Таранникова Александра

Павел Митрофанов

Россия уже построила качественную инфраструктуру фондового рынка. Окажет ли это положительный эффект на капитализацию отечественных компаний, зависит от изменения инвестиционного климата

Совокупная долларовая капитализация 200 крупнейших российских эмитентов в 2013 году вновь снизилась. За прошедший год (с 3 сентября 2012 года) рынок сжался на 7% — с 743 млрд до 689 млрд долларов (см. график 1). Российский рынок находится в тренде развивающихся экономик, фондовые индексы которых — в затяжном боковике на фоне неопределенности перспектив экономического роста (см. график 2). Несмотря на формальное снижение, 2013 год станет для фондового рынка годом позитива. Причина — существенное улучшение качества инфраструктуры. Уже завершено большинство преобразований, намеченных в рамках построения Международного финансового центра. При этом российский рынок остается достаточно «мелким»: капитализация топ-200 российских эмитентов меньше совокупной рыночной стоимости Apple и Microsoft. Дадут ли инфраструктурные нововведения положительный эффект в развитии российского рынка акций, будет зависеть от способности государства улучшить деловой климат страны и усилить внутренних инвесторов.

Ремонт инфраструктуры

За прошедший год на российском рынке произошло множество инфраструктурных улучшений, что позволило подтянуть российскую торгово-учетную систему до общепринятых мировых стандартов. Со 2 сентября 2013 года был введен режим торгов Т+2, позволяющий участникам рынка осуществлять операции на условиях частичного преддепонирования. Новая технология с отложенным на два дня исполнением сделки должна снизить затраты участников рынка на фондирование операций, повысить ликвидность рынка, сделать менее затратной модель обслуживания клиентов-нерезидентов за счет предоставления времени для конвертации валюты. Статистика подтверждает прогнозы биржи о росте ликвидности рынка. Так, среднедневной объем торгов на рынке акций в сентябре оказался в полтора раза больше, чем в первые восемь месяцев текущего года. После перевода рынка акций на режим Т+2 крупнейшие глобальные банки Сitigroup, Credit Suisse Group, Merrill Lynch и Morgan Stanley объявили о том, что они начинают предоставлять своим клиентам прямой доступ на российский рынок акций.

Еще одним инфраструктурным новшеством 2013 года стал запуск режима сделок репо с Центральным контрагентом (ЦК). Это позволит не допустить дальнейшего роста объема неисполненных обязательств по сделкам междилерского репо (см. график 3).

Преимущества репо с ЦК заключаются в возможности рефинансирования вне взаимных лимитов участников, а анонимно через ЦК, в отношении которого действует механизм поддержки ликвидности со стороны Банка России. Кроме того, репо с ЦК позволяет снизить нагрузку на капитал участников рынка за счет балансового неттинга по всем сделкам. И хотя в общем объеме междилерских сделок репо сделки с ЦК занимают пока не более 2%, их объем быстро растет (см. график 4).

Долгожданным событием стало получение иностранными инвесторами доступа к российскому долговому рынку в результате открытия в Центральном депозитарии счетов Euroclear и Clearstream. «После допуска международных расчетных депозитариев к торгам ОФЗ уже в первом полугодии 2013 года объем торгов облигациями на Московской бирже достиг рекордных с 2007 года значений и составил 6,9 трлн рублей, что на 71% превышает результаты аналогичного периода прошлого года. Объем торгов ОФЗ увеличился на 114%, до 3,1 трлн рублей. Эти результаты во многом связаны с допуском зарубежных депозитариев к нашему долговому рынку. Мы рассчитываем, что аналогичная ситуация произойдет и на российском рынке акций», — надеется заместитель председателя Правления Московской биржи Андрей Шеметов . Ожидается, что Euroclear и Clearstream будут допущены до рынка акций с января 2014 года. При этом топ-менеджер подчеркивает, что риск оттока торгов акциями с российского рынка в результате допуска зарубежных депозитариев маловероятен, так как их основная специализация — долговой рынок.

Таблица:

Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 2 сентября 2013 года

Включить климат-контроль

Однако эффект от совершенствования инфраструктуры имеет свой предел: ей не хватает качественного наполнения. Российский рынок выглядит скромным по сравнению с рынками акций других развивающихся стран как по количеству торгуемых инструментов, так и по уровню их ликвидности (см. графики 5 и 7). На Московской бирже котируются акции 274 эмитентов, при этом по этому показателю Россию в несколько раз опережают как коллеги по БРИКС, так и страны Восточной Европы. Для сравнения: в Польше 844 эмитента, акции которых прошли листинг на внутреннем организованном рынке, а в Индии — 5191.

В таких условиях единичные сделки IPO/SPO существенно влияют на совокупную капитализацию отечественных компаний. Так, одно лишь IPO «Мегафона» дало возможность капитализации всего российского рынка в 2013 году вырасти на 21 млрд долларов, или примерно на 3%. Данное IPO позволило телекоммуникациям — единственной отрасли в российской экономике — показать в 2013 году прирост капитализации (+71%) (см. график 6). При этом, однако, лишь незначительная часть ценных бумаг «Мегафона» была реализована напрямую через Московскую биржу (2,3%), остальные средства были привлечены на LSE. Худшую динамику капитализации в 2013 году показала электроэнергетика, что связано как с общим торможением экономического роста, так и с проводимым делистингом генерирующих компаний и их консолидацией «Интер РАО».

«Мелкость» и высокая концентрация российского рынка акций, к сожалению, останутся системным ограничением для его развития даже несмотря на совершенный рывок в развитии его инфраструктуры. Для долгосрочного роста капитализации российских компаний инфраструктурные изменения должны быть дополнены повышением качества деловой среды. Перечень условий, необходимых для улучшения инвестиционного климата, остается неизменным уже много лет: защита прав инвесторов и сильная судебная система; предсказуемость регулирования; поддержка и развитие внутренних долгосрочных инвесторов. Без этого удобная инфраструктура не имеет смысла, так как ее будут использовать преимущественно спекулянты. А упрощенный механизм доступа к российскому рынку может обернуться повышенными рисками обвала рынка в результате массового вывода средств иностранцами.

График 1

Капитализация 200 крупнейших российских компаний в 2013 году продолжила снижение

График 2

Россия находится в тренде движения индексов развивающихся рынков

График 3

За первое полугодие 2013 года произошел почти двукратный рост объема неисполненных обязательств в режиме репо по сравнени с 2012 годом

График 4

Объем рынка репо с ЦК растет, хотя и занимает пока не более 2% в общем объеме сделок междилерского роста

График 5

Россия уступает другим развивающимся странам по количеству эмитентов, акции которых прошли листинг на внутреннем организованном рынке

График 6

Точкой поддержки рыночной капитализации российского рынка стал телекоммуникационный сектор, благодаря IPO "Мегафона"

График 7

Ликвидность российского рынка находится на уровне других развивающихся рынков, однако характеризуется более высокой концентрацией торгов на топ-10 наиболее ликвидных акций