5.1. Развитие методов оценки эффективности инвестиционных проектов

Исследованиям в области теоретических и методологических проблем оценки эффективности капитальных вложений в строительство посвящены труды многих российских ученых и специалистов. В разное время вопросы экономической эффективности капитальных вложений исследовались Васютинским А. А., Гатовским Л. М., Горбуновым А. А., Канторовичем Л. В., Красовским В. П., Львовым Д. С., Новожиловым В. В., Сокольским В. Н., Струмилиным А. Г., Хачатуровым Т. С., Чистовым Л. М., Яциной В. А. и многими другими.

В развитии теории и практики оценки экономической эффективности инвестиций в России можно выделить четыре этапа.

1. Зарождение методов оценки эффективности строительства в начале XX в.

2. Формирование методических подходов к выбору вариантов капитальных вложений и новой техники в условиях централизованной плановой экономики (1960–1989 гг.).

3. Трансформация понятий и показателей оценки эффективности в период рыночных преобразований (1991–2000 гг.).

4. Применение современной методики оценки эффективности инвестиционных проектов (с 2000 г.).

Уже в начале прошлого века возникла необходимость обоснования наиболее эффективных проектов крупных энергетических и транспортных строек. Ученые и специалисты понимали, что в этом случае нельзя ограничиваться только учетом первоначальных вложений, но необходимо принимать во внимание и будущие эксплуатационные затраты. Эти положения присутствовали в трудах И. Г. Александрова, А. А. Васютинского, М. М. Протодьяконова и др. При разработке плана ГОЭЛРО (1918–1920 гг.) для обоснования экономической эффективности рассматриваемых вариантов были выполнены расчеты по приведенным затратам (текущие затраты + 6 % капитальных вложений).

В 1934 г. М. М. Протодьяконов предложил использовать в качестве показателя сравнительной эффективности сумму приведенных строительно-эксплуатационных затрат, определяемую с учетом отдаления будущих затрат.

Т. С. Хачатуров в конце 1940-х гг. вводит понятие коэффициента общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений как отношение прироста национального дохода к сумме вложений.

Следует отметить, что в советский период в экономике использовалось понятие капитальных вложений, поэтому методические разработки того периода были направлены на определение эффективности капитальных вложений.

С начала 1960-х гг. методы определения экономической эффективности устанавливались типовыми методиками и отраслевыми инструкциями. При этом определились два направления расчетов экономической эффективности: капитальных вложений и новой техники.

В соответствии с темой монографии рассматривается развитие методик определения эффективности капитальных вложений (1960–1980 гг.) и инвестиционных проектов (с 1990-х гг.) (табл. 5.1).

Таблица 5.1. Развитие методов оценки эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов

В типовой методике 1960 г. предложены методы расчета общей (абсолютной) и сравнительной эффективности. Общая (абсолютная) экономическая эффективность капитальных вложений (К) оценивалась показателями:

• на уровне народного хозяйства и его отраслей – соответственно приростом национального дохода (∆D);

• на уровне предприятия – приростом прибыли (∆П) или снижением себестоимости продукции (∆C):

, (5.1)

. (5.2)

Общая (абсолютная) эффективность проекта определялась двумя показателями:

• уровень рентабельности капитальных вложений (Эр):

, (5.3)

где П – прибыль, определенная как разность цены (Ц) и себестоимости продукции, работ, услуг (С), руб.; К — капитальные вложения в создание предприятия, производства, руб.;

• срок окупаемости капитальных вложений, год:

. (5.4)

Сравнительная эффективность характеризуется тремя показателями:

• коэффициентом сравнительной эффективности

; (5.5)

• сроком окупаемости дополнительных капитальных вложений:

; (5.6)

• приведенными затратами, Зi ;

годовыми Зi = Сi + Ен× Ki → min, (5.7)

за срок окупаемости Зi T = Ki T + Tн× Ci T → min. (5.8)

Сравнительная эффективность предназначена для выбора вариантов инвестиционных проектов.

Следует отметить, что в методике 1960 г. предлагались методы расчета эффективности, основанные на ряде допущений:

• расчетный период принимался неограниченным;

• капитальные вложения рассматривались как единовременные;

• текущие затраты (себестоимость продукции) считались одинаковыми, равномерно распределенными по годам.

Рассматривая взаимосвязь общей и сравнительной эффективности, можно сделать вывод, что они не противоречат, а дополняют друг друга.

Во второй редакции типовой методики (1969) методы расчета эффективности конкретизированы и распространяются на капитальные вложения, новую технику и проектные решения.

В начале 1970-х гг. разработана отраслевая инструкция СН 423–71, предназначенная в основном для выбора вариантов проектных решений на основе показателя приведенных затрат.

