цена, по которой можно продать, т. е. цена, по которой банк или маркетмейкер предлагает купить у клиентов в данном случае евро за доллары) и ask, или offer (цена, по которой можно купить, т. е. цена, по которой банк или маркетмейкер продает своим клиентам евро за доллары).

Торговля фиксированными лотами. Системы котировок. Если клиент собирается торговать на валютных рынках только с целью получения спекулятивной прибыли, то торговля в этом случае для упрощения расчетов стандартизирована и ведется фиксированными количествами валюты, называемыми лотами. Существует две системы торговли валютой с точки зрения размеров лотов. Это американская, в которой валюта продается и покупается фиксированными количествами (лотами) иностранной по отношению к США валюты. В этом случае покупаются и продаются лоты равные или кратные следующим количествам валюты:

125 000 EUR

62 500 GBP

125 000 CHF

1 250 000 JPY

Такая организация торговли используется при операциях с валютными фьючерсами на американских биржах.

В европейской системе принято торговать валютой лотами, равными или кратными 100 000 единиц первой (т. е. стоящей в числителе) валюты котировки. Иными словами, если мы хотим оперировать с курсом евро/доллар и купить доллары за евро, то мы продаем 100 000 (или кратное этому количеству) евро и покупаем эквивалентное количество долларов, так как евро котируется ко всем валютам в прямой котировке и стоит в числителе. В этом случае минимальный размер лота равен 100 000 евро. В случае курса доллар/швейцарский франк, мы будем оперировать с лотом равным $100 000, так как в этом случае доллар стоит в числителе, т. е. он, а не франк, котируется в прямой котировке. В дальнейшем все примеры будут приводиться для европейской системы котировок.

Совершение сделок. Итак, клиент хочет совершить сделку на мировом валютном рынке. Первейшее условие для этого – наличие у клиента денег. Допустим, у клиента деньги есть и он хочет конвертировать $100 000 в евро в надежде на рост курса евро против доллара, а спустя некоторое время провести обратную операцию и конвертировать евро в доллары, но когда курс евро вырастет, и получить прибыль. Когда клиент будет покупать евро, он будет делать это по цене ask, а когда будет продавать евро, он будет это делать по цене bid (рис. 2).

Рис. 2. Цена Ask и цена Bid

Как показано на рис. 2, клиент покупает евро за доллары по цене Ask1, спустя некоторое время евро подорожал и клиент решил продать евро и купить доллары. Продавать евро он будет по цене Bid2. Как изображено на рисунке, цена продажи Bid2 была больше, чем цена покупки Ask1, т. е. клиент купил дешево, а продал дорого, получив спекулятивную прибыль, определяемую разницей между Bid2 и Ask1.

Технически торговля на валютном рынке осуществляется следующим образом. Так как торговля – это процесс двусторонний (есть покупатель и продавец), то, прежде чем торговать валютой, клиент должен найти себе контрагента для сделок либо иметь самостоятельный выход на рынок. Самостоятельный выход на рынок является дорогим удовольствием, так как требует установки соответствующих информационных систем. Для проведения спекулятивных операций в этом нет никакой необходимости.

Клиент может просто разместить деньги на счету у маркетмейкера (часто используется выражение «принципал», т. е. финансовый институт, где клиент разместил средства является принципалом для клиента), и последний выполняет указания клиента по покупке/продаже валюты на рынке. Деньги клиента непосредственно в торговле не участвуют. Это просто залог, с которого будут списаны средства, если в результате операций, проведенных по указанию клиента, произойдут убытки.

Реальная торговля осуществляется на деньги принципала. В результате, клиент получает возможность торговать валютами, которых у него нет, но которые котирует принципал. Например, имея залог в долларах США, клиент может совершать сделки по курсу евро/шведская крона, так как принципал работает с этой валютной парой. Залоговые средства вносятся в виде заранее согласованных активов. Чаще всего это валюта. Та валюта, в которой внесены залоговые средства и в которой происходят расчеты между принципалом и клиентом, называется расчетной валютой.

Маржинальная торговля, или плечо. Ввиду того, что клиентские деньги – это только залог, то чаще всего торговля осуществляется с «плечом» (gearing, leverage), которое предоставляет клиентам принципал. Использование такого механизма еще называется маржинальной торговлей. Это значит, что клиент может оперировать на рынке большей суммой, чем у него есть на залоговом счете.

Такая услуга позволяет торговать клиентам с малыми депозитами в несколько тысяч долларов, уменьшая количество задействованных в торговле средств, что позволяет использовать высвободившиеся деньги на другие цели: повышение доходности торговли, расширение спектра применяемых торговых тактик.

Величина плеча обычно составляет 1:100, 1:50, 1:30 и 1:10. Эта величина показывает, во сколько раз большей суммой может оперировать клиент на рынке в сравнении с остатком на его залоговом счете. Иными словами, с плечом 100 клиент может торговать лотом $100 000 внеся залоговый депозит размером $1000. Также величина плеча часто выражается в процентах, которые показывают, какую долю от размера минимального лота должна составлять величина страхового депозита. Иными словами, например, 2 % означает, что, чтобы торговать минимальным лотом $100 000, клиент должен внести залог в размере 2 % от $100 000, или $2000, что эквивалентно предоставлению плеча 1:50.

Валютная позиция. Допустим, клиент отдает приказ принципалу о покупке 100 000 единиц валюты В1 за валюту В2. Таким образом, клиент нарушил текущий валютный баланс принципала, и у принципала или клиента (в данном случае это все равно, так как ответственность за совершенные сделки все равно несет клиент) появилась так называемая открытая валютная позиция.

Валютная позиция – это совокупное количество купленной/проданной валюты, непокрытое на дату расчета противоположной сделкой с тем же количеством той же валюты.

Коснемся этого момента подробнее. До получения заказа клиента, у принципала был какой-то набор валют и не было обязательств перед другими участниками рынка.

Из-за выполнения заказа клиента у принципала стало на 100 000 единиц валюты В1 больше и на эквивалентное количество валюты В2 меньше. Первоначальный баланс корзины валют, имеющейся у принципала, нарушен, и у клиента появилась открытая валютная позиция. Иными словами по его заказу принципал совершил валютообменную операцию, и теоретически рано или поздно клиент должен восстановить валютный баланс принципала, совершив обратную сделку, т. е. отдать приказ продать 100 000 единиц валюты В1 и купить (по курсу, который будет иметь место на этот момент) эквивалентное количество валюты В2. Такая операция называется закрытием позиции.

В банковской терминологии изменение валютного баланса, вызванное покупкой валюты В1, называется увеличением (удлинением) валютной позиции по валюте В1 и уменьшением (сокращением) валютной позиции по валюте В2. В силу этого, если валюта куплена (как В1 в нашем случае), то говорится, что по ней имеется длинная позиция (long position), если валюта продана (как В2 в нашем случае), то ней имеется короткая (short position). Участников рынка, которые имеют длинные позиции, называют быками, а тех у кого короткие – медведями.

Сделки с поставкой и без поставки валют. Если у клиента имеется $100 000, которые он хочет конвертировать в евро и далее хранить свой капитал в этой валюте, – это так же относится к сфере деятельности маркетмейкеров. В данном случае мы имеем сделку с поставкой купленной/проданной валюты.

В случае спекулятивных операций клиента не интересует поставка валюты. Клиент покупает одну валюту за другую в надежде на ее удорожание и рано или поздно продает купленную валюту (совершает обратную сделку), чтобы зафиксировать прибыль. Данная особенность спекулятивных сделок фиксируется документально в соответствующих соглашениях между принципалом и клиентом. Такие сделки по-другому называются неттинговыми (netting). При совершении подобных сделок стороны соглашаются не поставлять купленные объемы валюты друг другу, а просто рассчитываются между собой после закрытия позиции. Это сделка без поставки.

