План
4.1. Инвестиционная деятельность организации
4.2 Критерии выбора капиталовложений
4.3 Управление долгосрочными активами организации
4.4. Управление оборотными активами
4.1. Инвестиционная деятельность организации
Одним из важнейших направлений финансового менеджмента является управление инвестиционной деятельностью предприятия.
Инвестиционная деятельность компании предполагает вложение или инвестирование средств в текущий момент и получение выгод от этих вложений с определенным временным лагом в виде денежных потоков.
Инвестирование – это вложение средств в настоящий момент в расчете на получение отдачи в будущем.
В общем случае под «инвестициями» понимают временный отказ от текущего потребления ради получения выгод в будущем.
При рассмотрении потоков денежных средств компании, в финансовом менеджменте выделяют потоки, образующиеся по операционной деятельности, по инвестиционной и по финансовой. Оттоки по инвестиционной деятельности – в создание активов (основного капитала), поступления – от продажи активов.
При этом выгоды от инвестиций могут иметь как денежную форму, так и неденежную форму, носить социальную или экологическую направленность.
Инвестиционные решения являются стратегическими, поскольку они связаны с вложением крупных средств с целью переоснащения и расширения основных фондов, что, в свою очередь, предопределяют будущее развитие компании. Инвестиционные решения принимаются в соответствии с принятой компанией инвестиционной политикой. За ними стоят процессы: прогнозирования внешней среды, обоснования возможных выгод от производства товара (услуги), формулировки целей с временной привязкой.
Важно отметить, что стратегические решения по вложению средств в долгосрочные операционные активы предопределяют и тактические решения по управлению оборотными активами.
Инвестиционная политика представляет систему действий по привлечению и осуществлению инвестиций. При выработке инвестиционной политики компании руководствуются определенными представлениями о том, какие денежные вложения можно отнести к инвестициям.
В соответствии с Законом РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Рассмотрим базовые понятия, связанные с инвестиционной деятельностью корпораций.
Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта. Инвестиционная деятельность осуществляется путем прямого и портфельного инвестирования.
Инвестиционная деятельность компании – это совокупность процессов принятия инвестиционных решений и осуществления практических действий по их реализации для достижения устойчивого положения компании на рынке и сохранения/создания конкурентных преимуществ.
Инвестиционный процесс – открытая система, в которой наряду с застройщиком (заказчиком) принимают участие и другие организации (проектировщики, подрядчики, поставщики материальных ресурсов для строительства, банки).
Существуют различные классификации инвестиций. По объектам вложения капитала инвестиции могут быть:
– реальные (производственные);
– финансовые (портфельные) – в акции, УК других предприятий;
– инвестиции в человеческий капитал (образование, повышение квалификации).
Производственные инвестиции – реализуются через капитальные вложения.
Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
С развитием инвестиционного рынка, объединяющего объекты трех крупных направлений вложений:
1) реального инвестирования (недвижимости, драгоценных металлов и художественных ценностей, прямых капитальных вложений);
2) финансового инвестирования (в ценные бумаги и инструменты денежного рынка, включая золотовалютные инструменты);
3) инновационных инвестиций, в терминологии финансового менеджмента появился более широкий термин «инвестиции компании» и понятие «инвестиционная деятельность».
Политика управления реальными инвестициями направлена на увеличение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения.
Данная политика реализуется по следующим направлениям:
– новое строительство основных фондов, включающее в себя создание нового объекта с законченным технологическим циклом, что позволяет увеличить предприятию объемы своей текущей деятельности, осуществлять отраслевую, товарную или региональную диверсификацию;
– приобретение целостных имущественных комплексов, что позволяет расширять различные формы диверсификации, кроме того, под воздействием синергетического эффекта обеспечивается рост совокупной стоимости активов;
– расширение производственных мощностей;
– техническое перевооружение – заключается в совершенствовании и обновлении активной части основных производственных фондов, приведение их в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, обновление отдельных видов оборудования;
– реконструкция действующих предприятий – заключается в осуществлении преобразования всего производственного потенциала на основе современных научно-технических достижений.
Политика реального инвестирования позволяет увеличить рыночную стоимость предприятия (бизнеса) за счет расширения объема производства и продаж продукции, обновления ассортимента выпускаемой продукции, повышения ее качества, снижения текущих затрат, повышения прибыли и рентабельности деятельности предприятия.
Финансовые инвестиции – вложения в ценные бумаги, они не обязательно ведут к созданию новых производственных мощностей, хотя их цель – получение дохода.
Если инвестиции выходят за пределы предприятий и представляют собой долгосрочные вложения в уставные капиталы других предприятий и коммерческих организаций с целью получения дохода и установления контроля, то это прямые финансовые инвестиции. Выделяют также портфельные инвестиции – инвестиции в различные ценные бумаги (создание портфеля из множества ценных бумаг) с целью получения дохода.
К началу 2000 года многие компании приобрели опыт реализации инвестиционных решений по множеству направлений инвестирования, осознали необходимость создания инвестиционного портфеля, сбалансированного по риску и доходам.
Так как комплекс действий по достижению инвестиционных целей может быть достаточно многогранным, то большинство инвестиций в создание реальных активов реализуются в форме инвестиционного проекта. В общепринятом понимании «проект» – комплексное, неповторяющееся мероприятие по достижению поставленной цели, ограниченное по времени, бюджету и ресурсам.
Инвестиционное решение осуществляется в форме инвестиционного проекта, в наиболее общем виде определяемого как план вложения капитала в целях получения прибыли.
Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует всестороннего анализа и оценки. Особенно сложной и трудоемкой является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции – капиталовложения.
Решения по долгосрочным капиталовложениям подразделяются на:
– Решения выбора – по поводу приобретения новых производственных мощностей или расширения существующих (инвестиции в заводы, имущество, оборудование; издержки на рыночные исследования, оснащение компьютерной техникой; слияние, покупка компаний для получения новых производственных линий).
– Решения замены – о замене существующих производственных мощностей новыми (замена старого оборудования на высокотехнологичное).
Для планирования и оценки инвестиций корпорации принципиальное значение имеют следующие аспекты: объекты инвестирования; денежные потоки, которые могут генерировать инвестиции; риск, ассоциируемый с капиталовложениями; а также стоимость капитала – затраты на капитал для проекта и для компании в целом.
Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Общая процедура планирования инвестиционной деятельности компании по отношению к конкретному инвестиционному проекту имеет следующие этапы.
1. Формулировка идеи инвестиций (проекта) («идентификация»). На данном этапе руководство компании анализирует ее текущее состояние и определяет наиболее приоритетные направления дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для компании задач.
2. Разработка (подготовка) проекта. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях – коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе планирования инвестиций является поиск и сбор исходной информации. От достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе планирования, зависит успех реализации проекта.
3. Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта проверка его квалифицированными специалистами является необходимым элементом планирования.
Критическими моментами в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений являются:
– прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
– оценка денежного потока средств по годам;
– оценка доступности требуемых источников финансирования;
– оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.
Особенности анализа инвестиционных решений
Анализ инвестиционных решений затрагивает сложный комплекс экономических альтернатив, с которыми имеют дело менеджеры предприятия.
Инвестиционные решения компании – это решения, порождающие денежные оттоки на создание долгосрочных активов, а также денежные притоки, связанные с продажей активов. Под инвестиционными решениями понимаются решения о вложении средств в долгосрочные активы, в проекты расширения и развития компании. Долгосрочные вложения в земельные участки, производственное оборудование, природные ресурсы, маркетинговые программы и другие активы осуществляются с целью получения доходов в будущем. Обычно предприятия рассматривают несколько вариантов инвестиционных проектов и обосновывают выбор наилучших в контексте стратегических целей и в соответствии с выбранными критериями. Основная проблема – выбрать при имеющихся ограниченных ресурсах те инвестиции, которые обещают дать желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.