Дальнейшее развитие методы оценки эффективности получили в типовой методике 1980 г., где нормативы эффективности были установлены по отраслям, в том числе в строительстве – 0,12.

Наиболее близки по своим методическим подходам к современным методикам «Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», утвержденные в 1988 г. постановлением ГКНТ СССР и Президиумом АН СССР. Принципиальными особенностями «Рекомендаций» являются: определение эффекта по разности результатов и затрат, приведенных к единому моменту времени методом дисконтирования; использование цен на новую технику, определяемых с учетом эффекта у потребителя; учет эффекта, исчисляемого за расчетный период, равный жизненному циклу новой техники.

Вхождение России в рыночную экономику с начала 1990-х гг. характеризуется применением стандартизированных в международном масштабе методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они были изложены в «Руководстве по оценке проектов» (1978 г.), подготовленном Международным центром промышленных исследований при ЮНИДО (Комитет по промышленному развитию при ООН) с участием Международного банка и ведущих финансовых институтов.

В условиях рынка расчет сравнительной экономической эффективности, основанный на выборе наиболее экономичных вариантов проектных решений, является лишь частью проблемы достижения более эффективных результатов. Важное значение приобретают новые направления анализа, такие как маркетинговый, финансовый, институциональный. Требуют отдельной проработки вопросы учета факторов риска, неопределенности и инфляции, анализа устойчивости проекта, оценки участия в проекте государства и других субъектов инвестиционной деятельности. Подобная оценка необходима для сопоставления рассматриваемого инвестиционного проекта с альтернативными финансовыми инструментами на рынке капиталов.

В 1994 г. были изданы «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», основанные на методах оценки эффективности инвестиций, принятых ЮНИДО. Данные рекомендации явились важным этапом в развитии методических основ определения экономической эффективности инвестиционных решений. В них достаточно полно был отражен отечественный и зарубежный опыт в области оценки эффективности инвестиций, основанный на статических и динамических методах анализа. Основные принципы «Рекомендаций»:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств за расчетный период;

• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;

• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных показателей;

• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Однако в этой методике при всех ее несомненных достоинствах были упущены или неравноценно проработаны некоторые существенные вопросы, например оценка социальной составляющей эффекта от реализации инвестиционного проекта, которая была лишь обозначена. Из поля зрения разработчиков были упущены также методы оценки сравнительной эффективности проектов.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), утвержденных в 2000 г., проблема эффективности инвестиций получила дальнейшее развитие. В издании рассматриваются основные принципы оценки эффективности, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.

Первый принцип – это рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

Вторым принципом является моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.

Далее идет сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта). Рассматривается принцип положительности и максимума эффекта. Для признания инвестиционного проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.

Следующий принцип — это учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат). При расчетах показателей эффективности следует учитывать только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (орроrtunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные, затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk соst), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

В основу оценки эффективности также входит принцип – сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Следующие два принципа – это учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно, как и учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

Важен и такой принцип, как многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, проектная документация, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки. Последние три принципа следующие: учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов, учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют и учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Таким образом, в этих рекомендациях методы оценки эффективности инвестиционных проектов были усовершенствованы и дополнены. Это относится к вопросам расчета общественной эффективности, учета инфляции и факторов риска. Рекомендован двухэтапный порядок расчетов: на первом – оценка эффективности проекта в целом; на втором этапе определяется его эффективность для каждого участника.

Но последнее издание «Рекомендаций» также не лишено недостатков. Так, обоснованную критику вызывают принятая терминология и названия показателей, являющихся, как считают некоторые ученые, недостаточно корректными (в частности смешение понятий дохода и прибыли); так и остались непроработанными вопросы экологической и социальной эффективности, методы оценки инвестиций в непроизводственную сферу. Поэтому оценка эффективности инвестиционных проектов в сфере жилищно-гражданского строительства может быть осуществлена на их основе только после соответствующего переосмысления и корректировки основных положений.

В 2008 г. авторы первой и второй редакций «Рекомендаций» – сотрудники Института системного анализа РАН – подготовили третью редакцию, которая до сих пор официально не утверждена и не опубликована.

Третья редакция основана на тех же методологических и методических принципах, но осовременена, т. е. учитывает те изменения, которые произошли в нашей экономике, социуме и законодательстве (в том числе налоговом). По сравнению со вторым изданием в третьей редакции «Рекомендаций» большее внимание уделено расчету общественной эффективности, являющейся основной для некоторых типов проектов; подробнее освещены методы учета инфляции и различных аспектов фактора времени. Методы учета факторов риска и неопределенности уточнены и приближены к используемым в экономически развитых странах. Учтены особенности оценки эффективности некоторых видов проектов и более корректно даны определения основных понятий, а также уточнены излагаемые методы и примеры их использования с учетом требований Налогового кодекса РФ.