Пример

Банки А и Б торгуют между собой валютой с целью получения спекулятивной прибыли, сделки совершаются без поставки. Это означает:

1. Банк А купил 100 единиц валюты В1 у банка Б за 120 единиц валюты В2. У банков появилась открытая валютная позиция друг на друга. Купленное/проданное количество валюты не поставляется, просто фиксируется факт совершения сделки. Расчет будет произведен после закрытия позиции.

Спустя некоторое время валюта В1 подорожала против валюты В2.

2. Банк А продал 100 единиц валюты В1 банку Б по новому курсу за валюту В2. Валютная позиция закрыта. По новому курсу за 100 единиц валюты В1 банк А должен получить 130 единиц валюты В2.

Так как в первой сделке банк Б должен был получить 120 единиц валюты В2, но не получил (напомним, что сделки совершаются без поставки, расчет производится после закрытия позиции), то во второй сделке банк Б поставляет банку А не 130, а 10 единиц валюты В2. Это будет прибыль банка А по итогам открытия и закрытия валютной позиции.

Еще раз подчеркнем, что принципал является только финансовым посредником между клиентом и рынком, и если после осуществления сделки купленная валюта В1 начнет дешеветь, то убытки будут компенсироваться со счета клиента. Если валюта В1 начнет дорожать, то полученная прибыль будет перечисляться на счет клиента.

Строго говоря, клиент может держать открытую валютную позицию бесконечно долго, по крайней мере до тех пор, пока у него остаются средства на залоговом счете. На практике открытую позицию держат от нескольких минут и даже секунд до недель и даже лет.

Цена одного пункта. Как определить полученную прибыль или убыток? Для этого неплохо знать величину, соответствующую изменению значения курса на один пункт, т. е. цену одного пункта. В европейской системе котировок это делается очень просто. Допустим, клиент купил один лот (100 000 единиц) валюты В1 за валюту В2 по курсу 1,6010 единицы В2 в единице В1. Это означает, что на покупку такого количества В1 было потрачено 1,6010 × 100 000 = 160 100 единиц валюты В2.

Спустя некоторое время, валюта В1 подорожала на один пункт и ее курс стал равен 1,6011 единиц валюты В2 за единицу В1. В этот момент клиент решил закрыть валютную позицию и продать 100 000 единиц валюты В1. Продав такое количество валюты В1, клиент получит 1,6011 × 100 000 = 160 110 единиц валюты В2. Иными словами, в результате операции у него стало на 160 110–160 100 = 10 единиц валюты В2 больше.

Таким образом, мы видим, что если курс пары валют считается до четвертого знака после запятой и торгуется лотом в 100 000 единиц, то цена одного пункта будет равна 10 единицам второй валюты котировки. Мы специально не конкретизировали пару валют, используемую в примере. Для всех пар валют это будет именно так. Таким образом для пары валют евро/доллар США, один пункт будет стоить $10, а для пары доллар/швейцарский франк один пункт будет стоить 10 швейцарских франков.

Для американской системы котировок расчет цены одного пункта ненамного сложнее, чем для европейской, тем не менее большая часть компаний, представляющих услуги по торговле на рынке FX, работает в европейской системе.

Теоретическая доходность. Зная цену одного пункта, мы можем примерно определить доходность операций на валютном рынке. Обычно курс большинства валют изменяется в течение дня на 100–200 пунктов. Если бы можно было предсказать правильно хотя бы половину из этих движений, то за месяц можно было бы получить 1200 (24 рабочих дня × 50 пунктов) пунктов. Допустим мы торгуем минимальным лотом в $100 000 на курсе доллар / швейцарский франк, где цена одного пункта равна 10 франкам. Торгуем без плеча так как у нас есть $100 000. В этом случае за месяц мы получили бы 12 000 франков. Разделив эту сумму на текущий курс доллар/франк, получим количество долларов. Предположим, курс равен 1,16 франка за доллар. Получим примерно $10 334 или доходность составит более 10 % в месяц (более 120 % годовых).

Для сравнения: в российских банках доходность по депозитам составляет примерно 8–12 % годовых в рублях, что значительно превышает эту величину на Западе. На Западе доходность 5 % годовых считается очень приличной. При торговле с плечом доходность становится просто фантастической и в приведенном примере составит 100 % в месяц, при депозите в $10 000. Естественно, половину рыночных движений предсказать нельзя. Приведенный пример является чисто теоретическим, но трейдер, относящийся к категории «выше среднего», вполне за месяц может получить прибыль 200–250 пунктов, что составит опять же для приведенного примера сумму величиной около $1700 или для торговли без плеча 20 % годовых. При торговле с плечом и депозитом $10 000 – соответственно 200 % годовых. Числа – потрясающие воображение, но это действительно так. Другое дело, что, как и любому виду деятельности, этому необходимо учиться.

 

1.5 Банковские операции при торговле валютой

Валютирование. Итак, клиент хочет совершить валютообменную операцию. При совершении сделки необходимо различать два момента:

1) факт совершения (заключения) сделки, когда обо всем договорились и формально совершили сделку – подписали необходимые бумаги, нажали необходимые кнопки и т. п.;

2) факт исполнения сделки, когда в результате всех нажатий кнопок и подписания бумаг соответствующие активы переместились от одной стороны сделки к другой.

Даты совершения и исполнения сделки практически никогда не совпадают. Между этими двумя событиями должно пройти некоторое время, которое уйдет на оформление соответствующих документов, проводки в бухгалтерии, пересылку активов и т. п.

Дату исполнения сделки при торговле на валютных рынках называют датой валютирования (value date), или датой поставки.

В условиях банковского бизнеса (и не только) все что можно стандартизировать – стандартизируют. Это упрощает и облегчает проведение операций. Время между совершением и исполнением сделки не исключение. Оно тоже стандартизировано. Также стандартизирована и смена дат валютирования.

Линия перемены дат для валютирования проходит через Нью-Йорк и соответствует 17:00 нью-йоркского времени (EST). По всему миру сделки, заключенные, например, за минуту до этого момента, имеют одну дату валютирования, а сделки, заключенные после этого момента, но до следующих 17:00 EST, имеют дату валютирования уже следующим числом.

Особенности торговли на межбанковском валютном рынке. Заключение сделок между банками по покупке/продаже иностранной валюты с поставкой имеет некоторые особенности. Центральные банки соответствующих стран являются чаще всего единственными учреждениями, которые контролируют процесс эмиссии национальной валюты и отслеживают ситуацию с размером денежной массы. Все, что связано с эмиссией и обращением национальной валюты, является вопросами государственной важности и государственной безопасности. Торговля национальной валютой вне пределов национальной территории строжайшим образом контролируется. Данный процесс организован следующим образом.

Если некий российский (белорусский, казахстанский, украинский и т. д.) банк хочет торговать иностранной валютой, то он должен открыть корреспондентский счет в банке страны – эмитенте данной валюты или в российском (казахстанском, украинском) банке, уже имеющим такой счет. В итоге все операции по торговле данной валютой, или платежи, осуществляемые в данной валюте, будут проходить именно на корсчете российского банка в банке страны – эмитента этой валюты. Если некий иностранный банк захочет торговать рублями, то и он должен будет открыть корсчет в одном из российских банков.

Например, два московских банка хотят торговать между собой валютной парой доллар/иена с поставкой. Для этого они оба должны иметь корреспондентские счета в американских и японских банках.

Пример

Совершена сделка:

Банк А купил у банка Б доллары за иены. Обращаем внимание, что процесс совершения сделки здесь займет секунды.

Таким образом, банк А должен послать банку Б иены и получить от него доллары.

Для этого:

Банк А должен направить распоряжение в японский банк, в котором держит корсчет, о списании с этого счета необходимого количества иен и пересылки их на корсчет банка Б, который также находится в одном из японских банков.

Банк Б должен направить распоряжение в американский банк, в котором держит корсчет, о списании с этого счета необходимого количества долларов и пересылки их на корсчет банка А, который также находится в одном из американских банков.

