В 1913 г. президент США Вудро Вильсон ввел в финансово-экономическую практику страны такой финансовый институт, как Федеральная резервная система (Federal Reserve System, FED), которая является центральным банком США, однако, в отличие от других центральных банков, имеет свои организационные особенности. Федеральная резервная система функционирует как независимый орган федерального правительства США. Законодательно установлено, что ФРС является рабочим органом конгресса США, хотя президент США и назначает членов совета управляющих ФРС исходя из рекомендаций и заручившись согласием в сенате. Будучи органом конгресса США, Федеральная резервная система подотчетна только конгрессу, т. е. никаких обязательств перед органами исполнительной власти не несет. Лишь конгресс США может распустить и ликвидировать ФРС, если, конечно, сочтет такое решение целесообразным. Тем не менее текущие решения, в том числе по таким важным вопросам, как изменение ставок рефинансирования, величины обязательных банковских резервов и т. д., не требуют согласования или одобрения каких-либо ветвей власти США. Именно это и является отражением истинной независимости ФРС от всех ветвей власти.

 

3.2.1 Основные функции ФРС и ее структура

 

На ФРС законодательно возложены следующие функции:

• проведение национальной кредитно-денежной политики посредством воздействия на денежные спрос/предложение с целью обеспечения ценовой стабильности и занятости населения;

• надзор за банковским сообществом и его регуляция. Защита интересов потребителей финансовых услуг;

• обеспечение стабильности финансовой системы;

• финансовое обслуживание правительства США, общественных и финансовых институтов и зарубежных официальных институтов.

Организационная структура Федеральной резервной системы

ФРС состоит из рабочих органов трех уровней:

1. Совет управляющих ФРС (The Board of Governors of the Federal Reserve System).

2. Двенадцать федеральных резервных банков (каждый имеет свой буквенный индекс и номер):

1. Boston – A.

2. New York – B.

3. Philadelphia – C.

4. Cleveland – D.

5. Richmond – E.

6. Atlanta – F.

7. Chicago – G.

8. St. Louis – H.

9. Minneapolis – I.

10. Kansas City – J.

11. Dallas – K.

12. San Francisco – L.

Буквы на стодолларовых купюрах означают тот резервный банк, в котором была выпущена данная купюра. На купюрах могут быть только буквы до L включительно (двенадцатая буква английского алфавита).

3. Банки – члены ФРС. На начало 2006 г. всего в США было зарегистрировано 7546 коммерческих банков. Из них 2726 банков были членами ФРС.

Кроме того, в ФРС входят три комитета, существование которых определено законодательно:

1. Федеральный комитет открытого рынка (Federal Open Market Committee, FOMC).

2. Федеральный консультативный совет (Federal Advisory Council).

3. Потребительский консультативный совет (Consumer Advisory Council) – с 2012 г. Бюро по финансовой защите потребителей (Bureau of Consumer Financial Protection, BCFP).

 

3.2.1.1 Совет управляющих ФРС

Совет управляющих ФРС (Тhe Board of Governors) состоит из семи постоянных членов, назначаемых президентом США, но после одобрения их кандидатур сенатом. Лицо, занимающее пост в Совете управляющих ФРС, назначается на два года (за исключением председателя и вице-председателя). По прошествии этого периода оно может быть переизбрано. Максимальный срок, в течении которого любой гражданин США может занимать эту должность, составляет 14 лет и представляет из себя семь двухлетних семестров. Назначения производятся таким образом, что очередной семестр заканчивается 31 января четного года. При этом каждый член Совета управляющих имеет право подать в отставку, не доработав до истечения максимального срока, но сделать это он может только до начала работы в текущий двухлетний семестр. Более того, каждый член Совета управляющих может несколько продлить свое пребывание в должности за счет «дополнительных» семестров.

Совет управляющих ФРС возглавляет председатель (the Chairman) и его заместитель (Vice Chairman, вице-председатель). Президент США назначает их с одобрения сената на четырехлетний срок. Они также могут занимать свои должности в течение 14 лет (т. е. три полных срока и один семестр). Дальнейшее пребывание на этих постах может быть продлено, но в этом случае процедура переназначения должна происходить каждый семестр.

Своеобразный рекорд принадлежит здесь председателю Совета управляющих ФРС Уильяму Мартину, который исполнял эти обязанности с 1951 по 1970 г., отработав полный 14-летний срок и еще несколько семестров и утверждавшийся в этой должности президентами США Труменом, Эйзенхауером, Кеннеди и Джонсоном. Сравнивая исторические периоды, нельзя не заметить, что Трумен был президентом США в период правления в СССР Сталина, а Джонсон – Брежнева. Таким образом, У. Мартин по длительности пребывания на своем, далеко не второстепенном посту превзошел Л. И. Брежнева, который находился на своей должности 18 лет, да и то, лишь благодаря нажиму окружения, которое не желало его отставки. Сам же Леонид Ильич неоднократно выражал желание уйти на заслуженный отдых.

С августа 1987 г. пост председателя Совета управляющих ФРС занял Алан Гринспен, который стал на 2006 г. вторым по длительности нахождения на этом посту председателем за все время существования ФРС после Мартина. Гринспен сравнялся с Л.И. Брежневым как по длительности пребывания на своем посту, так и по весьма преклонному возрасту. С января 2006 г. председателем Совета управляющих был назначен Бен Бернанке (Ben S. Bernanke), ранее являвшийся членом Совета управляющих Федеральной резервной системы США. Только Совет управляющих ФРС обладает необходимыми полномочиями для установления уровня обязательных резервов депозитных учреждений, а также разделяет с федеральными резервными банками всю полноту ответственности по проведению операций на открытом рынке ценных бумаг и определению наиболее приемлемых банковских учетных ставок. Совет управляющих располагается в Вашингтоне и имеет в своем штате около 1700 сотрудников. Зарплата председателя – $199 700 в год, у всех остальных членов Совета – $179 700 (на 2012 г.)

Федеральные резервные банки и банки – члены ФРС. Федеральные резервные банки имеют в общей сложности 25 филиалов (на 2006 г.) в важнейших промышленных и деловых центрах США. ФРС по сравнению с центральными эмиссионными банками других стран сильно децентрализована. Каждый отдельно взятый федеральный резервный банк сам по себе играет важную роль в проведении и воплощении в жизнь определенной денежно-кредитной политики, несмотря на то что руководство этими процессами в целом принадлежит Совету управляющих ФРС. Во-первых, будучи членами Федерального Комитета открытого рынка, пять из двенадцати президентов федеральных резервных банков принимают самое активное участие в разработке и определении задач и целей кредитно-денежной политики. Совет директоров федеральных резервных банков намечает и вырабатывает определенный на конкретный момент уровень банковских учетных ставок – один из основных параметров экономической системы, который представляется на рассмотрение и утверждение Совета управляющих ФРС.

Кроме того, федеральные резервные банки сделали важный вклад в разработку концепций кредитно-денежных отношений, регулирующих деятельность Федерального Комитета открытого рынка. Большинство резервных банков ведут исследовательскую работу, публикуют статьи и ежемесячные отчеты по текущим проблемам финансово-экономической жизни, причем ряд этих работ получает весьма широкое распространение.

Участие всех федеральных банков в разработке основных направлений кредитно-денежной политики обеспечивает равное представительство в решении этих вопросов от различных округов, а также обеспечивает Совет управляющих ФРС разнообразной информацией с мест, которая в ином случае вряд ли была бы доступна такому централизованному органу, как Совет управляющих ФРС. Например, в конце 60-х – начале 70-х гг. прошлого века Федеральный резервный банк Сент-Луиса сыграл важную роль, оказав соответствующее влияние на всю Федеральную резервную систему, и способствовал тем самым своевременному переходу к более жесткой денежно-кредитной политике.

В конце 1970-х гг. Федеральный резервный банк Миннеаполиса сумел своими действиями убедить заинтересованный круг лиц в ФРС обратить повышенное внимание на значение и влияние эффектов ожидания в финансово-экономических сферах определенной денежно-кредитной политики, проводимой Федеральной резервной системой. В 1980–1982 гг. экономическая модель денежного рынка, разработанная в Федеральном резервном банке Сан-Франциско, внесла существенный вклад в понимание всей Федеральной резервной системой значения отклонения величины параметра М1 на краткосрочных временных интервалах от пределов роста, рассматриваемых в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики.

Федеральные резервные банки оказывают решающее влияние на управление всей банковской сферой США. Эти функции включают в себя контроль и инспекцию деятельности банков – членов ФРС, банковских холдингов, филиалов и представительств иностранных банков в США. Кроме того, федеральные резервные банки предоставляют кредиты банкам, испытывающим финансовые затруднения по программе дисконтного окна, о котором мы расскажем в разделе 3.2.4.3. Цель подобных мероприятий состоит в обеспечении стабильного финансового окружения и изоляции банков, испытывающих трудности, дабы предотвратить возможный в такой ситуации кризис доверия. Аналогия – события в Москве в 2005 г., когда отзыв лицензии у одного из коммерческих банков породил небольшой банковский кризис.

Последней областью ответственности федеральных резервных банков является обеспечение целого ряда финансовых услуг. Они включают в себя обработку чеков, выпуск в обращение и прием наличных денег, продажу и хранение ценных бумаг федерального правительства США, телеграфные переводы денежных средств. Закон о дерегулировании депозитных учреждений и о контроле за денежным обращением от 1980 г. предписывает федеральным резервным банкам взыскивать стоимость оказанных ими услуг, однако эти услуги ныне распространяются не только на банки – члены ФРС, но и на все остальные депозитные учреждения.

Структура федеральных резервных банков. Федеральные резервные банки можно назвать «полугосударственными» корпорациями главным образом вследствие механизма выборов и назначений их директоров. Каждый федеральный резервный банк является корпорацией и обладает правом введения операций, выданным государственными органами власти. Организационная структура банка включает в себя акционеров, членов совета директоров и президента.

Акционерами федерального резервного банка являются банки – члены ФРС этого округа, однако они выбирают лишь шестерых из девяти директоров федерального резервного банка: троих директоров первого ранка (class A), представляющих обычно банки-кредиторы, и троих второго ранга (class B), представляющих ведущих представителей промышленных либо сельскохозяйственных фирм, активно использующих в своей практике заемные средства.

Совет управляющих ФРС дополнительно назначает трех директоров третьего ранга (class C) в каждый федеральный резервный банк. По первоначальному замыслу при организации ФРС считалось необходимым, чтобы они предоставляли в своем лице государственные органы и широкую общественность. Кроме того, директора третьего ранга не могут занимать в банке какой-либо иной пост. Совет управляющих ФРС выбирает и назначает председателя совета директоров и его заместителя из числа директоров третьего ранга.

Распределение прибыли, полученной каким-либо федеральным резервным банком в результате деятельности, также отражает отмеченный ранее характер его структуры, и более чем 90 % общего суммарного дохода федеральных резервных банков возвращается в Министерство финансов США. Основной целью деятельности федеральных резервных банков является не извлечение максимальной прибыли, а воплощение в жизнь и экономическую действительность США определенной денежно-кредитной политики, и руководство многогранной финансово– экономической деятельностью Федеральной резервной системы.

Каждый из двенадцати федеральных резервных банков представляет еженедельный финансовый отчет об итогах своей деятельности в Совет управляющих ФРС, который суммирует и обрабатывает поступающую информацию, а затем публикует в конце каждой недели. Федеральные резервные банки субсидируют и поддерживают Межокружной расчетный фонд, располагающийся в Вашингтоне и призванный регулировать и удовлетворять взаимные иски и претензии федеральных резервных банков, возникающие в связи с перемещением банковских вкладов из одного круга ФРС в другой.

Банки – члены ФРС. Все коммерческие банки в США можно разделить на две группы:

1. Банки, получившие лицензию от правительства США (chartered by the federal government). Это самые крупные и надежные банки, которые еще называются национальными банками. Надзор и лицензирование этих финансовых институтов осуществляет Управление контролера денежного обращения (The Office of the Comptroller of the Currency, OCC), специальный надзорный орган при Министерстве финансов США. На 2012 г. было 1933 таких банка. По закону все они являются членами ФРС. Составляя примерно 30 % от общего числа банков, они аккумулируют 60 % всех банковских активов.

2. Банки, получившие лицензию от правительства штата (chartered by the states, банки штата). Надзор и лицензирование этих финансовых институтов осуществляет Федеральная корпорация страхования депозитов (ФКСД, Federal Deposit Insurance Federal Corporation, FDIC, см. раздел 3.2.5). Это еще один государственный орган, занимающийся регулированием и надзором за банковской системой США. На 2012 г. ФКСД осуществляет контроль за 5430 банками. Они не являются, но при соблюдении ряда условий могут стать членами ФРС. В этом случае контроль за ними переходит в руки самой ФРС. Таких банков – членов ФРС, но лицензированных правительством штата на 2012 г. – 829.

Согласно американскому банковскому законодательству, все банки – члены ФРС обязаны на сумму, составляющую 3 % от собственного акционерного капитала и прибыли до налогообложения, приобрести акций резервного банка своего округа и еще 3 % резервный банк может в любой момент потребовать довнести. Таким образом, банки – члены ФРС становятся как бы совладельцами резервного банка, но при этом свою долю они не могут продать, заложить и т. п. По этой доле банки законодательно получают не более 6 % годовых дохода (на 2006 г.). По мере роста акционерного капитала и прибылей коммерческого банка он обязан приобрести большее количество акций, чтобы поддержать требуемый трехпроцентный уровень.

 

3.2.1.2 Федеральный комитет открытого рынка (The Federal Open Market Сommittee, FOMC)

Самый широко известный и важный комитет. Ответственен за проведение кредитно-денежной политики ФРС и операции на открытом рынке, определяющие ставки по кредитам в банковской системе. Количество заседаний комитета в году должно быть не менее 8, проходят по вторникам-средам. Решения о ставках обнародуется обычно в 22:15 по московскому времени.

Федеральный комитет открытого рынка (иногда его называют Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке) состоит из 12 постоянных членов: семь управляющих ФРС и пять президентов федеральных резервных банков. Председатель Совета управляющих ФРС возглавляет этот орган, а президент Федерального резервного банка Нью-Йорка поддерживает в нем постоянное членство в качестве вице-председателя.

Назначения на другие должности в Федеральном комитете открытого рынка ведутся по весьма непростой схеме между остальными президентами федеральных резервных банков. Заметим, что все 12 президентов резервных банков обязаны присутствовать на собраниях комитета; они принимают участие в обсуждении возникающих проблем, а семь президентов федеральных резервных банков (не вошедшие в число постоянных членов ФКОР) обладают правом совещательного голоса. Кроме того, 12 резервных банков разбиты на 4 группы:

И как минимум один представитель от каждой группы представлен в комитете открытого рынка и имеет право голоса при принятии итоговых решений. Федеральный комитет открытого рынка собирается на заседания 8–9 раз в году для обсуждения экономического положения и принятия решений по вопросам текущей денежно-кредитной политики.

Перед заседанием члены комитета получают 3 экспертных отчета: Green Book – прогнозы по перспективам экономического развития страны, подготовленные экспертами Федеральной резервной системы; Blue Book – анализ результатов текущей кредитно-денежной политики и ее перспектив; Beige Book – в котором анализируются текущие экономические ситуации в регионах. Данный отчет подготавливается экспертами всех двенадцати федеральных резервных банков. Только последний отчет является общедоступным, остальные являются документами для служебного пользования.

 

3.2.1.3 Федеральный консультативный совет, Потребительский консультативный совет и Совет по сберегательным учреждениям

ФРС в своей деятельности пользуется консультационными услугами. Для получения таких услуг существует несколько специально созданных советов или комитетов, из которых только три работают непосредственно с правлением ФРС.

Федеральный консультативный совет (Federal Advisory Council, FAC). Закон о Федеральной резервной системе предусмотрел образование координационного органа для обеспечения связи между всей банковской сферой и Федеральной резервной системой. Этот орган получил название Федеральный консультативный совет. Он состоит из двенадцати членов, каждого из которых выдвигает и избирает из своей среды соответствующий федеральный резервный банк.

Совет собирается не менее чем 4 раза в год на совместные заседания с управляющими Федеральной резервной системы. Обычно это происходит в первую пятницу февраля, мая, сентября и декабря, но при необходимости может собираться и чаще, и в другие даты. На совместных совещаниях происходит обмен мнениями по широкому спектру вопросов финансово-экономических и кредитно-денежных отношений. Члены Федерального консультативного совета доводят эту информацию до сведения резервных банков в своих округах.

Совет управляющих ФРС не обязан выполнять рекомендации этого органа; отсутствие реальной власти в области кредитно-денежных отношений делает Федеральный консультативный совет органом, не привлекающим особого внимания общественности, но его деятельность обеспечивает полноценный обмен мнениями и создает условия для ясного понимания руководством ФРС особенностей текущего момента.

Потребительский консультативный совет (The Consumer Advisory Council). Создан в 1976 г. На 2006 г. состоял из 30 членов. Члены Совета назначаются Советом управляющих ФРС. Заседания совета проходят три раза в год в Вашингтоне и являются открытыми для публики.

Дает рекомендации Совету управляющих по вопросам, связанным с исполнением Закона о потребительском кредитовании (Consumer Credit Protection Act 1968), что является компетенцией ФРС, и другим аспектам финансового сервиса для конечных потребителей. Данный Совет представляет и согласовывает интересы граждан и юридических лиц как потребителей финансовых услуг и представителей финансовой индустрии. С 2011 г. Совет распущен, и его функции переданы Бюро по финансовой защите потребителей (Bureau of Consumer Financial Protection, BCFP).

Совет по сберегательным учреждениям (The Community Depository Institutions Advisory Council (CDIAC). Создан в 2010 г. решением Совета управляющих для освещения вопросов, связанных со сберегательными учреждениями (не банками). Насчитывает 12 членов, которые выбираются из консультативных советов федеральных резервных банков обычно на два года. Собирается в Вашингтоне два раза в год. В отличие от двух предыдущих советов, существование Совета по сберегательным учреждениям не предписано никакими правительственными актами. Он решает вопросы, связанные с небанковскими финансовыми институтами, имеющими большую важность для ФРС. Это различные ссудо-сберегательные учреждения, взаимные фонды, кредитные союзы и т. п.

 

3.2.2 Функции ФРС как финансового агента правительства США

Федеральная резервная система выполняет две функции в качестве агента правительства США по поручению Министерства финансов (Казначейства) США:

• расчетно-кассовое обслуживание бюджета США в доходной и расходной частях;

• операции по размещению и обслуживанию государственных долговых обязательств правительства США.

Данные агентские полномочия ФРС неразрывно связаны друг с другом. На основании ежедневной информации о собранных доходах и акцептованных платежах, а также необходимых затратах на обслуживание государственного долга Федеральной резервной системой производится для Казначейства США расчет необходимых, вновь размещаемых заимствований.

Контроль за выполнением ФРС агентских функций казначейства США.

Государственным аудитором ФРС в дополнение к обязательному внешнему аудиту независимой аудиторской компанией является Главное счетное управление США (ГСУ).

Оно уполномочено осуществлять любые аудиторские мероприятия в ФРС, за исключением следующих полномочий ФРС:

• регулирование денежного обращения;

• операции в «дисконтном окне».

ГСУ осуществляет контроль агентских функций ФРС наряду с иными контрольными мероприятиями и не выделяет их отдельно. Аудит внутреннего долга и агентских функций проводится ежегодно начиная с 1996 г.

 

3.2.3 Бюджет ФРС. Прибыль ФРС

Источниками дохода ФРС являются:

• прибыль от торговли государственными ценными бумагами, которые ФРС покупает на открытом рынке;

• отчисления коммерческих банков – членов ФРС;

• комиссионные, в том числе за выполнение агентских функций и осуществление банковских операций (переводы, расчеты и т. п.) для других кредитных институтов.

Бюджет ФРС как независимой организации составляется самой ФРС, однако он является приложением к федеральному бюджету и принимается к информации конгрессом США.

Обязательный ежегодный отчет по бюджету ФРС также заслушивается для информации в конгрессе США.

Каждые две недели в соответствии со сметой доходов и расходов ФРС перечисляет сметную прибыль в доход федерального бюджета (на счета Министерства финансов).

На протяжении ряда лет ФРС удерживает незначительную часть доходов для увеличения собственного капитала.

Состояние дел по перечислению прибыли характеризуется следующими цифрами:

$450 млрд – активы ФРС;

$4 млрд – первоначальный собственный капитал;

$4 млрд – удержано добавочного в собственный капитал на протяжении ряда лет;

$25 млрд – средний размер ежегодного дохода.

Таким образом, в полном соответствии с действующим законодательством США ФРС практически весь доход перечисляет в пользу федерального бюджета, и при этом платежи осуществляются равномерно в течение финансового года независимо от утверждения финансового отчета по результатам года.

 

3.2.4 Проведение кредитно-денежной политики

 

Важнейшая функция ФРС. Суть кредитно-денежной политики – это влияние на цену и доступность денег. Цена денег – это величина ставок по кредитам в финансовой системе страны. Иначе это иногда называют регулированием денежного спроса/предложения. Проводится это для достижения оптимальных значений цены кредитных ресурсов в текущей экономической ситуации и создания оптимальных условий для развития экономики и повышения занятости среди трудоспособного населения. Также цена кредита влияет и на общий уровень цен в стране.

В кредитно-денежной политике существуют два аспекта: долгосрочный и краткосрочный:

• долгосрочный – это достижение максимального уровня производства и занятости населения. Все это на фоне ценовой стабильности;

• краткосрочный – это разрешение текущих вопросов, которые могут возникать при достижении указанных целей. В краткосрочной перспективе попытки достижения ценовой стабильности могут, например, вступать в противоречие с условиями максимальной занятости и максимального уровня производства. Это может быть связано с большими или, наоборот, маленькими урожаями, колебаниями цен на сырье, покупаемое на внешних рынках (нефть, например) и т. п.

ФРС может влиять на цену и доступность кредитных ресурсов следующим образом:

а) путем установления уровня обязательных резервов для кредитных учреждений;

б) проведением операций на открытом рынке и установлением ставки по федеральным резервам (Federal Funds Rate, FFR) – процентной ставки, используемой в операциях между банками – членами Федеральной резервной системы;

в) определение величины дисконтной ставки (discount rate).

 

3.2.4.1 Уровень обязательных резервов

Уровень обязательных резервов – это объем средств, которые коммерческие банки обязаны хранить на специальных счетах в федеральных резервных банках. Объем равен определенной доли от привлеченных банком активов. Величина обязательных резервов определяется Советом управляющих ФРС. На данный момент схема формирования обязательных резервов выглядит следующим образом:

• если кредитное учреждение имеет пассивов на сумму до $11,5 млн, то оно освобождается от формирования обязательных резервов.

• если кредитное учреждение имеет пассивов на сумму от $11,5 млн до $71 млн, оно обязано иметь фонд обязательных резервов на специальных счетах в федеральных резервных банках в размере 3 % от суммы пассивов;

• если сумма пассивов кредитного учреждения превышает $71 млн, то оно обязано сформировать величину обязательных резервов в размере 10 % от величины пассивов.

Вышеуказанные параметры могут изменяться только в соответствии с решением Совета управляющих ФРС. Эти решения могут приводить к изменению курса доллара по отношению к остальным мировым валютам. Если величина обязательных резервов уменьшается, то у коммерческих банков образуется больше свободных долларов. Что, в свою очередь, приводит, как правило, к увеличению предложения долларов на мировых валютных рынках. Исходя из классической экономической теории спроса и предложения курс доллара снижается.

 

3.2.4.2 Операции на открытом рынке и ставка по федеральным резервам (FFR)

Это операции, проводимые ФРС с государственными ценными бумагами, эмитированными Министерством финансов США. В рамках данного курса более подробно останавливаться на механизме проведения этих операций мы не будем, так как ежедневно проводимые операции ФРС по скупке/продаже государственных ценных бумаг напрямую не оказывают воздействия на текущий валютный курс. Целью этих операций является поддержание уровня процентной ставки, так называемой federal funds rate, изменение величины которой самым непосредственным образом влияет на изменение курса доллара на мировом валютном рынке. Как было рассмотрено выше, любой коммерческий банк обязан размещать на счетах ФРС часть своих средств в виде обязательных резервов либо хранить часть их в высоколиквидных инструментах (наличность, государственные ценные бумаги) в своем хранилище. Уровень этих резервов зависит от объемов привлеченных средств и определяется Советом управляющих ФРС.

Так как величина привлеченных средств любого банка не является постоянной, то и величина обязательных резервов этого банка на счетах ФРС также изменяется. Ввиду этого регулярно возникают ситуации, когда количество денег, размещенных на резервных счетах в ФРС, может быть меньше или больше величины обязательных резервов, установленных для данного банка. Недостаток средств на счетах обязательных резервов банк может восполнить своими активами или купить (взять в кредит) эти активы у ФРС или у другого коммерческого банка, у которого на этот момент образовался избыток средств на резервных счетах. Понятие «покупают активы» связано с тем, что получение денег осуществляется под залог государственных ценных бумаг. Иными словами, один банк продает другому ценные бумаги на условиях овернайт, получая необходимые деньги. Банк-продавец берет за эту услугу какой-то процент, который и является ставкой по федеральным резервам. При этом ФРС следит, чтобы ставка за эту услугу соответствовала значению, установленному на заседании Федерального комитета открытого рынка. Если ощущается нехватка резервов, то ФРС выступает как заимодатель и не дает повысится установленной ставке. Если возникает избыток предложения ресурсов, то ФРС выступает как заемщик и не дает ставке опустится. Для проведения этих операций существует специальное отделение в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, где все это и происходит.

При этом следует обратить внимание, что с 1995 г. Комитет по операциям на открытом рынке стал устанавливать не фиксированное значение ставки, а ее цель, т. е. на рынке она может немного отличаться от заявленного значения на заседании ФКОР.

Величина FFR является определяющей для формирования значений множества самых разнообразных банковских ставок в США (ставка по депозитам, стоимость кредитов и т. д.). Ее значение является минимальным по сравнению со всеми остальными банковскими ставками. Изменение величины напрямую влияет на стоимость денег. FFR может быть изменена только на заседании Федерального комитета открытого рынка. Как правило, решение об ее изменении напрямую влечет за собой изменение курса доллара на мировом валютном рынке (повышение ставки приводит к росту курса доллара и наоборот). Именно поэтому у участников рынка заседания ФКОР вызывают повышенный интерес. Еще раз напомним, что эти заседания проходят в Вашингтоне по вторникам-средам и решение об изменении ставки выходит в 22:15 по московскому времени.

 

3.2.4.3 Изменение величины дисконтной ставки и понятие дисконтного окна

Ввиду того что одной из функций ФРС является поддержание стабильности банковской системы страны, то в случае возникновения финансовых трудностей в каком-либо банке, он (банк) может обратиться в свой федеральный резервный банк за кредитом. В совокупности деятельность ФРС по выдаче таких кредитов называется деятельностью в дисконтном окне (discount window). Ставки по таким кредитам называют дисконтными ставками (discount rate). Кредиты существуют трех видов: первичный, вторичный и сезонный. Все кредиты дают только под залог, и все имеют различные значения ставок. Банки обращаются к таким кредитам только в том случае, если все остальные источники средств недоступны. Обращение к таким кредитам есть негативный момент в деятельности кредитного учреждения, и если этот факт станет известен широкой общественности, то репутации банка может быть нанесен серьезный урон.