В третьей редакции «Методических рекомендаций» добавлены еще три основных принципа оценки эффективности:

• системность – т. е. учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта и их экономическим окружением, важнейших факторов, влияющих на затраты и результаты каждого участника, а также внутренних, внешних и синергетических эффектов. Для такого учета необходима разработка организационно-экономического механизма реализации проекта;

• максимизация эффекта — т. е. предпочтение должно отдаваться проекту (варианту проекта) с наибольшим значением эффекта;

• субоптимизация – т. е. оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Иногда эти значения могут выбираться с целью максимизации эффекта проекта для одного из участников, в общем случае они должны обеспечивать выгодность проекта для каждого из участников. Данный принцип особенно важен при сравнении проектов (вариантов проекта): приняв «хорошие» значения параметров для одного проекта и «плохие» – для другого, можно сделать неправильный выбор.

 

5.2. Общие положения современной методики оценки эффективности инвестиционных проектов

Понятие и виды эффектов и эффективности инвестиций

Одним из главных критериев в принятии инвестором решения об инвестировании капитала является выгодность, или доходность, инвестиционного проекта. Инвестора интересует прежде всего эффективность его вложений.

Очевидно, что инвестору для принятия решения надо еще знать полную сумму инвестиций по каждому из проектов, и только сопоставив их с величиной дохода, он сможет оценить эффективность проекта.

Прежде чем сформулировать определение «эффективность ИП», следует рассмотреть все относящиеся к этому вопросу понятия.

Эффект в общем случае: от лат. effectus – действие какой-либо силы, результат, следствие чего-нибудь.

В монографии под эффектом понимается полезный результат инвестиционной деятельности – доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.

Экономический эффект определяется разностью между денежными доходами и расходами; социальный проявляется в улучшении условий жизни населения; экологический – в оздоровлении окружающей среды. Как правило, социальный и экологический эффекты могут быть опосредованно выражены в стоимостном измерении. Например, улучшение условий жизни людей обеспечит более качественное воспроизводство рабочее силы, что в конечном счете проявится в повышении производительности труда и росте доходов населения. Улучшение экологии, оздоровление окружающей среды отразится на снижении уровня заболеваемости людей, что приведет к относительному уменьшению затрат на здравоохранение и т. д. В таких случаях речь идет о социально-экономическом и социально-экологическом эффектах.

Эффективность – это соотношение эффекта от какого-либо мероприятия с затратами на его осуществление.

Эффективность (экономическая и социальная) представляет собой отношение экономического или социального эффекта к затратам на его достижение.

Эффективность = Эффект (результат) / Затраты на его получение или применяемые ресурсы (5.9)

.

Экономическая эффективность (Э. э.) характеризуется соотношением полученных обществом (или отдельным инвестором) экономических результатов и произведенных ими затрат на получение этих результатов.

Проблема повышения Э. э. приобретает в условиях рыночных отношений все большее значение. Любое экономическое мероприятие, любая хозяйственная инициатива должны в результате приносить прибыль. В условиях конкуренции выигрывают те производители, которые получают при тех же затратах более высокие результаты. Сущность проблемы повышения Э. э. заключается в том, чтобы на каждую единицу затрат – трудовых, материальных, финансовых – добиться увеличения объема производства и валового внутреннего продукта (ВВП).

Критерием Э. э. является максимум экономического эффекта при определенных затратах.

Эффективность инвестиционного проекта – это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.

Очевидно, что эффект – величина абсолютная, эффективность – относительная. На эффективность инвестиций влияют различные факторы (рис. 5.1), действие которых должно учитываться в бизнес-плане инвестиционного проекта. Например, изменение в период реализации инвестиционного проекта налогового законодательства приведет к изменению финансовых показателей предприятия, а следовательно, и чистого дохода, получаемого инвестором. При реализации аналогичных инвестиционных проектов в разных экономических регионах, отличающихся природными и социально-демографическими факторами, также могут быть получены различные показатели эффективности инвестиций. Чем тщательнее учтено влияние этих факторов в бизнес-плане, тем меньше инвестиционные риски проекта.

Рис. 5.1. Факторы, влияющие на эффективность инвестиций [133]

Современная методология эффективности инвестиционной деятельности обусловлена требованиями рыночной экономики. Критерием целесообразности инвестирования того или иного проекта является его прибыльность.

В основе всех показателей эффективности инвестиций лежит принцип сопоставления результатов и затрат. Для этого используются различные методы. В зависимости от способа соизмерения этих показателей и учета фактора времени различают простой (статический) метод оценки эффективности инвестиций и метод дисконтирования (динамический метод), который рассматривается далее.