Кстати, основная масса долларовых расчетов происходит между российскими банками через Bank of New York (BONY), широко известный по скандалам, связанным с отмыванием денег некоторыми известными россиянами.

Обращаем внимание, что описанные выше процедуры (пересылка распоряжений, их учет и т. п.), которые необходимо совершить для исполнения сделки, могут занять довольно много времени.

Таким образом, все операции с иностранной валютой фактически происходят на территории стран – эмитентов данной валюты. Местные банки проводят все необходимые платежи между иностранными банками, торгующими валютой данной страны. Это безналичные операции, которые по объему существенно превосходят операции с наличной валютой за пределами национальной территории. Поставка наличной валюты для обменных пунктов и т. п. – лишь малая доля от общего объема операций.

Сделки spot, today, tomorrow, forward. Как ясно из предыдущего раздела, между моментом совершения сделки по покупке/продаже валюты и моментом исполнения сделки проходит некоторое время. Это и понятно – сделка не может быть выполнена мгновенно. Вопрос «А когда произойдет исполнение сделки?» – очень важен. Мало времени до поставки – могут не успеть банковские служащие, много времени – это неудобно, деньги нужны как можно быстрее. Чем больше времени между совершением и исполнением, тем больше рисков. Например, риск неисполнения одной из сторон своих обязательств – банкротство, изменение курса и т. п.

Как было отмечено в разделе «Валютирование», время между совершением сделки и ее исполнением стандартизировано. Всю совокупность валютообменных операций можно классифицировать по срочности сделки. Самый большой объем этих операций приходится на сделки с датой поставки на второй рабочий день после совершения. По международной терминологии – сделки на условиях spot.

Сделки spot. Рассмотрим два московских банка, которые торгуют между собой долларом против иены с поставкой. Допустим, сделка была совершена в среду в 19:00 по московскому времени. Время 19:00, т. е. после формального завершения рабочего дня, не должно смущать, так как банковские подразделения, торгующие валютой, часто работают круглосуточно. Сотрудникам бухгалтерии при этом необходимо будет общаться (пересылать распоряжения) в Нью-Йорк и Токио. Разница во времени между ними:

В Москве сейчас: Среда – 19:00

В Токио в этот же момент уже будет: Четверг – 01:00

В Нью-Йорке: Среда – 11:00

В Токио уже вообще, как мы видим, другой день недели (релятивистскими эффектами пренебрегаем).

Бухгалтерия работает обыкновенно 8 часов в день. Поэтому распоряжение о сделке, совершенной в среду в 19:00 по московскому времени, будет отправлено из Москвы только в четверг утром (бухгалтерия в Москве на момент совершения сделки уже не работала) и получено в Токио только в четверг в конце рабочего дня (токийское время на 6 часов впереди московского). Разница во времени между Нью-Йорком и Токио 14 часов, там временные проблемы стоят еще более остро.

С учетом этих факторов было определено, что наиболее удобным временным интервалом между совершением и исполнением сделки являются два рабочих дня. На таких условиях все участники сделки, в каких бы частях земного шара они ни находились, успевают совершить все необходимые процедуры и на второй рабочий день получить необходимые активы.

Сделки с поставкой актива на второй рабочий день получили название сделок на условиях spot.

Большинство клиентских платежей коммерческие банки проводят на этих условиях. На эти сделки приходится более 80 % объемов валютообменных операций, совершаемых на рынке FX. Неттинговые (без поставки) сделки в целях получения прибыли при изменении курса валют, которые нас интересуют, также производятся на условиях spot. Курс валюты по данному виду сделок является основным, и от него вычисляются курсы по сделкам других видов, поэтому в английской терминологии этот курс еще иногда называется наличным курсом (cash).

Сделки today, сокращенное обозначение tod, – срок поставки в тот же день, когда сделка совершилась. Часто сделки такого вида используют в России на рынке доллар – рубль.

Сделки tomorrow, сокращенное обозначение tom, – срок поставки завтра. Часто используются при торговле валютной парой американский доллар/канадский доллар. США и Канада находятся в одних и тех же часовых поясах, и такая дата поставки в этом случае вполне удобна для банковских операций.

Сделки forward, сокращенное обозначение fwd. Это сделки с датой поставки, отстоящей от даты совершения сделки на срок, больший, чем на условиях спот.

Обращаем внимание, что курс валют будет зависеть от даты валютирования данной сделки. Заключенные в один и тот же момент по одной и той же паре валют сделки с разными датами валютирования будут заключены по разным курсам. Здесь мы подходим к такому понятию как форвардные пункты.

Форвардные пункты. Курс валют зависит от даты валютирования сделки. Это обусловлено тем, что все валюты имеют некую доходность. По различным валютам имеются различные ставки по депозитам в банках, о чем подробнее мы будем говорить в главе, посвященной фундаментальному анализу. Сроки депозитов бывают различными. В частности, на межбанковском рынке существуют займы на срок в одни сутки (overnight). Именно эти ставки играют основную роль при формировании разницы в курсах валют при разных сроках валютирования.

Разница в курсах обусловлена следующим обстоятельством. Допустим, через месяц для платежей за оборудование компании необходимо 100 000 евро, которые она купит за доллары. Здесь есть два варианта решения вопроса.

1. Берем доллары и покупаем евро по текущему курсу на условиях спот. Полученные евро кладем на депозит сроком в один месяц, чтобы деньги приносили доход, пока не наступил срок платежа.

2. Совершаем покупку евро за доллары на условиях поставки через месяц.

Допустим, что курс евро/доллар на споте и форвардный курс равны. В случае варианта 2 компания должна поставить доллары также через месяц. Поэтому пока она может разместить эти доллары на депозит и получить доход. Ставка по долларовым депозитам больше (высокодоходная валюта), чем по депозитам, номинированным в евро (низкодоходная валюта).

Допустим, что курс евро/доллар зафиксирован и не меняется со временем (в реальности курсы валют меняются, но никто не может точно сказать, какой курс евро/доллар будет через месяц. В силу этого неопределенность с будущим курсом не повлияет на формирование текущего значения курса) и не ожидается изменений процентной ставки ЦБ по валютам.

Тогда получится, что, совершив форвардную сделку, через месяц компания получит необходимое количество евро плюс доход от размещения долларов на депозите. Это те доллары, которые необходимо будет перечислить за евро через месяц. Чтобы они не лежали просто так, мертвым грузом, их можно разместить на депозит, если нет более важных задач, для решения которых их можно употребить. Это эквивалентно ситуации, при которой использование форвардной сделки оказалось более выгодным для компании, чем покупка на споте в случае варианта 1. При варианте 1 доходов от размещения долларов на депозит не будет – доллары сразу уйдут в оплату полученных евро.

Вторая сторона сделки, которая должна будет поставить через месяц евро, также сможет положить эти евро на депозит, но доход в этом случае будет меньше. Это приведет к тому, что все, кому необходима конвертация долларов в евро, будут пытаться сделать это на условиях форвард – так выгоднее. Это приведет к повышению спроса на евро на условиях форвард, что, в свою очередь, приведет к росту курса евро на условиях форвард по отношению к курсу на условиях спот. На сколько вырастит курс, мы объясним в разделе «Свопирование валютных позиций».

Еще раз обратим внимание, что все описанное имеет место быть, потому что доходность депозитов, номинированных в разных валютах, разная.

Низкодоходная валюта котируется к высокодоходной на условиях форвард с надбавкой (премией) по сравнению с курсом на споте. Курс евро/доллар на форварде будет выше, чем на споте, так как евро – валюта низкодоходная, а доллар – высокодоходная.

Высокодоходная валюта на условиях форварда по тем же причинам котируется со скидкой по сравнению с курсом на споте. Наоборот, курс, допустим, доллар/евро или доллар/швейцарский франк (франк – низкодоходная валюта по сравнению с долларом) будет на условиях форвард ниже, чем на споте.

Те же принципы будут действовать и для двух форвардных сделок с разными сроками поставки: курс низкодоходной валюты, котируемой к высокодоходной, на условиях двухмесячного форварда будет выше того же курса, но на условиях одномесячного форварда.