Первичный – для кредитных учреждений с хорошей кредитной историей, на небольшой срок (часто овернайт). Именно эта ставка и называется дисконтной, если другое не оговорено. Ставка устанавливается выше, чем ставка по федеральным резервам. Превышение может составлять 1–1,5 %. Это сделано для того, чтобы нельзя было взять кредит под дисконтную ставку, и эти деньги выдать в виде кредита под более высокую, по федеральным резервам.

Вторичный – для учреждений, не отвечающих условиям получения первичного кредита. Ставка выше, чем для первичного кредита.

Сезонный – для мелких кредитных учреждений, чья деятельность сильно зависит от сезонных факторов: например, банков обслуживающих сельскохозяйственные районы для сглаживания внутригодовых колебаний. Ставка устанавливается как средняя по ряду неких выбранных ставок и, как правило, ниже, чем первичная.

Дисконтная ставка устанавливается правлениями резервных банков и утверждается Советом управляющих. Рекомендовано рассматривать вопрос об изменении ставки каждые две недели, что не означает, что она каждые две недели будет меняться. На финансовые рынки изменение данной ставки не оказывает сколько нибудь существенного влияния. Понятие discount rate связано с тем, что если банк берет кредит на сумму S дол., то в свое распоряжение он получает сумму, меньшую чем S на величину платы за кредит, т. е. выплата процентов по кредиту осуществляется сразу.

 

3.2.5 Федеральная корпорация страхования депозитов (ФКСД, Federal Deposit Insurance Federal Corporation, FDIC)

ФКСД не является частью Федеральной резервной системы, но она плотно взаимодействует с ней и с Министерством финансов, тем самым занимая очень важное место в структуре американской банковской системы. Поэтому мы решили уделить ей немного внимания.

ФКСД является независимым агентством правительства США, которое занимается обеспечением устойчивости банковской системы. Руководство корпорацией осуществляет совет директоров (Board of Directors), состоящий из пяти человек. Все они назначаются президентом и утверждаются сенатом. При этом от одной политической партии в совете не может быть более трех человек. Всего в ФКСД работает 5200 человек (на 2006 г.). Штаб-квартира находится в Вашингтоне, но имеются представительства в регионах.

Обеспечение устойчивости банковской системы осуществляется путем страхования депозитов в банках и кредитных учреждениях, наблюдением за деятельностью финансовых институтов и исполнением надзорных функций, которыми также обладает эта корпорация.

Предметом страховки является гарантия $100 000 на вклад. ФКСД придерживается позиции, что более крупные вкладчики банков способны сами адекватно оценивать и соответственно нести риск по своим вкладам. Всего корпорация страхует депозиты в почти 9000 финансовых институтах и 7500 коммерческих банках (на 2006 г.).

Корпорация не получает государственного финансирования. Ее доходы формируются из платежей банков за страхование депозитов и получение процентов с инвестиций в государственные ценные бумаги США.

Банки, чьи депозиты застрахованы ФКСД (почти все банки США) уплачивают ей ежегодную страховую премию в размере 12 центов на $100 депозитов вне зависимости от их происхождения.

Кроме того, корпорация является первым уровнем в системе банковского надзора США. На 2006 г. под ее контролем находились 4810 коммерческих банков, а всего она отслеживает ситуацию в почти 5300 банках и сберегательных учреждениях, что составляет более половины от общего числа финансовых институтов США.

Вторым уровнем является Управление контролера денежного обращения, надзирающее за национальными банками и третьим уровнем – собственно ФРС.

В отличии от нашей банковской системы, норма обязательного резервирования (5 % от депозитов) не рассматривается как гарантия депозитов и, скорее, служит одним из инструментов монетарного регулирования со стороны ФРС.

Контрольные требования ФКСД носят рекомендационный характер, однако в качестве последней меры корпорация может применить приостановку страхования депозитов с заблаговременным уведомлением всех вкладчиков банка. Очевидно, что применение этой меры означает незамедлительное банкротство банка. Как следствие, все рекомендации ФКСД превращаются в строго обязательные директивы.

Особая роль ФКСД заключается в назначении временной администрации банка и проведении процедуры банкротства.

ФКСД может применить две процедуры:

• реализация с торгов активов банка и покрытие собственные расходов;

• выставление банка на аукцион с целью его слияния с другим банком. В этом случае ФКСД предоставляет банку-покупателю фонды, а банк-покупатель принимает на себя обязательства по обязательствам банка-банкрота.

В любом случае происходит выплата вкладчикам банка-банкрота их средств, но не более чем $100 000 на каждого вкладчика.

При этом процедура всегда начинается с попытки продажи банка с целью слияния. Решение о том, каким образом действовать, предписано законом. Выбирается способ с наименьшими издержками для ФКСД. В результате подобной процедуры банкротство банка, как правило, не означает прекращение его деятельности как учреждения, а лишь смену владельца и управляющих банка.

 

3.2.6 Полномочия контролирующих органов

Полномочия контролирующих органов в применении санкций к банку и к его руководству, допустившему нарушения, достаточно широкие:

• наложение штрафов. Так, ФРС полномочна наложить штраф на банк в размере до $1 млн за один день нарушения;

• предъявить требование к банку по изменению структуры активов и пассивов;

• временное запрещение отдельных видов банковской деятельности;

• временное запрещение привлекать депозиты;

• отстранение кого-либо из руководства банка. Последнее предполагает персональную ответственность. Отстраненному предъявляется так называемый «запретительный акт», который предписывает лицу впредь не занимать соответствующих должностей в банковской сфере;

• назначение временной администрации с инициацией в судебном порядке процедуры банкротства.

На практике временную администрацию, как правило, назначает ФКСД, как страхователь банковских депозитов и, следовательно, имеющая к банку-банкроту финансовые требования.

 

Банк Англии (в узких банковских кругах известен как «Старая Леди») был создан в 1694 г. Некто Уильям Патерсон предложил правительству, сильно нуждавшемуся в деньгах, выпустить займ на 1 200 000 фунтов, подписчики которого стали бы акционерами Банка Англии. Предприятие имело большой успех, и 27 июля 1694 г. была подписана соответствующая королевская хартия. Первоначально это было акционерное общество с 1268 акционерами, внесшими по 1200 фунтов, а Банк стал управлять собранными средствами. В это время в Банке Англии работали только 17 служащих и два охранника. В XVIII в. практика получения займов продолжалась, и собранные средства стали называть государственным долгом (the National Debt).

В 1734 г. Банк Англии переехал в здание на Thread-needle Street, где располагается и сейчас, занимая уже целый комплекс зданий, а также имеет на территории Великобритании 8 отделений.

Банк Англии занимался кредитованием правительства и эмиссионной деятельностью, выпуском переводных векселей и учитывал векселя частных лиц, предоставлял ссуды под товарное обеспечение и т. д. Однако именно эмиссия банкнот послужила причиной трансформации Банка Англии в центральный банк, призванный сохранять стабильность денежного обращения. Впоследствии он сыграл большую роль в разрешении банковских кризисов, потрясавших страну во время многочисленных войн. В 1931 г. Великобритания окончательно вышла из соглашений золотого стандарта и все золотовалютные резервы были переведены в Казначейство (the Treasury), однако управление золотовалютными резервами до сих пор остается функцией Банка Англии.

В 1946 г. Банк Англии был национализирован путем передачи его акционерного капитала (который неизменен со времени принятия Акта Роберта Пиля в 1844 г. и составляет сумму, равную 14 553 000 фунтов стерлингов) солиситору (solicitor)), поверенному Казначейства, т. е. передача в собственность государства. Все прежние владельцы получили компенсацию в виде государственных ценных бумаг. Национализация означала законодательное закрепление за Банком Англии тех функций центрального банка, которые он и до этого фактически выполнял. В 1997 г. правительство Великобритании полностью возложило на него (совместно с Министерством финансов) ответственность за установление процентных ставок и их соответствие правительственным инфляционным ориентирам.

 

3.3.1 Организационная структура Банка Англии

В соответствии с последней редакцией Закона о Банке Англии, принятой в 1998 г. (The Bank of England Act 1998) Банк Англии управляется советом директоров (Court of Directors). Совет состоит из Управляющего (the Governor), двух его заместителей (Deputy Governors) и в соответствии с Законом о банковской деятельности от 2009 г. (Banking Act of 2009) 9 членов совета (Non-Executive Directors). Все они назначаются королевским указом, после утверждения парламентом. Управляющий и его заместители назначаются на пять лет, члены совета директоров – на три года. Все они могут назначаться и на следующие сроки. Монтегю Норман, например, находился на должности управляющего с 1920 по 1944 г. (абсолютный рекорд). В июне 2003 г. Эдварда Джорджа, занимавшего этот пост с 1993 г., сменил Мервин Кинг (Mervyn Allister King), который и занимает эту должность по настоящее время – 2012 г.

Совет директоров должен проводить свои заседания не реже одного раза в месяц, и в его компетенцию входят все вопросы управления банком, кроме вопросов кредитно-денежной политики, которыми занимается специальный Комитет по кредитно-денежной политике (The Monetary Policy Committee, МРС), деятельности которого мы посвятим отдельный раздел.

С точки зрения финансовой отчетности Банк Англии разделяется на два департамента – эмиссионный и банковский. Первый отражает на своих счетах лишь операции по выпуску банкнот и их обеспечению, второй – все остальные операции, производимые Банком Англии. Банк имеет следующие основные рабочие подразделения, подчиняющиеся непосредственно управляющему и двум его заместителям и работа которых определяет общую картину деятельности банка:

1. Анализа и статистики – проводит изучение и анализ текущей экономической и финансовой ситуации, исследования в области перспектив развития мировой и отечественной экономик.

2. Операций на финансовых рынках – проводит операции на основных финансовых рынках, включая FX, поддерживает необходимый уровень процентных ставок, как агент Минфина управляет золотовалютными резервами.

3. Общего сервиса – различные обслуживающие и поддерживающие функции, связи с общественностью.

4. Банковского сервиса – предоставление банковских услуг правительству, другим центральным банкам, операции с ценными бумагами, обеспечение эффективной системы расчетов между различными секторами финансовых рынков в Британии и мире.

5. Финансовой стабильности – изучает ситуацию в мировой и отечественной финансовых системах с точки зрения их устойчивости, выдает анализ и результаты исследований для их использования при принятии решений по улучшению безопасности и эффективности финансовой системы.

6. Внутреннего аудита – независимое, объективное, точное исследование систем внутреннего контроля, эффективности управления рисками и изучение эффективности управления банком в целом. Действует совместно и по поручению Комитета по аудиту.

 

3.3.2 Основные задачи Банка Англии

Банк Англии занимает достаточно своеобразное место в системе государственных органов. Он призван осуществлять связь между государственными органами и частным сектором, проводить государственную политику в области финансов и кредита специфическими средствами (в частности, путем варьирования процентных ставок). С другой стороны, Банк Англии сам находится под контролем Министерства финансов (Казначейство). Последнее вправе потребовать от него ведения особых реестров с данными о держателях определенных акций или облигаций, а также давать Банку Англии рекомендации, которые оно сочтет необходимыми в целях соблюдения интересов государства. Отношения Банка Англии с центральным правительством и местными органами власти отмечены еще одной особенностью. Банк Англии осуществляет их кредитование в различных формах. Поступление денежных средств на счета государства происходит как путем обязательных для Банка Англии отчислений из полученной им прибыли, так и путем операций, осуществляемых им с государственными ценными бумагами. Наконец, Банк Англии управляет государственным долгом.

В мае 2004 г. совет директоров банка официально установил следующие основные цели и задачи деятельности Банка Англии:

1. Поддержание ценовой стабильности и повышение доверия к национальной валюте.

В основном эта цель обеспечивается проведением соответствующей политики процентных ставок, т. е. путем регулирования «цены денег» (кредита), и подразумевает соответствие реальной ситуации инфляционной цели, которая устанавливается правительством. В настоящий момент цель по инфляции составляет 2 % годовых.

2. Поддержание стабильности финансовой системы – как отечественной, так и мировой.

На банк возложена функция наблюдения за процессами во внутренней и мировой финансовых системах, чтобы понимать перспективы их развития. Кроме того, банк выполняет функции «последнего заемщика», т. е. в определенных случаях он может дать кредит финансовому учреждению, испытывающему трудности в целях поддержания устойчивости банковской системы и во избежание развития кризиса доверия.

3. Обеспечение эффективности финансового сектора Великобритании.

Обеспечение всем хозяйствующим субъектам равного и эффективного доступа к кредитным ресурсам, обеспечение эффективной защиты инвестиций и конкурентоспособности Лондонского Сити как мирового финансового центра. Ввиду важности Лондонского Сити как крупнейшего финансового центра мира для экономики страны, на Банк возложены обязанности следить за развитием сектора финансовых услуг и их соответствия мировым требованиям.

 

3.3.3 Основные банковские комитеты

NedCo – комитет, призванный контролировать, насколько деятельность банка отвечает поставленным стратегическим задачам, осуществлять внутренний финансовый контроль, наблюдать за управлением финансовыми активами, назначать зарплаты и пенсии управляющему, а также его двум заместителям и четырем членам МРС, назначаемым министром финансов. Размеры зарплат и пенсий для остальных четырех членов MPC устанавливает другой специальный комитет по вознаграждениям. Кроме того, комитет обязан наблюдать за деятельностью MPC и за правильностью сбора информации по регионам и отраслям, на основании которой MPC будет принимать свои решения. В комитет входят только 16 членов совета директоров банка. Министр финансов назначает одного из членов совета директоров руководить этим комитетом и председательствовать на заседаниях совета директоров в отсутствие управляющего Банка Англии.

МРС (Monetary Policy Committee) – комитет по кредитно-денежной политике, самый важный комитет с точки зрения влияния принимаемых им решений на экономику страны. Ответственен за установление процентных ставок и поднадзорен NedCo. Деятельность комитета по кредитно-денежной политике в значительной степени подчинена решению задач по обеспечению стабильности курса и покупательной способности национальной валюты. Иными словами, первой главной задачи Банка Англии. Направление деятельности комитета в отношении процентных ставок заключается в поддержке ценовой стабильности и оказании помощи в успешном выполнении правительственной экономической политики, включая достижение ее цели в области экономического роста, занятости и удержания инфляции на уровне установленного значения (на 2012 г. – 2 % в год). Ежегодные желательные значения инфляции устанавливаются правительством Великобритании. Если значение реальной инфляции становится выше или ниже установленной отметки, то это является нежелательным, негативным явлением. Инфляция в Англии оценивается по индексу HICP, см. раздел 3.7.2.3.

В случае когда этого требуют высшие государственные интересы, правительство может по согласованию с парламентом вмешиваться в дела комитета и само устанавливать процентные ставки. Комитет заседает ежемесячно, обычно в первые или вторые среду и четверг месяца. Решение по процентным ставкам объявляются всегда немедленно, после его принятия. Это происходит обычно в четверг в 12:00 по лондонскому времени. Состоит комитет из 9 членов – управляющий, два его заместителя, два члена совета директоров и четыре советника, назначаемые министром финансов. Само министерство может присылать на заседания наблюдателя, не имеющего права голоса.

Audit Committee – комитет по аудиту или счетная палата – осуществляет общий финансовый контроль деятельности банка, изучает отчеты внешних и внутренних аудиторов и контролирует их работу, рекомендует назначение внешних аудиторов и устанавливает им зарплату, осуществляет предварительный контроль годового финансового отчета перед представлением его совету директоров.

Risk Policy Committee – комитет по оценке рисков. Новый комитет создан в 2004 г. Руководит комитетом член совета директоров банка. Деятельность комитета решает следующие задачи: надзор и оценка проводимой банком политики управления рисками, связанной с системой контроля, разработка стандартов допустимых рисков, индикаторов рисков и методов их измерений, разработка рекомендаций совету директоров в области управления рисками, рассмотрение отчетов по существующим рискам и выделение важнейших рисков, которые могут повлечь имущественные потери или нанести ущерб репутации, рассмотрение предложений по управлению рисками.

 

3.3.4 Проведение кредитно-денежной политики

 

Поддержание стабильности и необходимой стоимости национальной валюты является одной из главнейших задач, поскольку ее успешное решение автоматически приводит к ценовой стабильности и развитию благоприятных условий для неинфляционного экономического роста. Решается в основном путем проведения определенной кредитно-денежной политики, что означает изменение процентных ставок в ту или иную сторону в зависимости от текущей ситуации. Перед принятием решений об изменении ставки члены МРС изучают состояние отечественной и мировой экономики, состояние и влияние рынка государственных (gilts и treusaries) и корпоративных ценных бумаг. Как главный банкир для правительства и других английских банков Банк Англии следит за состоянием рынка государственных ценных бумаг и при необходимости влияет на ликвидность путем скупки/продажи ценных бумаг или изменением краткосрочных ставок по кредитам для других банков.

 

3.3.4.1 Ставки репо и Либор

Основной процентной ставкой, используемой Банком Англии для влияния на финансовые рынки и проведения кредитно-денежной политики, является официальная банковская ставка (official bank rate или interest rate), в данный момент (на 2012 г.) равная 0,5 % годовых. Это ставка, по которой Банк Англии предлагает кредиты по схеме репо (repo – от словосочетания repurchasing agreement – соглашение об обратном выкупе), т. е. банк дает займы своим контрагентам под залог различных активов, число которых ограничено и заранее известно (государственные ценные бумаги, номинированные в фунтах стерлингов или в евро, облигации определенных банков и т. п.) с условием продать их им обратно через оговоренный срок (в данном случае комитет устанавливает ставку для займов на срок в две недели). За кредит взимается процент. В случае избытка денег на рынке Банк выступает сам как заемщик.

Таким образом, контрагенты банка получают необходимые им деньги и поддерживается ликвидность рынка. Величина ставки устанавливается на заседаниях MPC. Обычно в среду второй недели после заседания MPC обнародуются подробные результаты голосования на данном заседании, т. е. количество голосов за и против принятого решения, объяснения тех членов комитета, которые голосовали против, почему они так голосовали и какая величина ставки должна быть на данный момент, по их мнению. Публикация этих результатов называется The minutes of the meetings.

Операции банк проводит два раза в день – в 9:45 и 14:20 по лондонскому времени. Если спрос на деньги не удовлетворен, что может привести к повышению цены денег на кредитном рынке (т. е. увеличению ставок по кредитам), то проводятся еще две операции – в 3:30 и 4:20 (когда рынок еще закрыт), но по ставкам, превышающим официальные. В 4:20 банки могут получить еще и однодневные кредиты по ставкам ниже официальных. Все эти операции влияют на ситуацию с кредитными ресурсами, в том числе и на ставки кредитования на межбанковском рынке. Это позволяет сглаживать нежелательные колебания цены денег и, таким образом, улучшать условия кредитования организаций не финансовой направленности.

Величиной, которая характеризует уровень ставок на межбанковском рынке, является ставка Либор (LIBOR, London Inter Bank Offered Rate – лондонская межбанковская ставка). Эта ставка чаще всего используется как некий ориентир или оценочный параметр для ставок по различным финансовым инструментам, есть некоторые финансовые инструменты, чья доходность напрямую привязана к Либор. Представляет собой среднее значение ставок крупнейших банков, торгующих на лондонском межбанковском кредитном рынке, по которым эти банки дают друг другу необеспеченные кредиты. Устанавливается каждый день в 11:00 по лондонскому времени Британской банковской ассоциацией (BBA).

Ставок Либор много. Они различаются по длительности займа и по валюте займа. Существует ограниченное количество банков, участвующих в формировании данной ставки. Например, ставку Либор для фунта стерлингов и доллара США формируют 16 банков, для швейцарского франка – 12.

По срокам ставки бывают: однодневные, недельные, двухнедельные, месячные, двухмесячные и далее с шагом в один месяц вплоть до года. Величина ставки зависит от ставки ЦБ по данной валюте и рыночных факторов. Поэтому Либор меняется каждый день, но незначительно. Сильные изменения могут происходить только при изменении процентной ставки соответствующим ЦБ.

Пример

Ставка Либор для фунта стерлингов, длительность займа – 3 месяца;

31 января 2012 г. – 1,1086 % годовых.

29 февраля 2012 г. – 1,0971 % годовых.

Для доллара США, 3 месяца:

4 мая 2012 г. – 0,46585 % годовых.

22 мая 2012 г. – 0,46685 % годовых.

Аналогичные ставки определяются и на других межбанковских кредитных рынках. Например, в Москве определяется ставка Мибор (Moscow Inter Bank Offered Rate – московская межбанковская ставка).

 

3.3.5 Надзор за финансовой деятельностью в Англии

За деятельностью частных банков и финансовых учреждений (включая такие известные, как Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange)) надзирает Комиссия по финансовому сервису (Financial Services Authority (FSA)). Данная комиссия не входит в структуру Банка Англии и, более того, является неправительственной организацией. Между этими двумя учреждениями и Министерством финансов в 1997 г. подписано соглашение, согласно которому распределяется ответственность между ними за различные сектора английской финансовой системы. Существует специальный комитет, на заседаниях которого представители всех трех организаций обсуждают текущие проблемы в финансовой области и вырабатывают общий подход к их решению. В случае кризисных ситуаций: например, опасного положения какого-либо крупного финансового института, крах которого может повлиять на всю банковскую систему в целом, банк может выдавать кредиты или брать на себя проводку необходимых платежей. Делается это в крайних случаях и с целью устранения угрозы для общей финансовой стабильности.

Вопросами, связанными с рынком Форекс в Англии занимается Объединенная комиссия по Форекс (FXJSC), созданная в 1973 г. под патронажем банка. Комиссия является своего рода круглым столом, где обсуждаются текущие вопросы, для представителей крупнейших операторов мирового валютного рынка (банки, компании, представители бирж и т. д.). Членство в данной комиссии очень престижно, так как повышает ответственность участников перед клиентами, в духе Лондонского кода поведения (London Code of Conduct for Non-Investment Products (NIPs Code)) для организаций, предоставляющих услуги на финансовых рынках.

Банк Англии производит операции на валютном рынке для своих клиентов, для влияния на обменный курс фунта, в случае необходимости и для получения прибыли. Кроме того, торговля на валютном рынке осуществляется банком со счета Министерства финансов, где хранятся валютные резервы, в рамках задачи по управлению этими резервами.

Специально уполномоченные сотрудники Банка Англии находятся в постоянном контакте со своими коллегами из других центральных банков. Они постоянно обмениваются мнениями и решают текущие вопросы. Банк Англии активно участвовал в введении единой европейской валюты евро и создавал всю необходимую инфраструктуру для операций с ней на территории Великобритании. Хотя, по мнению специалистов, реальных действий по присоединению к единой валюте от Англии ждать пока не приходится. Дважды в год публикуется отчет банка «Вопросы, связанные с евро».

 

3.4.1 Организационная структура Европейской системы центральных банков

Европейская система центральных банков (ЕСЦБ – the European System of Central Banks, ESCB) – это международная банковская система, состоящая из наднационального Европейского центрального банка (ЕЦБ) и национальных центральных банков (НЦБ) государств – членов Европейского союза (ЕС) и Европейского валютного союза (ЕВС, зона евро). Существование этой системы является неотъемлемой частью процесса утверждения европейских экономических и валютных структур. По своей организации ЕСЦБ немного похожа на Федеральную резервную систему в США, которая также состоит из 12 полунезависимых резервных банков (в нашем случае это национальные центральные банки стран – членов ЕС), председатели которых входят в высшие исполнительные органы ФРС.

В ЕСЦБ по закону входят Европейский центральный банк и ЦБ всех стран – членов Евросоюза, независимо от того, входит страна в зону евро или нет.

Центральные банки стран зоны единой валюты евро объединены в дополнительное образование, называющееся Евросистема (Eurosystem), являющейся частью ЕСЦБ. Управленческие решения для Евросистемы принимаются через руководящие органы Европейского центрального банка. Все национальные банки стран зоны евро безоговорочно подчиняются решениям Европейского центрального банка.

На 2012 г. перешли на единую валюту евро следующие страны: Австрия, Бельгия, Германия, Греция, Испания, Ирландия, Италия, Кипр, Люксембург, Мальта, Нидерланды, Португалия, Словения, Словакия, Финляндия, Франция, Эстония.

Национальные центральные банки стран – членов ЕС, не входящих в зону евро, не имеют права принимать участие в принятии решений, касающихся проведения единой денежной политики для зоны евро и реализовывать подобные решения.

На 2012 г. в зону евро не входили следующие страны – члены Евросоюза: Дания, Великобритания, Швеция (из старых стран – членов ЕС) и 3 страны, вступивших в ЕС в ходе последнего расширения в 2004 г.: Венгрия, Польша, Чехия.

В уставе ЕСЦБ и ЕЦБ провозглашена независимость этих учреждений от других органов Союза, от правительств стран – членов ЕС. Это соответствует обычному статусу центрального банка в рамках отдельной страны. Вместе с тем существенное значение имеет зафиксированный в специальной статье устава «генеральный принцип», согласно которому Европейская система центральных банков управляется руководством («принимающими решения органами») Европейского центрального банка и прежде всего советом управляющих ЕЦБ.

 

3.4.2 Основные цели и функции Европейской системы центральных банков

В большом Договоре о создании Европейского союза, говорится о создании системы центральных банков. Цели ЕСЦБ выделены в специальный раздел (Statute of the European System of Central Banks). Главными целями создания Европейской системы центральных банков являются:

1. Поддержание ценовой стабильности.

2. Поддержка генеральной линии Сообщества в экономике и максимальный вклад в достижение целей, стоящих перед Сообществом, которые изложены в статье 2 Договора о создании ЕС.

В свою очередь, в статье 2 Договора указаны следующие главные цели: обеспечение высокого уровня занятости населения и устойчивого, неинфляционного экономического роста.

Понятие «стабильность цен» имеет количественное выражение. Совет управляющих ЕЦБ периодически устанавливает инфляционные цели, которые должны выдерживаться. Цель по инфляции определена, как возможность роста гармонизированного индекса потребительских цен (HICP), который мы будем рассматривать в разделе 3.7.3.3, не более чем на 2 % в год, причем она не менялась с 2000 г.

Установлено, что стабильность цен должна поддерживаться в среднесрочной перспективе. Недопустимы рост цен сверх установленной величины и дефляция, т. е. длительное снижение уровня цен. Установление стабильности цен в рамках ЕС соответствует принципам, которыми руководствовались национальные центральные банки большинства стран до их объединения в Союз, чем обеспечивается преемственность в проведении кредитно-денежной политики.

Для достижения основной цели ЕСЦБ решает следующие конкретные задачи, определенные в статье 3 его устава:

• Определение и проведение единой денежно-кредитной политики. Совет управляющих ЕЦБ определяет единую денежно-кредитную политику, которую национальные центральные банки внедряют децентрализованным и гармоничным образом. Оперативные рамки единой денежно-кредитной политики должны удовлетворять следующим принципам: соответствие рыночным условиям, равноправный режим для всех, простота, поиск наилучшего соотношения эффективности и стоимости, децентрализация, непрерывность, согласование и соответствие с управленческими решениями ЕСЦБ.