Согласно принятой методике [122] следует оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность участия в этом проекте субъектов инвестиционного процесса (рис. 5.2).

Рис. 5.2. Виды эффективности инвестиционного проекта

Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот эффект, целям и интересам его участников. Для оценки эффективности проекта необходимо рассмотреть порождаемый им эффект за весь период жизненного цикла, от предпроектной проработки до прекращения проекта.

Показатели эффективности инвестиционных проектов

Основными показателями оценки эффективности инвестиционного проекта являются:

• чистый доход (ЧД);

• чистый дисконтирован ный доход (ЧДД);

• внутренняя норма доходности (ВHД);

• сроки окупаемости инвестиций (простых и дисконтированных) (Тo);

• индексы доходности инвестиций (простых и дисконтированных) (ИДИ, ИДДИ).

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это суммарный приведенный эффект, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта и определяемый превышением суммы дисконтированных доходов всех результатов от инвестирования над суммой дисконтированных затрат. Если используются методика ЮНИДО, то это будет определяться как текущая стоимость суммарного потока денежных средств, образуемого в результате осуществления инвестиций (NPV).

Срок окупаемости дисконтированных инвестиций (Тo) – это период времени, по истечении которого суммарный приведенный результат от реализации инвестиционного проекта становится больше суммы приведенных затрат.

Другой очень важный показатель, который используется для оценки эффективности инвестиций, – внутренняя норма доходности инвестиционного проекта (ВНД) – это показатель доходности инвестиционного проекта, обусловленный заданными параметрами инвестирования. ВНД равна такому значению нормы дисконта, при котором приведенная сумма накопленной чистой прибыли и амортизации равна сумме дисконтированных инвестиций, т. е. чистый дисконтированный доход проекта равен нулю.

Основные показатели, с помощью которых можно оценить эффективность инвестиционного проекта, сведены в табл. 5.2.

Таблица 5.2. Сводная таблица показателей для оценки эффективности инвестиционных проектов

Показатели, характеризующие эффективность инвестиций, достаточно разнообразны и позволяют с различных сторон оценить привлекательность проектов и преимущества одних перед другими. Эффективность инвестиционного проекта (ИП) может оцениваться как количественными (показателями эффективности), так и качественными характеристиками.

Основные классификационные группы приведены на рис. 5.3. В зависимости от уровня инвесторских целей выделяют общественную, бюджетную и коммерческую эффективность.

Показатели общественной (народнохозяйственной) эффективности характеризуют финансовые последствия проекта, выходящие за рамки прямых интересов участников проекта. При определении общественной эффективности учитывают не только отраслевой, но и внеотраслевой эффекты, связанные с освоением ресурсов в районе осуществления проекта, с использованием его результатов.

Показатели общественной эффективности учитывают все виды результатов и затрат в стоимостном измерении, поэтому рассчитываются с учетом прямых, сопутствующих, сопряженных и прочих инвестиций.

Показатели бюджетной эффективности раскрывают финансовые последствия инвестиционной деятельности для бюджетов всех уровней.

Рис. 5.3. Классификация показателей эффективности инвестиций [162]

В основе расчетов бюджетной эффективности лежит принцип превышения доходов соответствующего бюджета над расходами.

Показатели коммерческой эффективности отражают последствия реализации проекта для его непосредственных участников и могут рассчитываться в целом по проекту или для каждого участника в отдельности.

По характеру результатов и затрат, учитываемых в расчетах, показатели эффективности разделяются на следующие группы:

• финансовая эффективность учитывает результаты и затраты, представленные в стоимостной форме;

• ресурсная эффективность характеризует степень (уровень, интенсивность) использования потребляемых проектом ресурсов;

• социальная эффективность оценивает социальные последствия осуществления проекта для данной местности;

• экологическая эффективность определяет степень влияния проекта на окружающую среду.

По целям использования показатели эффективности делят на показатели общей и сравнительной эффективности. Показатели общей эффективности применяются для оценки целесообразности осуществления финансового проекта, а также для оценки эффективности при выборе между независимыми, взаимоисключающими проектами. При подборе инвестиционного портфеля оценивают конкретно коммерческую (финансовую) выгоду для непосредственных участников проекта.

С помощью показателей сравнительной эффективности осуществляют сравнение и выбор вариантов инвестиционно-строительных и инвестиционных проектов.

По виду обобщающих показателей оценки эффективности их можно разделить на абсолютные, относительные и временные.