Успех долгосрочных инвестиций зависит от качества прогнозов экономической и финансовой среды, а также перспектив развития самого предприятия.
Неопределенность будущих условий, влияющая на инвестиции, – это риск неполучения достаточной экономической прибыли и денежных потоков. Тщательный анализ и исследование часто помогают сузить диапазон ошибок в предсказываемых условиях, на которых базируется анализ.
Общий принцип принятия инвестиционных решений – положительное значение экономического эффекта т.е. разницы между отдачей от актива и затратами на его создание.
Компонентами анализа инвестиционных решений являются следующие теоретические предположения:
– оценка будущих затрат и выгод;
– понятие дополнительного денежного потока;
– невозвратные затраты;
– дисконтирование будущих денежных потоков;
– жизненный цикл проекта;
– ликвидационная стоимость.
Обоснования любого капиталовложения должны быть основаны на прогнозах будущих доходов и затрат. Необходимо сделать акцент на определении будущих затрат и доходов, поскольку прошлые затраты несущественны для анализа. Анализ т оценка инвестиционных решений основан на концепции временной стоимости денег. Все будущие денежные потоки следует «привести» к настоящему моменту времени принятия решений и получить тем самым приведенную или настоящую стоимость денежных потоков. Метод соизмерения денежных потоков, получаемых в разные периоды в будущем, называется дисконтированием.
Понятие дополнительных денежных потоков вытекает из природы инвестиций.
Во-первых, в качестве результата инвестиций признаются только денежные потоки (cash flows).
При денежных потоков определяются чистые инвестиции на начальном этапе. Например, вложение в новое оборудование может предусматривать продажу старого, избавление от ненужных активов и получение дополнительного денежного потока.. В этом случае следует внести корректировку в расчет чистых инвестиций.
Затраты, которые возникнут или исчезнут в результате инвестиции, называются приростными затратами, включая взимаемые налоги, которые увеличатся или уменьшатся вследствие решения об инвестиции.
Для анализа будут важны только чистые доходы или чистый денежный приток от деятельности.
Любые доходы и расходы, которые, как ожидается, останутся такими же, как и до совершения инвестиции, несущественны для целей анализа. Например, потраченные средства на маркетинг или опытные образцы, являются необратимыми затратами и не учитываются при оценке инвестиционных решений.
Введем еще одно понятие важное для инвестиционного анализа – жизненный цикл проекта или период, в течение которого инвестиционный проект, как ожидается, будет приносить доход.
По окончании срока жизни проекта ожидается получение значительного высвобождение капитала путем постепенной продажи активов к концу срока их службы, а также от высвобождения любого оборотного капитала, имеющего отношение к данному проекту. Предполагаемую сумму выручки, называемую ликвидационной стоимостью, следует ввести в анализ.
Оценка инвестиционных решений – важный раздел финансового менеджмента. Инвестиции, как долгосрочное вложение капитала с целью получения дохода, требуют финансового обоснования с учетом факторов времени и риска.
4.2. Критерии выбора капиталовложений
В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является проблема их сопоставимости. С учетом объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, т.п.
Для оценки проекта необходимо учитывать:
– прогнозирование объемов реализации с учетом спроса;
– оценку притока денежных средств по годам;
– оценку доступности требуемых источников финансирования;
– оценку приемлемого значения цены капитала, используемого: в качестве коэффициента дисконтирования.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности можно подразделить на две группы:
1) критерии, основанные на учетных оценках;
2) критерии, основанные на дисконтированных оценках.
К первой группе относятся:
а) срок окупаемости;
б) коэффициент отдачи (эффективности инвестиций).
Ко второй группе относятся:
а) чистая приведенная стоимость (NPV);
б) чистый приведенный коэффициент отдачи (индекс рентабельности инвестиций);
в) внутренняя норма рентабельности (IRR);
г) дисконтированный срок окупаемости инвестиций.
Рис. 4.1. Характеристика критериев эффективности инвестиций
Срок или период окупаемости (простой) (РР) – количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент когда суммарный денежный поток (иногда прибыль) сравняется с суммой денежных потоков затрат (инвестиционными затратами). Период окупаемости при равных ежегодных доходах Рк, определяется как:
IC – первоначальные инвестиции.
Как правило, лучше выбрать проект с более коротким сроком окупаемости, ввиду меньшей рискованности и большей ликвидности.
Коэффициент отдачи – ARR (коэффициент эффективности инвестиций, учетная или бухгалтерская норма прибыли, уровень доходности) – отношение средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли к средним инвестициям за тот же период.
Упрощенно – Чистая прибыль / Инвестиции
или – Среднее значение чистой прибыли за год / Среднее значение активов по проекту
Существуют различные алгоритмы исчисления показателя, часто знаменатель делят на два, для того, чтобы определить среднюю величину инвестиции. Если известна ликвидационная стоимость, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.
Этот показатель сравнивают с показателями других проектов, с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (чистая прибыль / итог баланса) или с установленным пороговым, целевым значением.
Международная практика оценки эффективности инвестиций базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:
1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока CF (cashflow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции.
2. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.
3. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который как правило предшествует началу реализации проекта).
4. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются риск, структура инвестиций и стоимость капитала (затраты на капитал).
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF 1 , CF 2 , … , CF n . Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для – возврата исходной суммы капитальных вложений и – обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Основные показатели
Чистая текущая стоимость – NPV (чистый дисконтированный доход, чистый приведенный эффект, чистая приведенная стоимость) это разница между текущей стоимостью будущих притоков денежных средств и суммой первоначальной инвестиции.
NPV=PV− IC
PV – общая накопленная величина дисконтированных доходов;
IC – инвестиции.
CF – денежные потоки про проекту;
r – ставка дисконтирования;
k – период.
СF – потоки денежных средств (поступления периода – платежи периода).
Обоснование ставки дисконтирования для расчета стоимости должно отражать инфляционные ожидания, риск инвестирования, цену источников финансирования, альтернативные затраты.
Положительность NPV говорит о прибыльности инвестиций. Если показатель отрицательный – следует отказаться от проекта.
Чистая дисконтированная стоимость увеличивает активы и рыночную оценку организации, что находит выражение в увеличении цены акции.
Положительное значение NPV по проекту означает, что данные инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, т.е. что доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала (стоимость капитала проекта).
Внутренняя норма рентабельности IRR (внутренняя норма доходности, дисконтированная норма прибыли) это ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость равна нулю. Это такая ставка, при которой проект полностью окупается.(рис 6.7.)
Рис. 4.2. Связь показателей NPV и IRR
Смысл этого показателя при оценке проекта следующий – он показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, связанных с данным проектом.
IRR = r , прикоторомNPV = f ( r )=0
Другими словами, для внутренней нормы рентабельности IC = PV.
Компания, как правило, принимает проект, норма рентабельности которого не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала WACC, или стоимости затрат на капитал для проекта.IRR показывает максимальную ставку по заемным средствам, которую можно платить за финансирование ресурсов, работая безубыточно. Если, например, проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение показывает верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным.
Первоначальная стоимость инвестиций составила 18000 тыс. рублей. Проект генерирует доходы в течение 5 лет по 5700 тыс. рублей ежегодно. Определим IRR:
Из этого уравнения определим, что внутренняя норма прибыли IRR равна 17,5 %.