В основном для проведения денежно-кредитной политики используются те процедуры и инструменты, которые использовались большинством центральных банков до становления Европейского экономического и валютного союза.

• Хранение и управление официальными валютными резервами стран-участников, а также осуществление валютных операций. Европейская система центральных банков осуществляет хранение и управление официальными золотовалютными резервами стран – участников ЕВС. Взнос каждого национального центрального банка определен в соответствии с его долей в капитале Европейского центрального банка.

Согласно уставу ЕЦБ национальные центральные банки должны передать ему (на кредитной основе) валютные резервы на общую сумму, эквивалентную 50 млрд евро (в дальнейшем эта сумма по решению совета управляющих может быть увеличена). Объем резервов, переведенных одиннадцатью центральными банками стран – участниц ЕВС 1 января 1999 г. в Европейский центральный банк, составил 39,46 млрд евро. Валютные резервы, остающиеся в распоряжении национальных банков, используются ими для выполнения их обязательств по отношению к международным организациям. Проведение иных операций с этими резервами, сверх лимита, устанавливаемого советом управляющих, должно быть согласовано с ЕЦБ. Это считается необходимым для обеспечения согласованной валютной и денежной политики в рамках ЕВС. Валютные резервы могут быть использованы Европейским центральным банком для проведения валютных интервенций, причем ему дано право самостоятельно принимать решения о проведении таких интервенций. Это, однако, не означает, что ЕЦБ намерен добиваться установления каких-либо курсовых ориентиров в отношении любой чужой валюты, так как подобный подход может привести к противоречию с приоритетной задачей обеспечения стабильности цен. Тем не менее Европейская система центральных банков оснащена техническими возможностями для интервенций на валютных рынках с целью противостоять чрезмерным или хаотичным колебаниям курса евро в отношении валют основных стран вне Европейского экономического сообщества. В конце 2003 – начале 2004 г. (период сильного роста курса евро) ЕЦБ активно применял угрозы интервенций и интервенции с целью остановить рост курса европейской валюты.

• Обеспечение правильного функционирования платежно-расчетных систем. Для обеспечения успеха новой валюты на третьем этапе становления ЕВС крайне важно наличие эффективной технической базы платежей и расчетов. В частности, такая база полезна для содействия формированию общих краткосрочных межбанковских процентных ставок по всей зоне евро. Это предполагает, в свою очередь, создание системы, при посредстве которой основные крупномасштабные трансграничные сделки могли бы обслуживаться в течение того же дня. Такая система была создана и получила название ТАRGЕТ. Нельзя не заметить, что ее создание было задачей колоссальной технической сложности.

Для осуществления платежей в пределах Европы с первого же дня 1999 г. задействованы две общеевропейские системы банковских расчетов: ТАRGЕТ (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system) с внутригосударственными системами клиринговых расчетов – RTGS (Real Time Gross Settlements) и ЕВА (система Европейской банковской ассоциации).

ТАRGЕТ – это система межбанковских расчетов для евро, функционирующая в режиме реального времени. ТАRGЕТ состоит из связанных между собой 15 национальных автоматизированных систем оптовых расчетов в режиме реального времени – RTGS, размещенных в каждой из стран – участников ЕС и действующих на базе общей инфраструктуры, процедур и платежной системы Европейского центрального банка в виде механизмов взаимного кольцевания этих центров (Interlinking System). Правительства стран – участников ЕС, не вошедших на данный момент в зону евро, также сочли необходимым создание на базах своих национальных центральных банков центров RTGS.

Основной целью системы является обеспечение универсальной основы для осуществления межнациональных расчетов в евро. По мнению ее разработчиков, ТАRGЕТ представляет собой не просто платежную инфраструктуру, а является механизмом снятия противоречий в платежных системах отдельных стран ЕЭС.

ТАRGЕТ был разработан для решения трех основных задач:

• обеспечения безопасности и надежности межнациональных банковских расчетов в евро в режиме реального времени;

• повышения эффективности межбанковских операций в рамках ЕС;

• создания технической основы для осуществления Европейской системой центральных банков своих функций.

Предпосылкой создания системы ТАRGЕТ явилась необходимость организации безналичного оборота единой европейской валюты, для которой не существует национальных границ.

Начало работы над ТАRGЕТ относится к 1995 г. В июне 1997 г. ТАRGЕТ была поставлена на испытания, а в июне 1998 г. работа над ее созданием была полностью завершена. В июле того же года для нее началась симуляционная отладка с прицелом на операционную готовность к началу третьего этапа плана ЕВС, т. е. к 1 января 1999 г.

Центры RTGS спланированы как расчетные палаты, где дебетовые и кредитовые зачисления балансируются не в конце дня, а обрабатываются по мере поступления. В то же время система кольцевания, связывающая эти национальные центры, состоит из телекоммуникационной сети, выходящей в каждой стране на местный интерфейс. К преимуществам системы относят скорость расчетов (они проводятся в рамках ЕЭС в течение одного дня), а также увеличение длительности осуществления расчетов для НЦБ. Часы работы системы ТАRGЕТ общие для всех стран-участников: расчеты осуществляются с 7:00 до 18:00 по среднеевропейскому времени. Принятие клиентских переводов прекращается в 17:00 по среднеевропейскому времени.

Система обслуживает только операции, номинированные в евро. К ней могут быть присоединены и центры RTGS, расположенные вне зоны евро, но лишь при условии, что они могут работать с евро, как с иностранной валютой. Переводы в системе ТАRGЕТ производятся безотзывно в режиме реального времени. Теоретически расчеты по переводу в системе ТАRGЕТ должны совершаться в течение получаса. Если через полчаса центральный банк страны получателя не подтвердит перевод, центральный банк – отправитель начнет процедуру поиска ошибки. Получасовой интервал – это предел. На практике переводы выполняются в течение нескольких минут. Ниже приведена схема связей между ЕЦБ, национальными и коммерческими банками:

Рис. 84. Схема связей между ЕЦБ, национальными и коммерческими банками

Что касается второй системы расчетов – Европейской банковской ассоциации (ЕВА), то она представляет собой систему горизонтального многостороннего клиринга. Система сальдовая, а точнее, многосальдовая, платежи принимаются к исполнению без покрытия. Окончательный расчет осуществляется с 17 до 18 часов центральноевропейского времени.

Важно учесть, что ЕВА имеет собственный центральный расчетный счет во Франкфурте. Фактически это означает, что за корреспондентскими счетами коммерческих банков установлен двойной контроль – как по системе ЕВА с ее интегральным корсчетом во Франкфурте, так и через RTGS, национальные центральные банки и контролирующий их ТАRGЕТ. Понятно, что текущие остатки национальных центральных банков по данным обеих систем должны совпадать. ТАRGЕТ и ЕВА используют единые стандарты сообщений и форматы проверенной технологии SWIFT. Обе эти системы работают только в евро. Никаких параллельных проводок в национальных валютах нет и быть не может, ибо с 1 января 1999 г. безналичные национальные валюты исчезли, преобразовавшись в евро. Таким образом, в пределах зоны евро решается задача создания прозрачной системы международных расчетов.

Помимо решения вышеперечисленных задач, Европейская система центральных банков в процессе своей деятельности осуществляет также следующие функции:

• эмиссия банкнот и монет. ЕЦБ является единственной организацией, имеющей право разрешить эмиссию банкнот, выраженных в евро. ЕСЦБ эмитирует эти банкноты, которые станут единственным законным платежным средством в странах ЕВС;

• сотрудничество в области банковского надзора. Роль ЕСЦБ в осуществлении банковского надзора достаточно ограничена. Система должна лишь вносить вклад в организованное проведение соответствующих мероприятий и может предлагать свои рекомендации по сферам действия применимого здесь законодательства и порядку его применения. Устав ЕСЦБ включает в себя положения, дающие ей право и на более прямое участие в банковском надзоре, однако такая передача полномочий потребовала бы единогласного решения Совета ЕЭС;

• консультативные функции. ЕЦБ консультирует Европейский совет или правительства стран – участников ЕЭС по всем проектам в части, входящей в его компетенцию: по вопросам денежного обращения, платежно-расчетным средствам, национальным центральным банкам, статистическим данным, платежно-расчетным системам, стабильности кредитных организаций, финансовых рынков и т. д.;

• сбор статистических данных. Для должного использования инструментов денежной политики они должны опираться на достоверную и сопоставимую статистику. Это в особенности касается финансовых и банковских данных, необходимых, например, для расчета базы резервных требований, а также статистики цен, коль скоро она связана с выполнением упоминавшейся конечной цели денежной политики ЕСЦБ. В частности, в системе уже появились частично гармонизированные индексы потребительских цен.

В пределах, не наносящих ущерба одной из главных целей своей деятельности – поддержания стабильности цен, Европейская система центральных банков призвана поддерживать и общую экономическую политику внутри Европейского экономического и валютного союза.

В уставе Европейской системы центральных банков определено, что «для достижения поставленных целей ЕСЦБ должна действовать исходя из принципов открытой рыночной экономики со свободной конкуренцией, обеспечивающей эффективное использование экономических ресурсов…»

ЕСЦБ представляет собой независимую банковскую систему. При осуществлении своей деятельности члены ее органов управления не имеют права использовать инструкции или правила правительств и государственных органов стран Европейского экономического сообщества или внешних стран. В свою очередь институты Европейского экономического сообщества и правительства государств – участников ЕС не имеют права вмешиваться в деятельность Европейской системы центральных банков. В уставе ЕСЦБ представлены следующие меры, определяющие безопасность проводимой политики и независимость управляющих национальными центральными банками от внешнего влияния:

• минимальный срок нахождения в должности управляющего НЦБ – пять лет;

• минимальный (не возобновляемый) срок нахождения в должности для членов исполнительной дирекции ЕЦБ – восемь лет. При этом порядок утверждения президента и вице-президента для первой исполнительной дирекции отличен от порядка утверждения прочих его членов;

• прекращение срока нахождения в должности возможно только в связи с физической неспособностью или серьезными ошибками при осуществлении деятельности должностными лицами;

• все споры и разногласия по вопросам осуществления деятельности находятся в компетенции Европейского суда.

Ответственность Европейской системы центральных банков и правила ведения диалога между ЕСЦБ и европейскими международными институтами также отвечают требованиям независимости.

На основах взаимности президент ЕЦБ участвует в сессиях ЭКОФИН (орган, в рамках которого происходят встречи министров финансов стран ЕС), когда на них обсуждается тематика, затрагивающая евро и ЕСЦБ, или обсуждаются законодательные предложения, имеющие отношение к сферам его компетенции. ЕЦБ должен направлять свой годовой отчет в органы Европейского сообщества, в Европейский парламент, а члены его исполнительной дирекции обязаны появляться по вызову в компетентных комитетах Европейского парламента. Ежеквартальные отчеты о деятельности ЕСЦБ служат основой на ежеквартальных переговорах с Европейским парламентом в присутствии президента ЕЦБ или в случае необходимости членов исполнительной дирекции. Благодаря этому регулярному и углубленному диалогу ЕЦБ будет знакомить Европейский парламент со своей оценкой экономической обстановки и с перспективами движения уровня цен и позволит объяснить проводимую ЕСЦБ политику.

Два представителя ЕЦБ и представители НЦБ являются членами Экономическо-финансового комитета (ЭКОФИН), объединяющего представителей министров экономики и финансов и центральных банков стран – участников ЕЭС и подготавливающего собрания ЭКОФИНа. Председатель ЕЦБ или другие члены исполнительной дирекции могут быть заслушаны Европейским парламентом по собственной инициативе или по запросу парламента. Кроме того, национальные законы, как правило, предусматривают, что руководители НЦБ также будут заслушаны национальными парламентами. Суд Европейского сообщества обладает полномочиями для контроля над актами или упущениями ЕЦБ.

 

3.4.3 Европейский центральный банк

 

Европейский центральный банк находится во Франкфурте-на-Майне, Германия. На конец 2002 г. в нем работало 1100 сотрудников из 20 стран – членов ЕС (17 стран еврозоны, Великобритания, Дания, Швеция). Самый молодой центральный банк мира, он начал функционировать с 1 июня 1998 г. Несмотря на молодость, этот банк обслуживает интересы второй в мире экономики – экономики Европейского союза – и от его решений зависят судьбы более 300 млн человек.

ЕЦБ является неким подобием акционерного общества. Собственный капитал ЕЦБ к началу его деятельности определен в размере 5 млрд ЭКЮ (т. е. 5 млрд евро начиная с 1 января 1999 г.), в дальнейшем по решению руководства он может увеличиваться. Акционерами ЕЦБ могут быть только национальные центральные банки стран ЕС. Доля каждого национального центрального банка в капитале ЕЦБ формируется в пропорции к сравнительному демографическому и экономическому весу страны, которую представляет данный национальный банк. Ключевым показателем при этом является средняя взвешенная доля каждой страны в населении и в ВВП зоны евро.

50 % этой доли вносит удельный вес каждой страны в общей численности населения Европейского валютного союза;

50 % – в соответствии с ее удельным весом в совокупном валовом внутреннем продукте Европейского валютного союза. Доли каждой страны в населении и ВВП могут меняться и поэтому будут корректироваться каждые 5 лет.

Страны – члены еврозоны оплатили 100 % своей доли в уставном капитале ЕЦБ, из них 85 % суммы в долларах США и японских иенах, остальные 15 % – в золоте. Страны – не члены еврозоны оплатили 5 % своей доли, определив это как оплату операционных расходов ЦБ. По мере присоединения к зоне евро страны должны будут полностью проплачивать свою долю в уставном капитале. В настоящее время ЕЦБ обладает действительно оплаченным уставным капиталом в сумме составляющей почти 4 млрд евро. Кроме того, ЦБ стран еврозоны обеспечили ЕЦБ золотовалютными резервами, эквивалентными 40 млрд евро.

Согласно учредительным документам чистая прибыль ЕЦБ должна распределяться в следующем порядке: часть ее, которая определяется советом управляющих (но не более 20 % всей чистой прибыли), перечисляется в общий резервный фонд (объем которого не должен превышать 100 % уставного капитала); оставшаяся часть распределяется между держателями акций банка в соответствующей пропорции.

 

3.4.3.1 Руководящие органы Европейского центрального банка

Совет управляющих (Governing Council). Главный орган принятия решений. В совет входят управляющие всех ЦБ зоны евро (на 2012 г. – 17 стран) и исполнительная дирекция ЕЦБ в полном составе. Заседания проходят два раза в месяц.

Основные функции совета управляющих:

• адаптация инструкций и принятие решений, обеспечивающих достижение целей создания Европейской системы центральных банков;

• определение ключевых элементов кредитно-денежной политики, таких как процентные ставки, размер минимальных резервов национальных центральных банков, разработка конкретных инструкций по ее проведению.

Кроме того, совет управляющих утверждает правила внутренней организации Европейского центрального банка и его руководящих органов, выполняет функции консультанта ЕЦБ и определяет порядок действий Европейской системы центральных банков в области международного сотрудничества.

Исполнительная дирекция, или правление (Executive board). Состоит из президента банка, вице-президента и четырех членов. Состав дирекции назначается решением глав государств и правительств стран ЕС после консультаций с Европарламентом, Европейским советом и предыдущим составом совета управляющих ЕЦБ. Президент банка (с 2011 г. – итальянец Марио Драги (Mario Draghi)), назначается на четырехлетний срок и является представителем одной из стран Союза. Спустя четыре года место президента переходит к представителю другой страны.

Правление осуществляет текущее управление деятельностью банка. В его подчинении находятся 15 директоратов, которые занимаются различными вопросами деятельности банка. Исполнительная дирекция проводит кредитно-денежную политику в соответствии с инструкциями и правилами, принимаемыми советом управляющих Европейского центрального банка и, таким образом, руководит действиями НЦБ, принимая по необходимости ведомственные инструкции.

Из шести членов исполнительной дирекции каждый курирует свое определенное направление деятельности Европейского центрального банка.

Генеральный совет (General Council). В совет входят президент, вице-президент и управляющие ЦБ всех стран, входящих в Европейский союз (на 2012 г. – 27 стран).

К основным задачам генерального совета можно отнести следующие:

• осуществление консультационных функций ЕСЦБ;

• сбор и обработка статистической информации;

• подготовка ежеквартальных и ежегодных отчетов о деятельности ЕЦБ, а также еженедельных консолидированных финансовых отчетов;

• разработка и принятие необходимых правил по стандартизации бухгалтерского учета и отчетности по операциям, проводимым НЦБ;

• принятие мер, относящихся к оплате уставного капитала Европейского центрального банка в части, не урегулированной общим договором ЕЭС;

• разработка должностных инструкций и правил приема на работу в ЕЦБ;

• организационная подготовка к процедуре установления окончательного фиксированного валютного курса национальных валют к евро, для стран, которых планируется принять в Валютный союз.

Президент Европейского центрального банка одновременно является председателем всех трех его руководящих органов: совета управляющих, исполнительной дирекции и генерального совета; при этом в двух первых случаях он располагает решающим голосом в случае равного распределения голосов. Кроме того, президент представляет ЕЦБ во внешних организациях или назначает доверенное лицо для этой роли. По отношению к третьим лицам он по законодательству представляет ЕЦБ.

Совет управляющих ЕЦБ уполномочен разрабатывать кредитно-денежную политику, а правление – претворять ее в жизнь. В той мере, в какой это возможно и целесообразно, Европейский центральный банк прибегает к использованию возможностей национальных центральных банков.

Характерная черта деятельности ЕЦБ состоит в том, что все принципиальные решения, принимаемые простым или квалифицированным (2/3 голосов) большинством, предусматривают «взвешенное» голосование руководителей центральных банков, при котором «вес» (т. е. количество голосов каждого из них) определяется в соответствии с долей соответствующей страны (ее центрального банка) в совокупном капитале ЕЦБ. Это не относится к членам правления, каждый из которых имеет только один голос.

Европейский центральный банк и национальные центральные банки не имеют права на кредитование (в любой форме) межгосударственных (в системе ЕС), государственных, региональных и местных органов власти и организаций, действующих на основе государственного права. Это, однако, не распространяется на государственные кредитные институты, которые в данном случае рассматриваются так же, как частные кредитные институты. ЕЦБ и НЦБ могут устанавливать связи с центральными банками и финансовыми институтами других стран и международными организациями и осуществлять с ними все виды банковской деятельности, используя при этом любые финансовые активы и валюты.

На серьезность проблемы взаимодействия национальных и нового центрального банка при переходе на единую валюту в ЕЭС указывал еще несколько лет назад всемирно известный экономист, лауреат Нобелевской премии Милтон Фридман. По его мнению, реализация Валютного союза невозможна без ликвидации национальных банков Франции, Германии, Италии и других его членов. В случае управления Европейским центральным банком через комитет представителей национальных банков представители разных стран неминуемо будут отстаивать свои национальные интересы, полагает Фридман. Однако такое предположение противоречит цели создания Европейского экономического и валютного союза. Если Европейский центральный банк станет лишь координирующим центром национальных банков стран ЕВС без реальных финансовых рычагов, то он не сможет взять на себя полную ответственность за монетарную политику и проведение операций на валютных рынках, как это предусмотрено Маастрихтским договором. При явно и последовательно наднациональном характере Европейского центрального банка определенные функции и поле деятельности сохраняются за национальными центральными банками отдельных стран. Можно предположить, что с течением времени баланс в соотношении полномочий наднациональных и национальных органов управления Европейской системой центральных банков постепенно будет смещаться в сторону первых.

 

3.4.4 Комитеты Европейского центрального банка и посредники

Под руководством исполнительной дирекции (правления) работают пятнадцать директоратов (комитетов):

1) административный;

2) по банкнотам;

3) бюджетный;

4) внутреннего аудита;

5) информационных систем;

6) исследовательский;

7) международных связей;

8) операционный;

9) планирования и контроля;

10) платежных систем;

11) секретариат и языковые переводы;

12) систем связи;

13) статистики;

14) финансовой стабильности;

15) юридический.

Посредниками, позволяющими Европейскому центральному банку проводить в жизнь стран-участников единую денежно-кредитную политику, являются его уполномоченные контрагенты. Кредитные учреждения, отобранные для этой цели, обязаны соответствовать ряду критериев:

• в условиях обязательного резервирования круг уполномоченных контрагентов ограничен только теми кредитными учреждениями, которые создали минимальные резервы;

• в противном случае круг возможных уполномоченных контрагентов распространяется на все кредитные учреждения, расположенные в зоне евро. ЕЦБ имеет право на недискриминационной основе отказывать в праве доступа кредитным учреждениям, которые по характеру своей деятельности не могут быть полезными при проведении кредитно-денежной политики;

• финансовое положение уполномоченных контрагентов должно быть проверено национальными властями и найдено удовлетворительным (это положение не распространяется на филиалы организаций, штаб-квартиры которых находятся за пределами европейского экономического пространства);

• контрагенты должны отвечать любым специфическим операционным критериям, установленным национальными центральными банками или ЕЦБ.

Уполномоченные контрагенты получают доступ к возможностям Европейской системы центральных банков только через Национальный центральный банк того государства – участника Валютного союза, в котором они расположены. НЦБ собирают заявки на участие в операциях Европейского центрального банка и передают эти данные в центральный компьютер ЕЦБ во Франкфурте. На основе собранных заявок ЕЦБ определяет рыночную цену ресурсов и спускает соответствующие инструкции национальным центральным банкам, которые и распределяют операции среди контрагентов. С учетом возможностей современных информационных технологий даже сравнительно небольшие организации могут участвовать в операциях ЕСЦБ. В случае необходимости тендеры могут проводиться в течение часа на основе электронного обмена информацией. Европейская система центральных банков имеет право отказать в доступе к инструментам кредитно-денежной политики по соображениям надежности или в случае грубого или неоднократного нарушения контрагентом своих обязательств. При отборе участников специализированных операций применяются и некоторые дополнительные критерии.

 

3.4.5 Проведение кредитно-денежной политики

В рамках выполнения задачи по определению и проведению единой кредитно-денежной политики ЕЦБ должен отслеживать ситуацию на денежных рынках и в случае необходимости влиять на них с целью недопущения резких изменений условий доступа к кредитным ресурсам. Как и в случае ФРС, ЕЦБ пользуется понятием открытого рынка, т. е. структурой, в рамках которой коммерческие и национальные банки могут предоставлять друг другу займы. Цена и условия кредита в рамках этой структуры и определяется политикой и действиями центрального банка.

На открытом рынке ЕЦБ использует четыре основных механизма выдачи и получения кредитов. Ставки по каждому типу кредитов устанавливает совет управляющих. Следует обратить внимание, что в этом случае центральный банк сам инициирует совершение сделки, если сочтет это необходимым и используя эти механизмы, влияет на уровень ликвидности и цену кредита.

1. Основные операции по рефинансированию (The main refinancing operations). Стандартные операции по выдачи кредитов коммерческим банкам сроком на две недели, проводимые еженедельно. Проводятся в форме тендеров (аукционов) на залоговой основе и поставляют основную часть денег, необходимых для нормального функционирования финансовой системы. Эти операции проводят национальные ЦБ.

Минимальная ставка, под которую можно получить кредит по данным операциям (Main refinancing operations Minimum bid rate), устанавливается ЕЦБ в виде цели, к которой нужно стремится. Таким образом, на рынке реальная ставка по данным операциям может незначительно отличаться от установленной. Изменение цели именно по этой ставке советом управляющих ЕЦБ и приводит к колебаниям валютных курсов. На весну 2012 г. ставка равнялась 1,00 %.

2. Возможность получать от ЦБ кредиты овернайт называется ставкой по кредитам ЦБ (marginal lending facility). Ставка получения такого кредита весной 2012 г. равнялась 0,25 % годовых.

3. Возможность размещать депозиты в ЦБ называется депозитной ставкой (deposit facility). Ставка, по которой начисляются средства на депозит, весной 2012 г. равнялась 1,75 % годовых.

Кроме того, существует ряд других механизмов влияния на финансовые рынки со стороны ЕЦБ. К ним относятся:

• долгосрочные операции по рефинансированию (The longer-term refinancing operations). Проводятся ежемесячно, кредиты выдаются на срок три месяца на залоговой основе. Проводятся также в виде тендеров. В этом случае ЕЦБ реже вмешивается в ситуацию, чтобы не давать рынку сигналов о возможном изменении ставок в будущем, и стоимость кредита в рамках данного механизма может отличаться от ставки в случае основных операций по рефинансированию;

• сглаживающие операции (Fine-tuning operations). Операции по добавлению в финансовую систему или удалению из нее денежных средств, которые проводятся при возникновении непредсказуемых колебаний уровня ликвидности. Для большей оперативности влияния на рынок могут выполняться самим ЕЦБ, хотя обычно это прерогатива национальных ЦБ. Для проведения используются все доступные для национальных центральных банков механизмы, а не только залоговые;

• структурные операции (Structural operations). Проводятся в случае необходимости изменения структуры финансовой позиции ЦБ против остальной части финансового сектора страны. При этом могут использоваться как кредитные операции на основе тендеров, так и транзакционные сделки на двухсторонней основе. Практически не оказывают влияния на валютный рынок.

Для контроля над рынком депозитов овернайт ЕЦБ может предоставлять средства или изымать их с этого сегмента рынка. Для этого ЕЦБ совершает операции по фиксированным ставкам привлечения (депозиты) и размещения (кредиты) средств на условиях овернайт. В этом случае инициатором сделки выступают коммерческие банки. Таким образом, рыночные ставки привлечения кредитов не могут стать ниже установленных ЕЦБ, так как если участники рынка предлагают очень низкий процент (ниже, чем ЦБ) по депозиту overnight, то всегда можно разместить депозит в центральном банке по его ставке.

По этой же причине ставки по кредитам не могут быть выше установленных центральным банком, так как в этом случае, если необходимо взять кредит, то можно обратится в ЦБ и совершить сделку на его условиях, если другие участники межбанковского кредитного рынка хотят за кредит слишком много.

 

Швейцария – это страна, которая меньше, чем Москва, по численности населения и чуть больше Московской области по площади. Тем не менее влияние и роль Швейцарской конфедерации в мировой валютной системе очень велика. Это обусловлено тем, что швейцарский франк исторически пользовался выгодной ролью «безопасного» актива из-за: независимости Швейцарского центрального банка в сохранении валютной стабильности; секретности национальной банковской системы; и политического нейтралитета Швейцарии. Кроме того, в надежность франка в значительной степени внес вклад и внушительный золотой запас. Даже несмотря на то что с середины 1990-х гг. международная роль этой валюты начинает уменьшаться, швейцарский франк остается ценной альтернативой на рынке FX.

SNB – центральный банк (ЦБ) Швейцарии, в отличие от большинства ЦБ, не является государственным учреждением, хотя влияние государства на его политику очень велико. Согласно результатам референдума, проведенного в 1906 г., он организован как акционерное общество и в том же году был принят соответствующий закон. Свою деятельность SNB начал в 1907 г. Банк работает в тесной кооперации и под общим руководством правительства Швейцарской конфедерации.