Абсолютные показатели представляют собой разность между результатами проекта и затратами, возникающими в процессе его осуществления. Абсолютные показатели характеризуют суммарный (интегральный) результат (доход), выраженный в денежных единицах, который можно получить при осуществлении инвестиционной деятельности. Они не позволяют судить о том, как используются в проекте средства, каковы степень, уровень и интенсивность их использования. Поэтому абсолютные показатели не являются показателями эффективности в чистом виде. Их следует отнести к группе показателей, характеризующих эффект от инвестиций. Эффективность инвестиций может устанавливаться только с помощью относительных величин.

Относительные показатели – это отношение результатов и затрат в различных комбинациях.

Временные показатели характеризуют сроки возврата вложенных средств (сроки окупаемости проектов).

В зависимости от того, как учитывается в расчетах фактор времени, выделяют динамические и статические методы. В статических методах все денежные и не денежные поступления и затраты независимо от момента времени, в который они возникают, считаются равноценными (сопоставимыми).

В динамических показателях все результаты и затраты приводятся (дисконтируются) к единому моменту времени (как правило, к тому временному промежутку, в котором производится расчет). Применение метода дисконтирования обеспечивает сопоставимость данных.

Показатели эффективности инвестиций по периоду учета результатов и затрат делят на показатели, вычисляемые за расчетный период, и на показатели годовой (квартальной, месячной и т. п.) эффективности [162].

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

В монографии излагаются основные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов (ИП), их экономический смысл и порядок расчетов по трем методикам: ЮНИДО, российской и КНР.

Оценка эффективности ИП сводится к следующим положениям.

1. Рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла, принимаемого за расчетный период (Т); агрегирование показателей по шагам расчета (m).

2. Моделирование денежных потоков по инвестиционной (φи), операционной (φо) и финансовой (φф) деятельности. Денежный поток характеризуется понятиями притока (поступления средств), оттока (выплаты, расходы) и сальдо (результат – эффект).

3. Расчет показателей эффективности, их оценка и обоснование вывода об эффективности и реализуемости проекта.

На основе денежных потоков определяются показатели коммерческой эффективности проекта. Система показателей и порядок их расчета конкретизированы в монографии и представлены в табл. 5.3–5.5 [122].

Таблица 5.3. Показатели для расчета эффективности проекта (по методике ЮНИДО)

Таблица 5.4. Показатели для расчета коммерческой эффективности проекта (по российской методике 2000 г.)

Несмотря на разницу в терминологии, принятой в российской методике и переводной с английского языка, общие положения методик однозначны, и их использование в практике экономических расчетов не должно приводить к разноречивым результатам оценки инвестиционного проекта. Однако понятие чистого дисконтированного дохода (основного экономического показателя) имеет более глубокий экономический смысл и логичнее в сравнении его с понятием «чистая текущая стоимость». В конечном счете, ЧДД — это накопленная за расчетный период сумма дисконтированной чистой прибыли и амортизационных отчислений по проекту.

В российской методике рекомендован более широкий круг показателей эффективности: индексы доходности затрат и инвестиций, в том числе дисконтированных. Методика более универсальна, позволяет проводить расчет без дисконтирования и с дисконтированием затрат и результатов. Результаты и затраты структурированы по трем видам деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой.

В КНР расчеты эффективности инвестиционных проектов проводятся в соответствии с методическими рекомендациями «Методы и параметры оценки экономической эффективности инвестиционных проектов» (3-е изд., 2009 г.).

Таблица 5.5. Показатели для расчета экономической эффективности инвестиционных проектов (по методике КНР, 2009 г.)

В основу этой методики также положены рекомендации ЮНИДО. Однако в ней имеются особенности, отражающие экономическую политику страны. Это проявляется в терминологии, в обосновании ставки дисконтирования.

Понятие коммерческой эффективности трактуется как экономической, поскольку КНР – социалистическая страна.

Ставка дисконта определяется как социальная норма, обеспечивающая минимальный уровень прибыльности 8 % (для всех инвестиционностроительных проектов). По прогнозам экономического развития КНР на предстоящие 20 лет социальная норма прибыли возрастет до 9–11 %.

При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности преимуществом российской методики является более широкий круг показателей, позволяющих провести объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой «социальной ставки дисконта».

Социальная ставка дисконтирования (Social discount rate) является общим параметром экономической оценки эффективности строительного проекта. Она используется при расчете ENPV (ЧДД – чистая текущая стоимость) и EIRR (ВНД – внутренняя норма доходности).

Обоснование величины социальной ставки дисконтирования i s способствует рациональному распределению средств в краткосрочные и долгосрочные проекты. Социальная ставка дисконтирования должна отражать цели развития национальной экономики.

Следует отметить также различие в формуле определения индекса доходности (прибыльности) инвестиций. В ЮНИДО и российской методике при его расчете используются коэффициенты дисконтирования, одинаковые для потоков доходов и расходов. В методике КНР к потоку доходов применяется коэффициент , а к потоку расходов . Следовательно, сумма расходов на реализацию проекта занижается, а будущих доходов – повышается.