Значение IRR можно определить с помощью финансового калькулятора или постепенным подбором подходящего значения ставки дисконтирования, добиваясь приближения NPV к нулевому значению.
Достоинства метода:
– оценка прибыльности проекта;
– независимость от ставки дисконта, выбираемой со многими допущениями;
– сведение критерия к одной цифре. Недостатки:
– необходимость расчета средневзвешенной цены капитала;
– трудоемкость расчетов;
– предположение, лежащее в основе данного критерия о реинвестировании доходов под ставку, равную доходности самого проекта.
Сравнение критериев NPV и IRR.
NPV находится при заданной ставке дисконта, а IRR находится при заданном значении NPV.
По данным из примера рассчитаем значения NPV при различных значениях цены капитала.
Из этих данных видно, что NPV проекта Б более чувствительна к изменению цены капитала. Посмотрим это на графике (рис. 1).
График NPV проекта Б пересекает горизонтальную ось при значении цены капитала, равной 11,8 %, а график NPV проекта А проходит нулевое значение при цене капитала 14,%%. Точка пересечения кривой NPV с горизонтальной осью называется
Индекс рентабельности РI (коэффициент рентабельности) является относительным показателем, характеризует уровень дисконтированных доходов на единицу инвестиционных затрат.
где PV – приведенная стоимость дисконтированных доходов;
IC – инвестиционные затраты.
Показатель удобен при выборе из ряда альтернативных проектов, имеющих приблизительно одинаковые значения NPV, и при комплектовании портфеля инвестиций.
Проект следует принять, если PI> 1.
Обычно используется несколько показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.
Применение даже очень хороших алгоритмов не освобождает менеджеров от внесения поправок в связи с инфляцией, новыми данными, получением информации о финансовых рисках.
Компания «WOW» планирует начать выпуск нового вида продукции.
По расчетам необходимо привлечь 700 000 руб. в качестве инвестиций в настоящий момент, 1 млн. руб. в следующий год.
Ожидается, компания будет получать следующие денежные притоки по годам:
Необходимая норма прибыли (ставка дисконтирования) составляет 15 %. Определить чистую текущую стоимость, индекс рентабельности.
Представим дисконтированные потоки проекта в виде таблицы.
В круглых скобках показаны оттоки (инвестиционные затраты).
Сумма приведенных притоков 1 451 800 сумма приведенных оттоков 1 570 000.
NPV = 1 451 800 – 1 570 000 = –118 200.
Индекс рентабельности 1 451 800 / 1 570 000 = 0,92.
Полученные результаты свидетельствуют о нецелесообразности вложений в данный проект.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477) рекомендуются:
1. чистый доход (Net Value – NV);
2. чистый дисконтированный доход (net Present Value – NPV);
3. внутренняя норма доходности (Internal Rate Return – IRR);
4. потребность в дополнительном финансировании;
5. индексы доходности затрат и инвестиций (Benefit/Cost Ratio – B/C; Profitability Index – PI);
6. срок окупаемости (Payback Period – PBP);
7. группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.
Каждый из показателей эффективности проекта характеризует разные аспекты реализации проекта, имеет определенные преимущества и ограничения. Анализ существующих критериев показывает, что некорректно пользоваться каким-то одним показателем. Кроме того, критерии могут давать неоднозначные оценки. Выбор адекватного критерия поможет лучше обосновать принятие проекта. Выбрать лучший критерий поможет сравнительная характеристика показателей эффективности, приведенная в таблице 4.1.
Таблица 4.1
Сравнительная характеристика критериев эффективности проекта
Преимущественным критерием в большинстве стран считается показатель чистой приведенной стоимости (NPV), так как именно он показывает, как возросла стоимость компании после реализации проекта. При ограниченном бюджете капвложений отдача от проекта становится более важным показателем, в этом случае применяется критерий индекса доходности затрат – B/C.
Существуют различные подходы к классификации проектов. Можно говорить о конкурирующих друг с другом проектах или о проектах, сопряженных с последующими вложениями. Большинство капиталовложений независимы друг от друга. Это означает, что выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и любое другое, если только не существует нехватки доступных фондов. В этом смысле их можно рассматривать как портфель альтернатив. Анализ и заключения по каждому решению будут относительно независимы от прошлых и будущих капиталовложений.
Тем не менее, есть обстоятельства, в которых инвестиционные проекты конкурируют между собой по своим целям в такой степени, что выбор одного мешает выбору другого. Обычно так получается, когда рассматриваются два возможных пути решения одной и той же проблемы при ограниченных ресурсах. Такие инвестиционные проекты называются взаимоисключающими. Другой тип инвестиций касается последовательных затрат, совершаемых в дополнение к первоначальному вложению. Любые капиталовложения в здания и оборудование обычно содержат дополнительные будущие затраты на поддержание их в рабочем состоянии, усовершенствование и частичную замену в течение нескольких последующих лет. Такие будущие затраты, на которые компания сама себя обрекает, следует рассматривать уже на первой стадии принятия решения.
Другой подход к классификации заключается в делении всех проектов на две группы:
1) Проекты, связанные с решениями выбора новых видов деятельности.
2) Проекты, связанные с заменой или замещением оборудования.
Первая группа включает:
а) инвестиции в имущество, заводы, оборудование и другие виды активов;
б) инвестиции в разработку новый продукции, рыночных исследований, рефинансирование долгосрочных задолженностей;
в) слияние компаний.
Вторая группа проектов включает решения о замене существующих производственных мощностей новыми. Приведем более подробную классификацию проектов с точки зрения необходимости детальной проработки и степени вовлеченности различных подразделений к принятию проекта.
1) Замещение оборудования при сохранение производства. Если фирма продолжает свою текущую деятельность, то периодически должна решать проблемы: продолжать ли производство той же самой продукции; продолжать ли использование того же самого оборудования.
Тип проекта, призванный решать эти вопросы, не требует детальной проработки и утверждения в высшей инстанции.
2) Замещение оборудования с целью снижение издержек.
Эта категория проектов включает расходы на замещение существующего действующего, но устаревшего оборудования.
Цель проекта: снижение расходов труда, материалов и других факторов производства. Этот проект требует более детального анализа, чем предыдущий.
3) Расширение производства существующей продукции или расширение рынков.
Реализация этого типа проектов включает расходы на то, чтобы увеличить выпуск существующей продукции или расширенного выхода на рынок.
Это более комплексные проекты, поскольку требуют более точной оценки будущего спроса на рынках продукции подобных проектов принимаются на самом высоком уровне фирмы.
4) Расширение за счет выпуска новой продукции или завоевание новых рынков.
Этот проект связан с расходами, необходимыми для производства новых видов продукции, а также расходами на продвижение продукции в неохваченные сегменты.
Такие проекты включают стратегические решения, способные изменить природу самого бизнеса, поэтому окончательное решение принимается Советом директоров как часть стратегического плана.
5) Проекты безопасности или защиты окружающей среды.
В эту категорию входят специальные проекты по выполнению правительственных указаний или страховой политики. Эти проекты, как правило, бесприбыльны и связаны с принудительными расходами.
Прочие проекты – это проекты, связанные с офисным строительством, автомобильными стоянками. Уровень решения по этим проектам зависит от размеров инвестиций.
Управление инвестиционной деятельностью на уровне предприятия направлено на обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала. Исходя из этого управление инвестициями включает в себя несколько этапов.
Первый этап управления инвестициями – это анализ инвестиционного климата страны. Он включает в себя изучение следующих прогнозов:
1. динамики валового внутреннего продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;
2. динамики распределения национального дохода;
3. развития приватизационных процессов;
4. государственного законодательного регулирования инвестиционной деятельности;
5. развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности денежного и фондового.