Как у всякого акционерного общества, банк выпускает акции, которые котируются на бирже. Акционерный капитал банка составляет около 25 млн швейцарских франков. Владеть акциями банка могут только граждане Швейцарии, швейцарские компании и компании со штаб-квартирами в Швейцарии. Правительство конфедерации не имеет ни одной акции банка. На 2012 г. акции распределялись примерно следующим образом: 55 % у коллективных собственников (правительства кантонов, банки, компании и т. п.), остальные акции в основном находились у частных лиц. Собственно Швейцарская конфедерация не имеет акций своего центрального банка.

Общий надзор и управление банковской системой возложено на государственный орган – Швейцарскую федеральную банковскую комиссию (Swiss Federal Banking Commission). Деятельность банка происходит под тщательным надзором правительственных структур, но это не ведет к прямому управлению деятельностью банка. Согласно конституции банк должен действовать во имя интересов страны. По закону правительство имеет возможность влиять на политику банка путем назначения руководящих банковских сотрудников. Также правительство одобряет годовой отчет и баланс банка перед их публикацией и принятием их на банковском совете (орган банка). По законодательству банк и правительство должны информировать друг друга о своих намерениях перед принятием решений большой важности и должны координировать свои действия. Правительство излагает свои взгляды по вопросам кредитно-денежной политики через главу финансового департамента (министр финансов), который обязан регулярно консультироваться с членами правления банка. SNB, являясь акционерным обществом, ведет коммерческую деятельность, но не оказывает услуги частным лицам и мелким инвесторам. Он является как бы банком для банков. На конец 2006 г. в банке работало 611 человек, что делает его одним из самых маленьких ЦБ мира.

 

3.5.1 Организационная структура банка

Банк состоит из трех департаментов: 1-й и 3-й расположены в Цюрихе, 2-й в Берне. Кроме того, существует 6 представительств Банка в крупнейших городах страны – Базель, Женева, Лугано и т. д.

Первый департамент состоит из подразделений, ответственных за международные дела, экономические, законодательные и административные вопросы, аудит и кадры.

Второй департамент ответственен за выпуск новых банкнот, операции с золотом и ценными бумагами, проводку различных платежей, финансовый контроль, безопасность.

Третий департамент ответственен за кредитно-денежные операции, информатику, за работу на кредитном рынке и рынке FX, управление и состояние золотовалютных резервов, операции с клиентами за рубежом.

Высший руководящий орган банка – общее собрание акционеров (General Meeting of Shareholders), которое проводится раз в год, как правило, в апреле, если нет ничего срочного. Принимает все основополагающие решения по деятельности банка и составу руководящих органов.

Банковский совет (Bank Council). Основные функции: общий надзор за состоянием дел в банке. Заседает ежеквартально, предоставляя правлению информацию о текущим состоянии дел в стране. На 2012 г. состоит (до 2005 г. состоял из 40 человек и имел ряд других функций) из 11 человек, 6 членов, включая президента и вице-президента назначаются правительством Конфедерации, а 5 – общим собранием акционеров. Члены совета назначаются на 4 года, но не более чем на 12 лет.

На 2012 г. президентом банковского совета являлся Жан Студер.

Высший исполнительный орган банка – правление (Governing Board). Правление состоит из трех членов, которыми на 2012 г. являлись:

• председатель – Томас Джордан;

• вице-председатель Жан Пьер Данти;

• член правления – Фритц Цурбрюг.

Члены правления и их заместители назначаются на шесть лет правительством по рекомендации банковского совета и с возможностью повторного назначения. Три члена правления одновременно являются начальниками трех департаментов, из которых состоит банк.

Главными направлениями деятельности правления являются: кредитно-денежная политика, инвестиционная деятельность и международное сотрудничество. В случае необходимости правление может проводить консультации с правительством Конфедерации.

Хотя официальным месторасположением банка является Берн, правление находится в Цюрихе. С недавних пор в банке появился новый орган – расширенное правление (Enlarged Governing Board). Достаточно условное образование, состоящее из членов правления и их заместителей. Отвечает за управление банком – как стратегическое, так и операционное.

Среди многочисленных комитетов банка необходимо отметить комитет по аудиту (Auditing Committee) – проверяет ежегодный баланс и отчет по счетам, избирается общим собранием и состоит из трех членов и трех заместителей.

Генеральный секретариат (General Secretariat) – подчиняется председателю правления и занимается делопроизводством для правления и банковского совета. Генеральный секретариат, кроме того, ответственен за информационную политику и архивы.

 

3.5.2 Основные задачи банка

1. Главной задачей банка является обеспечение ценовой стабильности, удержание инфляции, в рамках, установленных правительством, и недопущение дефляции, т. е. падения уровня цен, обусловленного недостаточной денежной массой, что также губительно сказывается на развитии экономики. Инфляция измеряется на основе индекса цен потребителя (CPI), и в данный момент цель по ней определена как 2 % годовых.

2. Банк ответственен за развитие и состояние платежной системы. Наряду с коммерческими банками и почтой он является одним из крупнейших операторов системы платежей. Безналичные платежи между банками осуществляются через Swiss Interbank Clearing system (SIC), ответственность за функционирование которой лежит на SNB.

3. Накопление и управление золотовалютными резервами также относится к компетенциям банка. Резервы могут быть использованы для интервенций на рынке FOREX.

4. ЦБ – единственный официальный институт, который может осуществлять денежную эмиссию. Вопрос эмиссии нельзя оставлять на волю рынка. Это исключительная прерогатива государства. В Швейцарии банку поручено осуществлять выпуск банкнот. Чеканкой монеты ведает Швейцарский монетный двор, расположенный в Берне, но выпуск в обращение и изъятие из обращения наличных денег осуществляется банком через сеть своих филиалов. В 2001 г. средний объем находившихся в обращении наличных денег составил 33,2 млрд швейцарских франков в виде банкнот, а к 2006 г. в обращении находилось уже почти 37 млрд франков.

 

3.5.3 Проведение кредитно-денежной политики

Все ЦБ имеют право устанавливать процентные ставки по своим кредитам и таким образом проводить необходимую правительству кредитно-денежную политику (monetary policy). Швейцарский центральный банк в этом смысле ведет себя так же, как и остальные центральные банки. Инструменты проведения кредитно-денежной политики используют с целью установления нужной процентной ставки, и эти инструменты можно поделить на две группы, которые отличаются идеологически.

Изменение величины обязательных резервов коммерческих банков в ЦБ. Величина обязательных резервов в SNB для коммерческих банков составляла на 2012 г.:

2,5 % от суммы краткосрочных активов (до 90 дней и может увеличиваться до 4 %) и 20 % от суммы сберегательных вкладов.

При увеличении доли обязательных резервов у банков будет ощущаться нехватка свободных средств и цена денег на межбанковском кредитном рынке возрастет, при уменьшении – наоборот. К такому методу регуляции, как изменение доли по обязательным резервам, швейцарский банк прибегает крайне редко.

Прямое влияние на ставки на межбанковском кредитном рынке. Прямое влияние на ставки SNB осуществляет, совершая сделки repo (repurchase agreement) с участниками кредитного рынка (см. раздел 3.3.4.1). Таким образом, ЦБ влияет на денежный спрос/предложение. Сделки проводятся каждый день в виде аукциона. Условия аукциона (какие активы принимаются в залог, длительность сделок, цена) объявляются в 9:00 утра. Под полученные в залог активы ЦБ выдает банку количество денег, соответствующее 100 % стоимости этого актива. Такой механизм применяется с 1997 г.

Если на межбанковском рынке не хватает денег, что приводит к повышению ставок по кредитам, то ЦБ предоставляет возможность коммерческим банкам делать займы у ЦБ под залог каких-либо активов. Эти активы так же строго определенные, и их список утвержден банком.

Если на межбанковском рынке имеется избыток средств и ставки падают, то ЦБ проводит операции repo уже в качестве заемщика средств у коммерческих банков и сокращает объем циркулирующих на рынке средств, что приводит к повышению цены денег. В качестве инструмента используются собственные долговые сертификаты Швейцарского национального банка. Таким образом, фиксированного значения ставки по сделкам нет. Продолжительность сделок может составлять от одного дня до нескольких месяцев. Сделки относятся к так называемым «обеспеченным займам», т. е. предлагается ликвидный залог. Поэтому риск невозврата кредита по ним очень незначителен.

Для определения наиболее желательной цены денег в Швейцарии используют коридор процентных ставок с шириной в 1 %. Центральным значением коридора выбрана трехмесячная ставка Либор (three-month LIBOR rate) для швейцарского франка, на которую и оказывает влияние ЦБ Швейцарии своими сделками репо на кредитном рынке. На 2006 г. этот коридор имел границы 0,5–1,5 % годовых.

Ставка Либор устанавливается каждый день в 11:00 по лондонскому времени. Например, на 5 июля 2005 г. трехмесячная ставка Либор для швейцарского франка имела значение 0,75 % годовых, а 6 июля 2005 г. ее значение составляло уже 0,732 %. Эти значения как раз лежат в указанном коридоре.

До 2006 г. в Швейцарии существовала ломбардная ставка, применяемая в том случае, если какому-либо коммерческому банку срочно необходим заем, который он по каким-либо причинам не может взять на межбанковском рынке. Начиная с 2006 г. ломбардную ставку заменили сделками репо по специальной ставке (special-rate repo transaction).

Сейчас такие операции называются постоянно действующими схемами (standing facilities). Если в случае со сделками по основной репо инициатива в совершении сделок принадлежит центральному банку, то здесь она всегда принадлежит коммерческому банку (кредитополучателю), а ЦБ просто объявляет свои условия.

Условия эти весьма суровы. Займы выдаются под ставку, в основе которой лежит ставка Сарон (Swiss Average Rate Overnight, SARON – ставка овернайт центрального банка Швейцарии). Чтобы коммерческие банки не использовали такие займы в качестве постоянного источника свободных средств, специальная ставка всегда выше Сарон на 2 %. Кредит выдается только под залог, и величина залога должна составлять 110 % от величины необходимого займа. Величина специальной ставки практически не влияет на курс швейцарского франка, так как она не определяет цену денег на межбанковском кредитном рынке. По своему физическому смыслу эта ставка является аналогом discount rate в США.

 

3.5.4 Ценные бумаги Швейцарской конфедерации и банкноты

Рынок государственных ценных бумаг представлен в Швейцарии долгосрочными ценными бумагами (federal bond), которые являются средством для привлечения правительством средне– и долгосрочных кредитов. По этим бумагам выплачивается фиксированный процент (доходность 10-летних бумаг сейчас равна 2,18 %). Для привлечения краткосрочных кредитов (срок от трех месяцев до года) выпускаются рыночные обязательства (Money market debt register claims, MMDRCs). Это дисконтные бумаги, погашаемые по номиналу, выпускаются как правительством, так и кантональными органами власти. Их выпуск начался в 1979 г. Оба вида бумаг весьма надежны и ликвидны.

Наличные деньги в Швейцарии имеют ряд особенностей по сравнению с денежными знаками других развитых стран. Как и советские рубли, купюры разных достоинств имеют разные размеры и цвета, что облегчает их распознавание. Существуют купюры в 10, 20, 50, 100, 200 и 1000 франков. Самое интересное состоит в том, что их периодически заменяют на новые выпуски с другими рисунками. Поэтому сейчас легальным средством платежа в Швейцарии являются купюры, выпущенные в обращение с 1995 по 1998 г. Все купюры, выпущенные в обращение с 1976 по 1979 г., можно обменять в ЦБ на новые по номиналу до 2020 г. Решение об этом было принято в 2000 г. После 2020 г. эти купюры станут недействительными и потеряют покупательную способность. Спустя некоторое время такой же процедуре подвергнутся и ныне действующие денежные знаки. В этом смысле периодические обмены купюр (в некоторой, даже, можно сказать, определенной степени аналог советских и российских денежных реформ) не позволяют рассматривать наличные деньги Швейцарской конфедерации как средство накопления в длительной перспективе.

 

Расположен в Токио и имеет 32 отделения по стране и 6 отделений в наиболее экономически важных для Японии других странах. Банк может открывать дополнительные отделения только по согласованию с Министерством финансов Японии. Банк является независимым в своих действиях от правительства, но должен обмениваться взглядами на кредитно-денежную политику и координировать свои действия с ним. По Закону о Банке Японии имеет собственный капитал в размере 100 млн иен. Банк является некоторым подобием акционерного общества. Он выпускает сертификаты на свой капитал, причем доля не менее чем 55 млн иен должна принадлежать государству, а собственниками остальной части должны быть не государственные хозяйствующие субъекты. Сертификаты на владение долей капитала банка могут продаваться и предоставляться в качестве залога. Держатели долей в капитале банка по согласованию с Министерством финансов могут получать дивиденды по этим долям.

 

3.6.1 Организационная структура Банка Японии и его основные функции

Основной орган, принимающий решения в Банке Японии – политический совет (Policy Board). В отличие от большинства центральных банков других стран, Банк Японии не имеет специальных органов по принятию решений в области кредитно-денежной политики (как ФКОР в США или Комитет по кредитно-денежной политике в Англии). Практически все важнейшие решения принимаются на заседаниях совета. Это решения по основным вопросам кредитно-денежной политики, установление величины процентных ставок, обязательных резервов, вопросы контроля за ситуацией на финансовых рынках, вопросы определения основных направлений в области финансового контроля за деятельностью банковской системы и многое другое. Заседания совета, посвященные вопросам кредитно-денежной политики, так и называются: совещание по вопросам кредитно-денежной политики (Monetary Policy Meeting, MPM).

В совет входят: управляющий банком (Governor), два его заместителя (Deputy Governor) и шесть членов совета. Численный состав совета – 9 человек, но в настоящий момент совет состоит из 7. Все члены совета назначаются кабинетом министров по согласованию с обеими палатами парламента сроком на пять лет. Совет выбирает председателя из числа своих членов.

Таким образом, структура управления банком выглядит следующим образом: политический совет и исполнительные директора (Executive Directors), в количестве 6 человек, которые осуществляют текущее управление. За каждым директором закреплено свое направление в сфере деятельности банка. Кроме того, Законом о банке Японии предусмотрены следующие руководящие лица банка (Bank’s officers): три ревизора (Executive Auditors), назначаемые кабинетом министров и десять консультантов (Counsellors). Исполнительные директора и консультанты назначаются министром финансов по представлению политического совета. Количество ревизоров, членов правления и консультантов может быть и меньше указанных.

По своей структуре банк состоит из 15 основных комитетов и подразделений, но они не ответственны за принятие сколько-нибудь серьезных решений. За их деятельностью следит правление. Например, секретариат политического совета (Secretariat of the Policy Board) или отдел политического планирования (Policy Planning Office). Весь персонал центрального банка обязуется не разглашать сведения, которые попали к ним, в период их деятельности в банке. Это правило действует и в случае ухода сотрудника из банка. Банковский год в Японии начинается 1 апреля и кончается 31 марта следующего года.

Премьер-министр или министр финансов могут потребовать от банка все необходимые отчеты, если того потребует ситуация. Также эти должностные лица могут потребовать проведение ревизии банка или отдельных его подразделений в случае наличия подозрений в каких-либо нарушениях. Ревизию проводят аудиторы правления банка. Каждые полгода банк предоставляет парламенту и Министерству финансов отчет об основных направлениях своей деятельности с комментариями ревизоров. Бюджет банка предлагается банком на одобрение в Министерство финансов и принимается только после его одобрения.

Официально установленные основные функции банка Японии:

1. Проведение кредитно-денежной политики, направленной на поддержание ценовой стабильности и стабильности финансовой системы в целом, а также выпуск банкнот.

2. Проведение валютного и кредитно-денежного контроля, надзор за распределением денег в банковской системе с целью обеспечения ее эффективного функционирования.

Банк должен подробно освещать и объяснять широкой общественности смысл и цели своих основных решений и действий.

 

3.6.2 Проведение кредитно-денежной политики

Банк Японии, проводя свою кредитно-денежную политику, так же, как и другие центральные банки, влияет на соотношение спроса/предложения кредитных ресурсов, т. е. на цену денег. Для этого он может вмешиваться во все процессы, связанные с получением/выдачей кредитов на финансовом рынке и влиять на ситуацию с любым инструментом, который используется в японской финансовой системе.

Политический совет банка согласно Закону о Банке Японии, ответственен за установление и изменение ставок по всем видам финансовых инструментов. К ним относятся ставки по различным видам кредитов, ставки по принятию под залог различных ценных бумаг, определение правил получения кредитов и получения залогов за выданные кредиты, размеры резервных отчислений со стороны коммерческих банков и многое другое. Общее количество статей, содержащих описание полномочий совета в области кредитно-денежной политики, прописанных в Законе о Банке Японии, равно 22. Сразу необходимо заметить, что изменения ставок по различным финансовым инструментам практически не сказывается на курсе японской валюты на мировых рынках.

Основным параметром, с изменением которого Банк Японии достигает своих целей в кредитно-денежной политике, является величина дисконтной ставки. В начале 90-х гг. XX в. она составляла 6 % годовых. Затем вследствие сильного падения внутреннего спроса и ряда других причин экономика Японии вступила в полосу дефляции, т. е. падения уровня цен, сопровождаемого и обусловленного падением внутреннего спроса. Для борьбы с этими явлениями в Японии с начала XXI в. проводится политика «практически нулевых процентных ставок». При проведении такой политики начинается отток денег из различных срочных финансовых инструментов в наличные (держать деньги на счетах в кредитно-денежных учреждений не имеет смысла с точки зрения начисления процентов), что должно приводить к стимуляции спроса на товары и услуги.

В силу вышеизложенного величина ставки в Японии мало меняется и колебалась начиная с 2001 г. от величины 0,1 % годовых до 0,3 % с 2008 г. по настоящее время (2012 г.). Соответственно, по государственным ценным бумагам Японии (Japan Government Bonds, JGB) со сроком погашения 20 лет доходность составляет 2–3 % годовых. Например, по двадцатилетним бумагам в 2012 г. доходность составляла 1,7 % годовых. По бумагам с меньшими сроками погашения доходность еще меньше. Например, для пятилетних бумаг доходность была 0,266 %, а для десятилетних – 0,9 %. Окончания такой политики пока не видно, поэтому величина этого вида ставок также практически не оказывает влияния на курс национальной валюты.

Тем не менее ЦБ Японии очень часто пытается воздействовать на курс иены. В силу огромного значения экспорта для экономики страны подорожание иены против остальных мировых валют и особенно доллара является крайне нежелательным. В отсутствие возможности использовать такой инструмент, как процентная ставка (дальнейшее снижение от текущих 0,1 % не окажет существенного воздействия), непосредственное влияние на курс своей валюты центральный банк страны оказывает путем проведения вербальных (словесных) и реальных интервенций (угроза или реальные покупки/продажи национальной валюты на мировых рынках с целью изменения курса). BOJ, в отличие от центральных банков других крупнейших мировых держав, осуществляет реальные интервенции достаточно часто. В течение 2002–2003 гг. можно было отметить как минимум десять подтвержденных интервенций. В результате Япония обладает вторыми в мире золотовалютными резервами после Китая.

Как правило (несмотря на то, что BOJ абсолютно не зависимый от правительства институт), проведение таких акций согласуется с Министерством финансов. Наибольшее воздействие на рынок оказывают интервенции, проводимые совместно с центральными банками других стран. Следует также обращать внимание на выступления официальных лиц в средствах массовой информации, которые могут носить характер вербальной интервенции.

Повлиять на курс иены могут выступления управляющего банка Японии (с марта 2008 г. эту должность занимает Масааки Широкава (Masaaki Shirakawa)) и его заместителей Хирохиде Ямагучи (Hirohide Yamaguchi) и Киохико Нишимура (Kiyohiko Nishimura).

Часто большую роль в вопросе влияния на курс иены играет Министерство финансов.

С 2008 г. и по настоящее время министром финансов является Джун Азуми (Jun Azumi).

 

В целом работы по универсализации и дальнейшему развитию статистических индикаторов, описывающих состояние той или иной страны, проводятся под эгидой Международного валютного фонда. Его сотрудники разрабатывают и в кооперации с национальными статистическими органами внедряют общепринятые методы, используемые в экономической и финансовой статистике. Существуют определенные статистические стандарты для стран – членов МВФ. Кроме того, есть национальные (Госкомстат в РФ, например) и наднациональные (как Евростат в Европейском союзе) статистические органы. В целом любая экономика в современном мире характеризуется набором схожих параметров, но существуют и различия. Некоторые экономические и финансовые показатели являются общими для ведущих экономик мира, некоторые являются особенностью и спецификой той или иной страны. Поэтому в нашем обзоре одни и те же индикаторы могут упоминаться неоднократно применительно к разным странам.

Что такое экономические индикаторы, интуитивно всем понятно. Это параметры, описывающие состояние страны. Есть простые для понимания индикаторы: например, уровень безработицы. Есть более сложные, для расчета которых требуются большие объемы статистических данных: например, инфляционные индексы. Мы будем рассматривать индикаторы, сгруппировав их по странам, где они используются: Великобритания, Евросоюз, США, Япония. По мере возможности дадим пояснения о происхождении и методах расчета самых важных индикаторов.

Наибольшее влияние на рынок оказывает выход данных, посвященных экономике США. Поэтому индикаторы, описывающие крупнейшую экономику мира, будут даны в большем количестве, но там мы меньше будем уделять внимание методикам их вычислений, так как они сходны с аналогичными индикаторами, рассчитываемыми статистическими органами Великобритании и Евросоюза. В целом для трейдеров не так уж и важно знание методик расчета, этот момент будет более интересен для экономистов. Большее значение имеет правильная интерпретация полученных результатов. Выход экономических данных является очень важным моментом для участников финансовых рынков. При правильной интерпретации данных можно получать очень неплохие и, что особенно приятно, быстрые деньги.

Время выхода индикатора практически всегда точно известно. Для этого существуют специальные календари, где, как правило, приведены время выхода, предыдущее значение индикатора (PRE) и прогноз ожидаемого значения (FORECAST). После того как данные вышли, их значения появляются в графе REALISED. Также в календаре приводится список и время всех наиболее важных для рынка событий, которые ожидаются (выступления ответственных работников, заседания различных финансовых организаций, комитетов и т. п.), указываются праздничные дни в различных странах.

Календари есть во всех приличных информационных системах и на сайтах всех серьезных организаций, занимающихся предоставлением услуг, необходимых для работы на финансовых рынках. В зависимости от компании информация может быть как на английском, так и на русском языке. Далее приведен пример странички из календаря, который можно видеть на сайте компании TeleTRADE.

Рис. 85. Экономический календарь

Выходящие данные сопровождаются пометками, указывающими период, за который они вышли. Мы приведем их в англоязычном варианте (на сайте компании TeleTRADE, для удобства пользователя пометки о периодичности данных даны на русском языке):

W – неделя, М – месяц, Q – квартал, Y – год.

Если значение параметра за данный период сравнивается с каким либо предыдущим периодом, то это обозначается следующим образом:

January (M/M) – данные за январь в сравнении с предыдущим месяцем (т. е. с декабрем).

January (Y/Y) – данные за январь в сравнении с соответствующим периодом прошлого года (т. е. с январем прошлого года).

Q1 (Q/Q) – данные за первый квартал в сравнении с предыдущим кварталом.

Q1 (Y/Y) – данные за первый квартал в сравнении с первым кварталом прошлого года.

В приведенной странице календаря в повестке дня на среду во второй строке мы видим числа, справа от которых стоит буква K, что означает «тысячи»: 1,7 K означает 1,7 тысячи.

После названия некоторых индикаторов стоят буквы ex, что означает «за исключением». Например, отметка «ex FDT» означает «за исключением продуктов питания (food), напитков (drink), табачных изделий (tobacco).

 

3.7.1 Почему рынки реагируют на выход данных по макроэкономическим индикаторам

Почему, действительно, финансовые рынки реагируют на выход макроэкономических данных? Это отчасти обусловлено самовыполняющимся характером предсказаний поведения рынка, сделанных на основе анализа этих данных. Все знают, что выход хороших данных приводит к удорожанию национальной валюты, поэтому при выходе хороших данных ее покупают, в результате чего она и дорожает.

Если станет распространяться новость, что лекарства определенной компании нанесли вред здоровью пациентов, то любой инвестор поймет, что компании грозит расследование и, как следствие, убытки. А это однозначное падение акций данной компании, и их надо немедленно продавать.

Вышеприведенный пример описывает несистематическое неожиданное событие. В большинстве случаев события, влияющие на рынок, носят систематический характер. Это статистические данные по стране и макроэкономические индикаторы. Время выхода данных известно заранее, и выходят они систематически. Также известны прогнозы по выходящему параметру (ожидаемые значения). В этом случае сильная реакция рынка бывает при выходе значений параметра, сильно отличающихся от ожидаемых.

Разные данные оказывают разное воздействие на рынок. Это естественно. Сильный рост уровня безработицы означает общее ухудшение экономической ситуации в стране. Уменьшение количества заявок на строительство новых домов означает ухудшение в данном секторе экономики. В целом же картина может быть вполне радужной.

Основным фактором, определяющим реакцию рынка, является поведение достаточно крупных игроков и инвесторов. Это совершенно не означает, что крупные участники рынка пытаются как-то манипулировать ценами и отбирать деньги у мелких инвесторов. Это мнение, которое часто встречается среди трейдеров младшего и начального уровня. Манипулирование ценами может иметь место, но это не часто встречается и не носит фатального характера. Все гораздо проще и объясняется соображениями элементарного здравого смысла.

Дело в том, что выходящие макроэкономические показатели формируют базу, на основе которой можно предсказывать с той или иной степенью точности будущие изменения в экономике и возможные будущие изменения в процентных ставках. В свою очередь, как мы уже неоднократно указывали, основным фактором изменения курсов валют является все-таки изменение градиента доходности между финансовыми инструментами, номинированными в разных валютах.

Существует большое количество математических моделей, в соответствии с которыми можно вычислить «справедливую» (соответствующую модели) цену акций крупнейших компаний или значение фондовых индексов, соответствующих данному значению тех или иных макроэкономических индикаторов. В результате если после реализации значений макроэкономического индикатора оказывается, что текущее значение некоего фондового индекса ниже расчетного (справедливого для вышедших значений макроэкономического индикатора), то участники рынка начнут покупать акции, входящие в данный индекс, и будут делать это до тех пор, пока значение фондового индекса не вырастет до уровня расчетного. При этом, естественно, цены на акции могут резко измениться, что также повлияет и на валютный курс.

Самый простой пример, не вполне корректный, но поясняющий суть дела: проанализировав доступную статистику, замечено, что если значение индикатора «М» три раза подряд вырастает на 1 %, а при реализации данных по этому индикатору в четвертый раз его значение уменьшается на 0,5 %, то в 90 % случаев через полгода повышается процентная ставка.

В частности, для США факторные модели наиболее хорошо работают при анализе индикаторов рынка труда. Именно поэтому данные по рынку труда в США, о которых мы будем еще упоминать, чаще всего оказывают наибольшее влияние на рынок.

Остается только вспомнить американскую народную мудрость: легко делаются только большие деньги, маленькие деньги делаются с большим трудом.