Разницу в курсах, по которым заключены две сделки по одной и той же валютной паре, направленные в одну сторону, заключенные одновременно (если не одновременно, то курс на споте может измениться, что вызовет изменение и остальных курсов), но с разными датами валютирования, принято выражать в пунктах, и они называются форвардными пунктами.

Величина форвардных пунктов. Допустим, клиент купил 100 000 единиц валюты В1 на условиях форвард. Если бы вся сумма сразу была переведена на счет клиента, то он мог бы разместить эти 100 000 единиц валюты В1 на рынке краткосрочных кредитов под доходность D1 процентов годовых.

Банковский год в разных странах равен либо 12 месяцам по 30 дней каждый, т. е. 360 дням (Россия, США, Япония и некоторые другие страны), либо 365 (страны ЕС). Мы примем банковский год, равный 360 дням. Пусть деньги размещены на срок в общем случае N дней, но менее года, так как в этом случае пришлось бы вычислять сложные проценты. Клиент мог бы получить за N дней следующий доход:

Доход 1 = 100 000 × D1 × N/360 ,

где доходность берется не в процентах, а в десятичных дробях, т. е. например не 4 %, а 0,04.

То же самое для контрагента по сделке, только он должен был получить валюту В2 в количестве 100 000 × К, где К – курс валют В1/В2, где доходность валюты В2 равняется D2 .

Доход 2 = 100 000 × К × D2 × N/360.

Следует помнить, что Доход 1 (Д1) получается в валюте В1, а Доход 2 (Д2)  – в валюте В2. Поэтому для понимания того, чей доход оказался больше, необходимо выразить их в одной валюте. Пусть это будет валюта В2:

Д1 (в валюте В2) = Д1 × К.

Таким образом, величина платежа П в результате проведения свопирования в течение N дней составит в валюте В2:

П = Д1 (в валюте В2) – Д2 = 100 000 × К × N/360 × (D1 – D2).

Приведенная формула не совсем соответствует реальности, но хорошо проясняет природу форвардных пунктов. Величина форвардных пунктов, как следует из формулы, зависит от ставки однодневного кредитования на межбанковском рынке. Кроме того, на курс могут влиять ситуации, связанные с наличием той или иной валюты у контрагентов, которая меняется каждый день. Соответственно свопы тоже могут меняться каждый день.

Получение и выдача кредитов происходят под разные проценты, т. е. у цены кредита также есть понятия bid и ask. Наличие двух цен на кредит обусловлено тем, что в условиях межбанковского рынка краткосрочных заимствований не имеет экономического смысла брать и давать кредиты по одной цене, что тоже может повлиять на величину форвардных пунктов. Тем не менее главная причина их появления все равно состоит в наличии разницы в процентных ставках у двух валют. Если бы этой разницы не было, то величина форвардных пунктов была бы равна нулю, т. е. их бы тоже не было.

Сделки swap. Как уже говорилось, клиент может держать открытую позицию теоретически сколь угодно долго. Здесь возникает вопрос о поставке валюты, так как при совершении сделки на условиях spot поставка должна произойти на второй банковский день. Клиента поставка не интересует, его интересует конечный результат после закрытия позиции. Поэтому для устранения необходимости поставки валюты применяют свопирование сделок, или проводят сделки swap. Данная процедура применяется не только на рынке FX, но и на других сегментах финансовых рынков. Суть ее состоит в обмене доходностями по двум активам. Академическое определение выглядит так:

Сделка swap – это соглашение между двумя сторонами об обмене денежными потоками, выраженными в одной или разных валютах и рассчитанными на одной или различных основах.

Такое определение требует пояснений. Предположим, банк А имеет акции «а» какой-то компании, а банк Б какие-то облигации «б». В банке А считают, что на будущий месяц целесообразнее держать капитал в облигациях «б», а в банке Б считают, что в будущем месяце более доходным инструментом будут акции «а». При этом и тот и другой считают, что такая ситуация продлится только месяц и не хотели бы изменять структуру своего портфеля ценных бумаг на более длительный срок. Допускается, что оба банка не могут просто взять и докупить необходимых бумаг, так как на это у них в данный момент нет свободных средств.

Для реализации своих планов банк А может продать свои акции «а» и купить облигации «б», то же самое может сделать банк Б. Это повлечет за собой большие издержки, связанные с необходимостью выплаты комиссионных дилерам, через которых будут продаваться и покупаться соответствующие ценные бумаги. Поэтому проблему принято решать следующим образом. Между банками заключается своп-соглашение, согласно которому банк А выплачивает банку Б доходность по бумагам «а» в течение месяца, а банк Б выплачивает доходность по бумагам «б» банку А также в течение месяца (см. рис. 3).

С точки зрения доходностей это выглядит так: банк А продал бумаги «а» и купил на эти деньги бумаги «б» и соответственно банк Б продал бумаги «б» и купил «а». Данная процедура называется сделкой своп (swap), или свопированием. Таким образом, эту сделку можно определить как обмен доходностями по двум активам, согласованным по количеству активов, в течение согласованного периода времени.

Рис. 3. Принцип свопирования

Аналогичная ситуация имеет место и при сделках с валютой. Для большей наглядности использования сделок swap на рынке FX рассмотрим пример, можно сказать, с уже знакомыми нам валютами В1 и В2. Клиент открыл валютную позицию на условиях spot, купив 100 000 единиц валюты В1 за валюту В2, и на второй рабочий день должен получить эту сумму на свой счет, соответственно направив на счет своего контрагента по сделке эквивалентное количество валюты В2. Следует помнить, что в случае торговли с плечом открывать реальные позиции будет не клиент, а маркетмейкер по поручению клиента и поставка валют будет осуществляться на счет или со счета маркетмейкера, но сейчас это не принципиально.

Если клиент закроет позицию в тот же день, то вопрос с поставкой валюты снимется с повестки дня и на счет клиента (или со счета клиента) поступит только результат сделки. Поставку полного лота валют в данном случае осуществлять не надо. Если клиент захочет оставить свою позицию открытой до следующего рабочего дня (а теоретически он может держать открытую позицию сколь угодно большое количество дней), то необходимо избежать поставки валют, так как в этом случае открытие позиций осуществляется с целью получения прибыли от изменения валютных курсов. Поставка полного лота валюты (в нашем случае, 100 000) не нужна. Для этого можно произвести формальное закрытие клиентской позиции и ее переоткрытие, но уже с другой датой валютирования. Для облегчения восприятия мы сначала рассмотрим этот процесс в несколько упрощенном виде.

На рис. 4 схематично показано как все происходит. Клиент открыл первого числа позицию, купив 100 000 единиц валюты В1 за валюту В2 по цене Ask1. Таким образом, если первого же числа позиция не будет закрыта, то третьего числа, на дату валютирования, он должен получить на счет 100 000 единиц валюты В1 и переслать эквивалентное количество валюты В2. Клиент не закрывает первого числа свою позицию, и, чтобы избежать этой процедуры (получения на счет полного лота валюты В1), первого числа позицию клиента принудительно закрывают по текущей цене Bid1 и тут же открывают вновь по цене Ask2, но с датой открытия второго числа, т. е. датой валютирования для новой позиции становится четвертое число.

Рис. 4. Валютирование позиций

В результате у клиента образуется открытая позиция вверх (покупка) по цене Ask2 c датой валютирования четвертого числа и закрытая позиция Ask1 – Bid1. Таким образом, в результате валютирования третьего числа клиент получит на счет только результат сделки «открытие первого числа по Ask1 – закрытие первого числа по Bid1», а его позиция будет по прежнему открыта. При этом если бы переоткрытие позиции происходило по рыночным условиям, то разница между Bid1 и Ask2 как минимум должна была быть равна рыночному спреду и перенос позиции был бы весьма затратным мероприятием. Вместо этого используются валютные свопы.