Второй этап – выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности фирмы с учетом стратегии ее экономического и финансового развития.
Третий этап – выбор конкретных объектов инвестирования, который начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке.
Четвертый этап – определение ликвидности инвестиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности необходимо по каждому объекту инвестирования оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.
Пятый этап управления инвестициями – определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования.
В результате осуществления перечисленных мероприятий формируется инвестиционный портфель, который представляет собой совокупность инвестиционных программ, осуществляемых фирмой.
Шестой этап управления инвестициями – это управление инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо вначале выявить риски, с которыми может столкнуться компания в процессе инвестирования по всем объектам инвестирования, а затем разработать мероприятия по минимизации инвестиционных рисков.
Многие компании имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. В бюджет можно включать все проекты, удовлетворяющие критерию или совокупности критериев, принятых в данной компании, но задача усложняется необходимостью учета при разработке бюджета ряда ограничений:
1. проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;
2. включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;
3. стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не одинакова для всех проектов, она может меняться в зависимости от степени риска;
4. с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим.
При формировании бюджета капиталовложений используют два основных подхода:
1) на основе применения критерия «внутренняя норма доходности инвестиций» (IRR).
2) на основе применения критерия «чистый приведенный эффект» (NPV).
Первый подход состоит в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR). Поскольку обычно возможности привлечения источников финансирования для компании всегда ограничены, построение графика инвестиционных возможностей позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетом ограничения по общему объему инвестиций. Пример построения графика инвестиционных возможностей приведен ниже. При построении графика проекты упорядочены по убыванию IRR, при этом на горизонтальной оси откладывается объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта. Например, для проекта B величина внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR), равная 38,5 %, отложена на вертикальной оси, а величина капиталовложений 100 000 долю – по горизонтальной оси. поскольку проекты А и В взаимно исключают друг друга, компания имеет два возможных графика, один показан сплошной линией, а другой показан точками.
Пример. Формирования оптимального бюджета капвложений на основе критерия IRR.
График инвестиционных возможностей.
Потенциальные инвестиционные проекты (в дол.)
Примечание: Проекты А и В являются взаимоисключающими
При увеличении потребностей в капитале происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска компании и к увеличению стоимости капитала.
Наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным;
Во втором подходе к оптимизации бюджета капиталовложений используется критерий «чистый приведенный эффект» (NPV). Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:
1. устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;
2. все независимые проекты с чистым приведенным эффектом (NPV) больше нуля включаются в портфель;
3. из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым приведенным эффектом (NPV).
Если имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется; возникает в нескольких итерациях оптимизации бюджета капиталовложений.
В целях оптимизации бюджета на предприятии выбирается бюджетный комитет – это постоянно действующий орган, который занимается тщательной проверкой стратегических и финансовых планов, дает рекомендации, разрешает разногласия и оперативно вносит коррективы в деятельность компании.
Директором по бюджету назначается финансовый директор, он выступает в качестве штатного эксперта и координирует действия отделов.
Для определения финансово-экономической эффективности инвестиций используется ряд методов и критериев оценки. Часть методов базируется на выводах их концепции временной ценности денег. основаны на дисконтировании будущих денежных потоков.
4.3. Управление долгосрочными активами организации
Управление долгосрочными (внеоборотными) активами компании и источниками их формирования относится к области инвестиционных решений.
Результат продуманного и эффективного управления внеоборотными активами и источниками их финансирования – устойчивое в долгосрочной перспективе финансовое положение компании.
Внеоборотные активы – это активы, срок использования (погашения) которых составляет более одного года.
В балансе предприятия внеоборотные активы классифицируются следующим образом:
Нематериальные активы.
Объекты нематериальных активов (НМА):
– произведения науки, литературы и искусства;
– объекты смежных прав (исполнения, фонограммы и т.п.);
– программы для электронных вычислительных машин и базы данных; изобретения; полезные модели;
– селекционные достижения;
– секреты производства (ноу-хау);
– товарные знаки и знаки обслуживания;
– положительная деловая репутация, возникшая при приобретении предприятия как имущественного комплекса.
Все нематериальные активы должны отвечать условиям признания актива. От ресурса, который контролируется компанией, ожидается поступление экономических выгод. При этом он имеет стоимостную оценку. Нематериальные активы не обладают физической формой, но могут размещаться на материально-вещественной основе. Например, компьютерные программы могут находиться на диске.
Результаты исследований и разработок . Расходы на завершенные научно-исследовательские, опытно– конструкторские и технологические работы (НИОКР).
Нематериальные поисковые активы НПА . (Для компаний, занимающихся добычей полезных ископаемых.) Затраты на поиск, оценку месторождений полезных ископаемых и разведку полезных ископаемых на определенном участке недр. Примерами НПА являются:
– право на выполнение работ по поиску, оценке месторождений полезных ископаемых и (или) разведке полезных ископаемых, подтвержденное наличием соответствующей лицензии;
– информация, полученная в результате топографических, геологических и геофизических исследований;
– результаты разведочного бурения;
– результаты отбора образцов;
– иная геологическая информация о недрах;
– оценка коммерческой целесообразности добычи.
Материальные поисковые активы МПА. (Для компаний, занимающихся добычей полезных ископаемых.) Затраты на поиск, оценку месторождений полезных ископаемых и разведку полезных ископаемых на определенном участке недр. Примерами МПА являются:
– сооружения (система трубопроводов и т.д.);
– оборудование (специализированные буровые установки, насосные агрегаты, резервуары и т.д.);
– транспортные средства.
Основные средства. Основной элемент внеоборотных активов большинства компаний.
Объекты основных средств – это материально– вещественные ценности, используемые в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг либо для управления организацией.
К объектам основных средств относятся здания и сооружения, машины и оборудование, вычислительная техника, транспортные средства, рабочий, продуктивный и племенной скот, многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие объекты. В составе основных средств, учитываются также: капитальные вложения на коренное улучшение земель (осушительные, оросительные и другие мелиоративные работы); капитальные вложения в арендованные объекты ОС; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы; лизинговое имущество, учитываемое по соглашению сторон на балансе лизингополучателя; основные средства арендованного предприятия (при аренде предприятия как имущественного комплекса).
Доходные вложения в материальные ценности
В составе доходных вложений в материальные ценности учитываются основные средства, предназначенные исключительно для предоставления организацией за плату во временное владение и пользование или во временное пользование с целью получения дохода (в том числе по договорам лизинга, аренды, проката).
Финансовые вложения . Финансовые вложения организации, срок обращения (погашения) которых превышает 12 месяцев после отчетной даты. К финансовым вложениям организации могут относиться:
– государственные и муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги других организаций, в том числе долговые ценные бумаги, в которых дата и стоимость погашения определены (облигации, векселя);
– вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций (в том числе дочерних и зависимых хозяйственных обществ);
– предоставленные другим организациям займы, депозитные вклады в кредитных организациях;
– дебиторская задолженность, приобретенная на основании уступки права требования;
– вклады организации-товарища по договору простого товарищества и пр.
Отложенные налоговые активы . Под отложенными налоговыми активами понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах.
Прочие внеоборотные активы . Не перечисленные выше, активы, срок обращения которых превышает 12 месяцев или продолжительность операционного цикла, если он составляет более 12 месяцев.
Управление внеоборотными активами включает следующие аналитические процедуры:
– оценка структуры внеоборотных активов;
– характеристика инвестиционной деятельности;
– расчет показателей эффективности использования внеоборотных активов;
– расчет потребности в капиталовложениях.