Вот почему рынки по-разному реагируют на одни и те же индикаторы, а на некоторые вообще не реагируют. По этим же причинам ДО выхода значений индикаторов можно сделать прикидочные расчеты их влияния на рынок и качественно понять, какую можно ожидать реакцию в случае тех или иных значений. При этом необходимо иметь в виду, что в большинстве случаев, если значения вышедших данных близки к прогнозируемым, то, как правило, реакции рынка на такие данные не будет или она будет очень слабой. Все крупные инвесторы уже сделали необходимые покупки/продажи с расчетом на прогнозируемые значения индикаторов. Как говорится, рынок уже абсорбировал эти данные. Острая реакция чаще всего бывает только на неожиданности, т. е. когда вышедшие данные сильно отличаются от прогнозируемых.

Чтобы иметь возможность торговать на данных, необходимо получать их практически в момент обнародования соответствующим статистическим органом. Новость спустя хотя бы минуту – это уже не новость. Поэтому для успешной торговли желательно иметь доступ к терминалам крупнейших мировых агентств, специализирующихся на финансово-экономических новостях, например Dow Jones Newswires, Market News International и т. п. Эти же поставщики новостей обычно сообщают заранее, на какой из выходящих сегодня индикаторов будет максимально обращено внимание участников рынка, т. е. выход какого индикатора может вызвать сильную реакцию. В течение дня выходит много разных индикаторов по разным странам, и самостоятельно понять, выход какого индикатора окажет сегодня наибольшее влияние на рынки, невозможно, а это имеет огромное значение для торговли.

А далее все просто – вышли хорошие данные – покупаем, вышли плохие – продаем. Сразу заметим, что серьезные новостные источники, как правило, редко ошибаются в прогнозировании реакции рынка на те или иные макроэкономические данные. Конечно, никто не скажет заранее, на сколько пунктов изменится курс пары валют, если значение индикатора окажется лучше, чем прогнозировалось, на 1 или 2 %, но то, что реакция будет сильной или слабой, будет известно заранее. Опять же при наличии доступа к серьезным новостным источникам.

Иногда можно столкнуться с парадоксальной реакцией рынка на вышедшие новости, но это довольно редкое явление. Например, при снижении ставок центральным банком курс валюты обычно или падает или остается примерно тем же при условии, что данное понижение ставок было прогнозируемым и ожидаемым. Однажды в 1998 г. после понижения ставок Федеральной резервной системой курс доллара резко пошел вверх. Так как снижение ставок – это еще и мера по стимуляции экономики, то в нашем случае рынок с удовлетворением воспринял такие меры. Демонстрация заботы руководства ФРС о национальной экономике вдохнула оптимизм в сердца торгующих, и они бросились покупать доллар, невзирая на падение доходности долларовых инструментов.

Аналогичный случай произошел в отношении британского фунта в 1997 г. На очередном заседании Комитета по кредитно-денежной политике ставки были оставлены без изменений, что и ожидалось. Информация о том, как конкретно голосовали по этому вопросу члены Комитета (сколько «за», сколько «против», minutes of MPC) обнародуется обычно спустя две недели после голосования, и в 99 случаях из 100 она не оказывает на рынок никакого влияния. В описываемом случае, после того как подробности голосования стали известны широкой общественности, курс фунта против доллара в течение секунд повысился почти на 100 пунктов. Дело оказалось в том, что большинство участников рынка считало на тот момент крайне маловероятной возможность повышения ставок в Англии в сколько-нибудь обозримой перспективе. Если члены Комитета считали бы также, то решение оставить ставку без изменений было бы принято практически единогласно.

К изумлению торгующей публики голоса «за» повышение и «против» распределились 4 против 5 (вместо ожидаемых 0 к 9 или в худшем случае 1 к 8). Четыре голоса из 9, поданные за повышение, были восприняты рынком как сигнал к тому, что настроение в Комитете изменилось и ставку уж теперь точно поднимут на следующем заседании, что и привело к резкому скачку курса. Причем на самом деле было совершенно не ясно, поднимут ставки в следующий раз или нет. Главное, что трейдеры в данный момент подумали именно так и стали покупать фунт. Идея овладела массами и стала материальной силой.

Иллюстрировать примеры реакции рынка на выход новостей в виде графиков, на наш взгляд, не имеет смысла, так как ситуации не повторяются и в следующий раз все (кроме направления реакции) будет уже по-другому. Главное при анализе новостей – правильная интерпретация вышедших показателей.

 

3.7.2 Макроэкономические индикаторы Великобритании

 

Сбором и обработкой статистических данных, характеризующих ситуацию как в экономических, так и в во всех остальных сферах жизни страны, занимается Офис национальной статистики (Office for National Statistics, http://www.statistics.gov.uk/). Это правительственная организация, созданная согласно правительственному акту, принятому в октябре 1999 г. Все экономические индикаторы, которые описывают состояние экономики страны и оказывают влияние на мировые финансовые рынки (в частности, на курс британской валюты) создаются и рассчитываются именно в этом учреждении. Основным источником данных о национальном богатстве страны и финансовых потоках между хозяйствующими субъектами является ежегодный статистический отчет, получивший название «Голубая книга» (The Blue Book). В нем содержится информация об изменениях ВВП, национального дохода, расходы в масштабах страны, платежный баланс и многое другое. Причем вся собранная информация доступна за период в последние девять, а по некоторым параметрам восемнадцать лет.

Информация о финансовых потоках в страну и из страны также представлена в ежегодном отчете «Розовая книга» (The Pink Book). В данном отчете содержится подробнейшая информация о внутренней и внешней торговле, инвестициях, активах и пассивах страны и многое другое, причем с разбивкой по странам и по секторам промышленности. Собственно статистические индикаторы, используемые для описания положения страны, в значительной степени базируются на информации из вышеупомянутых отчетов и являются кумулятивными показателями, дающими полную статистическую картину экономики страны без лишних подробностей. Набор индикаторов, которыми пользуется официальная статистика Великобритании для описания положения страны, значителен. В него входит около ста различных инструментов, для вычисления которых используется набор из более 10 000 различных видов данных (цены, результаты опросов различных слоев населения, данные из различных отраслей промышленности и т. д.). Рассмотрим основные финансово-экономические параметры, описывающие состояние английской экономики. Нижеприведенные макроэкономические индикаторы являются наиболее важными, и их реализация может повлиять на финансовые рынки.

 

3.7.2.1 Индикаторы реального сектора

GDP (Gross Domestic Product) – валовый внутренний продукт (ВВП) – интегральный показатель экономической активности страны и ее национального богатства, в Великобритании подсчитывается ежеквартально. Рассчитывается для всех стран, где есть национальные статистические органы. Офис национальной статистики использует три разных подхода к оценке ВВП и, таким образом, дает три значения этого индикатора.

Первый GDP (0) – вычисляется как общая сумма (в денежном выражении), на которую было произведено товаров и услуг за отчетный период, и считается отдельно для каждого сектора промышленности, сельского хозяйства и сферы услуг. Этот подход называется первичной оценкой и может показать, какой вклад в рост производства внесла та или иная отрасль. Подсчитывается ежеквартально. Реализуется через 3–5 недель после окончания квартала и представляет собой первую оценку роста внутреннего продукта.

Второй – GDP (1) – показывает величину дохода, полученного всеми хозяйствующими субъектами страны (компании, наемные работники, мелкие предприниматели) за отчетный период. Реализуется через 8 недель после конца квартала, дает представление об уровне роста национального продукта.

Третий – GDP (Е) – показывает, сколько было потрачено средств на приобретение конечных товаров и услуг (например, стальной лист тоже покупают, но это не конечный вид товара. Его покупают как компоненту для дальнейшего производства). Реализуется через 12 недель после окончания квартала, является основной составляющей, которая показывает изменения в производстве национального продукта. Данные по этому параметру чаще выходят в виде значений прироста ВВП по сравнению с предыдущими периодами (кварталом, годом).

Ввиду того что величина GDP довольно точно прогнозируется, выход этих данных часто не оказывает сильного воздействия на рынок, но следить за ними необходимо, так как если прогноз сильно разойдется с реальностью, то движение курса британского фунта может быть большим.

GVA (Gross Value Added) – валовая добавленная стоимость. Индикатор, который стал рассчитываться в связи с переходом Англии на общеевропейские стандарты статистики. Вычисляется следующим образом:

GVA = GDP минус Полученные дотации на производство продукции плюс Налоги, взысканные в процессе производства продукции.

Данный параметр позволяет более точно определить вклад каждого хозяйствующего субъекта или отрасли в ВВП, так как вычисляется практически для каждого производителя и для каждого сектора народного хозяйства. При расчете ряда других статистических параметров вместо GDP часто используют GVA.

IoP (Index of Production) – производственный индекс. Параметр, позволяющий оценить рост промышленного производства. Является общим индикатором для стран – членов ЕС, хотя был разработан в Англии и первый раз вычислялся в 1948 г. Представляет собой объем производства определенных отраслей промышленности, выраженный в ценах базового года (для Англии сейчас это 1995 г., но для некоторых показателей уже 2000 г.). Вычисляется в виде доли от значения объема производства базового года, величина которого принимается за 100. Охватывает только часть промышленного сектора, которая давала в 1995 г. примерно 27 % ВВП.

При вычислении индекса используются данные по the manufacturing (пояснения дадим ниже), mining and quarrying (добыча полезных ископаемых закрытым и открытым способом, включая энергоносители) и energy supply industries (энергетика).

Понятие the manufacturing часто не совсем верно переводят, как «обрабатывающая промышленность». В действительности данный термин включает в себя вполне определенный набор отраслей промышленности, который не подпадает полностью под определение «обрабатывающая», а именно:

• производство продуктов питания, напитков и табачных изделий;

• текстильная промышленность и производство товаров из текстиля;

• кожевенная промышленность и товары из кожи;

• деревообрабатывающая промышленность и товары из дерева;

• производство бумаги, издательская деятельность;

• переработка нефтепродуктов и ядерного топлива;

• производство резины и пластмасс и различного минерального сырья;

• производство металлоконструкций;

• машиностроение и сопутствующее оборудование;

• электрическое и оптическое оборудование;

• транспортное оборудование;

• электроснабжение;

• снабжение технической и питьевой водой, газоснабжение;

• сбор и очистка использованной воды.

Таким образом в IoP не включены сфера услуг, сельское хозяйство, строительство и ряд других видов хозяйственной деятельности. Вычисление индекса производится ежемесячно, но Офис национальной статистики обнародует только квартальные данные, так как ежемесячные значения подвержены сильным колебаниям. Может оказать влияние на рынок.

Index of manufacturing. Вычисляется так же, как и IoP, но в расчете участвуют только отрасли, входящие в понятие the manufacturing. На рынок влияет слабо.

Industrial production – объем промышленного производства. Естественный индикатор для оценки уровня деловой активности страны. Используется во всех странах, где есть статистические органы. Смысл очевиден. Выходит в виде процентов, показывающих, насколько увеличился/уменьшился объем промышленного производства за данный период. По сути, оценивает состояние того же сектора экономики, что и IoP. Может оказать влияние на рынок.

Далее приведены примеры еще нескольких индикаторов, характеризующих состояние реального сектора. Выход данных по этим индикаторам мало влияет на рынок.

Output per filled job – производительность труда на одного работающего. Считается как отношение GVA к общему числу работников. Также вычисляется производительность труда за час рабочего времени. Это отношение GVA к общему количеству отработанных человеко-часов. Данные по производительности труда выходят ежеквартально.

Unit Wage Costs – стоимость единицы продукции. В некоторых источниках неправильно переводится как стоимость рабочей силы (для этого в Англии и во всем мире существует параметр unit labour costs), хотя, естественно, стоимость рабочей силы оказывает на стоимость единицы продукции самое непосредственное воздействие. Вычисление довольно сложно, но физический смысл индикатора понятен. Выходит ежемесячно.

 

3.7.2.2 Индикаторы финансового сектора

Public Sector Net Cash Requirement (PSNCR). Индикатор начал использоваться в 2003 г. и заменил собой Public Sector Borrowing Requirement (PSBR), который часто в русскоязычных источниках неправильно назывался государственным долгом.

PSNCR используется для определения общей ситуации с финансами в Англии и представляет некоторую сумму средств, которую необходимо заимствовать общественным сектором из других секторов экономики и зарубежных источников для покрытия разницы в доходах и расходах, образовавшихся в результате деятельности общественного сектора.

Общественный сектор ( public sector ) в Великобритании – это центральное правительство, местные органы власти и акционерные общества ( public companies) .

Таким образом, PSNCR – это сумма всех займов, которые необходимо осуществить этими тремя субъектами хозяйствования, чтобы полностью сбалансировать свои расходы. Займы, осуществляемые только центральным правительством, представляют собой государственный долг.

Чтобы обеспечить ответственность управляющих в органах власти (в акционерных обществах результаты деятельности контролируют акционеры) за финансовые результаты их работы, Министерством финансов установлено два правила, которыми должны руководствоваться управляющие в своей работе. Первое – так называемое золотое правило – гласит, что в среднем в течение экономического цикла правительство может брать займы только для инвестиций, а не на потребление. Иными словами, в течение определенного экономического цикла бюджет должен исполняться с профицитом.

Второе правило – правило устойчивых инвестиций – требует, чтобы государственный долг в течение экономического цикла держался на стабильном и разумном уровне, определяемым в процентах от ВВП. Количественное значение определяется ситуативно, хотя для стран – членов еврозоны существует критерий размера государственного долга, установленный Маастрихтскими соглашениями. Государственный долг не должен превышать 60 % ВВП, а дефицит бюджета – не более 3 %.

В Великобритании эти правила не являются обязательными, а представляют из себя «руководство к действию». Например, начиная с 2001 г., страна живет с дефицитом бюджета, причем с нарастающим. Правительственные экономисты считают, что сейчас можно допустить такое положение дел. Данные по PSNCR подсчитываются ежемесячно. Более важен их выход вместе с данными по National Accounts (народнохозяйственные балансы, т. е. сумма всех платежей между хозяйствующими субъектами, одним из компонентов которых является GDP), которые выходят в последний месяц каждого квартала. Сильное увеличение данного параметра в большинстве случаев является негативной новостью для национальной валюты.

Balance of payments – платежный баланс страны. Представляет общую картину финансовых потоков между Великобританией и остальным миром. Данный параметр является универсальным и также рассчитывается практически во всех странах, где существуют статистические органы. Состоит из огромного числа компонентов, учитывающих все виды денежных потоков в страну и из страны. По сути, представляет собой разность между всеми деньгами, вошедшими в страну и вышедшими из нее. Рост дефицита платежного баланса отрицательно сказывается на курсе национальной валюты ввиду того, что это означает отток средств, т. е. уменьшение уровня зарубежных инвестиций, падения доверия к стране и т. п.

Current account – часть платежного баланса страны, состоящая из:

• торгового баланса по товарам и услугам (сумма экспортных и импортных потоков с учетом знака (trade in goods and services));

• баланса доходов, обусловленных компенсационными выплатами работникам;

• баланса доходов от прямых инвестиций за границу и инвестиций из-за границы в страну, баланса доходов от портфельных инвестиций в ценные бумаги и долговые обязательства (т. е. доходы от инвестиций резидентов Великобритании и правительства в зарубежные финансовые инструменты минус доходы нерезидентов от инвестиций в английские финансовые инструменты (income);

• агрегат current transfers.

Последний агрегат представляет собой баланс платежей правительства по налогам от нерезидентов, ведущих деятельность в Англии, пенсионных и социальных выплат своим гражданам, живущим за границей и выплат в международные организации.

В русскоязычных источниках сurrent account иногда называют «платежный баланс», но это не совсем верно. Это платежный баланс по текущим операциям или текущий платежный баланс. Понятие собственно «платежный баланс» (balance of payments) более обширное, мы это пояснили выше.

Основной вклад в значение индикатора вносят такие статьи, как экспорт и импорт товаров и услуг. Отрицательное значение параметра означает, что импорт превышает экспорт. В большинстве развитых стран этот индикатор уже долгое время имеет отрицательное значение. Иными словами, страны начали экспортировать вместо товаров и услуг свои денежные знаки. Особенно это ярко видно на примере экономики США, где дефицит платежного баланса исчисляется сотнями миллиардов долларов. В Англии положительное сальдо по сurrent account последний раз наблюдалось в период с 1981 по 1983 г., когда начался экспорт нефти из Северного моря. Затем текущий платежный баланс стал дефицитным и в 1989 г. достиг своего рекордного значения за всю историю наблюдений – 26,3 млрд фунтов стерлингов. Спустя три года, в 1992 г., разразился экономический кризис. Именно тогда и произошло известное удешевление фунта, на котором Дж. Сорос заработал свой миллиард. После этого дефицит текущего платежного баланса уменьшился до 1,7 млрд фунтов в 1997 г. К 2002 г. дефицит опять начал расти, достигнув величины 19 млрд. Как уже говорилось, основной вклад в этот показатель вносит торговля товарами и услугами. Ее объемы и направление (положительное или отрицательное сальдо) коррелируют с поведением текущего платежного баланса. Как раз к 2001 г. дефицит при торговле с зарубежными странами в области товаров достиг рекордной отметки в 33,5 млрд фунтов стерлингов. При реализации платежного баланса именно сurrent account является наиболее важной его частью и именно его изменения оказывают воздействия на финансовые рынки. Рост дефицита по сurrent account является отрицательной новостью для национальной валюты.

 

3.7.2.3 Инструменты измерения инфляции

Влияние инфляционных ожиданий на курс национальной валюты носит двоякий характер. С одной стороны, усиление инфляции – это однозначно плохо. С другой, если инфляционные индикаторы показывают усиление инфляционного давления в период высокой деловой активности, то это еще не предвещает экономического спада, но предвещает появление необходимости повышать ставки. В данной ситуации увеличение значений инфляционных индикаторов может привести к росту курса национальной валюты.

Если в стране нет подъема деловой активности, увеличение значений инфляционных индикаторов представляет плохую новость для национальной валюты. С этих позиций необходимо рассматривать информацию по любому виду инфляционных индикаторов.

Измерение денежной массы. Самое непосредственное проявление инфляционных процессов – это опережающий рост количества денег в обращении (денежной массы) по сравнению с ростом ВВП. Поэтому денежную массу измеряют во всех экономиках мира. Для ее измерения существует несколько денежных агрегатов. Наиболее часто используемые агрегаты имеют общепринятые названия М1, М2, М3. Каждый агрегат представляет собой денежную массу определенного набора платежных инструментов, различающихся по своей ликвидности.

Например, агрегат М1 обычно включает в себя только те деньги, которые могут быть немедленно использованы в качестве платежного средства, т. е. это наличные деньги (включая кредитные карты) и расчетные счета в банках и других кредитно-денежных учреждениях. Агрегат М2 включает в себя агрегат М1 и еще ряд менее ликвидных инструментов, которые могут быть использованы для платежей (например, срочные депозиты в кредитно-денежных учреждениях). Средства с этих депозитов не могут без ущерба для владельца в любой момент быть использованы для денежных расчетов. В противном случае владелец не получит полный доход со своих вкладов. Это означает, что эти средства менее ликвидны по сравнению с наличностью, но рано или поздно (по окончании срока депозита), они могут хлынуть на внутренний рынок, подстегивая инфляцию. Компоненты М1, М2, М3 несколько различаются по своей структуре от страны к стране, но это не меняет сути дела. Вычисляются в виде процентного изменения по отношению к прошлому периоду (месяцу, году). Например, величина агрегата М1 выросла на 0,2 % по сравнению со значением прошлого месяца.

В Великобритании используются денежные агрегаты с названиями М0 (аналог М1), М3 и несколько разновидностей агрегата М4.

M0 состоит из наличных денег (бумажные и монеты), находящихся вне хранилища Банка Англии (находящиеся в обращении и находящиеся в хранилищах коммерческих банков и других кредитно-денежных учреждений), и средств, находящихся на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке Англии.

Самый узкий денежный агрегат, но именно его изменения играют основную роль при определении дальнейшей кредитно-денежной политики в Великобритании. Отслеживается ежемесячно. Данные по первому приближению значения М0 выходят на третий рабочий день после последней среды месяца.

Необходимо обращать внимание на выход данных по этому агрегату. Его рост в условиях экономического подъема означает увеличение вероятности повышения ставок и может вызвать рост курса фунта. В условиях экономического спада рост величины М0 означает только увеличение инфляционного давления, и это очень плохие новости, которые могут вызвать падение курса национальной валюты.

М3, агрегат, рассчитываемый во всех странах зоны евро. В Великобритании его подсчет несколько отличается от общеевропейского, и поэтому его значение носит оценочный характер. Компоненты, входящие в М3 по стандартам Европейского валютного союза, приведены в разделе 3.7.3.3. На курс национальной валюты данный параметр не оказывает большого влияния.

М4, самый большой (широкий по набору входящих в него платежных инструментов) денежный агрегат. Представляет собой наличные деньги (как в М0) и сумму всех депозитов, размещенных частным сектором (private sector) в британских финансовых институтах (банки, ипотечные компании и т. п.).

Частным сектором ( private sector ) в Англии называются все резиденты Великобритании, кроме тех, кто входит в понятие общественного сектора (его определение мы дали в разделе 3.7.2.2), коммерческих банков и ипотечных компаний или банков.

М4 включает в себя наличные деньги, находящиеся в обращении (так же, как и в М0), депозиты и долговые обязательства (ценные бумаги, облигации, сертификаты на депозиты и т. п.) со сроком погашения до пяти лет, сделки repo в банках и ипотечных компаниях (эти сделки тоже разновидность депозитов, так как по сути это размещение средств под залог с условием выплаты определенных процентов за использование этих средств), банковские векселя, номинированные в фунтах стерлингов.

В английской статистике используются также параметры Retail М4 (аналог агрегата М2 в еврозоне) и М4 Lending (сумма кредитов банков и ипотечных компаний частному сектору).

Изменения агрегатов М4, Retail М4 и М4 Lending слабо влияют на валютный рынок.

The Producer Price Index (PPI) – индекс цен производителя. Считается во многих странах, но подробнее мы рассмотрим его здесь, так как для еврозоны он считается похожим образом. Формируется на основе целой серии экономических индикаторов. Является одним из ключевых инструментов для оценки инфляции. По-другому иногда называется factory gate prices – «цены на воротах фабрики».

Считается ежемесячно и представляет из себя изменение цен (обычно в процентах) на товары, которые покупают и продают английские производители (часто считают, что это индекс отпускных цен производителей, что неверно). Подсчет индекса довольно сложен и проводится на основе метода «товарной корзины», т. е. выбран определенный список товаров, цены на которые зафиксированы по какому-либо базисному году (1995 г. или 2000 г.), и вычисляется соответствующее изменение стоимости корзины. В настоящий момент для расчетов пользуются информацией от 5000 компаний, представляющих цены на 9000 видов товаров.

Отдельно считаются The output price indices (PPI Output) – изменение цен на товары английских производителей и The input price indices (PPI Input) – изменение цен на товары и горюче-смазочные материалы, используемые английскими производителями в процессе производства. Причем не только те товары, которые потребляются при изготовлении конечного продукта, но и любые другие, которые необходимы для обеспечения жизнедеятельности компаний.

Весь этот набор индикаторов важен для определения дальнейшей кредитно-денежной политики, и выход их значений необходимо отслеживать.

Также вычисляются Imported Price Indices (IPI’s) – изменение цен импортных товаров и сырья; Exported Price Indices (EPI’s) – изменения цен на товары, произведенные в Англии, но предназначенные на экспорт. Значения всех этих индексов обнародуются обычно через две недели после окончания соответствующего месяца. Все индексы считают по отдельным категориям товаров, отраслям промышленности и сельского хозяйства. Влияние данных по PPI на финансовые рынки зависит от того, насколько важна в данный момент информация по инфляции. В целом рост агрегата PPI является признаком надвигающейся инфляции и считается негативной новостью, но в условиях экономического роста и здоровой экономики инфляция легко купируетcя повышением ставок. Поэтому в таких условиях рост PPI может привести к увеличению ожиданий повышения ставок и, соответственно, к росту курса национальной валюты.

Consumer Price Indices – индекс цен потребителя. Как и PPI, считается на основе набора различных индексов, определяющих изменения цен на товары и услуги для конечных потребителей (обычно это семейное потребление). Включает в себя следующие индексы: RPI, RPIX, HICP. Рассмотрим подробнее такую компоненту, как RPI (Retail Prices Index) – индекс розничных цен. Он показывает изменения цен на группу товаров и услуг из 650 наименований, составляющих основу потребления в большинстве семей Великобритании. В расчет не берутся товары и услуги, на которые расходуют свои средства семейные хозяйства, состоящие из пенсионеров, и семьи, входящие в 4 % семей с самым высокими доходами в стране. Причем каждый год состав товаров и услуг, цены на которые входят в расчет, пересматривается. Некоторые могут быть удалены из расчета, а некоторые новые товары и услуги могут быть добавлены в зависимости от изменения покупательских пристрастий. Методика подсчета довольно сложна. Индекс считается для каждого вида товара и услуги каждый месяц (причем сбор информации о ценах происходит в течение второй или третьей недели месяца) и сравнивается с базовым месяцем текущего года. В качестве базового месяца берется январь. После этого полученные данные соотносят с ценовым уровнем для базового года, который принимается равным 100, и за базовый год в данном случае выбран 1987 г. Такой подход позволяет оценивать уровень инфляционного давления по сравнению как с прошлым месяцем, так и с прошлыми годами. Данные обнародуются ежемесячно, во второй или третий вторник месяца. Попытки формально оценить уровень инфляции в Англии предпринимались еще с 1914 г., методики многократно менялись, и в форме, наиболее похожей на современную, данный индикатор стал рассчитываться с 1956 г. Его роль очень велика, так как именно на его основе принимаются многие важные правительственные решения, такие как определение инфляционных целей, индексация пенсий, изменение ставок Банком Англии.

RPIX – то же самое, что и RPI, только здесь не учитывались расходы семейных хозяйств, связанные с выплатами по разного рода закладным.

HICP (The Harmonised Index of Consumer Prices) – гармонизированный индекс потребительских цен. Именно по динамике изменений этого индекса оценивается величина инфляции в Великобритании. Это новый вид инфляционного индикатора, который был разработан для стран – членов Европейского союза для унификации подходов к статистическому описанию экономик стран-участников. Дело в том, что в разных странах корзины товаров, использовавшиеся при расчете RPI, и методики расчета сильно отличались друг от друга, и данные, полученные таким методом, не давали объективной, позволяющей делать правильные сравнения картины. Требование перехода на унифицированный показатель инфляции для будущих стран – членов зоны единой валюты содержится даже в тексте Маастрихтских договоренностей. В результате был разработан данный индикатор и успешно взят на вооружение европейским статистическим бюро Евростат в 1997 г. Данный индекс отличается от RPI методикой подсчета и составом корзины товаров и услуг. Например, в HICP входят различные платежи, осуществляемые иностранными студентами во время учебы, и расходы иностранцев, проживающих в стране (в RPI эта компонента не входит). При измерении изменений цен на машины учитываются только новые автомобили (в RPI учитывались цены и на подержанные); наконец, в HICP, в отличие от RPI, учитываются расходы всех семейных хозяйств, включая пенсионеров и семей, чьи доходы попадают в 4 % самых высоких доходов в стране, и не учитываются, как и в RPIX, выплаты по закладным.