Свопирование валютных позиций. Валютный своп – по сути своей все тот же обмен доходностями, как это было определено выше, в разделе «Сделки swap». Технически это выглядит следующим образом.

Валютный своп – это совокупность двух позиций или, говоря по-другому, сделка, состоящая из двух частей, по одной и той же паре валют, одинакового объема, с одинаковой датой совершения сделки (обе части сделки имеют одну и ту же дату совершения), но с разными датами валютирования и направленные в разные стороны, т. е. если одна позиция – продажа, то другая обязательно покупка. На рис. 5 приведена схема классического свопа.

Пример

Сделка Sell с поставкой Tom (продажа с поставкой 2-го числа, т. е. завтра) и сделка Buy на условиях поставки Spot (покупка с поставкой 3-го числа, т. е. послезавтра).

Рис. 5. Схема классического свопа

Обе сделки имеют дату совершения 1-го числа и совершаются одновременно, хотя на схеме они несколько разнесены по времени для удобства восприятия.

Первая сделка в нашем примере – покупка, а вторая – продажа. Такой своп называется Buy/Sell или BS.

Если первая сделка свопа – продажа, то такой своп будет называться своп Sell/Buy или SB – своп.

Обратим внимание на суть процесса. Два банка А и Б совершили валютный своп по валютной паре В1/В2, как изображено на рис. 5. По первой сделке (Buy Tom) банк А получит 2-го числа купленную им валюту В1 и одновременно должен поставить эквивалентное количество валюты В2, за которую он купил В1.

По второй сделке (Sell Spot) все повторяется. Банк А продает купленную в первой сделке валюту В1 с поставкой 3-го числа и третьего же числа получает обратно валюту В2. Фактически этот означает, что тот, кто совершил данный своп, взял валюту В1 в обмен на валюту В2 и через сутки произвел обратный обмен:

2-е число: Получил валюту В1 в обмен на валюту В2

3-е число: Вернул валюту В1 и получил обратно В2

Таким образом, обе стороны описанной выше сделки своп обменялись на сутки валютами В1 и В2. Как уже говорилось, валюты имеют доходность, определяемую ставкой по кредитам в данной валюте на межбанковском рынке.

Поэтому владелец валюты даст ее взаймы только в том случае, если ему выплатят доход, равный доходу, который владелец валюты мог бы получить, разместив ее на кредитном рынке. Таким образом, участники свопа обмениваются доходностями, в противном случае сделка будет невыгодна одной из сторон. Схематично это выглядит так:

Рис. 6. Свопирование валютных позиций

Доходности не равны, и одна из сторон получит больше. Существующая разность в доходах заложена в цены сделок. Если вернуться к рис. 5, значения курсов, по которым были совершены сделки Buy Tom и Sell Spot, разные, и разница эта выражается сразу в пунктах. Величина этих пунктов, как мы видим, зависит от разности в ставках по кредиту в той и другой валютах, и эти пункты есть не что иное, как форвардные пункты – та же природа и та же величина. Иногда их еще называют своп-пунктами.

Если своп – BS и в первой сделке покупается высокодоходная валюта (заметим, с поставкой), то покупатель будет должен продавцу (покупатель от владения высокодоходной валютой получит больший доход, чем продавец, получивший взамен низкодоходную валюту). Как бы ни использовал покупатель полученную валюту, – продавец заинтересован вернуть доходность, которую он мог бы получить. Это будет выражаться в том, что цена первой сделки будет выше цены второй сделки, своп отрицательный, купили дорого, продали дешево.

Если своп – BS и в первой сделке покупается низкодоходная валюта, то покупателю будет должен продавец и это будет выражаться в том, что цена первой сделки будет ниже цены второй сделки, своп положительный, купили дешево, продали дорого.

Рис. 7. Величина свопа при покупке высокодоходной валюты

В случае свопа SB все рассуждения аналогичны.

Первая сделка – продажа высокодоходной валюты/покупка низкодоходной – продавцу должны.

Первая сделка – продажа низкодоходной валюты/покупка высокодоходной – продавец должен.

Рис. 8. Величина свопа при продаже высокодоходной валюты

Величина своп-пунктов обычно составляет от долей пункта до нескольких пунктов, обычно не более 5, что в деньгах составляет несколько долларов при количестве валюты 100 000 единиц.

Пример

На момент совершения свопа BS курс спот bid пары евро/доллар был 1,1745. Евро – низкодоходная валюта, доллар – высокодоходная.

Первая сделка (Buy) была совершена по курсу 1,1745.

Вторая (Sell) – по курсу 1,1747.

Величина свопа составила два пункта, своп положительный.

Сделки, образующие своп, могут иметь различные, но почти всегда стандартные даты валютирования. Поэтому для свопов приняты следующие обозначения:

Своп overnight (o/n) – первая часть сделки с валютированием сегодня, вторая – завтра.

Tomorrow/next (tom/n) – первая сделка с валютированием завтра, вторая – на следующий день, послезавтра (спот), как на рис. 5.

Spot/next (s/n) – первая сделка – валютирование на условиях спот, вторая – на следующий день после даты валютирования спот.

Spot/week (s/w) – первая сделка – валютирование на условиях спот, вторая – через неделю после даты валютирования спот.

Могут быть и другие сочетания сделок. Максимальная разница в датах валютирования двух сделок обычно может достигать нескольких лет.

В финансово-хозяйственной практике свопы используются, как уже говорилось, для приобретения валюты на ограниченное время.

Пример

Завод покупает комплектующие для своего оборудования за евро. Расчетная валюта для бухгалтерии завода – доллары США. Часть продукции завод также продает за евро. Завод должен в евро оплатить завтра комплектующие. Евро сейчас нет, но расчет (получение) в евро за поставленную продукцию произойдет через неделю.

Варианты поведения.

1. Завод может свои доллары конвертировать в евро по текущему курсу и оплатить оборудование, НО тогда появляется риск изменения валютного курса. Это обусловлено тем, что через неделю на счет придут евро и их придется конвертировать в доллары (расчетная валюта завода). Через неделю курс евро/доллар изменится по отношению к текущему моменту, и неизвестно, в какую сторону. Это мешает финансовому планированию: руководство не знает, сколько точно денег будет у завода через неделю, так как неизвестно, каким будет валютный курс.

2. Завод совершает сделку своп на условиях tom/week . По первой сделке в свопе (tom) завод покупает евро за доллары, которые приходят на счет завтра (tom), и завод может оплатить оборудование. По второй сделке (week), завод продает евро и получает доллары, но с поставкой через неделю, т. е. поставлять евро завод должен будет как раз тогда, когда евро придут на его счет в виде платежа за проданную продукцию. Курсы, по которым совершены сделки, естественно, известны уже сейчас и валютный риск таким образом устраняется.

Перенос позиции на следующий день. Рассмотрим рис. 9. Клиент открыл позицию первого числа по цене Ask1, купив 100 000 единиц валюты В1.

Рис. 9. Перенос позиции при помощи свопирования

Валютирование этой позиции приходится на третье число. Клиент до часа ночи (17:00 EST) московского времени может открывать позиции текущей датой открытия (в нашем примере – первое число), а после часа ночи дата открытия будет уже второе число. На практике свопирование происходит утром, в нашем случае – второго числа. Дилер, видя, что клиент не закрыл позицию до второго числа, производит свопирование позиции, используя своп tom/n.

Первая часть этого свопа (см. рис. 9) – продажа по цене Bid1 с поставкой завтра, т. е. третьего числа со счета клиента должны списать 100 000 единиц валюты В1, но клиент по своей позиции Ask1 должен третьего числа получить 100 000 единиц валюты В1. В итоге третьего числа ничего на счет не приходит и ничего со счета клиента не списывают.

Вторая часть свопа – восстановление позиции клиента – покупка по цене Ask2, но уже с условием поставки на споте, т. е. четвертого числа. Таким образом, проблема поставки валюты третьего числа снята. Если клиент не закроет позицию и второго числа, то третьего дилер снова произведет вышеуказанную манипуляцию. В итоге позицию можно держать теоретически сколь угодно долго.