Внеоборотные активы требуют долгосрочных инвестиций, поэтому источниками их приобретения должен быть в основном собственный капитал организации, и частично долгосрочные заемные средства. Поэтому чем больше основных фондов использует организация, тем больше должна быть доля собственного капитала в источниках финансирования ее деятельности.
Внеоборотные активы обладают меньшей ликвидностью, чем оборотные, т.е. их сложнее продать, обратив в денежную форму. за исключением активов универсального применения (например, автомобили). В целом ликвидность, как один из показателей финансовой устойчивости, зависит от структуры активов предприятия и источников, за счет которых профинансирована их покупка.
Компании реального сектора экономики активно используют в своей хозяйственной деятельности объекты основных средств.
Отличительной особенностью основных средств является их многократное использование в процессе производства, сохранение первоначального внешнего вида (формы) в течение длительного периода. Под воздействием производственного процесса и внешней среды они снашиваются постепенно и переносят свою первоначальную стоимость на затраты производства в течение нормативного срока их службы путем начисления износа (амортизации) по установленным нормам.
Оценка основных средств – это денежное выражение их стоимости. Оценка основных фондов необходима не только для отчетности предприятия, но и для расчета амортизационных начислений. Основными можно назвать три вида оценок: первоначальная, восстановительная и остаточная стоимость.
Первоначальной стоимостью основных средств , приобретенных за плату, признается сумма фактических затрат организации на приобретение, сооружение и изготовление, за исключением налога на добавленную стоимость.
Восстановительная стоимость – стоимость воспроизводства основных средств в современных условиях. Выявление ее обусловлено тем, что из-за ряда факторов возникает различие в первоначальной стоимости разных лет. Для устранения этого различия необходимо не чаще одного раза в год переоценивать основные средства по их восстановительной стоимости.
Остаточная стоимость представляет собой разницу между первоначальной или восстановительной стоимостью и начисленным износом, т.е. это та часть стоимости основных средств, которая еще не перенесена на производимую продукцию. Оценка основных средств по их остаточной стоимости необходима, прежде всего, для того, чтобы знать их качественное состояние.
Ликвидационная стоимость – возможная стоимость реализации объектов основных средств или их остатков по истечении срока эксплуатации.
Балансовая стоимость – стоимость основных средств отраженная в балансе (первоначальная или остаточная).
Рыночная стоимость – оценка рынком, отражает сложившееся соотношение спроса и предложения.
Известно, что во время эксплуатации основных фондов наступает период, когда их необходимо ремонтировать, усовершенствовать или заменять новыми. Для ремонта старого или покупки нового оборудования и машин необходимы денежные средства. Эти средства создаются и накапливаются при эксплуатации оборудования, так как в процессе труда часть их стоимости переносится на вновь созданный продукт. Указанная часть стоимости объекта основных средств включается в затраты на производство продукции в виде амортизации.
Амортизация – это процесс перенесения стоимости средств труда по мере их износа на производимый с их помощью продукт. Амортизация является денежным выражением физического и морального износа основных средств. Амортизация – элемент себестоимости продукции, т.е. элемент затрат – участвует в формировании прибыли. Это источник финансирования, который используется для накопления денежных средств с целью последующего восстановления и воспроизводства основных фондов.
Важнейшим экономическим элементом в системе амортизации являются методы ее начисления. Под методом начисления амортизации обычно понимается способ возмещения стоимости основных средств. Однако он включает в себя и порядок возмещения стоимости основных средств в процессе всего срока службы.
Нормативными актами, регулирующими бухгалтерский и налоговые учет, предусмотрены разные правила начисления амортизации (Таблица 4.2).
Таблица 4.2
Способы начисления амортизации
Выбор метода начисления амортизации определяется учетной политикой компании. Амортизационная политика оказывает влияние на эффективность производственного процесса за счет использования обновленного и модернизированного оборудования и технологий, на формирование финансового результата периода и источников финансирования, на налоговые обязательства организации по налогу на прибыль и налогу на имущество.
Эффективность использования внеоборотных активов в основном связана с показателями отдачи объектов основных средств. В финансовом менеджменте принято анализировать эффективность с помощью показателей рентабельности операционных активов, рентабельности чистых активов, рентабельности постоянных активов.
Рентабельность основных средств:
Рост показателя – положительная тенденция.
Управление внеоборотными активами играет очень большую роль в инвестиционной политике предприятия, так как за счет его исследований и анализа у предприятия возникает возможность ввести новые основные средства в эксплуатацию, за счет которых оно сможет эффективно осуществляют свою деятельность и в итоге получить прибыль.
Политика управления внеоборотными активами включает в себя политику управления составом и структурой внеоборотных активов и политику реального инвестирования.
Все мероприятия, связанные с созданием, восстановлением или приобретением основных средств, нематериальных активов, осуществлением финансовых инвестиций, должны быть направлены на достижение основной цели финансовой политики организации – увеличение ее рыночной стоимости.
Эффективная политика управления составом и структурой внеоборотных активов позволяет:
– сформировать материально-техническую базу предприятия, которая предопределяет его производственную мощность как потенциально-возможный выпуск качественной продукции, соответствующей платежеспособному спросу;
– определить характер и масштаб инновационной активности, которая создает конкурентные преимущества промышленному предприятию за счет осуществления затрат на технологические инновации;
– увеличить рыночную стоимость предприятия как за счет роста стоимости материальных активов, так и за счет таких нематериальных активов, как товарный знак и фирменное наименование, программное обеспечение, базы данных и т.д.
– улучшить финансовые показатели предприятия;
– увеличить налогооблагаемую базу, размеры поступлений от которой формируют доходную часть бюджетов разного уровня.
Рациональное использование основных фондов и других элементов внеоборотных активов компании, дальнейшее ускорение оборачиваемости активов повышает инвестиционную привлекательность, что позволяет существенно увеличивать объемы привлекаемых внешних инвестиций.
4.4. Управление оборотными активами
Управление оборотными активами и источниками их формирования компании относится к области текущих (операционных) решений. Результат продуманного и эффективного управления оборотными активами и источниками их финансирования – хорошее финансовое состояние компании, характеризующееся ликвидностью, финансовой устойчивостью и растущей деловой активностью.
Сущность оборотных активов (средств) компании определяется их экономической ролью, необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего в себя как процесс производства, так и процесс обращения. В отличие от основных фондов, неоднократно участвующих в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и независимо от способа производственного потребления полностью переносят свою стоимость на готовый продукт. Оборотные активы – это активы, которые служат или погашаются в течение 12 месяцев, либо в течение операционного цикла организации. Многие оборотные активы используются одномоментно при отпуске их в производство (например, сырье и материалы). Оборотные активы являются одной из двух групп активов организации (вторая – внеоборотные активы). Соответственно, один из двух разделов Актива бухгалтерского баланса имеет название Оборотные активы. Оборотные активы еще называют текущими активами.
Оборотные активы – это активы, которые служат или погашаются в течение 12 месяцев, либо в течение нормального операционного цикла организации (если он превышает 1 год).
В балансе предприятия оборотные активы классифицируются следующим образом:
– запасы (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция и товары для перепродажи, товары отгруженные, расходы будущих периодов, животные на выращивании и откорме и т.д.);
– НДС по приобретенным ценностям (остаток сумм «входного» НДС, которые контрагенты предъявили организации к оплате при приобретении ею товаров (работ, услуг), при этом организация на конец отчетного периода не приняла их к вычету и не включила в стоимость приобретенных активов или в состав расходов);
– дебиторская задолженность (долгосрочная и краткосрочная задолженность покупателей, заказчиков, поставщиков, подрядчиков, прочих должников, задолженность учредителей, а также работников по оплате труда и подотчетным суммам);
– финансовые вложения (краткосрочные инвестиции, выданные займы);
– денежные средства и денежные эквиваленты (остатки наличных денежных средств, на расчетных счетах организации, в аккредитивах; в чековых книжках. Денежные эквиваленты, например, векселя Сбербанка России со сроком погашения до трех месяцев);
– прочие оборотные активы .