GDP deflator – самый общий и полный инструмент для оценки инфляции. Широко используется в статистических отчетах многих стран мира. Представляет собой сравнение ВВП в текущих ценах размером этого же ВВП, но выраженного в ценах базового года. Для всех вычислений с использованием ВВП на данный момент в Англии базовым годом является 2000 г.

Выше были приведены основные и наиболее важные ценовые и инфляционные индексы. В реальности английская статистика использует целый набор таких инструментов, далеко не полный список которых для примера приведен ниже, но которые не оказывают заметного влияния на финансовые рынки.

The Corporate Services Price Index – индекс цен, по которым британские корпорации оказывают услуги и продают товары другим корпорациям и правительственным учреждениям. Рассчитывается ежеквартально.

Price Indices for Building Materials – индекс цен на строительные материалы.

Road Construction Tender Price Index – индекс цен на дорожные работы.

Public Sector Index (Non-Housebuilding) (PUBSEC) – индекс на проведение строительных работ (нежилые помещения).

Building Price and Cost Indices – индекс цен на результаты тендеров на проведение общественных работ (дороги, строительство, ремонт).

Все эти индексы являются инструментами измерения инфляции, но сами по себе они не оказывают заметного влияния на состояние финансовых рынков.

 

3.7.2.4 Рынок рабочей силы

С недавних пор в Англии стали измерять и классифицировать уровень безработицы в соответствии с определениями, принятыми Международной организацией труда (International Labour Organization, ILO). Согласно правилам ILO, безработным считается человек, достигший 16 летнего возраста, не имеющий работы, желающий работать, активно ищущий работу (т. е. зарегистрированный в соответствующих инстанциях) в течение последних 4 недель и способный приступить к работе в течение следующих 2 недель, а также не имеющий работы, но уже нашедший ее человек, ожидающий начала своей трудовой деятельности в ближайшие 2 недели. Человек, работающий хотя бы один час в неделю, считается обеспеченным работой. Все лица, не имеющие работы, но и не подпадающие под вышеприведенное определение, относятся к категории неактивного населения. Увеличение безработицы всегда является плохой новостью для курса национальной валюты.

Состояние рынка труда оценивается в Англии по двум основным показателям.

Unemployment Rate – количество безработных по отношению к численности трудоспособного населения. Выражается в процентах.

Claimant Сount – количество людей, обратившихся за пособием по безработице (в США этот индикатор называется Unemployment Сlaims). Причем значение этого индикатора и количество безработных могут иногда двигаться в разных направлениях. Подсчет и реализация данных происходят ежемесячно. За период с 1992 г. процент безработных в стране постоянно уменьшается. Если во время экономического спада 1992–1993 гг. безработица достигала 10,8 % трудоспособного населения (максимальный показатель за последние 15 лет), то к лету 1999 г. она стала менее 6 % и на настоящий момент (2003 г.) составляет 5,1 % трудоспособного населения. Данные по безработице, в принципе, очень важны для экономики, но с учетом того, что в Великобритании состояние рынка труда постоянно улучшается на протяжении последних 10 лет, только внезапное и сильное ухудшение может повлиять на финансовые рынки.

Хорошая ситуация в данной сфере имеет место, несмотря на то что в Британии уволить работника легче, чем в других странах ЕС законодательство здесь не устанавливает жестких норм продолжительности рабочей недели. Если на половину французов распространяется закон о 39-часовой неделе, а половина итальянцев официально работает по 40 часов, то в Британии 40-часовую неделю имеет только 10 % населения. Остальные трудятся дольше. Социальные выплаты составляют менее 30 % общего фонда заработной платы (в Италии – более 50 %, почти столько же во Франции и Германии).

В целом уровень в 5 % безработных от общего числа трудоспособного населения считается оптимальным. В рыночных условиях очень редко и на непродолжительные сроки этот показатель в развитых странах опускается ниже указанного уровня. Кроме указанных индикаторов для наблюдения за ситуацией на рынке труда в Великобритании производится расчет безработицы по регионам, по возрастным группам, соотношения безработных и имеющих работу и многое другое. Эти показатели имеют вторичное значение, и их можно найти в Labour Force Survey, в котором приведены все параметры, которые используют для мониторинга ситуации на рынке рабочей силы.

Average Earnings Index (AEI) – индекс средней заработной платы. Ключевой индикатор для измерения скорости роста заработной платы. Показывает, как она выросла по сравнению со средней заработной платой в году, выбранном базисным (на данный момент это 1995 г.). Считается, как общая сумма выплат, произведенных работникам в качестве зарплаты (доходы по вкладам, гонорары и т. п. в расчет не берутся), деленная на общее число имеющих работу (включая временно отсутствующих и бастующих, но не включая безработных). Рассчитываются разные компоненты этого индекса по мужскому населению, женскому, по лицам с полной и неполной рабочей неделей, по различным отраслям промышленности и т. п. В некотором смысле это тоже инфляционный показатель так как чрезмерный рост выплат, естественно, приведет к усилению инфляционного давления. Необходимо заметить, что в апреле 2002 г. средняя заработная плата мужчин, занятых полный рабочий день, впервые перешагнула уровень 500 фунтов в неделю и составила 514 фунтов, а для женщин – 383 фунта в неделю.

 

3.7.3 Макроэкономические индикаторы Евросоюза

 

Обработкой статистических данных и их реализацией занимается статистический орган ЕС Евростат (Eurostat), штаб-квартира которого расположена в Люксембурге. На 2001 г. штат организации составлял 710 человек, бюджет организации в том же году составил 141 млн евро, из которых 53 млн идет на зарплату сотрудникам и вспомогательному персоналу. Сама организация не занимается сбором статистической информации. Это делают национальные статистические органы и передают данные в Евростат, где происходит их обработка. Формальная дата рождения Евростата – 1953 г. Объем обрабатываемой информации огромен. Одна только статистическая схема описания промышленного производства, внешней торговли и рынков состоит из нескольких тысяч показателей. Общая структура статистики строится в соответствии с Европейской системой национальных и региональных отчетов сообщества ESA 1995 (European System of National and Regional Accounts of the Community), принятой в 1995 г. и призванной унифицировать статистические параметры, которые используются в странах Европейского союза. Основной документ, в котором сведены все статистические данные по ЕС, выпускаемый Евростатом, это ежегодник Eurostat yearbook. В нем содержится широкий спектр данных, описывающих состояние экономики, финансов, международной торговли и многое другое по Евросоюзу в целом и по отдельным его членам, а также по ведущим мировым державам и странам – кандидатам в ЕС. Данное издание платное, обычно его цена составляет 40 евро в бумажном варианте или на компакт-диске. Большинство статистических показателей рассчитывается как для Евросоюза в целом, так и для зоны евро в отдельности. Рассмотрим основные показатели, характеризующие состояние дел в Европейском союзе.

 

3.7.3.1 Индикаторы реального сектора

Валовой внутренний продукт (Gross domestic product (GDP) – как и в статистике Великобритании, которая также отвечает условиям ESA 1995, вычисляется в трех независимых компонентах.

ВВП – как сумма в денежном выражении всех товаров и услуг, произведенная хозяйствующими субъектами, плюс налоги минус субсидии на производство тех или иных товаров и услуг.

ВВП – как сумма средств, потраченных на потребление произведенных товаров и услуг плюс экспорт минус импорт товаров и услуг.

ВВП – как сумма средств, образующих доходы экономики в целом (т. е. заработная плата, налоги, балансовая прибыль хозяйствующих субъектов и т. п.).

После получения данных по этим параметрам и проверки их сбалансированности получают значение ВВП, которое входит в официальные документы. Учитывая огромный объем данных, необходимых для вычисления ВВП, возможны небольшие расхождения при вычислении ВВП по разным методикам. Теоретически все три методики подсчета должны давать одинаковый результат, так как сумма всех расходов в стране должна быть равна сумме всех расходов (без учета импорта, различных транзакций за границу и определенных видов инвестиций).

Необходимо заметить, что в странах ЕС при проведении различных статистических вычислений (в том числе и ВВП) часто используется так называемый стандарт покупательной способности (Purchasing Power Standards, PPS). Данный инструмент представляет собой условную валютную единицу, применение которой устраняет влияние разных уровней цен в разных странах, т. е. цена стандартной потребительской корзины, например во Франции и Испании, различна, хотя при расчетах и там, и там используется евро. В основе вычислений PPS лежит использование паритета покупательной способности евро в разных странах. Применение этого метода позволяет более объективно оценивать ситуацию. Некоторые статистические показатели вычисляются как в евро, так и в PPS.

Данные по ВВП необходимо отслеживать. Его рост относится к факторам, способствующим укреплению национальной валюты, но, несмотря на свою важность, они редко оказывают сильное влияние на валютные рынки.

Кроме ВВП важнейшим показателем развития страны в ЕС является ВВП, приведенный на душу населения (GDP per capita). Для сравнения степени развития различных стран в ЕС используется подход, в котором GDP per capita для ЕС принимается равным 100 и сравнивается с другими странами. Это самый объективный метод сравнения степени развития той или иной страны. Для примера: данный параметр для США в 2003 г. был равен 140, Японии – 104,7, самое большое значение этого показателя у Люксембурга – 187,1, Латвии – 34,93, Литвы – 39,57, Эстонии – 40,29. Самые низкие значения GDP per capita для ЕС у Греции (–66,8) и Португалии (–69,6).

В абсолютных числах значения данного параметра выглядят так:

Лихтенштейн – $145 777; на 2008 г., – 1-е место в мире;

Люксембург – $81 278; на 2010 г., – 2-е место;

США – $45 769; на 2007 г., – 13-е место;

Япония – $33 523; на 2007 г., – 34-е место;

Эстония – $21 802; на 2007 г., – 60-е место;

Латвия – $17 722; на 2007 г., – 65-е место;

Литва – $16 775; на 2007 г., – 67-е место;

Россия – $14 832; на 2007 г. – 74-е место.

Кроме того, сравнивается такой важный показатель, как производительность труда (Labour productivity), которая вычисляется путем деления ВВП, выраженного в стандартах покупательной способности, на число работающих или на полное число рабочих часов, отработанных всеми работниками за исследуемый период. Отдельно считается объем промышленного производства (Industrial Production или Output). Рост значений всех перечисленных параметров является положительным фактором для национальной валюты (в данном случае – евро).

 

3.7.3.2 Индикаторы финансового сектора

Balance of payments (платежный баланс) – важнейший показатель, используемый при описании финансового состояния страны, как уже говорилось, представляет из себя сумму всех платежей из страны и платежей в страну, произведенных за определенный период. В случае с ЕС вычисляется и отдельный баланс по зоне евро, который утверждается Европейским центральным банком. Причем сам ЕЦБ также занимается сбором данных, и его платежный баланс по еврозоне может отличатся от баланса Евростата, так как данные от стран – членов Союза собираются банком и Евростатом в разное время. Платежный баланс разделяется на два субсчета:

current account – текущий платежный баланс – экспорт товаров и услуг хозяйствующими субъектами страны за вычетом импорта товаров и услуг плюс чистый доход от инвестиций плюс сальдо трансфертных платежей (платежей, не связанных с движением капитала, т. е. кредиты, покупка ценных бумаг, зарплата и т. п.). Более подробно компоненты текущего платежного баланса мы рассматривали в разделе, посвященном экономическим индикаторам Великобритании;

capital and financial account – счет движения капиталов и кредитов – раздел платежного баланса страны, выражающий соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, полученных и предоставленных кредитов, итогов сделок по правительственным резервам.

В доходную часть баланса по счету движения капиталов и кредитов включаются:

• поступления займов и кредитов из других стран;

• доходы по капиталовложениям за границей;

• дивиденды и проценты по займам и кредитам, предоставленным данной стране другими странам.

В расходной части баланса по счету движения капиталов и кредитов отражаются:

• предоставление займов и кредитов другими странам;

• перевод доходов за границу;

• выплата дивидендов и процентов по полученным займам и кредитам.

Кроме того, в баланс входит сумма прямых зарубежных (FDI) и портфельных инвестиций в страну и из страны. В ЕС эти параметры определяют раз в квартал – как для баланса в целом, так и для его составляющих. Увеличение отрицательного сальдо платежного баланса и особенно его компонента current account чаще приводит к понижению курса национальной валюты.

Для определения ситуации с финансами правительства в ЕС используют индикатор Public balance. Он представляет из себя сумму всех выданных правительством кредитов (инвестиции в ценные бумаги, займы и т. п.) и всех полученных (займы, выпуск государственных ценных бумаг и т. п.), выраженную в процентах к ВВП. Баланс может быть как положительным (surplus), так и отрицательным (deficit). Индикатор представляет собой не полный аналог английского PSNCR.

В последние годы значения данного параметра всегда отрицательны, но в абсолютных значениях невелики, что свидетельствует о стабильности финансового положения. В 1992 г. его значение составило минус 4,2 %, в 2001 г. – минус 1,6 % по зоне евро и минус 0,9 % по ЕС в целом. Увеличение отрицательного сальдо параметра Public balance чаще приводит к понижению курса национальной валюты.

 

3.7.3.3 Инструменты измерения инфляции

Измерение денежной массы. Для оценки будущей инфляции в ЕС так же, как и большинстве стран мира, широко применяют методы оценки величины и темпов роста денежной массы (Money supply growth). Денежную массу в статистических органах ЕС классически разделяют на агрегаты М1, М2 и М3, которых мы уже немного касались в разделе 3.7.2.3, и оценивают значение каждого агрегата ежемесячно.

М1 – «узкий» денежный агрегат, состоящий из находящейся в обращении наличности и депозитов с самой маленькой срочностью, с которых деньги практически мгновенно могут быть использованы в качестве средства платежа. Это однодневные депозиты (депозиты overnight).

М2 – «промежуточный», или средний денежный агрегат. Состоит из всех компонентов агрегата М1, к которым добавляются депозиты со сроком до двух лет и отзывные депозиты со сроком до трех месяцев.

М3 — «широкий» денежный агрегат. Состоит из всех компонентов агрегата М2, к которым добавляются соглашения об обратном выкупе (сделки repo), ценные бумаги различных финансовых институтов и долговые обязательства со сроком погашения до двух лет.

Самое большое внимание в европейской статистике и при принятии решений по кредитно-денежной политике уделяется агрегату М3, по которому Европейский центральный банк устанавливает инфляционные цели. На 2003 г. цель ЕЦБ по росту агрегата М3 равнялась 4,5 % годовых. Необходимо внимательно следить за прогнозами изменения величины этого агрегата и за выходом его значений. Реакция рынка может быть существенной.

HICP (The Harmonised Index of Consumer Prices) – гармонизированный индекс потребительских цен. Описание индекса дано в соответствующем разделе, посвященном экономическим индикаторам Великобритании. Евростат публикует данные по этому индексу ежемесячно, примерно спустя три недели после окончания отчетного периода. При сравнении значений индексов для разных периодов принимается значение индекса для базисного года, равное 100; за базисный обычно принимают 1996 г.

Самый важный инфляционный показатель в зоне евро. В уставных документах Европейского союза, посвященных деятельности Европейского центрального банка устанавливается, что именно по значению данного индекса ЕЦБ определяет инфляционную цель для зоны евро, которая с 2003 г. и по настоящий момент не должна была превышать 2 %.

Таблица 3. Изменение HICP по годам в ЕС и в зоне евро

Как видно из таблицы, инфляционная ситуация в Европе была стабильной.

К 2012 г. значения индекса составили:

Еврозона (Е17) – 113,15;

Евросоюз (Е27) – 115,14.

Для зоны евро кроме стандартного HICP рассчитывают специальный индекс потребительских цен валютного союза (Monetary Union Index of Consumer Prices (MUICP)) и описанный в разделе «Великобритания» индекс цен производителя PPI.

Выход значений приведенных инфляционных индикаторов (М3, HICP, PPI) необходимо отслеживать и знакомиться со всеми рыночными комментариями, выходящими перед реализацией данных.

 

3.7.3.4 Опросные индексы

С 90-х гг. XX в. в статистических подходах к описанию экономической ситуации большую роль стали играть данные, получаемые с помощью простого опроса населения и выражающие настроения в обществе по тем или иным вопросам. Результаты таких опросов представляют в виде различных индексов и изменение значений этих индексов, что может оказывать большое влияние на финансовые рынки. Рассмотрим основные опросные индексы ЕС.

Индексы делового оптимизма (Purchasing Managers Index, PMI). Данный вид индексов очень популярен и используется при описании состояния всех развитых стран. Представляет собой результаты опроса руководителей фирм и управленцев высшего звена о перспективах их бизнеса. Вопросы касаются разных аспектов бизнеса; например, в Германии необходимо оценить следующие моменты: объем производства, ситуацию с новыми заказами, ситуацию на рынке труда, периодичность поставок заказов, ситуацию с закупками необходимых для производства товаров.

Опрашиваемым предлагается обычно три варианта ответа: ситуация в данной области улучшилась, ухудшилась, осталась без изменений. На основании ответов респондентов вычисляются так называемые диффузионные индексы. Типичная формула такого индекса:

DI = доля ответивших «да» + 0,5 × (доля ответивших «без изменения»).

Формулы могут немного различаться от страны к стране, но суть остается той же. Необходимо численно охарактеризовать долю участников с позитивным или не изменившимся взглядом на текущую ситуацию.

Несмотря на то что в основе PMI лежат субъективные мнения участников опроса, его использование позволяет довольно точно предсказывать периоды деловой активности и спада. С помощью эмпирических формул можно прогнозировать будущий ВВП и ряд других, уже вполне материальных параметров. С 1999 г. этот индекс вычисляется для еврозоны. Теоретически значения индекса могут изменяться в диапазоне от 0 до 100. Значение индекса менее 50 указывает на преобладание пессимистических оценок среди опрошенных, более 50 означает состояние оптимизма среди опрошенных. Выход данных по этому индексу может сильно повлиять на финансовые рынки.

Индекс потребительского доверия (The consumer confidence indicator) – среднее арифметическое баланса ответов на четыре вопроса: оценка финансового состояния собственного семейного хозяйства, оценка общей экономической ситуации в стране в прошлом и мнение о будущем, приемлемость совершения больших покупок в настоящий момент. Опрос производится по всем слоям населения. Вопросы допускают только однозначные ответы: да – нет, плохо – хорошо. В мае 2003 г. значение индикатора по еврозоне составило минус 23, по ЕС в целом – минус 21. Необходимо отслеживать выход значений этого индикатора, но, как правило, на рынки он влияет слабо.

Индекс доверия в розничной торговле (The retail trade confidence indicator) – вычисляется так же, как и индекс потребительского доверия. Опрашиваются владельцы предприятий розничной торговли. Вопросы о ситуации в торговле на текущий момент, оценка перспектив в будущем. Значения в мае 2003 г. составляли минус 14 для еврозоны, минус 13 для ЕС. Слабо влияет на рынок.

Индекс доверия в промышленности (The industrial confidence indicator) – вычисляется так же, как и предыдущие индексы. Вопросы по оценке перспектив производства в целом, оценка перспективы роста заказов и роста акций промышленных предприятий. На май 2003 г. равнялся минус 13 как для еврозоны, так и для ЕС. Слабо влияет на рынок.

Индекс экономического настроения (The economic sentiment indicator) – наиболее важный с точки зрения оценки перспектив экономического роста индикатор. Является композитным агрегатом, вычисляется довольно сложно, и мы только качественно рассмотрим влияние на его значение различных составляющих индекса. На его значение оказывают одинаковое влияние индекс доверия в промышленности и индекс потребительского доверия. Кроме того, в вычислении используются значения индекса доверия в строительстве и индекса цен на акции, влияние последних индексов уменьшено применением понижающих коэффициентов. На май 2003 г. значения индекса экономического настроения составляли 98,0 для еврозоны и 98,3 для ЕС.

Являясь интегральным показателем для большинства опросных индексов, может оказывает большое влияние на финансовые рынки. С этой точки зрения является основным опросным индексом.

 

3.7.3.5 Рынок рабочей силы

Состояние рынка труда является важнейшим фактором социальной стабильности в обществе и поэтому отслеживается правительственными структурами очень внимательно. Данные о состоянии рынка труда приводятся в обзоре рабочей силы (Labour Force Survey, LFS), который выпускает Евростат. Статистический учет ведется на основе определений и терминов, принятых Международной организацией труда (International Labour Organization). На основании этих данных ведутся дискуссии и принимаются решения властными институтами ЕС. Исторически ситуация с безработицей в Европейском союзе хуже, чем в США и, тем более, в Японии. По европейским нормам трудоспособным считается население в возрасте от 15 до 64 лет. В объединенной Европе процент трудоустроенного населения от общего числа трудоспособного населения на 2001 г. составлял 63 % против 74 % в США и 69 % в Японии. Отчасти это можно объяснить более гуманными европейскими нормами на получение разного рода пособий и в определении временной нетрудоспособности (болезни, травмы, социальные показания). С другой стороны, процент безработных в ЕС также существенно выше, чем в США, и такое положение сохраняется в течение большей части всего послевоенного периода. Около 11 % европейцев не имеют постоянной работы, хотя начиная с 1996 г. ситуация с занятостью устойчиво, хоть и медленно, улучшается.

Обращает на себя внимание устойчивая тенденция, доля работающих в сфере услуг по отношению к общему числу лиц, имеющих работу, постоянно растет. Иными словами, производительность труда достигает таких величин, что меньшее, в процентном отношении количество работающих обеспечивают продукцией реального сектора остальное население или (а скорее или/и) производство постепенно переносится в другие, менее развитые страны. Развитые же страны все более берут на себя роль научных, финансовых центров и центров управления мировыми экономическими процессами (конечно, в той мере, в какой это возможно).

Стандартный показатель, используемый для описания состояния рынка труда в ЕС – это процент безработных unemployment rate (в процентах от численности трудоспособного населения этот параметр составлял 8,8 % для еврозоны и 8,0 % для ЕС на конец 2003 г.). Его изменение может сильно повлиять на курс национальной валюты.

Представляет интерес индекс цены единицы труда (Labour Сost Index), который равен сумме всех выплат, сделанных работающему населению, деленной на численность работающих и на количество отработанных часов. Вычисляется без учета работников сельского хозяйства, здравоохранения и образования. Кроме ситуации с доходами работающих, этот индекс отражает и перспективы с инфляцией. Тем не менее его изменения слабо влияют на курс европейской валюты.

 

3.7.4 Индикаторы экономики США

Ввиду того что операции с валютными парами, в которых одна из валют является долларом США, дают больше половины общего объема сделок на рынке Forex, выход данных по американской экономике представляет особое значение для рынков. Поэтому мы приведем много макроэкономических индикаторов, описывающих американскую экономику, в более структурированном виде, но меньше внимания будем уделять способам их вычислений.

Кроме того, многие индикаторы используются для описания экономик как США, так и других стран, и мы более подробно рассматривали их в разделах, посвященных Англии и ЕС. Индикаторы представлены в алфавитном порядке.

Сбором, обработкой и обнародованием большей части статистической информации в США занимается Бюро экономического анализа (The Bureau of Economic Analysis) – агентство при Министерстве торговли США (Department of Commerce), бюджет которого на 2004 финансовый год составил около $79 млн. Данное бюро предоставляет основной объем экономической информации. Вопросами статистики занимается Бюро по переписи (US Census Bureau), являющееся также подразделением Министерства торговли и Бюро по занятости (Bureau of Labor Statistics, BLS). Помимо этого существует ряд исследовательских (институты) и общественных организаций, которые также собирают статистическую информацию и реализуют собственные индикаторы, в какой-либо степени способные оказать влияние на рынки.

В обзор включены следующие индикаторы:

• Average workweek;

• Beige book;

• Building permits;

• Business inventories;

• Capasity utilization;

• Chicago PMI;

• Consumer credit;

• Consumer price Index (CPI);

• Construction spending;

• Current account;

• Durables goods orders;

• Existing home sales;

• Employment cost index;

• Factory orders;

• GDP (ВВП);

• GDP deflator;

• Green book;

• International trade (Trade balance);

• ISM index;

• Housing starts;

• Jobless claims;

• Leading indicators Index;

• Michigan Sentiment Index;

• Money supply (М1, М2, М3);

• New home sales;

• Nonfarm payrolls;

• Personal Income;

• Personal spending (consumption);

• Philadelphia Fed Index;

• Producer price Index (PPI);

• Productivity;

• Retail Sales;

• Unemployment rate;

• Wholesale Inventories.

Average workweek – средняя рабочая неделя. Индикатор показывает среднюю продолжительность рабочей недели в течение месяца. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:00 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем Nonfarm payrolls. На рынок практически не влияет. Используется для долгосрочного анализа состояния занятости в стране. Он является «хорошим» показателем состояния рынка труда на разных стадиях экономического цикла. Его считают одним из определяющих индикаторов для таких показателей, как Industrial production (промышленное производство) и Personal Income (личные доходы), значения которых публикуются позднее.

Beige book – экономический обзор Федеральной резервной системы США. Производится двенадцатью федеральными резервными банками США. В обзоре анализируется текущая ситуация в сферах промышленного производства, услуг, сельского хозяйства, финансовых институтов, рынка труда, недвижимости. Обзоры готовятся по каждому округу, за которым закреплен тот или иной федеральный резервный банк. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Когда на рынке появляются слухи о возможном изменении процентных ставок, то обращают внимание на ту часть обзора, где идет речь о состоянии заработной платы и цен. Обзор полезен с точки зрения подтверждения уже сложившейся в экономике тенденции. Публикуется 8 раз в год, по средам, за две недели до очередного заседания Комитета открытого рынка (FOMC) Федеральной резервной системы США в 14:00 EST (Нью-Йорк). Является открытым для широкой публики документом.

Building permits – разрешения на строительство. Индикатор показывает количество разрешений на строительство новых домов. Очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты, но реакция рынка обычно слабая. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем Housing starts.

Business inventories – запасы произведенных товаров, комплектующих и полуфабрикатов на складах. Существует следующая закономерность: увеличение запасов в течение нескольких месяцев может свидетельствовать о наличии застойных явлений в экономике. Влияние этого индикатора на рынок ограничено. Однако устойчивая тенденция в его динамике имеет большое влияние на рынок. Рост значения индекса оказывает негативное влияние на курс доллара. Его значение публикуется в середине каждого месяца в 08:00 EST (Нью-Йорк).

Capasity utilization – использование производственных мощностей. Определяет степень использования производительного потенциала экономики страны. Уровень 80 % говорит о хорошем балансе между экономическим ростом и уровнем инфляции. Превышение этого уровня вызывает инфляционные процессы в экономике страны и означает «перегрев» экономики, что является предвестником спада, значения ниже данного уровня указывают на падение деловой активности в стране. Оказывает очень ограниченное влияние на рынок. Рост этого показателя способствует росту курса национальной валюты, но реакция рынка обычно слабая. Его значение публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с индикатором Industrial production (промышленное производство).