Разница между ценами Bid1 и Ask2 (см. рис. 9) есть величина свопа. Величину свопов иногда также называют платой за кредит, предоставляемый принципалом клиенту, но это неверно, или roll-over (перекатывание), что более точно соответствует характеру явления.

Особенности переноса позиции со среды на четверг. При переносе позиции со среды на четверг имеет место следующее:

• поставка валюты на условиях спот по позиции, открытой в среду, – пятница;

• поставка валюты на условиях спот по позиции, открытой в четверг, – понедельник (второй рабочий день после заключения сделки).

Таким образом, в случае переноса позиции со среды на четверг поставка валюты переносится с пятницы на понедельник, а не на следующий день, как обычно (в данном случае это получается суббота – нерабочий день). Валюта три лишних дня находится без перемещений у участников сделки. Поэтому за перенос позиции со среды на четверг берут тройное значение свопа (за ночи с пятницы на субботу, с субботы на воскресенье и с воскресенья на понедельник).

• Если клиент купил высокодоходную валюту за низкодоходную, то своп для него будет положительный. Так как торгуем без поставки, то клиент должен был бы получить на свой счет высокодоходную валюту, но не получил ее. Таким образом, клиенту должны.

• Если клиент купил низкодоходную валюту за высокодоходную, то своп для него будет отрицательный и по тем же самым причинам, клиент должен.

Обращаем внимание, что если клиент, например, купит 100 000 фунтов против доллара и продержит позицию неделю, а затем продаст 100 000 фунтов против доллара и продержит эту позицию тоже неделю, то сумма всех свопов, которые должны начисляться или сниматься со счета клиента, будет отрицательна для клиента.

Для торгующего на рынке FX свопы не представляют большой важности ввиду их относительно малого размера по сравнению с возможной доходностью/убыточностью сделки, что не отменяет необходимости иметь о них хотя бы самое поверхностное представление, это очень важный инструмент, широко используемый в других сегментах финансового рынка. Существуют свопы на разницы процентных ставок по различным финансовым инструментам, свопы на материальные активы и т. д. В странах с развитой финансовой инфраструктурой использование этих видов сделок позволяет экономить очень существенные средства.

Ордера. Торгующие могут производить сделки на рынке по текущей цене или выставлять ордера на совершение сделки, если цена достигнет уровня, указанного в ордере, – лимитный ордер. Кроме того, можно ставить ордера на закрытие уже открытой позиции. Если ордер поставлен с целью закрытия позиции с прибылью, т. е. по лучшей для клиента цене, чем цена открытия позиции (выше, чем открытие, если позиция вверх, и ниже, если вниз), то он называется take-profit. Если на закрытие сделки с убытком, для того чтобы размер потерь не достиг катастрофического уровня, то такие ордера называются stop-loss. Последний вид ордеров очень важен, так как если цена пошла против торгующего, то надо четко понимать, когда закрыть убыточную позицию, т. е. где поставить соответствующий ордер. Если этого не делать и надеяться на авось, что часто делают не только русские, но и западные трейдеры, то торговля может быстро закончиться потерей депозита.

 

1.6 Техническое обеспечение торговли

Арбитраж. В разделе 1.2 на рис. 1 представлена структурная схема валютного рынка, из которой следует, что участники рынка общаются между собой с помощью информационных систем. Их роль в формировании современного облика рынка очень велика. Так, в начале 1970-х гг., сделки между банками осуществлялись при помощи телеграфа или телефона так как это были единственно возможные тогда средства связи. Операции совершались таким образом: два банка имели соглашение о торговле валютой между собой в заранее согласованных лимитах (объемах). Дилер одного банка звонил по телефону дилеру другого банка и, назвав пароль, мог запросить котировку и совершить сделку. Таким образом, чтобы узнать котировку, необходимо было совершать определенные, требующие времени процедуры. По этой причине дилеры могли знать котировки только ограниченного числа банков. Из-за этого могли возникать ошибки, приводящие к очень интересным последствиям.

Так, известен случай, когда дилеры одного крупного американского банка засиделись на работе до позднего вечера и решили позвонить в один австралийский банк, с которым их учреждение имело корреспондентские отношения. Они позвонили и попросили дать котировку какой-то пары валют. Австралийский дилер мало интересовался рыночной ситуацией, не знал, какая цена сейчас в США, и выдал котировку, существенно отличавшуюся от котировок, предоставленных американскими банками. Таким образом, возник пространственный градиент цены между Австралией и США.

Американские дилеры стали интенсивно скупать дешевую валюту в Австралии и продавать ее на американском рынке по спекулятивной цене. Мы имеем ситуацию, когда по поверхности земного шара некий объект, в данном случае валюта, имеет разную цену. Иными словами, можно скупать ее там, где она дешевле, и продавать туда, где она дороже. Это называется пространственный арбитраж. До тех пор пока австралийский дилер не понял ситуации и не поинтересовался у других банков ценой данной пары валют, американские дилеры смогли хорошо на этом заработать. Затем стали появляться специализированные информационные системы, которые объединили всех крупных участников рынка в едином информационном поле. В этих системах можно без труда посмотреть, как сейчас котируется та или иная валютная пара, и для этого не надо никуда звонить или предпринимать действия, требующие существенного (для финансовых рынков) времени. Эту цену видят все клиенты, подписанные на данную информационную систему во всем мире и теперь уже вряд ли можно найти простого австралийского дилера, который выдаст вам котировку «не в рынок», что позволит быстро и без затруднений получить свой законный нетрудовой доход. Сейчас в основном источником прибыли на рынке может являться только временной арбитраж. В отличие от пространственного, который представляет собой неравномерность цены в пространстве, этот вид арбитража есть неравномерное распределение цены во времени. Проще говоря, цена меняется во времени, и если правильно предсказать эти изменения, то можно получать хорошую прибыль.

Информационные системы Reuters Dealing 2000/3000, EBS. Одним из самых известных поставщиков финансовой информации в мире является компания Reuters. Такой гигант не мог упустить столь важный сегмент рынка, как обеспечение сервиса для финансовых институтов. Поэтому на данный момент основным источником финансовой информации для крупных кредитно-финансовых учреждений является информационная система данной фирмы. Если крупный финансовый институт хочет работать с финансовыми инструментами, то он обычно подписывается на какую-нибудь разновидность информационных систем компании Reuters. Эти системы поставляют огромное количество информации по различным финансовым инструментам, в том числе и по рынку FX. Для торговли на этом сегменте рынка часто используется торговая система Reuters Dealing 2000 (новейший вариант – 3000). С ее помощью участники рынка могут совершать сделки друг с другом. Каждый клиент, авторизовавшийся в системе, получает свой индивидуальный код, по которому его идентифицируют контрагенты. Набрав код какого-либо из своих контрагентов, трейдер может запросить котировку и после ее получения совершить сделку. Совершение сделки автоматически фиксируется, что впоследствии можно использовать при разборе конфликтных ситуаций.

Итак, участник рынка, имея отношения со своими контрагентами, связывается с ними через информационную систему и может совершать сделки. Если клиент просто хочет торговать каким-либо финансовым инструментом, у него нет необходимости в наличие большого количества контрагентов. Большое количество контрагентов обычно необходимо маркетмейкерам, т. е. банкам и брокерским конторам, которые предлагают услуги клиентам по работе на финансовых рынках, т. е. они занимаются финансовым сервисом. Для структур, которые не занимаются обслуживанием клиентов, а только сами торгуют на финансовых рынках, использование системы Reuters Dealing не всегда целесообразно ввиду того, что ее стоимость, в зависимости от набора предлагаемой информации может достигать нескольких тысяч долларов в месяц. Еще дороже могут стоить установка и авторизация в системе EBS (European Brokerage System). Ее функции те же, что и у Reuters Dealing, но она рассчитана на крупных и очень крупных клиентов, объем сделок которых будет составлять сотни миллионов долларов в сутки. Поэтому те, у кого нет необходимости торговать с разными контрагентами, пользуются более дешевыми информационными системами. Причем с точки зрения качества информации и набора инструментов для анализа рынков такие системы ничуть не хуже. В качестве примера можно привести информационные терминалы MetaTrader, CQG, TENFOR и многие другие.