Этапы управления оборотными активами включают:
– анализ оборотных активов в предшествующем периоде;
– оптимизацию объема, состава и структуры оборотных активов;
– планирование объема, состава и структуры оборотных активов;
– текущий контроль за использованием оборотных активов.
Эффективность деятельности предприятия во многом зависит от правильного определения потребности в оборотных активах. Оптимальная обеспеченность оборотными активами ведет к минимизации затрат, улучшению финансовых результатов, к ритмичности и слаженности работы предприятия.
При определении соответствующего уровня оборотных активов финансовый менеджер должен учитывать и прибыльность, и риск. С одной стороны, чем больше доля оборотных активов в общей сумме активов, тем менее рискованна политика компании в отношении оборотных средств, с другой – чем меньше доля оборотных активов, тем более рискованна политика управления ими. (Рис 4.3.)
Рис. 4.3. Результаты завышения и занижения величины оборотных активов
При любом объеме продаж – чем больше доля оборотных активов, тем меньше ее относительная прибыльность.
Неэффективное управление приводит к избытку оборотных активов по сравнению с тем, что реально нужно предприятию. Соответственно неэффективное управление приводит к избытку капиталовложений в оборотные средства. В этом случае компании необходимо оценить свои потребности в оборотных активов и привести их величину к минимально необходимому и наиболее эффективному уровню.
В экономической литературе используются различные термины в связи с управлением оборотными активами: «оборотные средства», «оборотные активы», «оборотный капитал» «чистый оборотный капитал». При этом отсутствует четкость этих определений, различные авторы трактуют их по-разному.
Разные позиции авторов сводятся к двум подходам к понятию «оборотный капитал» . (Рис. 4.4.)
Один подход к оборотному капиталу определяет его как общую сумму капитала, авансированного во все вилы оборотных активов предприятия, т.е. сумма оборотного капитала предприятия равна сумме его оборотных активов на любой момент времени.
Оборотными средствами (оборотными или текущими активами) являются активы, которые могут быть обращены в наличность в течение одного гола.
Рис. 4.4. Подходы к трактовке оборотного капиталя
Альтернативное мнение заключается в том, что это понятие «оборотный капитал» характеризует сумму оборотных активов предприятия, уменьшенную на сумму его краткосрочных обязательств.
Управление оборотным капиталом включает в себя управление денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами и краткосрочными обязательствами для обеспечения ликвидности, платежеспособности и роста оборачиваемости.
Ликвидность активов – способность их трансформироваться в денежную наличность.
Как быстро активы могут превратиться в деньги. Деление оборотных активов на ликвидные(быстро реализуемые) и неликвидные (медленно реализуемые) не является абсолютным и зависит от конкретной ситуации. Абсолютно ликвидными активами являются денежные средства – элемент оборотных активов компании.
Ликвидность компании (текущая платежеспособность) – способность компании расплачиваться по краткосрочным обязательствам за счет оборотных активов, характеризуется группой показателей ликвидности.
Выделяют также понятие долгосрочная платежеспособность, которая характеризуется показателями структуры капитала.
Чистым оборотным капиталом (ЧОК) (чистыми текущими активами, рабочим капиталом) называется величина собственных оборотных средств, определяемая как разница между оборотными (текущими) активами и краткосрочными обязательствами (текущими пассивами), или собственный капитал и долгосрочные обязательства минус внеобротные активы.
1 вариант
ЧОК = ОбА – КрО
2 вариант
ЧОК = СК + ДО – Вн А
ЧОК – чистый оборотный капитал;
ОбА – оборотные активы;
КрО – краткосрочные обязательства;
СК – капитал и резервы (собственный капитал);
ДО – долгосрочные обязательства;
ВнА – внеоборотные активы.
Особенность показателя чистый оборотный капитал заключается в том, что в нем находят отражение две важнейших финансовых категории: доходность и риск. Концепция компромисса между риском и доходностью – универсальная базовая концепция финансового менеджмента. Увеличивая размер чистого оборотного капитала, организация снижает риск потери текущей платежеспособности. Оборотные активы являются наиболее ликвидной частью активов, поэтому наличие их «чистой» величины, свободной от краткосрочных обязательств, значительно увеличивает мобильность компании в целом. С другой стороны, поддерживая значительные размеры ЧОК в течение длительного времени, компания лишает себя возможности доходного вложения своего долгосрочного капитала, тогда это может свидетельствовать об отсутствии инвестиционной политики, недостаточном внимании к вопросам развития производства.
Пример. Определение размера чистого оборотного капитала компании, финансово-эксплуатационных потребностей:
Используя рассмотренные выше формулы, рассчитаем величину чистого оборотного капитала (ЧОК) и финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП):
ЧОК = 190 – 110 = 80ден. ед.
ЧОК = 890 – 810 = 80ден. ед.
ТФП = З +ДЗ – КЗ = 160 – 110 = 30 ден. ед.
Снижение чистого оборотного капитала может означать вложение в инвестиционную деятельность, направление их на реализацию проектов с высоким уровнем ожидаемого дохода. Однако при этом снижается степень покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами, что увеличивает риск неплатежеспособности.
Отрицательная величина чистого оборотного капитала свидетельствует о финансовой неустойчивости, негативно характеризует ликвидность компании. В этом случае требования кредиторов могут быть направлены на его основной капитал (внеоборотные активы).
Тесно взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи управления текущими активами и текущими пассивами сводятся к:
1. ускорению оборачиваемости оборотных средств предприятия;
2. к превращению текущих финансовых потребностей в отрицательную величину;
3. к выбору наиболее подходящего для предприятия типа политики управления оборотным капиталом.
Рассмотрим алгоритм определения потребности в оборотном капитале или финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП). Первый этап определения потребности в оборотном капитале состоит из следующих шагов:
1) оценка объема потенциальных продаж компании;
2) составление производственного плана для этого уровня продаж;
3) оценка капиталовложений в сырье и материалы, необходимые для этого уровня продаж;
4) определение периода производства и размера капиталовложений в незавершенное производство и готовую продукцию;
5) оценка капиталовложений в дебиторскую задолженность на основе кредитной политики компании;
6) оценка условий кредита, выдвигаемых поставщиками сырья, и последующее высвобождение оборотных средств через кредиторский лаг.
Потребность в оборотном капитале складывается из 2 частей:
– денежные средства, необходимые для производственного цикла или «замороженные» в операционной деятельности;
– денежные средства, высвобожденные по причине кредиторского лага или времени, предоставленного поставщиками для оплаты после поставки (кредиторская задолженность).
Денежные средства, необходимые для производственного цикла, включают следующие потребности:
– финансирование материально-технического запаса (время хранения приобретенного запаса на складе до ввода в производство);
– финансирование производственного цикла (время, необходимое для производства готовой продукции);
– финансирование запаса готовой продукции (время хранения готовой продукции на складе до продажи);
– финансирование дебиторского лага (время для совершения оплаты после фактической поставки). Руководство определяет необходимое количество и необходимую оборачиваемость исходя из конкретной ситуации на предприятии.