Chicago PMI. Типичный опросный индекс. Вычисляется Чикагским отделением Institute Supply Management (ISM, бывшая National Association Purchasing Manager). Работы по созданию данного индекса велись с 1948 г. Индекс определяет уровень деловой активности в сфере промышленного производства. Несмотря на то что доля промышленности в ВВП страны с 1950 по 2000 г. сократилась вдвое (с 29 до 15 %), промышленности уделяется колоссальное внимание. Респонденты имеют три варианта ответа (улучшилось, не изменилось, ухудшилось) и выражают свое мнение о ситуации по следующим аспектам производственной деятельности:

• новые заказы;

• производство;

• занятость;

• систематичность поставок комплектующих;

• ситуация с запасами готовой продукции.

Вычисляется как сумма доли (в процентах) ответивших «улучшилось» и половины доли ответивших «не изменилось» и поэтому изменяется от 0 до 100 со срединной 50, если значение индекса больше 50, значит оптимистические настроения преобладают. Несмотря на качественный характер индекса, дает важную информацию, так как выходит раньше других аналогичных индексов. С помощью эмпирических формул можно оценивать будущую ситуацию в производственном секторе. В целом еще 13 региональных отделений ISM занимаются сбором информации и вычислением таких индексов, но не все делают это ежемесячно. Может оказывать сильное влияние на рынок. Выходит ежемесячно. Чем больше значение индекса, тем лучше для валюты.

Consumer credit – потребительский кредит. Отражает объем использования американцами системы кредита через кредитные карточки, личное заимствование и покупки в рассрочку. Является индикатором потребительского спроса. Большое значение этого индикатора свидетельствует о том, что потребители не боятся «залезать в долги» для удовлетворения своих материальных потребностей. Однако цифры часто пересматриваются и имеют значительные сезонные колебания. Например, величина потребительского кредита растет в преддверии Рождества и Нового года. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и способствует росту курса доллара. Его значение публикуется около 7-го числа каждого месяца в 15:00 EST (Нью-Йорк). Может оказать сильное влияние на рынок в случае расхождений прогнозов с реальными данными.

Рис. 86. График курса доллар / швейцарский франк, начало января 2003 г., период – один час. Резкий рост курса доллара в левой части графика обусловлен неожиданно хорошими данными по ISM Index за декабрь 2002 г. Столь же резкое падение курса в правой части, обусловлено очень плохими данными по сonsumer credit

В правой части рис. 86 мы видим резкое падение курса доллара по отношению к швейцарскому франку, обусловленное неожиданно сильным падением величины кредитов, взятых в ноябре 2002 г. Прогноз был рост на $4,2 млрд, а реализованные данные показали падение на $2,2 млрд.

Consumer price Index (CPI) – индекс потребительских цен. Определяет изменение уровня различных цен на «фиксированную корзину» товаров и услуг. При расчете индекса учитываются цены на импортные товары и услуги. Индекс потребительских цен является главным индикатором уровня инфляции в стране. Этот индекс анализируют вместе с показателем PPI (индекс цен производителя). Если экономика развивается в нормальных условиях, то рост показателей CPI и PPI может привести к повышению основных процентных ставок в стране. Это, в свою очередь, приводит к росту курса доллара, так как увеличивается привлекательность вложения средств в валюту с большей процентной ставкой. Его значение публикуется в середине каждого месяца (вскоре после выхода показателя PPI) в 08:30 EST (Нью-Йорк). Большое значение имеет так называемое «ядро» (core; ex-food, energy), или очищенный CPI. Это тот же CPI, но без учета изменений цен на продукты питания, энергоносители и иногда транспортные расходы, которые выходят вслед за индексом. Для более точной оценки показателя «ядро» должно подтверждать изменения самого CPI, т. е. рост основного CPI должен подтверждаться ростом core CPI.

Индекс потребительских цен строится обычно на основе выбранной корзины товаров и услуг. Если Pi(0) – цена i-го товара (услуги) из потребительской корзины в фиксированный момент времени (базовый период), a Pi(t) – его цена в момент времени t («сейчас») и wi – вес, присвоенный данному товару в потребительской корзине (сумма всех весов равна 1), то индекс может иметь вид I = Σ w i P i (t) / P i (0).

Construction spending – затраты на строительство. Индикатор выражается в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения и в виде абсолютного значения величины затрат. Индикатор очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные в силу особенностей рынка недвижимости подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты, но реакция рынка обычно слабая. Его значение публикуется, как правило, в первый рабочий день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).

Current account – текущий платежный баланс. Универсальный индикатор, используемый во всех странах, где есть статистические органы. Основной вклад в значение вносит торговый баланс (International trade). Подробно описан в разделе 3.7.2.2. Рост дефицита текущего платежного баланса – отрицательная новость для валюты. Рынок реагирует на данный параметр не систематически. Необходимо перед выходом баланса ознакомиться с мнением аналитиков о возможной реакции рынка.

Durables goods orders – заказы на товары длительного пользования. К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. К ним относятся: автомобили, мебель и др. Для того, чтобы выделить изменчивость, присущую военным и транспортным заказам, из этого индикатора выделяют показатели, которые не учитывают заказы для оборонной промышленности (Durable goods orders excluding defense) и транспортные заказы (Durable goods orders excluding transportation). Этот индикатор является важным для рынка, так как он дает представление об уверенности потребителей этой продукции в текущей экономической ситуации. Поскольку товары длительного пользования стоят достаточно дорого, то увеличение числа заказов на них показывает готовность потребителей тратить на них свои средства. Таким образом, рост этого показателя является положительным фактором для развития экономики и приводит к росту курса национальной валюты. Его значение публикуется на четвертой неделе каждого месяца в 08:30 EST.

Existing home sales – количество проданных домов, построенных ранее. Показывает количество проданных домов на вторичном рынке недвижимости за год. Может давать представление об оптимизме потребителей (покупательской уверенности) и об их способности покупать дорогостоящие вещи. Эти данные в силу особенностей рынка недвижимости подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения, в принципе, оказывает положительное влияние на курс национальной валюты, но реакция рынка обычно слабая. Его значение публикуется каждый месяц после 2-го числа в 10:00 EST.

Employment cost index – индекс стоимости рабочей силы. Рассчитывается с учетом как зарплат, так и пособий. Может служить индикатором инфляционного давления. При ожиданиях повышения процентных ставок рост индекса усилит эти ожидания, и это может привести к росту курса доллара, но в целом на рынок влияет слабо.

Factory orders – производственные заказы. Производственные заказы включают в себя заказы на товары длительного (более 50 % всех заказов) и кратковременного пользования. К товарам кратковременного пользования относятся продукты питания, одежда, товары легкой промышленности и товары, рассчитанные на эксплуатацию с товарами длительного пользования. К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. Это: автомобили, мебель и т. д. Показатель «Производственные заказы» оказывает ограниченное влияние на рынок. Особое внимание обращают на тенденции в его развитии. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 8:30 EST.

GDP — валовой внутренний продукт (ВВП). Валовой внутренний продукт (gross domestic product (GDP)) является основным показателем экономической активности. В США методика подсчета GDP несколько отличается от методик, принятых в других странах, и производится путем подсчета всех расходов. Итоговое значение совокупной стоимости конечной продукции отраслей материального производства и сферы услуг (ВВП) за истекший период времени рассчитывается следующим образом:

GDP = PCE + GPDI + TB + GC,

где PCE – personal consumption expenditures (потребительские расходы),

GPDI – gross private domestic investment (внутренние валовые частные инвестиции),

TB – net exports of goods and services (экспорт плюс импорт),

GCI – government consumption expenditures and gross investment (правительственные расходы).

В европейской статистике немного по-другому. Там обычно используют три приближения при оценке GDP, что описано в разделах 3.7.2.1 и 3.7.3.1.

В 2011 г. значение ВВП Евросоюза составило $17 700 млрд.

Частота выхода: отчет по ВВП выходит ежеквартально и подразделяется на три значения: предварительное (advance), пересмотренное (preliminary) и окончательное (final). После публикации окончательного значения, значения ВВП не пересматривается вплоть до пересмотра годового показателя в июле. Годовые пересмотры обычно охватывают данные за последние пять лет. Источник: Бюро экономического анализа при Министерстве торговли США. Время публикации: третья или четвертая неделя месяца, 8.30 ЕSТ (данные за предыдущий квартал). Возможны пересмотры, которые публикуются во втором или третьем месяце квартала. Рост GDP способствует росту курса доллара и может оказать на рынок определенное воздействие.

GDP deflator – дефлятор ВВП. Дефлятор ВВП инструмент измерения инфляции. Представляет собой отношение номинального ВВП к реальному ВВП.

Номинальный ВВП отражает объем производства, выраженный в ценах, существующих на момент времени, когда этот объем был произведен. Реальный ВВП – показатель ВВП, скорректированный с учетом изменения уровня цен (инфляции или дефляции). Коррекция производится по отношению к уровню цен какого-либо года, выбранного за базовый.

Наряду с индексом потребительских цен дефлятор ВВП является основным показателем уровня инфляции. Главным его преимуществом является то, что он может отражать изменения цен в сфере потребления в целом, а не только в искусственно введенной фиксированной потребительской корзине.

Green book. Экономические прогнозы, сделанные аналитическими подразделениями ФРС на ближайшее будущее. Данный обзор получают все члены Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) перед заседаниями для более обоснованного принятия решений по изменению ставок в США. Обзор является документом для служебного пользования и широкой публике недоступен.

International trade (Trade balance) – торговый баланс. Представляет собой соотношение между суммой цен товаров и услуг, вывезенных за пределы данного государства, и суммой цен товаров и услуг, ввезенных на территорию этого государства. Иными словами, это разница между экспортом и импортом. Является основным компонентом показателя сurrent account. Если сумма цен вывезенных товаров превышает сумму цен ввезенных, то торговый баланс является активным (положительное сальдо), если ввоз превышает вывоз – пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает значительное влияние на рынок. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца (обычно в четверг) в 8:30 EST. Является одним из самых сложных показателей, с точки зрения принятия торговых решений, так как этот показатель является запаздывающим. Изменение на $3 млрд можно принимать как торговый сигнал.

Источник: Бюро переписи и Бюро экономического анализа при Министерстве торговли США. Время публикации: 8:30 ЕSТ, 20-е числа месяца (данные за два предыдущих месяца).

Как видно из таблицы, за последние десятилетия дефицит торгового баланса в США достиг огромной величины – $40 млрд в месяц. Без сомнения, даже для такой экономически мощной и развитой страны, как Америка, такой ежемесячный показатель торгового баланса – это сильный дестабилизирующий фактор. Колебания курса доллара на мировом валютном рынке в средне– и дальнесрочной перспективе в том числе во многом зависит от динамики изменения величины дефицита торгового баланса.

Таблица 4. Страны (объединение стран), с которыми у США наибольший дефицит торгового баланса

ISM Index. Аналог Chicago PMI. Просто в Чикаго находится местное подразделение ISM, которое и выпускает Chicago PMI. Строго говоря, ISM index является более общим индексом, чем Chicago PMI, так как последний является региональным индексом, а ISM – общенациональным. В то же время они очень хорошо коррелируют между собой, и поэтому более важен тот индекс, который выходит раньше. Вычисления ISM Index точно такие же, как и у Chicago PMI. В последнее время стали вычислять как промышленный, так и сервисный (сектор услуг) ISM Index. При сильных отклонениях от прогнозов может оказывать очень сильное влияние на рынок.

На рис. 86 приведен пример реакции рынка на выход неожиданно хороших значений ISM Index. Представлен график курса доллар/швейцарский франк. Второго января 2003 г. выходило значение ISM Index за декабрь 2002 г. Предыдущее значение индекса составило 49,2, прогноз на декабрь был 50,3. Вышедшее значение составило 54,7. Это сильно отличалось от прогноза в лучшую сторону, и результат не заставил себя ждать. В течение нескольких минут курс доллара вырос более чем на 100 пунктов.

Housing starts – строительство новых домов. Индикатор показывает количество новых домов, строительство которых уже началось. Он очень чувствителен к изменению основных процентных ставок в стране, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные в силу особенностей рынка недвижимости подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты, но реакция рынка обычно незначительна. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца в 08:00 EST одновременно с показателем Building permits.

Jobless claims – заявки на пособие по безработице. Строго говоря, существует два вида заявок – первичные (Initial claims), т. е. впервые за последние пять лет человек обращается за пособием, и общее количество заявок (Unemployment claims). Первичные – более важные. Оба показателя отражают недельное изменение количества заявок на получение пособий по безработице. Публикуется каждую неделю по четвергам в 08:30 EST (Нью-Йорк). Эти цифры не всегда показывают реальную картину событий. Они иногда искажаются краткосрочными факторами, такими как федеральные или местные праздники. Этот индикатор может давать представление о том, каким в следующий раз выйдет индикатор Nonfarm payrolls. Например, если в течение месяца значение индикатора Jobless claims последовательно уменьшается, то велика вероятность того, что значение показателя Nonfarm payrolls будет большим.

Число заявок на пособие по безработице является очень важным параметром, на который рынок чаще всего обращает внимание, и реакция может быть сильной. Следует внимательно следить за прогнозами по изменению этого параметра. Уменьшение количества заявок на пособие по безработице является благоприятным фактором для роста курса доллара.

Leading indicators Index — индекс ведущих индикаторов. Он является средневзвешенным индексом таких показателей, как «производственные заказы», «количество заявок на получение пособий по безработице», «показатели денежной массы», «средняя продолжительность рабочей недели», «разрешение на строительство недвижимости», цены на основные акции, «заказы на товары длительного пользования», «индекс доверия потребителей». Считается, что он характеризует развитие экономики в течение последующих 6 месяцев. Существует также эмпирическое правило, что выход значения индикатора в отрицательной области в течение трех месяцев подряд является индикатором замедления развития экономики страны. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его ограниченное влияние объясняется тем, что значение индекса выходит через месяц после отчетного периода, когда практически все основные показатели уже опубликованы. Рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется, как правило, в первых числах каждого месяца в 10:00 EST.

Michigan Sentiment Index. Опросный индекс, но вычисление более сложное чем у диффузионных индексов типа PMI и т. п. Опрос проводят сотрудники Мичиганского университета. Первые систематические работы по оценке настроения потребителей начались в этом университете в 1946 г. Индекс является частью периодического статистического исследования «Потребительский обзор Мичиганского университета» (Surveys of consumers. Univercity of Michigan). Опрашиваются семейные хозяйства и оценивается их взгляд на будущее развитие ситуации в стране. Первичная информация для вычисления индекса представляет собой ответы на пять вопросов:

1. Финансовое положение вас и вашей семьи стало лучше или хуже, чем год назад?

2. Финансовое положение вас и вашей семьи в течение следующего года (начиная с этого момента) улучшится, ухудшится, не изменится?

3. Условия деловой активности по стране в целом в течение следующего года улучшатся или ухудшатся?

4. В течение примерно ближайшего пятилетия в стране в целом будут хорошие времена или увеличение безработицы и рецессия?

5. Сейчас самое подходящее время или, наоборот, неподходящее для совершения крупных покупок (мебель, холодильник, телевизор и т. п.)?

Вычисление производится следующим образом:

Индекс = (Х1 + Х2 + Х3 + Х4 + Х5) / 6,7558 + 2,

где Х1 … Х5 – подиндексы, вычисленные на основании ответов на соответствующий вопрос;

Х (i) = процент давших оптимистические ответы на вопрос минус процент давших пессимистические ответы на вопрос плюс 100;

6,7558 – значение индекса, присвоенное 1966 г., выбранному за базовый.

Предварительная реализация – десятый рабочий день каждого месяца, финал за прошлый месяц – первое число следующего месяца. Чем больше значение индекса, тем лучше для национальной валюты. Может оказать влияние на рынок.

Money supply (М1, М2, М3) – денежные агрегаты. Являются показателями величины денежной массы. Более подробно описаны в разделах 3.7.2.3 и 3.7.3.3. В США состав этих агрегатов несколько отличается от принятого в Великобритании или ЕС. В М1 входят наиболее ликвидные ресурсы: наличная валюта, средства на счетах «до востребования», дорожные чеки. М2 включает М1, срочные вклады (до $100 000) и другие высоколиквидные сбережения. М3 включает М2 и срочные вклады крупных размеров. Показатели М1, М2, М3 публикуются каждую неделю по четвергам в 16:30 EST (Нью-Йорк) и носят информативный характер. Они показывают недельное изменение денежной массы. Наиболее значимым из них является М2.

Параметры Ml и М2 в США

В денежный агрегат М1 входят:

• наличные деньги;

• транзакционные депозиты, в том числе вклады до востребования;

• прочие чековые депозиты.

В денежный агрегат М2 входят:

• взаимные Фонды денежного рынка;

• депозитные счета денежного рынка;

• сберегательные вклады;

• срочные вклады;

• однодневные соглашения об обратном выкупе;

• однодневные займы в евродолларах и прочее.

По своему смыслу и составу денежный агрегат М1 – самый простой.

Наличные деньги – металлические монеты и бумажные деньги.

Транзакционные депозиты – депозиты, средства, с которых могут быть переведены другим лицам в виде платежей по сделкам, осуществляемым с помощью чеков или электронных денежных переводов.

Вклады до востребования – не приносящие процента вклады, владельцы которых обладают правами на пользование чеками и электронными переводами.

Прочие чековые депозиты (вклады)  – приносящие процент вклады, владельцы которых обладают правами на пользование чеками и электронными переводами. Транзакционные вклады принимаются как коммерческими банками, так и сберегательными институтами – двумя тесно связанными типами финансовых посредников, в совокупности носящих название депозитные институты. Обычно все депозитные институты обозначаются одним словом «банки».

Более широкий денежный агрегат: деньги как ликвидное средство накопления

Денежный агрегат М2 основан на способности денег быть ликвидным средством накопления покупательной способности. Этот агрегат включает в себя ряд активов, имеющих фиксированную номинальную стоимость и способность превращаться для совершения платежей в наличные деньги или транзакционные депозиты; однако в большинстве случаев эти активы не могут непосредственно переводиться от одного лица другому (как способом электронного перевода, так и посредством чека). В этот денежный агрегат в США принято вносить следующие активы:

1. Взаимные фонды денежного рынка – независимые финансовые посредники, которые продают паи населению и используют полученные деньги для покупки краткосрочных ценных бумаг с фиксированным процентом. Почти вся прибыль от этих ценных бумаг (за вычетом небольшой платы за услуги) переходит к владельцам титулов собственности. Поскольку покупаемые ценные бумаги имеют очень устойчивую номинальную стоимость, фонды могут гарантировать, что стоимость одного титула собственности будет постоянной (и равной $1). Взаимные фонды денежного рынка предоставляют их акционерам ограниченные возможности для пользования чеками и электронными переводами, но на практике эти фонды гораздо реже используются для совершения платежей, чем обычные транзакционные депозиты.

2. Депозитные счета денежного рынка – специальные вклады в депозитных институтах, сходные со взаимными фондами денежного рынка.

3. Сберегательные вклады – приносящие процент вклады в депозитных институтах, средства из которых могут быть изъяты без штрафа в любой момент. Однако эти вклады не дают их владельцам права на пользование чеками. Появление в последние годы специальных банковских автоматов, позволяющих иметь круглосуточный доступ к депозитным средствам, помещенным на сберегательные вклады, повысило ликвидность этих активов.

4. Срочные вклады – приносящие процент вклады в депозитных институтах, средства из которых могут быть изъяты без штрафа только по истечении установленного в договоре периода времени. На практике, штрафы за преждевременное изъятие вклада не очень велики, что делает эти вклады почти такими же ликвидными, как и сберегательные.

5. Однодневные соглашения об обратном выкупе (repo) – краткосрочные ликвидные активы, представляющие собой договоры о согласии фирмы или частного лица купить у финансового учреждения ценные бумаги, с тем чтобы перепродать их обратно на следующий же день по заранее оговоренной цене. Разность цены продажи и цены перепродажи эквивалентна процентным выплатам за использование денежных средств. Ее величина определяется в ходе заключения соглашения. Однодневные соглашения об обратном выкупе обычно имеют номинал, равный $10 000, или более; эти активы в основном используются фирмами и финансовыми посредниками.

6. Однодневные займы в евродолларах – краткосрочные ликвидные активы, аналогичные соглашениям об обратном выкупе и служащие для операций с долларовыми фондами, находящимися на балансах депозитных институтов вне США. Широко используются в международном бизнесе. В совокупности с наличными деньгами и транзакционными депозитами эти активы представляют собой параметр М2.

Другие денежные агрегаты

Кроме активов, входящих в М2, существуют и другие несколько менее ликвидные активы. Например, многие депозитные институты продают депозитные сертификаты – сертификаты крупных срочных вкладов, продаваемые в основном единицами по $100 000 и более; основными покупателями этих активов являются фирмы. Депозитные сертификаты могут быть проданы их владельцам до наступления даты погашения. Владелец же обыкновенного срочного вклада может получить свои средства, только погасив счет в банке-эмитенте. Поскольку цена, по которой продается депозитный сертификат, подвержена некоторым изменениям, его номинальная стоимость до погашения не является полностью фиксированной. В этом смысле депозитные сертификаты по своей сущности ближе к ценным бумагам, чем к вкладам. Кроме однодневных соглашений об обратном выкупе и займах в евродолларах существуют также срочные соглашения об обратном выкупе и займы в евродолларах. Эти активы отличаются от однодневных тем, что срок их действия обычно превышает 24 часа и иногда составляет даже несколько месяцев.

Сумма агрегата М2, депозитных сертификатов, срочных соглашений об обратном выкупе, срочных займов в евродолларах и титулов собственности взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих различным институтам, представляют собой денежный агрегат, который называется параметр М3.

Активами, включаемыми в параметр М3, не исчерпывается список всех ликвидных активов, используемых в статистике США. Некоторые виды ценных бумаг, такие как банковские акцепты, коммерческие бумаги, краткосрочные ценные бумаги и облигации казначейства США, также считаются довольно ликвидными. Сумма этих активов и параметра М3 обозначается термином параметр L, это самый широкий из всех используемых на сегодняшний день денежных агрегатов.

New home sales. Число показывает количество проданных или выставленных на продажу домов, рассчитанных на одну семью, за год. Этот индикатор имеет тенденцию к росту, когда растет ставка по ссудам под залог недвижимости, которая связана с основными процентными ставками в стране. Эти данные в силу особенностей рынка недвижимости подвержены сезонным колебаниям. Поэтому при анализе показателя New home sales используют «движущие средние» (moving average). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты, но реакция рынка обычно слабая. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST.

Nonfarm payrolls – количество новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики за месяц. Payrolls – это платежная ведомость, по которой выдается зарплата работникам. Это очень сильный индикатор, показывающий изменение уровня занятости в стране. Прирост этого показателя характеризует увеличение занятости и приводит к росту курса доллара. Его называют «индикатором, который двигает рынки». Существует эмпирическое правило, что увеличение его значения на 200 000 в месяц приравнивается к увеличению ВВП на 3,0 %. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:00 EST (Нью-Йорк). Минимальный торговый сигнал: изменение на 40 000. Большее изменение (100 000–200 000) может вызвать очень сильные движения на рынке.

Personal Income – личные доходы. Индекс включает в себя заработную плату рабочих и служащих, доход от ренты, дивиденды, доход от банковских процентов, выплаты по социальному страхованию и др. Его рассматривают вместе с индикатором Personal spending. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Изменение этого показателя характеризует состояние покупательной способности населения. Рост его значения при нормальном уровне расходов может привести к росту объема розничных продаж, что является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST.

Personal spending (consumption) – личные расходы. Индекс отражает изменение расходования средств для удовлетворения личных потребностей. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его значение публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем Personal Income. Индекс включает в себя три составляющие: расходы на приобретение товаров длительного пользования, кратковременного пользования и услуг. О потреблении товаров длительного и кратковременного пользования дает представление показатель Retail sales (розничные продажи). Процесс потребления услуг, в свою очередь, изменяется с относительно постоянной скоростью, поэтому величина этого показателя часто предсказуема. Таким образом, только значительное отклонение этого показателя от прогнозируемых значений может оказать влияние на курс национальной валюты. Рост его значения является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара.

Philadelphia Fed Index. Индекс Федерального резервного банка Филадельфии. Входит в Business Outlook Survey, выпускаемый этим банком. Опросный индекс, определяющий ситуацию с деловой активностью в промышленности в регионе, обслуживаемым Федеральным резервным банком Филадельфии. Вычисляется с 1968 г. Старейший индекс такого рода, вычисляемый федеральными резервными банками. Опрашиваются руководители 250 крупнейших промышленных предприятий региона, на которых занято не менее 100 работников. Отвечать необходимо стандартно, как и в случае других опросных индексов. Ситуация улучшилась, не изменилась, ухудшилась. Освещаются следующие аспекты производственной деятельности за прошедший месяц и оцениваются перспективы (в тех же вариантах ответа) на будущие полгода:

• занятость;

• длительность рабочего дня;

• наличие новых и невыполненных заказов;

• запасы на складах;

• ситуация с отгрузкой товаров;

• точность поставки комплектующих;

• цены комплектующих и отпускные цены.

Вычисляется как разница между процентом сказавших «улучшилась» и процентом сказавших «ухудшилась». Поэтому может теоретически измениться от минус 100 до плюс 100. В условиях хорошего уровня деловой активности обычно равен 20–30. Может оказать влияние на рынок. Выходит ежемесячно. Помимо Филадельфийского резервного банка, подобные индексы вычисляются в резервных банках Нью-Йорка, Ричмонда и Канзас-Сити, но они не оказывают прямого влияния на рынок.

Producer price Index (PPI) – индекс цен производителей. Определяет изменение уровня цен на «корзину» товаров, используемых и произведенных в промышленности. До 1978 г. он назывался Wholesale price Index (индекс оптовых цен). Это индекс состоит из двух частей, так же, как в Великобритании и ЕС: цены на входе (полуфабрикаты, комплектующие и т. д.) и цены на выходе производства (готовая продукция). Цена на выходе включает в себя стоимость рабочей силы и дает представление об инфляции, связанной с изменением стоимости рабочей силы. Индекс промышленных цен считается более достоверным, если в нем не учитываются пищевая и энергетическая отрасли промышленности. Иными словами, большую роль, так же, как у CPI, играет «ядро» (core) тот же индекс, только без учета вклада изменений цены на энергоносители и продукты питания. При расчете индекса не учитываются цены на импортные товары и услуги. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара. Публикуется каждый месяц, как правило, на следующей неделе после выхода Nonfarm payrolls, в 08:30 EST.

Productivity – производительность труда. Индекс показывает изменение объема выпущенной продукции, приходящейся на одного работника. Производительность труда является очень важным индикатором для анализа состояния экономики. Оказывает влияние на рынок, но изменения значений этого параметра, как правило, не велики. Выход данных по производительности труда необходимо отслеживать, но время от времени величина индикатора может вводить в заблуждение. Например, уменьшение числа занятых на производстве во время застоя в экономике приводит к росту производительности. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту производительности. Это же может происходить и вследствие забастовок. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется каждый квартал до 10-го числа первого месяца квартала. Реализация обычно происходит в 08:30 EST (Нью-Йорк).