Финансовые посредники на рынке Forex. Итак, некое лицо или фирма (в дальнейшем клиент) имеют желание торговать на рынке FX. Для организации процесса клиент может авторизоваться в системе Reuters и установить корреспондентские отношения с рядом банков и финансовых учреждений, также торгующих на рынке и авторизованных в системе.

Установление отношений со многими контрагентами потребует большого количества денег, так как у каждого контрагента придется открывать счет и держать на нем залог. Это даст возможность выбирать лучшую котировку из нескольких, но с учетом большого объема средств, которые придется «заморозить» на счетах у контрагентов, это нерентабельно. Банки часто торгуют между собой по «выделенным лимитам». Это значит, что они не обмениваются залогами, а просто договариваются о максимальном размере валютной позиции, которую они могут иметь друг на друга. Таким образом, размер лимита – это та сумма, которую могут позволить себе потерять банки в случае невыполнения партнером своих обязательств.

Пример

Банки А и Б имеют друг на друга лимит валютной позиции по $1 000 000, что означает сделку с поставкой.

Сделка с поставкой

Банк А покупает у банка Б доллары за евро или за какую-либо другую валюту. Размер такой разовой сделки не может превышать $1 000 000. Это обусловлено тем, что акт совершения сделки и поступление валюты на счет разнесены во времени. В случае условий spot это время составляет 2 дня. Спустя это время банки должны обменяться эквивалентным количеством валюты (банк А купивший доллары, должен их получить и переслать эквивалентное количество евро в банк Б). За два дня один из банков может разорится и не сможет выполнить свои обязательства. В этом случае другой банк потеряет $1 000 000 или эквивалентное количество евро, но не более.

Валютная позиция без поставки

Банки торгуют валютой с целью получения спекулятивной прибыли. Банк А купил у банка Б некое количество одной валюты за другую. Поставки не производится. Расчет происходит по закрытию позиции. Прибыль/убыток такой позиции не может превышать $1 000 000.

Таким образом, имея лимиты друг на друга, банки не отвлекают средства для торговли валютой, а величина лимита, как уже говорилось, определяет ту величину потерь, которую может позволить себе банк при проведении операций с данным контрагентом.

Естественно, чтобы получить такой лимит, необходимы кредитная история и определенное реноме в финансовом мире. Любой банк откроет лимит, например, на банк UBS (Швейцария, кредитный рейтинг ААА, высшая категория надежности), причем размер лимита будет максимально возможный (необходимо заметить, что далеко не со всяким банком или финансовой компанией банк UBS станет что-либо обсуждать). Для открытия лимита на малоизвестный банк или компанию потребуется много времени, и размер лимита будет невелик, в том случае если вообще кредитный комитет его позволит открыть. Для частного лица это практически невозможно. Поэтому, если клиент не собирается оперировать объемами не менее чем 50–100 млн в день, то такая форма организации не имеет смысла ввиду большой стоимости. Гораздо проще пользоваться услугами финансового посредника – принципала, который предоставляет клиентам услуги в области торговли финансовыми инструментами. В этом случае нужно оформлять отношения только с принципалом. Он будет давать котировки, выносить сделки на рынок и выплачивать полученную прибыль. При этом нет необходимости в крайне дорогих информационных системах, достаточно открыть счет в известной брокерской компании.

За свои услуги финансовые посредники берут некоторые комиссионные, которые на рынке FX часто меньше, чем при торговле на других сегментах финансового рынка. Комиссионные берутся в виде спреда. Когда клиент получает котировку, то спред при этом обычно равен 5–7 пунктам, а при торговле между крупными финансовыми институтами, авторизованными в какой-либо торговой системе (опять же Reuters), спред обычно равен 2–3 пунктам. Иными словами, разница между этими величинами и есть доход принципала от сделки клиента.

Графическое изображение цены. Информационные системы сейчас являются неотъемлемой частью инфраструктуры, обеспечивающей работу финансовых рынков. Через эти системы происходят торги, они же поставляют необходимую для торгующих информацию, и в этих же системах имеются необходимые инструменты для анализа рынка. Любой участник торгов должен быть знаком с устройством и организацией торговых систем, поэтому рассмотрим подробнее, как в них изображается цена финансового инструмента. Рассмотрим наиболее распространенные способы изображения цены.

Отрезки (бары, чарты). Берется отрезок (рис. 10) и ему присваивается определенная временная длительность, обычно 5 минут, 15, 30, час, два часа и т. д. Верхняя точка отрезка – максимальная цена (High), которая была достигнута в текущий временной интервал. Нижняя точка – минимальная цена данного временного интервала (Low). Горизонтальная полочка справа от отрезка – последняя цена временного интервала, или цена закрытия (Close). Горизонтальная полочка слева от отрезка – первая цена временного интервала, или цена открытия (Open).

Рис. 10. Характерные цены бара

Японские свечи (candle-stick). Представляют собой отрезок с прямоугольником (рис. 11). Линии, выходящие за пределы прямоугольника, называются тени, сам прямоугольник – телом свечи. Далее все – как в предыдущем варианте. Свече присваивается временной интервал, верхняя точка конструкции – максимальная цена, нижняя – минимальная.

Тело свечи образуют цены открытия и закрытия. Если цена открытия выше, чем цена закрытия, то тело изображается темным цветом, т. е. в итоге цена в течение данного периода времени падала. Если цена открытия ниже цены закрытия, то тело свечи изображают светлым, т. е. цена за данный временной период росла.

Рис. 11. Растущая и падающая свечи

Имея график финансового инструмента, представленный таким образом, хорошо видно направление движения цены в течение данного отрезка времени. Это очень удобно для отслеживания тенденций. На основе графиков свечей разработан специальный метод анализа рынков. Его можно отнести к категории эмпирических, так как суть его состоит в нахождении сочетаний свечей, после появления которых цена идет в определенную сторону. Определенная последовательность свечей может сказать о том, куда рынок пойдет дальше. Строго говоря, сложно объяснить причины такого поведения рынка, но эти закономерности работают, и их широко применяют.

 

1.7 Основные факторы, влияющие на курсы валют

Кривые спроса и предложения. Итак, курсы валют имеют свойство изменяться. Это, в свою очередь, определяется изменением спроса и предложения той или иной валюты на мировом рынке, что и приводит к изменению цены (курса) одной валюты по отношению к другим. Для лучшего понимания функционирования рынка, рассмотрим процесс ценообразования.

Рис. 12. Кривые спроса – предложения

В экономической теории все процессы ценообразования принято описывать в виде кривых спроса-предложения (рис. 12). На графике по оси абсцисс отложена величина спроса или предложения какого-либо товара.

Товаром в нашем случае может являться и валюта. Можно подумать, что на этой оси у нас отложено два параметра, но это не так. И спрос и предложение можно измерять в одних единицах. Например, фабрика выпускает три ящика товара в день (предложение), а рынок потребляет в день четыре ящика данного товара (спрос). По оси ординат отложена цена данного товара.

Очевидно, что с ростом цены спрос на товар будет падать (кривая спроса). С ростом цены будет все выгоднее и выгоднее предлагать этот товар на рынок, и предложение с ростом цены будет расти (кривая предложения). В точке пересечения кривых А наступает динамическое равновесие. Здесь спрос и предложение равны друг другу. Это и есть реальная цена данного товара Ц1. Теперь представим, что завод, выпускающий данный товар, уменьшил объем выпуска (станок сломался). Иными словами, предложение уменьшилось. При прочих равных (сохранение спроса на прежнем уровне) очевидно, что цена на товар вырастет. Данная ситуация представлена кривой предложения 2. Иными словами, динамическое равновесие наступит при более высокой цене Ц2. Таким образом, уменьшение предложения смещает кривую предложения вверх. С увеличением выпуска (предложения) товара кривая предложения сместится вниз, и цена на товар уменьшиться. Аналогичным образом анализируется влияние на цену изменений в спросе.