Высвобождение денежных средств обусловлено предоставлением отсрочки платежа или кредиторской задолженности.
Второй этап расчета потребности в оборотном капитале (финансово-эксплуатационных потребностей – ФЭП) состоит в определении разницы между «замороженными» и высвобождаемыми денежными средствами.
Пример. Определение планируемого чистого оборотного капитала или финансово-эксплуатационных потребностей (ФЭП).
Планируемый объем производства составляет 200 велосипедов. Аналитики рассчитали прогнозные значения или желательный уровень оборачиваемости для всех составляющих оборотного капитала: запасов, дебиторской и кредиторской задолженности.
Алгоритм расчета финансово-эксплуатационных потребностей (ФЭП):
Потребность в оборотном капитале (денежные средства, необходимые для производственного цикла) или финансово-эксплуатационные потребности (ФЭП) или текущие финансовые потребности (ТФП) компании определяются как сумма запасов и дебиторской задолженности за минусом кредиторской задолженности:
ФЭП = Запасы + Дебиторская Задолженность – Кредиторская Задолженность
ФЭП (ТФП) – непокрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными источниками, ни кредиторской задолженностью часть оборотных активов (недостаток СОС, потребность в краткосрочном кредите).
Сколько компании требуется средств для обеспечения нормального кругооборота запасов и дебиторской задолженности в дополнение той части суммарной стоимости этих элементов, которая покрывается кредиторской задолженностью. Чем меньше эта величина, тем лучше для финансового состояния предприятия. ФЭП могут принимать и отрицательное значение, то есть кредиторская задолженность полностью покрывает оборотные активы, являющиеся условиями производства и реализации, и обеспечивает предприятию необходимый кругооборот без привлечения дополнительных источников финансирования.
Управление оборотным капиталом играет большую роль в деятельности организации и получении максимального финансового результата. Эффективное управление оборотным капиталом компании предполагает не только поиск и привлечение дополнительных источников финансирования, но и рациональное их размещение в активах организации.
Особенностями оборотных средств являются высокая скорость их оборота и обеспечение непрерывности процесса производства. Одним из главных направлений финансового управления является сокращение времени оборота капитала. Чем короче период обращения или один оборот оборотного капитала, тем, при прочих равных условиях, предприятию требуется меньше оборотных средств.
Оборачиваемость оборотных средств – это характеристика эффективности их использования, оценивается коэффициентами оборачиваемости и показателями оборачиваемости в днях.
Показатели оборачиваемости выражаются: коэффициентом оборачиваемости, длительностью одного оборота, коэффициентом загрузки средств в обороте. Коэффициент оборачиваемости оборотных средств.
К об = В / ОбА
где Коб – коэффициент оборачиваемости;
В – выручка;
ОбА – оборотные активы.
Коэффициент оборачиваемости оборотных средств отражает число оборотов, совершаемых оборотными средствами организации за определенный период. Если для анализа используются данные годовых отчетов – период равен году. Он показывает величину выручки, приходящуюся на 1 руб. оборотных активов. Чем выше коэффициент оборачиваемости, тем лучше используются оборотные средства.
Оборачиваемость определяется также временем, в течение которого денежные средства совершают полный оборот, начиная от приобретения производственных запасов и заканчивая поступлением денег на счета организации. Длительность одного оборота выражается в днях. Чем быстрее оборачиваются авансированные оборотные средства, тем достигается лучший результат: с помощью одной и той же суммы средств производится и реализуется больше продукции. Оборачиваемость в днях и определяется по формуле:
Об = (ОбА * Т) / В
где ОбА – оборотные активы;
Т – период (360 дней);
В – выручка.
Период для анализа годовой отчетности принимают равным 360 (или 365) дням.
Чем меньше длительность периода обращения или одного оборота оборотного капитала тем, при прочих равных условиях, предприятию требуется меньше оборотных средств. Чем быстрее оборотные средства совершают кругооборот, тем лучше и эффективней они используются.
Оборачиваемость оборотных средств неодинакова в организациях и на предприятиях, которые занимаются разными видами экономической деятельности, что зависит от организации производственного процесса, технологии и экономики, сбыта продукции, и других факторов.
Длительность производственно-коммерческого или финансового цикла (оборачиваемость денежных средств) отражает время с момента оплаты производственных ресурсов до момента получения выручки от продаж.
Фин. цикл = Оборач. запасов + Оборач. дз – Оборач. кз
Оборачиваемость запасов , средний возраст запасов (оборачиваемость запасов в днях) или производственный цикл показывает, как долго деньги связаны в запасах. Чем меньше продолжительность этого периода, тем лучше. Период обращения запасов – это средний период времени, необходимый, чтобы превратить сырье в готовые товары.
Оборачиваемость дебиторской задолженности (время обращения дебиторской задолженности) или средний период инкассации (СПИ), представляет собой средний период, необходимый для взыскания дебиторской задолженности. Период обращения дебиторской задолженности – это средний период времени, необходимый для превращения дебиторской задолженности в наличность.
Операционный цикл – это количество дней, необходимое для превращения запасов и дебиторской задолженности в денежные средства.
Определяется как сумма Оборачиваемости запасов и оборачиваемости дебиторской задолженности.
Оборачиваемость кредиторской задолженности или период отсрочки кредиторской задолженности представляет собой средний период времени между покупкой сырья и оплатой наличными.
Цикл оборота денежных средств (финансовый цикл) – это период времени между оплатой за покупку сырья и взиманием дебиторской задолженности.
Период оборота денежных средств, авансированных в оборотный капитал, или финансовый цикл определяется как разница между операционным циклом и оборачиваемостью кредиторской задолженности. Уменьшение длительности оборота свидетельствует об улучшении использования оборотных активов.
Таким образом, при планировании оборотных средств предприятия рассчитывают коэффициенты ликвидности и оборачиваемости (табл.).
Таблица – Коэффициенты ликвидности и оборачиваемости оборотных средств
В результате сравнения показателей оборачиваемости оборотных активов выявляется ее ускорение или замедление.
При ускорении оборачиваемости оборотных средств из оборота высвобождаются материальные ресурсы и источники их образования; при замедлении – в оборот вовлекаются дополнительные средства. Ускорение оборачиваемости оборотных средств и высвобождение их в результате этого в любой форме позволяют компании направить средства на развитие предпринимательской деятельности, не привлекая дополнительных финансовых ресурсов.
Высвобождение оборотных средств в результате ускорения их оборачиваемости может быть абсолютным и относительным.
В случаях, когда при выполнении плановой производственной программы у компании окажется фактическая сумма оборотных средств меньше плановой потребности в них, то такое высвобождение называют абсолютным. Эти средства сосредотачиваются на расчетном счете организации в виде свободных денежных ресурсов.
Если одновременно с ускорением оборачиваемости оборотных средств намечается рост производственной программы и высвобожденные средства направляются на покрытие прироста оборотных средств в связи с увеличением выпуска продукции, то такое высвобождение называют относительным.
Политика управления оборотным капиталом отражает позицию компании в отношении двух главных вопросов:
1) определение необходимого уровня оборотных средств;
2) выбор способов финансирования оборотных средств.
Политика финансирования оборотного капитала выбирается в зависимости от экономической конъюнктуры, сезонных колебаний и других факторов. Различают три варианта политики финансирования: агрессивную, умеренную и консервативную.
Важная проблема, стоящая перед финансовыми службами, – организация грамотного финансирования рассчитанных оптимальных размеров оборотных активов.
Организации могут выбирать политику финансирования оборотного капитала в зависимости от вида экономической деятельности, масштабов деятельности и возможностей.