Таким образом, компенсируется действие фактора времени, поскольку в начале осуществления проекта на этапе инвестиционной деятельности преобладают расходы, а доходы получают в процессе операционной деятельности значительно позже.

 

5.3. Методы расчета эффективности инвестиций в непроизводственное строительство

Оценка коммерческой и бюджетной эффективности

При оценке инвестиционных проектов в целом рекомендуется определять два вида эффективности: общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и внешние – в смежных сферах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. При наличии соответствующих нормативных и методических материалов внешние эффекты рекомендуется оценивать количественно, но допускается также их экспертная оценка. При невозможности количественного расчета внешних эффектов дается качественная характеристика их влияния на развитие отрасли, региона, страны.

Показатели коммерческой эффективности определяют финансовые последствия осуществления проекта для инвестора.

Однако положения «Методических рекомендаций» и приведенные в них примеры ориентированы на инвестиционные проекты производственных объектов, оценка эффективности непроизводственного строительства в них не рассматривается.

Следует отметить, что еще в начале 1980-х гг. эта проблема была актуальна, о чем свидетельствует появление «Временной методики определения эффективности затрат в непроизводственную сферу (основные положения)» [156].

Несмотря на коренные различия социально-экономических систем современной России и СССР ряд положений указанной методики представляет интерес и может быть при соответствующем их преобразовании использован и сегодня.

В конце 1990-х гг. по инициативе Фонда федеральных и региональных программ Санкт-Петербурга была сделана попытка разработать «Методику оценки эффективности инвестиций в отрасли экономики города и отраслевые инвестиционные проекты». Методика содержала основные положения расчета коммерческой, общественной и бюджетной эффективности, а также систему показателей: экономических, экологических и социальных, – дополняющих оценку эффективности инвестиций в различные отрасли, в том числе непроизводственного строительства. Однако разработка не была доведена до официального утверждения, издания и практического применения.

Таким образом, сегодня отсутствуют официальные методические документы, определяющие показатели и порядок оценки инвестиционных проектов непроизводственного назначения.

В условиях расслоения российского общества и несоблюдения в нем принципов социальной справедливости разработка такой методики представляется достаточно сложной проблемой. Тем не менее критическое осмысление указанных выше методических документов позволяет выработать современные подходы к оценке эффективности инвестиций в объекты массового непроизводственного строительства.

Прежде всего необходимо систематизировать состав объектов непроизводственного назначения (табл. 5.6) по источникам их финансирования.

1. Объекты коммерческой недвижимости, возводимые за счет средств частных инвесторов:

• жилые дома, квартиры в которых продаются на рынке первичного жилья;

• гостиницы;

• офисно-деловые центры и помещения;

• клубные, досуговые и развлекательные комплексы;

• предприятия торговли, общественного питания и бытового обслуживания;

• банки, сберкассы;

• парковочные комплексы: гаражи, стоянки автомобилей.

2. Объекты, строящиеся преимущественно за счет бюджетных средств:

• административные здания государственных учреждений и защиты правопорядка;

• жилые дома социального типа, квартиры в которых предоставляются бесплатно (для ветеранов Великой Отечественной войны, очередников, престарелых);

• дошкольные образовательные учреждения, школы, высшие и средние учебные заведения;

• больницы, поликлиники, клиники;

• объекты культуры: музеи, библиотеки, театры;

• спортивные сооружения: стадионы, спортивные площадки и др.

3. Объекты, осуществляемые на основе государственно-частного партнерства (ГЧП):

• По отрасли коммунального хозяйства:

♦ обслуживание жилого фонда;

♦ развитие инженерной инфраструктуры (водо-, тепло-, газо-, электроснабжение, водоотведение, мусоропереработка).

• По отраслям транспортных и иных коммуникаций:

♦ развитие транспортной инфраструктуры: аэропорты, железные дороги, автодороги, мосты;

♦ развитие радио-, теле– и других коммуникаций.

• Объекты жилищно-гражданского назначения, перечисленные в п. 2, за исключением административных зданий государственных учреждений и защиты правопорядка.

Таблица 5.6. Состав объектов непроизводственного строительства и источники их финансирования

Следует более подробно остановиться на сущности современной формы реализации крупномасштабных проектов – государственно-частном партнерстве (ГЧП). По схемам ГЧП в Санкт-Петербурге уже осуществ ляются крупные проекты: реконструкция аэропорта Пулково, строительство мусороперерабатывающего завода в Аннино; предполагалось сооружение Орловского тоннеля. Продолжает строиться Западный скоростной диаметр (ЗСД). Планируемый объем капитальных вложений – 135,5 млрд руб., в том числе за счет частного инвестора 83,86 млрд руб. (61,89 %). Срок соглашения в рамках ГЧП составит 30 лет. Компания, победившая в конкурсе, заключает с городом договор и получит трассу протяженностью 46,4 км в оперативное управление: станет акционером ЗСД, проезд по которому будет платным.