Сравнение динамики этого показателя в различных странах затруднено из-за того, что при его измерении используются сразу несколько подходов. Самый простой заключается в расчете прироста ВВП на одного работника. С 1996 по 2000 г. этот показатель в Америке рос со скоростью 2,5 % в год, в то время как в еврозоне его рост составил всего 1,2 % в год. Подобная оценка не вполне корректна из-за того, что в течение этого периода в Европе резко выросла численность работников, занятых по совместительству, что привело к занижению роста производительности при его расчете по указанной методике. Более правильным в этих условиях может быть расчет прироста ВВП на один рабочий час. В течение последних пяти лет этот показатель вырос в США на 2,1 %, а в еврозоне – на 1,6 %, т. е. разница заметно сокращается.

Кроме того, при оценке темпов роста американской производительности, как правило, используется еще один показатель: почасовая производительность работника, занятого вне сельского хозяйства, росшая в течение последних пяти лет со скоростью 2,5 % в год. Очевидно, что сравнивать его с европейским показателем, учитывающим прирост ВВП на один рабочий час, по меньшей мере некорректно. Однако именно так поступают многие экономисты, тем самым завышая разницу между скоростью роста производительности в США и Европе. Кроме того, в отличие от своих европейских коллег, американские экономисты при оценке роста производительности принимали во внимание и такие факторы, как повышение качества товаров и услуг, дополнительно увеличивая разницу между показателями.

Возникает вопрос – как измерить производительность?

Статистика наиболее часто выделяет три характеристики.

1. ВВП на душу населения. ВВП (валовой внутренний продукт) делится здесь на чисто жителей. Это соотношение наилучшим образом служит мерилом национального богатства, а не производительности как таковой, так как ВВП делится на общую численность населения независимо от количества работающих.

2. ВВП на одного работающего. Здесь ВВП делится на число работающих. Этот показатель хотя и более точно измеряет производительность, но не учитывает различия в отработанных часах, существующие в различных странах.

3. ВВП на отработанный час. Валовой внутренний продукт делится в этом случае на число отработанных или оплаченных часов. Этот показатель – наилучший измеритель производительности, однако его сложно использовать для международных сопоставлений.

Два самых крупных сектора – это сфера материального производства и сфера услуг. Сфера материального производства включает в основном промышленность, сельское хозяйство, строительство и добывающие отрасли – это около 30 % всего хозяйства; сфера услуг – все остальное – промышленные и деловые услуги, оптовая и розничная торговля, связь, транспорт, финансы, страхование, недвижимость, общественные организации.

В книге используются и другие термины: например, «деловой сектор» (все виды деловой активности, осуществляемой в частном секторе), «несельскохозяйственный деловой сектор» (т. е. за исключением сельскохозяйственного производства) или «несельскохозяйственный непроизводственный сектор», 90 % которого приходится на услуги. И наконец, в секторах экономики могут быть выделены отдельные отрасли. Производительность: данные меры производительности демонстрируют соотношение между реальным объемом производства и затраченным рабочим временем. Также они показывают периодические изменения количества товаров и услуг, произведенных за час.

В США основным показателем темпов инфляции является изменение индекса потребительских цен (CPI). Однако этот индекс включает в себя только набор основных товаров и услуг. А цены на товары и услуги, которые не относятся к категории необходимых и не входят в CPI, растут очень быстро (прежде всего, это предметы роскоши и персональные услуги, темпы роста по которым достигают десятков процентов в год). Иными словами, на самом деле инфляция есть, просто ее «не замечают». Отсюда и необыкновенный рост производительности труда, наблюдаемый главным образом в отраслях, производящих соответствующие товары и услуги. Все это в итоге дает устойчивый и быстрый рост ВВП.

Оправданием того, что рост цен не считается инфляцией, а напрямую засчитывается в рост ВВП, является так называемое повышенное качество товаров и услуг. Огромная заработная плата (до $10 млн в год и больше) высшего менеджмента корпораций, специалистов, занятых в многочисленных венчурных фирмах, а также разного рода консультантов повышает спрос на элитные товары и услуги. Однако объективно оценить, насколько качество этих услуг выше, невозможно. «Почему пиво в ресторане А стоит в два раза дороже, чем в ресторане Б? В ресторане А официанты шире улыбаются и чаще подходят к клиенту», – размышляет американский экономист Алекс Байер. Сколько стоит широкая улыбка (персональное внимание к клиенту), рационально объяснить нельзя. Трудно понять, насколько дороже должны стоить услуги тренера по аэробике, работающего с клиентом персонально, по сравнению со специалистом, тренирующим трех человек одновременно. Все определяется состоятельностью клиента и готовностью расстаться с деньгами за «атмосферу».

Retail Sales – розничные продажи. Индекс показывает изменение объема продаж в сфере розничной торговли. Характеризует уровень потребительских расходов и спроса. Этот индикатор разделяют на «продажи автомобилей» и «продажи всего остального». Так как количество проданных автомобилей является очень изменчивой величиной, то наиболее верную информацию несет в себе та часть индикатора, в которой не учитываются «продажи автомобилей». Рост объема розничных продаж является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса национальной валюты. Имеет сезонную зависимость (рождество, начало учебного года). Публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST. Оказывает ограниченное влияние на рынок (в основном, в средне– и долгосрочном плане). Торговый сигнал: изменение на 0,4 %.

Unemployment rate – уровень безработицы. Показывает процентное соотношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения. Выходит одновременно с индикатором Nonfarm payrolls. Оказывает значительное влияние на рынок. Обычно анализ уровня безработицы проводят в контексте с цифрами, отражающими величину показателя Nonfarm payrolls. Например, рост значения показателя Nonfarm payrolls при росте уровня безработицы свидетельствует об увеличении безработицы в сельскохозяйственных отраслях экономики и т. п. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок уменьшение его значения приводит к росту курса доллара. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем Nonfarm payrolls. Торговый сигнал: изменение на 0,1 %.

Считается по формуле:

UNR = (LF – EF)/LF,

где LF – численность работоспособного населения ( Labor Force ),

EF – численность занятых ( Employed Force ).

Wholesale Inventories – товарные запасы на складах оптовой торговли. Индекс характеризует отношения между оптовиками и розничной торговлей. Оказывает ограниченное влияние на рынок, однако дает представление о тенденциях в этих секторах экономики, которые могут проецироваться на экономику в целом. «Затоваривание» складов может указывать на наличие застойных явлений в экономике. Устойчивая тенденция в его динамике имеет большое влияние на рынок. Рост индекса оказывает негативное влияние на курс доллара. Его значение публикуется в районе 10-го числа каждого месяца в 10:00 ESТ.

 

3.7.5 Макроэкономические индикаторы Японии

 

В Японии для анализа ситуации в стране пользуются, в принципе, тем же набором экономических индикаторов, что и в остальных развитых странах. Здесь также вычисляют и отслеживают значения:

• валового внутреннего продукта (ВВП);

• промышленного производства;

• индекса розничных и оптовых цен;

• потребительских расходов;

• индексов цен потребителя и производителя (CPI, PPI);

• изменение величины денежных агрегатов М1, М2 и т. д.;

• платежного баланса;

и многое другое.

С учетом того что за последние десять лет ситуация в экономике страны остается не очень хорошей, но очень стабильной, то выход этих данных практически не влияет на курс иены на мировых рынках. Из наиболее значимых на данный момент для рынка макроэкономических показателей можно выделить уровень безработицы (unemployment rate), индекс потребительских цен (customer price index) и величину потребительских расходов (living expenditure).

Кроме стандартного набора экономических индикаторов, в Японии существует специальный краткосрочный экономический обзор предприятий «Танкан» (TANKAN, – аббревиатура японских слов Tanki Keizai Kansoku Chousa – краткосрочный экономический обзор предприятий Японии). Такой вид сбора информации существует только в Японии, хотя в своей опросной части он похож на американские опросные индексы типа Philadelphia Fed Index и европейский PMI. Выход этого обзора сильнее всего может повлиять на курс национальной валюты, поэтому рассмотрим его подробнее.

Основой обзора «Танкан» является исследование примерно 10 000 крупнейших корпораций страны на предмет основных производственных показателей и ожиданий. На основании полученных анкет рассчитываются диффузные индексы, т. е. процентная разница между положительными и отрицательными ответами на поставленные вопросы – деловой климат, соотношение спрос/предложение, запасы, цены, занятость, инвестиции и т. д. На основе этих индексов рассчитываются композитные индексы, представленные в таблице ниже. Для справки: значение индекса от 0 до 100 свидетельствует о росте экономики, значение от –100 до 0 служит признаком спада.

Обзор «Танкан» регистрируется в соответствии с правилами статистики Японии (правило № 18 от 1947 г.), но не является обязательным документом для хозяйствующих субъектов. Тем не менее, понимая большое значение этого обзора, руководство подавляющего число предприятий (99 %), получивших опросные листы, проявляет высокую сознательность и заполняет их. Рассылка и получение анкет производятся по почте.

I. Общий обзор «Танкан»

A. Цель обзора

Обзор предоставляет точную картину делового развития предприятий Японии.

B. Периодичность обзора

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре.

C. Содержание обзора

Обзор состоит из 37 (в марте) или 40 (в декабре) вопросов, представленных ниже.

1. Обзор мнений

Предприятия-респонденты должны выбрать один из трех вариантов ответов, на их взгляд наиболее соответствующий текущим деловым условиям, исключая сезонные факторы.

• Деловые условия: обсуждение текущих деловых условий, преимущественно в свете индивидуальной текущей прибыли.

1) Благоприятные. 2) Не очень благоприятные. 3) Неблагоприятные.

• Ситуация со спросом и предложением на товары и услуги: обсуждение ситуации с предложением и спросом на основные товары и услуги предприятия-респондента.

1) Избыток спроса. 2) Сбалансированные спрос и предложения. 3) Избыток предложения.

• Ситуация с иностранным спросом и предложением на продукт: Обсуждение условий спроса и предложения на основные продукты предприятия-респондента со стороны иностранных предприятий:

1) Избыток спроса. 2) Сбалансированные спрос и предложение. 3) Избыток предложения.

• Запасы готовой продукции: обсуждение избытка, адекватного уровня или недостатка объема запасов готовой продукции по сравнению с уровнем продаж предприятия-респондента. Международный спад или увеличение запасов в соответствии с техническими факторами не учитываются.

1) Избыток запасов. 2) Адекватный объем запасов. 3) Недостаток запасов.

• Объем оптовой продукции: обсуждение избытка, адекватного уровня или недостаточного объема запасов оптовой продукции предприятия-респондента.

1) Избыток запасов. 2) Адекватный объем запасов. 3) Недостаток запасов.

• Производственные мощности: Наличие избыточной, адекватной или недостаточной производственных мощностей, исключая недостаток, вызванный временными обстоятельствами (например, остановкой производства в связи с ремонтом).

1) Избыточная мощность. 2) Адекватная мощность. 3) Недостаточная мощность

• Количество работников: обсуждение избыточного, адекватного или недостаточного количества работников предприятия-респондента.

1) Избыточное количество. 2) Адекватное количество. 3) Недостаточное количество.

• Финансовые условия: обсуждение общей финансовой ситуации предприятия-респондента, включая уровень свободных средств, эквивалента в наличности, отношения с кредитными организациями, условия по платежам и возвратам кредитов.

1) Хорошая. 2) Умеренная позиция. 3) Тяжелая.

• Кредитная позиция финансовых организаций: обсуждение кредитной позиции финансовых организаций с точки зрения предприятия-респондента.

1) Приемлемая позиция. 2) Умеренная позиция. 3) Строгая позиция.

Отвечая на нижеследующие вопросы предприятие-респондент должно выбрать один из трех предложенных ответов, наиболее соответствующий для описания ситуации за последние три месяца и оценки ситуации на будущие три месяца, исключая сезонные факторы.

• Изменение процентных ставок на займы: обсуждение направления изменений процентных ставок на займы предприятия-респондента.

1) Увеличение ставок. 2) Неизменные ставки. 3) Сокращение ставок.

• Изменение цен на производимую продукцию: обсуждение направления изменений цен на основную производимую продукцию (цены на экспорт подсчитываются в иенах) и услуги предприятия-респондента.

1) Увеличение цен. 2) Неизменные цены. 3) Снижение цен.

• Изменение цен на закупаемую продукцию: обсуждение направления изменения цен на сырье, выплаты субподрядчикам и/или цены на продукцию, закупаемую предприятием-респондентом.

1) Увеличение цен. 2) Неизменные цены. 3) Снижение цен.

2. Квартальные данные

Отвечая на нижеследующие вопросы предприятия-респонденты должны предоставить данные о финансовых позициях предприятия в различных финансовых инструментах (в иенах) на конец предыдущего квартала.

• Ссуды финансовых организаций: общий баланс займов, наличие задолжностей в финансовых организациях, включая правительственные организации, сельскохозяйственные организации, лесо– и рыбоохранные финансовые организации, страховые компании.

• Коммерческие документы: выпуск ценных бумаг с целью привлечения краткосрочных кредитов.

• Корпоративные облигации: баланс корпоративных прямых, конвертируемых и гарантированных облигаций.

• Капитал и дополнительный оплаченный капитал.

• Наличные выплаты и депозиты: общий баланс денежных средств, депозитов, кредитов и депозитных сертификатов.

• Ценные бумаги (входящие в ликвидные активы): общий баланс рыночных ценных бумаг.

• Ценные бумаги (входящие в основные фонды): общий баланс инвестиций в ценные бумаги, исключая ценные бумаги дочерних предприятий.

• Количество работников: общее количество работников, нанятых предприятием-респондентом по одному из нижеследующих рабочих контрактов.

1) Неопределенный рабочий период. 2) На период от одного месяца и более. 3) Приходящий работник или работник, нанятый менее чем на месяц, но более чем на 18 дней.

Неполный рабочий день: количество работников, чьи ежедневная или еженедельная занятость меньше, чем у работников полного рабочего дня.

Предприятия-респонденты должны выбрать один из трех вариантов ответов, соответствующий преобладающим деловым условиям, исключая сезонные факторы.

• Непогашенные задолженности: общий баланс займов, учтенных векселей, коммерческих бумаг и корпоративных облигаций.

1) Увеличение. 2) Неизменный уровень. 3) Снижение.

• Уровень ликвидности: общий баланс денежных средств, депозитов и рыночных ценных бумаг.

1) Увеличение. 2) Неизменный уровень. 3) Снижение.

• Количество работников:

1) Увеличение. 2) Неизменное количество. 3) Снижение

3. Перспективы на год

Предприятие-респондент должно предоставить данные о результатах деятельности и прогнозы на будущие полгода и год. Цифры подготовлены в соответствии с правилами финансовых отчетов Японии и включают неконсолидированные счета предприятия-респондента.

а) Разделы отчета.

• Продажи: несмотря на возможные различия в том, насколько скидки на товары и прибыль различных предприятий отражается на общем уровне продаж, предприятия-респонденты предоставляют данные о продажах обычным образом.

• Продажи на внутреннем рынке: данные предоставляются только предприятиями оптовой торговли.

• Экспорт: за исключением данных от оптовых предприятий, в отчет включен прямой экспорт и экспорт через торговые дома.

• Валютный курс для экспорта (иен за доллар): для реальных результатов используются округленные данные курса иены на период экспорта; для прогнозов используются ожидаемые данные курса, предполагаемые в индивидуальных планах экспортера.

• Текущая прибыль.

• Инвестиции в основные фонды (fixed investment): количество материальных активов, приобретенных за отчетный период, до снятия с баланса и осуществления амортизационных платежей, включая покупку земли, планируемые расходы на капитальное строительство, без расходов на уже осуществляемое капитальное строительство. Инвестиции в программное обеспечение.

б) Разделы каждого отчета (в мартовском обзоре прогнозы на следующий финансовый год опускаются).

• Материальные затраты: включают затраты на сырье, запчасти, топливо и платежи субподрядчикам.

• Расходы на персонал: общая сумма зарплат и других выплат и расходов на сотрудников компании, страховые и пенсионные взносы (исключая выплаты кадровым агентствам).

• Амортизационные отчисления.

• Текущая (операционная) прибыль.

• Финансовые доходы: полученные скидки, проценты от ценных бумаг, дивиденды за исключением прибыли, полученной от колебания курса национальной валюты.

• Финансовые расходы: выплаченные скидки, выплаты процентов по ценным бумагам, расходы на выпуск ценных бумаг, выплаты премий.

в) Разделы, исследуемые дважды в год в июне и декабре (обсуждаются только данные за год).

Разделы касаются деловых планов консолидированных дочерних предприятий, расположенных за границей. В некоторых случаях могут рассматриваться данные для неконсолидированных дочерних предприятий.

• Заграничное производство: для обрабатывающих предприятий – общий объем производства на зарубежных дочерних предприятиях. Для необрабатывающих предприятий – количество поставленного из-за границы оборудования от производителей, с которыми нет постоянных связей.

• Иностранные инвестиции: количество материальных активов, приобретенных иностранными дочерними предприятиями за отчетный период.

г) Раздел, включаемый только в декабре.

• Количество новых нанятых сотрудников с высшим образованием: предприятие-респондент предоставляет данные о предполагаемом количестве сотрудников с высшим образованием, которые будут наняты в следующем финансовом году, и данные о сотрудниках, нанятых в текущем финансовом году.

D. Характеристики предприятий, представленных в обзоре

Для обзора Tankan выбираются предприятия из числа частных фирм Японии, где занято 50 или более сотрудников (для предприятий сфер обслуживания, оптовой и розничной торговли, где занято 20 и более сотрудников). В Японии существует специальный стандарт промышленной классификации, согласно которому все предприятия обрабатывающего сектора разделены на 17 групп, а необрабатывающего – на 10. Выбранные для Tankan предприятия представляют разные производственные сферы. По размерам предприятия делятся на следующие группы:

Таблица 5.

E. Методы калькуляции

Разница данных текущего обзора и предыдущего обзора подсчитывается путем сравнения данных этих обзоров, учитывая разницу количества предприятий в обоих обзорах, которая может возникнуть из-за банкротств, слияний и т. п.

При оценке результатов опросов по тем пунктам, где предлагалось три варианта ответа (вопросы, посвященные деловому климату), считаются доли выбравших тот или иной вариант ответа от общего числа ответивших. Также считают диффузионный индекс (DI), представляющий разницу между процентной долей участников опроса, выбравших ответ № 1, и долей участников, выбравших ответ № 3.

При подсчете ответов учитывается регион предприятия в соответствии с региональными категориями (отделения Банка Японии также подсчитывают и публикуют результаты опросов, включая удаленные офисы, находящиеся под их юрисдикцией):

Hokuriku: префектуры Niigata, Toyama, Ishikawa и Fukui.

Chubu: префектуры Yamanashi, Nagano, Shizuoka, Aichi и Mie.

Kinki: префектуры Shiga, Kyoto, Osaka, Hyogo, Nara и Wakayama.

Chugoku: префектуры Tottori, Shimane, Okayama, Hiroshima, и Yamaguchi.

Hokkaido: префектуры Hokkaido.

Tohoku: префектуры Aomori, Iwate, Miyagi, Akita, Yamagata и Fukushima.

Kanto: префектуры Ibaraki, Tochigi, Gunma, Saitama, Chiba, Tokyo и Kanagava.

Shikoku: префектуры Tokushima, Kagawa, Ehime и Kochi.

Kyushu/Okinawa: префектуры Fukuoka, Saga, Nagasaki, Kumamoto, Oita, Miyazaki, Kagoshima и Okinawa.

II. Обзор Tankan для крупнейших предприятий

A. Цель обзора

Обзор предоставляет точную картину долгосрочного развития крупнейших предприятий Японии.

B. Периодичность отчета

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре (так же, как и общий обзор Tankan).

C. Содержание обзора Tankan

То же, что и в общем обзоре Tankan.

D. Предприятия, представленные в обзоре

В обзоре участвуют компании, которые в основном представляют картину развития определенной отрасли и чьи акции входят в список торгуемых на фондовой бирже (за исключением финансовых и страховых компаний). Капитал предприятия должен составлять как минимум 1 млрд иен. В отдельных случаях в обзоре могут быть представлены предприятия с меньшим капиталом, если они достаточно влиятельны в своей отрасли.

Выбор компаний обзора Tankan крупнейших предприятий осуществляется так же, как и в общем обзоре Tankan.

Здесь, как и в общем обзоре Tankan, категории предприятий представлены в соответствии со стандартной индустриальной классификацией Японии, но данные деревозаготавливающих и деревообрабатывающих предприятий не включаются, а энергетическая и газовая отрасли представлены как одиннадцатая категория непроизводственных отраслей.

E. Методы калькуляции. Такие же, как и в общем обзоре Tankan.

III. Инвестиции в основные фонды финансовых учреждений

A. Цель обзора

Обзор планируемых инвестиций дополняет обзор Tankan крупнейших предприятий Японии.

B. Периодичность обзора

Обзор выходит ежеквартально в марте, июне, сентябре и декабре (одновременно с общим обзором Tankan и обзором Tankan крупнейших предприятий Японии).

C. Содержание обзора

В данном обзоре финансовые учреждения излагают полугодовые и годовые планы и результаты работы.

• Инвестиции в основные фонды (fixed investment): количество материальных фиксированных активов, включая счета переходящих сумм на строительство. Отметим, что этот раздел включает количество новых купленных земельных участков и проектов дочерних предприятий.

• Инвестиции в программное обеспечение: количество нематериальных активов до списания с баланса и учета амортизационных отчислений, включая выделенные средства на закупку программного обеспечения, но исключая средства на текущие закупки программного обеспечения. Отметим, что раздел включает проекты дочерних предприятий.

• Инвестиции в компьютеризацию: создание компьютерных центров и расходы на их развитие, включая расходы на приобретение новых площадей, расходы на приобретение или аренду компьютерной техники. Раздел публикуется раз в полгода – в июне и декабре.

D. Организации, представленные в обзоре

Банки (городские банки, региональные банки, банки – участники второй региональной банковской ассоциации), компании, работающие на фондовом рынке, страховые компании. Состав предприятий-респондентов остается неизменным с момента учреждения обзора в 1989 г.

 

3.7.5.1 Основные торговые партнеры Японии и календарь японских праздников

Для расширения кругозора приведем следующую таблицу, в которой указаны страны – крупнейшие внешнеторговые партнеры Японии:

Таблица 6.

*Доля страны во внешней торговле Японии, 2007 г.

Японские праздники

1 января – Новый год.

2 понедельник января – День совершеннолетия.

11 февраля – День основания японского государства.

20 марта – День весеннего равноденствия.

29 апрель – День зелени.

3 мая – День конституции.

5 мая – День детей.

20 июля – День моря.

15 сентября – День почитания пожилых.

23 сентября – День осеннего равноденствия.

2 понедельник октября – День здоровья и спорта.

3 ноября – День культуры.

23 ноября – День благодарения труду.

23 декабря – День рождения Императора.

 

3.7.6 Общие замечания по фундаментальному анализу

Фундаментальные факторы, оказывающие влияние на рынок, можно условно разделить на факторы, обусловленные деятельностью центральных банков, и макроэкономические факторы.

Центральные банки в основном влияют на валютной рынок путем изменения процентных ставок и в редких случаях путем массированных операций по покупке/продаже валюты на рынке (интервенций).

Понижение/повышение ставки в перспективе приводит к удешевлению/удорожанию национальной валюты, но моментальной реакции рынка на действия центрального банка можно ждать только в случае, если эти действия были неожиданностью. Иными словами, если все считали, что ставку не изменят, а ее изменили. Наиболее вероятные действия ЦБ рынок уже учитывает, и к моменту появления информации об изменении или неизменении ставки курсы валют, как правило, находятся уже в таком соотношении, как будто наиболее вероятное решение по ставкам уже принято.

В каждом конкретном случае необходимо знать о прогнозах крупнейших участников рынка и аналитиков о наиболее вероятной реакции рынка на те или иные действия центрального банка и наиболее вероятные действия банка (повышение ставки или понижение). Эта информация имеется в любом серьезном новостном источнике.

Ставки, как и цены, ходят трендами. Изменение ставки преследует цель или стимулировать экономику, или гасить чрезмерную активность. Экономические циклы достаточно длительны, и в течение цикла изменение ставки может происходить несколько раз. Как правило, изменения будут происходить в ту же сторону, в какую изменяли ставки предыдущий раз. Иными словами, если их начали снижать, то маловероятно, что после одного-двух понижений опять начнется цикл повышений ставки.

Начиная с февраля 1994 г. по февраль 2004 г. величина ставки federal fund rate в США изменялась так, как показано на рис. 87.

Рис. 87. Величина ставки

02.1994–02.1995 – шесть последовательных повышений

06.1995–1.1996 – три последовательных понижения

03.1997 – единственное непоследовательное повышение с 5,25 до 5,5 % за десятилетний период. Это повышение не стало началом цикла роста ставок

09.1998–1.1998 – три последовательных понижения

06.1999–5.2000 – шесть последовательных повышений

01.2001–2.2004 – тринадцать последовательных понижений

После 2004 г. ФРС краткий период повышения ставок. Средняя за год:

2005 —3,22

2006 —4,97

2007 —5,02

А далее – кризис и, как следствие, очень низкий уровень ставок:

2008 —1,92

2009 —0,16

2010 —0,18

2011 —0,10

Масштабы по времени и по величине изменений ставки на графике не соблюдены, но это не имеет значения. Главное видно. Ставки ходят трендами. Самый короткий тренд состоял из трех последовательных понижений, причем он прервался тем самым единичным повышением 03.1997, после чего произошло еще три последовательных понижения. Можно сказать, что на тренде вниз 03.1997 произошла незначительная коррекция, после которой тренд вниз для ставок продолжился.

Таким образом, понимая в каком цикле находятся сейчас ставки, можно приблизительно оценивать вероятность следующих изменений. Например, если произошло уже два подряд повышения, то маловероятно, что третье изменение будет понижением. Скорее, ставки на очередном заседании или оставят неизменными, или повысят. Отсюда ясно, к каким действиям необходимо готовиться торгующему при объявлении итогов заседания.

Повторим особенности реакции рынка на выход экономических индикаторов. Участники рынка рассматривают выходящие макроэкономические данные в значительной степени с точки зрения их возможного влияния на процентные ставки и на фондовый рынок («справедливые» цены акций для данных значений макроэкономических индикаторов). Реакция также будет сильной только в случае выхода данных, значительно расходящихся с прогнозом. Если данные выходят в рамках ожидаемых, то реакции, скорее всего, не будет.

При наличии в экономике ярко выраженных кризисных явлений или сильного подъема деловой активности на данные «по тренду» реакция обычно будет сильнее, чем «против тренда». Иными словами, при наличии спада выход плохих значений макроэкономических индикаторов может вызвать более мощные движения на рынке, чем в случае, если это произойдет на фоне благоприятной ситуации в экономике.

Заранее точно предсказать реакцию рынка тем не менее нельзя. Все оценки здесь носят качественный характер. При изменении ставки центральным банком на 0,25 % или при падении ВВП на 0,2 % нельзя сказать, на сколько пунктов повысится/понизится курс валюты. Поэтому при торговле на фундаментальных данных также необходимо иметь доступ к информации аналитиков крупнейших агентств, которые довольно точно предсказывают, какие выходящие данные будут в центре внимания участников рынка, что позволит принимать правильные торговые решения.