С помощью такого подхода исследуют влияние различных рыночных факторов на ценообразование. Необходимо признать, что данная модель отражает только суть происходящих процессов и широко используется в экономике, но ее применение дает только качественные результаты. Никто не скажет вам, насколько изменится цена на самом деле при сокращении предложения, к примеру, на 10 %. Тем не менее это очень важная модель ценообразования, и она полностью применима для ситуации на валютных рынках. Иными словами, можно рассматривать факторы, влияющие на спрос и предложение валюты и отслеживать их влияние на валютный курс. В приведенном на рис. 12 примере мы рассмотрели только один вариант поведения цены при наличии одного фактора, влияющего на цену. В реальности таких факторов может быть много, и тогда приведенный подход к определению направления движения цены может сильно упростить анализ. Рассмотрим основные факторы, влияющие на курс валют.

Процентные ставки. Самый главный из них – доходность депозитов в той или иной валюте. Как известно, в коммерческих банках в разных странах разные процентные ставки по депозитам. Как и почему это происходит, мы будем рассматривать более подробно в курсе фундаментального анализа. Сейчас просто констатируем факт, что ставка Федеральной резервной системы (центрального банка США) на начало 2012 г. составляла 0,25 % годовых, а ставка Европейского центрального банка – 1 %. От ставок центральных банков зависят ставки по депозитам в коммерческих банках, и в данном случае очевидно, что выгоднее инвестировать капиталы в депозиты, номинированные в евро, так как у них бóльшая доходность.

При прочих равных условиях это приведет к увеличению спроса на евро и росту его курса против остальных мировых валют. Иными словами, начнется переток капиталов в евро до нового равновесного значения курса. Еще раз подчеркнем, что такая картина справедлива только для стран со стабильной экономической и политической ситуацией. Иными словами, с одинаковым уровнем политических и экономических рисков.

Такая ситуация сейчас имеет место для основных мировых валют. Риски инвестирования в государственные ценные бумаги США, стран зоны евро (за исключением Греции на 2012 г.), Великобритании, Швейцарии, Японии примерно одинаковы. Поэтому доходность финансовых инструментов в главной степени определяет направление движения капитала. Капитал течет туда, где больше прибыль, при условии одинакового риска. Поэтому интегральным показателем направления движения курсов валют является величина и порядок изменения ставок тем или иным центральным банком. Если говорить более точно, то направление движения курса пары валют будет определяться градиентом или дифференциалом процентных ставок этих валют.

На рис. 13 представлены два графика: верхний – курс британский фунт/доллар США в виде линии, проведенной по ценам закрытия, нижний – график градиента ставок между центральными банками Англии и США. График градиента нормирован, и к значению градиента везде прибавлена единица, чтобы избежать необходимости изображать моменты, когда градиент был отрицательным (т. е. ставки в США были больше, чем в Англии), что имело место буквально два-три раза за представленный отрезок времени. Оба графика охватывают один и тот же временной период с весны 1994 г. по январь 2006 г. Нельзя сказать, что графики одинаковы, но определенная корреляция, причем весьма сильная, заметна невооруженным глазом. Например, центральный горб на графике курса фунта с некоторой временной погрешностью совпадает с центральным пиком на графике градиента ставок.

Рис. 13. График курса британский фунт/доллар, временной интервал – неделя, период май 1994 г. – январь 2006 г., и график градиента ставок, период май 1994 г. – январь 2006 г.

Состояние экономики. Кроме процентных ставок на курс валют оказывает влияние состояние экономики стран – эмитентов валюты. Для рассмотрения этого вопроса используем представления о спросе-предложении. Допустим в данный момент курс валют В1 и В2 стабилизирован на некоем уровне. В стране – эмитенте валюты В1 началось усиление деловой активности, а в стране – эмитенте валюты В2 активность осталась на прежнем уровне. Увеличение активности всегда сопровождается увеличением спроса на товары, что и произойдет в стране с валютой В1. В том числе спрос увеличится и на товары, производимые в стране с валютой В2. Если рассматривать вопрос формально, то это приводит к увеличению спроса на валюту В2 (для закупок товаров) и соответственно к увеличению предложения валюты В1. Следствием является падение курса валюты В1 по отношению к валюте В2 на мировых валютных рынках. Изменение спроса есть процесс длительный, поэтому надо понимать, что влияние на валютный курс этих процессов ощущается в долгосрочной перспективе. Таким образом, улучшение экономической ситуации, как ни странно, теоретически должно приводить к понижению курса национальной валюты. В реальности обычно бывает наоборот, но это объясняется другими процессами, сопровождающими рост деловой активности.

Паритет покупательной способности. На долгосрочных временных интервалах опять же при прочих равных условиях валютный курс должен отражать паритет покупательной способности. Иными словами, должно существовать такое положение вещей, при котором конвертация одной валюты в другую не вызвала бы изменений в покупательной способности. Это очевидно, так как в противном случае все бы бросились конвертировать свои сбережения в ту валюту, у которой эта покупательная способность больше. Иными словами, если определенный стандартный набор (корзина) потребительских товаров и услуг стоит в США $1000, а такой же набор в России – 50 000 руб., то курс должен быть равен 50 руб. за доллар.

Сложность в том, что понятие паритета покупательной способности не обладает высокой точностью. Оно зависит от структуры корзины, от условий производства товаров и услуг (себестоимость разная и не всегда одному виду товаров в одной стране можно точно поставить в соответствие аналогичный вид товаров в другой). Если вычислять стоимость корзины по ценам, по которым ее составные части интегрируются в мировую торговлю (масло сливочное из США стоит на мировом рынке $1, а масло из Франции, допустим, 3 евро), то получится другое значение, чем при использовании внутренних цен и т. д.

Таким образом, единого и оптимального способа определения цены корзины не существует, и поэтому понятие обменных курсов, вычисленных на этой основе, является не точным значением, а некоторым диапазоном. Тем не менее колебания валютных курсов происходят именно вокруг некоего уровня паритета. Сильных отклонений, как объяснялось выше, быть не может, и, несмотря на концептуальность и приблизительность понятия «корзина», его рассмотрение дает полезную основу для изучения проблем, связанных с обменными курсами. Без понятия паритета покупательной способности само определение валютных курсов базировалось бы на весьма произвольной основе.

Помимо перечисленных основных факторов, влияющих на валютные курсы, существует еще много других моментов. Это различные риски, которые меняются, инвестиционная деятельность, которая также влияет на спрос и предложение валют, государственные ограничения или налоги, связанные с валютообменными операциями. Даже три фактора, действуя одновременно, дают очень сложную картину, в силу чего точно вычислить валютный курс в будущем сейчас не представляется возможным.

Платежный баланс. Если подходить с самых общих позиций, то совокупное влияние всех факторов, влияющих на валютные курсы, приводит к появлению денежных потоков из страны в страну, что сопровождается конвертацией одной валюты в другую. Денежные потоки условно можно классифицировать следующим образом:

1. Внешнеторговые операции, т. е. экспорт и импорт.

2. Инвестиции в реальный сектор экономики.

3. Инвестиции в финансовые инструменты, номинированные в валюте данной страны.

4. Денежные потоки, связанные с государственной деятельностью. Платежи по государственным обязательствам в международные организации, займы и кредиты под государственные гарантии, гуманитарная помощь и др.

Сумма всех этих потоков дает платежный баланс страны. Если он отрицательный, то происходит отток капитала, что, как правило, понижает курс национальной валюты. Если баланс положительный, то происходят приток капитала и повышение курса валюты. Подробнее эти вопросы мы рассмотрим в курсе фундаментального анализа.