Для объектов коммерческой недвижимости прежде всего определяется коммерческая эффективность инвестиционного проекта. С этой целью устанавливается расчетный период – от начала вложений инвестиций до полного завершения проекта.

Для жилых домов он определяется от момента отвода земельного участка под строительство до ввода объекта в эксплуатацию, продажи всех квартир и передачи дома собственникам жилья. Обычно расчетный период в этом случае составляет от 2–3 до 4–5 лет. Но могут быть исключения, например менеджеры холдинга ЛенСпецСМУ предложили новую схему продажи квартир в строящихся домах с использованием принципа ипотеки с рассрочкой платежа до 10 лет.

Для объектов торговой, офисно-деловой и другой коммерческой недвижимости расчетный период определяется в 6–7 лет: на инвестиционной стадии происходит отток денежных средств, притоки начинаются в процессе операционной деятельности, в основном от сдачи площадей в аренду частным предпринимателям.

Расчетный период для оценки коммерческой эффективности объектов инженерной инфраструктуры обычно принимается 7–8 лет, транспортной – 10 лет.

Расчетный период разбивается на шаги расчета – временные отрезки, в пределах которых агрегируются данные, используемые для определения финансовых показателей: доходов и расходов.

Денежный поток формируется по шагам расчета как сумма притоков – доходов (+) и оттоков – расходов (—), отдельно для инвестиционной и операционной деятельности. Для жилых домов можно формировать поток только по инвестиционной деятельности, если продажа квартир осуществляется в период строительства.

Денежные потоки строятся без дисконтирования и с учетом дисконтирования. Дисконтирование оценивает меньшую значимость будущих доходов и расходов путем приведения их к настоящему времени умножением на коэффициент дисконтирования a m .

Поскольку в начальный период на этапе инвестиционной деятельности преобладают расходы, а доходы получают от операционной деятельности в будущем, то дисконтирование является одним из методов обеспечения надежности результатов экономических расчетов и учета рисков.

Норма дисконта, принимаемая в среднем в расчетах как ставка рефинансирования (8–9 %) плюс премия за риск (до 50 %), составляет сегодня 12–14 %. Она может дифференцироваться по видам коммерческих проектов: более высокая при строительстве торговой и жилой недвижимости (14 %), значительно ниже для объектов транспортной и инженерной инфраструктуры – 10 %.

На основе денежных потоков определяются показатели коммерческой эффективности проекта. Система показателей представлена в табл. 5.3.

Коммерческая эффективность должна определяться также для инвестиционных проектов, осуществляемых на основе государственно-частного партнерства (3-я группа). Показатели и методика расчетов одинаковы, но доходы участников распределяются пропорционально государственным и частным вложениям, реализуясь в различных формах: предоставление частному инвестору готового объекта в эксплуатацию на определенный срок, выкуп государством готового объекта и др.

Для непроизводственных объектов 2-й группы, строящихся преимущественно за счет бюджетных средств, прежде всего, определяется социальная эффективность.

Коммерческая эффективность реализации инвестиционного проекта, осуществляемого за счет бюджетных средств, при должных условиях обеспечивается в деятельности подрядных организаций, предприятий промышленности строительных материалов и стройиндустрии, транспорта, энергетики, коммунального хозяйства.

Расчет коммерческой эффективности для 2-й и 3-й групп инвестиционных проектов должен сопровождаться определением бюджетной эффективности.

Бюджетная эффективность девелопмента также проявляет себя в двух основных аспектах: прямом и косвенном. Прямой бюджетный эффект проектов развития недвижимости находит свое отражение в тех платежах и налогах, которые непосредственно возникают в процессе реализации проектов девелопмента. К таким доходам бюджета могут быть отнесены платежи за право застройки, арендная плата за земельные участки, налоги на добавленную стоимость, прибыль застройщиков, инвесторов и подрядчиков, налоги с заработной платы работников, занятых в процессе реализации проектов.

Косвенный бюджетный эффект – это те доходы (или бюджетная экономия), которые получает бюджет в процессе функционирования созданного объекта недвижимости, а именно налоги с имущества, земельный налог и другие, а также экономия в связи с повышением занятости населения, ростом их доходов и т. п.

Эффективность участия государства в проекте определяется показателями бюджетной эффективности. Как и при оценке общественной эффективности, бюджетная эффективность определяется показателями, являющимися следствием социальных и экономических результатов осуществления жилищного и общественного строительства (рис. 5.4).