Напомним, что чаще оборотным капиталом называют разницу между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами. Поэтому одним из общепринятых способов финансирования является согласование сроков активов и обязательств. Как правило, постоянные (внеоборотные) активы финансируются за счет долгосрочных источников, т. к. это снижает степень риска.
Консервативная политика (рис. 4.5.) характеризуется отсутствием или очень низким удельным весом краткосрочных обязательств (КрО) в общей сумме финансирования.
Активы предприятия финансируются за счет собственного капитала и резервов (СК) и долгосрочных обязательств (ДО).
Рис. 4.5. Консервативная политика финансирования оборотных активов
Агрессивная политика (рис. 4.6.) характеризуется тем, что предприятие финансирует все оборотные активы плюс часть внеоборотных активов за счет краткосрочного кредита и прочих краткосрочных обязательств (КрО). Политика достаточно рискованна с точки зрения роста процентных ставок и пролонгации займа.
Рис. 4.6. Агрессивная политика финансирования оборотных активов
Умеренная политика – средний (нейтральный) уровень краткосрочного кредита в общем объеме финансирования (рис. 4.7.).
Рис. 4.7. Умеренная политика финансирования оборотных активов
С целью эффективного воздействия управления оборотным капиталом на конечные финансовые показатели используется комплексное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами.
Агрессивному и умеренному типу финансирования соответствует агрессивная политика управления оборотными активами, характерная тем, что доля указанных активов в суммарном объеме активов очень высокая. Результатом проведения такой политики, как правило, является низкая оборачиваемость и рентабельность.
Для консервативной и умеренной политики финансирования подойдет консервативная политика управления оборотными активами. Доля оборотных активов довольно низкая, оборачиваемость высокая (быстрая).
Умеренная политика управления, характеризующаяся средними значениями указанных показателей, универсальна и сочетается с любым типом финансирования.
В системе мер, направленных на повышение эффективности работы компаний и укрепление их финансового состояния, важное место занимают вопросы рационального использования оборотных активов. В условиях формирования рыночных отношений проблема улучшения использования оборотных средств стала еще более актуальной, так как интересы организаций требуют полной ответственности за результаты своей производственно-финансовой деятельности.
Поскольку финансовое положение организаций находится в прямой зависимости от состояния оборотных средств и предполагает соизмерение затрат с результатами хозяйственной деятельности и возмещение затрат собственными средствами, организации заинтересованы в рациональном использовании оборотных средств.
Управление вложенными средствами – одно из важных направлений финансового менеджмента. Направления вложений можно разделить на долгосрочные и текущие. Долгосрочные решения по вложению капитала называют инвестиционными, связаны они с увеличением внеоборотных активов организации. Текущие решения – это решения по управлению оборотными активами.
Контрольные вопросы и задания
1. Дайте определение термина «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «инвестиционный проект».
2. В чем заключаются особенности принятия инвестиционных решений?
3. Что понимается под инвестиционным проектом?
4. Сформулируйте основные принципы международной практики оценки эффективности инвестиций.
5. Сформулируйте основные критерии оценки эффективности инвестиций.
6. В чем состоит основная схема оценки эффективности капитальных вложений с учетом стоимости денег во времени?
7. Перечислите основные показатели эффективности инвестиционных проектов.
8. Какова интерпретация чистой текущей стоимости (NPV) инвестиционного проекта?
9. Как определяется внутреняя норма доходности проекта?
10. Что включают в состав долгосрочных (внеоборотных) активов организации?
11. Что понимают под амортизационной политикой?
12. Что понимают под «чистым оборотным капиталом» компании?
13. Какие показатели рассчитывают для оценки эффективности использования оборотных активов?
14. Какие виды политики управления оборотными средствами Вы знаете?
15. Для каких целей может быть необходимо рассчитать финансовый цикл?
Задание 1. Оцените эффективность инвестиций в 1200 ден. ед., приносящих ежегодно по 200 ден. ед. в виде денежных потоков в течение 4 лет.
Задание 2. По проектам планируются следующие денежные потоки (ден. ед.) по годам:
Стоимость проектов 800 ден. ед.
Планируется финансировать проекты за счет банковского кредита. Определить уровень процентной ставки для обеспечения окупаемости проекта.
Задание 3. Оцените эффективность проекта по критерию NPV. Инвестиционные затраты 2 000 000 руб., денежные потоки: 1 год – 600 000 руб., 2 год – 700 000 руб., 3-й год – 700 000 руб., ставка дисконтирования 10 %.
Задание 4. Составьте баланс. Рассчитайте чистый оборотный капитал.
Нематериальные активы 20 000 ден. ед.
Основные средства 40 000 ден. ед.
Запасы производственные 10 000 ден. ед.
Уставный капитал 50 000 ден. ед.
Кредиторская задолженность 5 000 ден. ед.
Дебиторская задолженность 4 000 ден. ед.
Долгосрочные кредиты 20 000 ден. ед.
Денежные средства на расчетном счете 3 000 ден. ед.
Нераспределенная прибыль 2 000 ден. ед.
Задание 5. Компания имеет средний срок дебиторской задолженности 48 дней, средний срок кредиторской задолженности – 38, а средний срок хранения запасов – 60 дней. Определите: а) какова длительность цикла обращения денежных средств; б) сколько раз в году компания оборачивает свои запасы.
Библиографический список
(основной)
1. Акулов, В. Б. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / В. Б. Акулов; Рос. акад. образования, Моск. психол. – соц. ин-т. – 3-е изд., доп. и перераб. – М.: Флинта: МПСИ, 2007. – 260, [1] с. – (Экономика и управление). 114–120, 133–147, 147–180.
2. Бригхэм, Ю.Ф. Финансовый менеджмент: пер. с англ./ Ю. Ф. Бригхэм, М. С. Эрхардт – 10-е изд. – СПб.: Питер, 2009. – 959 с. 27, 397–414, 424–437.
3. Ван Хорн Джеймс, К., Вахович, (мл.), Джон, М. Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2008. 992 с. 535–555, 565–593, 613–644.
4. Ковалев, В. В. Введение в финансовый менеджмент: [учеб. пособие] / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 768 с. 436–502.
5. Финансовый менеджмент: учеб. для студентов вузов, обучающихся по специальности Менеджмент / под общ. ред. А. М. Ковалевой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Инфра-М, 2009. – 335, [1] с. 167–197.
(дополнительный)
1. Аскинадзи, В. М., Максимова В. Ф. Инвестиции: учебно– методический комплекс / В. М Аскинадзи. – М.: Евразийский открытый институт, 2011. – 168 c.
2. Боди З. Финансы: пер. с англ. / З. Боди, Р. К. Мертон. – М.: Вильямс, 2004. – 592 с.
3. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс; [пер. с англ., науч. ред. Н. Н. Барышниковой]. – 2-е изд. – М.: Олимп-Бизнес, 2009. – 977 с.
4. Когденко В. Г., Мельник М. В., Быковников И. Л. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика. Учебное пособие. М.: Юнити-Дана, 2012. – 480 c.
5. Корпоративные финансы / под. Ред М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. – СПб.: Питер, 2011.
6. Лимитовский, М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. Учебно– практическое пособие 5-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮРАЙТ, 2011. – 486 с.
7. Теплова, Т. В. Финансовый менеджмент: Упр. капиталом и инвестициями: Учеб. для вузов / Т. В. Теплова; Гос. ун-т Высш. шк. экономики. – М., 2000. – 504 с.
8. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения: учеб.для магистров: учеб. по направлению Менеджмент / под ред. А. З. Бобылевой. – М.: Юрайт, 2012. – 901, [2] с.