Рис. 5.4. Показатели бюджетной эффективности вследствие достижения социальных и экономических результатов [110]

Эффект мультипликации, увеличивающий объемы реального производства, находит отражение также в налоговой сфере. Бюджетная эффективность характеризуется следующими показателями:

• чистый дисконтированный бюджетный доход за весь срок реализации проекта;

• индекс доходности бюджетных инвестиций;

• степень финансового участия государства в финансировании строительства жилья и других объектов социальной сферы, %.

Интегральный чистый дисконтированный бюджетный доход определяется по формуле

, (5.10)

где Dбm и P бm – доходы и расходы бюджета по шагам расчета (m); Т – расчетный период, годы.

Однако следует отметить, что при экономической оценке объектов непроизводственного назначения важнейшая роль отводится методам расчета сравнительной эффективности.

Если инвестор вкладывает средства в строительство непроизводственных объектов для удовлетворения собственных потребностей в жилье, парковках для автомобилей, в дачных участках и т. п., то коммерческая эффективность таких проектов отсутствует. Однако инвестор заинтересован в приобретении качественного товара при сокращении инвестиционных затрат, т. е. в выборе наиболее выгодного проекта с точки зрения соотношения качества и затрат. При этом предпочтения различны в зависимости от уровня доходов и общественного положения потребителей. Так, небольшая группа населения, включающая политическую, деловую и культурную элиту, предпочитает дорогое престижное эксклюзивное жилье. Инвесторы со средними доходами стремятся приобрести достаточно комфортное жилье по разумной цене. Остальная преобладающая часть населения удовлетворяется массовым жильем, соответствующим по своим параметрам современным представлениям о жилище, но имеющим минимально возможную цену. В любом случае здесь речь идет о сравнительной оценке проектов, основанной на соизмерении качества и затрат.

Строительство объектов социального назначения за счет бюджетных средств призвано обеспечить определенный социальный стандарт жизни населения в стране при минимизации затрат. Наиболее приемлем в этом случае расчет приведенных затрат по вариантам:

→ min, (5.11)

где Зit – затраты по i-му варианту на шаге t, включающие как инвестиционные, так и эксплуатационные расходы (руб.).

Таким образом, расчеты сравнительной эффективности позволяют выбрать наиболее экономичный проект, отвечающий требованиям строительных норм и правил к объемно-планировочным решениям, санитарно-гигиеническим условиям, надежности строительных конструкций и другим характеристикам.

Рекомендации по оценке социальных результатов строительства непроизводственных объектов

Реализация инвестиционных проектов непроизводственного строительства, в том числе коммерческих, сопровождается социальными результатами. В расчетах эффективности следует отразить основные социальные результаты.

Этот вопрос достаточно подробно был рассмотрен в диссертации Т. С. Крестовских, выполненной в 2001 г. (под руководством проф. Н. И. Барановской) [110]. Они могут быть использованы для оценки социальной эффективности жилищного строительства.

В данной работе авторы ограничиваются рассмотрением системы показателей, характеризуются социальные результаты осуществления комплексной жилой застройки. При этом можно выделить две группы показателей.

1. Улучшение жилищных условий населения.

2. Создание комфортной жилой среды, включающей все необходимые объекты социальной инфраструктуры.

Улучшение жилищных условий населения характеризуется следующими показателями:

• повышение обеспеченности населения жильем (нормативная обеспеченность в настоящее время – 28 м2 общей площади квартир, в перспективе до 2025 г. – 35 м2);

• снижение количества семей (человек), стоящих на очереди на улучшение жилищных условий;

• темпы обеспечения жильем очередников, %; • уменьшение количества коммунальных квартир, их площади и удельного веса в общем объеме жилищного фонда, %;

• улучшение состояния жилого фонда;

• увеличение показателей ввода жилья, м2;

• улучшение качественных характеристик нового жилого фонда (увеличение общей и жилой площади квартир, совершенствование их объемно-планировочных решений и др.).

Наряду с жилищной обеспеченностью имеет первостепенное значение наличие необходимых учреждений обслуживания, прежде всего – детских образовательных учреждений и школ. Это достигается при соблюдении нормативных требований обеспеченности населения объектами социальной инфраструктуры.

Важными результатами непроизводственного строительства являются также улучшение здоровья населения, продолжительности жизни, в том числе трудовой; снижение заболеваемости, смертности. Это требует соответствующего развития лечебно-профилактических учреждений.

Материальной основой физического развития и повышения культурного уровня населения является обеспеченность (на 1000 жителей) спортивными, театрально-зрелищными, досуговыми центрами и т. п.

Социальные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели общественной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и (или) государственной поддержке проектов.